Kathrein Online-Ausblick - "Aktien & Immobilien" Wien, am 14. Oktober 2020
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Kathrein Online-Ausblick
“Aktien & Immobilien”
Wien, am 14. Oktober 2020
1
2
Marktrückblick
33
Marktentwicklung Weltaktien (in EUR) Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Quelle: Bloomberg L.P., Kathrein Privatbank 4
Marktentwicklung Anleihen - Rückblick
▪ Typische Risk-on-Veranlagungen wie EUR-
Hochzinsanleihen oder EUR-Unternehmensanleihen US Staatsanleihen -4,1%
4,2%
konnten die beste Performance erzielen. Auf der Suche 1,6%
nach Rendite weichen Investoren wieder verstärkt auf EUR Staatsanleihen
3,7%
schlechter geratete, aber dafür höher verzinste Wertpapiere
Deutsche Staatsanleihen 0,4%
aus, denn aktuell weisen knapp 40 % der Euro- 2,7%
Staatsanleihen negative Renditen auf.
Globale Staatsanleihen -0,7% 1,7%
▪ Dennoch konnten die typischen Risk-off-Veranlagungen wie
EUR-Staatsanleihen und auch deutsche Staatsanleihen 2,0%
EUR Unternehmensanleihen
wieder Kursgewinne verbuchen. 0,8%
▪ US-Staatsanleihen verzeichneten in Euro den größten 1,6%
EUR Inflationsgeschützte Anleihen
Rückgang. Dies ist aber v. a. auf die Währungsentwicklung 0,0%
zurückzuführen, was sich auch auf die Performance von -1,7%
Unternehmensanleihen EM
USD-Hochzinsanleihen auswirkte, die nur eine marginal -0,9%
positive Performance für Euro-Investoren generieren EUR Hochzinsanleihen -2,7%
2,6%
konnten. Der USD verlor gegenüber dem EUR etwa 4 %.
▪ Emerging-Markets-Lokalwährungsanleihen USD Hochzinsanleihen -3,7% 0,2%
verzeichneten einen Rückgang von etwa 2,5 %, hier -2,5%
belasteten v. a. Sorgen um die Covid-19-Entwicklungen in EM Lokalwährung -5,8%
den Entwicklungsländern die EM-Währungen, die ein Minus
von 1,5 % gegenüber dem Euro verbuchen mussten. -20% -10% 0% 10% 20%
3. Quartal Jahr
Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank, Daten per 30.09.2020 5
Marktentwicklung Währungen – Rückblick EUR/USD Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank 6
Asset Allocation Entscheidungen Q1 2020 – Q3 2020
Jänner 20 Verkauf US-Small-Caps (10 % der US-Aktien Gewichtung).
Jänner 20 Aufgrund der Auflösung des Pfandbrief+ wird das Gewicht in den Yield+ umgeschichtet.
März 20 Starke Reduktion der Aktienquote und Umschichtung in den dynamischen Teil, aufgrund der
Ausbreitung des Coronavirus in Europa und damit einhergehender Rezessionsgefahr. Erhöhung 1. Quartal 2020
des Global Enterprise Gewichts innerhalb der Aktienquote, weil defensivere Aktien in einer
Korrekturphase besser abschneiden sollten als der Gesamtmarkt.
März 20 Fusion von Euro Core Government Bond Fonds und Euro Inflation Linked Bond Fonds in den
Euro Bond Fonds.
März 20 Verkauf aller EUR und US High-Yield-Anleihen und Reduktion des Gewichts an EM-
Staatsanleihen in Lokalwährung (-5 %) und Umschichtung in Euro Staatsanleihen, Globale
Staatsanleihen und Euro-Unternehmensanleihen, um aufgrund erwarteter Rezession auch im
Anleihen Segment Risiko zu reduzieren.
Mai 20 Erhöhung der Aktienquote auf neutrale Gewichtung und Reduktion der dynamischen
Komponente. Reduktion des Global Enterprise Gewichts innerhalb der Aktienquote. 2. Quartal 2020
Umschichtung von IG Unternehmensanleihen (-8 %) und EM-Lokalwährungsanleihen (-1 %) in
August 20 EUR Staatsanleihen (+6 %), EUR HY Anleihen (+2 %) und EM Unternehmensanleihen (+1 %).
5% der Anleihengewichtung vom SPDR Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Bond Fonds
August 20 in den Kathrein Sustainable EM Local Currency Bond Fonds umgeschichtet. 3. Quartal 2020
10% der Aktiengewichtung in den Kathrein Sustainable Global Equity Fonds umgeschichtet,
September 20 die Hälfte des Corporate Bond Gewichts vom Kathrein Corporate Bond Fonds in den Kathrein
Sustainable Bond Select Fonds umgeschichtet.
