Gestalten Sie Ihr IPO zielgerichtet und effizient - IPO Guide der Schweizer Börse - SIX Group
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Gestalten Sie Ihr IPO zielgerichtet und effizient IPO Guide der Schweizer Börse
Inhalt
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
S.05 Vorwort 05
Vorwort Herausragende Bedeutung des Finanzsektors 07
Effiziente Kapitalbeschaffung – damit der Börsengang ein Erfolg wird 08
S.07–S.13 Motive für einen Börsengang 11
Voraussetzungen für einen erfolgreichen Börsengang 12
Finanzstarke Basis
für eine effiziente Ein Börsengang erfordert professionelle Partner 15
Kapitalaufnahme
Phasen des IPO-Prozesses 18
Börsengänge ohne Platzierungsangebot 24
S.15–S.34 Übernahmevertrag und Angebots-/Kotierungsprospekt 26
Wer einen starken Ausgewählte rechnungslegungsbezogene Aspekte 30
Partner hat,
bleibt gelassen Die Equity Story – das Rückgrat der Investor Relations 32
Kotierungsanforderungen 36
S.36–S.50 After-Market und die Bedeutung von Research 40
Erwartungen der Investoren an ein kotiertes Unternehmen 42
Es sind Kleinigkeiten,
die uns unterscheiden – Kapitalerhöhungen in der Schweiz 44
sehr viele
Fallstudie: Glarner Kantonalbank 46
Fallstudie: Investis Holding SA 48
S.52–S.55 IPO-Checkliste 52
Lösungsorientiert
Ausgewählte IPO-Partner 54
in jeder Lage
03Vorwort
Vorwort
Willkommen auf dem
Finanzplatz Schweiz
Die Schweiz zählt gemäss dem World Economic Forum für Ihre Kapitalaufnahme und unterstützen somit Ihren
seit mehreren Jahren zu den wettbewerbsfähigsten langfristigen und nachhaltigen Erfolg.
Volkswirtschaften der Welt. Sie belegt auch hinsichtlich
Innovationskraft sowie politischer und wirtschaft- Die Entscheidung, einen Börsengang durchzuführen, ist
licher Sicherheit seit Jahrzehnten einen Spitzenplatz im eine der bedeutendsten, die ein Unternehmen treffen
Herzen Europas. kann. Der Umfang an Themen, die im Hinblick darauf zu
berücksichtigen sind, mag das IPO als eine schwierige
Die Attraktivität des Standorts Schweiz basiert jedoch Aufgabe erscheinen lassen. Wir sind überzeugt, dass Sie
nicht nur auf einzelnen wenigen, sondern auf vielen ver dieses Vorhaben mit den richtigen Partnern an Ihrer
schiedenen Erfolgsfaktoren, die sich gegenseitig positiv Seite erfolgreich durchführen können.
beeinflussen. Attraktive Standortfaktoren wie wirt
schaftsfreundliche Rahmenbedingungen, der einfache Es war uns ein grosses Anliegen, den IPO Guide Schweiz
Zugang zu Behörden oder hoch qualifizierte Arbeits zusammen mit IPO-Experten zu lancieren, die über
kräfte haben auch auf den Finanzplatz Schweiz einen grosse Erfahrung im Schweizer Kapitalmarkt verfügen.
positiven Effekt und ermöglichen einen gut funktionie Der IPO-Guide gibt Ihnen einen Überblick über die Er
renden und international anerkannten Kapitalmarkt. folgsfaktoren, die wichtigsten Phasen sowie Mass
nahmen für einen erfolgreichen Börsengang.
Ein internationaler Kapitalmarkt mit einer starken
Börse, die einen transparenten, fairen und liquiden Wir wünschen Ihnen ein effizientes IPO und eine nach
Handel sowie einen effizienten Zugang zu Kapital bietet, haltige und erfolgreiche Kapitalaufnahme an der
ist wichtig, um Ihr Wachstum zu finanzieren und Ihre Schweizer Börse.
Strategie langfristig erfolgreich umzusetzen. Die
Schweizer Börse ist eine der wichtigsten Börsen Europas
und ein tragender Pfeiler des Schweizer Finanzplatzes. Thomas Zeeb
Wir bieten mit einer marktorientierten Regulierung, Head Securities & Exchanges
kundenorientierten Dienstleistungen sowie einem Mitglied der Konzernleitung, SIX
Netzwerk von starken Partnern ein optimales Umfeld
« Die Schweizer Börse
»
ist eine der wichtigsten
Börsen Europas.
05Herausragende Bedeutung des Finanzsektors Finanzstarke Basis für eine effiziente Kapitalaufnahme
Herausragende Bedeutung des Finanzsektors
Herausragende Bedeutung
des Finanzsektors
Die Schweiz gehört zu den führenden Finanzplätzen Banken und Versicherungen rund CHF 58 Milliarden,
der Welt. Der Finanzsektor mit seinen Zentren in 2017 waren es rund CHF 60 Milliarden. Auch die Zahl der
Zürich und Genf hat für das ganze Land eine ausser- Vollzeits tellen stieg zwischen 2005 und 2017 – von
ordentliche wirtschaftliche Bedeutung. So tragen 189 000 auf 213 000. Dazwischen liegen die globale
Banken und Versicherungen ganz wesentlich zum F inanzkrise, der Steuerstreit mit den USA sowie zahl
Wohlstand der Schweiz bei. reiche Veränderungen und Umstrukturierungen in der
Bankenwelt. Während die Wertschöpfung der Banken
Der Finanzsektor ist ein tragender Pfeiler der Schweizer leicht zurückging, konnten die Versicherungen ihren
Volkswirtschaft – sei es in der Vermögensverwaltung, Anteil stark erhöhen. Somit blieb die Branche trotz allen
bei der Kreditvergabe oder bei der Absicherung finan Herausforderungen stark und wettbewerbsfähig.
zieller Risiken. Er leistet einen bedeutenden direkten
Beitrag zur Wertschöpfung, zum Beschäftigungsangebot Fit für die Herausforderungen der Zukunft
und zum Steueraufkommen des Landes. Zudem erzeugt Rückblickend zeigt sich der Schweizer Finanzsektor
er eine anhaltende Nachfrage nach Vorleistungen aus b eneidenswert krisenfest und anpassungsfähig. Nun
anderen Branchen wie von Beratungsunternehmen, gilt es die Rahmenbedingungen des Finanzplatzes so zu
IT-Dienstleistungs- oder auch Prüf- und Revisionsunter gestalten, dass er auch in Zukunft erfolgreich sein kann.
nehmen. Insbesondere das anhaltend tiefe Zinsumfeld, der starke
internationale Wettbewerb mit hohem Margendruck,
Der Finanzsektor mit seinen rund 213 000 direkt Be die Digitalisierung und die Veränderungen in Europa
schäftigten trägt etwa 9% zur Gesamtwertschöpfung nach dem Austritt Grossbritanniens aus der EU stellen
der hiesigen Wirtschaft bei und bezahlt rund 8% des Banken und Versicherungen vor grosse Aufgaben.
gesamten Steueraufkommens von Bund, Kantonen und
Gemeinden. Jeder zehnte Arbeitnehmende in der Es ist darum begrüssenswert, dass der Bund zusammen
Schweiz verdient seinen Lohn in dieser Branche. Die mit Vertretern der Wirtschaft und der Wissenschaft die
Produktivität im Finanzsektor liegt bei rund 150% des Weiterentwicklung des Finanzplatzes vorantreibt. Dabei
gesamtwirtschaftlichen Durchschnitts. gilt es sich stets das Ziel dieser Arbeiten vor Augen zu
halten: unnötige Regulierungen vermeiden und kon
Hohe Anpassungs- und Wertschöpfungskraft sequent darauf hinwirken, dass der Finanzplatz fit für
Der Schweizer Finanzplatz ist ausgesprochen dynamisch die Herausforderungen der Zukunft bleibt.
und zählt in vielen Geschäftsbereichen zu den Welt
marktführern. Seine Anpassungsfähigkeit hat er in den
vergangenen zehn Jahren eindrücklich unter Beweis Monika Rühl, Vorsitzende der Geschäftsleitung
gestellt. 2005 betrug die Bruttowertschöpfung der economiesuisse
« Der Finanzsektor ist ein
»
tragender Pfeiler der
Schweizer Volkswirtschaft.
