SMALL UND MID-MARKET PRIVATE EQUITY: DIE RUHE WÄHREND DES STURMS - Unigestion
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PERSPEKTIVEN
SMALL UND MID-MARKET PRIVATE EQUITY:
DIE RUHE WÄHREND DES STURMS
Mai 2020
Übersicht
Die COVID-19-Pandemie wird wahrscheinlich eine der größten
Wirtschaftskrisen der letzten 100 Jahre mit sich bringen. Obwohl ihre volle
Auswirkung ungewiss ist und erst in einiger Zeit messbar sein wird, ist sie
bereits ein massives und böses Erwachen für Anleger, die in den letzten zehn Christophe de Dardel
Head of Private Equity
Jahren von akkomodierenden Zentralbanken eingelullt wurden. Eines können
wir jedoch mit Sicherheit sagen: Die Weltwirtschaft steuert auf eine
Rezession zu, wobei zahlreiche Volkswirtschaften voraussichtlich
Schrumpfungen in einem bisher nicht gekannten Ausmaß erleben werden.
Die letzte globale Rezession wurde durch die globale Finanzkrise (GFK) von
2007/08 ausgelöst. In diesem Beitrag analysieren wir, ob es Ähnlichkeiten Mark Zünd
Head of the Private Equity
zwischen der GFK und der aktuellen Krise gibt und welche Auswirkungen sie Investment Team
auf kleine und mittlere Unternehmen mit Private Equity Unterstützung haben
wird. Darüber hinaus untersuchen wir, welche Investment-Möglichkeiten sich
aus dieser Krise ergeben werden.
Gibt es Parallelen zwischen der GFK und der aktuellen Krise?
Francesco Aldorisio
Der Auslöser für die GFK war ein negativer Schock auf dem US-Immobilienmarkt, der Partner Private Equity
sich über die Verflechtungen im globalen Finanzsystem rasch auf den Rest der Welt
ausbreitete. Zwar sind die Ursachen dieses Mal ganz andere, aber das starke globale
Wirtschaftswachstum, die robusten Finanzmärkte und die überhöhten Bewertungen,
die auf diese Krise zusteuerten, bildeten sehr ähnliche Bedingungen wie vor der GFK.
Daher können, mit gewissen Vorbehalten, die Beobachtungen aus der letzten Krise
immer noch relevant sein, wenn sie an das neue Umfeld angepasst werden. Federico Schiffrin
Partner Private Equity
Wie ging es kleinen und mittleren Unternehmen in der letzten Krise? Kernpunkte
Während der GFK schnitten gewisse KMUs nicht besonders gut ab, insbesondere 1. COVID-19 wird die Weltwirtschaft in
solche, die in zyklischen Sektoren wie Öl und Gas, Tourismus/Freizeit, Automobil und eine Rezession stürzen, schlimmer
Konsumgüter tätig sind - alles Sektoren, die in Zeiten der Rezessionen normalerweise als die der GFK.
Probleme haben.
2. Während einer Krise oder
Nichtsdestotrotz zeigten die meisten Portfoliounternehmen kleiner und mittlerer Rezession haben sich die KMU in
Private Equity Fonds eine bessere Widerstandsfähigkeit als die von großen und Mega- der Vergangenheit als
Cap Fonds, wie in Abbildung 1 dargestellt. In der Tat haben solche Unternehmen widerstandsfähiger erwiesen als
tendenziell einen geringeren Leverage und sind oft in Nischensektoren oder in solchen ihre größeren Konkurrenten.
tätig, die von wirtschaftlichen Auf- und Abschwüngen weniger stark betroffen sind. 3. Historisch gesehen sind Private
Zudem sind sie in der Regel agiler. In Krisenzeiten können sie schneller reagieren - z.B. Equity Deals mit dem höchsten
um sofort Kosten zu senken oder Investitionen zu reduzieren. Dank ihres geringeren Renditepotenzial eher am kleineren
Fremdkapitaleinsatzes und ihrer im Allgemeinen solideren Bilanzen ist es für sie auch Ende des Marktes zu finden als
einfacher, eine vorübergehende Verringerung des EBITDA und einen Anstieg der unter den größten Unternehmen,
Schuldner und/oder Lagerbestände aufzufangen. und dies dürfte auch weiterhin der
Fall sein.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER. NICHT FÜR PRIVATANLEGER GEEIGNET. Unigestion I 1/7Abbildung 1: Renditen von Buyout-Fonds in Rezessionszeiten
Small Mid Large Mega
„KMUs, die sich durchgesetzt
haben, waren eher in
-2% Nischensektoren tätig, hatten
starke Management-Teams und
einen geringen Leverage.”
