Outlook Telecoms 2. Halbjahr 2017 Branche profitiert von der Digitalisierung - Telecoms gewinnen an Attraktivität - Uwe Burkert, Chefvolkswirt ...
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Landesbank Baden-Württemberg Outlook Telecoms 2. Halbjahr 2017 Branche profitiert von der Digitalisierung – Telecoms gewinnen an Attraktivität Uwe Burkert, Chefvolkswirt, Leiter des Bereichs Research Autorin: Bettina Deuscher
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 2 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte Telekom-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 3
Auf einen Blick – Mobiler Datenverkehr wächst unaufhaltsam
Abb. 1: Mobiler Datenverkehr in Westeuropa Abb. 2: Mobiler Datenverkehr in Asien/Pazifik
4.036 22.715
2.947 15.991
2.135 11.105
1.530 7.470
1.073 4.943
724 3.135
2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Mobiler Datenverkehr in Asia Pacific Petabytes pro Monat
Mobile Data traffic West Europe in Petabytes pro Monat
Abb. 3: Weltweiter mobiler Datenverkehr Abb. 4: Wachstumsraten mobile Daten % CAGR 2016-2021
65%
48,3 49% 47% 46%
41% 41%
34%
34,4
24,2
16,6
11,2
Westeuropa
Global
Osten/Afrika
Nordamerika
Asien/Pazifik
Zentral- und
Lateinamerika
Osteuropa
7,2
2016 2017 2018 2019 2020 2021 Mittlerer
%-Wachstum CAGR 2016-2021
Mobiler Datenverkehr in Exabytes pro Monat
Quelle: Abb. 1-4: Cisco VNI Forecast and Methodology 2016-2021
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 4
Auf einen Blick – Regional unterschiedliche Mobilfunkpreise in Europa
Abb. 1: Preise Mobilfunk – Bsp. Deutschland Abb. 2: Preise Mobilfunk – Bsp. UK
Mobilfunkpreise Durchschnittswerte je Privatkunde/Monat Mobilfunkpreise Durchschnittswerte je Privatkunde/Monat
30 50
25 40
20
30
15
20
10
5 10
0 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2014 2015 2016 2014 2015 2016
Vodafone Deutsche Telekom BT Group Vodafone UK
Abb. 3: Preise Mobilfunk – Bsp. Italien Abb. 4: Preise Mobilfunk – Bsp. Spanien
Mobilfunkpreise Durchschnittswerte je Privatkunde/Monat Mobilfunkpreise Durchschnittswerte je Privatkunde/Monat *
20 90
80
15 70
60
50
10
40
30
5 20
10
0 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2014 2015 2016 2014 2015 2016 2017
Telecom Italia Vodafone Italy Vodafone Italy prepaid
Telefonica Spain - Multiplay Vodafone Spain - Single Mobile
Quelle: Abb. 1 – 4: Unternehmen, LBBW Research
Abb4: * seit 2014 Umstellung des ARPU Mobile Reporting von Telefonica auf neuen Multiplay-Tarif Fusion
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 5
Gewichtungsempfehlung Telecoms angehoben: Übergewichten
Chancen Risiken
Erlös- und Ergebnisstabilisierung 2017 erwartet Hohe Netzinvestitionen, jedoch Wachstumsinvestitionen für
Rasant wachsender Datenverkehr übersteigt rückläufige das rasant steigende Datenvolumen infolge der zunehmenden
Sprachtelefonie zunehmend, weiteres Wachstum zu erwarten Digitalisierung in allen Branchen
Fundamentals
Wachstumspotenzial der rasant wachsenden Daten (u.a. M2M) Regulierungsrisiken
+ Multi-Play-Produkte, „More-for-More“, „Zero Ratings“* erhöhen Währungsrisiken, je nach Unternehmensstrategie
Kundenbindung, verringern Wechselbereitschaft der Nutzer Intensiver Wettbewerb, Konsolidierungstrend im Bereich
Finanzpolitik (inkl. M&A) Netzausbau in neue Netze wird nachhaltig die Maintenance- Mobilfunk und von Konvergenz-Deals von Kabelfirmen mit TK-
Kosten der Netzbetreiber senken Unternehmen
Positive Berichtssaison des Auftaktquartals 2017 Neuer 5G-Mobilfunkstandard verursacht neue Spektrumkosten
1. HJ 2017 mehr positive Ratingaktionen als negative von Technologie-basiert wiederkehrende hohe Zusatzkosten für
S&P und Moody‘s auslaufendes oder neues Spektrum für die Mobilfunk-
Nach Jahren rückläufiger Erlöse aus sinkender Sprachtelefonie technologie zur Sicherung der Marktposition
kehrt die Branche zu Erlöswachstum zurück Historisch bedingt hohe Regulierungsrisiken der „alten
Finanzielle Reserven zur Ratingsicherung vorhanden, da Technologie“ (v.a. des schmalbandigen Kupferkabels), jedoch
Ratings sorgen die zunehmende Digitalisierung und ein hoher
Telecoms im branchenübergreifenden Vergleich bei den
Zuwendungen an die Aktionäre auf einem relativ hohen Niveau Investitionsbedarf in neue zukunftsfähige Technologien (v.a.
+ Glasfaser, 5G) für ein positives Regulierungsumfeld („so
liegen (Dividenden, Aktienrückkäufe, Sonderausschüttungen)
wenig Regulierung wie nötig“)
wichtige Vereinzelt Wahl von Scrip-Dividende zur Free Cash Flow-
Ratingeinflussfaktoren Optimierung Pensions-Risiken wegen niedriger Diskontsätze
Historisch bedingt als Infrastrukturasset-Betreiber relativ hohe Konsolidierung des fragmentierten europäischen TK-Marktes,
strategische Bedeutung für nationale Regierungen, bei vielen verglichen zu den TK-Märkten in USA und Asien, wird von der
Incumbents bestehen Staatsbeteiligungen EU-Politik forciert, Ziel: „EU- Single Digital Market“
Quellen: Unternehmen, Bloomberg, Ratingagenturen, LBBW Research *Zero Ratings bedeutet, der Netzbetreiber „verschenkt“ Datenvolumen für spezielle Dienste wie Musik-Streamings
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 6
Gewichtungsempfehlung Telecoms angehoben: Übergewichten
Chancen Risiken
TK-Markt Italien: Voraussichtlich im 2. Halbjahr 2017 oder EU-weiter TK-Markt: Wegfall des Roaming für Datendownloads
Jahresanfang 2018 Start des Markteintritts des neuen und Sprache seit dem 15. Juni 2017 im EU-Ausland
viertgrößten Mobilfunkanbieters in Iliad, nachdem die EU- TK-Markt UK: Überraschend negative Regulierungs-
Regulierung den Merger Wind Italy und VimpelCom 2016 unter entscheidung zu geplantem Mobilfunk-Merger von O2 UK im
Auflagen genehmigte Jahr 2016 (geplanter Käufer: CK Hutchison, rd. 14,7 Mrd. EUR)
TK-Markt UK: Ofcom traf im 1. HJ 2017 mit BT Group eine Intensivierung des Wettbewerbs für TK-Netzbetreiber durch
Regulierung Vereinbarung zur Regelung von BTs Wholesale-Geschäft, d.h. generell positives Regulierungsumfeld für konvergente M&A-
die Unsicherheit einer Abspaltung von Openreach ist aufgelöst Deals von Kabelunternehmen mit Mobilfunkanbietern (Bspw.
+
TK-Markt D: Aktuelle Konsolidierung am MVNO-Markt mit Vodafone-Kauf von Ono/Spanien und KDG/Deutschland,
weitere geplantem Zusammenschluss von United Internet und Drillisch, aktuell genehmigter Zusammenschluss von Ziggo Netherlands
Brancheneinflussfaktoren Zustimmung der Regulierungsaufsicht für 2. HJ 2017 erwartet (LibertyGlobal-Tochtergesellschaft) mit Vodafone Netherlands).