07Effiziente Kapitalbeschaffung – damit der Börsengang ein Erfolg wird
Effiziente Kapitalbeschaffung –
damit der Börsengang ein Erfolg wird
Die Schweizer Börse bietet als eine der wichtigsten Mehrwert einer Kotierung
europäischen Börsen einen attraktiven inter an der Schweizer Börse
nationalen Kotierungsstandort sowie umfassende Neben den Standortvorteilen der Schweiz und dem
Dienstleistungen vor und nach der Kotierung. Unter- Ansehen und der Bedeutung des Finanzplatzes bietet
nehmen profitieren von einem effizienten Börsen- die Schweizer Börse eine Reihe spezifischer Vorteile.
gang und erhalten Zugang zu kapitalkräftigen
Schweizer und internationalen Investoren sowie Zugang zu grossen Kapitalpools
hoher Visibilität. In der Schweiz gibt es rund 480 Banken und Versiche
rungsgesellschaften sowie über 1800 Pensionsfonds.
Weltweit gilt die Schweiz als politisch, wirtschaftlich und Mit einem Marktanteil von 24% im Jahr 2017 nimmt die
sozial stabil. Gemäss dem World Economic Forum zählt Schweiz eine weltweit führende Rolle im grenzüber
sie seit mehreren Jahren zu den wettbewerbsfähigsten schreitenden Private Banking ein.
Volkswirtschaften der Welt und ist für einen der höchs
ten Lebensstandards bekannt. Eine Kotierung an der Schweizer Börse bietet Zugang zu
erfahrenen und kapitalkräftigen Schweizer und inter
Zudem ist der Finanzplatz Schweiz für kapitalsuchende nationalen Investoren. Durch eine Kotierung an einem
in- und ausländische Unternehmen sehr attraktiv: Er geregelten Markt wie der Schweizer Börse erschliesst
nimmt global einen Spitzenplatz ein, zeichnet sich durch sich dem Unternehmen zudem ein breites Spektrum an
Innovationskraft, Stabilität und Sicherheit aus und weist institutionellen Investoren, die aufgrund ihrer Anlage
eine hohe Platzierungskraft der hiesigen Banken auf. richtlinien oft nur Beteiligungsrechte kotierter Firmen
halten dürfen.
Börsenplatz Schweiz – ein starkes Netzwerk
Als eine der wichtigsten europäischen Börsen bietet Hohe Visibilität
Ihnen die Schweizer Börse einen attraktiven internatio Durch ein IPO an einem Markt mit hoher Visibilität wie
nalen Kotierungsstandort, eine hochmoderne Markt der Schweizer Börse setzt das Unternehmen ein klares
infrastruktur sowie umfassende Dienstleistungen vor Zeichen für Transparenz. Das – sowie die Aufnahme in
und nach der Kotierung. international anerkannte Indizes – erhöht das Vertrauen
und den Bekanntheitsgrad bei den Investoren.
Gemessen an der Marktkapitalisierung (Free Float)
u nserer kotierten Unternehmen sind wir eine der Zudem ist eine der Stärken des Finanzplatzes Schweiz
grössten Börsen in Europa. Unter den kotierten Unter die Präsenz einer grossen Anzahl internationaler Finanz
nehmen befinden sich mit Nestlé, Novartis und Roche institute mit fachkundigen Analyseabteilungen. Dies
drei der fünf europäischen Aktien mit der höchsten sorgt für eine gute Abdeckung durch diverse Research-
Marktkapitalisierung. Unsere Kundenbasis umfasst ein Studien und damit eine interessante Basis für eine kon
breites Spektrum an kotierten Unternehmen, Emitten tinuierliche Aufmerksamkeit durch Investoren und
ten von Finanzprodukten sowie Handelsteilnehmern. Medien.
08Effiziente Kapitalbeschaffung – damit der Börsengang ein Erfolg wird
Internationale Standards, streng – Unsere diversen Plattformen für Emittenten sollen Sie
und trotzdem marktorientiert dabei unterstützen, Ihr Being Public einfach und fokus
Die regulatorischen Anforderungen der Schweizer Börse siert zu gestalten. Dazu gehören Workshops und
entsprechen den strengsten internationalen Standards. S chulungen auf dem Gebiet regulatorischer Anforde
Aufgrund der Selbstregulierung, die in der Schweizer rungen für kotierte Unternehmen sowie Informations-
Finanzmarktgesetzgebung festgelegt ist, sind sie aber und Networking-Anlässe, wie die jährlich stattfindende
auch marktorientiert und ermöglichen eine effiziente Investor Relations-Konferenz von SIX. An diesen Ver
Kotierung und damit eine einfache Kapitalaufnahme anstaltungen können Sie auch Kontakte knüpfen oder
mittels eines Börsengangs. bestehende Geschäftsbeziehungen pflegen.
Zulassungsverfahren: schnell und unkompliziert Mit dem Stage-Programm hat SIX zudem 2016 ein An
Wichtig für einen erfolgreichen Börsengang ist auch gebot lanciert, das hauptsächlich kleinere und mittlere
das Kriterium Time-to-Market. Um diesem Bedürfnis Unternehmen dabei unterstützen soll, ihre Visibilität am
optimal Rechnung zu tragen, hat SIX Exchange Regula Kapitalmarkt zu steigern. Das Angebot umfasst unter
tion 1 ein Team, das Kotierungsgesuche prüft und den anderem Research von einer oder mehreren etablierten
Beratern (anerkannten Vertretern) gerne unterstützend Banken.
zur Seite steht. Es kann zudem bei der Auslegung des
Kotierungsreglements und anderen Fragen jederzeit IPOs an der Schweizer Börse – vielfältig
zurate gezogen werden. Damit ist eine Kotierung inner und erfolgreich
halb von lediglich vier Wochen realisierbar. Nicht zuletzt aufgrund dieser vielfältigen Vorteile haben
sich seit Anfang 2000 über 130 Unternehmen für
Unterstützung durch persönliche Betreuung eine Kotierung an der Schweizer Börse entschieden.
und erstklassige Dienstleistungen Die durchschnittliche Marktkapitalisierung dieser Unter
Auch am Tag des IPOs sowie nach dem Börsengang nehmen basierend auf dem Schlusskurs des ersten
bietet das Primary Markets-Team von SIX dem Emitten Handelst ages beträgt rund CHF 1,3 Milliarden, wobei
ten umfassende Dienstleistungen. So unterstützen wir der Durchschnitt des Transaktionsvolumens (inklusive
Sie bei der Vermarktung des Börsengangs und – falls der Mehrzuteilungsoption) fast CHF 300 Millionen aus
gewünscht – bei der Organisation einer Pressekonferenz gemacht hat.
in den Räumlichkeiten der Schweizer Börse unmittelbar
nach dem IPO. Zur Feier des Transaktionsabschlusses Diese Zahlen beinhalten jedoch eine grosse Spannweite
wird traditionell der Handel in den Aktien des neuen an Unternehmen: Der kleinste Börsengang seit dem
Emittenten durch die Unternehmensleitung eingeläutet Jahr 2000 wies eine Marktkapitalisierung von knapp
und beim anschliessenden Brunch der Börsengang CHF 40 Millionen und ein Transaktionsvolumen von
gefeiert. CHF 18 Millionen auf. Der grösste Börsengang hatte ein
Volumen von rund CHF 3,3 Milliarden.
