GLOBAL MACRO SHIFTS - Franklin Templeton
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ZUSAMMENFASSUNG DER GLOBAL MACRO SHIFTS mit Dr. Michael Hasenstab Ausgabe 11 | März 2021 ASIEN AN VORDERSTER FRONT: DIE UNEINHEITLICHE ENTWICKLUNG DER WELT NACH DEM CORONAVIRUS Dies ist eine Zusammenfassung Übersicht 2 des vollständigen Artikels. Global Ausblick für die US-Wirtschaft im Jahr 2021 4 Macro Shifts ist eine researchba- Was die Lehrbücher der Makroökonomie über den globalen Ausblick sagen 7 sierte Veröffentlichung über die Makroökonomische und politische Auswirkungen auf Zinssätze und Devisenmärkte 8 Volkswirtschaften der Welt mit Fazit 10 Analysen und Einschätzungen von Dr. Michael Hasenstab und leitenden Mitgliedern von Templeton Global Macro (TGM).
Übersicht Anfang 2020, zu Beginn der Coronavirus-bedingten Lockdowns stellten wir fest, dass die Welt in einen wirtschaftlichen Abschwung eintrat, der in seinem wirtschaftlichen und sozialen Ausmaß an die globale Finanzkrise von 2008 heranreichen, wenn nicht gar über diese hinausgehen würde. Angesichts einer weltweiten Pandemie, die an diejenige von 1918 erinnert, verordneten die Regie- rungen (in unterschiedlichem Maße) Bewegungseinschränkungen und ergriffen Maßnahmen zum Schutz der öffentlichen Gesundheit, um die Ausbreitung des tödlichen Virus zu bremsen. Bei dem Versuch, die verheerenden Auswirkungen eines daraus resultierenden starken Rückgangs der Konsumausgaben zu kompensieren, haben Politiker aller größeren Industrieländer gleichzeitig beispiellose akkommodierende Anpassungen in der Finanz- und Geldpolitik vorgenommen. Diese politischen Maßnahmen boten den Finanzmärkten und denjenigen, die am stärksten von den Corona-bedingten Lockdowns betroffen waren, dringend benötigte Unterstützung und konnten die erheblichen makroökonomischen Auswirkungen der Pandemie teilweise ausgleichen. Schließlich erlebten wir im dritten Quartal 2020 eine starke Wirtschaftstätigkeit führen werden, wenn die Gesundheitsrisi- sequentielle wirtschaftliche Erholung, da einige der strengeren ken sinken und die Mobilität wieder zunimmt. Bewegungseinschränkungen zur Pandemiebekämpfung nun zurückgefahren wurden. In jüngster Zeit deuten die globalen Dennoch zeigen die jüngsten Prognosen des Internationalen kurzfristigen Wirtschaftsindikatoren jedoch darauf hin, dass Währungsfonds (IWF) vom Januar 2021, dass das Wachstum im sich die so genannte „V-förmige“ Erholung abgeschwächt hat, Jahr 2020 immer noch als sehr negativ eingeschätzt und die insbesondere da mehr Länder mit neuen Coronavirus-Wellen Erholung voraussichtlich nur langsam erfolgen wird. Der IWF konfrontiert sind und einige Bewegungseinschränkungen wie- schätzt konkret, dass das globale Wachstum im Jahr 2020 bei der eingeführt wurden. Die Entwicklung und Verteilung von ‑3,5 % lag und 2021 5,3 % betragen wird. Es wird davon aus- Corona-Impfstoffen bieten inzwischen Potenzial für neue Wei- gegangen, dass die Welt mit Ausnahme von China bis Ende chenstellungen, die zu einer raschen Beschleunigung der 2021 kaum das vor der Pandemie herrschende Niveau vom DIE WIRTSCHAFTSTÄTIGKEIT LITT WÄHREND DER PANDEMIE UNTERSCHIEDLICH STARK Abbildung 1: Jährliches Wachstum der Industrieproduktion und Abbildung 2: Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) im Einzelhandelsumsätze (Durchschnitt der Stichproben aus Vergleich zum Niveau vor dem Coronavirus (nach Regionen) 34 Volkswirtschaften) Prognose 2022 März 2020 bis Dezember 2020 Jährliches Wachstum (%) % 5% 0% -1 % 0% -2 % -3 % -5 % -4 % -10 % -5 % -6 % -15 % -7 % -20 % -8 % Asiatische Schwellenländer ohne China Lateinamerika & Karibik Afrika südlich der Sahara Naher Osten und Zentralafrika Schwellenländer Weltweit Schwellenländer Europa Industrieländer China USA März Apr. Mai Juni Juli Aug. Sep. Okt. Nov. Dez. 2020 Industrieproduktion Einzelhandelsumsätze Quelle: IWF-Weltwirtschaftsausblick (WEO), Januar 2021. Es kann nicht zugesichert Quellen: Bloomberg, nationale Quellen, TGM-Analyse. werden, dass sich Prognosen, Schätzungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen. 2 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
GLOBALE WACHSTUMSPROGNOSEN BLEIBEN DEUTLICH UNTER DEN TRENDWERTEN VOR DER PANDEMIE Abbildung 3: IWF-Wachstumsprognosen für Industrie- und Schwellenländer Abbildung 4: Weltweite BIP-Prognosen der OECD Viertes Quartal 2019 bis viertes Quartal 2022 (P) Viertes Quartal 2019 bis viertes Quartal 2022 (P) Indexniveau (Q4 2019 = 100) Indexwert des globalen BIP (Q4 2019 = 100) 120 110 115 106 110 105 102 100 98 95 94 90 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2021 Q2 Q3 Q4 Q1 2022 Q2 Q3 Q4 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2021 Q2 Q3 Q4 Q1 2022 Q2 Q3 Q4 2019 2020 (P) (P) 2019 2020 (P) (P) China (WEO Jan. 2021) China (WEO Jan. 2020) Prognose Prognose November 2019 Prognose Dezember 2020 Industrieländer (WEO Jan. 2021) Industrieländer (WEO Jan. 2020) Abwärtsszenario Aufwärtsszenario Schwellenländer ohne China (WEO Jan. 2021) Schwellenländer ohne China (WEO Jan. 2020) P = Prognose. P = Prognose. Quelle: IWF-WEO, Januar 2021. Es kann nicht zugesichert werden, dass sich Quelle: OECD. Es kann nicht zugesichert werden, dass sich Prognosen, Schätzungen Prognosen, Schätzungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen. oder Hochrechnungen als richtig erweisen. vierten Quartal 2019 erreichen wird. Der IWF erwartet nach wie Auf der ganzen Welt beobachten wir ähnliche Auswirkungen. vor, dass die meisten Volkswirtschaften bis 2022 deutlich hinter In einer Veröffentlichung vom Oktober schätzte die Weltbank, ihrem Stand vor der Pandemie zurückbleiben werden. Die OECD dass die weltweite extreme Armut im Jahr 2020 um 88 bis (Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwick- 115 Millionen Menschen ansteigen würde – erstmals seit über lung) geht ihrerseits davon aus, dass das globale Wachstum sich 20 Jahren. Die Erschütterungen durch die Coronavirus-Pande- zwar mittelfristig beleben könnte, es aber unwahrscheinlich ist, mie verschärfen laut der Weltbank die Auswirkungen von Kon- dass