Anlegen in der Anfangsphase des Konjunkturzyklus: Navigieren in der Wachstums-erholung
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A S S E T-
A L L O K AT I O N -
AUSBLICK
DEZ. 2020
Anlegen in der
Anfangsphase des
Konjunkturzyklus:
Navigieren in der
Wachstums-
erholung
Wir sehen Chancen, in die
konjunkturelle Erholung zu
investieren und gleichzeitig
unseren Schwerpunkt auf solide
Portfolios beizubehalten.
2 D E Z. 2020 • A S S E T-A L LO K AT IO N -AU S B L IC K
AUTOREN
WICHTIGSTE SCHLUSSFOLGERUNGEN
•
•
ausgerichteten Sektoren wie Industriewerte, Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe, Halbleiter,
Erin Browne
Portfoliomanagerin
Asset-Allokation Technologieunternehmen.
• Wir sehen Anlagechancen in gewissen Segmenten der Anleihenmärkte. Wir favorisieren nach
wie vor wohnungsbaunahe Titel wegen ihrer soliden Fundamentaldaten sowie ausgewählte
•
aufzubauen, die in einer Reihe von wirtschaftlichen Szenarien am ehesten stabile Mehrerträge
Geraldine Sundstrom
Portfoliomanagerin
Asset-Allokation
Finanzmärkte. Die globale Pandemie war ein sogenannter „Black Swan Event“, der den markantesten
vierteljährlichen Einbruch des weltweiten BIP und den stärksten Anstieg der Arbeitslosigkeit seit der
Niveau, das zu Hochzeiten der globalen Finanzkrise vorherrschte, und die bereits umfangreichen
Zentralbankbilanzen blähten sich um zusätzliche sieben Billionen US-Dollar auf.
verringert, wodurch das Wirtschaftswachstum weiter anziehen sollte. Die verbesserten
ungewiss sind.
Entwicklungen im Zuge der fortdauernden Gesundheitskrise ungewöhnlich breit bleibt.
D E Z. 2020 • A S S E T-A L LO K AT IO N -AU S B L IC K 3
STAND DER KONJUNKTURERHOLUNG
Anreize erforderlich, um den nach wie vor zaghaften Aufschwung
Die Erholung scheint in vollem Gange, und die globale
Wirtschaftstätigkeit hat im dritten Quartal wieder deutlich
Industrieländern durch Zinsniveaus nahe null eingeschränkt ist,
muss die Fiskalpolitik nun ganze Arbeit leisten. Der Übergang
von der Geld- zur Fiskalpolitik ist auf dem besten Weg, und der
vielversprechende Neuigkeiten zur Entwicklung und
Die Wirtschaftspolitik ist ein weiterer ausschlaggebender Faktor,
ausfallen. In den USA deuten die Wahlergebnisse darauf hin,
der sowohl positive als auch negative Überraschungen
Bundesstaat Georgia anstehenden Stichwahl entscheidet. Doch
wird ihre Mehrheit nur sehr knapp sein, was bedeutet, dass es bei
Märkte bei und hatten eine markante Gegenbewegung der
ankommen wird. Das Wahlergebnis schmälert die Aussicht auf
ein umfassendes Hilfspaket, und wir gehen davon aus, dass sich
Abbildung 1: Substanzielle finanzpolitische Hilfen in die Finanzpolitik auf vergleichsweise magere Covid-Hilfen und
Relation zur Gröse bestimmter Volkswirtschaften Infrastrukturgesetze konzentrieren wird.
Diskretionäre Maßnahmen Liquiditätshilfen
davon auszugehen ist, dass die Regierungen viele ihrer
auslaufen lassen. Hierzu sei angemerkt, dass sich dieser Ansatz
Auftrieb sorgen, insbesondere in den Peripherieländern des
Euroraums sowie in Osteuropa.
