Corona-Krise: Folgen für Wirtschaft und Märkte - Valentin Hofstätter, Leiter Marktstrategie Raiffeisen RESEARCH Wien, 8. April 2020
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Corona-Krise: Folgen für Wirtschaft und Märkte Valentin Hofstätter, Leiter Marktstrategie Raiffeisen RESEARCH Wien, 8. April 2020
Diese Präsentation dient zu Informationszwecken. Die Präsentation ist weder ein öffentliches Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung im Sinne des KMG, des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines solchen Finanzproduktes hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieser Präsentation. Diese Präsentation ist keine persönliche Empfehlung / Anlageberatung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Die Präsentation stellt keine Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung dar. Die Präsentation stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung für den Kauf oder Verkauf eines Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 2
WIRTSCHAFTSDATEN: EINBRUCH SPRENGT ALLE REKORDE
Bsp. Neuanträge Arbeitsunterstützung USA
7.000.000
6.000.000
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: Thomson Reuters; RBI/Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3ABER VIEL WICHTIGER FÜR DEN MARKT: COVID-19 DYNAMIK
Entwicklung der aktiv Infizierten in den am stärksten betroffenen Ländern
200000
USA
Anzahl der aktiven Fälle
150000
100000
Italien
China
Spanien
50000
Deutschland
Frankreich
0
Feb 01 Feb 15 Mär 01 Mär 15 Apr 01
Tag der Berichterstattung
Quelle: RBI Raiffeisen Research; Johns Hopkins University
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 4COVID-19 UND WIRTSCHAFTSENTWICKLUNG CHINA
Ostasien macht Hoffnung auf erfolgreiche Eindämmung
Entwicklung bestätigter Neuinfektionen in WeBank Economic Recovery Index China
China und Südkorea
100
800
Wert des Economic Recovery Index
80
Anzahl neuer COVID-19 Fälle
600
60
400
40
200
20
0 0
Feb 01 Feb 15 Mär 01 Mär 15
Tage
China ex Hubei Südkorea
Tage
Quelle: Bloomberg; RBI Raiffeisen Research; Johns Hopkins University
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5WIRSCHAFTSAUSBLICK: CORONA REZESSION
Heftiger, aber (hoffentlich) kurzer Absturz
Eurozone: BIP Index T = 100 Eurozone: Vdg. BWS (von Hoch zu Tief in %)
101
Corona-
100 Finanzkrise
Krise
99
Bruttowertschöpfung -4.9 stärker
98
97 Land- u. Forstwirtschaft, Fischerei >0 gleich
96
Bergbau, Wasser, Energie, Abfall -3,8 gleich
95
94 Verarbeitendes Gewerbe -18,1 weniger
93
Bau -24,0 weniger
92
T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 Handel, Transport, Beherbergung,
-5,8 viel stärker
Gastronomie
Coronakrise T=Q4'19 Eurokrise T=Q3'11 Information, Kommunikation -1,2 weniger
Finanzkrise T=Q1'08
Finanz, Versicherung -1,8 gleich
BIP-Wachstum (real, % p.a.):
2019 2020e 2021e Grundstück- u. Wohnungswesen -0,3 gleich
Eurozone 1,2 -4,0 3,2
Freiberufliche, wissenschaftliche,
Deutschland 0,6 -4,1 3,2 technische und administrative -7,3 gleich
Tätigkeiten
Italien 0,3 -5,8 2,6
Österreich Öffentliche DL >0 gleich
1,6 -4,5 4,0
USA 2,3 -2,7 3,3 Kunst, Unterhaltung, Erholung,
-1,2 viel stärker
andere DL.
Quelle: Eurostat, RBI/Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 6EUROZONE: EZB SCHNÜRT RIESIGES PAKET
“Whatever it takes”-Moment?
EZB Anleihekaufprogramme (März bis Ende 2020)
EUR Mrd. % BIP ▪ Hohe Haushaltsdefizite im Euroraum - Finanzierung mit
PEPP 750 6,5 massiver Unterstützung durch die EZB
APP envelope 120 1,0
▪ Das Pandemie-Notkaufprogramm (PEPP) der EZB
APP 180 1,6
Gesamt 1.050 9,1
beläuft sich auf EUR 750 Mrd. bis zum Jahresende.
Geschätzte Verteilung ▪ Alle Kaufprogramme addieren sich auf 9 % des BIP.
