HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL - MEGATRENDS - Thought Leadership
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MEGATRENDS
HERAUSFORDERUNG
KLIMAWANDEL
Chancen und Risiken in einem
veränderten Investmentumfeld
FRÜHLING 2021
Ausschließlich für professionelle Investoren bestimmt.
Alle Investments sind mit Risiken verbunden,
einschließlich möglicher Kapitalverluste.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL I
VORWORT
Nach 10.000 Jahren relativer Stabilität wandelt sich das Klima unseres Planeten. Dieser Klimawandel ist keine ferne
Zukunftsprognose – er spielt sich jetzt vor unseren Augen ab. Während in Bezug auf die Klimaentwicklung in der zweiten
Hälfte des 21. Jahrhundert nach wie vor erhebliche Unsicherheiten bestehen, steht bereits weitgehend fest, wie sich das Klima
in den nächsten zwei Jahrzehnten entwickeln wird – und selbst langfristig orientierte Investoren arbeiten meist mit kürzeren
Zeithorizonten.
Ironischerweise führt die hochgradige Gewissheit über die Entwicklung des Klimas zu massiven Unsicherheiten für
langfristige Investoren, die sich mit den Chancen und Herausforderungen des Klimawandels auseinandersetzen wollen.
Dafür gibt es eine Reihe von Gründen. Erstens ist die sicherste Folge des Klimawandels eine größere Variabilität des Wetters,
mit einer Häufung extremer Wetterereignisse – wobei aber das Timing und das genaue Ausmaß unklar sind. Zweitens ist es
schwer vorherzusagen, wann die externen Effekte, Tail-Risiken und nichtlinearen Schwachstellen im Zusammenhang mit dem
Klimawandel vollständig vom Markt eingepreist werden. Drittens bleibt die regulatorische, staatliche und gesellschaftliche
Reaktion auf den Klimawandel unklar. Das gilt insbesondere angesichts der polarisierten politischen Landschaft, in der derzeit
die Diskussionen über den Klimawandel geführt werden.
Trotz dieser Unwägbarkeiten sind wir der Überzeugung, dass der Klimawandel für langfristige Investoren eine der wichtigsten
strukturellen Veränderungen darstellt. Die Implikationen für Investoren liegen sowohl in innovativen und transformativen
Technologien, die den Übergang zu einer kohlenstoffärmeren Wirtschaft vorantreiben, als auch in der Identifizierung und
Behebung versteckter Schwachstellen in ihrem Portfolio.
Auf Grundlage der Erkenntnisse von mehr als 45 Investmentexperten aus den Bereichen Fixed Income, Equity, Real Estate,
Private Debt und Alternatives von PGIM haben wir eine Investmentagenda zum Thema Klimawandel erarbeitet. Im Rahmen
unserer Arbeit haben wir mehr als 30 führende Akademiker, Ökonomen, politische Entscheidungsträger, Wissenschaftler
und Investoren zum Thema Klimawandel befragt und eine neue, proprietäre Umfrage unter 100 globalen institutionellen
Investoren durchgeführt, um ihre aktuellen Investitionsmaßnahmen und zukünftigen Ziele in Bezug auf das Thema
Klimawandel besser zu verstehen.2
Die durch COVID-19 im Jahr 2020 ausgelöste humanitäre und wirtschaftliche Katastrophe hat sehr deutlich gemacht,
welche Probleme nichtlineare Risiken mit unvorhersehbarem Timing, die in Standard-Risikomodellen nur schwierig
abgebildet werden können, für Investoren verursachen können. Der Klimawandel ist die nächste schleichende Krise, die das
Investmentumfeld im Hinblick auf Chancen und Risiken im nächsten Jahrzehnt radikal verändern wird. Wir bei PGIM
glauben, dass Investoren, die den potentiellen Einfluss des Klimawandels auf die Entwicklung der Weltwirtschaft verstehen,
am besten aufgestellt sind, um in den kommenden Jahrzehnten erfolgreich zu sein.
David Hunt Taimur Hyat
President und Chief Executive Officer Chief Operating Officer
PGIM PGIM
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 1
INHALTSVERZEICHNIS
KAPITEL 1 KAPITEL 3 KAPITEL 5
DER WIE PREISEN IMPLIKATIONEN
KLIMAWANDEL IST KAPITEL 2 DIE MÄRKTE DAS KAPITEL 4 FÜR DAS
DIE REALITÄT VON KLIMARISIKO PORTFOLIO
HEUTE DAS KLIMA IST EIN? AUSWIRKUNGEN
Seite 39
EIN WICHTIGER NACH
Seite 4 Seite 19
MAKRO-FAKTOR ANLAGEKLASSEN
Seite 11 Seite 26
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 2
EIN ÜBERBLICK ÜBER DEN BERICHT
KAPITEL 1
DER KLIMAWANDEL IST DIE REALITÄT VON HEUTE
Kapitel 1 enthält eine Zusammenfassung der zwingenden Beweise dafür, dass es sich beim Klimawandel nicht um
ein fernliegendes Tail-Risiko, sondern um harte Realität handelt. Die Häufigkeit und das Ausmaß katastrophaler
Wetterereignisse haben deutlich zugenommen – und dieser Trend wird sich auch in den kommenden Jahrzehnten
fortsetzen. Alle Investoren, egal ob für sie die Themen Umwelt, Soziales und Governance (ESG) Priorität haben oder
nicht, werden sich in der veränderten makroökonomischen Markt- und Investmentlandschaft zurechtfinden müssen,
die vor uns liegt.
KAPITEL 2
DAS KLIMA IST EIN WICHTIGER MAKRO-FAKTOR
Kapitel 2 befasst sich mit den Makro-Implikationen des Übergangs von einer auf fossilen Brennstoffen basierenden
Wirtschaft zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft, der mehrere Jahrzehnte dauern wird. Wir erläutern die Perspektive
von PGIM in Bezug auf die Regionen und Sektoren, die unter dem Klimawandel am meisten leiden werden.
KAPITEL 3
WIE PREISEN DIE MÄRKTE DAS KLIMARISIKO EIN?
In Kapitel 3 wird untersucht, ob und wie die Märkte diesen Transformationsprozess und die physischen Risiken im
Zusammenhang mit dem Klimawandels einpreisen. Wir erläutern, warum diese Risiken von den Märkten bislang sehr
uneinheitlich bepreist werden, und identifizieren einige Faktoren, die künftig eine breiter angelegte Neubewertung
von Klimarisiken in den verschiedenen Anlageklassen auslösen könnten.
KAPITEL 4
AUSWIRKUNGEN NACH ANLAGEKLASSEN
Kapitel 4 analysiert die versteckten Chancen und Risiken für Investoren. Diese Analyse beschränkt sich nicht auf
den Standardansatz „braune Industrien verkaufen und grüne Branchen kaufen“. Wir nennen einige Gewinner
und Verlierer, die auf den ersten Blick nicht offensichtlich sind, und erläutern die Anlagechancen auf Ebene der
Anlageklassen: Fixed Income (börslich und außerbörslich), Aktien, Private Equity, Venture Capital und Sachwerte.
KAPITEL 5
IMPLIKATIONEN FÜR DAS PORTFOLIO
Kapitel 5 erörtert die Auswirkungen des Klimawandels auf Portfolioebene, einschließlich der Herausforderungen bei
der Bewertung und Modellierung des Klimarisikos im Rahmen von Multi-Asset-Portfolios. Wir stellen einen Klima-
Aktionsplan für die Portfolios institutioneller Investoren vor.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 3
KAPITEL 1
DER KLIMAWANDEL IST DIE
REALITÄT VON HEUTE
Auch wenn sich politische Entscheidungsträger,
Unternehmen und Aktivisten über viele
Aspekte des Klimawandels nicht einig sind –
eine Tatsache ist unbestreitbar: Die Temperatur
unseres Planeten steigt, sowohl Luft als auch
Wasser werden wärmer, und der globale
Erwärmungsprozess beschleunigt sich.
KAPITEL
1 2 3 4 5
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 4
KAPITEL 1
DER KLIMAWANDEL IST DIE REALITÄT VON HEUTE
Der Klimawandel ist nicht länger ein hypothetisches Szenario. Auch wenn sich politische Entscheidungsträger,
Unternehmen und Aktivisten über viele Aspekte des Klimawandels nicht einig sind – eine Tatsache ist unbestreitbar: Die
Temperatur unseres Planeten steigt, sowohl Luft als auch Wasser werden wärmer, und der globale Erwärmungsprozess
beschleunigt sich (Abbildung 1).