USA Euroraum Großbritannien Japan China
von rund drei Prozent des BIP mit Schwerpunkt auf
Dienstleistungssektoren und öffentliche Investitionen und einer
Wachstumsförderung beschlossen werden.
sollte, sobald Impfstoffe auf breiter Front bereitgestellt werden
und die Welt beginnt, zu einem normalen sozialen Umgang
globale Wirtschaftsleistung wieder auf das Niveau vor Covid4 D E Z. 2020 • A S S E T-A L LO K AT IO N -AU S B L IC K
Themen der Asset-Allokation für 2021
als auch bei internationalen Aktien nahe dem durchschnittlichen
wir fest, dass die Bewertungen risikobehafteter Anlagen trotz des
der fortschreitenden globalen Erholung aber beschleunigen
wenn man die Auswirkungen der niedrigeren Diskontsätze und sollte, muten Aktien in diesem Umfeld attraktiver an als Anleihen.
Gesamtwachstums rechnen, erwarten wir auch, dass die
Zentralbanken der Industrieländer nur allmählich auf die sich
höherwertige und widerstandsfähige Sektoren, da das Spektrum verbessernden makroökonomischen Rahmenbedingungen
potenzieller Entwicklungen breit ist. In Anbetracht der reagieren werden. So schloss die US-Notenbank Fed ihre
kurzfristigen Unsicherheiten und der fortschreitenden
Da die US-Wahlen nun hinter uns liegen und es positive
Entwicklungen von der Impfstofffront zu vermelden gibt,
beginnen wir damit, unsere Multi-Asset-Portfolios so zu in unserem Blog-Beitrag zum geldpolitischen Rahmenwerk der
positionieren, dass sie von einem konjunkturellen Aufschwung
Phase mit negativen oder niedrigen Realrenditen attraktiv
anmuten.
Abbildung 2: Eine zunehmende Geschäftsaktivität
hinten verschiebt. verheist in der Regel Gutes für das Gewinnwachstum
AKTIEN IM VERGLEICH ZU ANLEIHEN Gewinnwachstum im Vergleich zum globalen Produktionszyklus
MSCI ACWI World Index (ggü. Vj.), l. S.
JP Morgan Global Manufacturing PMI, r. S.
(%-Veränderung gegenüber dem Vorjahr)
JP Morgan Global Manufacturing Index
Aktien als auch Unternehmensanleihen zugute, wobei es den
MSCI ACWI World Index
In Anbetracht des makroökonomischen Umfelds halten wir die
Unterschied zwischen der Gewinnrendite von Aktien und dem
Spread von Unternehmensanleihen messen. Grundsätzlich sollte
Derzeit liegt die Gewinnrendite sowohl bei US-amerikanischenD E Z. 2020 • A S S E T-A L LO K AT IO N -AU S B L IC K 5
THEMEN FÜR AKTIEN Abbildung 3: Zyklische Sektoren schneiden in der
Anfangsphase eines Aufschwungs tendenziell besser ab
MSCI ACWI World – Gewinnwachstum (ggü. Vj.)
MSCI ACWI World – zyklische/defensive Werte (ggü. Vj.)
März beträchtlich hinterherhinken. Wir suchen aktiv nach
Gelegenheiten, dieses Thema zu unseren Gunsten zu nutzen,
Industriewerte, Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe sowie Halbleiter
dem Transportwesen und dem Gastgewerbe, die
zu kämpfen haben. Mit Blick auf die einzelnen Regionen erwarten
Risiken halten wir weiterhin Ausschau nach Anlagechancen in
Abbildung 4: Branchenzusammensetzung nach Region:
Japan und die Schwellenländer weisen den höchsten Anteil
Investitionen und einer höheren Nachfrage in diesen Bereichen
zyklischer Werte auf
rechnen. Zu diesen Sektoren zählen Technologieunternehmen,
Region
USA Japan China
beschleunigt werden. Die USA und China sind nach wie vor die
dominanten Akteure im globalen Technologiesektor und bleiben defensiv
Sonstiges
THEMEN FÜR ANLEIHEN
weniger attraktiv erscheinen als Aktien, können wir in
bestimmten Segmenten dennoch Anlagechancen ausmachen.6 D E Z. 2020 • A S S E T-A L LO K AT IO N -AU S B L IC K
Bei den Unternehmensanleihen geht die Erholung in den
einzelnen Sektoren mit unterschiedlichem Tempo vonstatten
abzusichern, auch wenn ihre Renditen auf historisch niedrigem
allem in Bereichen, deren Finanzierungsbedarf im Zuge der Niveau rangieren. In diesem Zusammenhang haben
zweiten Covid-Welle zunehmen könnte. Dagegen sehen wir US-Staatsanleihen mehr Raum nach oben als die meisten ihrer
Sektoren mit Investment-Grade-Rating. Anleihen mit Bezug zum
entsprechend halten wir in unseren Multi-Asset-Portfolios an
einer Übergewichtung fest. Des Weiteren favorisieren wir
ausgewählte Staatsanleihen aus Schwellenländern, unter
dem Covid-Schock als widerstandsfähig erwiesen, da die anderem aus Peru und China, die Renditevorteile bieten und in
Ein weiteres potenzielles Risiko geht von
Zahlungsausfälle und Stundungen ein, und den Titeln nicht
der Fed zuteil, sodass wir in diesen Bereichen preislich attraktive In einer Welt nach Covid könnten die umfangreichen
Finanzspritzen, die steigende Staatsverschuldung und die
wir ebenfalls attraktive Gelegenheiten, ziehen Anlagen in
In unseren Multi-Asset-Portfolios bevorzugen wir unter dem Zusammenspiel von Geld- und Fiskalpolitik einen
Strich eine leichte Übergewichtung von risikoreichen Anlagen
Bewertungen aus absoluter Perspektive teuer scheinen, sollten nach oben verzerrt.