-5%
-9%
-11%
Quelle: Pitchbook, Stand Januar 2020. Unigestion basierend auf PEVARA, Stand: August 2019. Die
durchschnittlichen vierteljährlichen Renditen der europäischen Buyout-Fonds wurden über den Zeitraum vom
1. Quartal 2007 bis zum 1. Quartal 2019 berechnet.
Haben Sie Beispiele für solche Unternehmen im Portfolio während
der letzten Krise?
Ein Name, den viele Leser/innen wiedererkennen werden, ist Jimmy Choo, die Luxus-
Accessoires Marke für Damenschuhe. Wir haben im Jahr 2007, kurz vor der GFK, in
das Unternehmen investiert und schließlich eine 2,7-fache Rendite erzielt. Das
Unternehmen verfügte über ein hervorragendes Managementteam, hohe EBITDA-
Margen, einen treuen Kundenstamm und viel Spielraum zur Expansion in
wohlhabenden Schwellenländern wie Dubai, Hongkong und Macao. Flexibilität war
ebenfalls von entscheidender Bedeutung: Als die Finanzkrise einsetzte, verlangsamte
das Unternehmen sofort sein Ladeneinführungsprogramm, um seinen Cashflow zu
stärken, und wurde bei der Eröffnung neuer Geschäfte selektiver, nur auf diejenigen
mit sehr hoher Kapitalrendite ausgerichtet.
Selbst wenn es nicht gut läuft, können kleine und mittlere Unternehmen neu
positioniert werden, wie z.B. Premo. Wir investierten 2007 in Premo, einen spanischen
Anbieter von innovativen Magnet- und RFID-Lösungen für die Automobilindustrie. Das
Unternehmen litt erheblich unter dem Nachfrageschock der GFK und brach seine
Verschuldungsvereinbarungen. Wir griffen jedoch schnell ein und halfen dem
Managementteam dabei, die Bilanz des Unternehmens umzustrukturieren und ihre
Strategie auf die vielversprechendsten und profitabelsten Produkte - RFID-Lösungen
für den schlüssellosen Zugang und Magnetik für Hybrid- und Elektroautos - neu
auszurichten. Letztendlich waren wir in der Lage, das 1,3-fache unseres
ursprünglichen Investments zurückzuerhalten.
Wie unterscheidet sich die gegenwärtige Krise für KMUs?
Erste Anzeichen deuten darauf hin, dass die COVID-19-Krise eine viel tiefere globale
Rezession verursachen wird als 2007-09. Bereits jetzt sind die Arbeitslosenzahlen „Ein einzigartiger Aspekt der
gegenwärtigen Krise ist es, dass
schlechter als Generationen zuvor. Regierungen unterstützen Unternehmen in der
viele Unternehmen mehrere
Krise mit Konjunkturpaketen in einen noch nie praktizierten Umfang. Diese Monate keine Einkünfte haben
beispiellose Kombination von Faktoren macht es ungewiss, welche Form die Erholung werden, aber dennoch eine
letztendlich annehmen wird - V-förmig, W-förmig oder sogar L-förmig. beträchtliche Kostenbasis
behalten.”
Ein einzigartiger Aspekt der gegenwärtigen Krise ist es, dass mit rund vier Milliarden
der Weltbevölkerung, die in gewissem Maße eingesperrt sind, viele Unternehmen
mehrere Monate keine Einkünfte haben werden, aber dennoch eine beträchtliche
Kostenbasis behalten. Daher stehen einige Sektoren (wie Freizeit oder Restaurants)
unter starkem Druck. Andere Sektoren (wie z.B. Videokonferenzen oder E-Commerce)
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER. NICHT FÜR PRIVATANLEGER GEEIGNET Unigestion I 2/7profitieren zurzeit von den Lockdowns. Zudem werden bestimmte Sektoren (wie
Energie oder Transport) wahrscheinlich von der staatlichen Unterstützung profitieren.