Disruptiver Klimawandel ist bereits Abbildung 1: Die globale Durchschnittstemperatur steigt
seit 1880
Realität Temperaturanstieg über den vorindustriellen Durchschnitt (°C)
Eine der greifbarsten Auswirkungen des Klimawandels
ist die Zunahme extremer Wetterereignisse. Wenn ≤-4 -2 0 2 4≥
es einen Volatilitätsindex (VIX) für das Wetter gäbe,
befände er sich nahe seines Allzeithochs – und in einem
Aufwärtstrend. Abbildung 2 veranschaulicht die höhere
Volatilität bei den Niederschlagsverläufen. Wärmere
Luft- und Meerestemperaturen machen das Wetter immer
wechselhafter und verursachen sowohl extreme Hitze
als auch Kälte in manchen Gebieten und Dürren und
Überschwemmungen in anderen.
1880-1884
Wenn es einen Volatilitätsindex
(VIX) für das Wetter gäbe, befände
er sich nahe seines Allzeithochs.
Extreme Temperaturen
Der Klimawandel hat zu einem Anstieg extremer 1970-1974
Hitzewellen geführt.i In Indien, einem der am stärksten
betroffenen Länder, hat die Zahl offiziell registrierter
Hitzewellen im Jahr 2018 die Rekordzahl von 484 erreicht.
Damit gab es in diesem Jahr mehr als zehnmal so viel
Hitzewellen wie im gesamten Jahrzehnt der 1970er Jahre
(Abbildung 3).3 Auch in Afrika häufen sich die Hitzewellen
– zwischen 2006 und 2015 verzeichnete der Kontinent
jährlich 24 extreme Hitzewellen – doppelt so viele wie in
den 25 Jahren zuvor.4 Sogar in der sibirischen Arktis wurden
2015-2019
i Die überall auf der Welt fortschreitende Urbanisierung hat zudem die Quelle: „World of Change: Global Temperatures“, Earth Observatory, NASA,
Auswirkungen steigender Temperaturen und extremer Hitzeepisoden verschärft. abgerufen 2020.
Weitere Informationen zur Urbanisierung finden Sie unter „The Wealth of Cities“
http://www.wealthofcities.com
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 5
72
88
68
84
64
Abbildung
60
2: Zu viel und zu wenig: Steigende Variabilität der Niederschläge
80
10-jährige
1910 1920Standardabweichung
1930 1939 1949 1958 der
1968monatlichen Regenmenge
1978 1987 1997 2006 2016 im Vergleich
1910 1920 (mm)
1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016
Australien
United Kingdom
Australia Mexiko
Spain
Mexico
40 60
36
47
35
56
42 32
30
52
2539
28
48
2035
1531 2444
1910
19101920
19201930
19301939
19391949
19491958
19581968
1968 1978
19781987 19972006
19871997 2016 1910
20062016 19101920
19201930 19391949
19301939 19491958
19581968
1968 1978
19781987 19972006
1987 1997 20062016
2016
Quelle: PGIM-Analyse; „Climate ChangeBrazil
Knowledge Portal“, Weltbank, abgerufen 2020. Nigeria
76 92
im Juni 2020 bei einer Hitzewelle zum ersten Mal seit Neben der Auswirkung auf Sturmereignisse erhöht
72
Beginn der Aufzeichnungen Sommertemperaturen von über die Erwärmung der Luft ihre Kapazität zur Aufnahme
88
38 ºC gemessen.5 von Wasserdampf, was die Häufigkeit von schweren
68 Regenereignissen erhöht.ii Es wird geschätzt, dass
Etwas kontraintuitiv erscheint die Tatsache, dass
die Erwärmung des Planeten auch zu extremen 84die Kapazität der Atmosphäre zur Speicherung von
64 Wasserdampf, pro Grad Celsius um 7 % zunimmt.11
Kälteeinbrüchen führt – vor allem in Nordamerika,
Europa und Zentralasien.6 Der Grund dafür ist die Obwohl dieser Prozess weltweit abläuft, wurden bislang die
60 80Niederschlagsmuster in Europa, Japan und den USA am
Abschwächung
1910 1920 1930 klimatischer Mechanismen,
1939 1949 1958 die 1997
1968 1978 1987 auf hohen
2006 2016 1910 1920 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016
Temperaturunterschieden zwischen der Arktis und dem stärksten beeinflusst.12
Rest der Welt beruhen. United Kingdomverläuft in einer
Der Jetstream Zum Beispiel hat in den USAMexico
die maximale
berechenbaren West-Ost-Zone und verhindert, dass 60Niederschlagsmenge an einem Tag in fast 80 % der
47
die Polarluft aus der Arktis zu weit nach Süden gelangt. 244 analysierten Städte seit 1950 von Jahr zu Jahr
Da die Lufttemperatur in der Arktis ansteigt, wird der 56
42
Jetstream durch den Rückgang der Temperaturdifferenzen
abgeschwächt und dringt weiter in den Süden vor. Dadurch 52
39 Abbildung 3: Offiziell registrierte Hitzewellen in Indien
kann eisige arktische Luft (Polarwirbel) zunehmend auch in nach Dekade, 2010-2018
die unteren Breitengrade Nordamerikas, Nordeuropas und 48
35 1,186
Zentralasiens vordringen.7 2019 fielen die Temperaturen
31
in1910
Chicago und Minneapolis auf bis zu -46 °C, was zu 44
1920 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016 1910 1920 1930 1939 1949 1958 1968 1978 1987 1997 2006 2016
erheblichen Störungen in der Transportbranche und in
anderen Infrastrukturbereichen führte.8
Stärkere Stürme und Hurrikane
Es gibt immer mehr Beweise dafür, dass die globale
Erwärmung auch zu einer Zunahme der Sturmstärke
226
führt. Die Erwärmung der Ozeane hat im Nordatlantik 131
zu Hurrikanen mit höherer Intensität und zu stärkeren 82
44
Wirbelstürmen im südindischen Ozean geführt. Immer
mehr Stürme erreichen die Kategorie 3 oder sogar noch 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2009 2010-2018 1981
höherer Kategorien (Abb. 4).9 Tatsächlich hat im Atlantik
Quelle: „Extreme Events and Disasters“, India Meteorological Department,
die Anzahl der benannten Stürme im Jahr 2020 einen neuen Ministry of Earth Sciences, 2019.
Rekord erreicht.10
ii
Definiert als Tage, an denen der Niederschlag innerhalb des obersten Perzentils des Durchschnittsniederschlags für den Beobachtungszeitraum liegt.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 6
zugenommen.13 In Westeuropa sind ähnliche Trends zu Abbildung 4: Stürme werden intensiver
beobachten, und der durchschnittliche Niederschlag Anteil der globalen schweren Hurrikane (Kategorie 3-5) an den
nimmt spätestens seit dem Ende des 20. Jahrhunderts zu Hurrikanen insgesamt, 1979-2017
(Abbildung 5). 41%
Wüstenbildung, Dürre und Waldbrände 39%
Durch die zunehmende Variabilität des Wetters und die 37%
Veränderung der Niederschlagsmuster wird es in einigen
35%
Teilen der Welt deutlich trockener. Südeuropa bietet
dafür ein gutes Beispiel. Man hört häufig Warnungen, 33%
dass die Sahara sich langsam nach Norden ausbreitet und
sich sogar jenseits des Mittelmeers fortsetzen könnte.14 31%
In Wirklichkeit ist dieser Prozess bereits in vollem Gang.
