Castell Outlook Marktausblick Q2 2022 Eine "Zeitenwende" - Harter Test für den Westen - Marktausblick Q2 2022 Eine "Zeitenwende"
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Castell Outlook
Marktausblick Q2 2022
Eine „Zeitenwende“ -
Harter Test für den Westen
Global | anti-zyklisch | adaptiv
Langfristig und nachhaltig
Spezial Q1 2022 – Bestätigung des Regimewechsels am
Kapitalmarkt, ein Umdenken ist unerlässlichDas erste Quartal 2022 – Inflationsschock und Ukraine-Krieg
Wertentwicklung Anlageklassen 2021 & YTD 2022
Globale Aktien (in EUR) -3,1% • Defensive Anlagestrategien mit dem weit
Globale Renten* -5,3% überwiegenden Anteil im Rentenbereich sind in
„Puffer “ aus 2021 nur teilweise aufgebraucht besonderem Maße von den Veränderungen an den
Aktien Japan -1,2% weltweiten Kapitalmärkten betroffen.
Aktien USA -4,7%
Aktien EM -4,9%
Aktien Europa -5,3% • Insbesondere der von uns seit einiger Zeit erwartete
Russell 2000 -7,5%
Nasdaq Regimewechsel "vom risikolosen Zins zum zinslosen
-8,9%
Aktien Europa SMC -9,8% Risiko" wurde 2021 und auch im bisherigen Jahresverlauf
2022 spürbar.
Staatsanleihen China (CNY) 3,3%
EUR Hochzins -4,1%
USD Hochzins Kein „Puffer “ –
EUR IG Credit
-4,1%
nach 2021
• Rentenanlagen liegen das zweite Jahr in Folge auf breiter
-5,0%
EUR-Staatsanleihen -5,3% erneut Front im Minus, insbesondere in vergleichsweise
U.S. Staatsanleihen* -5,8% negative risikoarmen Segmenten wie Staatsanleihen (in Euroland
EM Corp -8,0% Entwicklungen über alle Laufzeiten und Emittenten) und
USD IG Credit* -8,8%
Renten EM
Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating.
-9,9%
Gold 5,9%
• Die internationalen Aktienmärkte haben im ersten
USD/EUR 2,8% Quartal 2022 einen Teil ihrer in 2021 erzielten Gewinne
CNY/EUR 2,6%
wieder abgegeben, konnten sich allerdings von den
Tiefständen Anfang März bereits wieder deutlich erholen.
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%
2021 2022
* EUR-währungsgesichert Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: 31.03.2022
IG: Investment Grade, höhere Ratingkategorie bei Anleihen
3Umdenken am Kapitalmarkt notwendig
aufgrund struktureller Veränderungen
Effizienzlinien (Rendite vs. Risiko)
12%
2010-heute 2010 bis heute Nächste 10 Jahre
11%
Rendite p.a. Historisch Erwartung
30%
10%
Aktien Welt 11,8 % 6,5 %
9% 70% Niedrigere Renten Welt (hgd.) 2,3 % 0,9 %
Renditen Portfolio
8% Aktien Renten
30 % (Aktien) / 70 % 5,2 % 2,6 %
7% Nächste 70 % / 30 % (Renten) 9,0 % 4,8 %
10 Jahre
Rendite p.a.
6%
5%
• Deutlich reduzierte langfristige Renditeerwartungen
4%
3% • Gleichzeitig erschweren höhere Schwankungen die
30% Kapitalmarktanlagen
2%
70% • Eine Erhöhung von realen Anlagen (wie liquiden Aktien,
1% aber auch Privaten Märkten) gegenüber Finanzanlagen
Renten Aktien (Anleihen) ist unerlässlicher Teil des notwendigen
0%
Umdenkens am Kapitalmarkt
-1%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
Risiko (Volatilität p.a.)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: März 2022
4Umdenken in der Praxis
Multi-Asset-Strategien 2021 / 2022
25%
2021 2022
+21 %
20% -2,4 %
• Defensive Mandate (hier am Beispiel einer Income-
Strategie mit 30 % Aktien und 70 % Anleihen) konnten in
+15 % einem überschießenden Börsenjahr wie 2021 etwa 6 %
15% Performance erzielen. Aufgrund der temporären
-3,3 % Korrektur der Aktienmärkte und der Zinsanstiege am
Rentenmarkt wurden zwischenzeitlich alle Gewinne,
10% aktuell ca. 75 % der Gewinne des Vorjahres wieder
aufgezehrt
+6 %
5% • Bei ausgewogenen und dynamischen Strategien wurde
-4,6 % 2021 ein deutlich höherer Puffer aufgebaut, so dass diese
nur 20 % bzw. 11 % unter dem zwischenzeitlichen
0% Höchststand liegen
-5%
12.2020 03.2021 06.2021 09.2021 12.2021 03.2022
Income Opportunities Growth Opportunities
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: 31.03.2022
51 Aktien vs. Renten – Risiken bei Renten werden schlagend
Aktien vs. Renten (1Y, indexiert) Volatilität im Aktien- und Rentenmarkt
120
180 90
115
160 80
110
140 70
105
120
Höhere 60
100 Schwankungen
100 bei Renten 50
95
80 40
90
04.2021 07.2021 10.2021 01.2022 60 30
Globale Renten Globale Aktien 40 20
20 10
Aktien vs. Renten (YTD 2022, indexiert)
102 0 0
Diversifikator bei Kriegsausbruch 06.04.2017 06.04.2018 06.04.2019 06.04.2020 06.04.2021
100
Volatilität Renten (MOVE Index, linke Skala)
98 Volatilität Aktien (VIX Index, rechte Skala)
96
94 • Renten in intaktem Abwärtstrend (Zinssteigerungsphase),
92
steigende Schwankungsbreiten (höheres Risiko) und
nachlassende Diversifikationsvorteile in Krisenphasen
90
• Temporäre Korrektur im langfristigen Aufwärtstrend bei
31.12.2021 31.01.2022 28.02.2022 31.03.2022
Globale Renten Globale Aktien Aktien (reale Werte)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
62 Risiken am Rentenmarkt – Perspektive lange Duration
100 Jahre Österreich-Anleihe vs. MSCI World
160
140
120
100
80
60 • Durationsrisiko bei steigenden Zinsen
40
06.2020 12.2020 06.2021 12.2021 • Rendite der Österreich-Anleihe steigt von 0,40 % im
0,85 % Österreich 2120 MSCI World (in EUR) Dezember 2020 auf über 1,80 % im April 2022 an, die
Anleihe verliert daraufhin die Hälfte ihres Kurswertes
Maximaler Wertverlust
0% • Die Schwankungen des globalen Aktienmarktes im
-10% gleichen Zeitraum erscheinen hingegen vernachlässigbar
-20%
-30%
-40%
Preis der Anleihe
-50%
mehr als halbiert!