7
Marktausblick
- US-Wahl
- Value-Aktien
88
US-Präsidentschaftswahlen: Allgemeine Wahlumfrage Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 9
US-Präsidentschaftswahlen: Keine Volksabstimmung
Ergebnisse der Volksabstimmung bei den Präsidentschaftswahlen 2016
in den Vereinigten Staaten
Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 10US-Präsidentschaftswahlen: Wahlgremium (2016) Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 11
US-Präsidentschaftswahlen: Wahlgremium (2020) Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 12
US-Präsidentschaftswahlen: Wahlgremium (2020) Keine Stichwahl Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 13
Vorsprung demokratischer Kandidaten gegenüber Trump
im Vergleich (2020 vs. 2016)
US-Präsidentschaftswahlen: Hillary war 2016 auch in den Umfragen führend. Stimmt,
aber Biden hat einen höheren Vorsprung!
Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 14Top Swing States (2020 vs. 2016): Pennsylvania, Michigan,
Wisconsin, Florida, North Carolina, Arizona
US-Präsidentschaftswahlen: Der Vorsprung von Biden in den Swing States, ist geringer
als der von Hillary!
Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 15US-Präsidentschaftswahlen: Der Vorsprung ist beträchtlich und Meinungsforscher haben ihre Methoden verbessert Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 16
US-Präsidentschaftswahlen: Wahlgremium (2020)
Trump gewinnt
Trump gewinnt TX, OH, IA und die Swing-Staaten FL, NC, AZ (270 zum Sieg),
braucht aber immer noch entweder PA (6,3 %) oder MI(-6,2 %), um zu gewinnen
Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 17Wahl zum US-Senat: 1/3 der Senatoren stellen sich alle zwei Jahre zur Wiederwahl Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 18
US-Hauswahlen: Das gesamte Haus wird alle zwei Jahre
gewählt
232 197
Quelle: realclearpolitics.com, Kathrein Privatbank 19Vielen Dank für die Aufmerksamkeit
Fragen?
20Entwicklung von Value-Aktien
21
21Russell 1000 Value vs. Russell 1000
Russell 1000
Value-Aktien sind attraktiv
Russell 1000 Value bewertete Unternehmen,
also Titel mit einem
attraktiven Preis-Buchwert-
Verhältnis.
Die 1000 größten US-Aktien
hatten zuletzt im Jahr 2000
eine vergleichbar hohe
Log-skaliert relative Performance
(=Outperformance) zu Value
Aktien.
Relative Performance Russell 1000 Value vs. Russel 1000
In Abwärtsphasen halten sich Value-Titel besser Die Hauptursache liegt in der
Performance einer
Handvoll mega-cap
Wachstumsaktien.
Der Russell 1000 Index besteht aus den größten 1000 Unternehmen des Russell 3000 Index. Der Russell 1000 Value Index misst die Performance jener Russell 1000 Unternehmen mit
einem niedrigeren Preis-Buchwert-Verhältnis und niedrigeren prognostizierten Wachstumswerten.
Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank 22US-Aktien – Konzentration der Marktkapitalisierung
Der Anteil an der S&P 500
Marktkapitalisierung der
S&P 500 Index größten 20 Unternehmen
stieg von 28 % auf 38 % in
den letzten 5 Jahren.
Schwaches Wachstum und
eine flache/inverse
Zinskurven sind vorteilhaft
für Wachstumsaktien.
Anteil der 20 größten Unternehmen Wachstumsaktien sind Titel,
an der S&P 500 Marktkapitalisierung bei denen
überdurchschnittliche
Wachstumsraten bei
Umsätzen, Gewinnen und
Investitionen erwartet
werden.
Quelle: NDR, Kathrein Privatbank 23US-Aktien – Konzentration der Gewinne
Facebook
FANMAG Marktkapitalisierung an der Apple
gesamten S&P 500 Marktkapitalisierung Netflix
Microsoft
Amazon
Google (Alphabet)
Anteil der FANMAG Gewinne an den
gesamten Gewinnen des S&P 500 Der Anteil an der S&P 500
Marktkapitalisierung der
FANMAG Unternehmen
stieg von etwa 5 % auf
beinahe 20 % in den
letzten 10 Jahren.
Auch der Anteil der
Gewinne der großen
FANMAG-Titel nimmt stetig
zu.