EU-weiter TK-Markt: Aktuelle Entscheidung des EU Parlaments Bei Incumbents mit Staatsbeteiligungen dürften differenzierte
und des EU-Rats zum neuen Kodex-Vorschlag für die politische Interessen der Regierungen länderübergreifender
elektronische Kommunikation (v.a. Verbesserung des Akquisitionen / Fusionen erschweren
Infrastrukturwettbewerbs), voraussichtlich bis Ende 2017 soll
ein Legislativvorschlag erzielt sein, so dass dessen Umsetzung
weit vor 2020 in den EU-Mitgliedstaaten realisierbar wird
Aktuell relativ attraktive Sektorspreads verglichen zum Hohe Neuemissionstätigkeit des Sektors im Vergleich zu
Markt Gesamtmarkt Corporates und anderen Branchen (Markit/iBoxx) anderen Branchen als Spread-belastend für Sekundärmarkt
Historisch sehr enge Spreadkorrelation zu Utilities hat sich Unternehmensspezifische Ratingrisiken auf Einzeltitel-Ebene
+ aufgelöst, attraktiver Spread Pick-up von rd. 10 Bp bergen Spread-Rückschlagspotenzial, jedoch überwiegen
Technischer Support der Spreads durch anhaltend regelmäßige unseres Erachtens aktuell positive Ratingaktionen in der
Spreads Branche
CSPP-Käufe von Telecoms (bis auf wenige Ausnahmen)
Anhebung unserer Sektorempfehlung auf Übergewichten
(bislang: Neutral).
Quellen: Nationale Regulierungsbehörden, EU-Kommission, BNetzA, Bloomberg, Markit iBoxx, LBBW Research
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 7
Emittenten-Empfehlungen und ihre jeweiligen Top Picks
Deutsche Telekom Bonds mit Ratingmarktkurven (Z-Spreads Bp.) Orange Bonds mit Ratingmarktkurven (Z-Spreads Bp.)
110 110
DT Neuemission
vom Januar 2017
100 DT 01.2033 100
90 90
BBB+ Neuemissionen ORAFP 09.2023,
80 DT 05.2026 80 09.2027 vom März 2017 BBB+
DT 01.2021, DT 01.2024 Neuemission DT 10.2030
70 Neuemissionen vom Mai 2017 70
vom April 2017 ORAFP 01.2033
A- A-
60 DT 01.2028 60
DT 04.2028
50 DT 01.2027 50
DT 05.2026 A
A
40 DT 04.2025 A+ 40
DT 10.2024 A+
30 DT 01.2024 ORAFP 03.2023 ORAFP 01.2024 ORAFP 09.2027
AA- 30
DT 04.2023 ORAFP 09.2023ORAFP 02.2027 AA-
ORAFP 06.2022 ORAFP 09.2022
20 DT 04.2021 DT DT 07.2022
10.2021 20 ORAFP 10.2019
ORAFP 01.2021
DT 01.2021 ORAFP 01.2019 ORAFP 04.2020
DT 03.2020
10 10
DT 10.2019
ORAFP 09.2018
0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
CDS ORAFP (BBB+/stab; Baa1/stab; BBB+/stab)
CDS Deutsche Telekom (BBB+/stab; Baa1/stab; BBB+/stab)
Wie von uns zu Jahresbeginn erwartet, wurde die Deutsche Telekom Daneben empfehlen wir eine Übergewichtung von Orange, was den
im 1. HJ 2017 mit gleich mehreren Laufzeiten am Primärmarkt aktiv. deutlich gestärkten BBB+ Ratings geschuldet ist.
Wir raten bei dem Namen, als unseres Erachtens sehr stabiler Credit Orange kam im Frühjahr mit Neuemissionen an den Markt, die wir für
im Sektor, zum Übergewichten. besonders attraktiv erachten (siehe Chart), zudem empfehlen wir die
Hybrids von Orange als Top Picks, siehe folgende Seite Hybrids.
Auf dem erreichten Niveau bevorzugen wir neben den Laufzeiten
04.2023 bis 01.2028 v. a. die jüngste Neuemission 05.2026. Beide Namen profitieren von regelmäßigen EZB-Bondkäufen.
Quelle: Bloomberg, indikative Preise per 30.06.2017, LBBW Research
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 8
BT Group untergewichten – AT&T übergewichten
BT Group Bonds mit Ratingmarktkurven (ZSpreads Bp.) AT&T Bonds mit Ratingmarktkurven (ZSpreads Bp.)
120 200
T 09.2036
4 Neuemissionen
180 AT&T 6, 9,12, 19 Jahre
Neuemissionen BRITEL 06.2022, 06.2024, vom Juni 2017
100 T 03.2035
06.2027 vom Juni 2017 160 T 03.2034
T 12.2032
BRITEL 06.2027 140
80 T 12.2029
BBB T 09.2029
BRITEL 03.2026 BBB+ 120
T 09.2026
60 BRITEL 06.2024 100 T 12.2025
BRITEL 03.2023 A- BBB
80 T 03.2024 BBB+
BRITEL 06.2022 A T 03.2023 T 09.2023
40 BRITEL 03.2021 T 09.2023
A+ 60 T 06.2022 A-
T 12.2021 A
40
20 BRITEL 06.2019
T 12.2020
20
0 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
CDS BRITEL (BBB+/neg; Baa1/neg; BBB+/stab) CDS AT&T (BBB+ *-/; Baa1 *-/-; A- *-/-)
Mit den überraschend negativen Unternehmensnachrichten im Januar Auch AT&T emittierte zur Refinanzierung einer Großakquisition erst
2017 (Italien, siehe CU vom 24.01.17) senkten wir unsere bisherige vor wenigen Tagen mehrere EUR-Benchmark Neuemissionen im langen
Übergewichtungs-Empfehlung für BT Group (Neutral). Laufzeitenbereich.
Aktuell halten wir lediglich zwei der drei Neuemissionen für Wir empfehlen eine Übergewichtung von AT&T, insbesondere die
empfehlenswert BT Group 06.2024 und 06.2027 (Buy). hervorgehobenen jüngsten Neuemissionen bieten u. E. Potenzial für
eine Outperformance.
Quelle: Bloomberg, indikative Preise per 30.06.2017, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 9
Top Picks in der Branche, gefolgt von interessanten Telecoms Hybrids
Ausgewählte Telecoms Bonds mit aktuellen Spreads (Coverage LBBW Research, Z-Spreads Bp.)
200
BB+
180
160 Telecom Italia Bonds
140
120
BBB-
100
BBB
80 BBB+
Vodafone 08.2023
Elisa 03.2024
60
A-
40 A
A+
20
Telstra 04.2026
Telstra 09.2023
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Deutsche Telekom(BBB+) Orange (BBB+) Telefonica (BBB) Vodafone (BBB+)
BT Group (BBB+) Telia (A-) Telenor (A) Telstra (A)
Telekom Austria (BBB) AT&T (BBB+) Verizon (BBB+) Swisscom (A)
TDC AS (BBB-) KPN (BBB-) Elisa (BBB+) Proximus (A)
Telecom Italia( BB+/Ba1/BBB-)
Obenstehend sind selektive Top Picks in der Branche verschiedener Telekom-Namen hervorgehoben.
Bei Telecom Italia als Crossover-rated Name (HY bei S&P und Moody‘s, IG bei Fitch) empfehlen wir vor allem die mittleren bis langen Laufzeiten.
Zurückhaltend sind wir aktuell bei TDC und Telia (Sell), ebenso bei den Senior Bonds von Telefonica (Hold), hier bevorzugen wir Telefonicas
Hybrids (Buy).