1
SIX Exchange Regulation ist für die Zulassung von Effekten zum Handel
und zur Kotierung an der Schweizer Börse zuständig.
09Effiziente Kapitalbeschaffung – damit der Börsengang ein Erfolg wird
Rund ein Drittel der Börsengänge an der Schweizer
Börse war eine reine Kotierung, ohne Kapitalaufnahme, Die Schweizer Börse – das Tor zum
was in volatileren Zeiten öfter in Anspruch genommen internationalen Kapitalmarkt
wird. Dazu gehört auch die grösste Kotierung (Trans Die Schweizer Börse ist eine der wichtigsten Börsen
ocean) – gemessen an der Marktkapitalisierung – von Europas. Wir verbinden Unternehmen aus der ganzen
CHF 32,9 Milliarden. Welt mit internationalen Investoren und Handels
teilnehmern und schaffen besonders marktfreund
Unternehmen verschiedenster Sektoren haben sich für liche Rahmenbedingungen für die Kotierung und den
eine Kotierung an der Schweizer Börse entschieden. Handel in unseren hochliquiden Produktsegmenten.
Sektorgruppen wie Life Sciences, Finanztitel, Immobilien Die Schweizer Börse ist ein idealer Kotierungsstand
oder auch High Technology, wie sie bei der Schweizer ort für Unternehmen jeder Herkunft, Grösse und
Börse bestehen, können den Entscheid für einen Sektorzugehörigkeit. Wir pflegen einen engen Dialog
Börsenplatz massgeblich positiv beeinflussen. mit unseren in- und ausländischen Kunden und
schaffen gemeinsam mit ihnen das optimale Umfeld
für ihren Erfolg. Zudem ermöglichen wir ihnen Zu
Valeria Ceccarelli gang zu einem soliden globalen Netzwerk.
Head Primary Markets
Securities & Exchanges, SIX Die Schweizer Börse ist Teil von SIX und bietet welt
weit erstklassige Dienstleistungen in den Bereichen
Effektenhandel, -clearing und -abwicklung sowie
Finanzinformationen und Zahlungsverkehr an.
Ihre Vorteile auf einen Blick
– Weltweit führender Finanzplatz
– Kapitalkräftiger, internationaler Investorenkreis
– Hohe Platzierungskraft der hiesigen Banken
– Effiziente Kapitalaufnahme dank optimaler
Vernetzung und persönlicher Betreuung
– Erstklassige Dienstleistungen und schneller
Kotierungsprozess
– Zielgerichtete Informationspakete
– Hohe Präsenz bei Investoren, Analysten und
Medien
– Zugang zu einem umfassenden Stakeholder-
Netzwerk
10Motive für einen Börsengang
Motive für einen Börsengang
Die Motive für einen Börsengang sind vielfältig und Eigentums- und kontrollstrukturbezogen
reichen vom Kapitalbedarf über den Ausstiegswunsch – Beteiligungsreduktion oder Ausstieg von einem
eines Hauptaktionärs bis hin zu einer Verbreiterung oder mehreren Investoren; ggf. mittelfristige
des Bekanntheitsgrades eines Unternehmens. In den Nachfolgeregelung
meisten Fällen führt eine Kombination von verschie- – Verbreiterung bzw. Diversifikation des Aktionariats
denen Faktoren zum Entscheid für einen Börsengang. – Beteiligungsmöglichkeit für Management, Mit
arbeitende, Kunden, Bevölkerung (bei Privatisierungen)
Bei einem IPO öffnet sich ein bisher privates, durch oder andere Stakeholder
einen oder mehrere Aktionäre kontrolliertes Unter
nehmen einem breiteren Investorenkreis. Dabei werden Publizitäts- und governancebezogen
die Aktien an der Schweizer Börse gelistet und neue – Publizitätswirkung, Steigerung der Bekanntheit
Aktien emittiert (Primäraktien) und/oder von bisherigen – Research-Abdeckung durch Banken, erhöhte
Aktionären an neue Investoren verkauft (Sekundär Transparenz
aktien). Im Rahmen eines Bookbuildings werden die zu – Publizitätsvorschriften verbessern Informations
platzierenden Aktien von einem Bankenkonsortium im stand und steigern Effizienz
Auftrag des Emittenten und/oder verkaufender Aktio (reduzierter Monitoring-Aufwand für Eigentümer)
näre öffentlich angeboten. – Handelbarkeit: bei nichtkotierten Titeln besteht
höchst selten ein Markt
Gründe für ein IPO gibt es viele. Grundsätzlich lassen – einfachere Rekrutierung von neuen Schlüssel
sich die Motive in drei Kategorien unterteilen: personen bzw. von Mitarbeitenden im Allgemeinen
Finanzierungs- und bilanzstrukturbezogen Bei der Platzierung von Primäraktien fliessen der Gesell
– zusätzlicher Eigenkapitalbedarf für organisches schaft Eigenmittel zu, deren Verwendungszweck im
Wachstum, welcher nicht von bisherigen Aktionären Kotierungsprospekt beschrieben wird. Eine Auswertung
oder durch Innenfinanzierung gedeckt werden der Kotierungsprospekte von IPOs mit Platzierung
kann/soll von Primäraktien an der Schweizer Börse seit 2006
– Kapitalbedarf für externes Wachstum (Übernahmen) untermauert die genannten Motive für IPOs. Die meist
– Aktien als Akquisitionswährung bei Übernahmen genannten Zwecke der Mittelverwendung sind:
(anstelle von oder als Ergänzung zu Barabgeltungen) – organisches Wachstum
– verbesserter Zugang zum Kapitalmarkt für – externes Wachstum/Akquisitionen
kommende Finanzierungen – Fremdkapitalreduktion/Rückzahlung von Bank
– Fremdkapitalreduktion bzw. Stärkung der verbindlichkeiten oder Überbrückungs
Eigenkapitalquote finanzierungen
– Finanzierung der allgemeinen Geschäftstätigkeit
Dr. Andreas Neumann, Leiter Equity Capital Markets und
Tobias Bertschinger, Equity Capital Markets
Zürcher Kantonalbank
11Voraussetzungen für einen erfolgreichen Börsengang
Voraussetzungen für einen
erfolgreichen Börsengang
Ein erfolgreicher Börsengang hängt von unter nichtet nicht nur Börsenwert, sondern führt zu einem
schiedlichen Faktoren ab. Neben der Beantwortung massiven Vertrauensverlust bei den Investoren, von
der grundsätzlichen Frage, warum ein Unternehmen dem sich Unternehmen in der Regel nur schwer und
eine Publikumsöffnung anstrebt, ist eine objektive langsam erholen.