Es ist daher entscheidend für Anleger, diversifiziert zu sein und in Themen zu
investieren, die von Megatrends gestützt werden.
Bemerkenswert ist auch, dass heute viel mehr verstreute und ungeregelte private
Schulden im System vorhanden sind als während des GFK. Zwar sind die Banken im
Durchschnitt wesentlich besser kapitalisiert und dadurch besser in der Lage,
Unternehmen in Schwierigkeiten zu helfen, aber es ist noch zu früh, zu beurteilen, wie
sie (und die Debt Funds) mittel- bis langfristig reagieren werden.
Obwohl es noch zu früh ist, vorauszusagen, welche Unternehmen überleben werden,
glauben wir dennoch, dass die Widerstandsfähigkeit und Agilität kleiner und mittlerer
Unternehmen ein wichtiges Merkmal zur Bewältigung der aktuellen Krise bleiben wird.
Wie werden sich kleine und mittlere Fonds, die in den Jahren nach
der Krise investieren werden, entwickeln?
Abbildung 2 verdeutlicht, dass die besten Auflagejahre für kleine und mittlere Fonds in „Die besten Auflagejahre für
den letzten 15 Jahren 2008 und 2009 waren, also mitten in der letzten Krise. Dank kleine und mittlere Fonds in den
letzten 15 Jahren waren 2008
niedrigerer Gebühren und Carried Interest schnitten Co-Investmentfonds sogar besser und 2009, also mitten in der
ab als Buyout-Fonds. letzten Krise.”
Für diese starke Performance gab es eine Reihe von Gründen. Erstens konnten die
Private Equity Investoren in den Jahren unmittelbar nach der GFK von niedrigeren
Eintrittsbewertungen profitieren. Zweitens waren die KMU, in die Private Equity Firmen
investierten, diejenigen, die bereits die Krise überlebt hatten. Dies ist ein klarer Beweis
für die Widerstandsfähigkeit ihrer Geschäftsmodelle. Schließlich bot die spätere
wirtschaftliche Erholung ab 2009 einen nützlichen Rückenwind für alle Unternehmen.
Wir glauben, dass in den nächsten ein bis zwei Jahren ähnliche Bedingungen für
Investoren in KMUs herrschen werden.
Abbildung 2: Performance von Co-Investments vs. Buyout-Fonds unter 1,5 Mrd. USD
3.0x Co-investment funds Buyout funds 20%
2.5x
16%
2.0x
12%
1.5x
8%
1.0x
4%
0.5x
0.0x 0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Vintage year
Quelle: Pitchbook. Geografie (basierend auf dem Standort des Fonds): Europa/Nordamerika/APAC.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER. NICHT FÜR PRIVATANLEGER GEEIGNET Unigestion I 3/7Welche Sektoren oder Anlagethemen werden in den kommenden
Monaten besonders interessant sein?
Seit einiger Zeit verfolgen wir im Rahmen unserer Direktinvestmentstrategie eine „Die COVID-19-Krise und ihre
Reihe von Anlagethemen. Diese werden von globalen Megatrends wie der Auswirkungen haben in den
demografischen Entwicklung und dem technologischen Fortschritt bestimmt und sind letzten Wochen mehrere unserer
langfristigen Investment-Themen
daher langfristig und robust. Die COVID-19-Krise und ihre Auswirkungen haben in den stärker ins Blickfeld gerückt.”
letzten Wochen mehrere dieser Themen stärker ins Blickfeld gerückt. Abschottung,
Quarantäne, Selbstisolierung und Heimarbeit oder Heimstudium sind für Milliarden
von Menschen auf der ganzen Welt zur neuen Realität geworden. Eine Reihe unserer
Anlagethemen, wie die „Zukunft der Arbeit", „Umgestaltung des Gesundheitssystems"
und „Lokalisierung der Versorgung", werden von dieser aktuellen Situation positiv
beeinflusst.
