HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL - MEGATRENDS - Thought Leadership
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
MEGATRENDS HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL Chancen und Risiken in einem veränderten Investmentumfeld FRÜHLING 2021 Ausschließlich für professionelle Investoren bestimmt. Alle Investments sind mit Risiken verbunden, einschließlich möglicher Kapitalverluste. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL I
VORWORT Nach 10.000 Jahren relativer Stabilität wandelt sich das Klima unseres Planeten. Dieser Klimawandel ist keine ferne Zukunftsprognose – er spielt sich jetzt vor unseren Augen ab. Während in Bezug auf die Klimaentwicklung in der zweiten Hälfte des 21. Jahrhundert nach wie vor erhebliche Unsicherheiten bestehen, steht bereits weitgehend fest, wie sich das Klima in den nächsten zwei Jahrzehnten entwickeln wird – und selbst langfristig orientierte Investoren arbeiten meist mit kürzeren Zeithorizonten. Ironischerweise führt die hochgradige Gewissheit über die Entwicklung des Klimas zu massiven Unsicherheiten für langfristige Investoren, die sich mit den Chancen und Herausforderungen des Klimawandels auseinandersetzen wollen. Dafür gibt es eine Reihe von Gründen. Erstens ist die sicherste Folge des Klimawandels eine größere Variabilität des Wetters, mit einer Häufung extremer Wetterereignisse – wobei aber das Timing und das genaue Ausmaß unklar sind. Zweitens ist es schwer vorherzusagen, wann die externen Effekte, Tail-Risiken und nichtlinearen Schwachstellen im Zusammenhang mit dem Klimawandel vollständig vom Markt eingepreist werden. Drittens bleibt die regulatorische, staatliche und gesellschaftliche Reaktion auf den Klimawandel unklar. Das gilt insbesondere angesichts der polarisierten politischen Landschaft, in der derzeit die Diskussionen über den Klimawandel geführt werden. Trotz dieser Unwägbarkeiten sind wir der Überzeugung, dass der Klimawandel für langfristige Investoren eine der wichtigsten strukturellen Veränderungen darstellt. Die Implikationen für Investoren liegen sowohl in innovativen und transformativen Technologien, die den Übergang zu einer kohlenstoffärmeren Wirtschaft vorantreiben, als auch in der Identifizierung und Behebung versteckter Schwachstellen in ihrem Portfolio. Auf Grundlage der Erkenntnisse von mehr als 45 Investmentexperten aus den Bereichen Fixed Income, Equity, Real Estate, Private Debt und Alternatives von PGIM haben wir eine Investmentagenda zum Thema Klimawandel erarbeitet. Im Rahmen unserer Arbeit haben wir mehr als 30 führende Akademiker, Ökonomen, politische Entscheidungsträger, Wissenschaftler und Investoren zum Thema Klimawandel befragt und eine neue, proprietäre Umfrage unter 100 globalen institutionellen Investoren durchgeführt, um ihre aktuellen Investitionsmaßnahmen und zukünftigen Ziele in Bezug auf das Thema Klimawandel besser zu verstehen.2 Die durch COVID-19 im Jahr 2020 ausgelöste humanitäre und wirtschaftliche Katastrophe hat sehr deutlich gemacht, welche Probleme nichtlineare Risiken mit unvorhersehbarem Timing, die in Standard-Risikomodellen nur schwierig abgebildet werden können, für Investoren verursachen können. Der Klimawandel ist die nächste schleichende Krise, die das Investmentumfeld im Hinblick auf Chancen und Risiken im nächsten Jahrzehnt radikal verändern wird. Wir bei PGIM glauben, dass Investoren, die den potentiellen Einfluss des Klimawandels auf die Entwicklung der Weltwirtschaft verstehen, am besten aufgestellt sind, um in den kommenden Jahrzehnten erfolgreich zu sein. David Hunt Taimur Hyat President und Chief Executive Officer Chief Operating Officer PGIM PGIM PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 1
INHALTSVERZEICHNIS KAPITEL 1 KAPITEL 3 KAPITEL 5 DER WIE PREISEN IMPLIKATIONEN KLIMAWANDEL IST KAPITEL 2 DIE MÄRKTE DAS KAPITEL 4 FÜR DAS DIE REALITÄT VON KLIMARISIKO PORTFOLIO HEUTE DAS KLIMA IST EIN? AUSWIRKUNGEN Seite 39 EIN WICHTIGER NACH Seite 4 Seite 19 MAKRO-FAKTOR ANLAGEKLASSEN Seite 11 Seite 26 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 2
EIN ÜBERBLICK ÜBER DEN BERICHT KAPITEL 1 DER KLIMAWANDEL IST DIE REALITÄT VON HEUTE Kapitel 1 enthält eine Zusammenfassung der zwingenden Beweise dafür, dass es sich beim Klimawandel nicht um ein fernliegendes Tail-Risiko, sondern um harte Realität handelt. Die Häufigkeit und das Ausmaß katastrophaler Wetterereignisse haben deutlich zugenommen – und dieser Trend wird sich auch in den kommenden Jahrzehnten fortsetzen. Alle Investoren, egal ob für sie die Themen Umwelt, Soziales und Governance (ESG) Priorität haben oder nicht, werden sich in der veränderten makroökonomischen Markt- und Investmentlandschaft zurechtfinden müssen, die vor uns liegt. KAPITEL 2 DAS KLIMA IST EIN WICHTIGER MAKRO-FAKTOR Kapitel 2 befasst sich mit den Makro-Implikationen des Übergangs von einer auf fossilen Brennstoffen basierenden Wirtschaft zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft, der mehrere Jahrzehnte dauern wird. Wir erläutern die Perspektive von PGIM in Bezug auf die Regionen und Sektoren, die unter dem Klimawandel am meisten leiden werden. KAPITEL 3 WIE PREISEN DIE MÄRKTE DAS KLIMARISIKO EIN? In Kapitel 3 wird untersucht, ob und wie die Märkte diesen Transformationsprozess und die physischen Risiken im Zusammenhang mit dem Klimawandels einpreisen. Wir erläutern, warum diese Risiken von den Märkten bislang sehr uneinheitlich bepreist werden, und identifizieren einige Faktoren, die künftig eine breiter angelegte Neubewertung von Klimarisiken in den verschiedenen Anlageklassen auslösen könnten. KAPITEL 4 AUSWIRKUNGEN NACH ANLAGEKLASSEN Kapitel 4 analysiert die versteckten Chancen und Risiken für Investoren. Diese Analyse beschränkt sich nicht auf den Standardansatz „braune Industrien verkaufen und grüne Branchen kaufen“. Wir nennen einige Gewinner und Verlierer, die auf den ersten Blick nicht offensichtlich sind, und erläutern die Anlagechancen auf Ebene der Anlageklassen: Fixed Income (börslich und außerbörslich), Aktien, Private Equity, Venture Capital und Sachwerte. KAPITEL 5 IMPLIKATIONEN FÜR DAS PORTFOLIO Kapitel 5 erörtert die Auswirkungen des Klimawandels auf Portfolioebene, einschließlich der Herausforderungen bei der Bewertung und Modellierung des Klimarisikos im Rahmen von Multi-Asset-Portfolios. Wir stellen einen Klima- Aktionsplan für die Portfolios institutioneller Investoren vor. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 3
KAPITEL 1 DER KLIMAWANDEL IST DIE REALITÄT VON HEUTE Auch wenn sich politische Entscheidungsträger, Unternehmen und Aktivisten über viele Aspekte des Klimawandels nicht einig sind – eine Tatsache ist unbestreitbar: Die Temperatur unseres Planeten steigt, sowohl Luft als auch Wasser werden wärmer, und der globale Erwärmungsprozess beschleunigt sich. KAPITEL 1 2 3 4 5 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 4