Analyse des Status quo des Unternehmens notwendig.
Die im Folgenden erläuterten Voraussetzungen sind Spezifische Mittelverwendung (Use of Proceeds)
vor dem Hintergrund der regulatorischen Anforde Für einen erfolgreichen Börsengang ist es notwendig,
rungen, der Erwartungen der Investoren und des die Verwendung der aus dem Börsengang resultie
allgemeinen Kapitalmarktumfelds zu betrachten. renden Mittel für das Unternehmen nachvollziehbar
darzulegen. Investoren stehen einer Mittelaufnahme
Attraktiver Investment Case «auf Vorrat» kritisch gegenüber; sie ist nicht zu emp
Der Investment Case beschreibt die wesentlichen Attri fehlen. Ähnlich verhält es sich beim Verkauf bereits
bute, die für eine Investition in das Unternehmen im bestehender Aktien durch Altinvestoren, d.h. die Mittel
Rahmen des Börsengangs sprechen. Er ist damit der fliessen in diesem Fall nicht dem Unternehmen, sondern
zentrale Bestandteil einer jeden Publikumsöffnung. den bisherigen Aktionären zu. In einem solchen Fall ist
Ideale Eckpunkte im Rahmen eines Börsengangs können eine überzeugende Argumentation nötig, warum die
z.B. sein: führende Position in einem attraktiven Markt, Altinvestoren als Insider Anteile abgeben wollen. Bei mit
interessante Wachstumsperspektiven oder als Rendite- mehr Risiko behafteten Investment Cases wird als Ver
Investition (Growth vs. Yield), robuste Markteintritts trauensnachweis von Altinvestoren sogar eher erwartet,
barrieren bzw. Vorteile gegenüber Wettbewerbern, dass sie im Rahmen des Börsengangs weiteres Kapital
nachhaltige Profitabilität und Cash-Flow-Generierung einschiessen (Insider-Partizipation).
oder ein erfahrenes Management.
Kapitalisierung und Handelbarkeit
Realistische Bewertungsvorstellungen in Relation der Titel (Liquidität)
zu vergleichbaren Investmentalternativen Für viele Investoren stellt die Handelbarkeit, die soge
Jede noch so gute neue Investitionsmöglichkeit verliert nannte Liquidität in der Aktie, ein wesentliches Element
für Investoren an Attraktivität, wenn der verlangte Kauf ihrer Anlageentscheidung dar. Die Liquidität in einem
preis aus deren Sicht kein oder nur wenig zukünftiges Titel steht in direktem Verhältnis zur Marktkapitalisie
Wertsteigerungspotenzial bietet oder eine vergleich rung des Unternehmens und des sich im Streubesitz
bare bewährte Investmentmöglichkeit zu einem attrak befindenden Anteils der Aktien (Free Float). Je niedriger
tiveren Rendite-Risiko-Profil verfügbar ist. Realistische die Marktkapitalisierung, desto mehr rückt der Streu
Bewertungsvorstellungen sind daher für einen erfolg besitz in den Fokus der Investoren. Am Tag der Erst
reichen Börsengang eine Kernvoraussetzung. Alteigen kotierung wird ein Free Float von mindestens 20% des
tümer, Unternehmen und neue Investoren profitieren Aktienkapitals gefordert. Investoren wünschen in der
gleichermassen von einer positiven Kursentwicklung Regel jedoch einen höheren Streubesitzanteil, um ihre
nach der Kotierung. Jedes neu an den Markt kommende Aktienpositionen, falls nötig, ohne eine Beeinflussung
Unternehmen muss sich das Vertrauen der Investoren des Aktienkurses liquidieren zu können. Die Höhe des
erst erarbeiten. Ein schneller Kursverfall nach dem Streubesitzes darf für den Erfolg eines Börsengangs
Börsengang ist daher doppelt kontraproduktiv. Er ver nicht unterschätzt werden.
12Voraussetzungen für einen erfolgreichen Börsengang
Professionelle Corporate Governance Bestätigung der gesetzten Erwartungen
und Organisation im Nachgang zum Börsengang
Eine effiziente organisatorische und rechtliche Struktur Der Erfolg eines Börsengangs lässt sich nicht ausschliess
und eine gute Corporate Governance sind wichtige lich an der erstmaligen Börsenkotierung ablesen. Ein
Eckpfeiler für einen erfolgreichen Börsengang. Die Un positiver Kursverlauf in den ersten Wochen und Mona
abhängigkeit von (Drittinvestoren vertretenden) Ver ten nach der Publikumsöffnung, die kontinuierliche
waltungsräten ist für die Schaffung von Vertrauen am Einhaltung der Börsenvorschriften oder die Zuführung
Kapitalmarkt von entscheidender Bedeutung. Zu diesem der Mittel zur vorgesehenen Verwendung sind Beispiele,
Themenkomplex gehört auch eine professionelle Finanz dass der Erfolg eines Börsengangs über den Tag der
berichterstattung. Die Nominierung eines renommierten Erstkotierung hinausgeht. Die Fähigkeit und der Wille
Revisionsunternehmens stellt einen weiteren Pluspunkt zur Kommunikation und der Pflege von Beziehungen
bei Investoren dar. Diese professionellen Strukturen gilt zu Investoren und Banken, die über das Unternehmen
es spätestens in der Vorbereitungsphase zur Publikums unabhängigen Aktienresearch veröffentlichen, stellen
öffnung im Unternehmen zu schaffen. darüber hinaus einen wichtigen Bestandteil für die posi
tive Wahrnehmung eines Börsengangs dar.
Zielgerichtete Ressourcenplanung
und -koordination
Der Börsengang ist ein wichtiger Meilenstein in der Ent Friedrich Dietz (MD), Kalina Scott (MD),
wicklung eines Unternehmens. Der Weg an die Börse Marius Zuberbühler (MD) und
entspricht dabei eher einem Marathon als einem Sprint. Lukas Keuerleber (Associate), Corporate Finance Team
Die Vorbereitungsphase vom Kick-off bis zum ersten ehemals Bank am Bellevue
Handelstag dauert üblicherweise vier bis sechs Monate.
Während der Vorbereitungsphase werden signifikante
Managementressourcen des Unternehmens für das
Projekt in Anspruch genommen. Das Management wird
zusätzlich durch diverse Drittparteien wie Syndikats
banken, Anwälte, Revisoren, PR-Berater usw. im Prozess
unterstützt. Die Auswahl und Koordination der Dritt
parteien soll gut überlegt sein, um zusammen mit dem
Unternehmen und dessen Aktionären eine zielgerich
tete und effiziente Projektarbeitsgruppe zu bilden. Die
hohe Priorität des IPO-Projekts sollte sich im Einsatz
aller Parteien widerspiegeln.
« Der Börsengang ist ein
wichtiger Meilenstein
»
in der Entwicklung eines
Unternehmens.