Zukunft der Arbeit: Es hat erstaunlich wenig Zeit gebraucht, bis sich die meisten
Menschen an das Arbeiten von zu Hause gewöhnt haben. Die Schulen, Hochschulen
und Universitäten bieten verschiedene Formen des E-Learnings und des virtuellen
Unterrichts an. Mit dem raschen Erfolg dieser neuen Arbeits- und Lernformen ist zu
erwarten, dass sich dieser Trend auch nach Überwindung der aktuellen Krise
fortsetzen wird. Folglich werden Technologie-, Bildungs- und Medienunternehmen, die
in diesen Bereichen tätig sind, von diesem Rückenwind profitieren. So investierten wir
beispielsweise Anfang April in ein US-Bildungsunternehmen, das Kochkunstkurse per
E-Learning anbietet.
Umgestaltung des Gesundheitssystems: COVID-19 hat wichtige Lücken in unseren
derzeitigen Gesundheitssystemen aufgedeckt, was den Schutz der Bevölkerung vor
viralen und bakteriellen Krankheiten betrifft. Infolgedessen werden sowohl die privaten
als auch die öffentlichen Ausgaben in diesem Bereich in einer Post-COVID-19 Welt
weiter steigen. Zu den medizinischen Versorgungsbereichen, die davon profitieren
sollten, gehören Diagnostik, Impfstoffe, medizinische Ausrüstung, medizinische
Geräte für den Heimgebrauch und Online-Konsultationen. Wir sind zum Beispiel in ein
italienisches Diagnostikunternehmen investiert, das vielversprechende COVID-19-
Testgeräte auf den Markt gebracht hat.
Lokalisierung der Versorgung: Lieferunterbrechungen und Probleme mit der
Versorgungsqualität sind nichts Neues und wurden bereits während der GFK deutlich.
Aber die aktuelle Krise mit ihrer weltweiten Abschottung der Volkswirtschaften und
Grenzen hat mittlerweile ein ganz neues Niveau erreicht: Sie betrifft die Versorgung
lebenswichtiger Bestandteile wie APIs für Medikamente und Lebensmittel sowie
strategische Komponenten für viele Branchen wie Telekommunikation, Automobil und
Textilien. Wenn wir in den kommenden Monaten zu einer gewissen Normalität
zurückkehren, müssen wahrscheinlich mehrere Lösungen zur Begrenzung derartiger
Probleme gefunden werden. Dies wird zu einer allmählichen Neugestaltung der
globalen Lieferketten, der Forderung flexibler Geschäftsmodelle und einer erhöhten
Nachfrage nach lokalen Produkten führen. So haben wir beispielsweise im Januar
dieses Jahres eine Transaktion mit einem nordeuropäischen Vitaminhersteller
abgeschlossen, der den rasch wachsenden Vitamin-K2-Markt in Europa beliefert.
Wo können kurzfristig Investmentmöglichkeiten gefunden werden?
Infolge der COVID-19-Krise erwarten wir im kleinen und mittleren Marktsegment
folgende Opportunitäten: „Wir erwarten eine Reihe von
Opportunitäten bei KMUs in den
Unternehmen mit unmittelbarem Liquiditätsbedarf (z.B. Rekapitalisierung, wenn kommenden Monaten.”
Fremdkapital nicht verfügbar ist)
Spinouts aus notleidenden Konzernen
Wachstumsunternehmen, die Cash benötigen, um von transformativen
Wachstumschancen zu profitieren. Als Beispiel erwägen wir derzeit ein
Investment in ein schnell wachsendes, in den USA ansässiges Unternehmen für
Abrechnungssoftware, das Liquidität benötigt, um sein Wachstum weiter zu
finanzieren, die der GP aber nicht bereitstellen kann.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER. NICHT FÜR PRIVATANLEGER GEEIGNET Unigestion I 4/7 Unternehmen, die fragmentierte Märkte konsolidieren und Finanzierungen
benötigen, um notleidende Akteure zu übernehmen (da die Banken weniger bereit
sein werden, Kredite für Expansionszwecke zu vergeben)
Portfoliounternehmen von GPs, die Liquidität für ihre LPs generieren müssen
Unternehmen, die von GPs gesourced werden, die keine Kapazität für weitere
Deals in ihrem aktuellen Fonds haben und nicht in der Lage sind, für ihren neuen
Fonds Kapital zu beschaffen
Welche Art von Eigenschaften werden Sie in Unternehmen suchen?