-60%
06.2020 12.2020 06.2021 12.2021
0,85 % Österreich 2120 MSCI World (in EUR)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
73 Durationseffekt bei Anleihen – Perspektive Zinskurve
Wertentwicklung (indexiert) - Auswirkung bei Renditestrukturkurve US-Staatsanleihen in %
Zinsbewegungen 3
100
2,5 2,8 2,7
98 2,6 2,7
2,6 2,3
B.
96 2
1,7
94 1,5
1,4
A.
92 1
0,9
90 0,5
A.
0,2 B.
88
0
01.2021 04.2021 07.2021 10.2021 01.2022 04.2022
2y Treas. 5y Treas. 7y Treas. 10y Treas. 30y Treas.
US-Staatsanleihen 5-10 Jahre US-Staatsanleihen 1-3 Jahre Aktuell April 2021
• Vorwegnahme von Leitzinserhöhungen und Rückführung der Anleihekäufe und –bestände haben zu Zinsanstiegen
insbesondere am kurzen Ende geführt. Die Zinsstrukturkurve hat sich verflacht.
• Trotzdem führte der Durationseffekt zu deutlich größeren Kursverlusten bei Anleihen mit längeren Laufzeiten
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
8Der Regimewechsel am Rentenmarkt
4
in der langfristigen Perspektive
10-jährige Staatsanleiherenditen in % 10-jährige US-Staatsanleiherendite in %
16 (logarithmische Darstellung)
15
14
13
12
11
10
9 5
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1 0,5
1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022 1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022
USA Deutschland USA
• Der 40-jährige Bullenmarkt bei Anleihen ist beendet. Die Staatsanleihe-Renditen steigen von negativen Niveaus bzw. nahe
der Null-Linie aus an.
• Das neue Regime am Rentenmarkt hinterlässt schmerzhafte Spuren - ein zinsloses Risiko verbunden mit der
Notwendigkeit des Umdenkens bei klassischen, konservativen Anlagestrategien
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
9Die Zentralbanken als Zünglein an der Waage
Einfluss der Geldpolitik auf Aktienmärkte
9.500
• Die Zentralbanken weltweit hatten zweifelsohne einen
.. 10500
spürbaren Einfluss auf die Preissteigerungen diverser
.
8.500 Vermögenswerte in den vergangenen Jahren mit Blick
. auf die Liquiditätsbereitstellung sowie die niedrigen
7.500 . 8500
Zinsen
6.500
• Mit knapp 23 % bzw. 14,8 Bio. US-Dollar halten die
Zentralbanken einen nennenswerten Anteil der globalen
5.500 6500
Staatsanleihen
4.500
• Die US-Notenbank Fed wird im Mai beginnen, ihre
4500 Anleihebestände um 95 Mrd. US-Dollar pro Monat
3.500
abzubauen und die Leitzinsen weiter zu erhöhen
2.500
2500 • Diese restriktivere Geldpolitik wirkt als Beschleuniger für
1.500
den Regimewechsel am Rentenmarkt, stellt aber auch
eine Herausforderung für riskantere Bereiche des
Kapitalmarkts dar
500 500
2006 2009 2012 2015 2018 2021
Fed Bilanzsumme in Mrd. USD (linke Skala)
S&P 500 in USD (rechte Skala)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
10Was ist Risiko? Ein Abwägen zwischen schleichender
Geldentwertung und zwischenzeitlichen Schwankungen
Geldmarkt, Inflation und Aktien im Vergleich in %
75%
65%
Volatilität als Schwankungsrisiko ist ein ständiger Begleiter des erfolgreichen Aktienanlegers
55%
45%
35%
25%
15%
Risiko
5% Geldentwertung
-5%
2015 2018 2021
Geldmarkt EUR Inflation Deutschland (indexiert) Globale Aktien
• Das niedrige und in den vergangenen Jahren negative Geldmarkt-Zinsniveau führt bei steigenden Inflationsraten zu einer
realen Entwertung des „sicher “ geparkten Kapitals
• Aktien bieten längerfristig aussichtsreiche Perspektiven, verlangen aber nach einer Toleranz für temporäre Schwankungen
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: April 2022
11Risiko ist nicht zuletzt eine Funktion des Anlagehorizonts
30/70-Weltmarktportfolio (Aktien & Renten) 60/40-Weltmarktportfolio (Aktien & Renten)
Rollierende Renditen nach Halteperioden Rollierende Renditen nach Halteperioden
25% 50%
20% 23%
15% 11%
30%
9% 7% 5% 5%
10% 40% 7% 6%
5% 10% 17% 13% 10%
0% 3% 4% 4% -2% 3% 5%
-5% -3%
1% -10% -10%
1%
-10% -13% -27%
-15% -30%
1Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 1Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y
Minimum Maximum Minimum Maximum
Historische Verlustwahrscheinlichkeiten Historische Verlustwahrscheinlichkeiten
25%
20% 21%
16% 19%
20%
15%
15%
Historisch keine Verluste nach
10%
mehr als 5 Jahren Haltedauer 10%
5% 3%
5% 2%
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
0% 0%
1Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 1Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y
• Historische Analysen (seit 2001) belegen, wie die Länge des Anlagehorizonts die Verlustwahrscheinlichkeit beeinflusst.