KAPITEL 1 DER KLIMAWANDEL IST DIE REALITÄT VON HEUTE Der Klimawandel ist nicht länger ein hypothetisches Szenario. Auch wenn sich politische Entscheidungsträger, Unternehmen und Aktivisten über viele Aspekte des Klimawandels nicht einig sind – eine Tatsache ist unbestreitbar: Die Temperatur unseres Planeten steigt, sowohl Luft als auch Wasser werden wärmer, und der globale Erwärmungsprozess beschleunigt sich (Abbildung 1). Disruptiver Klimawandel ist bereits Abbildung 1: Die globale Durchschnittstemperatur steigt seit 1880 Realität Temperaturanstieg über den vorindustriellen Durchschnitt (°C) Eine der greifbarsten Auswirkungen des Klimawandels ist die Zunahme extremer Wetterereignisse. Wenn ≤-4 -2 0 2 4≥ es einen Volatilitätsindex (VIX) für das Wetter gäbe, befände er sich nahe seines Allzeithochs – und in einem Aufwärtstrend. Abbildung 2 veranschaulicht die höhere Volatilität bei den Niederschlagsverläufen. Wärmere Luft- und Meerestemperaturen machen das Wetter immer wechselhafter und verursachen sowohl extreme Hitze als auch Kälte in manchen Gebieten und Dürren und Überschwemmungen in anderen. 1880-1884 Wenn es einen Volatilitätsindex (VIX) für das Wetter gäbe, befände er sich nahe seines Allzeithochs. Extreme Temperaturen Der Klimawandel hat zu einem Anstieg extremer 1970-1974 Hitzewellen geführt.i In Indien, einem der am stärksten betroffenen Länder, hat die Zahl offiziell registrierter Hitzewellen im Jahr 2018 die Rekordzahl von 484 erreicht. Damit gab es in diesem Jahr mehr als zehnmal so viel Hitzewellen wie im gesamten Jahrzehnt der 1970er Jahre (Abbildung 3).3 Auch in Afrika häufen sich die Hitzewellen – zwischen 2006 und 2015 verzeichnete der Kontinent jährlich 24 extreme Hitzewellen – doppelt so viele wie in den 25 Jahren zuvor.4 Sogar in der sibirischen Arktis wurden 2015-2019 i Die überall auf der Welt fortschreitende Urbanisierung hat zudem die Quelle: „World of Change: Global Temperatures“, Earth Observatory, NASA, Auswirkungen steigender Temperaturen und extremer Hitzeepisoden verschärft. abgerufen 2020. Weitere Informationen zur Urbanisierung finden Sie unter „The Wealth of Cities“ http://www.wealthofcities.com PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 5
72 88 68 84 64 Abbildung 60 2: Zu viel und zu wenig: Steigende Variabilität der Niederschläge 80 10-jährige 1910 1920Standardabweichung 1930 1939 1949 1958 der 1968monatlichen Regenmenge 1978 1987 1997 2006 2016 im Vergleich 1910 1920 (mm) 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016 Australien United Kingdom Australia Mexiko Spain Mexico 40 60 36 47 35 56 42 32 30 52 2539 28 48 2035 1531 2444 1910 19101920 19201930 19301939 19391949 19491958 19581968 1968 1978 19781987 19972006 19871997 2016 1910 20062016 19101920 19201930 19391949 19301939 19491958 19581968 1968 1978 19781987 19972006 1987 1997 20062016 2016 Quelle: PGIM-Analyse; „Climate ChangeBrazil Knowledge Portal“, Weltbank, abgerufen 2020. Nigeria 76 92 im Juni 2020 bei einer Hitzewelle zum ersten Mal seit Neben der Auswirkung auf Sturmereignisse erhöht 72 Beginn der Aufzeichnungen Sommertemperaturen von über die Erwärmung der Luft ihre Kapazität zur Aufnahme 88 38 ºC gemessen.5 von Wasserdampf, was die Häufigkeit von schweren 68 Regenereignissen erhöht.ii Es wird geschätzt, dass Etwas kontraintuitiv erscheint die Tatsache, dass die Erwärmung des Planeten auch zu extremen 84die Kapazität der Atmosphäre zur Speicherung von 64 Wasserdampf, pro Grad Celsius um 7 % zunimmt.11 Kälteeinbrüchen führt – vor allem in Nordamerika, Europa und Zentralasien.6 Der Grund dafür ist die Obwohl dieser Prozess weltweit abläuft, wurden bislang die 60 80Niederschlagsmuster in Europa, Japan und den USA am Abschwächung 1910 1920 1930 klimatischer Mechanismen, 1939 1949 1958 die 1997 1968 1978 1987 auf hohen 2006 2016 1910 1920 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016 Temperaturunterschieden zwischen der Arktis und dem stärksten beeinflusst.12 Rest der Welt beruhen. United Kingdomverläuft in einer Der Jetstream Zum Beispiel hat in den USAMexico die maximale berechenbaren West-Ost-Zone und verhindert, dass 60Niederschlagsmenge an einem Tag in fast 80 % der 47 die Polarluft aus der Arktis zu weit nach Süden gelangt. 244 analysierten Städte seit 1950 von Jahr zu Jahr Da die Lufttemperatur in der Arktis ansteigt, wird der 56 42 Jetstream durch den Rückgang der Temperaturdifferenzen abgeschwächt und dringt weiter in den Süden vor. Dadurch 52 39 Abbildung 3: Offiziell registrierte Hitzewellen in Indien kann eisige arktische Luft (Polarwirbel) zunehmend auch in nach Dekade, 2010-2018 die unteren Breitengrade Nordamerikas, Nordeuropas und 48 35 1,186 Zentralasiens vordringen.7 2019 fielen die Temperaturen 31 in1910 Chicago und Minneapolis auf bis zu -46 °C, was zu 44 1920 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016 1910 1920 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016 erheblichen Störungen in der Transportbranche und in anderen Infrastrukturbereichen führte.8 Stärkere Stürme und Hurrikane Es gibt immer mehr Beweise dafür, dass die globale Erwärmung auch zu einer Zunahme der Sturmstärke 226 führt. Die Erwärmung der Ozeane hat im Nordatlantik 131 zu Hurrikanen mit höherer Intensität und zu stärkeren 82 44 Wirbelstürmen im südindischen Ozean geführt. Immer mehr Stürme erreichen die Kategorie 3 oder sogar noch 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2009 2010-2018 1981 höherer Kategorien (Abb. 4).9 Tatsächlich hat im Atlantik Quelle: „Extreme Events and Disasters“, India Meteorological Department, die Anzahl der benannten Stürme im Jahr 2020 einen neuen Ministry of Earth Sciences, 2019. Rekord erreicht.10 ii Definiert als Tage, an denen der Niederschlag innerhalb des obersten Perzentils des Durchschnittsniederschlags für den Beobachtungszeitraum liegt. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 6
zugenommen.13 In Westeuropa sind ähnliche Trends zu Abbildung 4: Stürme werden intensiver beobachten, und der durchschnittliche Niederschlag Anteil der globalen schweren Hurrikane (Kategorie 3-5) an den nimmt spätestens seit dem Ende des 20. Jahrhunderts zu Hurrikanen insgesamt, 1979-2017 (Abbildung 5). 41% Wüstenbildung, Dürre und Waldbrände 39% Durch die zunehmende Variabilität des Wetters und die 37% Veränderung der Niederschlagsmuster wird es in einigen 35% Teilen der Welt deutlich trockener. Südeuropa bietet dafür ein gutes Beispiel. Man hört häufig Warnungen, 33% dass die Sahara sich langsam nach Norden ausbreitet und sich sogar jenseits des Mittelmeers fortsetzen könnte.14 31% In Wirklichkeit ist dieser Prozess bereits in vollem Gang. 29% Steigende Temperaturen und die Schwankungen der 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016 Niederschlagsmuster haben in Teilen Portugals, Spaniens, Quelle: James P. Kossin, et al., „Global increase in major tropical cyclone Griechenlands und Italiens bereits zu einer zunehmenden exceedance probability over the past four decades“, Proceedings of the National Wüstenbildung geführt, wobei die Veränderung sogar bei Academy of Sciences of the US, 18. Mai 2020 einer Betrachtung der letzten zehn Jahre sichtbar ist.iii 2019 Hinweis: Datenpunkte stellen den Durchschnitt über drei Jahre dar erreichte heiße Wüstenluft aus der Sahara zum Beispiel Abbildung 5: Die durchschnittliche Niederschlagsmenge Frankreich und sorgte dort für Rekordtemperaturen von fast hat in vielen europäischen Ländern zugenommen 46 °C.15 10-Jahres-Durchschnittsniederschlag im Mai (indiziert auf 1995) Die zunehmende Trockenheit führt zu häufigeren und schwereren Waldbränden und Dürren, wobei ein 135 zunehmender Anteil der globalen Vegetation unter einer 125 immer längeren Waldbrandsaison zu leiden hat.16 Australien, Europa und die USA haben in den Jahren 2019 und 2020 115 einige der größten und verheerendsten Waldbrände in ihrer Geschichte erlebt. 