der gegenüber dem Trend der Weltwirtschaft vor der Pande- flikten und die Folgen des Klimawandels, die die Armutsbe- mie verloren gegangene Boden wieder gutgemacht wird. kämpfung ohnehin schon erschwerten.1 Weltweit sind in den wichtigsten Industrieländern die Arbeits- Politische Entscheidungsträger auf der ganzen Welt haben auf losenquoten trotz massiver Programme zur Erhaltung von die ungleichen Auswirkungen der Coronavirus-Rezession hinge- Arbeitsplätzen nach wie vor hoch. Darüber hinaus lassen die wiesen. In seinem World Economic Outlook (WEO) Update derzeitigen umfangreichen Beschäftigungsprogramme befürch- stellte der IWF fest, dass „die Last der Krise ungleich auf die ten, dass diese Arbeitslosenzahlen, insbesondere in Europa, in verschiedenen Gruppen verteilt ist: Arbeiter mit geringerer Bil- den kommenden Quartalen sogar ansteigen könnten, sofern die dung, Frauen, Jugendliche, Personen, die in kontaktintensiven fiskalpolitischen Maßnahmen nicht fortgesetzt werden. Sektoren arbeiten und informell Beschaftigte haben unverhält- nismäßig hohe Existenz- und Einkommensverluste erlitten.“ Diese Auswirkungen haben sich nicht überall gleich stark Es herrscht zunehmend Einigkeit darüber, dass die politische bemerkbar gemacht. Vielmehr haben sich die negativen Folgen Unterstützung, einschließlich haushalts- und geldpolitischer der Lockdowns unverhältnismäßig stark auf Arbeitsplätze mit Maßnahmen, nicht nur auf die Produktions- und Einkommens- geringerem Einkommen ausgewirkt. Eine Studie des Pew verluste insgesamt abzielen darf, sondern auch dazu beitragen Research Center vom September 2020 ergab, dass 47 % der muss, die ungleichen Auswirkungen des Coronavirus zu ent- US-amerikanischen Geringverdiener (oder eine Person in ihrem schärfen und umzukehren. So führt der IWF im jüngsten Fiscal Haushalt) aufgrund des Coronavirus entweder arbeitslos wur- Monitor Update aus: „Es muss davon ausgegangen werden, den oder eine Lohn- oder Gehaltskürzung hinnehmen mussten, dass die Anforderungen an die Staatshaushalte beträchtlich während dies nur auf 32 % der Menschen mit einem höheren bleiben werden, da die Pandemie die Volkswirtschaften mit Einkommen zutraf. Ein ähnliches Ungleichgewicht zeigte sich unverhältnismäßig negativen Auswirkungen auf arme Men- beim Anteil derjenigen, die an den Arbeitsplatz zurückkehren schen, Frauen und informell Beschäftigte belastet.“ konnten, den sie zuvor aufgrund von Corona verloren hatten. Von den Amerikanern mit mittlerem und höherem Einkommen Darüber hinaus gibt es erhebliche Unterschiede in der Art und fanden sich im September 42 % in ihrer vorherigen Position Weise, wie die Länder mit der Pandemie umgehen, ihre Fiskal- wieder, während dies nur bei 24 % der Menschen mit niedrige- und Geldpolitik steuern und ihre Volkswirtschaften unterstützen. rem Einkommen der Fall war. Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 3
Während der Euroraum und die USA mit höheren Haushaltsdefi- eine Erholung nach der Pandemie. Der Artikel ist wie folgt auf- ziten und einer übermäßigen geldpolitischen Lockerung zu gebaut: In Abschnitt 1 befassen wir uns mit dem US-Wirt- kämpfen haben, befinden sich Teile Asiens in einer besseren fis- schaftsausblick für das Jahr 2021. Dafür legen wir die bisheri- kalischen Verfassung, verzeichnen ein größeres Wachstumspo- gen Schäden, die ungleichen Auswirkungen auf unterschiedli- tenzial, eine robuste Handelsdynamik sowie Leistungsbilanz- che Altersgruppen innerhalb der Erwerbsbevölkerung und die überschüsse. Das vor uns liegende Jahrzehnt wird wahrschein- Abhängigkeit der wirtschaftlichen Erholung von weiterer staatli- lich von der aufsteigenden wirtschaftlichen und politischen cher Unterstützung dar. In Abschnitt 2 erörtern wir, welche Aus- Stärke Chinas geprägt sein, wobei Vermögenswerte in der Region wirkungen die wirtschaftspolitischen Entscheidungen der USA, zunehmend auf den chinesischen Yuan (CNY) lauten werden von einem makroökonomischen Standpunkt betrachtet, auf den und der Handel in der Region verstärkt in Yuan erfolgen wird. Rest der Welt haben dürften. Abschnitt 3 baut auf diesen Grundlagen auf. Hier übertragen wir die theoretischen Prinzipien In dieser Ausgabe von Global Macro Shifts untersuchen wir die auf die wirtschaftliche Realität, indem wir unsere Erwartungen makroökonomischen Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie, für die wirtschaftliche und finanzielle Entwicklung anderer gro- die Folgen der außergewöhnlichen politischen Reaktionen auf ßer Länder und Regionen darlegen. Abschließend fassen wir am die Krise und die wirtschaftlichen Aussichten im Hinblick auf Ende des Artikels unsere Ansichten zusammen. 1. Ausblick für die US-Wirtschaft im Jahr 2021 Die Vereinigten Staaten erholen sich derzeit von den Auswirkun- nach wie vor ein wichtiger Faktor ist, wobei die privaten Inves- gen der Pandemie. Die Wirtschaftstätigkeit Ende 2020 / Anfang titionsausgaben und der Wohnungsbau recht solide bleiben. 2021 wird wohl durch eine neue Coronavirus-Infektionswelle Mit der weiteren Verabreichung von Impfstoffen und der Bele- etwas gedrosselt werden, aber der Trend bleibt positiv. Die Impf- bung der gesamtwirtschaftlichen Aktivität erwarten wir, dass kampagnen dürften den am stärksten von eingeschränkter Mobi- die aufgestaute Nachfrage im Dienstleistungssektor das lität betroffenen Branchen wie persönliche Gesundheitsdienste, Wachstum bis in das zweite Halbjahr 2021 hinein noch stärker Einzelhandel und Gastgewerbe einen Schub verleihen, insbeson- antreiben wird. dere ab dem zweiten Halbjahr 2021. Etwa 1,5 Millionen Imp- fungen werden in den USA täglich verabreicht (Stand: Februar Der Coronavirus-Schock treibt die 2021), wobei der Trend unverändert ansteigt. Ungleichheit in die Höhe In Bezug auf die Konsumnachfrage hat sich der Warenkonsum Auch wenn sich die Bruttoinlandsproduktion insgesamt erholt, besser entwickelt als die Dienstleistungen. Es gibt Anzeichen gibt es immer noch viele Sektoren, die weiterhin unter Druck dafür, dass die aufgestaute Nachfrage in der Warenproduktion stehen. Insbesondere Beschäftigte in Niedriglohnsektoren DAS WACHSTUM WIRD VOM WARENKONSUM ANGEFÜHRT, DIE DIENSTLEISTUNGEN BLEIBEN ZURÜCK Abbildung 5: Veränderungen der Konsumausgaben seit Dezember 2019 Abbildung 6: Wachstum der US-Investitionen nach Kategorie Januar 2019 bis Dezember 2020 Februar 2017 bis November 2020 (In Bio. US-Dollar) Differenz der Konsumausgaben (ggü. Dezember 2019) Prozentuales Investitionswachstum im Jahresvergleich 0,5 15 % 0 10 % 5% -0,5 0% -1,0 -5 % -1,5 -10 % -2,0 -15 % Jan. Mai Sep. Jan. Mai Sep. Dez. Feb. Aug. Feb. Nov. Feb. Aug. Feb. Nov. 2019 2020 2017 2018 2019 2020 Gebrauchsgüter Verbrauchsgüter Dienstleistungen Anlageinvestitionen Wohnimmobilien Gewerbeimmobilien Ausrüstung Urheberrechtlich geschützte Produkte Quelle: US Bureau of Economic Analysis. Quelle: US Bureau of Economic Analysis. 4 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