Für konservative Investoren stellt sich neben der Toleranz höherer Tagesschwankungen vor allem die Zeitfrage
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
12Inhalt 1 Krieg in der Ukraine – Eine „Zeitenwende“ und ein harter Test für den Westen 2 Implikationen für Wachstum, Inflation und Notenbanken 3 Das große Bild – Q1 2022 im Kontext 4 Das Wichtigste zu den Anlageklassen 5 Schlussfolgerungen für die Investition
„Es gibt Dekaden, in denen nichts passiert.
Und es gibt Wochen, in denen sich Dekaden abspielen.” (Lenin)
1
Krieg in der Ukraine -
Eine „Zeitenwende“ und ein harter Test für den WestenKrieg in der Ukraine (1-A): Ein Rückblick
Tagesrenditen des MSCI Russland in %
30%
Rückblick: Was ist passiert?
20% • Russlands Einmarsch auf ukrainisches Staatsgebiet am 24.
10% Februar (Völkerrechtsverletzung)
• Krieg in Europa im 21. Jahrhundert
0%
-10% Reaktionen des Westens: Harte Sanktionen & Einigkeit
Corona-Korrektur • Harte Sanktionen der internationalen Gemeinschaft: Teil-
-20% (März 2020)
Ausschluss russischer Banken vom internationalen
US-Sanktionen Russische Invasion in der Ukraine
-30% (-12 %, 9. April 2018) (-38 %, 24. Februar 2022) Überweisungssystem SWIFT (wie der Iran 2012)
-40% • Einfrieren russischer Devisenreserven bei internationalen
Zentralbanken
2017 2018 2019 2020 2021
• Auch Staaten wie die Schweiz und China (mit
Einschränkungen) distanzieren sich von Russland
Russland in einer eigenen Liga - Exportvolumen
sanktionierter Länder 2020 in Mrd. USD
400 Implikationen: Eine „Zeitenwende“ in Europa
• Europäische Einigkeit (inkl. gemeinsamer Schulden) als
300 Gegenpol zu Russlands Kriegshandlungen
• Reduzierung der Rohstoffabhängigkeit von Russland durch
Priorisierung der Energiepolitik (Beschleuniger für den
200
Ausbau alternativer Energien)
• Energiepolitik = Sicherheitspolitik → Erhöhung der
100 Militärausgaben in Deutschland von 1,3 % auf 2 % des BIP
ab 2024
0
Nordkorea Syrien Kuba Libyen Iran Russland
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, Internationales Handelszentrum, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
15Krieg in der Ukraine (1-B): Die Marktreaktionen nach Ausbruch
Aktien - MSCI Russland (indexiert) Währung - russischer Rubel vs. USD (indexiert)
250 150
200
100
150
100
50
50 -50 % Verluste bei russischen Aktien Rubel -50 % abgewertet
(Kaufkraft schwindet)
0 0
2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
Anleihen - Russland Kreditausfallversicherung (5Y CDS) Leitzinsen - Russland in %
25
1000
20 Leitzinsanhebung auf 20 %
800 Drohender Zahlungsausfall von Schulden (… um Kapitalflucht zu stoppen und
(Nichtleistung oder Rubelzahlungen von Zinsen) 15 Rubel-Abwertung entgegen zu wirken)
600
400 10
200 5
0 0
2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
• Russland durchläuft eine schmerzhafte Finanzkrise. Aktienmärkte brechen ein, der Rubel verliert massiv an Wert. Die russische
Zentralbank reagiert mit drastischen Leitzinsanhebungen. Anleihebedienungen sind gefährdet
• Neben den finanziellen Belastungen auch mit Blick auf die Finanzierung des Krieges wächst der Unmut der russischen Bevölkerung
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
16Europas Energieabhängigkeit (2-A)
Energiepolitik ist auch Sicherheitspolitik
Erdgas-Importe nach Deutschland
Nieder-lande; Andere; 1,5%
11,6% • Der Krieg in der Ukraine und die gleichzeitige
Abhängigkeit Europas von russischen
Rohstoffen führt zu einem radikalem
Norwegen; Umdenken
20,8%
• Energiepolitik ist jetzt Bestandteil der
Russland; 66,1% europäischen Sicherheitspolitik
• Neben unmittelbarer Versorgung der
Erdgas - EU-Importe in % Öl - EU-Importanteile in %
Bevölkerung mit Strom und Wärmeenergie
deutet sich massive Beschleunigung der
50% 30%
44% 26% Energiewende mithilfe des Ausbaus
40% 25% erneuerbarer Energien wie Wind und Solar
sowie Wasserstoff an
20%
30% • Ziel: 100 % Strom aus erneuerbaren
20% 15% Energien bis 2035
20% 10% 9% 9%
12% 10% 8%
• In der Übergangsphase werden auch
10% 6% 5% 5% Flüssiggas (LNG) und Atomenergie als valide
0% 0%
Alternativen in Betracht gezogen werden
müssen
Quelle: Bloomberg, Eurostat, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
17Europas Energieabhängigkeit (2-B)
Zukunftsoptionen zur Reduzierung der Abhängigkeit von russischem Gas
10-Punkteplan der internationalen in GW Solar-Kapazitäten und -Lücke zum "Net-Zero"-Pfad
Energieagentur zur Reduzierung 600
der EU-Abhängigkeit von
russischem Erdgas: 500
400
X Keine neuen Gasverträge
mit Russland Kapazitäts-Lücke
300
200
Einführung von 100
Ersatz von russischem Gas Gas-Mindestreserven