Quelle: Bloomberg, indikative Preise per 04.07.2017, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 10
Ausgewählte TMT Hybrids - Interessante und relativ teure Telecoms Hybrids
Spreads ausgewählter aktueller TMT Hybrids (ASW. Bp.) Rendite ausgewählter TMT Hybrids (%)
350 4,0
SES SA NC 8
SES NC5.6 BB+ / Ba1 / n/ SES SA NC 8
Orange NC 12
BB+/Ba1e 3,5
Telefonica NC 10 Telefonica NC 10
300
BB+ / Ba1 / BBB- Bertelsmann NC 12
Telefonica NC 5,5 Orange NC12
America Movil NC10 3,0
Ba1 / BB BBB- / Baa3 / BBB- SES SA NC 5.6
BBB / (P)Baa1 / BBB
Telefonica NC8 Orange NC 10
250 BB+ / Ba1 / B Orange NC 10 TDC NC 6 Telefonica NC 5,5
BBB- / Baa3 / BBB- 2,5
Telefonica NC 8Telia NC6
Bertelsmann NC12 Bertelsmann NC 8
Orange NC 7 BBB- / Baa3
BBB- / Baa3 / BBB- Telia NC6
200 2,0 Telefonica NC 6
BBB / Baa3 Orange NC 7
Bertelsmann NC8
BBB- / Baa3 Telefonica NC 5
1,5
Orange NC 6
150
HutchisonWhampoa
1,0
HutchisonWhampoa
NC5 BBB / Baa2 KPN NC 5,5 NC5 Telefonica NC 5
100 KPN NC 5,5
BB / Ba2 / B
TDC AS NC6 0,5
Telefonica NC 5 BB+ / Ba2 / B
BB+ / Ba1 Telekom Austria NC
America Movil NC5 0,0 5
50 BBB / (P)Baa1 / BB
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Top Picks von Hybrids: Orange Hybrids (IG Rating), SES SA Hybrids, Telefonica Hybrids
Sell Einstufungen Hybrids, d.h. keine Kaufempfehlungen: TDC Hybrid NC6, Telia NC6, KPN Hybrid NC 5,5.
Quelle: Bloomberg, indikative Preise per 04.07.2017, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 11 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte TK-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 12
Digitalisierung: Was ist der Stand?
Telekommunikationsmarkt innerhalb Europa
Datenverkehr wird auch in Zukunft weiterhin stark zunehmen
Wachstumstreiber Weltweiter mobiler Datenverkehr in Exabytes
Wachsender IoT-Markt (Internet of Things)
Industrielle Anwendungen wie z. B. Industrie 4.0, Autonomes Fahren, 48,3
Agrar 4.0, Smart Home Anwendungen
Private Anwendungen wie z.B. Virtual Reality, ultra-hochauflösendes 34,4
Videostreaming, eLearning, VPN (Virtual Private Network) 24,2
eGovernment (digitale Verwaltung) 16,6
11,2
eHealth, Telemedizin (Gesundheitsmarkt) 7,2
Zusammenfassung
Aktuelle Marktdaten von Cisco zum weltweiten mobilen Datenverkehr 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
lassen bis 2021 in etwa einen Anstieg bis auf knapp unter das 7-Fache des
Datenvolumens erwarten. Mobiler Datenverkehr in Exabytes pro Monat
Dies verdeutlicht die wachsende Bedeutung des Netzausbaus als wichtiges
Standortthema, insbesondere für kleine und mittlere Unternehmen (KMU)
sowie Großunternehmen. Mobiler Datenverkehr in Europa in Petabytes
Der mobile Datenverkehr in Europa wird sich in den nächsten Jahren 5.071
ebenfalls vervielfachen, wobei die Entwicklung in Zentral- und Osteuropa
dynamischer als in Westeuropa prognostiziert wird. 3.772 4.036
Unseres Erachtens wächst damit die Qualitätsanforderung an die Netze v. 2.755 2.947
a. für die gewerbliche Nutzung rasant, da aktuell bei weitem nicht die 2.135
1.956
erforderlichen Upload-Geschwindigkeiten in den Netzen verfügbar sind. 1.355 1.530
901724 1.073
Ein wesentlicher Teil der zukünftigen Wirtschaftsleistung in Europa wird auf
Fortschritten digitaler Prozesse beruhen. Dabei werden nur wirtschaftliche
Regionen mit der entsprechenden kommunikativen Infrastruktur an der
Entwicklung teilnehmen und von ihr profitieren. Eine unzureichende 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Infrastruktur wird zu einem klaren Wettbewerbsnachteil. Zentral- und Osteuropa Westeuropa
Quelle: Cisco VNI Mobile Data Traffic Forecast, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 13
Telekommunikationsmarkt innerhalb Europa
Starke ICT-Nachfrage und neue Teilbranchen mit steigendem Datenbedarf
Die Top Branchen, die im EU 28 Marktvolumen in Mio. EUR des Datenverkehrs 2016 und yoy % Wachstumsraten nach Branchen
vergangenen Jahr mehr als 50%
Schnell wachsende Datenvolumina in Teilbereichen
des Datenvolumens ausmachten,
innerhalb diesen Branchen
betreffen verarbeitende
Produktionsindustrien, Financial-,
Professional Services, Retail und
den ICT Sektor *.
Letztgenannter ICT Sektor*
zeigte 2016 mit +12,1% yoy die
höchste Wachstumsrate, was
seine wachsende Bedeutung als
Querschnittstechnologie für den
digitalen Wandel unterstreicht.
Wenngleich die öffentliche Hand,
Transport und Logistik, der
Versorgersektor, Privat-
haushalte, der Gesundheits-
markt, der Bereich Bildung und
die Bauindustrie bislang relativ
geringe Datenvolumen auf-
zeigen, lassen die zuletzt
gezeigten hohen Steigerungs-
raten das Wachstumspotenzial in
Teilbereichen in diesen Branchen
erkennen.
Quellen: EU Kommission, IDC, Oktober 2016, LBBW Research *ICT = Information and Communication TechnologyLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 14
TK-Netze mit sehr hoher Kapazität sind unerlässlich für die Realisierung einer
europäischen Gigabit-Gesellschaft
Erforderliche Geschwindigkeit u. Latenz* bei Nutzung von Anwendungen durch einen einzigen Nutzer
Der Bedarf an hoher Geschwindigkeit
und Reaktionsfähigkeit der Internet- Niedrige Latenz + hohe Geschwindigkeit =
anbindung für eine einzelne Anwendung anspruchsvoll, aus Sicht eines Netzbetreibers
oder einen einzelnen Dienst steigt, auf-
grund des Umstandes, dass mittlerweile
eine Mehrfachnutzung zur Norm geworden
ist.
D.h., dass ein Nutzer gleichzeitig An-
wendungen von TV und sozialen Netzwerken
nutzt und eine einzige Verbindung dabei
häufig mehrere Nutzer gleichzeitig bedient,
wie z.B. Mehrpersonen-Haushalte,
Unternehmen, öffentliche Einrichtungen wie
Schulen oder Bibliotheken.
EU-Ergebnis: Die gegenwärtigen Breitband-
verbindungen** in Europa reichen für die
steigenden Anforderungen an ein besseres
und schnelleres Internet nicht aus.
Sehr hohe Dringlichkeit und Erfordernis
hoher Netzinvestitionen, um das
Wachstumspotenzial der zunehmenden
Digitalisierung realisieren zu können.