Private Emittenten 160 1,4
▪ Die Verteilung der Käufe von Staatsanleihen &
Supras 90 0,8
Staat + Agencies 800 6,9 Agencies gemäß Kapitalschlüssel würde ein
Emissionsvolumen in Höhe von 5 bis 10 % des BIP
ECB Anleihekaufprogramme (Staat + Agencies)
finanzieren.
25
▪ PEPP sehr flexibel in Bezug auf endgültiges Volumen,
20
Zeitpunkt der Käufe, Verteilung zwischen den
15
Anlageklassen und selbst auferlegte Beschränkungen
10
(Kapitalschlüssel, Emittenten- & Emissionslimit, nur
5
Sekundärmarkt, Rating, zulässige Vermögenswerte)
0
ES IT PT FR SI BE DE AT FI NL SK IE LV GR ▪ PEPP wird nicht konsolidiert mit anderen Programmen =
Bestand* Zukäufe** Emittenten- & Emissionslimits werden nicht schlagend.
* Feb.20 (% des BIP); **geschätzt; APP + envelope + PEPP von März 20 bis
Dez.20 (% des BIP); Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7WIRSCHAFTSAUSBLICK: CORONA REZESSION
Heftiger, aber (hoffentlich) kurzer Absturz
BIP-Rückgang (absolutes Niveau) im Vergleich
104
Aktienmarkttiefs
102
100
98
96
94
92
?
90
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Corona 0=Q4 19 Eurokrise 0=Q3 11 Finanzkrise 0=Q1 08
Quelle: Thomson Reuters, RBI Raiffeisen RESEARCH
▪ Corona-Krise: stärkerer Rückgang, aber auch schnellere und steilere Erholung des BIP
erwartet
▪ Aktienmarkt nimmt Konjunktur meist 1-2 Quartale vorweg → scharfer Rebound ab Q2 ?!
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 8Wie wichtig es ist, investiert zu bleiben
Investments nach einem Markteinbruch
€ 260
Blieb im Aktienmarkt
€ 240
(Dec 2007 - June 2009)
investiert
€ 220
Rezession
€ 200
€ 198,73
€ 180
€ 160
€ 140
€ 120 € 129,51
€ 100
€ 80
Am Tiefpunkt aus dem Aktienmarkt
€ 60 ausgestiegen € 53,37
€ 40
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
MSCI World in EUR auf Total Return Basis (inkl. Dividenden)
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 9Langfristige Marktbewertungen
an den meisten Aktienmärkten selten günstiger
Aktienmarkt Österreich Aktienmarkt Deutschland
2000 2000 1400
1400
1800 1800
1200
1600 1600 1200
1400 1400 1000
1000
1200 1200
800
800
1000 1000
600
800 800 600
600 600 400
400
400 400
200 200
200 200
0 0 0 0
1980 1990 2000 2010 2020 1980 1990 2000 2010 2020
Austria-Datastream market index Germany-Datastream market index
Buchwert (r.S.) Buchwert (r.S.)
Quelle: Thomson Reuters, RBI Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 10ZYKLISCH ADJUSTIERTES KGV
Je < die Bewertung, desto > der Ertrag
Aktienmarkt Global – so günstig wie in 50 Jahren kaum jemals
Auf der Bewertungsseite ist der breite
y = 20.1 -0.4 x, R2 = 0.49 Aktienmarkt so günstig wie an nur
wenigen Punkten in den letzten 50
15 Jahren. Dementsprechend ist die
Annualisierte Performance in %
x = 14.7, y = 13.9
langfristig zu erwartende
Aktienmarktperformance von nun an weit
überdurchschnittlich!
10
X-Achse: Bewertung auf der Grundlage
des Kurs-Gewinn-Verhältnisses,
Berechnungen auf der Grundlage des
5 Durchschnitts der Unternehmensgewinne
der letzten 10 Jahre (= zyklisch adjustiertes
Kurs-Gewinn-Verhältnis)
0 Y-Achse: Durchschnittliche
Bruttojahresperformance des
Aktienmarktes über die nächsten 10
20 30 40
Jahre.