29%
Steigende Temperaturen und die Schwankungen der 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016
Niederschlagsmuster haben in Teilen Portugals, Spaniens,
Quelle: James P. Kossin, et al., „Global increase in major tropical cyclone
Griechenlands und Italiens bereits zu einer zunehmenden exceedance probability over the past four decades“, Proceedings of the National
Wüstenbildung geführt, wobei die Veränderung sogar bei Academy of Sciences of the US, 18. Mai 2020
einer Betrachtung der letzten zehn Jahre sichtbar ist.iii 2019 Hinweis: Datenpunkte stellen den Durchschnitt über drei Jahre dar
erreichte heiße Wüstenluft aus der Sahara zum Beispiel Abbildung 5: Die durchschnittliche Niederschlagsmenge
Frankreich und sorgte dort für Rekordtemperaturen von fast hat in vielen europäischen Ländern zugenommen
46 °C.15 10-Jahres-Durchschnittsniederschlag im Mai (indiziert auf 1995)
Die zunehmende Trockenheit führt zu häufigeren
und schwereren Waldbränden und Dürren, wobei ein 135
zunehmender Anteil der globalen Vegetation unter einer
125
immer längeren Waldbrandsaison zu leiden hat.16 Australien,
Europa und die USA haben in den Jahren 2019 und 2020
115
einige der größten und verheerendsten Waldbrände in ihrer
Geschichte erlebt. 105
Was das Thema Dürre betrifft, so befindet sich die östliche
Mittelmeerregion – Zypern, Israel, Libanon und die Türkei 95
– seit 1998 in einer fast ununterbrochenen Dürreperiode,
85
mit 50 % weniger Grundwasser als in der trockensten
1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
Periode der letzten 500 Jahre.17 Kalifornien erlebte im
vergangenen Jahrzehnt die schlimmste Dürre seit über Germany
Deutschland France
Frankreich Belgium
Belgien Switzerland
Schweiz
1.200 Jahren.18 Quelle: PGIM-Analyse „Climate Change Knowledge Portal“, Weltbank, abgerufen
2020
iii
Wüstenbildung wird im Allgemeinen durch sechs Faktoren definiert: Wassererosion, Winderosion, Vegetationsdegradation/-verlust, Versalzung, Bodenverdichtung und
Rückgang der Bodenfruchtbarkeit.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 7
Abbildung 6: Rückgang der arktischen Meereisdecke Überschwemmungen
Meereisvolumen (1.000 km3)
Die Zunahme der Überschwemmungen sowohl an der
Küste als auch im Inland ist vielleicht die sichtbarste
1979 1980
2019
2020 1981
1982
Auswirkung des Klimawandels. Heißere Temperaturen und
30
2018 1983 schmelzende Polkappen tragen unmittelbar zum Anstieg
2017 1984
25
des durchschnittlichen Meeresspiegels bei, der sich in den
2016 1985
20 vergangenen Jahrzehnten beschleunigt hat (Abbildung 6).
2015 1986
15 Laut NASA erreichte der globale Meeresspiegel Ende 2019
2014 1987
10
den höchsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen – er lag
2013 1988
5
um 9,65 cm über dem Durchschnitt aus dem Jahr 1993.19
2012 1989
0
Als Folge des ansteigenden Meeresspiegels hat das Problem
2011 1990
der Überschwemmungen im Küstenbereich dramatisch
2010 1991 zugenommen. Das führt nicht nur zu stärkeren Sturmfluten
2009 1992 und zur Kontamination von Grundwasser durch Salzwasser,
2008 1993 sondern immer häufiger auch zu Überschwemmungen
2007 1994 durch Springfluten, ganz unabhängig von schweren
2006 1995 Niederschlagsereignissen. Diese so genannten „Sunny
2005 1996 Day Floods“ sind seit dem Jahr 2000 in vielen großen
2004 1997
2003 1998 Ballungsräumen der USA immer häufiger geworden
2002 2001 2000 1999
(Abbildung 7). In Südostasien sind auch Jakarta, Manila,
Bangkok, Ho-Chi-Minh-Stadt und Hanoi zunehmend von
Springfluten betroffen. Dies ist ein wichtiger Grund dafür,
Jan Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
warum Indonesien seine Hauptstadt von Jakarta auf die
Quelle: Ben Horton, „Arctic Death Spiral“, abgerufen 2020 Insel Borneo verlegen will.20
Abbildung 7: Häufigere „Sunny Day Floods“ in großen
US-Städten Die Entwicklung des
18 Klimawandels in den nächsten
zwei Jahrzehnten steht bereits
weitgehend fest.
11 Die Überschwemmungen beschränken sich aber
10 10 nicht nur auf Küstenregionen. Durch intensivere
9
und häufigere Regenfälle kommt es auch zu
immer mehr Überschwemmungen im Binnenland.
Flussüberschwemmungen sind in Nordwest- und
5 Mitteleuropa häufiger geworden, verursacht durch
zunehmende Niederschläge in Herbst und Winter.21
3 3 3 3 Ein besonderer Extremfall war das Jahr 2013, mit
großflächigen Überschwemmungen in Deutschland,
Österreich, der Slowakei und Tschechien.22 Eine
Houston, TX Baltimore, MD Washington, DC New York, NY Philadelphia, PA
Beschleunigung der Gletscherschmelze kann ebenfalls
zu Flussüberschwemmungen beitragen, insbesondere im
2000 2019 Himalaya.23 In den USA hat der deutliche Anstieg der
Quelle: „The State of High Tide Flooding and Annual Outlook“, US National Oceanic
and Atmospheric Administration, 2020
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 8
Anzahl der Tage mit starkem Niederschlag im Mittleren darüber, wie sich der Klimawandel in den nächsten 20
Westen zu massiven Überschwemmungen durch Jahren entwickeln wird. Das liegt daran, dass der heutige
anschwellende Flüsse beigetragen.24 2019 war ein besonders Klimawandel das Ergebnis von Treibhausgasen ist, die
schwieriges Jahr für den Mittleren Westen und den Süden, vor Jahrzehnten ausgestoßen wurden. Dementsprechend
als der Mississippi für massive Überschwemmungen sorgte.25 werden die heutigen Maßnahmen zur Reduzierung der
Treibhausemissionen auch erst in Jahrzehnten ihre Wirkung
zeigen.26
Die Transformation des Planeten
Zum Beispiel wächst die jährliche Wahrscheinlichkeit
wird sich unter allen plausiblen einer schweren Dürre in China bis 2040 sowohl in
Szenarien fortsetzen den optimistischen als auch in den pessimistischen
Die Entwicklung des Klimawandels in den nächsten zwei Klimaszenarien um etwa den gleichen Betrag. Auch
Jahrzehnten steht bereits weitgehend fest. Unabhängig von in Brasilien wird die Zahl der Tage mit gefährlichen
der kurzfristigen Entwicklung der Bepreisung von CO2 Höchsttemperaturen laut beider Szenarien deutlich
und der erneuerbaren Energien besteht kaum Ungewissheit ansteigen.
Infobox 1: Repräsentative Konzentrationspfade
In wissenschaftlichen Kreisen sind die am häufigsten zitierten Klimaszenarien die Representative Concentration Pathways
(RCPs). Diese Szenarien wurden 2010 entwickelt und vom Zwischenstaatlichen Ausschuss für Klimaänderungen der Vereinten
Nationen (IPCC) verabschiedet. Diskutiert werden vier Hauptszenarien: (1) sehr niedrige Emissionen (RCP 2.6), (2) niedrige/
mittlere Emissionen (RCP 4.5), (3) mittlere/hohe Emissionen (RCP 6.0) und (4) hohe Emissionen (RCP 8.5) (Abbildung 8). Die
RCPs bieten einen gute Grundlage, um die möglichen Auswirkungen des Klimawandels auf Wirtschaft, Politik und Umwelt
zu verstehen. Die verschiedenen Szenarien berücksichtigen eine Reihe komplexer Wechselwirkungen zwischen ökologischen,
politischen und wirtschaftlichen Systemen. Im Lauf der Zeit werden diese Szenarien auf Grundlage unseres besseren
Verständnisses der klimatischen Prozesse und die Beobachtung der Veränderungen unseres Planeten immer weiter entwickelt.
Es gibt sehr deutliche Unterschiede zwischen den verschiedenen Klimaszenarien, insbesondere zwischen dem optimistischen
(RCP 2.6) und dem pessimistischsten Szenario (RCP 8.5). Allerdings erwarten selbst diese beiden extremen Prognosen für die
nächsten zwei Jahrzehnte eine sehr ähnliche Entwicklung des Klimawandels. Erst danach beginnen die Prognosen der beiden
Szenarien auseinander zu laufen. Bei der Betrachtung sehr großer Zeiträume, zum Beispiel der nächsten 100 Jahre, gibt es ein
weites Spektrum möglicher Ergebnisse, mit gewaltigen Auswirkungen auf die menschliche Zivilisation. Im Zeitraum bis 2040
liegt unser Klimaschicksal jedoch in vielerlei Hinsicht bereits fest.