durch alternative Anbieter 0
2015 2020 2025 2030
Net Zero Pfad Prognose
Beschleunigter Einsatz Bestehende Kapazitäten von
von Wind- und Bio- und Kernenergie
maximal ausnutzen • Zur Erreichung dieser ambitionierten energiepolitischen und
Solarprojekten
ökologischen Ziele (Reduzierung der Netto-Neuemissionen
bei gleichzeitiger Versorgungssicherheit) braucht es
Verbesserung der Investitionen und vereinfachte regulatorische Prozesse
Energieeffizienz, Senkung der • Schließung der bis dato prognostizierten Kapazitätslücken
Fiskalpolitische Heiztemperaturen
bei Wind und Solar. Nutzung für Wasserstoff durch
Unterstützung Elektrolyse
Quelle: Internationale Energieagentur, Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
182
Implikationen für Wachstum, Inflation
und die NotenbankenLangfristige Perspektive der US-Inflation
US-Inflation auf 40-Jahreshoch
15
2. Ölkrise
13
1. Ölkrise
11
9
7
5
3
1
-1
-3
1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
US-Verbraucherpreise in % ggü. Vorjahr US-Kernrate in % ggü. Vorjahr
• Die Jahresinflationsraten in den USA befinden sich auf einem 40-Jahreshoch
• Lediglich zu den Hochzeiten der Ölkrisen in den 1970er und 1980er Jahren waren die Jahresteuerungen noch extremer
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
20Inflation (1): Rohstoffpreise im Aufwind
Neben Energie auch Industriemetalle und Agrarrohstoffe betroffen
in EUR Energiepreisentwicklung Erdgas und Rohöl (WTI) in USD Preisentwicklung Weizen und Kupfer in USD
1700 650
250
Höchststand Erdgas: 125
1200 450
227,2 EUR (7.3.2022)
200
700 250
150 100
200 50
100 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Weizen (Agrar, linke Skala)
75
Kupfer (Industriemetall, rechte Skala)
50
0 50
04.2021 07.2021 10.2021 01.2022
Erdgas (in EUR, linke Skala) Rohöl (WTI, in USD, rechte Skala)
• Rohstoff-Preis-Rally auf breiter Front, Beschleunigung durch angebotsbedingte Verknappungen nach dem Kriegsausbruch
• Neben Energierohstoffen wie Öl und Gas steigen auch die Preise für Industriemetalle und Agrarrohstoffe (Weizenpreis
+55 % in 2022). Russland und die Ukraine haben einen Anteil von etwa 30 % der globalen Weizenexporte (86 % der
ägyptischen Weizenimporte stammen aus diesen beiden Ländern) sowie hohe Exportanteile bei anderen Agrargütern
• Diese Konstellation spricht nicht nur für weiter steigende Inflationsraten, sondern auch für wachsende soziale Spannungen
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, USDA, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
21Inflation (2): Der Inflationsdruck erhöht sich
Jahresinflationsraten und weitere Inflations-Erwartungen stark angestiegen
in % Beiträge zu den US-Verbraucherpreisen in % in % Inflationserwartungen 5 Jahre in %
9 4
Lebensmittel
8 3,5
Energie
7
Alle Posten ex Energie & Lebensmittel 3
6
Gesamtrate 2,5
5
EZB-Zielzone
4 2
3 1,5
2
1
1
0 0,5
-1 0
-2 2017 2018 2019 2020 2021 2022
09.2019 03.2020 09.2020 03.2021 09.2021 03.2022 Deutschland USA
• Energiepreise (+32 % ggü. Vorjahr, 7,5 % Gewicht im US-Warenkorb) treiben Inflation an (USA: +8,5 % ggü. Vorjahr)
• Deutschland spürt den Energiedruck noch deutlicher über höhere Energiegewichte im Warenkorb
• Zukünftige Inflationserwartungen deutlich angezogen und oberhalb der Zielzonen der Notenbanken
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
22Wachstum: Normalisierung mit Abwärtsrisiken...
...aufgrund hoher Rohstoffpreise und des Krieges in Europa
Reales Weltwirtschaftswachstum in % ggü. Vorjahr
6
• Dynamische Erholung des Wirtschafts-Wachstums in
3,5 %
4 2021 nach der Corona-Schockstarre in 2020
2
• Ein nachlassendes Momentum des globalen
0
Wirtschaftswachstums war und ist erwartet
-2
-4 • In Europa birgt die Abhängigkeit von russischen
2000 2004 2008 2012 2016 2020 Rohstoffen ein Rezessionsrisiko
Wachstum Bruttoinlandsprodukt (BIP) in % Mittelwert 2000-2021
• Absolute Wachstumsdynamik in China nimmt ebenfalls
ab. Der Fokus liegt auf höherer Qualität und
Wirtschaftswachstum Chinas
20 20 gleichmäßigerer Partizipation der Bevölkerung
Vervierfachung des Anteils
15 • Nationaler Parteikongress hat das Wachstumsziel auf
15 Ihrem Parteikongress Anfang März-22 auf
10 5,5 % pro Jahr gesenkt.
• Trotz der Senkung immer noch die stärkste
5 10
Wirtschaftskraft in Bezug auf Wachstum weltweit
0 Wachstumsziel auf
5,5 % angepasst 5 • Anteil Chinas am Weltwirtschaftswachstum auf einem
-5 Allzeithoch. Von daher Abhängigkeit von Chinas
Reales BIP-Wachstum ggü. Vorjahr in % (linke Skala)
Anteil Chinas am Welt-BIP in % (rechte Skala) Wirtschaft in Europa signifikant.
