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Leaders’ Perspectives VIERTELJÄHRLICHE AUSGABE – SEPTEMBER 2016 BALANCE ZWISCHEN RISIKO UND ERTRAG IN EINEM WACHSTUMS- SCHWACHEN UMFELD COLIN MOORE
Leaders’ Perspectives – September 2016
Balance zwischen
Risiko und
Ertrag in einem
wachstums-
schwachen Umfeld
Colin Moore
Global Chief Investment Officer
Die Reaktionen auf das britische Referendum trieben die Märkte zuerst nach unten
und dann wieder nach oben. Colin Moore, Global Chief Investment Officer, rät den
Anlegern, ihre Ertragsziele sorgfältig abzuwägen, um in den kommenden Zeiten eine
konstante Performance zu erzielen.
F: Das zweite Quartal war weltweit von F: Wie analysieren Sie den Einfluss, den
einer höheren Volatilität und gemischten das britische Referendum auf das globale
Ergebnissen geprägt. Gleichwohl erreichten Bankensystem hat?
US-Aktien und -Anleihen Rekordstände oder
A: Im Rahmen unseres Research legen wir den
näherten sich diesen an. Wodurch wurden
Schwerpunkt größtenteils auf die Europäische
diese Märkte angetrieben?
Union, insbesondere auf Regionen wie Italien.
A: Im Quartalsverlauf gab es zwei große Effekte. Zunächst ermitteln wir die schlechtesten
Nachdem die Briten über das Referendum Banken. Wir möchten nicht, dass unsere
abgestimmt hatten, machte sich zunächst Anleger in diesen Banken engagiert sind,
Angst breit. Wenn die Menschen unsicher weder durch unsere Investments noch
in die Zukunft blicken, tendieren sie dazu, indem wir diese Banken als Gegenparteien
sehr schnell und sehr heftig zu reagieren. einsetzen. Ein zweiter Aspekt ist die
Am nächsten Morgen – oder vielleicht in potenzielle Ansteckungsgefahr. Wenn eine
der Woche darauf – merken sie dann, dass dieser Banken zusammenbricht, kann dies
die Welt doch nicht untergegangen ist. die anderen Banken, mit denen wir in Europa
Dann kommt es auf den Märkten wieder zu zusammenarbeiten, beeinflussen oder
einer positiven Korrektur. Der zweite Effekt diesen Schaden zufügen – auch wenn wir
tritt auf, wenn die Menschen anfangen, nicht direkt in der betroffenen Bank engagiert
über die längerfristigen Auswirkungen sind. Wir haben kürzlich die Ergebnisse der
einer Veränderung nachzudenken. Es ist Stresstests europäischer Banken erhalten.
jedoch ungewiss, ob sie die langfristigen Auf den ersten Blick halte ich die Ergebnisse
Auswirkungen des britischen Referendums zwar für ermutigend, man sollte jedoch
vollständig erfasst haben. Deshalb macht es sehr viel genauer hinsehen. Die Situation
mich etwas nervös, dass sich die Märkte so in Großbritannien und in den USA schätzen
stark und so schnell erholt haben. Scheinbar wir recht positiv ein. Die Aufsichtsbehörden
sind sie der Ansicht, dass das globale beider Länder haben darauf bestanden,
Wachstum nicht gefährdet ist. Das ist es aber dass in beiden Bankensystemen eine
sehr wohl. Rekapitalisierung vorgenommen wird und die
Eigenkapitalausstattung ausreicht, um die mit
dem britischen Referendum einhergehende
Belastung aufzufangen.
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Leaders’ Perspectives – September 2016
F: Die Zentralbanken haben nach wie vor einen F: Wie schätzen Sie die Märkte nun ein, wenn Sie all
starken Einfluss auf den Markt. Was können sie dies berücksichtigen?
nun bewirken?
A: Die Bewertungen auf dem Aktienmarkt sind recht
A: Die Zentralbanken können dazu beitragen, den hoch. US-Aktien sind wahrscheinlich attraktiver
Angstfaktor auf den Märkten zu mindern. Um als Aktien aus anderen Teilen der Welt, da unser
ein Beispiel zu nennen: Nach dem britischen Markt relativ stabil ist. Wir rechnen bei US-Aktien
Referendum sind die Bank of England und die jedoch mit einer moderaten Rendite in Höhe von
Europäische Zentralbank nach vorne getreten 5 % oder 6 %, während eine Volatilität von 12 %
und sagten im Wesentlichen: „Wir werden auf bis 18 % in Kauf genommen werden muss. Dieses
dem Markt ausreichend Liquidität bereitstellen. Risiko-Ertrags-Verhältnis ist nicht besonders
Es gibt keinen Anlass zur Sorge.” Diese Aussage attraktiv. Deshalb scheinen US-Aktien im Vergleich
zeigte sofortige Wirkung, und dafür zolle ich mit anderen Anlageklassen, insbesondere US-
beiden Zentralbanken meine Anerkennung. Im Staatsanleihen, zwar attraktiv bewertet zu sein. Für
Hinblick auf die zusätzlichen Anreizmaßnahmen sich genommen sind sie jedoch nicht unbedingt
bin ich jedoch seit Jahren der Ansicht, dass diese ganz so attraktiv.
relativ unwirksam sind, wenn es darum geht, das
F: Wie sollten Anleger in diesem Umfeld Risiken
Wachstum anzukurbeln. Das ist, als ob Sie zu
und Erträge ins Gleichgewicht bringen, um ihre
jemandem sagen: „Ich ergreife außergewöhnliche
langfristigen Ziele zu erreichen?