die niedrigen Zinssätze, die Hilfestellung der Politik und das
Abbildung 5: In Verkaufsphasen an den Aktienmärkten
sorgen höherwertige Schwellenländeranleihen (EM) für eine
Diversifikation
stärkere Nachfrage von Anlegern, die vor der schwierigen
Entscheidung zwischen einer Erhöhung ihres Risikos und einer
Senkung ihrer Renditeziele stehen.
WESENTLICHE RISIKEN UND DIVERSIFIZIERENDE
ELEMENTE
Portfolios aufzubauen, die in einer Reihe von wirtschaftlichen
Durchschnittliche
Szenarien am ehesten stabile Mehrerträge erbringen können. Rendite
steigen, könnten die Regierungen vor der schwierigen
vor ungewiss.D E Z. 2020 • A S S E T-A L LO K AT IO N -AU S B L IC K 7
Abbildung 6: Langfristige Inflationserwartungen für die
USA, Japan und Europa
Wirtschaftslage beitragen können. Dazu zählen
USA Europa Japan
könnten, und konzentrieren uns weiterhin auf Branchen, in denen
die von erheblichen Abwärtsrisiken und niedrigen oder negativen aufgrund des technologischen Fortschritts langfristige
realen Renditen geprägt sein wird.
Wir sehen zwei Hauptrisiken, die mit unserer Positionierung
ABSCHLIESSENDE GEDANKEN
Unseres Erachtens sollten traditionelle festverzinsliche Anlagen
bei PIMCO gehen davon aus, dass sich die weltweite
Basisszenario ist das Tempo des Wiederaufschwungs aber nur
verlangsamen oder zu beschleunigen.
In diesem Umfeld nehmen wir eine risikobereite Haltung in Multi-Einschätzungen der Anlageklassen für
Multi-Asset-Portfolios
GESAMTRISIKO
ÜBERGEWICHTUNG
AKTIEN
UNTERGEWICHTUNG NEUTRAL ÜBERGEWICHTUNG
USA
Europa
Japan
Schwellenländer
ÜBERGEWICHTUNG
ZINSSÄTZE
UNTERGEWICHTUNG NEUTRAL ÜBERGEWICHTUNG
USA
Europa
Japan
Schwellenländer
ÜBERGEWICHTUNG9
UNTERNEHMENSANLEIHEN
UNTERGEWICHTUNG NEUTRAL ÜBERGEWICHTUNG
Verbriefte Papiere
Investment Grade
High-Yield-Anleihen
Schwellenländer
ÜBERGEWICHTUNG
SACHWERTE
UNTERGEWICHTUNG NEUTRAL ÜBERGEWICHTUNG
Anleihen
Rohstoffe
REITs
Gold
ÜBERGEWICHTUNG
WÄHRUNGEN
UNTERGEWICHTUNG NEUTRAL ÜBERGEWICHTUNG
US-Dollar
Euro
Yen
Schwellenländer
ÜBERGEWICHTUNGpimco.de
pimco.ch
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