-10 0
2001 2007 2013 2019
Quelle: IWF, Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: März 2022
23Zentralbanken: In der Zwickmühle
Fed (USA) EZB (Europa)
Restriktivere Expansiv • Zentralbanken haben sich der Gewährleistung von
Preisstabilität verpflichtet
Politik bleiben
• Aktueller Inflationsdruck durch Anstiege der
Rohstoffpreise auf breiter Front (Angebotsschock
Inflation oberhalb der durch Ukraine-Krieg) zwingt Zentralbanken zu
Ökonomische
Zielzone (aber durch
Abwärtsrisiken
restriktiverer Politik - Rückführung der Anleihekäufe
Rohstoff-Krise) und Leitzinsanhebungen
• Gleichzeitig erschwert die Kriegssituation in Europa
Finanzstabilität /
Solider Arbeitsmarkt diesen Normalisierungskurs
-konditionen
• Wirtschaftsleistung insbesondere in Europa wird sich
Gute wirtschaftliche Hohe stärker abschwächen, Finanzierungsbedingungen
Verfassung Staatsverschuldung verschlechtern sich und höhere Zinsen belasten
Staatsschulden
• Erwartung eines behutsamen Vorgehens: Die US
Notenbank Fed dürfte stärker straffen als die EZB
24Zentralbanken: Restriktivere US-Zentralbankpolitik
EZB bleibt expansiver
Renditen 2-jähriger Staatsanleihen in % Renditevergleich 10-jährige Bundesanleihen und US-
3 Staatsanleihen (EUR-währungsgesichert)
4
2y Deutschland 2y US
2,5
US-Leitzins 3
2 Absicherungskosten
2 USD: 1,6 % p.a.
1,5 2,5 % Rendite für 2-
jährige US-Staatsanleihe
1 1
0,5 0
0 -1
-0,5
-2
-1 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Apr 21 Jul 21 Okt 21 Jan 22 Spread (inverted) 10y Bund 10y US-Staatsanleihen (EUR-Hedged)
• Deutlicher Renditeanstieg an den Rentenmärkten in den vergangenen 12 Monaten (Kursverluste, zinsloses Risiko)
• Am kurzen Ende (2-jährige) in den USA wurde Erwartung steigender Leitzinssätze gepreist, die Kurve verflachte sich
• In der Eurozone dürfte EZB trotz Inflationsdrucks Wachstumsrisiken betonen und Leitzinsen eher später anheben
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
25Wesentliche Makro-Faktoren – Zusammenfassung
I Krieg in Europa II Inflationsgefahren III Zentralbanken
„A real test for the West“ Rohstoffpreis-Schock „Zwickmühle“
• „Zeitenwende in der Energie- • Stark anziehende • Inflationsraten und
und Sicherheitspolitik“ Rohstoffpreise (exogener wirtschaftliche Verfassung
Angebotsschock) zwingen zur Normalisierung der
• Abhängigkeit Europas von Zinspolitik
Russlands Rohstoffen • Anstieg auf breiter Front: nicht
nur Energie, auch Industrie- • Höhere Zinsen mit begrenztem
• Rezessionsgefahr für Europa metalle und Agrar (z.B. Weizen) Einfluss auf Rohstoffpreise
mit sozialem Spannungs-
• Beschleuniger für De- potenzial • Gefahr der wirtschaftlichen
Globalisierung und alternative Abschwächung und
Energien • Inflationsraten auf absehbare Finanzmarktstabilität
Zeit auf höherem Niveau
• EZB und Fed mit
unterschiedlichen Pfaden
263 Das große Bild – Q1 2022 im Kontext
Das langfristige Bild nicht verlieren
Umdenken und die Einordnung des tagesaktuellen Börsengeschehens
Effizienzlinien (Rendite vs. Risiko) S&P 500
12%
2010-heute
5500
III -12%
11% 5000
I 4500
10%
4000
9%
Niedrigere 3500
+114%, 53% p.a.
8% Renditen 3000
7% 2500
-33%
Rendite p.a.
2000
6%
01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022
6,5 % p.a.
5%
(10 Jahre)
4% Nächste
10 Jahre I • Umdenken: Langfristige Ertragserwartungen werden
3% sich auf niedrigerem Niveau einpendeln
2%
Höhere Risiken II • „Einpendeln“ vollzieht sich mit scharfen Korrekturen
(Covid, Februar 2020) und Übertreibungsphasen
1% (Post-Corona-Rally) → höhere Risiken!
II • Mehrwert liefern eine breite und globale Diversifikation
0%
sowie antizyklisches Handeln
-1% • Die aktuelle Korrekturphase ist nicht ungewöhnlich,
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% III bewegt sich im Rahmen historischer Größenordnungen
Risiko (Volatilität p.a.)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: März 2022
284 Das Wichtigste zu den Anlageklassen
Renten: Realer Kapitalerhalt ausgeschlossen ...
... in den USA und Asien selektiv investieren
Renditen globaler Rentensgemente in %
Aktuelle Inflation in Deutschland im Vorjahresvergleich:
8%
7,3 %
7% 6,6% 6,6%
Rentensegmente außerhalb des EUR-Raums (FX-Absicherungskosten aktuell ca. 1,6%)
6% 5,8% 5,7%
EUR-Rentensegmente
5%
4,1%
4%
2,9% 2,7%
3% 2,5%
1,9%
2%
0,9%
1%
0%
-1% -0,5%
Renten EM U.S. Hochzins EM Credit Asien EUR Hochzins USD IG Credit U.S. China lokal Renten Global EUR IG Credit Bundesanleihe Einlagenzins EZB
Staatsanleihe (10Y)
(10Y)
• Die Anlageklasse Renten zeigte in der jüngsten Marktphase, dass sie mit Blick auf die niedrigen Renditen und