Quelle: EU Kommission, “Konnektivität für einen wettbewerbsfähigen digitalen Binnenmarkt – Hin zu einer europäischen Gigabit-Gesellschaft”, Sept. 2016, Elektronik Kompendium, LBBW Research
*Latenz ist die Verweildauer von Daten oder Datenpaketen innerhalb eines Netzwerkes, gut sind niedrige Latenzen, d.h. so gut wie keine Übertragungsstörungen
** Breitbandverbindungen umfassen sowohl die Festnetz- als auch die MobilfunkanbindungenLandesbank Baden-Württemberg | | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 15
Europäische Gigabit-Gesellschaft erfordert neue Rahmenbedingungen
Infrastrukturinvestitionen benötigen längerfristige Planungssicherheit
06.07.2017
EUROPÄISCHE GIGABIT-GESELLSCHAFT BIS 2025
ZIEL: WACHSTUM UND ZIEL: ZUSAMMENHALT
BESCHÄFTIGUNG IN EUROPA EUROPAS
ZIEL:WETTBEWERBSFÄHIGKEIT
Gigabit Anbindung in Orten Internetanbindung mit
Versorgung aller Stadtgebiete
mit sozioökonomischer mindestens 100 Mbit/s für
und wichtiger Langstrecken
Entwicklung (Unternehmen, alle europäischen Haushalte
mit 5G-Technik
Schulen, Forschungszentren,
In einer digitalen Welt sollen Bibliotheken…) zum Vergleich:
diese Orte als Vorreiter für die Mitte 2015 standen in 71% der EU-
Gigabit-Anbindung vorangehen. Haushalte Festnetzanschlüsse mit
Vor allem Lehr- und Lernformen mind. 30 Mbit/s zur Verfügung,
benötigen Gigabit-Anbindungen 2011 waren es noch 48%.
für den Aufbau digitaler
Kompetenzen. Initiativen
• Reform des Rechtsrahmens für die • Politische und finanzielle Maßnahmen auf Unions-, National-
elektronische Kommunikation und Lokalebene
• EU-weiter Aktionsplan für die Voraussetzung • BEREK-Leitlinien *, u.a. zur Netzneutralität (offenes Internet)
einer raschen flächendeckenden 5G-Anbindung • Legislativvorschlag für einen Europäischen Kodex für die
(d.h. Vereinheitlichung der unterschiedlichen elektronische Kommunikation
Sehr hohe Dringlichkeit und Erfordernis hoher
Spektrumverfahren der Mitgliedsstaaten)
Netzinvestitionen
Quelle: EU Kommission, “Konnektivität für einen wettbewerbsfähigen digitalen Binnenmarkt – Hin zu einer europäischen Gigabit-Gesellschaft”, Sept. 2016, * BEREK = Body of European Regulators for Electronic Communications,
LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 16 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte TK-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 17
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Aktuelle Wettbewerbs- / Marktstruktur
Umsatzanteil % der Marktteilnehmer Umsatzanteile % nach Netztypen
Wettbewerber
Breitband- Deutsche
Kabelnetze Telekom
5,4 Mrd. EUR Deutschland
(Festnetz +
Mobilfunk)
22,8 Mrd. EUR
Festnetze Mobilfunknetze
Wettbewerber TK-
Netze Festnetz +
Mobilfunk
(Telefonica,
Vodafone)
32,3 Mrd. EUR
Laut Dialog Consult/VATM dürfte sich der gesamte TK-Markt in Das Festnetz übernimmt mit mehr als 56% Umsatzanteil die
Deutschland nach Prognosen für das Gesamtjahr 2016 gegenüber Funktion als Backbone für hochleistungsfähige TK-Netze.
dem Vorjahr mit insgesamt 60,5 Mrd. EUR stabil entwickelt haben Dieser Netztyp wird mit dem zellularen Mobilfunk verbunden, was
(VJ 60 Mrd. EUR). die Weitergabe breitbandiger Verbindungen von Zelle zu Zelle und
Die erhobenen und für das 4. Quartal 2016 hochgerechneten damit eine Kommunikation ohne Unterbrechung und volle Mobilität
Außenumsätze betreffen Sprach-, Internet- und Datendienste, ermöglicht.
Interconnection, Mietleitungen, Endgeräte und die Verteilung von Die Verschmelzung der Netztypen schreitet mit zunehmenden
TV-Inhalten. Bündelprodukten weiter voran (Konvergenztrend).
Quelle: Dialog Consult, VATM 18. TK-Marktanalyse Deutschland 2016, 19.10.2016, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 18
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Aktuelle Wettbewerbs- / Marktstruktur
Teilmarkt Festnetz Teilmarkt Mobilfunknetz*
Im Mai 2017 verkünden
1&1 Drillisch 3%
United Internet und
(United
Drillisch den geplanten
Wettbewerber Internet)
Unternehmens-
Breitband- 4%
zusammenschluss. freenet
Kabelnetze 12% Deutsche
16% Telekom,
Deutsche Deutschland
Telekom, 30%
Deutschland
43% Telefonica O2
Deutschland
(inkl. ePlus) Vodafone
Wettbewerber 25% Deutschland
TK-Festnetze 26%
41%
Laut Dialog Consult/VATM dürfte sich auf Jahressicht 2016 ein Differenziert nach Mobilfunkverträgen und Prepaid-Karten übersteigen
deutliches Umsatzplus der Festnetz-Umsätze der Deutschen Postpaid-SIM-Karten die Menge der Prepaid-Karten Ende 2016 um fast
Telekom ergeben haben, während die Erlöse der Kabelnetzbetreiber 9 Millionen, d.h. Postpaid wächst stärker als Prepaid.
lediglich leicht zulegen konnten. Netzbetreiberunabhängige Service Provider wie freenet, 1&1, Drillisch,
Die Wettbewerbsunternehmen, welche keine Kabelnetze betreiben, steigern 2016 ihre Mobilfunkumsätze und erreichen einen
dürften laut VATM 2016 im Festnetz Umsatzeinbußen verzeichnet umsatzbezogenen Marktanteil von knapp 19%.
haben. Der im Mai 2017 angekündigte geplante Zusammenschluss von United
Quelle: Dialog Consult, VATM 18. TK-Marktanalyse Deutschland 2016, 19.10.2016, LBBW Research
Internet und Drillisch bedarf der Zustimmung der Aufsicht.
* Prognosen für 4. Quartal 2016, Umsätze inkl. Interconnection, Wholesale und EndgeräteLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 19
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Regulierungsauswirkungen als Haupttreiber im Mobilfunk
Mobile Service Umsätze in Deutschland yoy %
2,50%
0,00%
Regulierte rückläufige
Terminierungsentgelte und
-2,50% das auslaufende Roaming
belasten
-5,00%
Q4 2015
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q1 2016
Q2 2016
Q3 2016
Q4 2016
Q1 2017
Telefonica Deutschland Vodafone Deutschland Deutsche Telekom
Regulierungsbedingte abgesenkte Terminierungsentgelte und erneut rückläufige EU-Roaminggebühren (die ab Q2 2017 ganz auslaufen),
erklären vor allem die auffallend rückläufigen Mobile Service Umsätze von Telefonica D im Auftaktquartal 2017.
Telefonica Deutschlands Erlöseinbußen begrenzen sich bei der Bereinigung um diese Regulierungseffekte auf -0,6% yoy, was nahezu der
Entwicklung der Deutschen Telekom entspricht (-0,8% yoy) und für Telefonica Deutschland einer annähernd stabilen und gegenüber dem Trend
der direkten Vorquartale verbesserten Entwicklung entsprach. Im Vorquartal sanken deren regulierungsbereinigte Erlöse noch um -0,9% yoy.