Maßnahmen und sorge in einigen Ländern für
Negativzinsen – Sie aber sollten zuversichtlich A: Die Menschen tendieren dazu, das allgemeine
nach vorne blicken und neue Werke bauen oder Wirtschaftswachstum zu optimistisch
neue Mitarbeiter einstellen. Ich möchte, dass einzuschätzen. Wenn das tatsächliche Wachstum
Sie in die Zukunft investieren, obwohl ich Ihnen dann niedriger ausfällt, passen sie sich nicht genug
gerade erzähle, dass ich zu außergewöhnlichen an diesen Umstand an. Wenn Sie davon ausgehen,
Maßnahmen greife, um eine potenzielle Krise dass das Wirtschaftswachstum sehr hoch sein
abzuwenden.“ Dieses Verhalten ist ein Widerspruch wird, dürften Sie in breite Marktindizes investieren.
in sich. Wir rechnen jedoch nicht mit einem hohen
Wachstum. Stattdessen gehen wir davon aus, dass
F: Sie sprachen gerade über Negativzinsen. Selbst die
sich das durchschnittliche Wirtschaftswachstum
positiven Zinsen haben Rekordtiefstände erreicht
mittelfristig weiterhin in einem Bereich zwischen 1,5
oder nähern sich diesen an. Auf einigen Märkten
% und 2,5 % bewegen wird. Es werden jedoch nicht
scheint eine gewisse Verzerrung vorhanden zu
alle Unternehmen und Vermögenswerte in diesem
sein. Wie sollte ich diese Situation als Anleger
Durchschnittstempo wachsen. Deshalb müssen
einschätzen?
Sie darauf achten, wo sich neue Anlagechancen
A: Um eine Anlage beurteilen zu können, muss eröffnen, die ein höheres Wachstum versprechen.
man zunächst einmal den risikofreien Zinssatz Ein weiterer Aspekt ist die Volatilität. In einem
verstehen. Ganz gleich, ob Sie eine Anleihe, eine Umfeld mit niedrigem Wachstum sind wir anfälliger
Aktie oder ein neues Haus kaufen: Sie müssen für Schocks. Das jüngste Beispiel hierfür ist das
eine ungefähre Ahnung davon haben, wie hoch Ihre britische Referendum. Aus diesem Grund sollten
risikofreie Rendite ist, und welchen zusätzlichen wir auch berücksichtigen, wie beständig die von
Ertrag Sie benötigen, um das Risiko Ihrer Anlage uns erzielten Renditen sind. Wenn wir das Risiko
zu rechtfertigen. Wie soll man Anlagen beurteilen, in einem Portfolio verteilen, sollten wir uns nicht
wenn dieser risikofreie Zinssatz in irgendeiner nur nach der höchsten voraussichtlichen Rendite
Form verzerrt wird? Null- oder Negativzinsen richten, die vermutlich mit Aktien erwirtschaftet
untergraben auch die Rentabilität der Banken und wird. Vielmehr sollten wir darauf achten, dass wir
ihre Bereitschaft zur Kreditvergabe. Zudem stellen das beste Risiko-Ertrags-Verhältnis erzielen. Der
sie jene Menschen vor Schwierigkeiten, die von Großteil unserer Analysen belegt, dass Anleger mit
Zinseinkünften in „normaler“ Höhe abhängig sind. einer Volatilität von 8 % bis 10 % umgehen können.
Ich bin äußerst besorgt, denn wir nähern uns Bei einer höheren Volatilität beginnen die Anleger,
einem Punkt, an dem wir auf außergewöhnliche sich falsch zu verhalten – sie verkaufen zu niedrigen
Maßnahmen angewiesen sind. Das ist wie eine Kursen und kaufen zu hohen Preisen. Deshalb
Sucht. versuchen wir, Portfolios aufzubauen, die weitaus
stabiler sind und das richtige Verhältnis aus Risiko
und Ertrag aufweisen, damit unsere Kunden
langfristig an ihren Investitionen festhalten.
3Leaders’ Perspectives – September 2016
F: Als Gastgeber der Olympischen Sommerspiele F: Sie haben darüber geschrieben, dass der Trend
steht Brasilien in diesem Jahr im Mittelpunkt der dahin geht, Anlageprodukte zu „entbündeln“, um
weltweiten Aufmerksamkeit. Gleichzeitig hat das den Kunden die Elemente Beta, strategisches Beta
Schwellenland mit Problemen zu kämpfen. Wie und Alpha separat und zu unterschiedlichen Preisen
schätzen Sie diesen Markt ein? anzubieten. Was für eine Entwicklung ist hier zu
verzeichnen?