13Wer einen starken Partner hat, bleibt gelassen
Ein Börsengang erfordert professionelle Partner
Ein Börsengang erfordert
professionelle Partner
Ein Unternehmen benötigt professionelle Partner, Die Preisfindung für die zu platzierenden Aktien sowie
die einen erheblichen Beitrag zu einem erfolgreichen die anschliessende Platzierung erfolgt in der Regel mit
IPO leisten können. Die Wahl der richtigen Partner tels eines Bookbuilding-Verfahrens. Bei der Auswahl
ist entscheidend. Zu den beteiligten Partnern zählen eines Lead Managers kommen verschiedene Kriterien
Lead Manager, Bankenkonsortium, IPO-Berater, zur Anwendung:
Rechtsanwälte, Revisionsunternehmen, Investor- – Erfahrung mit IPOs
Relations-Agenturen und die Börse. – Kenntnis der Finanzbranche
– Emissionsstrategie (national/international)
Alle relevanten Verhandlungen sollten von Anfang an – Qualität und Anzahl der Investorenkontakte
von einem erfahrenen Projektteam geführt werden, (Platzierungskraft)
und alle Aufgaben müssen klar definiert sein. Bei der – Qualität des Aktienresearch
Zus ammenstellung des Beraterteams ist darauf zu – freiwilliges Market Making im Anschluss an
achten, dass mindestens eine Partei als sachkundiger den Börsengang
Vertreter des Emittenten anerkannt ist, wie in Art. 43 – Unterstützung und Beratung des Unternehmens
des Kotierungsreglements vorgeschrieben. nach dem Börsengang
– Performance und Kosten der Emission
Der Lead Manager und das Bankenkonsortium – bestehende Beziehungen mit einer Investmentbank
In der Regel beauftragt ein Kandidat für einen Börsen
gang den Lead Manager, der als Hauptansprechpartner Rechtsanwälte
im Zusammenhang mit der Aktienplatzierung fungiert. Rechtsanwälte sind während des IPO-Prozesses als
Der verantwortliche Lead Manager schlägt die anderen Transaktionsanwälte und Rechtsberater unverzichtbare
Mitglieder des Konsortiums vor und ernennt sie im Ein Partner für das Unternehmen. Darüber hinaus sind sie
verständnis mit dem Unternehmen. Er leitet das Kon als starke Partner für den Lead Manager notwendig. Im
sortium und koordiniert den gesamten IPO-Prozess. Am Zusammenhang mit einem IPO haben Rechtsanwälte
Ende teilt er den anderen Mitgliedern des Konsortiums zwei Hauptaufgaben:
und den Investoren die Aktien zu.
Rechtliche Due Diligence
Zu den Aufgaben des Lead Managers und des Banken Eine solche Sorgfaltspflichtprüfung umfasst eine recht
konsortiums zählen die Validierung des Geschäftsplans liche Überprüfung des Unternehmens (Verträge, Kapital-
sowie die Bewertung des Unternehmens. Sie führen erhöhungen, immaterielle Rechte usw.). Dabei sollten
eine Sorgfaltspflichtprüfung (Due Diligence) durch und rechtliche Risiken ermittelt, im Emissions- und Kotie
formulieren den spezifischen Investment Case für die rungsprospekt dokumentiert und in Zusammenarbeit
Investoren. Des Weiteren strukturieren sie die Emission, mit dem Lead Manager anhand von rechtlichen Stellung
erstellen Research-Berichte und vermarkten den Invest nahmen, den sogenannten (Technical und Disclosure)
ment Case gegenüber den Investoren. Schliesslich Opinions, getestet werden.
platzieren der Lead Manager und das Konsortium die
Aktien bei interessierten Anlegern.
15Ein Börsengang erfordert professionelle Partner
Prospekt Bei der Ernennung und weiteren Beschäftigung der
In der Regel erarbeiten die Rechtsanwälte in Zusammen Revisionsunternehmen muss der Emittent die Anforde
arbeit mit den anderen Beratern den im Rahmen des rungen des Bundesgesetzes über die Zulassung und
Börsengangs verwendeten Prospekt. In Anbetracht der Beaufsichtigung der Revisorinnen und Revisoren erfüllen.
Prospekthaftung müssen sämtliche Mitteilungen des Danach dürfen ausschliesslich Wirtschaftsprüfungs
Unternehmens und anderer an der Transaktion beteilig gesellschaften, die von der Eidgenössischen Revisions
ter Parteien einer rechtlichen Überprüfung unterzogen aufsichtsbehörde (RAB) zugelassen sind und unter deren
werden. Bei der Auswahl eines Rechtsanwalts sollten Aufsicht stehen, Dienstleistungen für die Zwecke einer
folgende Kriterien berücksichtigt werden: Kotierung erbringen. Die Wirtschaftsprüfer ausländischer
– Expertise/Reputation Emittenten sind von der Zulassung und Aufsicht der RAB
– Transaktionserfahrung befreit, wenn sie von einer vom Bundesrat anerkannten
– Dienstleistungsspektrum und Honorare im ausländischen Revisionsaufsichtsbehörde beaufsichtigt
Zusammenhang mit einem Börsengang werden. Ist dies nicht der Fall, müssen die Wirtschafts
– Unterstützung und Beratung im Zusammenhang prüfer ausländischer Emittenten von der RAB in der
mit der Kotierung Schweiz zugelassen sein und unter deren Aufsicht
– bestehende Beziehungen zu Rechtsanwälten stehen.
IPO-Berater Investor-Relations-Agenturen
Unabhängige IPO-Berater können Unternehmen bei Vor dem IPO, während des IPOs und auch danach, als
der frühzeitigen Vorbereitung ihres Börsengangs unter kotiertes Unternehmen, kann es nützlich sein, erfahrene
stützen. Darüber hinaus können sie unabhängige Emp Experten für die Finanzkommunikation zurate zu ziehen,
fehlungen für die Wahl von Beratern, die Bewertung die den gesamten Kommunikationsprozess unterstützen.