Quelle: Unternehmen, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 20 Telekommunikationsmarkt: Deutschland Neue Spektrumauktionen stehen bevor Kurz vor Jahresende 2016 veröffentlichte die BNetzA ein aktuelles BNetzA Aktuelle Orientierungspunkte zur Bereitstellung von Frequenzen Diskussionspapier „Orientierungspunkte für die Bereitstellung von Frequenzen für den Ausbau digitaler Infrastrukturen“. Präsident der BNetzA, J. Homann: „Wir werden für die nächste Mobilfunkgeneration 5G frühzeitig geeignete Frequenzen zur Verfügung stellen. Damit fördern wir den Ausbau digitaler Infrastrukturen in Deutschland und ermöglichen Innovationen in den Bereichen Smart City, Smart Factory und Smart Home“. In dem Diskussionspapier werden geeignete Frequenzen für die Einführung von 5G adressiert: 700 MHz, 2 GHz, 3,4 GHz – 3,8 GHz sowie 26 GHz und 28 GHz. Auch die im Jahr 2000 versteigerten UMTS-Frequenzen (2 GHz) können dafür genutzt werden. Da die 2 GHz Frequenzen bis Ende 2020 zugeteilt sind, will die BNetzA rechtzeitig über die künftige Bereitstellung entscheiden. Daneben sind weitere Frequenzbereiche als Pionierbänder für 5G identifiziert. Da die BNetzA bei Ihrer Entscheidung die Interessen aller Marktteilnehmer berücksichtigt, d.h. Mobilfunknetzbetreiber, Neueinsteiger, Dienste-Anbieter und virtuelle Netzbetreiber sowie regionale Anbieter, besteht aktuell die Gelegenheit, dass diese ihre Interessen und Nutzungsszenarien vortragen. Quelle: BNetzA, Orientierungspunkte zur Bereitstellung von Frequenzen für den Ausbau digitaler Infrastrukturen, veröffentlicht 20.12.2016, LBBW Research
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 21
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Neuer Mobilfunkstandard der 5. Generation aktuell in der Entwicklung
Neuer „Rohstoff“ für 5G erforderlich
Im Mobilfunk erfordert die neue Gigabit-Gesellschaft die
Entwicklung mobiler Breitbandnetze der 5. Generation.
Zunehmend innovative breitbandige Anwendungen machen den
Ausbau der Funknetze in Richtung 5G erforderlich.
Die nächste Mobilfunkgeneration wird im Vergleich zu 4G
hundertmal höhere Datenraten (>10 Gbit/s) und Latenzen (Zeit für
die Datenübertragung) unter einer Millisekunde zulassen.
Für diesen technologischen Quantensprung prüft die BNetzA
derzeit verschiedene Frequenzen zur Versteigerung.
Im 3,5-GHz-Frequenzbereich wird derzeit der Bedarf für neue
Zuteilungen ab dem Jahr 2022 ermittelt.
Die Nutzungsrechte für diesen Frequenzbereich sind, ebenso wie
2- GHz-Frequenzen, größtenteils flexibilisiert und damit für 5G-
Dienste geeignet, sobald die Technik verfügbar ist.
Die 3,5-GHz-Frequenzen sind prädestiniert für den Aufbau von
Hotspots in Ballungsgebieten mit hohen Übertragungsraten.
Für 5G werden auch Frequenzen oberhalb von 6 GHz benötigt,
deren technische Nutzungsbedingungen die BNetzA gemeinsam Ausbau von mobilem Breitband braucht neue Frequenzen
mit internationalen und europäischen Frequenzgremien zurzeit
vorbereitet.
Quelle: BNetzA, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 22
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Glasfaserausbau bis ins Gebäude (FTTB/H*) steht erst am Anfang
AUSBAUTIEFE DES BREITBANDANSCHLUSSES
Glasfaser bis zum VDSL – Ausbau mittels Vectoring* Glasfaseranschluss bis zum Gebäude
Kabelverzweiger bis in das Gebäude bzw. und in die Wohnung
FTTC* bis in die Wohnung FTTB/H*
Download ca.Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 23
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Vectoring als Zwischenschritt des Netzausbaus von Glasfaser bis in das Gebäude
Vereinfachtes Schema in dem Vectoring zum Einsatz kommt Übertragungsraten leitungsgebundener Technologien
Technik Erreichbare Übertragungsraten bis /
zu (jeweils im Down- / Upload)
FTTC* 1,5–24 / 0,5-3,5 Mbit/s
Festnetztechnologien
Leitungsgebundene
VDSL 50 / 10 Mbit/s
Vectoring* 100 / 40 Mbit/s
FTTB* 100 / 100 Mbit/s
FTTH* 1 / 1 Gbit/s und mehr
Bild: https://www.billiger-telefonieren.de/thema/vectoring
Einsatz von Vectoring* zur Erhöhung der Übertragungsdaten
Vectoring gilt als ein Zwischenschritt zum Glasfaseranschluss bis in das Gebäude bzw. bis in die Wohnung. Die BNetzA erteilte im September
2016 den Vectoring-Ausbauplänen der DT grünes Licht.
Mittels Vectoring können relativ kurzfristig viele Anschlüsse privater Haushalte erreicht werden. Zudem ist diese Maßnahme verglichen zum
Glasfaserausbau bis zum Endkunde kostengünstiger.
Dafür ist allerdings der Zugriff eines einzigen Unternehmens auf alle Kupfer-Doppeladerkabel nötig. Jedoch bietet die DT für die Wettbewerber
ein Kontingentmodell an. Im Vergleich zur aktuellen VDSL2-Technik ermöglicht Vectoring eine Verdoppelung der Übertragungsraten auf bis zu
100 Mbit/s (im Download). Die DT hat sich zum Vectoring-Ausbau im Nahbereich in mehr als 7000 Anschlussbereichen verpflichtet.
Die wichtigen Glasfaser-Ausbaumaßnahmen in Richtung Gewerbegebiete außerhalb von Städten werden momentan vor allem von Städten,
Kreisen, Gemeinden und Stadtwerken in den ländlichen Gebieten initiiert.
Quelle: Deutsche Telekom, BNetzA, Alcatel-Lucent, Zentralverband Elektrotechnik und Elektronikindustrie, LBBW Research *FTTC: Glasfaser bis zum Kabelverzweiger, FTTB: Glasfaser bis zum Gebäude, FTTH: Glasfaser bis in die
Wohnung , Vectoring=Technologie zur Steigerung der Übertragungsraten von traditioneller Kupfer-Doppeladerkabel, Details siehe LBBW Credit Outlook Telecoms Januar 2017Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 24 Telekommunikationsmarkt: Deutschland Regulierung der neuen TK-Technologien erforderlich? Die Frage „Ob“ eine Regulierung bei dem Glasfaserausbau kommt, stellt sich für die Bundes- netzagentur (BNetzA) nicht mehr, es geht um das „Wie“ einer zukünftigen Regulierung. Im Rahmen der Flexibilisierung der Regulierung hat die BNetzA ein Konsultationsverfahren eingeleitet in dessen Zuge die erreichte Wettbewerbsintensität erhalten bleiben soll, so dass Endverbraucher von einem guten Preis-Leistungs-Verhältnis und vielfältigen Auswahlmöglichkeiten profitieren. Das Spektrum an Optionen ist breit und reicht von einer strikten Kostenorientierung bis zu einer Reduzierung der Vorgaben auf eine bloße Transparenz-Verpflichtung, was in unterschiedlichen Ausgestaltungsformen zur tendenziellen Rückführung der Regulierung beitragen kann. Generell sollen Regulierungsaspekte aus einer regionalen Differenzierung berücksichtigt werden wie topographische Unterschiede innerhalb Deutschlands sowie Unterschiede des Netzausbaus in Ballungsgebieten verglichen zu den Rahmenbedingungen in ländlichen Gebieten. Das Konsultationsverfahren steht im Kontext der aktuellen Überarbeitung des europäischen Rechtsrahmens für elektronische Kommunikation. Ziel ist eine sinnvolle Weiterentwicklung der Preisregulierung bezüglich des zunehmenden Glasfaserausbaus (FttH/B*). Die BNetzA will zeitnah für Rahmenbedingungen sorgen, die den Glasfaserausbau beschleunigen. Ein Ansatz ist dabei die Orientierung der Netznutzungsentgelte an den wettbewerblichen Endkundenpreisen, was es den ausbauenden Firmen wiederum erlaubt, die Amortisation der langfristig ausgerichteten Investitionen marktkonform zu gestalten. Gleichzeitig könnte durch die regulatorischen Margenprüfungen sichergestellt werden, dass Marktteilnehmer konnten bis Ende alternative Anbieter ihre Angebote auf Basis der angemieteten Glasfaserkabel oder anderer April 2017 der BNetzA ihre Vorleistungsprodukte erstellen können. Stellungnahmen dazu einreichen. Dies würde in einer regulatorischen Verlässlichkeit, verbunden mit einer flexibleren Preissetzung und mehr unternehmerischen Freiheiten resultieren. Quelle: BNetzA, LBBW Research *FttH=Fibre to the Home, d.h. Glasfaseranschluss bis in die Wohnung, FttB = Fibre to the Building, d.h. Glasfaseranschluss bis zum Gebäude
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 25
Digitalisierung: Was ist der Stand?