Quelle: NDR, Kathrein Privatbank 24US-Aktien: S&P 500 Performance vs. FANMAG
FANMAG
S&P 500 Index
S&P 500 exkl. FANMAG
Index (gewichtet nach Performance p.a. Performance % seit
Marktkapitalisierung) 31.12.2014 – 09.10.2020 Jahresbeginn Ohne FANMAG
FANMAG 29,79 % 46,29 %
Unternehmen wäre der
S&P 500 seit
S&P 500 Index 9,49 % 7,63 %
Jahresbeginn im Minus
S&P 500 exkl. FANMAG 6,17 % -0,14 %
Quelle: NDR, Kathrein Privatbank 25US-Aktien: FANMAG Bewertung
FANMAG Kurs-Gewinn-Verhältnis
Starker Anstieg der
Bewertungskennzahlen
(so teuer wie noch nie).
Vergleichshistorie allerdings
kurz.
FANMAG Kurs-Umsatz-Verhältnis
Quelle: NDR, Kathrein Privatbank 26Russell 1000 Value vs. Russell 1000
Perioden in denen Value besser und schlechter abschnitt.
Value schlechter als Markt 29
Value besser als Markt 28
Max. Dauer Outperformance 30 M
Max. Dauer Underperformance 38 M
Mittelwert Dauer Outperformance 7M
Mittelwert Dauer Underperformance 10 M
Ähnliche Entwicklung wie 2000. Value
hatte in den Jahren nach 2000 deutlich
outperformed. Value schlechter als Markt 12
Value besser als Markt 11
Max. Dauer Outperformance 84 M
Max. Dauer Underperformance 63 M
Mittelwert Dauer Outperformance 17 M
Mittelwert Dauer Underperformance 23 M
Value schlechter als Markt 12
Value besser als Markt 11
Max. Dauer Outperformance 95 M
Max. Dauer Underperformance 86 M
Mittelwert Dauer Outperformance 14 M
Mittelwert Dauer Underperformance 24 M
Daten: Performance über rollierende 12, 36, 60 Monatsperioden, Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank 27Sektorengewicht: Value und Marktkapitalisierung
MSCI World Value Index MSCI World Index Differenz
Information Technology 7.68% 22.10% -14.42%
Consumer Discretionary 8.17% 11.83% -3.66%
Communication Services 7.15% 8.85% -1.70%
Health Care 12.70% 13.75% -1.05%
Real Estate 3.91% 2.80% 1.11%
Materials 5.59% 4.47% 1.12%
Consumer Staples 9.69% 8.22% 1.47%
Industrials 12.35% 10.38% 1.97%
Energy 5.05% 2.48% 2.57%
Utilities 6.62% 3.25% 3.37%
Financials 21.09% 11.86% 9.23%
Quelle: MSCI, Kathrein Privatbank per 30.9.2020 28Divendendentitel günstig im Vergleich zu nicht-Dividenden-
zahlenden Unternehmen
▪ Auch sogenannte „Anleihen
proxies“ tendieren zu Value. Dazu
gehören die Sektoren Utilities, Real
Estate und Consumer Staples.
▪ Da die Zinssätze wahrscheinlich
niedrig bleiben werden, wenden
sich die Anleger Dividendenaktien
als Renditealternativen zu. Proxies
Günstig
von Anleihen könnten ein
Lichtblick innerhalb des Value-
Universums sein, wenn der
Bullenmarkt heranreift.
2000-
2002
Quelle: NDR, Kathrein Privatbank 29Kathrein Global Enterprise: Fondskonzept und Ziele
ISIN:
Thesaurierend AT0000A0Y0Z3
Ausschüttend AT0000A0Y0Y6
▪ Investition in global attraktiv bewertete Unternehmen, die anhand von vordefinierten Kriterien selektiert werden.
▪ Der Selektionsansatz beruht auf der Portfolio-Management-Theorie und den langjährigen Untersuchungen von
Benjamin Graham und David Dodd (Value Investing).
▪ Titel mit schlechtem DEFEX-Score werden ausgeschlossen.
▪ Im Rahmen des laufenden Selektions- und Optimierungsprozesses werden jeweils jene Aktientitel ausgewählt, die
bei der Portfoliooptimierung die geringste Schwankung aufweisen.
▪ Durch den langfristigen Investmentansatz werden Umschichtungen innerhalb des Portfolios gering gehalten und
dadurch Kosten (Transaktionskosten) reduziert.
30Performance Global Enterprise vs. Weltaktien
Value-Aktien (hier dargestellt in Form des
World Value Index und des Societé General
(SG) Quality Index) haben in den
vergangenen Jahren gegenüber dem breiten
Markt underperformt.