Risikoaufschläge als insgesamt unattraktiv bezeichnet werden muss, insbesondere in Europa. Viele Segmente dürften real
(nach Abzug der Inflation) weiter an Substanz verlieren
• Wir erachten lediglich US-Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten als Diversifikationsbausteine und höherrentierliche
Bereiche, wie beispielsweise asiatische Schwellenländer, als attraktiv. EUR High Yield wird interessanter
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: April 2022
30Staatsanleihen China – eine Erfolgsgeschichte
in % in %-Punkten
Wertentwicklungsvergleich (indexiert) Renditen 10-jähriger Staatsanleihen
130 3,3 2,5
3,2
2
120 3,1
3 1,5
110 2,9 1
2,8
Rückgang der Rendite & 0,5
100 2,7
Renditeabstände zu US-Staatsanleihen
2,6 0
90 01.2021 04.2021 07.2021 10.2021 01.2022 04.2022
01.2021 04.2021 07.2021 10.2021 01.2022 04.2022 Staatsanleihe China 10 Jahre (linke Skala)
Chinesische Staatsanleihen (ETF) Globale Anleihen Renditeabstand 10 Jahre China-USA (rechte Skala)
EUR/CNY-Wechselkurs • Chinesische Staatsanleihen konnten die globalen
8 Anleihemärkte in den vergangenen Jahren deutlich
übertreffen
7,5 • Neben einem rückläufigen Zinstrend (Kursgewinne der
Anleihen) wirkte die Aufwertung des Renminbi
gegenüber dem Euro (Währungsgewinne) als
7
zusätzliche Performance-Komponente
CNY-Aufwertung ggü. EUR
6,5 • Auf den erreichten Renditeniveaus (vergleichbar mit US-
01.2021 04.2021 07.2021 10.2021 01.2022 04.2022 Staatsanleihen) erscheint das weitere Potenzial begrenzt
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
31Normalisierung am Kreditmarkt – „unter Beobachtung“
Renditen von Hochzinsanleihen in % Renditeabstände zu Staatsanleihen in %-Punkten
12 4
EUR-Hochzins- 3,5
10
Rendite: 5,6 %
3
8 EUR Investment Grade Spread
2,5
6 US Investment Grade Spread
2
4
1,5
2
1
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 0,5
EUR High Yield USD High Yield 14 15 16 17 18 19 20 21
• Hochzinsanleihen verzeichneten den schlechtesten Jahresstart seit 2000
• Kriegsausbruch in Europa und Rezessionsängste lassen Renditeaufschläge ansteigen. Hochzinsanleihen in Europa rentieren wieder
im Bereich von 5,5 % und erscheinen bei einer mittelfristigen Marktberuhigung wieder interessanter
• Aufgrund der derzeit erhöhten Risiken erachten wir den Zeitpunkt allerdings als noch zu früh
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
32Aktien: Intakter Gewinnwachstumstrend
Wertentwicklung vs. Gewinnwachstum (S&P 500, indexiert) US-Gewinnwachstum (ggü. Vorjahr, geschätzt, in %)
160
Energie
Gesundheit
150
Versorger
Industrie
140 Basiskonsumgüter
IT
130 Grundstoffe 2022
Kommunikation 2023
120 Nicht-Basiskonsumgüter
Immobilien
110
Finanzen
-30% -10% 10% 30% 50%
100
90
• Kursanstiege (und entsprechende Bewertungen) bei
börsennotierten US-Firmen waren nach dem Corona-
Einbruch 2020 durch kräftigen Gewinnwachstumstrend
80
fundamental untermauert
• In diesem Jahr erwarten Rohstoff-nahe Bereiche eine
70
Sonderkonjunktur durch die angestiegenen Preise
• Strukturelle Wachstumsbereiche wie Technologie,
60
01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022 Gesundheit, Kommunikation- oder Konsum weiterhin mit
soliden Gewinnzuwachsraten
Gewinnwachstum (EPS) S&P 500 Wertentwicklung S&P 500
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
33Aktien: Kurs-Korrektur führt zu einer Bewertungsnormalisierung
Bewertung S&P 500 (geschätztes KGV) Aktienmarkt-Bewertungen (geschätztes KGV)
29 30
25
27
20
25
15
23
Bewertung auf 10
Vor-Corona-Niveaus 2017 2018 2019 2020 2021 2022
21 S&P 500 MSCI Europe DAX
19
• Der kräftige Gewinnanstieg der Firmen an den Börsen hat
17 die Bewertungsrelationen bereits im Jahr 2021 erheblich
gemindert, da die berichteten Unternehmensgewinne
stärker anstiegen als die Aktienkurse
15 • Das aktuelle Bewertungsniveau liegt durch die Kurskorrektur
unterhalb des Niveaus vor Ausbruch der ‚Corona‘-bedingten
Bewertungsbandbreite 2016-2019 als Zielzone im Risikoszenario Wirtschaftskrise
13
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: April 2022
34Erhöhung realer Werte im Portfolio –
liquide Aktien und Private Märkte
Effizienzlinien (Rendite vs. Risiko) Effizienzlinien
12% 13%
2010-heute 12%
11% 11%
30% Private Märkte
Private Beteiligungskapital-
10%
anlagen
10% 9% Private Märkte
8% Private Infrastrukturanlagen Private
Rendite p.a.
9% 70% Niedrigere Immobilienanlage
7%
Private Fremdkapitalanlagen
Renditen 6%
8%
Aktien Renten 5% Private Märkte Portfolioanteil 20 %
4%
7% Nächste
3%
10 Jahre
Risikoprofil 60 % Aktien
Rendite p.a.
2%
6%
1%
Nächste 10 Jahre
5% 0%
-1,5% 1,0% 3,5% 6,0% 8,5% 11,0% 13,5% 16,0%
4% Risiko p.a.