Telekommunikationsmarkt: Deutschland
Strukturpolitisch hohe Bedeutung des TK-Netzausbaus
Politik: Geplante Ausbauphasen für gigabit-fähige TK-Netze in Deutschland (*)
Die TK-Netze bereiten die technologische
Voraussetzung für Wirtschaftswachstum
in sämtlichen Wirtschaftszweigen. Das
führt zu einer hohen strukturpolitischen
Bedeutung der anstehenden Netzausbau-
Investitionen für gigabitfähige Netze.
Nebenstehender Chart zeigt den im
Frühjahr 2017 vom BMVi vorgestellten
Fahrplan für den Ausbau der Gigabit-
Netze bis 2025.
Die Kosten für einen landesweiten
Glasfaser-Ausbau in den nächsten Jahren
werden auf mehr als 40 Mrd. EUR
geschätzt. Hinzu kommt ein geschätzter
zweistelliger Milliarden-Investitionsbedarf
für Spektrum des neuen Mobilfunk-
standard 5G, dessen Roll-out 2020
bundesweit starten soll.
Neben der Deutschen Telekom, welche
(bislang) etwa 4 Mrd. EUR jährlich für den
Breitband- und Glasfaserausbau in
Deutschland investiert, bringen
momentan eine Vielzahl lokal tätiger
Netzbetreiber den Glasfaserausbau in
den einzelnen Bundesländern mit
unterschiedlicher Dynamik voran.
Quelle: BMVI, (*) Zukunftsoffensive Gigabit-Deutschland, März 2017, BREKO Breitbandkompass 2016/17 Glasfaserausbau “Made in Germany”, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 26 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte TK-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 27
Telekommunikationsmarkt: Italien
Aktuelle Wettbewerbs- / Marktstruktur
Marktanteile Mobilfunk vor Fusion Erwartete Verschiebung der Marktanteile nach Iliads Markteintritt
Weitere Weitere
Poste Mobile MVNOs Poste Mobile MVNOs
4% 4% 4% 4%
Three Italy Iliad Telecom Italia
(H3G) Telecom Italia
32% 5% ? 31%
11%
Fusion
genehmigt
Three Italy-
Wind
Wind 30%
23%
Seit Fusion: Wind Tre
Vodafone Italy Vodafone Italy
26% 26%
Die bisherige Nr. 4, Three Italy ist klarer Profiteur des geplanten Wind Tre plant in den nächsten Jahren 7 Mrd. EUR in Italiens digitale
Mergers mit Wind zu Wind Tre. Netzinfrastruktur zu investieren.
Ohne die erwarteten Synergien zu quantifizieren betont der neue CEO Wind Tre strebt als einer der führenden Mobilfunkanbieter zudem über
des fusionierten Unternehmens mit der Aufnahme des seine Partnerschaft mit Enel Open Fiber den Ausbau des ultra-
Geschäftsbetriebes, …“ dass Wind Tre bedeutende Synergien schnellen Festnetz Breitbands in Italien an.
realisieren wird.“ Voraussichtlich Ende 2017 spätestens Anfang 2018 ist Iliads
Markteintritt in Italien geplant.
Quelle: AGCOM, Unternehmen, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 28
Telekommunikationsmarkt: Italien
Aktuelle Wettbewerbs- / Marktstruktur
Der Deal führt dazu, dass Iliad mit seinem Markteintritt als Italien - Telecom Italia und Vodafone Italy (ARPU Contract , Prepaid, EUR)
viertgrößter Mobilfunker den drei „neuen“ Marktführern
Telecom Italia, Vodafone Italy und Wind Tre folgen wird.
Die Auswirkungen dieser Neukonstellation halten wir für den 28
italienischen Marktführer Telecom Italia insgesamt für
24
überschaubar.
Anders als Frankreich hat Italien bereits deutliche Mobilfunk- 20
Preissenkungen vollzogen (siehe Chart). 16
Das gilt nicht nur für Vertragskunden sondern auch für 12
Prepaid.
8
Zudem herrscht in Italien - anders als in Frankreich – ein
vergleichsweise hoher Investitionsdruck beim Ausbau von 4
hochleistungsfähigen TK-Netzen. Die von den bisherigen
0
Marktteilnehmern bereits verabschiedeten Netzausbaupläne Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1
dürften unseres Erachtens verhindern, dass ein (erneuter)
Ausbruch aggressiven Preisdumpings stattfindet. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Zudem ist auf die hohe Bedeutung von TIs Festnetz/Breitband Telecom Italia Vodafone Italy Vodafone Italy prepaid
aufgrund dessen Umsatzstabilität und des hohen Umsatz-
anteils (>70% des Heimatmarktumsatzes) hinzuweisen.
Außerdem dürfte TI im Wholesale an einer wachsenden
Nachfrage alternativer Anbieter partizipieren.
Quelle: Unternehmen, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 29
Telekommunikationsmarkt: Italien
Mobilfunk stabilisiert sich zusehends
Mobilfunk Service Umsätze YoY % *
5,00%
2,50%
0,00%
-2,50%
-5,00%
-7,50%
-10,00%
Q4 2014
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Q1 2016
Q2 2016
Q3 2016
Q4 2016
Q1 2017
Telecom Italia Vodafone Italy
Positiv ist, dass der rückläufige Erlöstrend im Mobilfunk in Italien klar beendet ist.
Nachdem die Mobilfunkerlöse in Q4 2015 im Vorjahresvergleich zunächst stagnierten, zeigen sie seitdem sukzessive Steigerungsraten von 0,6%
auf zuletzt mindestens +1,5% im Auftaktquartal 2017.
*ohne Mobilfunkanbieter Wind und Three UK, Muttergesellschaften VimpelCom und CK Hutchison Holdings Ltd., da kein Segmentreporting auf Quartalsbasis
Quelle: Unternehmen, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 30
Telekommunikationsmarkt: Italien
Glasfaser-Wettbewerber Metroweb gestärkt mit Enel als neuem Eigentümer
F2i und Cassa Depositi e Prestiti schlossen im August 2016 den Metroweb: Glasfaser-Anbieter stärkt mit Enel sein Geschäftsfeld
strukturierten Verkauf ihrer Aktienanteile an Metroweb für
insgesamt 714 Mio. EUR an den italienischen Versorger Enel ab.
Metroweb ist als Glasfaser-Anbieter ein auf den ultra-schnellen
Breitbandausbau spezialisiertes Unternehmen, welches momentan
Glasfasernetze in Mailand, Genua, Turin und Bologna unterhält.
Enel plant Metroweb mit seiner Glasfaser-Einheit Enel Open Fiber
SpA zusammenzulegen.