können nach wie vor nicht an ihren Arbeitsplatz zurückkehren. Grundlage ziehen wir die durchschnittlichen Stundenlöhne der Dies wird wahrscheinlich die Ungleichheit verstärken und wei- einzelnen Branchen aus dem Jahr 2019 heran. Niedriglohn- tere haushalts- und geldpolitische Unterstützung durch die US- branchen machten 37,8 % der Beschäftigung im Privatsektor Bundesregierung nach sich ziehen. Die US-Notenbank (Fed) hat aus, 52,2 % entfielen auf Branchen mit mittlerem Lohnniveau eine inklusivere flexible Steuerung des Inflationsniveaus rund und 10 % auf Branchen mit hohem Lohnniveau. um ein flexibles durchschnittliches Inflationsziel (Flexible Ave- rage Inflation Targeting, kurz „FAIT“) eingeführt, bei der ein grö- Die Haushaltsdaten zur Beschäftigung zeigen, ßerer Fokus auf der Vollbeschäftigung liegt und Abweichungen von einem durchschnittlichen Maß der Arbeitslosigkeit in der dass die Beschäftigung von Afroamerikanern Wirtschaft weniger Bedeutung beigemessen wird.2 Die Fed und Hispanoamerikanern weiter rückläufig ist erwartet, dass die Zinsen bei diesem breiteren Ansatz so lange Die NFP-Daten geben nicht viel über die Identität der Mitarbei- niedrig bleiben, bis die Inflation konstant bei ihrem 2-Prozent- ter preis (lediglich Branche und Geschlecht). Die Haushaltsda- Ziel liegt. Die Fed wird die geldpolitische Unterstützung auswei- ten sind hingegen aufschlussreicher (obwohl die Daten volatiler ten, um die Vorteile einer wirtschaftlichen Expansion3 breiter zu sind). Wir wissen, dass die Arbeitslosigkeit schnell anstieg und streuen.4 US-Finanzministerin Janet Yellen hat zudem die Not- dann wieder sank, und wir wissen, dass sich die Erwerbsquo- wendigkeit weiterer Fiskalausgaben zur Bekämpfung der unglei- ten ebenfalls verändert haben, da viele Arbeitnehmer den chen Auswirkungen der Pandemie, insbesondere auf afroameri- Arbeitsmarkt verließen, etwa um sich um ihre Kinder zu küm- kanische Arbeitnehmer und Geschäftsinhaber, deutlich mern, oder weil sie entmutigt wurden usw. Die Betrachtung gemacht.5 Yellen betonte darüber hinaus, dass die fiskalische des Verhältnisses zwischen Erwerbstätigen und Bevölkerung Unterstützung nicht nur auf die Coronavirus-Pandemie abzielen liefert einen klareren Hinweis auf die Zusammensetzung des dürfe, sondern auch bestehende Ungleichheiten, die bereits vor Rückgangs der Gesamtbeschäftigung (und des Verdienstes), der jüngsten Rezession existierten, in den Blick genommen wer- unabhängig davon, ob das fehlende Einkommen als Arbeitslo- den müssten.6 In den folgenden Unterabschnitten wird der sigkeit kategorisiert wird (aktive Suche nach einem Arbeits- Anstieg der Ungleichheit erörtert, der in der Establishment Sur- platz) oder nicht („freiwillige“ Kündigungen). Bei der Betrach- vey (Erhebung bei den Unternehmen: Beschäftigtenzahlen und tung dieser Daten sehen wir, dass Hispanoamerikaner den Verdienst außerhalb der Landwirtschaft) sowie in der Household größten Beschäftigungsrückgang erlebten, von dem sie sich Survey (Erhebung bei den Haushalten: Arbeitslosen- und nur langsam erholen. Der Rückgang fiel bei Asiaten und Afro- Erwerbsquote) des Bureau of Labor Statistics dokumentiert ist. amerikanern etwas geringer aus, wobei Asiaten schneller wie- der in das Arbeitsleben einstiegen. Die weißen Bevölkerungs- Beschäftigung im Privatsektor nach gruppen verzeichneten die geringsten Verluste und erholen sich am stärksten. Branchen: Coronavirus-Auswirkung am größten in Niedriglohnbranchen Höhere Arbeitsplatzverluste und langsamere In Abbildung 7 unterteilen wir die Beschäftigung im Privatsek- tor ohne Landwirtschaft (Nonfarm Private, kurz „NFP“) in Erholung bei Frauen Niedriglohn-, Mittellohn- und Hochlohnbranchen. Als Insgesamt ist die Beschäftigung von Frauen stärker zurückge- gangen als die Beschäftigung von Männern. Wir wissen, dass NIEDRIGLOHNBRANCHEN HABEN EINEN ÜBERPROPORTIONALEN Frauen benachteiligt sind, weil sie verhältnismäßig häufiger in VERLUST AN ARBEITSPLÄTZEN ERLITTEN Branchen arbeiten, die stärker von der Pandemie betroffen Abbildung 7: Veränderung der US-Beschäftigungszahlen nach Lohngruppen sind (Bildung, Einzelhandel und Gesundheitswesen), und weil Februar 2020 bis Januar 2021 sie in größerer Zahl die Betreuung und Erziehung der Kinder Prozentuale Veränderung der Beschäftigungszahlen seit Februar 2020 übernommen haben, die aufgrund der Coronavirus-Beschrän- 0% kungen weitgehend zu Hause bleiben müssen.7,8 Gemäß den NFP-Daten vom Dezember lag die Beschäftigung von Frauen -5 % um 7,3 % unter dem Niveau vom Februar 2020, während die -10 % Beschäftigung von Männern im selben Zeitraum um 5,9 % zurückgegangen war. Hinsichtlich des Rückgangs der Beschäf- -15 % tigtenzahlen im Verhältnis zur Gesamtbevölkerung hingegen ergab die Haushaltsbefragung weitaus geringere Unterschiede -20 % zwischen den Geschlechtern. -25 % Feb. März Apr. Mai Juni Juli Aug. Sep. Okt. Nov. Dez. Jan. 2020 2021 Niedriges Lohnniveau Mittleres Lohnniveau Hohes Lohnniveau Quelle: US Bureau of Labor Statistics, TGM-Analyse. Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 5