Temperaturanstieg
Name Beschreibung des Szenarios
bis 2100 (°C)
RCP 2.6 Dramatische Maßnahmen führen zum Rückgang der Treibhausgasemissionen ab
(optimistischste 1,5 etwa 2020. Die CO2-Konzentration erreicht ihren Höhepunkt um 2050, gefolgt von
Annahmen) einem leichten Rückgang ab spätestens dem Ende des Jahrhunderts.
Die Treibhausgasemissionen insgesamt bleiben bis zum Jahr 2100 insgesamt
relativ konstant, mit Ausnahme der CO2-Emissionen, die spätestens ab etwa
RCP 4.5 2,4
2050 allmählich abnehmen werden. Die CO2-Konzentration wird bis 2075
zunehmen und sich anschließend abflachen.
Die Treibhausgasemissionen insgesamt bleiben bis zum Jahr 2100 relativ
konstant, wobei die CO2-Emissionen um 2060 ihren Höhepunkt erreichen
RCP 6.0 3,0
und dann leicht zurückgehen, um sich bis 2100 zu stabilisieren. Die CO2-
Konzentration steigt bis 2100 weiter an.
RCP 8.5 Die Treibhausgasemissionen steigen bis etwa 2070 exponentiell an und nehmen
(pessimistischste 4,9 dann bis 2100 und darüber hinaus langsamer zu. Die CO2-Konzentration steigt
Annahmen) bis 2100 exponentiell an.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 9Um es noch deutlicher zu machen: Selbst unter dem Rückkopplungsschleifen im globalen Klimasystem machen
optimistischen Szenario (RCP 2.6) wird es bis 2040 es äußerst schwierig, negative Umweltauswirkungen zu
deutliche Veränderungen im Klima geben. Selbst wenn die kontrollieren und zu begrenzen. Zum Beispiel werden etwa
Welt heute ihre Emissionen dramatisch zurückfahren würde, 30 % der Energie, die von der Sonne die Erde erreicht, in
wären die Auswirkungen des Klimawandels noch weit über den Weltraum zurückreflektiert. Als stark reflektierende
den Anlagehorizont der meisten institutionellen Investoren Oberfläche spielt Eis dabei eine große Rolle. Wenn also
hinaus zu spüren (Infobox 1). die Polkappen schmelzen, wird weniger Sonnenenergie in
den Weltraum zurückreflektiert und stattdessen von Land
und Wasser absorbiert – und die Eisschmelze wird dadurch
Erhöhtes Risiko von „Tipping Points“ weiter beschleunigt. Wenn der arktische Permafrostboden
und Rückkopplungsschleifen schmilzt, wird das darin seit Jahrhunderten eingeschlossene
Kohlendioxid und Methan in die Atmosphäre freigesetzt,
Es gibt immer mehr Hinweise darauf, dass die Welt beim
was die Klimaerwärmung, die den Permafrostboden
Klimawandel sich Kipppunkten nähert, die dauerhafte,
aufgetaut hat, noch beschleunigt.
unumkehrbare Folgen haben werden.27 Diese Kipppunkte
könnten eine unaufhaltsame Kette von Ereignissen auslösen,
die den Klimawandel noch weiter beschleunigen. Tatsächlich
war einer der wichtigsten Gründe für die Forderung, die Selbst in den besten Szenarien werden sich
Erwärmung auf 2 °C zu begrenzen, Forschungsergebnisse, unser Planet und unser Klima weiterhin rapide
die zeigten, dass das Risiko von Kipppunkten in diesem verändern. Unabhängig davon, ob Investoren
Bereich exponentiell ansteigt. Eine aktuelle Studie in Nature ESG-Ziele priorisieren wollen, können die
legt jedoch nahe, dass solche Kipppunkte schon bei einer weitreichenden Folgen des Klimawandels für die
moderaten Erwärmung ausgelöst werden könnten, die weit verschiedenen Regionen und Branchen nicht
unter den bisherigen Annahmen liegt.28 Da die globale ignoriert werden. Daraus ergeben sich für die
Durchschnittstemperatur bereits um etwa 1 °C gestiegen ist, Portfolios der Anleger sowohl neue Chancen als
könnten einige Kipppunkte bereits überschritten worden auch Risiken, die wir in den nächsten vier Kapiteln
sein. Daher könnte selbst eine drastische Reduzierung der auf Ebene der Makroökonomie, der Märkte,
Treibhausgasemissionen die Entwicklung der nächsten Anlageklassen und Portfolios analysieren wollen.
Jahrzehnte nicht wesentlich verändern.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 10KAPITEL 2
DAS KLIMA IST EIN
WICHTIGER MAKROFAKTOR
Es ist wissenschaftlich sehr gut erforscht, wie
der Klimawandel durch seine Auswirkungen
auf Arbeitsproduktivität, landwirtschaftliche
Erträge und Staatsausgaben das
Wirtschaftswachstum belastet.
KAPITEL
1 2 3 4 5
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 11KAPITEL 2
DAS KLIMA IST EIN WICHTIGER MAKROFAKTOR
Der Klimawandel verändert nicht nur die Konturen unseres Planeten und unser Wetter, er verändert auch die
Weltwirtschaft. Diese Metamorphose wird in den kommenden Jahrzehnten zu einer generationellen Umverteilung
von Ressourcen führen – bei dieser Entwicklung werden manche Branchen und Länder die Gewinner sein, während
andere verlieren.29
Es ist wissenschaftlich sehr gut erforscht, wie Abbildung 8: Hitzegefahr in Indien nimmt zu
der Klimawandel durch seine Auswirkungen auf
Arbeitsproduktivität, landwirtschaftliche Erträge und 2010
Staatsausgaben das Wirtschaftswachstum belastet (Tabelle
1). In diesem Kapitel konzentrieren wir uns auf drei
wesentliche Konsequenzen für Investoren:
¡ Sehr unterschiedliche Auswirkungen auf
verschiedene Länder und Sektoren. Die Auswirkungen
des Klimawandels auf das Wirtschaftswachstum werden
sich ungleichmäßig auf die Länder verteilen, wobei
viele Schwellenmärkte wie Indien die Hauptlast tragen,
einige Industrieländer näher an den Polen dagegen
weitgehend unberührt bleiben (Abbildung 8). Auch in
der Wirtschaft wird die Entwicklung in den einzelnen
Wirtschaftssektoren sehr unterschiedlich verlaufen.
¡ Der lange Abschied von den fossilen Brennstoffen. 2100
Der Übergang von einem globalen Wirtschaftssystem,
das durch den nahezu uneingeschränkten Einsatz
kostengünstiger fossiler Brennstoffe geprägt ist, zu
einem System, das den externen Auswirkungen der
Treibhausgase einen gewaltigen Preisstempel aufdrückt,
wird vielleicht der wichtigste Transformationsprozess
unserer Generation sein – dies wird sich jedoch
vermutlich über einen deutlich längeren Zeitraum
abspielen, als viele Investoren es erwarten.
¡ Die indirekten Auswirkungen des Klimawandels
werden wahrscheinlich wichtiger sein, als die
direkten Folgen. Die sozial und politisch disruptiven
Auswirkungen des Klimawandels zweiter Ordnung – Temperatur (F) 68 72 82 90 97 104
eskalierende Risiken wie die „Klimamigration“, zivile Temperatur (C) 20 24 28 32 36 40
und politische Unruhen aufgrund von Wasserknappheit,
die Verbreitung zoonotischer Krankheiten – könnten Quelle: „Climate Change and Heat-Induced Mortality in India“, Climate Impact Lab,
letztlich die Auswirkungen der Effekte erster Ordnung 2019
Hinweis: Durchschnittliche tägliche Sommertemperaturen, berechnet über Juni,
übersteigen. Juli und August. Diese Abbildung zeigt den Anstieg der Temperatur im RCP
8.5-Szenario.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 12Tabelle 1: Makroökonomische Auswirkungen des Klimawandels
Arbeitsproduktivität Landwirtschaftliche Erträge Staatsdefizite
Hauptursachen ¡ Störungen von Transport- und ¡ Veränderungen bei langjährigen ¡ Steigende Kosten für
Elektroinfrastruktur aufgrund Temperatur- und Regenmustern wichtige Anpassungs- und
extremer Wetterereignisse ¡ Zunehmende Versalzung von Schadensbegrenzungsprojekte
¡ Körperliche und geistige Ackerland durch den Anstieg des ¡ Umsatzrückgang
Beeinträchtigung durch steigende Meeresspiegels durch rückläufige
Temperaturen sowohl in Gebäuden ¡ Extreme Hitze belastet sowohl Wirtschaftsproduktion
als auch im Freien Nutztiere als auch Nutzpflanzen ¡ Höhere Ausgaben für
¡ Erhöhte Fehlzeiten aufgrund ¡ Neue Wetterbedingungen den Wiederaufbau nach
höherer Morbiditätsraten bringen neues Unkraut, Katastrophen
Insekten, Ungeziefer und
Pflanzenkrankheiten in bisher nicht
betroffene Gebiete
Potenzielle ¡ Bis zu 2 % des globalen BIP ¡ 6 -14 % jährlich: Ein Anstieg ¡ Hunderte Mrd. USD: Im Jahr
Größenordnung jährlich: Aktuelle Schätzungen der globalen Temperatur um 2017 gab es beispielsweise
gehen davon aus, dass aufgrund 2 °C kann die weltweiten mehrere große Hurrikane in den
des Klimawandels das globale BIP Erträge landwirtschaftlicher USA, die allein in diesem Jahr
um etwa 2 % niedriger ausfällt.30 Grundnahrungsmittel wie zu Notausgaben des Bundes
Weizen, Mais und Reis um in Höhe von Hunderten von
6-14 % verringern, wenn Milliarden Dollar führten.