DS World - zyklisch adjustiertes KGV (10 Jahre)
Seit dem 01.01.1972 verwendete Daten
* Kurs/Gewinn-Verhältnis auf Berechnungen auf täglicher Basis Basis des Durchschnitts der
Gewinne der jeweils letzten 10 Jahre, ** Durchschnittliche Jahresperformance vor Steuern,
ohne Berücksichtigung von Inflation, um 10 Jahre versetzt. Verwendete Daten seit 01.01.1972
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Roter Punkt: aktuelle Marktbewertung
Letztes Update: 24.03.2020 um 13:53:43
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 11Addendum
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 12
Footer 12GLOBALE AKTIEN: RÜCKGÄNGE >30% SEHR SELTEN - das passierte anschließend… April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 13
ÖLMARKT – CORONA IST NICHT DAS EINZIGE PROBLEM
Pandemie und Preiskrieg
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17 Apr-18 Apr-19 Apr-20
Brent USD Vorwärtskurve Basisszenario
Vorwärtskurve Stand: 06.04.2020 14:35
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 14Goldpreis
Nach Lehman vs. aktuelle Entwicklungen
Goldpreis Juli 2008 - März 2009 Gold USD – Okt 2019 bis Heute
1050 1700
1000
1650
950
900 1600
850
1550
800
750 1500
700
1450
650
600 1400
Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mrz 09 Okt 19 Dez 19 Feb 20 Apr 20
= Lehman Bankrott Quelle: Thomson Reuters; RBI Raiffeisen RESEARCH
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 15PANIK-SPITZE WIE NACH LEHMAN BEREITS ERREICHT
Stimmungsbarometer VIX versus S&P 500
3500
Finanzkrise Euro Staatsschulden-Krise Beginn Handelskrieg
Wirtschaftsängste
3000
in China
Griechenlandkrise
2500
2470,5
2000
1500
1000
500
85
75
65
58,75
55
45
35
25
15
5
CBOE SPX Volatility VIX (Intraday High) S&P 500
Quelle: Thomson Reuters; RBI Raiffeisen Research
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 16MODELLIERUNG DES DURCHSCHNITTLICHEN BÄRENMARKTES
PMI-Tief als Indikator für das Aktienmarkttief?
100
Durchschnittliche Aktienmarktperformance
90
Durchschnittlicher Zeitpunkt des PMI-Tiefs
25 Tage vor Aktienmarkttief
Durchschnittlicher Aktien-
marktrückgang: -36.98%.
Median Zeitpunkt des PMI-Tiefs
26 Tage vor Aktienmarkttief
80
70
Durchschnittliche Bärenmarktdauer (539 Tage).
Durchschnittliches Aktienmarkttief
0 200 400 600
Kalendertage
Quelle: Bloomberg; RBI Raiffeisen Research
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 17Langfristige Ertragserwartungen
an den meisten Aktienmärkten selten höher
Aktienmarkt Deutschland Aktienmarkt Österreich
ZUKÜNFTIGE Annualisierte Performance in %
ZUKÜNFTIGE Annualisierte Performance in %
y = 16.7 -0.4 x, R2 = 0.44 y = 15.9 -0.5 x, R2 = 0.82
15
10 x = 10.2, y = 10.9
x = 13.0, y = 11.6
10
5
5
0
0
-5
10 20 30 40
10 20 30 40 50
ATX - zyklisch adjustiertes KGV (10 Jahre)
DAX - zyklisch adjustiertes KGV (10 Jahre)
* Kurs/Gewinn-Verhältnis auf Berechnungen auf täglicher Basis Basis des Durchschnitts
* Kurs/Gewinn-Verhältnis auf Berechnungen auf täglicher Basis Basis des Durchschnitts
der Gewinne der jeweils letzten 10 Jahre, ** Durchschnittliche Jahresperformance vor der Gewinne der jeweils letzten 10 Jahre, ** Durchschnittliche Jahresperformance vor
Steuern, ohne Berücksichtigung von Inflation, um 10 Jahre versetzt. Verwendete Steuern, ohne Berücksichtigung von Inflation, um 10 Jahre versetzt. Verwendete
Daten seit 01.01.1973 Daten seit 01.01.1990
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Letztes Update: 24.03.2020 um 13:54:25 Letztes Update: 24.03.2020 um 13:54:56
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 18Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. ▪ Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. ▪ Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. ▪ Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG („RCB“) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methods Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysis Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 19
Risikohinweise und Aufklärungen
Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden 12 Monate (Spalte A) sowie die Verteilung der
Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A
(Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des
Rates („Spezielle Dienstleistungen”) erbracht wurden (Spalte B).