Staatliche Hilfen förderten Einkommen und HOHE ZAHL AN FOLGEANTRÄGEN AUF ARBEITSLOSENHILFE UND STAATLICHE ZAHLUNGEN WEITER EIN WICHTIGER TEIL Ausgaben im Jahr 2020, schwächten sich DES PERSÖNLICHEN EINKOMMENS aber zum Jahresende ab Abbildung 8: Prozentualer Anteil staatlicher Zahlungen am Die fiskalische Unterstützung für die Haushalte war in der persönlichen Einkommen Januar 1960 bis Dezember 2020 Anfangsphase der Pandemie aufgrund der sehr großzügigen Scheckzahlungen aus dem Konjunkturpaket im Rahmen des % CARES Act sowie durch die Ausweitung der Arbeitslosenversi- 35 % cherung und weiterer Bundesprogramme sehr hoch. Die Unter- 30 % stützung ließ jedoch bis Ende 2020 nach, obwohl viele Men- 25 % schen weiterhin nicht in der Lage waren, an ihren Arbeitsplatz zurückzukehren. Die Ende 2020 bewilligte zusätzliche Unter- 20 % stützung in Höhe von 900 Milliarden US-Dollar reicht mögli- 15 % cherweise nicht aus, um die Einkommensverluste zu ersetzen, 10 % insbesondere am unteren Ende der Einkommensskala. 5% Wie wurde das verlorene Erwerbseinkommen Jan. Sep. Mai Jan. Sep. Mai Jan. Sep. Mai Dez. 1960 1966 1973 1980 1986 1993 2000 2006 2013 2020 „kompensiert“? Die private Sparquote stieg im April trotz der sehr hohen Staatliche Zahlungen Arbeitslosenversicherung Sonstige Arbeitsplatzverluste sprunghaft an. Dies war sowohl auf einen Quelle: US Bureau of Economic Analysis. großen Rückgang der Konsumausgaben (aufgrund der Lock- downmaßnahmen und der Unsicherheit) als auch auf einen Abbildung 9: US-Folgeanträge auf Arbeitslosenhilfe großen Einkommensanstieg zurückzuführen. Insgesamt wurden Januar 2020 bis Januar 2021 die Einkommensverluste durch die umfangreichen staatlichen Anzahl der Anträge auf Arbeitslosenhilfe (Tausend) Zahlungen (hauptsächlich durch Leistungen der Arbeitslosen- 25.000 versicherung und Schecks an Haushalte) mehr als wettge- macht. Die Höhe der Unterstützungsleistungen war jedoch bis 20.000 November deutlich zurückgegangen und reicht möglicherweise nicht aus, um die anhaltenden Einkommensverluste derjenigen 15.000 wettzumachen, die weiterhin von der Pandemie und ihren Fol- gen betroffen sind. 10.000 Weitere geld- und haushaltspolitische 5.000 Unterstützung zu erwarten Kurzfristig erwarten wir, dass sich die US-Wirtschaft weiter Jan. März Mai Juli Sep. Nov. Jan. 2020 2021 erholt und durch die Impfungen und die Öffnung der stärker betroffenen Sektoren an Fahrt aufnimmt. Der Coronavirus- Reguläre staatliche Programme Alle übrigen Schock hat die Ungleichheit deutlich verschärft, und in eini- Quelle: US Department of Labor. gen Sektoren wird dies noch einige Zeit zu spüren sein. Wir erwarten, dass die Fiskal- und Geldpolitik die wirtschaftliche Belebung weiterhin fördern wird. Die politischen Entschei- dungsträger dürften die Unterstützung auch in dem Versuch fortführen, die gestiegene Ungleichheit umzukehren und bereits zuvor bestehende Probleme anzugehen. Mittelfristig wird das US-Wachstum auch von einer flexibleren Einwande- rungspolitik profitieren, die ein höheres Arbeitskräfteangebot mit sich bringt. Zudem dürfte eine flexiblere Außenpolitik ein günstiges Umfeld für Investitionen und Wachstum schaffen. Im nächsten Abschnitt kehren wir auf die Ebene ökonomischer Prinzipien zurück. Dies bietet uns einen Rahmen, durch den wir einige Vorhersagen darüber treffen können, wie sich die wirtschaftliche Entwicklung der USA auf den Rest der Welt auswirken wird. 6 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
2. Was die Lehrbücher der Makroökonomie über den globalen Ausblick sagen Auch wenn eine Pandemie kein Standardthema in den makro- die Gleichgewichtsbeziehung zwischen dem Gütermarkt und ökonomischen Lehrbüchern ist – die Auswirkungen externer dem Geldmarkt in einer offenen Wirtschaft untersuchen. Schocks und die Reaktionen der Fiskal- und Geldpolitik auf diese Schocks, einschließlich ihrer Auswirkungen auf Wachs- Die ursprüngliche Version des Modells basiert auf einer kleinen tum, Zinssätze und Währungsentwicklungen sind es sicherlich. offenen Volkswirtschaft, wobei der Weltzinssatz durch den Weltfinanzmarkt festgelegt wird. Einer der zentralen Aspekte des Modells wird oft als „Politik-Trilemma“ bezeichnet: Eine Entscheidungsfindung in Zeiten der Volkswirtschaft kann unmöglich gleichzeitig einen festen Unsicherheit: Impfstoffe bieten Potenzial Wechselkurs, einen freien Kapitalverkehr und eine unabhän- für Weichenstellungen gige Geldpolitik aufrechterhalten. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels läuft die Verimp- Wenn wir die wirtschaftliche Dynamik der USA verstehen wol- fung mehrerer Vakzine an bestimmte Personengruppen. Dies len, benötigen wir das Modell einer großen offenen Volkswirt- ist ein Meilenstein in der derzeitigen Gesundheitskrise und der schaft. Insbesondere ist der Weltzinssatz hier nicht mehr eine erste wichtige Schritt zur wirtschaftlichen Normalisierung. Wir gegebene oder konstante Größe, sondern eine Funktion der sind uns der logistischen Herausforderungen bei der Herstel- US-Wirtschaftspolitik. Die anderen Volkswirtschaften der Welt lung und Verteilung von Impfstoffen bewusst, insbesondere für betrachten die US-Politik als unveränderlich und passen sich die Entwicklungsländer. Wir gehen jedoch davon aus, dass die entsprechend an. Verteilung in den kommenden Monaten weiter voranschreiten und den Großteil der Weltbevölkerung erreichen wird. Dies wird Wie wir in Abschnitt 1 dargelegt haben, halten wir zusätzliche nach unserer Einschätzung die wirtschaftliche und gesundheit- fiskalische und geldpolitische Anreizmaßnahmen in den kom- liche Unsicherheit deutlich verringern. menden Jahren für wahrscheinlich. Im Folgenden erörtern wir die wirtschaftlichen Auswirkungen anhand der Logik des M-F- Die Ökonomen Avinash Dixit und Robert Pindyck lieferten mit Modells. Wir nehmen der Einfachheit halber an, dass das Preis- dem Optionswert des Wartens den ersten detaillierten theoreti- niveau konstant ist. Dies ist im Allgemeinen auf kurze Sicht der schen Ansatz für die Investitionsentscheidungen von Unterneh- Fall. Um die Effekte von Fiskal- und Geldpolitik zu trennen, stel- men.9 Die Autoren argumentieren, dass Unternehmen angesichts len wir das Modell zunächst nur