105 Was das Thema Dürre betrifft, so befindet sich die östliche Mittelmeerregion – Zypern, Israel, Libanon und die Türkei 95 – seit 1998 in einer fast ununterbrochenen Dürreperiode, 85 mit 50 % weniger Grundwasser als in der trockensten 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 Periode der letzten 500 Jahre.17 Kalifornien erlebte im vergangenen Jahrzehnt die schlimmste Dürre seit über Germany Deutschland France Frankreich Belgium Belgien Switzerland Schweiz 1.200 Jahren.18 Quelle: PGIM-Analyse „Climate Change Knowledge Portal“, Weltbank, abgerufen 2020 iii Wüstenbildung wird im Allgemeinen durch sechs Faktoren definiert: Wassererosion, Winderosion, Vegetationsdegradation/-verlust, Versalzung, Bodenverdichtung und Rückgang der Bodenfruchtbarkeit. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 7
Abbildung 6: Rückgang der arktischen Meereisdecke Überschwemmungen Meereisvolumen (1.000 km3) Die Zunahme der Überschwemmungen sowohl an der Küste als auch im Inland ist vielleicht die sichtbarste 1979 1980 2019 2020 1981 1982 Auswirkung des Klimawandels. Heißere Temperaturen und 30 2018 1983 schmelzende Polkappen tragen unmittelbar zum Anstieg 2017 1984 25 des durchschnittlichen Meeresspiegels bei, der sich in den 2016 1985 20 vergangenen Jahrzehnten beschleunigt hat (Abbildung 6). 2015 1986 15 Laut NASA erreichte der globale Meeresspiegel Ende 2019 2014 1987 10 den höchsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen – er lag 2013 1988 5 um 9,65 cm über dem Durchschnitt aus dem Jahr 1993.19 2012 1989 0 Als Folge des ansteigenden Meeresspiegels hat das Problem 2011 1990 der Überschwemmungen im Küstenbereich dramatisch 2010 1991 zugenommen. Das führt nicht nur zu stärkeren Sturmfluten 2009 1992 und zur Kontamination von Grundwasser durch Salzwasser, 2008 1993 sondern immer häufiger auch zu Überschwemmungen 2007 1994 durch Springfluten, ganz unabhängig von schweren 2006 1995 Niederschlagsereignissen. Diese so genannten „Sunny 2005 1996 Day Floods“ sind seit dem Jahr 2000 in vielen großen 2004 1997 2003 1998 Ballungsräumen der USA immer häufiger geworden 2002 2001 2000 1999 (Abbildung 7). In Südostasien sind auch Jakarta, Manila, Bangkok, Ho-Chi-Minh-Stadt und Hanoi zunehmend von Springfluten betroffen. Dies ist ein wichtiger Grund dafür, Jan Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez warum Indonesien seine Hauptstadt von Jakarta auf die Quelle: Ben Horton, „Arctic Death Spiral“, abgerufen 2020 Insel Borneo verlegen will.20 Abbildung 7: Häufigere „Sunny Day Floods“ in großen US-Städten Die Entwicklung des 18 Klimawandels in den nächsten zwei Jahrzehnten steht bereits weitgehend fest. 11 Die Überschwemmungen beschränken sich aber 10 10 nicht nur auf Küstenregionen. Durch intensivere 9 und häufigere Regenfälle kommt es auch zu immer mehr Überschwemmungen im Binnenland. Flussüberschwemmungen sind in Nordwest- und 5 Mitteleuropa häufiger geworden, verursacht durch zunehmende Niederschläge in Herbst und Winter.21 3 3 3 3 Ein besonderer Extremfall war das Jahr 2013, mit großflächigen Überschwemmungen in Deutschland, Österreich, der Slowakei und Tschechien.22 Eine Houston, TX Baltimore, MD Washington, DC New York, NY Philadelphia, PA Beschleunigung der Gletscherschmelze kann ebenfalls zu Flussüberschwemmungen beitragen, insbesondere im 2000 2019 Himalaya.23 In den USA hat der deutliche Anstieg der Quelle: „The State of High Tide Flooding and Annual Outlook“, US National Oceanic and Atmospheric Administration, 2020 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 8
Anzahl der Tage mit starkem Niederschlag im Mittleren darüber, wie sich der Klimawandel in den nächsten 20 Westen zu massiven Überschwemmungen durch Jahren entwickeln wird. Das liegt daran, dass der heutige anschwellende Flüsse beigetragen.24 2019 war ein besonders Klimawandel das Ergebnis von Treibhausgasen ist, die schwieriges Jahr für den Mittleren Westen und den Süden, vor Jahrzehnten ausgestoßen wurden. Dementsprechend als der Mississippi für massive Überschwemmungen sorgte.25 werden die heutigen Maßnahmen zur Reduzierung der Treibhausemissionen auch erst in Jahrzehnten ihre Wirkung zeigen.26 Die Transformation des Planeten Zum Beispiel wächst die jährliche Wahrscheinlichkeit wird sich unter allen plausiblen einer schweren Dürre in China bis 2040 sowohl in Szenarien fortsetzen den optimistischen als auch in den pessimistischen Die Entwicklung des Klimawandels in den nächsten zwei Klimaszenarien um etwa den gleichen Betrag. Auch Jahrzehnten steht bereits weitgehend fest. Unabhängig von in Brasilien wird die Zahl der Tage mit gefährlichen der kurzfristigen Entwicklung der Bepreisung von CO2 Höchsttemperaturen laut beider Szenarien deutlich und der erneuerbaren Energien besteht kaum Ungewissheit ansteigen. Infobox 1: Repräsentative Konzentrationspfade In wissenschaftlichen Kreisen sind die am häufigsten zitierten Klimaszenarien die Representative Concentration Pathways (RCPs). Diese Szenarien wurden 2010 entwickelt und vom Zwischenstaatlichen Ausschuss für Klimaänderungen der Vereinten Nationen (IPCC) verabschiedet. Diskutiert werden vier Hauptszenarien: (1) sehr niedrige Emissionen (RCP 2.6), (2) niedrige/ mittlere Emissionen (RCP 4.5), (3) mittlere/hohe Emissionen (RCP 6.0) und (4) hohe Emissionen (RCP 8.5) (Abbildung 8). Die RCPs bieten einen gute Grundlage, um die möglichen Auswirkungen des Klimawandels auf Wirtschaft, Politik und Umwelt zu verstehen. Die verschiedenen Szenarien berücksichtigen eine Reihe komplexer Wechselwirkungen zwischen ökologischen, politischen und wirtschaftlichen Systemen. Im Lauf der Zeit werden diese Szenarien auf Grundlage unseres besseren Verständnisses der klimatischen Prozesse und die Beobachtung der Veränderungen unseres Planeten immer weiter entwickelt. Es gibt sehr deutliche Unterschiede zwischen den verschiedenen Klimaszenarien, insbesondere zwischen dem optimistischen (RCP 2.6) und dem pessimistischsten Szenario (RCP 8.5). Allerdings erwarten selbst diese beiden extremen Prognosen für die nächsten zwei Jahrzehnte eine sehr ähnliche Entwicklung des Klimawandels. Erst danach beginnen die Prognosen der beiden Szenarien auseinander zu laufen. Bei der Betrachtung sehr großer Zeiträume, zum Beispiel der nächsten 100 Jahre, gibt es ein weites Spektrum möglicher Ergebnisse, mit gewaltigen Auswirkungen auf die menschliche Zivilisation. Im Zeitraum bis 2040 liegt unser Klimaschicksal jedoch in vielerlei Hinsicht bereits fest. Temperaturanstieg Name Beschreibung des Szenarios bis 2100 (°C) RCP 2.6 Dramatische Maßnahmen führen zum Rückgang der Treibhausgasemissionen ab (optimistischste 1,5 etwa 2020. Die CO2-Konzentration erreicht ihren Höhepunkt um 2050, gefolgt von Annahmen) einem leichten Rückgang ab spätestens dem Ende des Jahrhunderts. Die Treibhausgasemissionen insgesamt bleiben bis zum Jahr 2100 insgesamt relativ konstant, mit Ausnahme der CO2-Emissionen, die spätestens ab etwa RCP 4.5 2,4 2050 allmählich abnehmen werden. Die CO2-Konzentration wird bis 2075 zunehmen und sich anschließend abflachen. Die Treibhausgasemissionen insgesamt bleiben bis zum Jahr 2100 relativ konstant, wobei die CO2-Emissionen um 2060 ihren Höhepunkt erreichen RCP 6.0 3,0 und dann leicht zurückgehen, um sich bis 2100 zu stabilisieren. Die CO2- Konzentration steigt bis 2100 weiter an. RCP 8.5 Die Treibhausgasemissionen steigen bis etwa 2070 exponentiell an und nehmen (pessimistischste 4,9 dann bis 2100 und darüber hinaus langsamer zu. Die CO2-Konzentration steigt Annahmen) bis 2100 exponentiell an. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 9
Um es noch deutlicher zu machen: Selbst unter dem Rückkopplungsschleifen im globalen Klimasystem machen optimistischen Szenario (RCP 2.6) wird es bis 2040 es äußerst schwierig, negative Umweltauswirkungen zu deutliche Veränderungen im Klima geben. Selbst wenn die kontrollieren und zu begrenzen. Zum Beispiel werden etwa Welt heute ihre Emissionen dramatisch zurückfahren würde, 30 % der Energie, die von der Sonne die Erde erreicht, in wären die Auswirkungen des Klimawandels noch weit über den Weltraum zurückreflektiert. Als stark reflektierende den Anlagehorizont der meisten institutionellen Investoren Oberfläche spielt Eis dabei eine große Rolle. Wenn also hinaus zu spüren (Infobox 1). die Polkappen schmelzen, wird weniger Sonnenenergie in den Weltraum zurückreflektiert und stattdessen von Land und Wasser absorbiert – und die Eisschmelze wird dadurch Erhöhtes Risiko von „Tipping Points“ weiter beschleunigt. Wenn der arktische Permafrostboden und Rückkopplungsschleifen schmilzt, wird das darin seit Jahrhunderten eingeschlossene Kohlendioxid und Methan in die Atmosphäre freigesetzt, Es gibt immer mehr Hinweise darauf, dass die Welt beim was die Klimaerwärmung, die den Permafrostboden Klimawandel sich Kipppunkten nähert, die dauerhafte, aufgetaut hat, noch beschleunigt. unumkehrbare Folgen haben werden.27 Diese Kipppunkte könnten eine unaufhaltsame Kette von Ereignissen auslösen, die den Klimawandel noch weiter beschleunigen. Tatsächlich war einer der wichtigsten Gründe für die Forderung, die Selbst in den besten Szenarien werden sich Erwärmung auf 2 °C zu begrenzen, Forschungsergebnisse, unser Planet und unser Klima weiterhin rapide die zeigten, dass das Risiko von Kipppunkten in diesem verändern. Unabhängig davon, ob Investoren Bereich exponentiell ansteigt. Eine aktuelle Studie in Nature ESG-Ziele priorisieren wollen, können die legt jedoch nahe, dass solche Kipppunkte schon bei einer weitreichenden Folgen des Klimawandels für die moderaten Erwärmung ausgelöst werden könnten, die weit verschiedenen Regionen und Branchen nicht unter den bisherigen Annahmen liegt.28 Da die globale ignoriert werden. Daraus ergeben sich für die Durchschnittstemperatur bereits um etwa 1 °C gestiegen ist, Portfolios der Anleger sowohl neue Chancen als könnten einige Kipppunkte bereits überschritten worden auch Risiken, die wir in den nächsten vier Kapiteln sein. Daher könnte selbst eine drastische Reduzierung der auf Ebene der Makroökonomie, der Märkte, Treibhausgasemissionen die Entwicklung der nächsten Anlageklassen und Portfolios analysieren wollen. Jahrzehnte nicht wesentlich verändern. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 10
KAPITEL 2 DAS KLIMA IST EIN WICHTIGER MAKROFAKTOR Es ist wissenschaftlich sehr gut erforscht, wie der Klimawandel durch seine Auswirkungen auf Arbeitsproduktivität, landwirtschaftliche Erträge und Staatsausgaben das Wirtschaftswachstum belastet. KAPITEL 1 2 3 4 5 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 11
KAPITEL 2 DAS KLIMA IST EIN WICHTIGER MAKROFAKTOR Der Klimawandel verändert nicht nur die Konturen unseres Planeten und unser Wetter, er verändert auch die Weltwirtschaft. Diese Metamorphose wird in den kommenden Jahrzehnten zu einer generationellen Umverteilung von Ressourcen führen – bei dieser Entwicklung werden manche Branchen und Länder die Gewinner sein, während andere verlieren.29 Es ist wissenschaftlich sehr gut erforscht, wie Abbildung 8: Hitzegefahr in Indien nimmt zu der Klimawandel durch seine Auswirkungen auf Arbeitsproduktivität, landwirtschaftliche Erträge und 2010 Staatsausgaben das Wirtschaftswachstum belastet (Tabelle 1). In diesem Kapitel konzentrieren wir uns auf drei wesentliche Konsequenzen für Investoren: ¡ Sehr unterschiedliche Auswirkungen auf verschiedene Länder und Sektoren. Die Auswirkungen des Klimawandels auf das Wirtschaftswachstum werden sich ungleichmäßig auf die Länder verteilen, wobei viele Schwellenmärkte wie Indien die Hauptlast tragen, einige Industrieländer näher an den Polen dagegen weitgehend unberührt bleiben (Abbildung 8). Auch in der Wirtschaft wird die Entwicklung in den einzelnen Wirtschaftssektoren sehr unterschiedlich verlaufen. ¡ Der lange Abschied von den fossilen Brennstoffen. 2100 Der Übergang von einem globalen Wirtschaftssystem, das durch den nahezu uneingeschränkten Einsatz kostengünstiger fossiler Brennstoffe geprägt ist, zu einem System, das den externen Auswirkungen der Treibhausgase einen gewaltigen Preisstempel aufdrückt, wird vielleicht der wichtigste Transformationsprozess unserer Generation sein – dies wird sich jedoch vermutlich über einen deutlich längeren Zeitraum abspielen, als viele Investoren es erwarten. ¡ Die indirekten Auswirkungen des Klimawandels werden wahrscheinlich wichtiger sein, als die direkten Folgen. Die sozial und politisch disruptiven Auswirkungen des Klimawandels zweiter Ordnung – Temperatur (F) 68 72 82 90 97 104 eskalierende Risiken wie die „Klimamigration“, zivile Temperatur (C) 20 24 28 32 36 40 und politische Unruhen aufgrund von Wasserknappheit, die Verbreitung zoonotischer Krankheiten – könnten Quelle: „Climate Change and Heat-Induced Mortality in India“, Climate Impact Lab, letztlich die Auswirkungen der Effekte erster Ordnung 2019 Hinweis: Durchschnittliche tägliche Sommertemperaturen, berechnet über Juni, übersteigen. Juli und August. Diese Abbildung zeigt den Anstieg der Temperatur im RCP 8.5-Szenario. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 12