keine neuen Technologien
eingeführt oder Maßnahmen zur
Schadensminderung umgesetzt
werden.31
Wo werden die ¡ Sektoren: Baugewerbe, Bergbau, ¡ Äquatoriale Länder stark betroffen ¡ Die Finanzen der Gemeinden
Auswirkungen verarbeitendes Gewerbe, (z. B. Pakistan, Iran und Nigeria) und Bundesstaaten werden am
Landwirtschaft ¡ Küstenländer stark betroffen (z. B. verwundbarsten sein
am stärksten
¡ Äquatoriale Länder stark betroffen Australien, Vietnam und Indien) ¡ Die Verstaatlichung privater
zu spüren sein? (z. B. Brasilien, Nigeria und Indien) ¡ Ernteerträge könnten in Vermögensverluste im Rahmen
¡ Nördliche Polarregionen am Nordeuropa, Russland und Kanada von Notmaßnahmen kann die
wenigsten betroffen (z. B. Kanada, steigen Staatshaushalte belasten
Skandinavien, Russland)
1. Die Auswirkungen des werden als in den Schwellenmärkten. Nach Angaben des
Internationalen Währungsfonds (IWF) ist der mittlere
Klimawandels auf Produktivität und Effekt eines jährlichen Anstiegs der durchschnittlichen
Wirtschaftswachstum werden sehr Temperatur um 1 °C auf das jährliche Pro-Kopf-BIP in
ungleich verteilt sein. den hochentwickelten Ländern, in denen es normalerweise
Der Klimawandel hat bereits begonnen, eine Vielzahl kühler ist, nur sehr gering. Im Extremfall könnte es in
physischer Auswirkungen zu verursachen. Steigende abgelegenen Teilen Russlands zu einem wirtschaftlichen
Meeresspiegel, intensivere Dürren, Überschwemmungen Aufschwung kommen, da bisher unbewohnbare
und Stürme, die Veränderung von Wettermustern und Polarregionen für die Landwirtschaft und andere
extreme Hitzewellen stellen Unternehmen, Investoren Wirtschaftstätigkeiten erschließbar werden.
und die Gesamtwirtschaft vor große Herausforderungen. Es wird allerdings auch innerhalb der einzelnen Länder
Insgesamt bezeichnet man dies oft als durch den signifikante Unterschiede bei den Auswirkungen des
Klimawandel bedingte physische Risiken. Klimawandels geben. Die USA sind ein gutes Beispiel dafür
Diese physischen Risiken werden das Wirtschaftswachstum (Abbildung 9). Gebiete entlang des Atlantischen Ozeans
auf der ganzen Welt belasten. Allerdings dürfte das und des Golfs von Mexiko sind jetzt schon von steigenden
Wachstum in den Industrieländern weniger beeinträchtigt Meeresspiegeln und häufigeren Hurrikanen betroffen, die
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 13Abbildung 9: Der Klimawandel wird sich in den verschiedenen Regionen der USA unterschiedlich auswirken
45 30 20 10 0 -10 -20 -30 -50 -90 -13 -10 -5 0 5 10 15 20 25 28
Landwirtschaftliche Erträge (Veränderung in %) Direktschäden insgesamt (% Landes-BIP)
Quelle: Solomon Hsiang, et al., „Estimating Economic Damage from Climate Change in the United States“, Science, 30. Juni 2017
erhebliche Schäden verursachen. Im Südwesten der USA verstärken.33 Außerdem werden auch im Vergleich zwischen
wird es extreme Hitzewellen, Dürren und Waldbrände den Schwellenländern die Auswirkungen des Klimawandels
geben. Dagegen werden weite Teile der nördlichen Gebiete ungleichmäßig und unterschiedlich ausfallen. Innerhalb
entlang der Grenze zu Kanada kaum betroffen sein. des MSCI EM Index sieht man beispielsweise eine große
Zweitens werden die wirtschaftlichen Auswirkungen Streuung der Klimaauswirkungen bei den davon erfassten
des Klimawandels die Schwellenländer schwerer treffen. Ländern (Abbildung 10).
Viele äquatoriale Klimazonen – nämlich Schwellenmärkte Drittens werden die Auswirkungen auch bei den
in Südamerika, Asien und Afrika – haben höhere verschiedenen Wirtschaftssektoren breit gefächert sein.
Durchschnittstemperaturen und müssen daher eher mit Zwar werden praktisch alle Sektoren die Auswirkungen
signifikanten Produktivitäts- und Wachstumsrückgängen des Klimawandels zu spüren bekommen, manche werden
aufgrund des Klimawandels rechnen. Langfristig kann dies aber stärker betroffen sein als andere. Beispielsweise sind
dazu führen, dass sich wirtschaftliche Produktionstätigkeiten Fluggesellschaften, Versorger- und Energieunternehmen
vom Äquator weg verlagern. Auch wenn diese besonders angesichts ihrer Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen mit
betroffenen Volkswirtschaften heute nur zwei Fünftel hohem CO2-Ausstoß sehr anfällig für die Übergangsrisiken.
des globalen BIP erwirtschaften, umfassen sie 85 % der Viele Bereiche des Lebensmittelsektors – darunter Softdrink-
derzeitigen Weltbevölkerung.32 Darüber hinaus sind viele und Bierproduzenten, Fischereiwesen und Weingüter
dieser Länder sehr stark von ihren Agrarsektoren abhängig, – werden durch physische Risiken in Zukunft vor
die zunehmend unter den Folgen des Klimawandels leiden. Herausforderungen gestellt werden. Auch das Baugewerbe
Die zunehmenden Auswirkungen des Klimas auf die und einige Bereiche des Hotel- und Unterhaltungssektors
Schwellenmärkte können auch die politische Instabilität sind anfällig für physische Klimarisiken.
und die interregionale Ungleichheit des Wohlstands
Abbildung 10: Hohe Divergenz der Klimarisiken für die Schwellenländer
Klimarisiko MSCI Emerging Market Index JP Morgan Global Bond Index – Emerging Markets
Südkorea Vereinigte Arabische Emirate Tschechische Republik Malaysien
Gering Tschechische Republik Chile Polen Ungarn
Polen Russland
Südafrika Philippinen Türkei Südafrika
Hoch Brasilien Indien Mexiko Brasilien
Indonesien Peru
Quelle: Notre Dame Global Adaptation Initiative Country Index, Daten veröffentlicht im Juli 2020
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 14Auf den ersten Blick mag es Investoren intuitiv richtig Übergangsrisiko widerspiegelt – und wurde schließlich
erscheinen, die vom Klimawandel am stärksten betroffenen im August 2020 aus dem Dow Jones Industrial Average
Sektoren zu meiden. Mit einem solchen Ansatz kann man Index entfernt.34 Ende 2020 konnte NextEra, der weltweit
jedoch erhebliche Chancen übersehen, da es auch innerhalb größte Anbieter von Wind- und Solarenergie, Exxon Mobil
jedes Sektors große Unterschiede gibt. Wie wir in Kapitel im Hinblick auf die Marktkapitalisierung überflügeln.35
4 erläutern, können sich für aktive Investoren selbst in den Tatsächlich ist der Energiesektor im S&P 500 vom
anfälligen Sektoren Chancen bieten. zweitgrößten Sektor im Jahr 2008 mittlerweile auf den
kleinsten Sektor abgestiegen.36
Gleichzeitig war 2019 das erste Jahr, in dem Solar-
2. Der lange Abschied von den und Windenergie den Großteil der weltweiten neuen
fossilen Brennstoffen Stromerzeugungskapazitäten ausmachten – eine
Der Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft revolutionäre Trendwende in der globalen Stromproduktion.