mit der Fiskalpolitik dar und der Tatsache, dass eine Investitionsentscheidung irreversibel ist, fügen später die Geldpolitik hinzu, bevor wir zu unserer endgülti- vor zwei Optionen steht: Investition zum Zeitpunkt t oder Investi- gen Schlussfolgerung für den derzeitigen US-Politikmix kommen. tion zum Zeitpunkt t+1. Eine Investition zum Zeitpunkt t+1 bie- tet den Vorteil, dass dem Unternehmen gegenüber dem Zeit- punkt t mehr Informationen zu dem betreffenden Geschäft, der Einführung fiskalischer Anreize bei zunächst Nachfrage am Markt usw. vorliegen. Anders ausgedrückt: Warten unveränderter Geldpolitik lohnt sich, und dieser Vorteil ist abhängig davon, wie wertvoll die Um die Ausgaben zu erhöhen, muss die Regierung auf ihre zusätzlich gewonnenen Informationen sind. Natürlich ist der Wert Rücklagen zurückgreifen oder Kredite aufnehmen. In beiden des Wartens umso höher, je größer die Unsicherheit über die Fällen verringert sich dadurch die nationale Ersparnis. Folglich Zukunft ist. Unternehmen neigen dazu, Investitionen aufzuschie- entsteht ein Aufwärtsdruck auf die Zinssätze. Wenn die US- ben. Die Verbraucher neigen dazu, den Konsum aufzuschieben. Zinsen steigen, hat dies zwei Auswirkungen: (1) Das Investiti- Dies funktioniert analog zur Theorie der Finanzmarktoptionen. onsniveau sinkt und (2) der Kapitalzufluss steigt, da die US- Zinsen verglichen mit den Zinsen der restlichen Welt attrakti- Mit der Verfügbarkeit der Impfstoffe wird die Unsicherheit ver werden. Ein Anstieg des Kapitalzuflusses führt zu einer stark abnehmen. In den Worten von Dixit und Pindyck bedeu- Aufwertung des US-Dollars (USD), wodurch die Nettoexporte tet dies: Der Wert des Wartens sinkt. Dies fördert heute die abnehmen. Sowohl die schwächeren Investitionen als auch die Investitionstätigkeit und den Konsum, der wie bereits erläutert sinkenden Nettoexporte werden die stimulierende Wirkung der durch die Pandemie stark gedrosselt wurde. Fiskalausgaben teilweise aufheben. Dies wird als Verdrän- gungseffekt bezeichnet. Wie stark der Effekt ausfällt, hängt Internationale Handelsökonomie: von der Elastizität der entsprechenden Variablen ab. In den Auswirkungen politischer Anreize meisten Fällen ist der Nettoeffekt des fiskalischen Stimulus immer noch positiv für die wirtschaftliche Leistung. Eine Möglichkeit, die wirtschaftlichen Auswirkungen von haus- halts- und geldpolitischen Anreizmaßnahmen zu betrachten, ist Wenn die Leistung steigt, steigern die US-Verbraucher ihren das von den Ökonomen Robert Mundell und Marcus Fleming Konsum, was auch für den Konsum von Importen gilt. Wird entwickelte Modell (M-F-Modell). Mit dem M-F-Modell lässt sich nun der Effekt der Aufwertung des US-Dollars hinzugerechnet, Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 7
verschlechtert sich die US-Handelsbilanz. Eine weitere Folge internationalen Zeitungen die Häufigkeit von Ausdrücken mit der US-Fiskalausgaben betrifft die weltweiten Zinssätze. Da die Bezug zu geopolitischen Spannungen. Der Index wird berech- USA eine große Volkswirtschaft sind, übt ein Anstieg der inlän- net, indem monatlich für jede Zeitung die Anzahl der Artikel dischen Zinssätze einen Aufwärtsdruck auf den neuen weltwei- mit Bezug zu geopolitischen Risiken in Bezug zur Gesamtzahl ten Gleichgewichtszinssatz aus. Das Modell legt nahe, dass bei der Nachrichtenartikel gesetzt wird. Der Durchschnitt zwischen einer expansiven Haushaltspolitik ohne geldpolitische Locke- 2000 und 2009 ist als Basiswert des Index gleich 100 gesetzt. rung das neue Gleichgewicht durch eine höhere Leistung der US-Wirtschaft, höhere Zinssätze, ein höheres Handelsdefizit Angesichts der neuen US-Regierung erwarten wir, dass die und einen stärkeren Wechselkurs des US-Dollars geprägt ist. USA allmählich zur früheren Diplomatie zurückkehren werden. Das bedeutet auch, dass die Wahrscheinlichkeit einer Verstim- Basierend auf den Aussichten für die Fiskal- und Geldpolitik mung zwischen verschiedenen Ländern abnehmen wird. Es scheint es wahrscheinlich, dass sich die USA schneller erholen gibt mehr Möglichkeiten, eine Zusammenarbeit in Bereichen werden als andere Länder, die nicht über ihre politischen von gemeinsamem Interesse zu verfolgen. Handlungsmöglichkeiten verfügen. Das Modell deutet auch darauf hin, dass das Handelsdefizit steigen und der US-Dollar Allerdings darf nicht vergessen werden, dass die zugrunde lie- abwerten wird. genden Konflikte zwischen den Ländern, von Menschenrechten bis Technologietransfer, nach wie vor bestehen. Nichtsdestotrotz sehen wir auch Gemeinsamkeiten, etwa in der Klimapolitik und Risiko geopolitischer Spannungen beim Handel. Diese Gemeinsamkeiten dürften Nationen, die Caldara und Iacoviello entwickelten einen monatlichen Index weiterhin an der Globalisierung und an offenen Handelsbezie- des geopolitischen Risikos (GPR): Sie zählen dafür in 11 hungen teilhaben, anhaltende Wachstumsunterstützung bieten. 3. Makroökonomische und politische Auswirkungen auf Zinssätze und Devisenmärkte Nach dem M-F-Modell beeinflussen höhere Haushaltsausgaben erst ab 2021 erfolgen soll. Auf nationaler Ebene lassen die und eine stärkere geldpolitische Lockerung die Risikoprämien bereits getroffenen fiskalischen Maßnahmen und die begrenz- für Anleihen, die Zinssätze oder den Wechselkurs. Kurzfristig ten Handlungsmöglichkeiten mehrerer Länder viel weniger sind die Zinssätze niedrig, da sich die Wirtschaft noch erholt, Spielraum für zusätzliche Programme zur Unterstützung der die Geldpolitik weiterhin akkommodierend ist und die Nachfrage Volkswirtschaften während und nach der zweiten Coronavirus- nach als sicher angesehenen Vermögenswerten hoch bleibt. Auf- Welle. Die Fiskalpolitik im Euroraum könnte sich daher als grund der negativen Leistungslücke, also der Tatsache, dass die weniger expansiv erweisen als in anderen Teilen der Welt. tatsächliche Leistung unter dem Leistungspotenzial liegt, ist die Inflation derzeit kein Thema. Daher wird die Anpassung der Angesichts der schleppenden Auszahlung der RRF-Mittel und Wirtschaft wegen der durch die Wirtschaftspolitik entstandenen