3%
30%
Renten • Eine Erhöhung von realen Anlagen (wie liquiden Aktien,
2%
Aktien aber auch Privaten Märkten) gegenüber Finanzanlagen
1%
70% (Anleihen) ist unerlässlicher Teil des notwendigen
Umdenkens am Kapitalmarkt
0% • Eine Beimischung von privaten Märkten zu einer liquiden
Anlagestrategie kann eine Verbesserung des Rendite-Risiko-
-1%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
Profils bewirken
Risiko (Volatilität p.a.)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: März 2022
35Wertschöpfung von US-Unternehmen –
die Börse ist nur die Spitze des Eisbergs
Gelistete Unternehmen am US-Aktienmarkt Aufteilung der 185.000 größten US-
8090
Unternehmen
4397
1996 2018 Private Unternehmen Börsengelistete Unternehmen
• Die Anzahl der gelisteten Unternehmen am US-Aktienmarkt ist in den vergangenen Jahrzehnten stark zurückgegangen
• Als Begründung lässt sich unter anderem das Phänomen von Großkonzernen anführen, die große Teile des Marktumsatzes
beanspruchen und Übernahmen kleinerer Firmen durchführen
• Zum anderen bieten Private Märkte abseits des börsentäglichen „Rauschens“ und der quartalsweisen Berichterstattungspflicht Raum
für Innovationen und eine langfristig ausgerichtete Unternehmensstrategie, die beispielsweise durch Langfristinvestoren aus dem
Bereich Private Equity finanziert und professionell begleitet wird
Quelle: Weltbank
36Private Märkte: Innovation und Wachstum
verhelfen Private-Märkte-Anlagen wie Private Equity zu Überrenditen
Ausgaben für Forschung & Entwicklung in % der Wertentwicklung von Private Equity vs. öffentliche
Einnahmen von Nasdaq 100 Unternehmen Märkte
40%
34,4%
35% 16%
Annualisierte Rendite in %
14%
30%
12%
25%
16,8% 10%
20% 8%
15% 6%
7,0%
10% 4%
5% 2%
0%
0%
10y 15y 20y
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Cambridge US PE Index S&P 500 Russell 2000
• Ausgaben für Forschung und Entwicklung sind in gewisser Weise Wagniskapital, um mit Innovationskraft zukünftige Umsätze und
Gewinne anzuschieben
• Die historische Entwicklung am Beispiel des US-Technologieindex Nasdaq zeigt, dass börsengelistete Unternehmen ihre Ausgaben
für Forschung und Entwicklung in den letzten 20 Jahren deutlich reduziert haben – zu Gunsten von Firmenübernahmen,
Aktienrückkäufen o.ä.
• Die historischen Überrenditen im Bereich Private Equity beruhen unter anderem auf der Tatsache, dass Unternehmen mit
strategischen Investoren große Teile ihrer Einnahmen in die weitere Expansion ihres Geschäftsmodells reinvestieren
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: GreenSpring und Cambridge Associates
375 Schlussfolgerungen für die Investition
Castell Outlook Q2 2022
Marktausblick, Allokation & Portfolio-Positionierung
• Die besondere Kriegssituation gepaart mit einer Rohstoffkrise in vielen Bereichen spricht für ein
umsichtiges und kurzfristig zurückhaltenderes Investieren mit einem Fokus auf eine breite und
Allokation
Makro/
globale Streuung im Portfolio
➢ Investiert bleiben, aber mit geringerer Risikoauslastung. Global diversifiziert inkl. Währungen,
Duration und Gold. Präferenz für reale Werte (Aktien und Private Märkte) gegenüber Renten
• Temporär reduzierte Aktienquote sowie deutliche Verschiebung der regionalen Gewichte zu Gunsten der
USA und zu Lasten Europas (am stärksten betroffen von Krieg und Rohstoffkrise)
Aktien
• Fokus auf Qualitätsbereiche mit niedrigen Bewertungen
➢ Regionale Übergewichtung in den USA, Fokus auf Qualität und niedrige Bewertungen
• „Barbell-Strategie“ – auf der einen Seite hochqualitative US-Staatsanleihen (währungsgesichert) als
Stabilisator und auf der anderen Seite höherrentierliche Unternehmensanleihen aus Schwellenländern.
Renten
• EUR-Hochzins „unter Beobachtung“ bei Marktberuhigung
➢ US-Staatsanleihen und asiatische Schwellenländer-Anleihen bleiben präferiert
Währungen
Positionen im chinesischen Renminbi sowie weiterhin prononcierte Bestände im US-Dollar als Stabilisator in
Alternative
•
Anlagen &
Krisensituationen. Beimischung von Gold („Krisenmetall“)
➢ Wir halten Gold weiterhin als Beimischung. US-Dollar und chinesischer Renminbi wirken als
wichtige Wertetreiber und Diversikator in unseren globalen Portfolios
39Ausgewählte Langfristtrends dieses Jahrzehnts
Technologie, Digitalisierung, Künstliche Intelligenz, Blockchain & Token Ökonomie in Kürze
Themen wie künstliche Intelligenz, Auf-/ Ausbau und Nutzung der 5G-Technologie, Cyber-Security sowie neue Industrien wie Fintech
und Health-Tech bleiben Mega-Trends, die disruptives Potential besitzen und die Industrielandschaft umgestalten werden. Der
dezentrale Ansatz der Blockchain-Technologie sowie die Verpackung („Tokenisierung“) illiquider Vermögenswerte könnten einige der
bedeutendsten Trends des 21. Jahrhunderts darstellen.
Nachhaltigkeit, Klimawandel, CO2-Märkte und Klimatechnologie Neu: Castell „Climate Solutions“ in Q2/2022
Für die EU bereits ein Thema, wird Nachhaltigkeit unter Präsident Biden auch in den USA einen Aufschwung erleben. In diesem Bereich
werden insbesondere sog. Greentech-Unternehmen von den Bemühungen bzgl. Klimazielen profitieren können. Und es wird Verlierer
geben, die einem Veränderungsdruck ausgesetzt werden. Hier sehen wir Herausforderungen auf die Energiebranche zukommen. Aber
auch die Textilbranche wird wegen globaler Arbeitsbedingungen unter dem Mikroskop der Märkte bleiben.
Das Thema Klima rückt wieder nach oben auf der Agenda. Die USA wird mit Biden das Thema priorisieren. Neue Märkte entstehen.
Gesundheit im Portfolio
In der Covid-19-Krise erleben wir mit den ersten Impfstoffen die Ankunft einer neuen Technologie in der Pharma-Welt, die Nutzung von
Boten RNA (Messenger RNA, mRNA) für die Impfung oder Behandlung. Darüber hinaus hat die CRSPR/CAS Technik die Möglichkeit
geschaffen, genetisch angepasste Therapien zu entwickeln. Die Gen- und Biotechnologie ist in der Pharma- und Gesundheitsbranche
angekommen. Auch wenn der Gesundheitssektor an den globalen Börsen derzeit eine Pause nimmt, glauben wir an die langfristige
Entwicklung, da der Bedarf aufgrund der Alterung der Weltbevölkerung weiter steigen wird.