ist bereits im Gange, wodurch die Gefahr besteht, dass Im Jahr 2010 machten Wind und Sonne weniger als ein
kohlenstoffintensive Vermögenswerte drastisch an Wert Viertel der neuen Stromerzeugungskapazitäten aus. Heute
verlieren. Dies wird oft als Übergangsrisiko bezeichnet. kommen sie auf mehr als zwei Drittel.37 In den USA hat
Sichtbare Beispiele sind der relative Bedeutungsverlust sich die Kapazität erneuerbarer Energien seit 2000 fast
des Öl- und Gassektors an den globalen Märkten und der verdoppelt. Auf Ebene der großtechnischen Stromerzeugung
gleichzeitige, rasche Ausbau erneuerbarer Energien. haben sie einen Anteil von fast 20 %(Abbildung 11).38
Nehmen wir zum Beispiel den Marktwert von Exxon Es liegt jedoch noch ein langer Weg vor uns, bevor
Mobil. Noch vor sieben Jahren hatte Exxon die größte wir das Ziel einer neuen, kohlenstoffarmen Wirtschaft
Marktkapitalisierung aller Unternehmen in den USA. erreichen. Fossile Brennstoffe (z. B. Kohle, Öl, LNG und
Seitdem hat die Unternehmensgruppe mehr als die Erdgas) machen heute noch fast 80 % des weltweiten
Hälfte ihres Wertes verloren – was zum Teil ein höheres Energieverbrauchs aus. Unter der derzeitigen Politik wird
Abbildung 11: Die Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien hat sich in den USA seit dem Jahr 2000 rasant entwickelt
(Billionen BTU)
12000
10000 Wind
Solar
8000
Geothermal
6000 Hydroelectric
Wasserkraft
4000
Biomass
Biomasse
2000
0
1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019
Quelle: „October 2020 Monthly Energy Outlook“, US Energy Information Administration, Oktober 2020
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 15sich der Verbrauch von Strom aus erneuerbaren Energien skalierbar und es sind noch wesentliche Verbesserungen
voraussichtlich in den nächsten 20 Jahren verdoppeln. im Zusammenhang mit Kosten und Speichereffizienz
Allerdings werden laut den Prognosen fossile Brennstoffe erforderlich.
im Jahr 2050 immer noch etwa 70 % des weltweiten Zweitens erfordert der Ausbau der Kapazitäten und
Energieverbrauchs ausmachen (Abbildung 12).39 Infrastrukturen für erneuerbare Energien in einem
Tatsächlich stehen erneuerbare Energien heute ausreichenden Umfang – von Übertragungsnetzen
vor großen Herausforderungen. Erstens muss die für Wind- und Solarenergie bis hin zu elektrischen
Energiespeicherkapazität enorm wachsen, wenn die Ladestationen entlang von Autobahnen – enorme
Stromerzeugung weltweit decarbonisiert werden soll. Investitionen und viel Zeit. Einer aktuellen Schätzung
Die am besten skalierbaren erneuerbaren Energiequellen zufolge müssten zwischen 2015 und 2050 insgesamt 120
wie Solar- und Windenergie sind intermittierend, was Billionen Dollar investiert werden, um das Ziel des Pariser
bedeutet, dass sie nicht konstant Strom liefern können. Abkommens zu erreichen, den globalen Temperaturanstieg
Daher müssen die Versorgungsunternehmen eine gewisse auf weniger als 2 °C zu begrenzen.40 Bis 2050 würden sich
Produktionskapazität mit fossilen Brennstoffen – die leicht die weltweiten Investitionen auf mehr als 3 Billionen Dollar
hoch- und heruntergefahren werden kann – beibehalten, pro Jahr belaufen. Obwohl ein Teil dieser Investitionen
um den Spitzenenergiebedarf an Tagen zu decken, an immer noch für fossile Brennstoffe und die Verbesserung
denen Sonne und Wind nicht ausreichen. Natürlich der Energieeffizienz aufgewendet würde, müsste mehr als die
können Batteriespeicherung und Energieübertragung das Hälfte in erneuerbare Energien und die Elektrifizierung von
Intermittenzproblem der erneuerbaren Energien lindern. Verkehr und Infrastruktur fließen.
Die Technologie ist jedoch noch nicht ausreichend
Fossile Brennstoffe werden noch
Abbildung 12: Anteil des globalen Energieverbrauchs
nach Quellen, 2020-2050 auf Jahrzehnte die globale
Energielandschaft prägen.
17%
28%
5% Drittens, und das ist vielleicht die größte Herausforderung,
4% rückt das Endziel immer weiter in die Ferne, obwohl
22% der Übergang weg von fossilen Brennstoffen Fortschritte
22% macht. Der weltweite Energiebedarf wird nach Angaben
der der US Energy Information Agency (EIA) bis
2050 voraussichtlich um fast 50 % steigen. Hauptgrund
sind die Schwellenländer, für die eine Verbesserung
des Energiezugangs unerlässlich ist, um Millionen
57%
46% von Menschen aus der Armut zu befreien und ihre
Volkswirtschaften zu entwickeln. In Afrika südlich der
Sahara haben nur 50 % der Bevölkerung Zugang zu
Elektrizität.41 Gleichzeitig verbraucht China pro Kopf nur
2020 2050 35 % so viel Strom wie die USA.42 Dies deutet darauf hin,
Öl & Kohle Erdgas Atomkraft Erneuerbare dass in diesen Regionen der Stromverbrauch noch erheblich
Oil & Coal Natural Gas Nuclear Renewables
Energie zunehmen wird. Energieeffizienzmaßnahmen können dieses
Nachfragewachstum verlangsamen, aber nicht umkehren.
Quelle: „Annual Energy Outlook 2020“, US Energy Information Administration, Dies zeigt sich in den USA, wo der Energieverbrauch weiter
Januar 2020
Hinweis: Summe gegebenenfalls nicht 100 % aufgrund von Rundungseffekten.
steigen wird, auch wenn die Energieintensität (die Menge
an Energie pro Dollar des BIP) drastisch abnimmt
(Abbildung 13).
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 16Abbildung 13: Der US-Energieverbrauch wird steigen, während die Energieintensität der Wirtschaft abnehmen wird
Prognose für Energieverbrauch und -intensität, 2020-2050
114 6.0
110 5.3
Quadrillion 106 Tsd. BTUs pro
Thousand
4.5 Dollar BIP
BTUs per
BTUs
dollar of GDP
102 3.8
98 3.0
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Verbrauch (LS)(LHS)
Consumption Intensität (RS)
Intensity (RHS)
Quelle: US Energy Information Administration, abgerufen 2020
Hinweis: Britische Thermal Units (BTUs) werden verwendet, um thermische Wärme oder Energie zu messen
Angesichts der Tatsache, dass fossile Brennstoffe nach wie Binnenvertreibung und Migration
vor reichlich vorhanden sind, sich leicht transportieren
Zwischen 2008 und 2020 haben Naturkatastrophen nach
lassen und fossile Anlagen flexibel hoch- und runtergefahren
Angaben der Beobachtungsstelle für Binnenvertreibungen
werden können, werden sie auch in den kommenden
bis zu 300 Millionen Menschen obdachlos gemacht.44 Die
Jahrzehnten ein unverzichtbares Element der globalen
Weltbank geht davon aus, dass der Klimawandel bis 2050
Energieversorgung bleiben. Wir werden auf dieses Thema in
über 140 Millionen Menschen in Afrika südlich der Sahara,
Kapitel 5 zurückkommen, wenn wir Chancen am grüneren
in Südasien und Lateinamerika zwingen könnte, innerhalb
Ende der braunen Industrien untersuchen werden.