der Beschränkung zusätzlicher fiskalischer Impulse bleiben wir Ungleichgewichte über den Wechselkurs erfolgen. bei unserem Wachstumsausblick für den Euroraum zurückhal- tend. Gleichzeitig hat die Europäische Zentralbank (EZB) ihre Bereitschaft gezeigt, den Aufschwung durch Ankäufe von Ver- Europa mögenswerten und die Schaffung von Krediten zu unterstützen Die wirtschaftliche Erholung im Euroraum erfährt starken (z. B. durch zielgerichtete längerfristige Refinanzierungsge- Gegenwind durch die wieder steigenden Coronavirus-Infektio- schäfte, sogenannte TLTRO). Die Kombination aus einem nen und die Rückkehr der Beschränkungen. Auf Ebene der geringeren fiskalischen Impuls und einer stärker gelockerten Europäischen Union (EU) wurde ein 100 Milliarden Euro Geldpolitik dürfte erheblichen Gegenwind für den Euro gegen- schweres Programm zur Erhaltung von Arbeitsplätzen verab- über dem US-Dollar bewirken. schiedet sowie der 750 Milliarden Euro schwere Aufbauplan „Next Generation EU“, dessen Kernstück die „Aufbau- und Resilienzfazilität“ (Recovery and Resilience Facility, kurz Japan „RRF“) mit großzügigen Zuschüssen und Krediten für die am Die japanischen Verbraucher sind seit dem vierten Quartal stärksten von der Pandemie betroffenen Länder ist.10 Insge- 2019, als die Verbrauchssteuer erhöht wurde, schwer belastet. samt wird sich die fiskalische Unterstützung daraus zwischen Bevor sie sich von dem Schock der Steuererhöhung erholen 2021 und 2024 auf durchschnittlich etwa 1 % des jährlichen konnten, kam das Coronavirus. Dementsprechend fiel das japa- BIP belaufen.11 Die Wahrscheinlichkeit eines zusätzlichen fis- nische BIP drei Quartale in Folge, bevor es sich im dritten kalischen Stimulus auf EU-Ebene erscheint uns sehr gering Quartal 2020 wieder erholte. Wir sehen den Ausblick für angesichts der Tatsache, dass die Auszahlung der RRF-Mittel Japans Wirtschaft jedoch positiv, wenngleich die 8 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
wirtschaftliche Erholung keineswegs überragend sein wird. Die Exportsektor von einer synchronisierten globalen Erholung pro- folgenden drei Faktoren werden unserer Ansicht nach dafür fitieren. Die relative Zurückhaltung, die China in puncto mak- sorgen, dass die japanische Wirtschaft auch 2021 auf dem roökonomischer Politik während der Pandemie gezeigt hat, ver- Erholungskurs bleiben wird: heißt ebenfalls Gutes für seine Zukunft. Der Umfang der fiska- lischen Anreize war im Vergleich zu anderen wichtigen Regio- Erstens wird Japan als wichtiger Exporteur von Investitionsgü- nen wie den USA, dem Euroraum oder Japan deutlich geringer. tern voraussichtlich weiterhin von einem globalen Aufschwung Dementsprechend wird die Rechnung für die Staatsausgaben profitieren, der sich mit zunehmender Stärke von den Verbrau- im nächsten Jahr voraussichtlich kleiner ausfallen als in Japan chern auf die Unternehmen ausweiten dürfte. oder den USA. Die People's Bank of China war bei der Auswei- tung der geldpolitischen Stimulierungsmaßnahmen ebenfalls Zweitens wird nach der Steuererhöhung vor etwa einem Jahr zurückhaltend. Infolgedessen bleibt es in China bei relativ derzeit erwartet, dass die japanische Fiskalpolitik einen aktive- hohen nominalen Zinsen und immerhin positiven Realzinsen. ren Ansatz verfolgt, was kürzlich durch den dritten Nachtrags- Während das Haushaltsdefizit des Landes zwar keineswegs haushalt bestätigt wurde, der Staatsausgaben im Wert von etwa gering ist, ist ein starker negativer Fiskalimpuls daher nicht 22 Billionen Yen vorsieht. erforderlich. Die jüngste Erholung auf breiterer Basis, von der Drittens erwarten wir, dass die Geldpolitik der Bank of Japan Produktion und den Exporten bis hin zu den Einzelhandelsum- (BoJ) für einen längeren Zeitraum akkommodierend bleiben sätzen, deutet darauf hin, dass die Verbraucher als Wachs- wird, da das Inflationsziel der Bank von 2 % in absehbarer Zeit tumstreiber an Bedeutung gewinnen dürften. Die Stabilität an nicht erreicht werden dürfte. den Vermögensmärkten sowie die jüngste Aufwertung des Yuan dürften die Konsummöglichkeiten der Verbraucher erhöhen. Angesichts dieser Beobachtungen gibt es günstige und Auch wenn der Druck, der von den USA und ihren Verbündeten ungünstige Einflüsse für den japanischen Yen (JPY). Während auf den Technologiesektor ausgeübt wird, China kurzfristig wir in den USA nicht mit einer baldigen Zinsnormalisierung ärgern wird, steht zudem außer Frage, dass dieser externe rechnen, würde die Tendenz der Marktzinsen, den Änderungen Druck die Bemühungen des Landes beschleunigen wird, der Fed-Politik vorzugreifen, wahrscheinlich schon jetzt zu eigene technologische Kapazitäten aufzubauen und sich in der einem Gegenwind für den Yen werden. Da wir das Extremrisiko Wertschöpfungskette mit weniger Abhängigkeit von ausländi- der globalen Gesundheitskrise fast hinter uns gelassen haben, scher Technologie nach oben zu bewegen. Diese neue Art der wird die Nachfrage der globalen Anleger nach dem als sicher fiskalischen Stimulierung über die High-Tech-Infrastruktur des geltenden Yen wahrscheinlich deutlich abnehmen, bis wir eine Landes wird wahrscheinlich auch die privaten Investitionen des weitere Situation erleben, die von einer starken Risikoaversion Landes ankurbeln. geprägt ist. Auf der anderen Seite könnte auch die japanische Wirtschaft noch lange auf dem Erholungskurs bleiben, insbe- Es wird interessant sein, Chinas wirtschaftliche Strategie für sondere wenn die Regierung keine Probleme bei der Finanzie- die nächsten fünf Jahre und darüber hinaus zu verfolgen. Laut rung von Konjunkturmaßnahmen hat. Während die Inflation in dem kürzlich bekannt gegebenen Fünf-Jahres-Wirtschaftsplan Japan im Moment schwach ist, scheint auch nach drei Quarta- setzt das Land auf zwei Kreisläufe („Dual Circulation“): Wäh- len Rezession kein Deflationsbewusstsein vorzuherrschen. Bila- rend die Wirtschaft weiterhin die Neuausrichtung und Stärkung teral betrachtet ist der Yen derzeit so stark wie zu Zeiten des der Binnennachfrage verfolgt, soll sie gleichzeitig ihre starke Coronavirus-Höchststandes. Real