Tabelle 1: Makroökonomische Auswirkungen des Klimawandels Arbeitsproduktivität Landwirtschaftliche Erträge Staatsdefizite Hauptursachen ¡ Störungen von Transport- und ¡ Veränderungen bei langjährigen ¡ Steigende Kosten für Elektroinfrastruktur aufgrund Temperatur- und Regenmustern wichtige Anpassungs- und extremer Wetterereignisse ¡ Zunehmende Versalzung von Schadensbegrenzungsprojekte ¡ Körperliche und geistige Ackerland durch den Anstieg des ¡ Umsatzrückgang Beeinträchtigung durch steigende Meeresspiegels durch rückläufige Temperaturen sowohl in Gebäuden ¡ Extreme Hitze belastet sowohl Wirtschaftsproduktion als auch im Freien Nutztiere als auch Nutzpflanzen ¡ Höhere Ausgaben für ¡ Erhöhte Fehlzeiten aufgrund ¡ Neue Wetterbedingungen den Wiederaufbau nach höherer Morbiditätsraten bringen neues Unkraut, Katastrophen Insekten, Ungeziefer und Pflanzenkrankheiten in bisher nicht betroffene Gebiete Potenzielle ¡ Bis zu 2 % des globalen BIP ¡ 6 -14 % jährlich: Ein Anstieg ¡ Hunderte Mrd. USD: Im Jahr Größenordnung jährlich: Aktuelle Schätzungen der globalen Temperatur um 2017 gab es beispielsweise gehen davon aus, dass aufgrund 2 °C kann die weltweiten mehrere große Hurrikane in den des Klimawandels das globale BIP Erträge landwirtschaftlicher USA, die allein in diesem Jahr um etwa 2 % niedriger ausfällt.30 Grundnahrungsmittel wie zu Notausgaben des Bundes Weizen, Mais und Reis um in Höhe von Hunderten von 6-14 % verringern, wenn Milliarden Dollar führten. keine neuen Technologien eingeführt oder Maßnahmen zur Schadensminderung umgesetzt werden.31 Wo werden die ¡ Sektoren: Baugewerbe, Bergbau, ¡ Äquatoriale Länder stark betroffen ¡ Die Finanzen der Gemeinden Auswirkungen verarbeitendes Gewerbe, (z. B. Pakistan, Iran und Nigeria) und Bundesstaaten werden am Landwirtschaft ¡ Küstenländer stark betroffen (z. B. verwundbarsten sein am stärksten ¡ Äquatoriale Länder stark betroffen Australien, Vietnam und Indien) ¡ Die Verstaatlichung privater zu spüren sein? (z. B. Brasilien, Nigeria und Indien) ¡ Ernteerträge könnten in Vermögensverluste im Rahmen ¡ Nördliche Polarregionen am Nordeuropa, Russland und Kanada von Notmaßnahmen kann die wenigsten betroffen (z. B. Kanada, steigen Staatshaushalte belasten Skandinavien, Russland) 1. Die Auswirkungen des werden als in den Schwellenmärkten. Nach Angaben des Internationalen Währungsfonds (IWF) ist der mittlere Klimawandels auf Produktivität und Effekt eines jährlichen Anstiegs der durchschnittlichen Wirtschaftswachstum werden sehr Temperatur um 1 °C auf das jährliche Pro-Kopf-BIP in ungleich verteilt sein. den hochentwickelten Ländern, in denen es normalerweise Der Klimawandel hat bereits begonnen, eine Vielzahl kühler ist, nur sehr gering. Im Extremfall könnte es in physischer Auswirkungen zu verursachen. Steigende abgelegenen Teilen Russlands zu einem wirtschaftlichen Meeresspiegel, intensivere Dürren, Überschwemmungen Aufschwung kommen, da bisher unbewohnbare und Stürme, die Veränderung von Wettermustern und Polarregionen für die Landwirtschaft und andere extreme Hitzewellen stellen Unternehmen, Investoren Wirtschaftstätigkeiten erschließbar werden. und die Gesamtwirtschaft vor große Herausforderungen. Es wird allerdings auch innerhalb der einzelnen Länder Insgesamt bezeichnet man dies oft als durch den signifikante Unterschiede bei den Auswirkungen des Klimawandel bedingte physische Risiken. Klimawandels geben. Die USA sind ein gutes Beispiel dafür Diese physischen Risiken werden das Wirtschaftswachstum (Abbildung 9). Gebiete entlang des Atlantischen Ozeans auf der ganzen Welt belasten. Allerdings dürfte das und des Golfs von Mexiko sind jetzt schon von steigenden Wachstum in den Industrieländern weniger beeinträchtigt Meeresspiegeln und häufigeren Hurrikanen betroffen, die PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 13
Abbildung 9: Der Klimawandel wird sich in den verschiedenen Regionen der USA unterschiedlich auswirken 45 30 20 10 0 -10 -20 -30 -50 -90 -13 -10 -5 0 5 10 15 20 25 28 Landwirtschaftliche Erträge (Veränderung in %) Direktschäden insgesamt (% Landes-BIP) Quelle: Solomon Hsiang, et al., „Estimating Economic Damage from Climate Change in the United States“, Science, 30. Juni 2017 erhebliche Schäden verursachen. Im Südwesten der USA verstärken.33 Außerdem werden auch im Vergleich zwischen wird es extreme Hitzewellen, Dürren und Waldbrände den Schwellenländern die Auswirkungen des Klimawandels geben. Dagegen werden weite Teile der nördlichen Gebiete ungleichmäßig und unterschiedlich ausfallen. Innerhalb entlang der Grenze zu Kanada kaum betroffen sein. des MSCI EM Index sieht man beispielsweise eine große Zweitens werden die wirtschaftlichen Auswirkungen Streuung der Klimaauswirkungen bei den davon erfassten des Klimawandels die Schwellenländer schwerer treffen. Ländern (Abbildung 10). Viele äquatoriale Klimazonen – nämlich Schwellenmärkte Drittens werden die Auswirkungen auch bei den in Südamerika, Asien und Afrika – haben höhere verschiedenen Wirtschaftssektoren breit gefächert sein. Durchschnittstemperaturen und müssen daher eher mit Zwar werden praktisch alle Sektoren die Auswirkungen signifikanten Produktivitäts- und Wachstumsrückgängen des Klimawandels zu spüren bekommen, manche werden aufgrund des Klimawandels rechnen. Langfristig kann dies aber stärker betroffen sein als andere. Beispielsweise sind dazu führen, dass sich wirtschaftliche Produktionstätigkeiten Fluggesellschaften, Versorger- und Energieunternehmen vom Äquator weg verlagern. Auch wenn diese besonders angesichts ihrer Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen mit betroffenen Volkswirtschaften heute nur zwei Fünftel hohem CO2-Ausstoß sehr anfällig für die Übergangsrisiken. des globalen BIP erwirtschaften, umfassen sie 85 % der Viele Bereiche des Lebensmittelsektors – darunter Softdrink- derzeitigen Weltbevölkerung.32 Darüber hinaus sind viele und Bierproduzenten, Fischereiwesen und Weingüter dieser Länder sehr stark von ihren Agrarsektoren abhängig, – werden durch physische Risiken in Zukunft vor die zunehmend unter den Folgen des Klimawandels leiden. Herausforderungen gestellt werden. Auch das Baugewerbe Die zunehmenden Auswirkungen des Klimas auf die und einige Bereiche des Hotel- und Unterhaltungssektors Schwellenmärkte können auch die politische Instabilität sind anfällig für physische Klimarisiken. und die interregionale Ungleichheit des Wohlstands Abbildung 10: Hohe Divergenz der Klimarisiken für die Schwellenländer Klimarisiko MSCI Emerging Market Index JP Morgan Global Bond Index – Emerging Markets Südkorea Vereinigte Arabische Emirate Tschechische Republik Malaysien Gering Tschechische Republik Chile Polen Ungarn Polen Russland Südafrika Philippinen Türkei Südafrika Hoch Brasilien Indien Mexiko Brasilien Indonesien Peru Quelle: Notre Dame Global Adaptation Initiative Country Index, Daten veröffentlicht im Juli 2020 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 14