Das fusionierte Unternehmen will die eigenen Glasfaser- Eigentümer bisher:
Ausbaupläne für Italien einen großen Schritt voranbringen. Der
Business-Plan 2016-2031 des fusionierten Unternehmens umfasst Cassa Depositi e Prestiti
(Eigentümer: Italien. Staat)
u.a. die Glasfaserverlegung in 250 großen Städten in strategischen 53,8% 46,2%
Gebieten, was einen Anschluss von rd. 9,5 Millionen Gebäuden an
dieses Netz ermöglichen soll. Der operative Breakeven des
Unternehmens soll bis Ende 2018 erreicht werden.
Der Unternehmenszusammenschluss Enel Open Fiber und
Metroweb wird unseres Erachtens dafür sorgen, dass der Eigentümer neu:
Wettbewerb im Bereich von Infrastrukturnetzanbietern von ultra-
schnellen Netzanschlüssen vor allem in Italiens Ballungszentren in 100%
den nächsten Monaten einen neuen Antrieb erfahren dürfte.
(Staatsanteil Italien: rd. 23,6%)
Aktuellen Presseinformationen zufolge plant Enel Open Fiber in
der zweiten Jahreshälfte oder Anfang 2018 mit Blick auf
bekundetes Interesse seitens internationaler Infrastrukturfonds
eine Kapitalerhöhung.
Quelle: Unternehmen, LBBW Research
+
Fusion mit Enel-TochtergesellschaftLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 31 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte TK-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 32
Telekommunikationsmarkt: Niederlande
Aktuelle Wettbewerbs- / Marktstruktur Festnetz Breitband
Umsatzanteil % Festnetz Umsatzanteile % Mobilfunk
100% 3,4 3,3 3,8 4,6
100%
12,8 13 13,1 13,1 13 90%
90%
4,6 4,6 4,6 4,6 4,6 80% 33,6 33,1 32,5 31,2
80%
70%
70%
60% 40,2 40,2 40,2 40,4 40,7 60%
50% 50%
40% 41,1 42,4 42,5 42,8
40%
30% 30%
20% 42,4 42,2 42,1 41,9 41,7
20%
10% 21,9
10% 21,2 21,2 21,4
0%
16 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 17 Q1 0%
2015 Q4 2016 Q1 2016 Q4 2017 Q1
KPN Ziggo Tele2 Others
T-Mobile KPN Vodafone Tele2
Mit führenden Marktanteilen von KPN und Ziggo besteht im Festnetz Im Mobilfunk verteilen sich die Umsatzerlöse auf den Marktführer KPN,
ein Duopol, Tele2 und weitere Netzanbieter kommen zusammen auf die Deutsche Telekom Tochtergesellschaft Niederlande, Vodafone
weniger als 20% der Marktanteile. Niederlande und Tele2.
T-Mobile Netherlands wird seit Q1 2017 künftig innerhalb des
Deutsche Telekom Konzerns „Group Development“ zugeordnet.
Quelle: Unternehmen, Bloomberg, ACM Authority for Consumer and Markets, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 33 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte TK-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 34
Telekommunikationsmarkt: UK
Aktuelle Wettbewerbs- / Marktstruktur
Während der EE-Verkauf von Deutscher Telekom und Orange UK Mobilfunkmarkt Marktanteile nach % der Anschlüsse 2016
an BT Group zuvor ohne Auflagen genehmigt wurde,
TalkTalk; 1%
scheiterte letztes Jahr ein weiterer geplanter milliarden- Virgin Mobile;
schwerer Unternehmenszusammenschluss in UK. Tesco Mobile ;4%
6%
Telefonica UK und Three UK (Hutchison) erhielten
überraschend ein Veto der EU-Kommission nach Abschluss
einer besonders gründlichen Wettbewerbsuntersuchung.
Telefonica prüft derzeit alternative strategische Optionen BT inkl. EE; 29%
für seine UK-Mobilfunktochtergesellschaft. Three UK; 11%
Wir können uns vorstellen, dass anstelle eines erneuten
Anlaufs eines Verkaufsprozesses ein bereits in Aussicht
gestelltes Teil-IPO in den nächsten Monaten erfolgt.
Vodafone UK;
Zudem stellt der UK Regulierer Ofcom im Frühjahr bezüglich 22%
des Wholesale-Geschäftes von Openreach eine Vereinbarung
O2 UK; 27%
zur künftigen Regulierung vor. Eine Abspaltung von
Openreach von BT Group ist damit vom Tisch.
Trotz des Brexit-Votums stellt Ofcom bei den Netzbe-
treibern bislang keine Beeinträchtigungen ihrer Investitions-
bereitschaft fest.
Der geplante Unternehmenszusammenschluss
Ofcom plant trotz des Brexit-Votums eine unveränderte von Three UK + O2 UK scheiterte 2016
Zusammenarbeit mit den anderen Regulierungsgremien der überraschend am Veto der EU-Kommission
(Volumen rd. 14,7 Mrd. EUR).
EU im Rahmen der EU Digital Agenda 2020.
Quelle: BT Group, Unternehmen, Bloomberg, Ofcom, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 35
UK – Digitalisierung als Wachstumstreiber
Aktuelles Beispiel BT Group
Kundenbasis BT Group nach Technologie
2.439 +7,4%
M2M 2.272
MVNO 3.760 +1,1%
3.720
Fixed Boadband 0
951
Prepay 6.921 -16,1%
8.251
16.916 +9,8%
Postpay 15.411
of which 4G 18.628 +23,0%
15.148
0 5.000 10.000 15.000 20.000
2016 2015
Die Qualitätsorientierung spiegelt sich in hohen Rückgängen der Prepay-Kundenverträge (-16,1% yoy), während Postpay und vor allem der
derzeitige Mobilfunkstandard 4G hohe Zuwachsraten verzeichnen (+9,8% yoy und +23% yoy).
Die Kundenbasis im M2M Bereich (Machine-to-Machine) zeigt mit rd. 2,4 Millionen Nutzern, dass sich das „Internet-of-Things“ (IoT) zwar
noch in der Anfangsphase befindet, gleichwohl wächst dieses Segment mit +7,4% yoy ebenfalls dynamisch.
Quelle: BT Group, aktuelles GJ 2016 endete 31.03.2017, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 36
Telekommunikationsmarkt: UK
Aktuell hoher Erlösdruck vor allem für Vodafone UK im Mobilfunk
Mobilfunk Service Umsätze YoY % *
11,00%
8,50%
6,00%
3,50%
1,00%
-1,50%
-4,00%
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Q1 2016
Q2 2016
Q3 2016
Q4 2016
Q1 2017
Telefonica UK Vodafone UK EE (BT Group)
Tendenziell ist der Mobilfunkmarkt analog der EU-weiten Regulierungsbelastungen von rückläufigen Erlösen geprägt.
Allerdings erschweren fehlende Segment-Reportings von zwei der führenden vier Mobilfunkanbieter (EE, Three UK) eine Aussage zur
jüngsten Entwicklung.
Während im Auftaktquartal 2017 Telefonica UK erneut ein leichtes Wachstum erzielte, muss Vodafone UK erneut ein Minus von -4% yoy
feststellen.