und effektiv ist der Yen Position auf dem globalen Markt verteidigen. Wir erwarten, jedoch schwächer als zu seinem Höchststand, und die realen dass China nicht nur bei der globalen Wertschöpfung, sondern Unterschiede zu den US-Zinsen dürften dem Yen zugute kom- auch als globaler Markt für Zwischen- und Endprodukte eine men. Es spricht mehr dafür als dagegen, dass sich der Yen im immer wichtigere Rolle spielen wird. Wir denken, dass die Gleichschritt mit den Währungen von Japans Handelspartnern Sterne günstig stehen für einen stärkeren Yuan. bewegen wird. Und es scheint auch wahrscheinlich, dass sich der Yen in dieselbe Richtung wie andere asiatische Währungen Asiatische Länder bewegen wird, da die Region sich insgesamt besser entwickelt Wir gehen davon aus, dass durch die weltweiten Impfungen als der Rest der Welt. bedeutende Investitionsmöglichkeiten in den asiatischen Schwellenländern entstehen werden. Diese wachsenden Mög- China lichkeiten kommen zu den soliden wirtschaftlichen Fundamen- Die Outperformance des chinesischen Wachstums im vergan- taldaten hinzu, die viele Länder der Region aufweisen. Unsere genen Jahr war außerordentlich, unterstützt durch die effektive positive Sicht auf asiatische Währungen beruht auf sechs Eindämmung des Coronavirus sowie die unangetastete Rolle Faktoren: des Landes als Träger der globalen Produktion und seine Fähig- Erstens wird der Rest Asiens von dem starken Wachstum Chi- keit, Konjunkturmaßnahmen effizient umzusetzen und gleich- nas profitieren. Es wird erwartet, dass das chinesische Wachs- zeitig die Stabilität seines Finanzsystems zu bewahren. tum schneller Fahrt aufnehmen wird als das anderer mächtiger Wir denken, dass die meisten der genannten Faktoren auch im Länder der Welt, und Chinas Wirtschaft hat bei der Erholung Jahr 2021 noch wirken werden. Gleichzeitig dürfte Chinas bereits einen Vorsprung. Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 9
Zweitens sind die Wachstumsaussichten für die asiatischen Erholung in der Zeit nach der Pandemie weniger belasten Schwellenländer deutlich günstiger als für die übrigen Schwel- dürfte. lenländer. Zusätzliches zu berücksichtigen, dass das Wachstum in den Schwellenländern stärker ist als in den Industrielän- Fünftens hält die Region im Vergleich zu anderen Regionen dern – ein Trend, der sich wahrscheinlich fortsetzen wird.12 relativ hohe Zinssätze aufrecht. Außer in Japan gibt es in der Region keine Negativzinsen. Zwar haben die Zentralbanken die Drittens sind die Leistungsbilanzen der asiatischen Schwellen- Wirtschaft seit der Pandemie proaktiv gestützt, sie sind dabei länder grundsätzlich solider als die der übrigen Schwellenlän- jedoch vorsichtig und halten an positiven Zinsen fest. Viele der, was der Außenbilanz der Region Stärke und Stabilität ver- Länder weisen im Kontext ihrer Fundamentaldaten ein ordent- leiht. In einer von hohen finanziellen und externen Risiken liches Renditeniveau auf. Die Renditen zehnjähriger Lokalwäh- geprägten Welt ist ein Umschwenken auf Asien unserer Ansicht rungsanleihen in Indonesien und Indien liegen zum Zeitpunkt nach ein vergleichsweise vernünftiger und verantwortungsbe- der Erstellung dieses Artikels bei rund 6 %. wusster Ansatz. Sechstens waren die Maßnahmen zur Bekämpfung des Corona- Viertens verhalten sich die meisten Länder in Asien fiskalpoli- virus in den asiatisch-pazifischen Ländern viel erfolgreicher als tisch verantwortungsvoll, und die Last der Haushaltskonsolidie- im Rest der Welt, vor allem in Ostasien, Australien und Neu- rung ist relativ gering und tragbar. Trotz des Anstiegs der seeland. Dies ist wichtig, weil die negativen Auswirkungen auf Staatsverschuldung im Jahr 2020 bleibt deren Niveau mit das Wachstum in diesen Regionen viel milder ausfielen als im wenigen Ausnahmen niedrig und liegt bei etwa 60 % des BIP Rest der Welt und weil die langfristigen Folgen der Pandemie oder darunter. Diese Bedingungen sind vorteilhaft für die wahrscheinlich viel besser zu bewältigen sein werden. Entspre- Region, da die Haushaltskonsolidierung die wirtschaftliche chend dürfte Asien auf einen stärkeren und nachhaltigeren Erholungskurs zusteuern. Fazit Die wirtschaftliche Erholung von der Pandemie ist im Gange, falscher Umgang mit der Gesundheitskrise hat in vielen Fällen hängt aber nach unserer Einschätzung nach wie vor weitge- zu größeren sozialen und strukturellen Verwerfungen geführt. hend von haushalts- und geldpolitischen Maßnahmen ab. Wie In den USA war die fiskalische Unterstützung der Haushalte in wir in Abschnitt 2 beleuchtet haben, werden die wirtschaftspo- der Anfangsphase der Pandemie aufgrund der Scheckzahlun- litischen Entscheidungen der USA weiterhin erhebliche Aus- gen aus dem Konjunkturpaket sowie durch die Ausweitung der wirkungen auf den Rest der Welt haben. Das außerordentlich Arbeitslosenversicherung und anderer Bundesprogramme sehr große Ausmaß der Fiskal- und Geldpolitik dürfte das US- hoch. Obwohl die Unterstützung bis Ende 2020 abnahm, sind Wachstum auch künftig stützen und die Zinsen auf einem für 2021 ehrgeizige neue Programme in Arbeit. Wir gehen niedrigen Niveau halten. Glaubt man der Wirtschaftstheorie, so davon aus, dass die US-Wirtschaft auch im kommenden Jahr wird ein solcher Politik-Mix jedoch zu einer Abwertung des durch eine expansive Fiskalpolitik und eine großzügige Geldpo- USD gegenüber Währungen in Volkswirtschaften führen, die litik unterstützt wird. Dies hat wichtige Auswirkungen nicht nur den wirtschaftlichen Gegenwind besser bewältigt haben und auf die US-Wirtschaft, sondern auch auf die anderen Länder sich in einer strukturell stärkeren Verfassung befinden (sowie der Welt, da sie ihre Politik an dem erwarteten Fortbestand im Inland als auch bei der Außenhandelsbilanz). Insbesondere eines Niedrigzinsumfelds ausrichten. Asien bleibt in dieser Hinsicht an der Spitze der globalen Erho- lung, wobei mehrere Länder von der Nähe und den engen wirt- In Europa lassen die auf nationaler Ebene getroffenen fiskali- schaftlichen Beziehungen zu China profitieren dürften. Vor schen Maßnahmen und die