des Unternehmens und die Revision von Corporate- Die Agentur ist für die Vorbereitung aller Aspekte im
Governance-Strukturen geben. Zusammenhang mit den Anforderungen der Kapital
marktkommunikation verantwortlich. Sie trägt dazu bei,
Revisionsunternehmen das Profil des Unternehmens zu schärfen und seine
Gewöhnlich sind für ein IPO die geprüften Jahres Bekanntheit am Markt zu steigern. Des Weiteren kann
abschlüsse der letzten drei Geschäftsjahre des Unter sie bei der Organisation von Analysten- und Medien
nehmens sowie ungeprüfte Zwischenabschlüsse er konferenzen helfen und die Kommunikation mit Inves
forderlich. Die Revisoren stellen gemeinsam mit dem toren, Aktionären, Analysten und den Finanzmedien
Unternehmen fest, ob neben den geprüften Finanz betreuen. Folgende Selektionskriterien sollten bei der
informationen Zwischenabschlüsse notwendig sind. Auswahl einer Investor-Relations-Agentur Anwendung
Das Bankenkonsortium benötigt im Zuge seiner finden:
Due Diligence einen sogenannten Comfort Letter vom – Erfahrung mit dem Kapitalmarkt/Empfehlungen
Revisionsunternehmen. Diese Prüfbescheinigung wird – Erfahrung mit IPOs
für gewöhnlich in Form eines sogenannten Bring-down – umfassendes Dienstleistungsangebot
Letters aktualisiert, wenn die Mittel aus dem Börsen – gute Kontakte zur Finanzwelt (Analysten,
gang vom Lead Manager an das Unternehmen über Investoren und Finanzmedien)
tragen werden. – Präsenz in internationalen Finanzzentren
– Unterstützung für kotierte Unternehmen
– Corporate Reporting
16Ein Börsengang erfordert professionelle Partner
SIX – ein zuverlässiger Partner Neben dem Gesuch sind folgende Dokumente einzu
SIX unterstützt Unternehmen im gesamten Verlauf eines reichen:
Börsengangs. Falls gewünscht, können Unternehmen – Kotierungsprospekt
das Primary Markets-Team von SIX zu einem informellen – offizielle Mitteilung
Gespräch treffen, in dem sich die Unternehmen mit der – Erklärung des Emittenten betreffend Druck
Börsenlandschaft vertraut machen und erste Eindrücke der Beteiligungsrechte bzw. Besitznachweis
davon gewinnen können, was von ihnen während eines der Wertrechte
IPOs erwartet wird. SIX ist während des gesamten – Auszug aus dem Handelsregister
Börsengangs ein zuverlässiger Partner und unterstützt – Statuten
Unternehmen bei Fragen zur Börsenkotierung. – Nachweis betreffend Erfüllung des Revisions
aufsichtsgesetzes
Nach der Zusammenstellung des endgültigen Berater – Erklärung des Lead Managers zur Streuung gemäss
teams für das IPO findet ein Auftakttreffen an der Art. 19 des Kotierungsreglements (Streubesitz)
Schweizer Börse statt. An dieser offiziellen Besprechung – Erklärung des Emittenten gemäss Art. 45 des
mit SIX Exchange Regulation erörtert das Team mit Kotierungsreglements sowie Zustimmungserklärung
dem Unternehmen die beabsichtigte Transaktion, die
Finanzdaten und andere Punkte, die von Interesse sein Das Kotierungsgesuch wird anschliessend von SIX
könnten (beispielsweise den Zeitplan und Ausnahmen Exchange Regulation geprüft, die einen Antrag (mit
vom Kotierungsreglement). Das Kotierungsgesuch muss Empfehlung) an den Emittentenausschuss verfasst. Der
anschliessend von einem von SIX Exchange Regulation Emittentenausschuss ist Bestandteil des Regulatory
anerkannten Vertreter schriftlich eingereicht werden. Board, dem für die Regelsetzung der Gruppe zuständigen
Es kann in englischer, deutscher, französischer oder Organ. Unter anderem ist es für die Erlassung der Regle
italienischer Sprache verfasst sein. Das Gesuch muss mente für Emittenten (Vorschriften und Richtlinien)
spätestens 20 Börsentage vor dem beabsichtigten Kotie und Teilnehmer (Handelsreglemente und Weisungen)
rungstermin bei SIX Exchange Regulation eingereicht verantwortlich.
werden. Es muss die Transaktion kurz beschreiben
und einen Antrag betreffend den vorgesehenen ersten
Handelstag enthalten. Valeria Ceccarelli
Head Primary Markets
Securities & Exchanges, SIX
« SIX ist während des
»
gesamten Börsengangs ein
zuverlässiger Partner.
17Phasen des IPO-Prozesses
Phasen des IPO-Prozesses
Der IPO-Prozess kann in drei Phasen unterteilt spekten Empfehlungen zur Strukturierung der Trans
A
werden: Während der Vorbereitungsphase werden aktion abgeben. Die Durchführung und der Erfolg des
alle relevanten Abklärungen getroffen und das Unter IPOs hängen massgeblich von Faktoren wie dem Ge
nehmen wird auf den Börsengang vorbereitet. In der schäftsmodell (Business Case) sowie der Struktur des
nachfolgenden Vermarktungs- und Durchführungs- Unternehmens, der Positionierung bei Neuinvestoren,
phase wird die Absicht des IPOs publik gemacht, dem Mittelbedarf sowie den Absichten des bisherigen
die Investorensuche beginnt durch eine Vermark- Aktionariats ab. Daher sind entsprechende Umstruk
tungskampagne und die Phase endet mit der turierungen im Vorfeld eines IPOs als Vorbereitung
Preisfestlegung sowie dem Handelsstart. Weitere keine Seltenheit. Häufige Fragestellungen betreffen
Aufgaben, die unmittelbar nach dem erfolgten beispielsweise das Domizil der Gesellschaft, Entscheide
Börsengang anfallen, werden in der Nachbereitungs- bezüglich Rechnungslegungsnormen (u.a. Swiss GAAP
phase zusammengefasst. FER, IFRS oder US GAAP) und die Wahl der Börse bzw. des
Börsensegments. Zusätzlich wird eine erste Bewertungs
Im Folgenden werden die wichtigsten Aufgaben und einschätzung erstellt, dies noch ohne Involvierung der
Ereignisse der drei Phasen diskutiert. Research-Analysten, welche den späteren IPO-Bericht
schreiben werden.
Vorbereitungsphase
Eine Publikumsöffnung bringt für die meisten Unter Nach der Mandatierung und den ersten Überlegungen
nehmen grosse Veränderungen mit sich. Unternehmen, findet ein Kick-off-Meeting mit allen involvierten Parteien
die bis anhin privat gehalten wurden, unterliegen dann statt. Dabei wird ein Zeitplan mit wichtigen Meilensteinen
diversen Vorschriften und müssen den kritischen An definiert. Zu beachten ist u.a. das Timing des ersten
forderungen von professionellen Anlegern genügen. Handelstages. Ideal sind die Zeitfenster unmittelbar
Nur mit Unterstützung von erfahrenen Partnern und nach Publikation der Finanzzahlen (d.h. von März bis Mai
einer optimalen Prozessplanung ist ein erfolgreicher sowie von September bis November). Nach dem Kick-off
Börsengang möglich. Die federführende Bank trägt laufen diverse Workstreams parallel, welche von der
massgeblich dazu bei, dass die wichtigsten Ziele er- federführenden Bank koordiniert werden. Da es sich im
reicht werden können. Dies sind u.a. die erfolgreiche Normalfall um die Platzierung im Umfang eines dreistel
Positionierung des Unternehmens als Investment Case, ligen Millionenbetrags handelt (zwei- und vier-stellige
ein qualitativ hochwertiges Aktionariat, ein adäquater Millionenbeträge sind an der Schweizer Börse seltener),
Platzierungspreis und ein stabiler, möglichst liquider werden zusätzliche Banken als Syndikatspartner man
Markt für die platzierten Aktien. datiert. Diese wirken bei der Platzierung der Aktien in
ihrem Investorennetzwerk mit und stellen weitere Ein
Zu Beginn der Vorbereitungsphase werden ein Grob schätzungen ihrer Analysten bereit. Die zusätzlichen
konzept erstellt und die relevanten externen Parteien Analystenmeinungen unterstützen die Glaubwürdigkeit
wie die federführende Bank, Anwälte, Revisionsunter der später folgenden Bewertung.
nehmen und die Investor-Relations-Agentur bestimmt
bzw. mandatiert. Eine frühe Mandatierung der Spezia
listen ist essenziell, da diese nach einer eingehenden
Analyse von finanzwirtschaftlichen und rechtlichen
18Phasen des IPO-Prozesses
Investment Case werden Investoren befragt, ob sie sich ein IPO des
Als zentraler Pfeiler wird der Investment Case erarbeitet. Unternehmens grundsätzlich vorstellen können und
Investoren müssen aufgrund des Geschäftsmodells und was ihnen am Investment Case besonders gut gefällt.