Auf den ersten Blick mag es Investoren intuitiv richtig Übergangsrisiko widerspiegelt – und wurde schließlich erscheinen, die vom Klimawandel am stärksten betroffenen im August 2020 aus dem Dow Jones Industrial Average Sektoren zu meiden. Mit einem solchen Ansatz kann man Index entfernt.34 Ende 2020 konnte NextEra, der weltweit jedoch erhebliche Chancen übersehen, da es auch innerhalb größte Anbieter von Wind- und Solarenergie, Exxon Mobil jedes Sektors große Unterschiede gibt. Wie wir in Kapitel im Hinblick auf die Marktkapitalisierung überflügeln.35 4 erläutern, können sich für aktive Investoren selbst in den Tatsächlich ist der Energiesektor im S&P 500 vom anfälligen Sektoren Chancen bieten. zweitgrößten Sektor im Jahr 2008 mittlerweile auf den kleinsten Sektor abgestiegen.36 Gleichzeitig war 2019 das erste Jahr, in dem Solar- 2. Der lange Abschied von den und Windenergie den Großteil der weltweiten neuen fossilen Brennstoffen Stromerzeugungskapazitäten ausmachten – eine Der Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft revolutionäre Trendwende in der globalen Stromproduktion. ist bereits im Gange, wodurch die Gefahr besteht, dass Im Jahr 2010 machten Wind und Sonne weniger als ein kohlenstoffintensive Vermögenswerte drastisch an Wert Viertel der neuen Stromerzeugungskapazitäten aus. Heute verlieren. Dies wird oft als Übergangsrisiko bezeichnet. kommen sie auf mehr als zwei Drittel.37 In den USA hat Sichtbare Beispiele sind der relative Bedeutungsverlust sich die Kapazität erneuerbarer Energien seit 2000 fast des Öl- und Gassektors an den globalen Märkten und der verdoppelt. Auf Ebene der großtechnischen Stromerzeugung gleichzeitige, rasche Ausbau erneuerbarer Energien. haben sie einen Anteil von fast 20 %(Abbildung 11).38 Nehmen wir zum Beispiel den Marktwert von Exxon Es liegt jedoch noch ein langer Weg vor uns, bevor Mobil. Noch vor sieben Jahren hatte Exxon die größte wir das Ziel einer neuen, kohlenstoffarmen Wirtschaft Marktkapitalisierung aller Unternehmen in den USA. erreichen. Fossile Brennstoffe (z. B. Kohle, Öl, LNG und Seitdem hat die Unternehmensgruppe mehr als die Erdgas) machen heute noch fast 80 % des weltweiten Hälfte ihres Wertes verloren – was zum Teil ein höheres Energieverbrauchs aus. Unter der derzeitigen Politik wird Abbildung 11: Die Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien hat sich in den USA seit dem Jahr 2000 rasant entwickelt (Billionen BTU) 12000 10000 Wind Solar 8000 Geothermal 6000 Hydroelectric Wasserkraft 4000 Biomass Biomasse 2000 0 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 Quelle: „October 2020 Monthly Energy Outlook“, US Energy Information Administration, Oktober 2020 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 15
sich der Verbrauch von Strom aus erneuerbaren Energien skalierbar und es sind noch wesentliche Verbesserungen voraussichtlich in den nächsten 20 Jahren verdoppeln. im Zusammenhang mit Kosten und Speichereffizienz Allerdings werden laut den Prognosen fossile Brennstoffe erforderlich. im Jahr 2050 immer noch etwa 70 % des weltweiten Zweitens erfordert der Ausbau der Kapazitäten und Energieverbrauchs ausmachen (Abbildung 12).39 Infrastrukturen für erneuerbare Energien in einem Tatsächlich stehen erneuerbare Energien heute ausreichenden Umfang – von Übertragungsnetzen vor großen Herausforderungen. Erstens muss die für Wind- und Solarenergie bis hin zu elektrischen Energiespeicherkapazität enorm wachsen, wenn die Ladestationen entlang von Autobahnen – enorme Stromerzeugung weltweit decarbonisiert werden soll. Investitionen und viel Zeit. Einer aktuellen Schätzung Die am besten skalierbaren erneuerbaren Energiequellen zufolge müssten zwischen 2015 und 2050 insgesamt 120 wie Solar- und Windenergie sind intermittierend, was Billionen Dollar investiert werden, um das Ziel des Pariser bedeutet, dass sie nicht konstant Strom liefern können. Abkommens zu erreichen, den globalen Temperaturanstieg Daher müssen die Versorgungsunternehmen eine gewisse auf weniger als 2 °C zu begrenzen.40 Bis 2050 würden sich Produktionskapazität mit fossilen Brennstoffen – die leicht die weltweiten Investitionen auf mehr als 3 Billionen Dollar hoch- und heruntergefahren werden kann – beibehalten, pro Jahr belaufen. Obwohl ein Teil dieser Investitionen um den Spitzenenergiebedarf an Tagen zu decken, an immer noch für fossile Brennstoffe und die Verbesserung denen Sonne und Wind nicht ausreichen. Natürlich der Energieeffizienz aufgewendet würde, müsste mehr als die können Batteriespeicherung und Energieübertragung das Hälfte in erneuerbare Energien und die Elektrifizierung von Intermittenzproblem der erneuerbaren Energien lindern. Verkehr und Infrastruktur fließen. Die Technologie ist jedoch noch nicht ausreichend Fossile Brennstoffe werden noch Abbildung 12: Anteil des globalen Energieverbrauchs nach Quellen, 2020-2050 auf Jahrzehnte die globale Energielandschaft prägen. 17% 28% 5% Drittens, und das ist vielleicht die größte Herausforderung, 4% rückt das Endziel immer weiter in die Ferne, obwohl 22% der Übergang weg von fossilen Brennstoffen Fortschritte 22% macht. Der weltweite Energiebedarf wird nach Angaben der der US Energy Information Agency (EIA) bis 2050 voraussichtlich um fast 50 % steigen. Hauptgrund sind die Schwellenländer, für die eine Verbesserung des Energiezugangs unerlässlich ist, um Millionen 57% 46% von Menschen aus der Armut zu befreien und ihre Volkswirtschaften zu entwickeln. In Afrika südlich der Sahara haben nur 50 % der Bevölkerung Zugang zu Elektrizität.41 Gleichzeitig verbraucht China pro Kopf nur 2020 2050 35 % so viel Strom wie die USA.42 Dies deutet darauf hin, Öl & Kohle Erdgas Atomkraft Erneuerbare dass in diesen Regionen der Stromverbrauch noch erheblich Oil & Coal Natural Gas Nuclear Renewables Energie zunehmen wird. Energieeffizienzmaßnahmen können dieses Nachfragewachstum verlangsamen, aber nicht umkehren. Quelle: „Annual Energy Outlook 2020“, US Energy Information Administration, Dies zeigt sich in den USA, wo der Energieverbrauch weiter Januar 2020 Hinweis: Summe gegebenenfalls nicht 100 % aufgrund von Rundungseffekten. steigen wird, auch wenn die Energieintensität (die Menge an Energie pro Dollar des BIP) drastisch abnimmt (Abbildung 13). PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 16
Abbildung 13: Der US-Energieverbrauch wird steigen, während die Energieintensität der Wirtschaft abnehmen wird Prognose für Energieverbrauch und -intensität, 2020-2050 114 6.0 110 5.3 Quadrillion 106 Tsd. BTUs pro Thousand 4.5 Dollar BIP BTUs per BTUs dollar of GDP 102 3.8 98 3.0 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 Verbrauch (LS)(LHS) Consumption Intensität (RS) Intensity (RHS) Quelle: US Energy Information Administration, abgerufen 2020 Hinweis: Britische Thermal Units (BTUs) werden verwendet, um thermische Wärme oder Energie zu messen Angesichts der Tatsache, dass fossile Brennstoffe nach wie Binnenvertreibung und Migration vor reichlich vorhanden sind, sich leicht transportieren Zwischen 2008 und 2020 haben Naturkatastrophen nach lassen und fossile Anlagen flexibel hoch- und runtergefahren Angaben der Beobachtungsstelle für Binnenvertreibungen werden können, werden sie auch in den kommenden bis zu 300 Millionen Menschen obdachlos gemacht.44 Die Jahrzehnten ein unverzichtbares Element der globalen Weltbank geht davon aus, dass der Klimawandel bis 2050 Energieversorgung bleiben. Wir werden auf dieses Thema in über 140 Millionen Menschen in Afrika südlich der Sahara, Kapitel 5 zurückkommen, wenn wir Chancen am grüneren in Südasien und Lateinamerika zwingen könnte, innerhalb Ende der braunen Industrien untersuchen werden. ihrer Länder umzusiedeln und Gebiete mit geringen Wasservorkommen und abnehmender Ernteproduktivität 3. Die indirekten Auswirkungen