begrenzten Handlungsmöglichkei- allem darf Folgendes nicht vergessen werden: Während wich- ten mehrerer Länder viel weniger Spielraum für zusätzliche tige Industriemärkte wie der Euroraum und die USA mit höhe- Programme, die die Wirtschaft bei weiteren Schwierigkeiten ren Haushaltsdefiziten und einer übermäßigen geldpolitischen unterstützen könnten. Die Fiskalpolitik im Euroraum könnte Lockerung zu kämpfen haben, befinden sich mehrere Schwel- daher restriktiver werden als in anderen Teilen der Welt. An der lenländer in Asien in einer besseren fiskalischen Verfassung. geldpolitischen Front bedeuten die niedrige Inflation und das Sie zeichnen sich durch größeres Wachstumspotenzial, eine Fehlen zusätzlicher fiskalischer Anreize, dass die EZB die robuste Handelsdynamik und Leistungsbilanzüberschüsse aus. außerordentlich akkommodierende Geldpolitik wahrscheinlich beibehalten wird. Die Kombination aus einem geringeren fiska- Der Umgang mit der Pandemie, die Fiskal- und Geldpolitik und lischen Impuls und einer stärker gelockerten Geldpolitik dürfte die Maßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft variieren nach unserer Einschätzung erheblichen Gegenwind für den nach wie vor stark zwischen den einzelnen Ländern. Ein Euro gegenüber dem US-Dollar bewirken. 10 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
Chinas positives Wachstum im Jahr 2020 sticht inmitten der China überflügelt die großen Volkswirtschaften der Welt und weltweit massiv schrumpfenden Wirtschaftstätigkeit eindrucks- hat bei der Erholung von der Pandemie bereits einen Vor- voll hervor. Die effektive Eindämmung des Coronavirus und die sprung. Ein starkes Wachstum in China dürfte dabei auch dem Rolle des Landes als Träger der weltweiten Produktion waren Rest Asiens zugute kommen. Viele asiatische Länder blicken Schlüsselfaktoren für seine wirtschaftliche Widerstandsfähig- zudem auf solidere Fundamentaldaten und stärkere Wachs- keit im Jahr 2020. Zudem profitierte China davon, dass es tumsaussichten als der Rest der Schwellenländer. Außerdem seine Konjunkturmaßnahmen effizient umgesetzt hat und haben die Länder in Asien in den letzten Jahren eine bessere gleichzeitig die Stabilität seines Finanzsystems bewahren Haushaltsführung an den Tag gelegt und profitieren von einer konnte. Blicken wir in die Zukunft, so scheint uns angesichts robusten Handelsdynamik und soliden Leistungsbilanzüber- der beträchtlichen Wachstumsunterschiede zwischen China schüssen. Wir gehen davon aus, dass bestimmte Währungen in und den USA ein gegenüber dem US-Dollar stärker werdender Asien mittelfristig gegenüber einem schwächeren Euro und Yuan bevorzustehen. Im Zuge einer sich erholenden Weltwirt- USD aufwerten werden, da die Industrieländer mit einer exzes- schaft erwarten wir, dass die Nachfrage nach chinesischen siven geldpolitischen Lockerung und Haushaltsdefiziten zu Waren deutlich zunehmen wird. Auch der fiskalische Hand- kämpfen haben, die seit dem Wiederaufbau nach dem Zweiten lungsspielraum ist in China besser erhalten geblieben als in Weltkrieg beispiellos sind. Teile Asiens kommen dagegen mit anderen großen Volkswirtschaften. Darüber hinaus könnte die solideren Haushaltsbilanzen, einer tragbaren Schuldenlast und jüngste außenwirtschaftliche Stabilität die chinesischen Ent- stärkerem Wachstum aus der Pandemie. scheidungsträger dazu ermutigen, eine Aufwertung des Yuan durch die Marktkräfte zuzulassen. Fußnoten 1. Quelle: Weltbank. 2. Quelle: Rede der Federal Reserve. Full Employment in the New Monetary Policy Framework, 13. Januar 2021. 3. Quelle: US Bureau of Labor Statistics. Daten der Haushalte, Jahresdurchschnittswerte 2019. 4. Quelle: Rede der Federal Reserve Bank of San Francisco. Is the Federal Reserve Contributing to Economic Inequality?, 13. Oktober 2020. 5. Quelle: Reuters, „U.S. Treasury Secretary Yellen Warns of Lasting Impact of COVID on Black Americans“, 5. Februar 2021. 6. Quelle: Reuters, „Yellen, Rice tout economics as key to fixing American inequality“, 27. Januar 2021. 7. Quelle: Bateman, N. und M. Ross. „Why Has COVID-19 Been Especially Harmful for Working Women?“, Brookings Institute, Oktober 2020. 8. Quelle: US Bureau of Labor Statistics. Monthly Labor Review, COVID-19 Recession is Tougher on Women, 20. September 2019. 9. Dixit, A. und R. Pindyck. 1994. Investment Under Uncertainty. Princeton, NJ: Princeton University Press. 10. Quelle: Schlussfolgerung des Europäischen Rates auf der Sondersitzung des Europäischen Rates vom 17. bis zum 21. Juli 2020, 21. Juli 2020. 11. Quelle: ECB Economic Bulletin 6/2020, „The fiscal implications of the EU’s recovery package“, 23. September 2020. 12. Quelle: Internationaler Währungsfonds. Datenbank des Weltwirtschaftsausblicks, Oktober 2020. Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 11
Global Macro Shifts Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus Dr. Hasenstab verwaltet mit seinem Team die Dr. Michael Hasenstab Executive Vice President, globalen Anleihestrategien von Templeton Portfolio Manager, Chief (z. B. uneingeschränkte festverzinsliche Anlagen, Investment Officer Templeton Global Macro Währungen und Global Macro). Das an weltweit führenden Universitäten ausgebildete Team von Wirtschaftsexperten integriert globale makroöko- nomische Analysen in eingehendes Länderre- Dr. Calvin Ho Senior Vice President, search und identifiziert so langfristige Ungleich- Portfolio Manager, Director of Research gewichte, die Anlagechancen eröffnen. Templeton Global Macro Dr. Hyung C. Shin Vice President, Deputy Director of Research Templeton Global Macro Dr. Diego Valderrama Vice President, Senior Global Macro & Research Analyst Templeton Global Macro Dr. Attila Korpos Senior Global Macro & Research Analyst Templeton Global Macro Dr. Jens Waechter Senior Global Macro & Research Analyst Templeton Global Macro 12 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
Hinweise Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 13
Hinweise 14 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
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