A: Ich stufe die Entwicklung in Brasilien als recht
positiv ein. Man sollte nicht vergessen, dass es A: Nehmen wir als Beispiel das Kabelfernsehen.
sich hierbei um ein Land handelt, das reich an Die Verbraucher kaufen nicht mehr zwangsläufig
Ressourcen ist, wozu auch seine Einwohner zählen. das Komplettpaket. In meiner Generation ist dies
Unter der richtigen Führung kann das Land in eine vielleicht noch der Fall, andere jedoch erwerben
vielversprechende Zukunft blicken. Ein Land kann Internetdienste und laden die Art von Unterhaltung
reich an Humankapital sein, es muss jedoch auch herunter, die sie möchten – anstatt für ein Standard
Wege finden, um den Menschen Gesundheit und TV-Paket zu bezahlen. In ähnlicher Weise werden
Bildung zu ermöglichen. Brasilien muss nicht nur wir auf dem Markt für Investments zunehmend
Haushaltsdisziplin an den Tag legen. Es muss auch beobachten können, dass zuvor gebündelte
den Wohlstand in seiner Volkswirtschaft gleichmäßig Anlageprodukte gesondert angeboten werden.
verteilen und dafür seine Bürger, seine Infrastruktur Vielleicht möchte der Kunde nur das Beta erwerben,
sowie Unternehmen aus dem Privatsektor fördern. das bereits einen wachstumsstarken Bereich
Unter einer besseren Regierung sollten wir Brasilien darstellt. Den Anlegern ist dies vielleicht unter dem
heute weitaus optimistischer bewerten als noch vor Begriff „passive Anlagen“ geläufig. Diese sollten
einem oder zwei Jahren. äußerst günstig zu erwerben sein. Die Analyse
und Abbildung von strategischem Beta oder Smart
F: Wie schätzen Sie die Schwellenländer insgesamt ein?
Beta ist weitaus schwieriger, insbesondere wenn
A: Angesichts der Sorgen bezüglich des niedrigen und beide Faktoren kombiniert werden. Somit ist bei
langsamen strukturellen Wachstums in der Welt diesen Faktoren mehr Erfahrung und Know-how
müssen wir nach vereinzelten Wachstumschancen gefragt, zumal sie auch etwas weniger verbreitet
Ausschau halten. Hierfür können wir ist. Auch wenn sie zunehmend separat von anderen
thematisch vorgehen und uns die weltweiten Renditequellen erhältlich sind, sind diese Anlagen
Wachstumsbereiche anschauen, beispielsweise folglich teurer als einfache Beta-Investments. Alpha
den Ausbau des Gesundheitswesens oder der ist weitaus seltener zu finden, aber auch wertvoller,
Infrastruktur. Die Schwellenländer werden im da es eine „idiosynkratische“ Rendite bietet. Das
Zentrum dieser beiden Entwicklungen stehen. bedeutet, dass diese Rendite nicht durch die
Bezugnahme auf etwas anderes erklärt werden
Man darf nicht den Fehler begehen, die
kann und deshalb bessere Diversifikationsvorteile
Schwellenländer lediglich geografisch zu
mit sich bringt.
betrachten. So waren wir alle von den BRIC-Staaten
begeistert (Brasilien, Russland, Indien und China).
Wenn man diese Abkürzungen oder Bezeichnungen
wie „Schwellenländer“ verwendet, geht man davon
aus, dass sich diese in einem gewissen Maß
homogen verhalten – was zweifellos nicht der Fall
ist. Es ist daher sinnvoller, über die Länderdefinition
der Schwellenländer hinauszugehen und einen
thematischeren Ansatz zu verfolgen.
4Leaders’ Perspectives – September 2016
F: Wie kam es zu dem Trend, dass Anlageprodukte „gebündelte“ Anlageprodukte einige Anleger
zunehmend entbündelt werden? enttäuscht, nachdem sie sich die Kosten vor Augen
geführt haben. Für Enttäuschung sorgt auch die
A: Hierfür gibt es drei Gründe. Erstens vereinfacht die
Rendite, die den Anlegern entgeht, wenn sie sich
Technologie diesen Prozess. Es gibt Instrumente
dazu verleiten lassen, zu hohen Preisen kaufen und
und Tools, mit denen Sie auf individuelle Weise
zu niedrigen Kursen zu verkaufen. Schlussendlich
Beta, strategisches Beta und Alpha erstellen und
verändert sich auch die Nachfrage der Anleger,
analysieren sowie separat anbieten können. Vor
was teilweise generationsbedingt ist. Es ist zu
zehn Jahren war das noch nicht möglich. Zudem
beobachten, dass jüngere Menschen genau die
hat sich die Technologie in den letzten Jahren noch
Dienstleistungen erwerben möchten, die sie sich
verbessert, sodass dieser Prozess wirklich effizient
wünschen.
ist. Zweitens haben traditionelle, vollständig
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columbiathreadneedle.com Herausgegeben im September 2016 | Gültig bis Januar 2017 | J25658Sie können auch lesen