*ohne Mobilfunkanbieter Three UK, Muttergesellschaft CK Hutchison Holdings Ltd., da kein Segmentreporting des UK-Geschäftes auf Quartalsbasis, Three UK Mobile Service Umsätze 2015 yoy
+8%, 1HJ 2016: yoy +2%
Quelle: Unternehmen, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 37 Telekommunikationsmarkt: UK Ausblick 2017/18 – Regulierung und Neues Spektrum für neuen Standard UK: Aktuelles Spektrum Verteilung der Mobilfunk Netzbetreiber Der neue Ofcom Jahresplan 2017/18 steht unter dem Zeichen einer wachsenden Bedeutung schneller Internetnetze in Europa, was für den UK- Regulierer mehrere Handlungsfelder in den Mittelpunkt des neuen Jahres rücken lässt. Ein Schwerpunkt liegt unter anderem auf der bevorstehenden Veröffentlichung neuer Marktdaten zur aktuellen Breitbandabdeckung, differenziert nach Ballungsgebieten und außerstädtischen Regionen. Zudem findet mit Blick auf die Entwicklung des neuen 5G Standards die Prüfung geeigneter Frequenzen für neue Spektrum-Auktionen statt. Der Chart zeigt, wie sich das momentan verfügbare Spektrum auf die führenden TK-Mobilfunkanbieter in UK verteilt. Quelle: Ofcom, Juni 2016, LBBW Research
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 38 Agenda 1. Auf einen Blick 2. Ausgewählte TK-Märkte im Überblick: Europa, Deutschland, Italien, Niederlande, UK 3. M&A / Regulierung 4. Fundamentale Entwicklung / Ratings 5. Primärmarkt / Marktbewertung / Neuemissionen 6. Coverage / Disclaimer / Ansprechpartner
Landesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 39
M&A - 2017/18: Wie sieht künftige USA-Strategie der Deutschen Telekom aus?
Kundenentwicklung (Millionen) der führenden Top 4 Mobilfunkanbieter in den USA
160
140
120 T-Mobile USA hat seine
Marktposition auf Nr. 3 ausgebaut;
100 Sprint ist die neue Nr. 4 im US-
Mobilfunkmarkt
80
60
40
20
0
Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017
T-Mobile US Sprint Verizon AT&T
Aufgrund der guten Geschäftsentwicklung von T-Mobile US verloren Verizon, AT&T, aber vor allem Sprint in den letzten Quartalen viele Kunden.
Zu den neuesten Incentives von T-Mobile US gehören „Unlimited Data Plans“.
Erstmals musste Verizon im Auftaktquartal 2017 einen Verlust von 307 Tsd. Retail Vertragskunden vermelden, während AT&T 191 Tsd.
Vertragskunden verlor. T-Mobile US stellte in Q1 2017 im Vergleich zum Vorquartal ein Plus von +2,7% bei den Vertragskunden fest. Insgesamt
erhöhte sich die Kundenanzahl +10,8% yoy auf knapp 72,6 Millionen.
Quelle: Unternehmen, Bloomberg, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 40
M&A - 2017/18 Wie sieht künftige USA-Strategie der Deutschen Telekom aus?
Unseres Erachtens erneute Übernahmegespräche zwischen Sprint u. T-Mobile US
2011 scheiterte ein von der Deutschen Telekom (DT) geplanter Ausgewählte US-Telekommunikations-Unternehmen
Verkauf von T-Mobile US an AT&T an der US TK-Regulierung.
Potenzielle M&A-Kandidaten
Ende Juni 2017 äußerten sich Sprints CEO sowie Sprints Verizon
Großaktionär SoftBank positiv zu einem Merger von T-Mobile US Communications
Netzwerk-Resale-
und Sprint aufgrund erwarteter hoher Synergien. Agreement
Juni 2017:
Wir gehen nicht davon aus, dass die momentanen exklusiven Bestehendes Comcast Sprint startet mit Charter +
Comcast exklusive Verhandlungen für
Verhandlungen zwischen Sprint und Comcast und Charter das Netzwerk-Resale-
Agreement
Corp.
einen Mobilfunk-Deal
Ende für einen möglichen T-Mobile US bedeuten.
Wir halten es für wahrscheinlich, dass T-Mobile US im 2. Halbjahr Sprint
2017 erneut in Verhandlungen mit Sprint treten wird. Im Ergebnis Charter
der momentanen Exklusiv-Verhandlungen zwischen Sprint und Com.
Charter und Comcast würden sich neue Resale-Vereinbarungen
positiv für ein fusioniertes Unternehmen auswirken, im Falle Dish
erneuter Merger-Verhandlungen von Sprint und T-Mobile US. Corp.
SoftBank, die sich im Dezember 2016 mit dem neuen US- T-Mobile US 2014 verliefen
Verhandlungen eines Merger-Deals
Präsidenten Trump traf, bekräftigte dort einen Investitionsplan in v.a. wg. Bedenken der US-Telekom.-
Höhe von 60 Mrd. USD sowie die Schaffung von rd. 50 Tsd. neuen Regulierung erfolglos
Jobs. Sprint solle ein Teil dieses Ausbauprogramms sein.
Mit der Veräußerung der amerikanischen Tochter könnte sich die
2011 angekündigter geplanter
DT zunehmend auf den Ausbau des Glasfasernetzwerkes und der Verkauf von
Ersteigerung wichtiger Spektrum-Kapazitäten im deutschen und T Mobile US an AT&T für rd. 39
Mrd. USD kam nicht zustande
(ost-) europäischen Kernmarkt konzentrieren und so dort ihre AT&T
sehr gute Marktposition weiter stärken.
Quelle: Unternehmen, Bloomberg, LBBW ResearchLandesbank Baden-Württemberg | 06.07.2017 | Credit Outlook - Telecoms - 2. Halbjahr 2017 Seite 41
M&A - Deutsche Telekom folgt branchenweitem Trend
Verkauf der eigenen Infrastrukturassets von Mobilfunkanlagen 2017 geplant
In Europa zeigen aktuelle Deals, dass der Markt für das Outsourcing Ausgewählte Spezialgesellschaften im Infrastrukturmanagement
von Mobilfunkmasten durch die Mobilfunkbetreiber an Bedeutung
gewinnt. Unternehmen Kernmärkte
American Towers vollzog im Mai 2017 den Markteintritt in
Frankreich. Ebenfalls im Frühjahr 2017 schloss Cellnex einen 15- American Tower USA
Jahres-Mietvertrag für 1.800 übernommene Mobilfunktürme des Bharti Infratel Ltd. Indien
franz. Netzbetreibers Bouygues Telecom ab. Zuvor baute Cellnex Cellnex Telecom S.A. Italien, Niederlande,
mit dem Kauf der Tower-Gesellschaft Protelindo Netherlands B.V. Frankreich, Spanien, UK
seine Marktposition aus (Tochterges. von Sarana Menara NU). Crown Castle Intl. Corp. USA, Australien
Inwit Infrastrutture Wireless Italiane SpA Italien
Telefonica entschloss sich vergangenes Jahr zu einer
SBA Comm Corp. USA
konzerninternen Transaktion mit Landesgesellschaft Telefonica
Sarana Menara NU Indonesia
Deutschland: Für den Verkauf von 2.350 Sendemasten an Telxius,
die als Tochtergesellschaft der spanischen Telefonica für deren TK- Telxius Spanien
Infrastrukturassets zuständig ist, erhielt Telefonica Deutschland rd. Tower Bersama Infrastructure Tbk PT Indonesia
587 Mio. EUR.
Telecom Italia entschloss sich als einer der ersten europäischen
Incumbents bereits 2015 dazu, ein Teil-IPO seiner in Inwit gebünd-
elten Infrastrukturassets durchzuführen. Inwit betreibt mehr als
11.500 Mobilfunksendestationen (Funkmasten) in Italien für Telecom
Italia und Wettbewerber. Telecom Italia flossen aus dem 40% -
Teilbörsengang rd. 875 Mio. EUR zu.
Die Deutsche Telekom kündigte Anfang letzten Monats den
geplanten Verkauf von Anteilen ihrer Tochtergesellschaft Deutsche
Funkturm an. Der geschätzte Wert wird auf rd. 5 Mrd. EUR beziffert.
Quelle: Unternehmen, Bloomberg, LBBW ResearchSie können auch lesen