der Alleinstellungsmerkmale für den IPO-Kandidaten Bei kritischeren Investoren wird ergänzend nachgefragt,
interessiert und begeistert werden können. Handelt es welche zusätzlichen Faktoren gegeben sein müssten,
sich um eine Wachstumsstory mit erheblichem Kurs damit eine Investition interessant werden könnte. Zu
potenzial? Oder ist das Geschäftsmodell eher konser sätzlich werden in der Regel erste Preisvorstellungen
vativ und dafür winkt eine interessante Dividenden (z.B. Multiples wie EV/EBITDA oder P/E) gesammelt.
rendite? Weshalb soll genau in dieses Unternehmen
investiert werden und nicht in ein bereits kotiertes Im Rahmen dieses Pilot Fishing kann eine frühe Ein
Unternehmen mit einem ähnlichen Geschäftsmodell? schätzung des Erfolgs vorgenommen werden. Fallen die
Der Erfolg des IPOs hängt massgeblich von der Qualität Reaktionen der Investoren eher negativ aus, wird basie
und der Glaubwürdigkeit des Investment Case ab und rend auf den Feedbacks gezielt Einfluss auf den Invest
ist daher prioritär zu behandeln. ment Case und die Transaktionsstruktur genommen.
Zu diesem Zeitpunkt kann ein IPO verschoben oder im
Pilot Fishing seltenen Fall gar abgesagt werden, falls die Investoren
Während der Vorbereitungsphase werden auf ver zu wenig Interesse zeigen oder die Marktbedingungen
traulicher Basis erste Einschätzungen von grösseren widrig sind.
Investoren eingeholt. Beim sogenannten Pilot Fishing
IPO-Prozess
Vorbereitungsphase Vermarktungs- und Durchführungsphase Nachbereitungsphase
– Readiness Check – Intention to Float – Stabilisierungsphase
– evtl. rechtliche Strukturierung – Investor Education – ggf. Ausüben der Mehrzuteilungs
– evtl. Umstellung Rechnungslegungs – Investorenfeedback option
standard – Kotierungsprospekt – wiederkehrende Pflichten
– Corporate-Governance-Strukturen – Bewertungsbandbreite – ereignisbezogene Pflichten
– Mandatierung der federführenden – Roadshow – Investor Relations
Bank und weiterer Partner – Bookbuilding – Kommunikation mit Medien und
– Kick-off-Meeting – Preisfestlegung A nalysten
– Grobkonzept und Terminplan – Zuteilung der Aktien – Folgetransaktionen:
– Investment Case – endgültiger Prospekt inkl. Prospekt K apitalerhöhungen, Anleihen,
– Pilot Fishing zusatz Mittelrückführungen usw.
– Due Diligence – Handelsstart
– Bewertungen – Liberierung
– IPO-Research-Berichte durch
A nalysten
– Kotierungsgesuch
19Phasen des IPO-Prozesses
Due Diligence und Kotierungsprospekt Weitere Punkte der Vorbereitungsphase
Während der Due Diligence wird die Gesellschaft mit Während der Vorbereitungsphase sollte ein Investor- und
Fokus auf allfällige geschäftsbezogene, finanzielle, Media-Relations-Team unternehmensintern aufgebaut
rechtliche und steuerliche Risiken durchleuchtet. Die oder die Aufgabe an eine spezialisierte Investor-
relevanten Erkenntnisse werden als Risikofaktoren Relations-Agentur ausgelagert werden. Eine funktio
zusammen mit weiteren Unternehmensinformationen nierende Kommunikation bzw. ein enger Dialog mit
und Details zur Transaktionsstruktur in einem Kotierungs Investoren ist während und nach dem Börsengang be
prospekt dargelegt. Dieses Dokument ist wichtig im sonders wichtig. Das Team kümmert sich um Anliegen
Zusammenhang mit dem Börsengang, da es einerseits sowohl von bestehenden als auch von potenziellen
Investoren informiert und anderseits das Dokument Investoren und interagiert mit Analysten und Medien.
darstellt, auf dessen Basis in der Regel ein Investitions
entscheid getätigt wird. Ein eigentliches Ende der Vorbereitungsphase lässt sich
nicht definieren, da diverse Workstreams weiterlaufen
IPO-Research und erst während der Folgephase abgeschlossen
Ein weiterer wichtiger Workstream umfasst die Einschät werden. Der Beginn der Vermarktungs- und Durch
zungen und Bewertungen durch Research-Analysten. führungsphase beginnt aber mit der Publikation der
Diese analysieren und bewerten die Gesellschaft un Intention to Float.
abhängig von den beratenden Kapitalmarkt-Teams der
involvierten Banken. Sichergestellt wird diese Unab Vermarktungs- und Durchführungsphase
hängigkeit durch sogenannte Chinese Walls innerhalb Ist die Publikation der Intention to Float – die offizielle
der Banken, welche den Informationsfluss regeln und Bekanntmachung des geplanten Börsengangs mittels
sicherstellen, dass einerseits lediglich öffentliche Medienmitteilung – erfolgt, nimmt die Aufmerksamkeit
Informationen zu den Analysten gelangen und deren gegenüber dem Unternehmen merklich zu und die rele
Bewertung anderseits nicht von der Gesellschaft be vante Phase beginnt.
einflusst wird. Neben den fundierten Analysen der
Geschäftsmodelle, der Marktsituation und der Mit Nachdem sich die potenziellen Investoren durch den
bewerber erstellen die Analysten faire Bewertungs Research-Bericht vorinformiert haben, stellen Analysten
bandbreiten basierend auf Best-Practice-Bewertungs den IPO-Kandidaten während der Investor Education
methoden wie Discounted Cash Flow-Berechnungen bei interessierten Investoren vor. Analysten pflegen
und/oder Multiples von vergleichbaren Gesellschaften. Beziehungen zu institutionellen Anlegern und ihre
Die resultierenden Bewertungsbandb reiten dienen objektive Meinung zu einem IPO-Kandidaten ist sehr
wiederum dem Kapitalmarkt-Team und dem IPO-Kandi gefragt. Nach den Präsentationen holt die jeweilige
daten bei der Festlegung einer Preisspanne vor dem Sales Force der involvierten Banken ein ausführliches
Bookbuilding (siehe dazu «Vermarktungs- und Durch Feedback bei den Investoren ein.
führungsphase»). Als Grundlage für die Analysten
dienen neben den vom Unternehmen bereitgestellten
Informationen auch Branchenstudien. Die finalen Be
richte werden den Investoren frühestens am Tag der
Intention to Float zugestellt.