oder steigendem Meeresspiegel und Sturmfluten aufzugeben.45 des Klimawandels könnten sehr signifikant sein Da mehr als 10 % der Weltbevölkerung in niedrig gelegenen Küstengebieten lebt, wird in Zukunft die „Klimamigration“ Das US-Verteidigungsministerium hat den Klimawandel wahrscheinlich drastisch zunehmen, zumal der Anstieg und eine Vielzahl von Auswirkungen zweiter des Meeresspiegels die Heimat von bis zu 1,4 Milliarden Ordnung – Nahrungsmittel- und Wasserknappheit, Menschen bedroht.46 In Europa wird bereits darüber Zoonoseerkrankungen, klimainduzierte Migration – als diskutiert, wie Klimaflüchtlinge aus Afrika und dem Nahen „Bedrohungsmultiplikatoren“ bezeichnet.43 Sie werden Osten untergebracht werden können, wobei die Sorge bestehende soziale und politische Spannungen wie Armut wächst, wie mit politischem und sozialem Stress in den und Ungleichheit verschärfen und sogar neue geopolitische Ländern oder Regionen umzugehen ist, die die Zuwanderer Konflikte auslösen. Solche Folgewirkungen durch aufnehmen. Zwei häufig zitierte Szenarien sind die klimabedingte Belastungen werden von vielen Investoren Migration von Millionen von Menschen von Bangladesch wahrscheinlich unterschätzt. nach Indien, und die Migration der nordafrikanischen und Sub-Sahara-Bevölkerung nach Europa. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 17
Unruhen und geopolitische Konflikte Infektionskrankheiten, und 60 % davon sind zoonotisch (d. h. sie werden von Tieren auf Menschen übertragen).52 Die durch den Klimawandel verursachte Knappheit von Durch den Klimawandel erhöht sich das Risiko von natürlichen Ressourcen kann zu Unruhen, Gewalt und Pandemien auf zweierlei Weise: Neue zoonotische Konflikten führen. Zum Beispiel werden Millionen von Infektionskrankheiten werden freigesetzt, und die Gebiete, Menschen mit Wasser- und Nahrungsmittelknappheit in denen Krankheitsüberträger (z. B. Moskitos und Zecken) konfrontiert, da Süßwasser in bestimmten Teilen der Welt gedeihen können, weiten sich aus.53 knapper wird und die landwirtschaftliche Produktion verlagert bzw. verändert werden muss.47 Das sich wandelnde Klima ermöglicht es existierenden Infektionskrankheiten, die einst auf wärmere Breitengrade Tatsächlich gibt es bereits Hinweise darauf, dass Dürren im beschränkt waren, in ehemals kältere Regionen Zusammenhang mit dem Klimawandel in Teilen Afrikas vorzudringen. Da wärmere Durchschnittstemperaturen und des Nahen Ostens zu Konflikten geführt haben.48 Drei einen früheren Frühling, kürzere und mildere Winter Beispiele veranschaulichen die Art der neuen Risiken, die und längere und heißere Sommer bedeuten können, Anleger berücksichtigen müssen: verbessern sich die Bedingungen für viele vektorübertragene ¡ Ein kürzlich von US-Geheimdiensten in Auftrag Krankheiten. So haben sich zum Beispiel die Regionen gegebener Bericht hat Ägypten als ein Land genannt, mit optimalen Lebensbedingungen für Zecken, Moskitos in dem klimabedingte Schwankungen innerhalb und Flöhe ausgeweitet, die Krankheiten wie Borreliose, die eines Jahrzehnts zu wesentlichen Problemen führen West-Nil-Krankheit, Malaria, Zika- und Dengue-Fieber könnten, da eine große Abhängigkeit vom Weizen als übertragen. Die zunehmenden Verbreitungsgebiete solcher Grundnahrungsmittel besteht. Fünfzig Prozent der Insekten haben den bereits bestehenden Wachstumstrend ägyptischen Weizenproduktion hängen vom Nil als zoonotischer Übertragungen aufgrund der vom Menschen Wasserquelle ab. Der Nil fließt durch den Sudan und verursachten Eingriffe in die Umwelt noch verstärkt. Äthiopien, bevor er nach Ägypten gelangt.49 Diese Länder haben einen steigenden Wasserbedarf und auch für sie ist der Nil die wichtigste Wasserquelle.50 Es führt kein Weg daran vorbei: Der Klimawandel ¡ Proteste wegen Stromausfällen haben in den letzten ist bereits heute ein wichtiger Makrofaktor, der zehn Jahren zu zunehmenden Unruhen in Pakistan Wachstum und Produktivität beeinflusst. Die Welt geführt, mit Berichten über eskalierende Gewalt beginnt den Übergang in ein neues industrielles und Demonstranten, die Züge in Brand setzen, Zeitalter, in dem Klimarisiken und Externalitäten, Geschäfte plündern, Straßen blockieren und Häuser die von den Märkten im goldenen Zeitalter der von Politikern angreifen. Die ohnehin schon fossilen Brennstoffe außer Acht gelassen wurden, angespannte Versorgungslage beim Wasser wird immer besser berücksichtigt werden. Die Investoren schwieriger, wobei die Weltbank Pakistan als „eines der werden bei dieser Entwicklung an vorderster wasserärmsten Länder der Welt“ bezeichnet.51 Front stehen und durch ihre Entscheidungen zur ¡ Ein häufig genanntes geopolitisches Risiko ist die Kapitalallokation unmittelbaren Einfluss auf diesen Möglichkeit, dass das Schmelzen von arktischem wirtschaftlichen Transformationsprozess nehmen. Meereis zu erhöhten Spannungen in Bezug auf neue Für sie ist die Frage entscheidend, wie die Märkte Seewege und die natürlichen Ressourcen in der Arktis diese Risiken einschätzen und welche Faktoren eine führen könnte. Neubewertung von Vermögenswerten auslösen könnten, bei der die vielfältigen Auswirkungen des Zoonotische Krankheiten Klimawandels besser berücksichtigt werden. Dies Der Klimawandel verändert die Übertragungsmuster ist der Schwerpunkt von Kapitel 3. und die geografische Ausbreitung neu auftretender PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 18
KAPITEL 3 WIE PREISEN DIE MÄRKTE DAS KLIMARISIKO EIN? Die Klimarisiken werden sich zunehmend in den Marktpreisen niederschlagen, was bei einer Reihe von Sektoren, Vermögenswerten, Unternehmen und Wertpapieren zu einer möglicherweise dramatischen Neubewertung führen wird. KAPITEL 1 2 3 4 5 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 19
KAPITEL 3 WIE PREISEN DIE MÄRKTE DAS KLIMARISIKO EIN? Bis vor kurzem wurde das Klimarisiko als fern liegende Externalität wahrgenommen, die von Marktmechanismen weitgehend ignoriert und bei den Preisen von Vermögenswerten nur teilweise berücksichtigt wurde. Dies ändert sich jedoch. Die durch den Klimawandel verursachten Risiken werden sich zunehmend in den Marktpreisen widerspiegeln, was zu einer potenziell dramatischen Neubewertung in den verschiedenen Anlageklassen, Sektoren, Unternehmen und bei einzelnen Wertpapieren führen kann.54 Es stellt sich nicht länger die Frage, ob eine solche Neubewertung stattfinden wird. Die wirkliche Frage ist, wie der Übergang verlaufen wird. Einerseits ist ein geordneter Wandel denkbar, eingeleitet durch staatliche Maßnahmen und mit einer allmählichen Anpassung der Märkte. Ein Alternativszenario wäre ein abrupter Stimmungsumschwung, der durch eine Reihe lokaler „Minsky-Klima-Momente“ ausgelöst wird. Unabhängig vom genauen Verlauf dieses Repricing-Prozesses wird er erhebliche Konsequenzen für die Portfolios der Investoren haben. Dieses Kapitel beantwortet drei Fragen, die im Kern bereits in der heutigen Preisbildung zu berücksichtigen.55 die Fragen betreffen, wie (und wie abrupt) es zu einer Nach der Einführung des ersten internationalen Neubewertung von Vermögenswerten kommen wird, wenn