Spalte A Spalte B
Basis: Alle Empfehlungen aller Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller
Anlageempfehlung
Finanzinstrumente Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten „Spezielle
(vorhergehende 12 Monate) Dienstleistungen” erbracht wurden
Kauf-Empfehlungen 48,1 % 37,0 %
Halten-Empfehlungen 35,5 % 14,8 %
Verkaufs-Empfehlungen 16,4 % 48,1 %
Detailed information on recommendations concerning financial instruments or issuers disseminated during a period
of 12 month prior to this publication (acc. to Art. 4 (1) i) Commission Delegated Regulation (EU) 2016/958 of
9.3.2016) is available under: https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 20Offenlegung
Staatsanleihen West
Outright: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Spread: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation
Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in unmittelbar vorausgehenden
der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen
Empfehlungshorizont von 1-4 Monatent Empfehlungen aufweisen mit
Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten
Emittent DE US Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE SI-DE
Laufzeitseg Laufzeitseg
2J 5J 10J 2J 10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-2J 10J-10J
ment ment
22.03.2019 Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten 04.03.2019 Kauf Halten Halten Kauf Kauf Verkauf Verkauf Kauf
11.04.2019 I I I I Halten I I Halten
10.05.2019 I Verkauf Verkauf I I
03.05.2019 I I I Halten I I I I
31.05.2019 Verkauf Verkauf Verkauf I I 24.05.2019 I I I I I I Halten I
21.06.2019 Verkauf Verkauf Halten Kauf Kauf 31.05.2019 I I I I I I Verkauf I
07.06.2019 Kauf Halten Halten Halten Halten Verkauf I Halten
09.08.2019 I I Verkauf Halten Halten
14.06.2019 I I I I I I I I
30.08.2019 Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten
21.06.2019 I Kauf I I Kauf I Verkauf Kauf
13.09.2019 Verkauf Verkauf Halten I I 28.06.2019 I I I I I Halten I I
11.10.2019 I Halten I I I 19.07.2019 I Halten I I Halten I I I
02.08.2019 I I Verkauf Kauf I I I I
18.10.2019 I Kauf Kauf I I
09.08.2019 I I I I Kauf I I I
06.12.2019 Verkauf Halten Kauf Kauf Kauf 30.08.2019 Kauf Halten Halten Kauf Kauf Halten Verkauf Halten
31.01.2020 I Verkauf Halten Halten Halten 13.09.2019 I I I I I I Verkauf I
20.09.2019 I I Kauf I I I I I
25.02.2020 I I I Halten Halten
11.10.2019 I I I I I I Halten I
28.02.2020 Verkauf Verkauf Verkauf I I
08.11.2019 I I I I Halten I I I
10.03.2020 I I I Halten Halten keine keine keine keine keine keine
06.12.2019 Empfehlun Empfehlun Empfehlun Empfehlun Empfehlun Empfehlun Halten I
19.03.2020 Verkauf Halten Kauf I I
g g g g g g
20.03.2020 I I I Halten Kauf 12.12.2019 Kauf Halten Kauf Halten Halten Halten I I
03.04.2020 I I I I Halten 31.01.2020 I I Halten I I I I I
20.02.2020 Halten I I I I I I I
H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I ... Keine Änderung, -: keine Empfehlung; Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
28.02.2020 Halten Halten Halten Halten Halten Halten Verkauf I
27.03.2020 I I Verkauf Verkauf I I I I
I ... keine Veränderung
April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 21Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG („RBI“) Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG („RBI“) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend „Produkt“) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts zu erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt – sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 22
Disclaimer Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (www.raiffeisenresearch.com/special_compensation), werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance- relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG („RBI“) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen noch die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 23
Disclaimer SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research- Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt „RBIM“) , einen in den US registrierten Broker-Dealer übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG („RBI“) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n, (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933, abgekürzt „Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 24
Disclaimer EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU- Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 25
Impressum Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50; Telefon: +43-1-71707-0; Fax: + 43-1-71707- 1848 Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200 Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771 S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken. Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-1030 Wien April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 26
Impressum Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation: Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Manuel Schleifer; Fertiggestellt: 07.04.2020, xx Uhr MESZ / Erstmalige Weitergabe: 08.04.2020, 09:00 Uhr MESZ April 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 27
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