ihrer Länder umzusiedeln und Gebiete mit geringen
Wasservorkommen und abnehmender Ernteproduktivität
3. Die indirekten Auswirkungen oder steigendem Meeresspiegel und Sturmfluten
aufzugeben.45
des Klimawandels könnten sehr
signifikant sein Da mehr als 10 % der Weltbevölkerung in niedrig gelegenen
Küstengebieten lebt, wird in Zukunft die „Klimamigration“
Das US-Verteidigungsministerium hat den Klimawandel wahrscheinlich drastisch zunehmen, zumal der Anstieg
und eine Vielzahl von Auswirkungen zweiter des Meeresspiegels die Heimat von bis zu 1,4 Milliarden
Ordnung – Nahrungsmittel- und Wasserknappheit, Menschen bedroht.46 In Europa wird bereits darüber
Zoonoseerkrankungen, klimainduzierte Migration – als diskutiert, wie Klimaflüchtlinge aus Afrika und dem Nahen
„Bedrohungsmultiplikatoren“ bezeichnet.43 Sie werden Osten untergebracht werden können, wobei die Sorge
bestehende soziale und politische Spannungen wie Armut wächst, wie mit politischem und sozialem Stress in den
und Ungleichheit verschärfen und sogar neue geopolitische Ländern oder Regionen umzugehen ist, die die Zuwanderer
Konflikte auslösen. Solche Folgewirkungen durch aufnehmen. Zwei häufig zitierte Szenarien sind die
klimabedingte Belastungen werden von vielen Investoren Migration von Millionen von Menschen von Bangladesch
wahrscheinlich unterschätzt. nach Indien, und die Migration der nordafrikanischen und
Sub-Sahara-Bevölkerung nach Europa.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 17Unruhen und geopolitische Konflikte Infektionskrankheiten, und 60 % davon sind zoonotisch
(d. h. sie werden von Tieren auf Menschen übertragen).52
Die durch den Klimawandel verursachte Knappheit von
Durch den Klimawandel erhöht sich das Risiko von
natürlichen Ressourcen kann zu Unruhen, Gewalt und
Pandemien auf zweierlei Weise: Neue zoonotische
Konflikten führen. Zum Beispiel werden Millionen von
Infektionskrankheiten werden freigesetzt, und die Gebiete,
Menschen mit Wasser- und Nahrungsmittelknappheit
in denen Krankheitsüberträger (z. B. Moskitos und Zecken)
konfrontiert, da Süßwasser in bestimmten Teilen der Welt
gedeihen können, weiten sich aus.53
knapper wird und die landwirtschaftliche Produktion
verlagert bzw. verändert werden muss.47 Das sich wandelnde Klima ermöglicht es existierenden
Infektionskrankheiten, die einst auf wärmere Breitengrade
Tatsächlich gibt es bereits Hinweise darauf, dass Dürren im
beschränkt waren, in ehemals kältere Regionen
Zusammenhang mit dem Klimawandel in Teilen Afrikas
vorzudringen. Da wärmere Durchschnittstemperaturen
und des Nahen Ostens zu Konflikten geführt haben.48 Drei
einen früheren Frühling, kürzere und mildere Winter
Beispiele veranschaulichen die Art der neuen Risiken, die
und längere und heißere Sommer bedeuten können,
Anleger berücksichtigen müssen:
verbessern sich die Bedingungen für viele vektorübertragene
¡ Ein kürzlich von US-Geheimdiensten in Auftrag Krankheiten. So haben sich zum Beispiel die Regionen
gegebener Bericht hat Ägypten als ein Land genannt, mit optimalen Lebensbedingungen für Zecken, Moskitos
in dem klimabedingte Schwankungen innerhalb und Flöhe ausgeweitet, die Krankheiten wie Borreliose, die
eines Jahrzehnts zu wesentlichen Problemen führen West-Nil-Krankheit, Malaria, Zika- und Dengue-Fieber
könnten, da eine große Abhängigkeit vom Weizen als übertragen. Die zunehmenden Verbreitungsgebiete solcher
Grundnahrungsmittel besteht. Fünfzig Prozent der Insekten haben den bereits bestehenden Wachstumstrend
ägyptischen Weizenproduktion hängen vom Nil als zoonotischer Übertragungen aufgrund der vom Menschen
Wasserquelle ab. Der Nil fließt durch den Sudan und verursachten Eingriffe in die Umwelt noch verstärkt.
Äthiopien, bevor er nach Ägypten gelangt.49 Diese
Länder haben einen steigenden Wasserbedarf und auch
für sie ist der Nil die wichtigste Wasserquelle.50
Es führt kein Weg daran vorbei: Der Klimawandel
¡ Proteste wegen Stromausfällen haben in den letzten
ist bereits heute ein wichtiger Makrofaktor, der
zehn Jahren zu zunehmenden Unruhen in Pakistan
Wachstum und Produktivität beeinflusst. Die Welt
geführt, mit Berichten über eskalierende Gewalt
beginnt den Übergang in ein neues industrielles
und Demonstranten, die Züge in Brand setzen,
Zeitalter, in dem Klimarisiken und Externalitäten,
Geschäfte plündern, Straßen blockieren und Häuser
die von den Märkten im goldenen Zeitalter der
von Politikern angreifen. Die ohnehin schon
fossilen Brennstoffe außer Acht gelassen wurden,
angespannte Versorgungslage beim Wasser wird immer
besser berücksichtigt werden. Die Investoren
schwieriger, wobei die Weltbank Pakistan als „eines der
werden bei dieser Entwicklung an vorderster
wasserärmsten Länder der Welt“ bezeichnet.51
Front stehen und durch ihre Entscheidungen zur
¡ Ein häufig genanntes geopolitisches Risiko ist die Kapitalallokation unmittelbaren Einfluss auf diesen
Möglichkeit, dass das Schmelzen von arktischem wirtschaftlichen Transformationsprozess nehmen.
Meereis zu erhöhten Spannungen in Bezug auf neue Für sie ist die Frage entscheidend, wie die Märkte
Seewege und die natürlichen Ressourcen in der Arktis diese Risiken einschätzen und welche Faktoren eine
führen könnte. Neubewertung von Vermögenswerten auslösen
könnten, bei der die vielfältigen Auswirkungen des
Zoonotische Krankheiten Klimawandels besser berücksichtigt werden. Dies
Der Klimawandel verändert die Übertragungsmuster ist der Schwerpunkt von Kapitel 3.
und die geografische Ausbreitung neu auftretender
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 18KAPITEL 3
WIE PREISEN DIE MÄRKTE
DAS KLIMARISIKO EIN?
Die Klimarisiken werden sich
zunehmend in den Marktpreisen
niederschlagen, was bei einer Reihe
von Sektoren, Vermögenswerten,
Unternehmen und Wertpapieren zu
einer möglicherweise dramatischen
Neubewertung führen wird.
KAPITEL
1 2 3 4 5
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 19KAPITEL 3
WIE PREISEN DIE MÄRKTE DAS KLIMARISIKO EIN?
Bis vor kurzem wurde das Klimarisiko als fern liegende Externalität wahrgenommen, die von Marktmechanismen
weitgehend ignoriert und bei den Preisen von Vermögenswerten nur teilweise berücksichtigt wurde. Dies ändert sich
jedoch. Die durch den Klimawandel verursachten Risiken werden sich zunehmend in den Marktpreisen widerspiegeln,
was zu einer potenziell dramatischen Neubewertung in den verschiedenen Anlageklassen, Sektoren, Unternehmen und
bei einzelnen Wertpapieren führen kann.54 Es stellt sich nicht länger die Frage, ob eine solche Neubewertung stattfinden
wird. Die wirkliche Frage ist, wie der Übergang verlaufen wird. Einerseits ist ein geordneter Wandel denkbar, eingeleitet
durch staatliche Maßnahmen und mit einer allmählichen Anpassung der Märkte. Ein Alternativszenario wäre ein abrupter
Stimmungsumschwung, der durch eine Reihe lokaler „Minsky-Klima-Momente“ ausgelöst wird. Unabhängig vom genauen
Verlauf dieses Repricing-Prozesses wird er erhebliche Konsequenzen für die Portfolios der Investoren haben.