China im Portfolio
China stellt mit seinen langfristigen Zielen ein immer wichtiger werdendes Investmentthema dar. Die Bemühungen, den Renminbi als
Reservewährung zu positionieren, werden über die Zeit zu einer stärkeren Währung führen. Die Renditen sind attraktiver als bei den
meisten anderen Ländern. Politische Entwicklungen können bei dieser Entwicklung Störfeuer darstellen und für Volatilität sorgen.
40Anhang Langfristiges Investieren
Die aktuelle Aktienschwäche 2022
...in der langfristigen Perspektive
S&P 500 seit 1980 in USD – Rendite und
maximale jährliche Wertverluste in %
14000 60%
12000 Gesamtrendite:
10000 +11.500 %, 11,9 % p.a.
40%
8000 • Aktienmärkte in 2022 mit schwächerem Start
6000
4000
20% • Jedes der letzten 40 Börsenjahre erlebte
zwischenzeitige Rücksetzer – mitunter zweistellige
2000 Korrekturen in Prozent – und das trotz einer
0 0% Gesamtrendite von fast +12.000% seither
-2000
• Volatilität an den Aktienmärkten ist normal, bietet
-4000
-20% deshalb eine Risikoprämie für langfristige Investoren
-6000 und antizyklische Kaufgelegenheiten in
-8000 Korrekturphasen mit intaktem fundamentalen Umfeld
-40%
-10000 Durchschnittlicher
-12000 jährlicher Wertverlust:
-14 %
-14000 -60%
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Maximaler Wertverlust (rechte Skala)
Kumulierte Rendite (indexiert)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: 25.01.2022
42Aktienmarkt-Korrekturen außerhalb von Rezessionen waren
häufig gute antizyklische Kaufgelegenheiten
S&P 500 Wertentwicklung während und nach S&P 500 Wertentwicklung im Umfeld geopolitischer Ereignisse
Korrekturen (in USD, in %)
50% Datum Geopolitische Ereignisse 1 Monat später 12 Monate später
Durchschnittlich -14,5 % temporärer Wertverlust,
40% +17 % nach 6 Monaten, +23 % nach 12 Monaten 07.12.1941 Pearl Harbor -3,4% 0,4%
30%
31.10.1956 Suez-Kanal-Krise -2,8% -11,5%
20%
20.10.1962 Kuba-Krise 8,7% 32,0%
10%
17.10.1973 Arabisches Öl-Embargo -7,0% -36,2%
0%
-10% 03.11.1979 Iranische Geiselnahme 4,2% 24,3%
-20% Sowjetische Intervention in
25.12.1979 5,6% 25,7%
Afghanistan
Apr 1971 - Nov 1971
Nov 1974 - Dez 1974
Jul 1975 - Sep 1975
Sep 1976 - Mär 1978
Sep 1978 - Nov 1978
Okt 1979 - Nov 1979
Feb 1980 - Mär 1980
Jun 1983 - Jul 1984
Okt 1989 - Jan 1990
Jul 1998 - Aug 1998
Jul 1999 - Okt 1999
Nov 2002 - Mär 2003
Apr 2010 - Jul 2010
Feb 2011 - Okt 2011
Mai 2015 - Aug 2015
Nov 2015 - Feb 2016
Jan 2018 - Feb 2018
Sep 2018 - Dez 2018
03.08.1990 Irak annektiert Kuwait -8,2% 10,1%
17.01.1991 Erster Irakkrieg 15,2% 33,1%
11.09.2001 9/11 -0,2% -18,4%
20.03.2003 Irakkrieg 2,2% 28,4%
6-Monats-Wertentwicklung nach dem Tief Durchschnitt 1,3% 8,6%
Marktkorrektur (10%-20% Rückgang) % positiv 50% 75%
• Korrekturen wie im ersten Quartal 2022 sind emotionale Herausforderungen, aber typisch für Aktienmärkte
• Seit 1971 traten 18 temporäre Wertverluste außerhalb von Rezessionen als durchschnittliche Bullenmarkt-Korrekturen von -14,5 %
ein, die sich in den allermeisten Fällen als gute antizyklische Kaufgelegenheiten herauskristallisierten → +17 % nach 6 Monaten und
+23 % nach 12 Monaten im Durchschnitt
• Auch geopolitische Krisen stellten sich historisch zumeist als lediglich temporäre Störfeuer für die Aktienmärkte dar. Verluste wurden
meistens innerhalb weniger Monate wieder egalisiert
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: März 2022
43Management kurzfristiger Risiken kostet langfristig Performance
“Time in the market vs. Timing the market”
DAX-Investition mit 15 % jährlicher DAX-Renditen ohne die besten Börsentage der
Verlusttoleranz / fixem Risikobudget letzten 20 Jahre in %
200%
300 10.4% p.a.
„Loss aversion is what
kept our ancestors alive. It
250 is what keeps you from 150%
being a successful ca. 6 % niedrigere
200 investor.“* 122% jährliche Rendite!
100%
150
50%
100 3.1% p.a.
0%
50 26,9% 79,9% 194,0%
-6,0% 1,2 % p.a. 3,0 % p.a. 5,6 % p.a.
-0,3 % p.a.
0 -50%
2009 2013 2017 -15 -10 -5 0
Investment with yearly risk budget (15%) Dax ohne x-besten Börsentage
• Der Versuch, den Kapitalmarkt an Hoch- und Tiefpunkten perfekt zu timen, ist ein unrealistisches Unterfangen
• Während einige Investoren versuchen, die Risiken höherer Verluste zu begrenzen, indem sie aus dem Markt aussteigen, übersehen
einen wichtigen Aspekt - große Wertzuwächse treten nicht selten in Phasen großer Marktverwerfungen auf und sind für den
langfristigen Anlageerfolg entscheidend
• Der Rückkehr in den Markt und der Teilhabe an Kurserholungen kommt historisch eine höhere Bedeutung zu als der kurzfristigen
Sicherung von Kapital. Wir präferieren deshalb: „Zeit im Markt“ (siehe auch „Corona“-Krise)
* The Behavioural Investor. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Periode vom 01.01.2002 – 25.01.2022. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2018 Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Januar 2022
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