Emissionshandelssystem (ETS) durch die EU im Jahr sich das Verhalten der Marktteilnehmer angesichts der 2005 begannen die Märkte, das Übergangsrisiko effizienter immer offensichtlicher werdenden Klimarisiken ändert: einzupreisen. Nach dem Start von Phase 2 im Januar 2008 Welche Aspekte des Klimawandels preist der Markt kam es beispielsweise bei europäischen Versorgeraktien zu ¡ bereits ein? Welche Aspekte werden noch nicht einer deutlichen Kurskorrektur, die zu einem erheblichen berücksichtigt? Rückgang der Marktkapitalisierung führte. Dies hat wesentlich dazu beigetragen, dass die beiden größten ¡ Warum spiegeln die Preise in einigen Märkten europäischen Energieversorgungsunternehmen, E.ON SE Klimarisiken bislang noch nicht wider? und RWE Aktiengesellschaft, zwischen 2008 und 2016 ¡ Welche Katalysatoren könnten zu einer (allmählichen rund 90 % ihres Wertes eingebüßt haben. oder abrupten) Neubewertung durch die Märkte führen? Kohle Eine globale Betrachtung zeigt eine ähnliche Preisanpassung 1. Welche Aspekte des Klimawandels bei der Kohle. In den Industrienationen ist die Nachfrage nach Kohle zurückgegangen, was zum großen Teil werden vom Markt bereits überwiegend auf eine Reihe klimapolitischer Maßnahmen und den eingepreist? Preiswettbewerb mit weniger kohlenstoffintensiven Quellen Bei einer Reihe von Risiken im Zusammenhang mit wie Erdgas und erneuerbaren Energien zurückzuführen dem Klimawandel ist bereits zu beobachten, dass sich ist. Selbst China, das derzeit weltweit für die Hälfte des diese in Sektoren wie Energie, Versorger und Transport Kohleverbrauchs verantwortlich ist, will seinen Verbrauch niederschlagen: ab 2030 senken. Hintergrund ist das Versprechen der chinesischen Regierung, bis 2060 kohlenstoffneutral zu Kohlenstoff-Emissionshandel werden.56 Kohle-Vermögenswerte verlieren daher global an Wert. Es sollte nicht überraschen, dass Kohleunternehmen Die Europäische Union (EU) verfolgt eine Politik, die mit dem niedrigsten EV/EBITDA und dem darauf abzielt, die Kosten von kohlenstoffintensiven zweitniedrigsten durchschnittlichen KGV aller Branchen Gütern oder Dienstleistungen zu quantifizieren. Dies weltweit gehandelt werden (nach den internationalen hat die Märkte gezwungen, zukünftige Übergangsrisiken Großbanken).57 PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 20
Die staatliche Politik war mit Sicherheit ein wesentlicher Wohnhypotheken Treiber solcher klimabezogener Repricing-Prozesse. In Die Immobilienpreise entlang der Küsten scheinen das einigen Fällen werden sehr leicht erkennbare physische Klimarisiko widerzuspiegeln.61 Dagegen scheint der Klimarisiken jedoch ganz offensichtlich noch nicht von den Markt für US-Wohnhypotheken auch wissenschaftlich Märkten eingepreist. sehr gut erforschte Klimarisiken häufig zu ignorieren. Hypotheken für Wohnimmobilien und Anleihen Die Hypothekenzinsen unterscheiden sich zwischen den von Kommunen in Küstenlagen sind Beispiele für einzelnen Bundesstaaten nur wenig und wo Differenzen Vermögenswerte, die offensichtlich klimabedingten vorhanden sind, korrelieren sie nicht mit dem Klimarisiko. physischen Risiken ausgesetzt sind. Die Märkte scheinen Küstenstaaten wie Florida, Virginia und Maryland, die diese Risiken noch nicht vollständig zu erkennen. Oftmals zu den am stärksten betroffenen Bundesstaaten gehören, erschweren strukturelle Merkmale dieser Märkte die haben dennoch im Vergleich mit anderen Bundesstaaten Einpreisung dieser Risiken. mit die niedrigsten durchschnittlichen Hypothekenzinsen.62 Während ein Teil des zusätzlichen Risikos von der US-Kommunalanleihen obligatorischen Hochwasserversicherung abgedeckt wird, sind viele Hochwasserkarten in den USA veraltet und Die Stadt Miami im US-Bundesstaat Florida ist spiegeln nicht die aktuellen Realitäten von Klimawandel durch den Anstieg des Meeresspiegels erheblichen und Überschwemmungen wider. Neueste Untersuchungen Überschwemmungsrisiken ausgesetzt: Laut einer Schätzung der First Street Foundation deuten zum Beispiel darauf besteht allein im Miami-Dade County die Gefahr, dass hin, dass bei einem Jahrhunderthochwasser 14,6 Millionen Wohnimmobilien im Wert von etwa 8,7 Mrd. USD Häuser in den USA bedroht wären – das sind fast doppelt spätestens ab 2050 dauerhaft unter Wasser liegen werden.58 so viele, wie die aktuellen Karten der US-Bundesregierung Für die Kommunalverwaltung bedeutet dies ein großes zeigen.63 Problem, da sie 35 % ihres jährlichen operativen Haushalts aus Grundsteuern generiert.59 Trotz dieses offensichtlichen Risikos kaufen Investoren weiterhin kommunale Bei einem Jahrhunderthochwasser Schuldtitel, offensichtlich ohne Risikoabschlag. Natürlich ist die Preisbildung im Markt für US-Kommunalanleihen wären 14,6 Millionen Häuser in den ausgesprochen komplex und kann nicht auf die bloße USA bedroht – das sind fast doppelt Betrachtung von Klimarisiken reduziert werden. Man sollte aber dennoch erwarten, dass die Kurse der langfristigen so viele, wie die aktuellen Karten der Schuldtitel von Miami das sehr konkret zu beobachtende US-Bundesregierung zeigen. Klimarisiko zumindest teilweise widerspiegeln werden. Es gibt mehrere Gründe, warum die Märkte für US- Außerdem verzerren strukturelle Faktoren des US-Markts Kommunalanleihen Klimarisiken nicht einpreisen. Erstens für Wohnhypotheken die Preisbildung im Hinblick auf werden weit über die Hälfte der US-Kommunalanleihen von Klimarisiken. Die größte Bedeutung hat die Tatsache, dass lokalen Kleinanlegern gehalten, für die die Steuervorteile Banken die Risiken ihrer GSE-konformen Hypotheken jedes langfristige Klimarisiko überwiegen.60 Zweitens gibt es auf die staatlich gestützten Hypothekenfinanzierer (GSEs) ein implizites Sicherheitsnetz, da die US-Bundesregierung wie Fannie Mae und Freddie Mac abwälzen können. Da von Naturkatastrophen betroffenen Bundesstaaten und sie typischerweise die von ihnen vergebenen 30-jährigen Gemeinden routinemäßig finanzielle Unterstützung durch Darlehen nicht selbst halten, besteht für sie bei der Vergabe die Federal Emergency Management Agency (FEMA) wenig Grund, Überschwemmungsrisiken kalkulatorisch gewährt und so dazu beiträgt, resultierende Haushaltslücken zu berücksichtigen. Die GSEs ihrerseits verlassen sich auf zu schließen. Drittens gilt bei vielen Kommunalanleihen veraltete Überschwemmungskarten und tragen am Ende die Regel, dass nur Risiken aus bereits eingetretenen einen Großteil des physischen Klimarisikos, dem die Ereignissen offengelegt werden müssen, so dass in dieser als Sicherheiten dienenden Immobilien ausgesetzt sind, Hinsicht erst allmählich Risiken im Zusammenhang indem sie die Hypotheken im Rahmen ihrer Verbriefungen mit dem Klimawandel berichtet werden müssen. und garantieren.64 Angesichts der impliziten Garantie der GSEs künftige Klimarisiken gegebenenfalls nicht unter eine interessiert es die Investoren wenig, ob ihre hypothekarisch solche Verpflichtung fallen. Erst jetzt beginnen manche Kommunen damit, solche Risiken auszuweisen. gesicherten Wertpapiere versteckte Klimarisiken bergen. PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 21
Sie können auch lesen