Unabhängig von der aktuellen Krise ändern wir die Anlagerichtlinien für kleine und
mittlere Unternehmen nicht. Wir versuchen weiterhin, in Unternehmen zu investieren,
die in Sektoren tätig sind, die von Anlagethemen getrieben werden. Gleichzeitig
suchen wir nach wie vor Unternehmen, die folgende Merkmale aufweisen:
Starke Management-Teams
Führende Positionen in (Nischen-)Märkten
Gut sichtbare / wiederkehrende Ertragsquellen (z.B. abonnementbasierte
Geschäftsmodelle, Bereitstellung von kritischen Produkten oder Dienstleistungen)
Diversifizierter Kundenstamm, vorzugsweise in widerstandsfähigen Märkten
Cash-Generativ mit niedrigem Capex
Mehrere Möglichkeiten zur Wertschöpfung
Niedriger Fremdkapitaleinsatz
Begehrte Assets von mehreren Käufergruppen
Was war Ihr letzter Direktinvestment?
Im Februar 2020 investierten wir in HealthTech BioActives (HTBA), ein Carve-out aus „Auch nach der aktuellen Krise
einem großen Pharmakonzern. HTBA ist ein spanischer Hersteller von Rohstoffen für werden kleine und mittlere
die Pharma-, Kosmetik-, Lebensmittel- & Getränke- und Tierfutterindustrie. Seine Unternehmen weiterhin ein
Produkte sind hauptsächlich Flavonoide, die aus Zitrusfrüchten und anderen Pflanzen Treibhaus für die Führungskräfte
von morgen sein.”
erzeugt werden, sowie B12-Vitaminderivate und andere Substanzen.
Diese Investition steht im Einklang mit unserem Thema „Umgestaltung des
Gesundheitssystems", das durch eine alternde Bevölkerung und ein wachsendes
Gesundheitsbewusstsein gefördert wird. Darüber hinaus hat HTBA ein erstklassiges
Managementteam, eine große Anzahl loyaler internationaler Kunden und patentierte
Produkte und Verfahren. Beweis für die Widerstandsfähigkeit dieses Unternehmens
sind die Einnahmen im 1. Quartal 2020, die weit über den Planungen ausfielen, wobei
die Nachfrage nach seinen Produkten infolge der Krise sogar gestiegen ist.
Kleine und mittlere Unternehmen bilden seit jeher einen wichtigen Teil der
Gesamtwirtschaft, und auch nach der aktuellen Krise werden sie weiterhin ein
Treibhaus für die Führungskräfte von morgen sein. Die Geschichte zeigt, dass solche
Unternehmen, insbesondere, wenn sie von Private Equity unterstützt werden, im
Vergleich zu größeren Unternehmen in einer Krise eine höhere Widerstandsfähigkeit
beweisen. In der Tat zeigt die aktuelle Krise, wie wichtig es für Investoren ist,
nachhaltige Anlagethemen zu verfolgen und sich auf robuste Unternehmen zu
konzentrieren.
Die Private-Equity-Geschäfte mit dem höchsten Renditepotenzial befinden sich eher
am kleinen Ende des Marktes als unter den größten Unternehmen. Daher glauben wir,
dass einige der aufregendsten Investmentmöglichkeiten nach dieser Krise aus dem
kleinen und mittleren Marktsegment entstehen werden.
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER. NICHT FÜR PRIVATANLEGER GEEIGNET Unigestion I 5/7Wichtige Informationen
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NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER. NICHT FÜR PRIVATANLEGER GEEIGNET Unigestion I 6/7Dieses Material kann auch von Unigestion SA verteilt werden, die in Quebec, Saskatchewan und Ontario über eine Ausnahmegenehmigung für
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