Der Performanceunterschied zwischen
dem World Value Index und dem World Index
ist auf dem höchsten Niveau seit
Fondsauflage.
Wir erwarten mittelfristig wieder eine
Annäherung der beiden Indices und eine
Outperformance von Value vs. Welt.
Performance Differenz: Kathrein Global Enterprise – Weltaktien
Maximale temporäre Verluste:
Weltaktien: -33,6 %
Performance Differenz: Kathrein Global Enterprise – Weltaktien Value
Weltaktien Value: -36,4 %
Global Quality Income: -33,6 %
Kathrein Global Enterprise: -25,9 %
Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank; Tägliche Daten von 15.3.2013 bis 9.10.2020 in EUR. 31Kathrein Global Enterprise in Verlustphasen
Das Aktienportfolio hat sich
in der Vergangenheit bei
Korrekturen (Kathrein Global Enterprise Fund: Kennzahlen
Kathrein Globale Enterprise Weltaktien
Weltaktien Kathrein Globale Enterprise
Die Dividendenrendite des Kathrein
Global Enterprise Fund ist signifikant höher
Weltaktien
als jene des Weltaktien-Index.
Bewertungen (Preis-Buchwert und Kurs-
Kathrein Globale Enterprise Gewinn-Verhältnis – KGV) des Kathrein
Global Enterprise Fund sind kontinuierlich
attraktiver als bei Weltaktien.
Quelle: Wilshire, Kathrein Privatbank; Daten von 31.12.2013 bis 22.9.2020 33Investmentprozess und Umsetzung
▪ Anlageuniversum: Weltaktien
▪ Auswahl führender Weltunternehmen aus einem
(rund 1600 Titel) Universum von rund 1600 Aktientitel
▪ Selektion von Unternehmen anhand folgender
DPS Auswahlkriterien:
DEFEX EPS Letzten 10
Letzten 10 Jahre − Nachhaltige Erwirtschaftung von Gewinnen über die
Jahre
letzten 10 Jahre (EPS)
1. Selektionsschritt − Kontinuierliche Dividendenzahlungen über die letzten 10
Zins-
deckung Jahre (DPS)
aktuell
− Attraktives Verhältnis zwischen dem operativen Gewinn
und den Zinsaufwendungen (Zinsdeckungsgrad)
− Attraktiver DEFEX Score
Bewertung ausgewählter Aktien
anhand des inneren Wertes 2. Selektionsschritt ▪ Bewertung der relativen Attraktivität aller im ersten
Schritt selektierten Unternehmen anhand des inneren
Wertes.
▪ 30 der attraktivsten Unternehmen werden in einem
Selektion und Optimierung von
letzten Schritt für den Fonds selektiert und optimiert. Ziel
rund 30 Aktientitel
(Minimum-Varianz Portfolio) der Optimierung ist es das Schwankungsrisiko zu
reduzieren.
Quelle: Kathrein Privatbank 34Zusammenfassung
▪ Die Marktentwicklung ist noch immer liquiditätsgetrieben.
▪ Für die nächsten Jahre sind keine Zinserhöhungen im Markt eingepreist.
▪ Die Bewertungen von Value-Aktien (KGV, P/B, Dividenden) sind stabil geblieben, während die Kennzahlen des
MSCI World derzeit über Vorkrisenniveau liegen.
▪ Bewertungsunterschiede zwischen Value-Aktien und dem weltweiten Aktienmarkt, wie in der
aktuellen Marktsituation, wurden in der Vergangenheit immer ausgeglichen.
▪ Die relativen Performance-/ Bewertungsunterschiede liegen derzeit etwa auf dem Niveau aus dem Jahr 2000.
▪ In der Regel strömten Anleger in stabile Wachstumstitel, wenn das Gewinnwachstum des S&P 500 langsamer war als
vor einem Jahr.
▪ Value hat sich tendenziell besser entwickelt als Wachstum, wenn sich das Wirtschaftswachstum beschleunigt hat.
▪ Wenn sich die Erträge von ihrem COVID-Kollaps erholen, sollten die Bedingungen für Value günstig sein.
Allerdings sollte die Erholung langfristig sein.
▪ Weiter niedriges Zinsniveau lassen „Anleihen proxies“ innerhalb der Value Titel attraktiv erscheinen.
35Vielen Dank für die Aufmerksamkeit
Fragen?
36Der österreichische Immobilienmarkt
Analyse und Ausblick von Dr. Daniel Jelitzka
37Vielen Dank für die Aufmerksamkeit
Fragen?
38Disclaimer
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