Dieses Kapitel beantwortet drei Fragen, die im Kern bereits in der heutigen Preisbildung zu berücksichtigen.55
die Fragen betreffen, wie (und wie abrupt) es zu einer Nach der Einführung des ersten internationalen
Neubewertung von Vermögenswerten kommen wird, wenn Emissionshandelssystem (ETS) durch die EU im Jahr
sich das Verhalten der Marktteilnehmer angesichts der 2005 begannen die Märkte, das Übergangsrisiko effizienter
immer offensichtlicher werdenden Klimarisiken ändert: einzupreisen. Nach dem Start von Phase 2 im Januar 2008
Welche Aspekte des Klimawandels preist der Markt kam es beispielsweise bei europäischen Versorgeraktien zu
¡
bereits ein? Welche Aspekte werden noch nicht einer deutlichen Kurskorrektur, die zu einem erheblichen
berücksichtigt? Rückgang der Marktkapitalisierung führte. Dies hat
wesentlich dazu beigetragen, dass die beiden größten
¡ Warum spiegeln die Preise in einigen Märkten europäischen Energieversorgungsunternehmen, E.ON SE
Klimarisiken bislang noch nicht wider? und RWE Aktiengesellschaft, zwischen 2008 und 2016
¡ Welche Katalysatoren könnten zu einer (allmählichen rund 90 % ihres Wertes eingebüßt haben.
oder abrupten) Neubewertung durch die Märkte
führen? Kohle
Eine globale Betrachtung zeigt eine ähnliche Preisanpassung
1. Welche Aspekte des Klimawandels bei der Kohle. In den Industrienationen ist die Nachfrage
nach Kohle zurückgegangen, was zum großen Teil
werden vom Markt bereits überwiegend auf eine Reihe klimapolitischer Maßnahmen und den
eingepreist? Preiswettbewerb mit weniger kohlenstoffintensiven Quellen
Bei einer Reihe von Risiken im Zusammenhang mit wie Erdgas und erneuerbaren Energien zurückzuführen
dem Klimawandel ist bereits zu beobachten, dass sich ist. Selbst China, das derzeit weltweit für die Hälfte des
diese in Sektoren wie Energie, Versorger und Transport Kohleverbrauchs verantwortlich ist, will seinen Verbrauch
niederschlagen: ab 2030 senken. Hintergrund ist das Versprechen der
chinesischen Regierung, bis 2060 kohlenstoffneutral zu
Kohlenstoff-Emissionshandel werden.56 Kohle-Vermögenswerte verlieren daher global an
Wert. Es sollte nicht überraschen, dass Kohleunternehmen
Die Europäische Union (EU) verfolgt eine Politik, die
mit dem niedrigsten EV/EBITDA und dem
darauf abzielt, die Kosten von kohlenstoffintensiven
zweitniedrigsten durchschnittlichen KGV aller Branchen
Gütern oder Dienstleistungen zu quantifizieren. Dies
weltweit gehandelt werden (nach den internationalen
hat die Märkte gezwungen, zukünftige Übergangsrisiken
Großbanken).57
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 20Die staatliche Politik war mit Sicherheit ein wesentlicher Wohnhypotheken
Treiber solcher klimabezogener Repricing-Prozesse. In
Die Immobilienpreise entlang der Küsten scheinen das
einigen Fällen werden sehr leicht erkennbare physische
Klimarisiko widerzuspiegeln.61 Dagegen scheint der
Klimarisiken jedoch ganz offensichtlich noch nicht von den
Markt für US-Wohnhypotheken auch wissenschaftlich
Märkten eingepreist.
sehr gut erforschte Klimarisiken häufig zu ignorieren.
Hypotheken für Wohnimmobilien und Anleihen Die Hypothekenzinsen unterscheiden sich zwischen den
von Kommunen in Küstenlagen sind Beispiele für einzelnen Bundesstaaten nur wenig und wo Differenzen
Vermögenswerte, die offensichtlich klimabedingten vorhanden sind, korrelieren sie nicht mit dem Klimarisiko.
physischen Risiken ausgesetzt sind. Die Märkte scheinen Küstenstaaten wie Florida, Virginia und Maryland, die
diese Risiken noch nicht vollständig zu erkennen. Oftmals zu den am stärksten betroffenen Bundesstaaten gehören,
erschweren strukturelle Merkmale dieser Märkte die haben dennoch im Vergleich mit anderen Bundesstaaten
Einpreisung dieser Risiken. mit die niedrigsten durchschnittlichen Hypothekenzinsen.62
Während ein Teil des zusätzlichen Risikos von der
US-Kommunalanleihen obligatorischen Hochwasserversicherung abgedeckt wird,
sind viele Hochwasserkarten in den USA veraltet und
Die Stadt Miami im US-Bundesstaat Florida ist
spiegeln nicht die aktuellen Realitäten von Klimawandel
durch den Anstieg des Meeresspiegels erheblichen
und Überschwemmungen wider. Neueste Untersuchungen
Überschwemmungsrisiken ausgesetzt: Laut einer Schätzung
der First Street Foundation deuten zum Beispiel darauf
besteht allein im Miami-Dade County die Gefahr, dass
hin, dass bei einem Jahrhunderthochwasser 14,6 Millionen
Wohnimmobilien im Wert von etwa 8,7 Mrd. USD
Häuser in den USA bedroht wären – das sind fast doppelt
spätestens ab 2050 dauerhaft unter Wasser liegen werden.58
so viele, wie die aktuellen Karten der US-Bundesregierung
Für die Kommunalverwaltung bedeutet dies ein großes
zeigen.63
Problem, da sie 35 % ihres jährlichen operativen Haushalts
aus Grundsteuern generiert.59 Trotz dieses offensichtlichen
Risikos kaufen Investoren weiterhin kommunale Bei einem Jahrhunderthochwasser
Schuldtitel, offensichtlich ohne Risikoabschlag. Natürlich
ist die Preisbildung im Markt für US-Kommunalanleihen
wären 14,6 Millionen Häuser in den
ausgesprochen komplex und kann nicht auf die bloße USA bedroht – das sind fast doppelt
Betrachtung von Klimarisiken reduziert werden. Man sollte
aber dennoch erwarten, dass die Kurse der langfristigen so viele, wie die aktuellen Karten der
Schuldtitel von Miami das sehr konkret zu beobachtende US-Bundesregierung zeigen.
Klimarisiko zumindest teilweise widerspiegeln werden.
Es gibt mehrere Gründe, warum die Märkte für US-
Außerdem verzerren strukturelle Faktoren des US-Markts
Kommunalanleihen Klimarisiken nicht einpreisen. Erstens
für Wohnhypotheken die Preisbildung im Hinblick auf
werden weit über die Hälfte der US-Kommunalanleihen von
Klimarisiken. Die größte Bedeutung hat die Tatsache, dass
lokalen Kleinanlegern gehalten, für die die Steuervorteile
Banken die Risiken ihrer GSE-konformen Hypotheken
jedes langfristige Klimarisiko überwiegen.60 Zweitens gibt es
auf die staatlich gestützten Hypothekenfinanzierer (GSEs)
ein implizites Sicherheitsnetz, da die US-Bundesregierung
wie Fannie Mae und Freddie Mac abwälzen können. Da
von Naturkatastrophen betroffenen Bundesstaaten und
sie typischerweise die von ihnen vergebenen 30-jährigen
Gemeinden routinemäßig finanzielle Unterstützung durch
Darlehen nicht selbst halten, besteht für sie bei der Vergabe
die Federal Emergency Management Agency (FEMA)
wenig Grund, Überschwemmungsrisiken kalkulatorisch
gewährt und so dazu beiträgt, resultierende Haushaltslücken
zu berücksichtigen. Die GSEs ihrerseits verlassen sich auf
zu schließen. Drittens gilt bei vielen Kommunalanleihen
veraltete Überschwemmungskarten und tragen am Ende
die Regel, dass nur Risiken aus bereits eingetretenen
einen Großteil des physischen Klimarisikos, dem die
Ereignissen offengelegt werden müssen, so dass in dieser
als Sicherheiten dienenden Immobilien ausgesetzt sind,
Hinsicht erst allmählich Risiken im Zusammenhang
indem sie die Hypotheken im Rahmen ihrer Verbriefungen
mit dem Klimawandel berichtet werden müssen. und
garantieren.64 Angesichts der impliziten Garantie der GSEs
künftige Klimarisiken gegebenenfalls nicht unter eine
interessiert es die Investoren wenig, ob ihre hypothekarisch
solche Verpflichtung fallen. Erst jetzt beginnen manche
Kommunen damit, solche Risiken auszuweisen. gesicherten Wertpapiere versteckte Klimarisiken bergen.
PGIM | HERAUSFORDERUNG KLIMAWANDEL 21Sie können auch lesen