20Phasen des IPO-Prozesses
Nach der Investor Education legt der IPO-Kandidat Parallel zur Roadshow startet das Bookbuilding, d.h.
bzw. der verkaufende Investor zusammen mit der feder das Füllen des Auftragsbuches mit Kaufofferten der
führenden Bank eine Preisbandbreite (üblicherweise Investoren. In der Regel bleibt das Auftragsbuch bis
einen Mittelwert ±5 – 10%) für den Platzierungspreis fest. zu zehn Börsentage geöffnet. In Einzelfällen kann es
Dies ist eine anspruchsvolle Aufgabe, müssen doch die vorkommen, dass der Bookbuilding-Prozess aufgrund
Interessen der bisherigen Aktionäre, des Unternehmens von sehr regem Investoreninteresse frühzeitig beendet
und der Investoren abgewogen werden. Während ver wird.
kaufende Investoren und in der Regel auch die Unter
nehmen tendenziell einen höheren Platzierungspreis Im Optimalfall ist das Auftragsbuch am Ende des Book
bevorzugen, sind die Neuanleger selbstredend an einem buildings am oberen Ende der Preisspanne überzeich
attraktiven Preis interessiert. Allerdings spielen durch net. Bei der Festlegung des Platzierungspreises ist
aus auch andere Faktoren eine relevante Rolle wie der nicht ausschliesslich der absolute Platzierungserlös
längerfristige Zeithorizont, eine allfällige Folgetrans von Relevanz, sondern auch weiche Faktoren wie das
aktion oder der Wunsch nach einem erfolgreichen IPO. Erreichen eines gewünschten Investorenmixes spielen
Marktüblich ist beispielsweise, dass der Platzierungs eine Rolle. Die Zuteilung der Aktien erfolgt durch die
preis – je nach Branche – durchschnittlich rund 10% unter federf ührende Bank nach Richtlinien, welche von der
dem theoretischen Wert (Fair Value) zu liegen kommt. Schweizerischen Bankiervereinigung erlassen wurden.
Durch diesen IPO-Discount wird unter anderem ver Die Zuteilungsrichtlinien stellen sicher, dass eine faire
sucht, Investoren für ihr Engagement, wie das Feedback und unparteiische Behandlung der Investorenaufträge
im Pilot Fishing oder das Tragen gewisser Risiken zu gewährleistet wird.
Beginn des Being Public, abzugelten und sicherzustel
len, dass sich der Kurs des neuen Unternehmens an der Für den IPO-Kandidaten findet das Highlight der Durch
Börse von Beginn an positiv entwickelt. führungsphase am ersten Handelstag statt: Vertreter
der Gesellschaft treffen sich an der Schweizer Börse,
Nach der Publikation des Kotierungsprospekts präsen zusammen mit den involvierten Banken, Anwälten und
tiert das Management das Unternehmen im Rahmen weiteren Beratern, und eröffnen den Börsenhandel um
einer Roadshow einer breiteren Investorengruppe. Ab 09.00 Uhr mit dem traditionellen Läuten der Handels
dem Start der Investor Education herrscht für die glocke.
Analysten eine Blackout Period, während welcher sie bis
40 Kalendertage nach dem Handelsbeginn keine Finanz Am ersten Handelstag sind die gehandelten Volumen
studien publizieren und sich nicht zum Unternehmen üblicherweise hoch: Bei den IPOs an der Schweizer
äussern dürfen. Damit wird eine strikte (zeitliche) Börse in den letzten fünf Jahren gingen am ersten
Trennung zwischen Research und Kotierungsprospekt Handelst ag im Schnitt knapp 20% aller platzierten
sichergestellt. Aktien um. Dies erklärt sich u.a. damit, dass es im Falle
von Kürzungen nach Handelsbeginn zu Arrondierungs
käufen und -verkäufen kommt.
21Phasen des IPO-Prozesses
IPO-Zeitplan
Wochen 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26
Kick-off
Due Diligence
Ausarbeitung der Equity Story/Erarbeitung des Businessplans
Bewertung
Vorbereitung
Erstellung Kotierungsprospekt Einreichung Prospekt bei SIX Prospekt Prospektzusatz
Vorbereitung Analystenpräsentation
Informationen für Analysten
Vermarktung und Durchführung
IPO-Research-Berichte
Publikation Intention to Float
Publikation IPO-Research
Investor Education/Roadshow
Preisbandbreite festlegen
Bookbuilding Preisfestlegung
Erster Handelstag
Liberierung
Nachbereitung
Stabilisierung
Ausüben
Mehrzuteilungs-
option
22Phasen des IPO-Prozesses
Nachbereitungsphase Des Weiteren haben kotierte Unternehmen Aufrecht
In der ersten Phase des Handels kann der Aktienkurs erhaltungspflichten zu erfüllen:
von der federführenden Bank stabilisiert werden. Die
federführende Bank teilt zu diesem Zweck bei der – Wiederkehrende Pflichten
Platzierung mehr Aktien zu, als gemäss der Basistranche Die Aufrechterhaltungspflichten der Börse verlangen
vorgesehen wären (üblicherweise bis zu 15 %). Technisch die Publikation von Jahres- und Zwischenberichten
betrachtet geht sie eine Short-Position ein, zu dessen (grundsätzlich halbjährlich). Zudem sind Regel
Zweck sie sich Titel ausleiht. Die federführende Bank er meldepflichten zu erfüllen, welche technische und
hält das Recht, die geliehenen und zusätzlich platzierten administrative Informationen zur Aktie bzw. zum
Aktien von veräussernden Aktionären (Sekundäraktien) Emittenten umfassen. Weiter werden Informationen
oder dem Unternehmen (Primäraktien) später zum zur Corporate Governance verlangt, welche z.B. die
Platzierungspreis zu erwerben zwecks Deckung der Zusammensetzung und Vergütung des Verwaltungs
Short-Position. Hierbei handelt es sich um die soge rats sowie der Geschäftsleitung umfassen.
nannte Mehrzuteilungsoption (auch Over-Allotment-
Option oder Greenshoe). – Ereignisbezogene Pflichten
Potenziell kursrelevante Neuigkeiten wie Fusionen
Im Nachgang zum Handelsbeginn bestehen für den und Übernahmen, Gewinnveränderungen oder
Lead Manager zwei Handlungsszenarien: personelle Wechsel im Verwaltungsrat oder in der
Geschäftsleitung müssen im Rahmen der Ad-hoc-
1 Publizität kommuniziert werden. Des Weiteren
Steigt der Aktienkurs nach dem IPO, müssen alle Börsentransaktionen des Managements
wird die Call-Option gegenüber den und des Verwaltungsrats sowie Beteiligungen durch
gewährenden Parteien durch die feder Personen oder Gruppen beim Über- oder Unter
führende Bank innert spätestens schreiten gewisser Stimmrechts-Grenzwerte (3%, 5%,
30 Kalendertagen ausgeübt, um die 10%, 15%, 20%, 25%, 33 1 ⁄ 3%, 50%, 66 2 ⁄ 3%) gemeldet
Short-Position zu decken. Nach der voll und veröffentlicht werden.
ständigen Ausübung der Mehrzuteilungs
option sind definitiv bis zu 15% mehr Hinzu kommen später auch Analystenpräsentationen,
Aktien im Publikum platziert, als mit der Generalversammlungen sowie allenfalls Investoren
Basistranche vorgesehen war. tagungen. Die Wichtigkeit der Investorenpflege durch
das Investor-Relations-Team oder einen externen
2 Spezialisten ist nicht zu unterschätzen. Das Vertrauen
Sinkt der Aktienkurs nach dem IPO, kann der Investoren ist insbesondere auch für Folgetrans
die federführende Bank ihre Short-Position aktionen notwendig, denn die Präsenz am Kapitalmarkt
decken, indem sie Aktien über die Börse eröffnet neue Möglichkeiten zur Mittelaufnahme
zurückkauft. Die Kaufaktivität der Bank hat (Fremd- und Eigenkapital).
einen stabilisierenden Effekt. Ohne Aus
übung der Mehrzuteilungsoption sind
letztlich nur Aktien der Basistranche im Dr. Andreas Neumann, Leiter Equity Capital Markets und
Publikum. Tobias Bertschinger, Equity Capital Markets
Zürcher Kantonalbank
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