MÄRKTE & ZERTIFIKATE mit Volker und Kemal. Und mit Ihnen? - FCF Fox Corporate Finance
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RENDEZVOUS MIT HARRY,
MÄRKTE & ZERTIFIKATE
mit Volker und Kemal.
Magazin für Anleger Juni 2019
Und mit Ihnen?
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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 EDITORIAL
Liebe Leserinnen, liebe Leser,
es war um die Jahrtausendwende, als rund um das damals boomende Neuer-Markt-Segment der
Frankfurter Börse über Nacht Kleinstfirmen durch ihren Börsengang zu Milliardenunternehmen
wurden. Wer kennt heute etwa noch Broadvision? Der Internet-Dienstleister nutzte die irre Zeit, um
zu reinen Marketingzwecken an den Neuen Markt zu gehen und seinen Marktwert in Milliarden-
höhe zu hieven. Fürwahr der Gipfel. Aber man könnte die Reihe an dieser Stelle fortsetzen. Schließ-
lich gingen in Deutschland in den Jahren 1999 und 2000 euphorische 317 Firmen an die Börse.
Zahlreiche davon gibt es heute nicht mehr oder nur mit stark reduziertem Geschäft.
Diese Erfahrung sitzt tief. Und so hat sich der sogenannte IPO-Markt bis heute nicht erholt. Zu-
mindest in Deutschland. Denn was in den USA seit geraumer Zeit das Börsenlicht erblickt, ist
beachtlich – bezogen auf die Anzahl und vor allem auf das Volumen. Man kann die Dimensionen
gar nicht mehr begreifen. Sie alle scheinen sich an dem Erfolg von Amazon zu orientieren. Drei
Jahre nach seiner Gründung ging der Onlinehändler vor 22 Jahren mit riesigen Verlusten an die
Börse. Nun hat das Unternehmen einen Wert von zwei Dritteln aller DAX-Firmen. Amazon und Co
sind die Vorbilder all jener Firmen, die nun kommen. Klein war gestern, „think big“ heißt es heu-
te, und das muss nicht schlecht sein, wie Autor Olaf Hordenbach ab Seite 6 analysiert.
Der Zusatz „… but not stupid …“ darf indessen nicht fehlen, womit ich noch einmal beim Neuen Volker U. Meinel
Markt wäre. Als nämlich mitten in der Hype-Zeit das Düsseldorfer Maklerhaus Schnigge für sein BNP Paribas
Handelssystem die Aktie von BSE zur vorbörslichen Zeichnung freischaltete, gab es einen Riesen-
ansturm der Anleger. Am Nachmittag stoppten die listigen Rheinländer den „Aprilscherz“. Das
Unternehmen gab es nämlich gar nicht und BSE stand schlicht für die zu dieser Zeit europaweit
kursierende Rückbildung von Gehirnsubstanz bei Rindern, den „Rinderwahnsinn“ …
Ich wünsche Ihnen eine wahnsinnig schöne Sommerzeit.
Volker Meinel
ANZAHL DER BÖRSENGÄNGE IN DEUTSCHLAND
seit 2003 Börsengänge im Prime Standard Quelle: statista; Stand: Mai 2019
BNP PARIBAS 3
INHALT MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
Auf Sand bauen
38
Willkommen in Japan
18
NEWS
In Wien gekürt – BNP Paribas wird bei den Zertifikate
Awards Austria ausgezeichnet 5
Mobil mit der mobil-Version von BNP Paribas 5
Das große Rätsel zum Thema Börsengang 54
MÄRKTE
Indexmonitor
06
ETF-Kolumne: In die Kreislaufwirtschaft investieren 16 Milliarden-Hype
Die neue Willkommenskultur in Japan 18 Börsenstart – Griffbereit
Von Shanghai nach Hamburg – die Seidentstraße
wird Realität 23
Technische Analyse: DAX, S&P 500 27
Aktienmonitor TITELTHEMA
Wasser, ein seltenes Gut 28
Airbus hebt ab 32 Milliarden-Hype Börsenstart – Griffbereit
Welt ohne Bargeld – Profiteure des mobilen Bezahlens 34 Börsengänge sind beliebt. Doch seit einigen Wochen stockt es.
Technische Analyse: Daimler, SAP 37 Was sollten Anleger nun tun? 6
Rohstoffmonitor
Auf Sand bauen – Sand wird zur Mangelware 38
Gold ist wieder gefragt 40 STANDARD
Technische Analyse: Gold, Öl 41
Währungsmonitor Editorial 3
Das Umfeld für den US-Dollar ändert sich 42 Buchtipps 51
Technische Analyse: EUR/CHF, USD/JPY 45 Leserservice – mit Put-Optionsscheinen absichern 52
Anleihemonitor Rechtliche Hinweise/Impressum 55
Handelsstreit mit ungewissem Ausgang 46 Risikohinweise – Wissenswertes zu Zertifikaten 56
Technische Analyse: Euro Bund Future, T-Note Future 49 Zahlen und Fakten 58
4 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 NEWS
Auszeichnungen
In Wien gekürt
Am 9. Mai wur-
den zum 13. Mal
in Wien die Zer-
tifikate Awards
Austria verlie-
hen. In Öster-
reich das Ereig-
nis in Sachen
Zertifikate. Eine
unabhängige 22-köpfige Fachjury aus Asset Managern,
Retail-Bankern, Onlinebrokern und Finanzjournalisten be-
urteilt die Qualität der Serviceleistungen und Anlagekon-
zepte der Emittenten, die auf dem österreichischen Markt
tätig sind. Und auch in diesem Jahr war BNP Paribas unter
den Gekürten. In den Kategorien Hebelprodukte und Se-
kundärmarktangebot wurde BNP Paribas jeweils auf den
zweiten Platz gewählt. In der Gesamtbewertung konnte
Geschafft – Volker Meinel von BNP Paribas freut sich über die
die französische Bank auf Platz vier zulegen.
Auszeichnungen beim Zertifikate Award Austria.
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BNP PARIBAS 5
TITELTHEMA MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 Milliarden-Hype Börsenstart Griffbereit Bereit für den nächsten Börsengang? 2018 war ein großer Erfolg am Markt für Neuemissionen. Doch seit einigen Wochen stockt es. Auch Uber macht da keine Ausnahme, trotz Milliardeneinnahmen. Was ist los? Was sollten Anleger nun tun? New York Stock Exchange, 10. Mai 2019, 11.50 Uhr und 41 mit einer Marktkapitalisierung von rund 77 Milliarden US- Sekunden Ortszeit, „The book is frozen, the book is frozen“, Dollar an der Börse bewertet. Mehr, als Daimler und Lufthan- CNBC-Nachrichtenkorrespondent Bob Pisani starrt auf den sa zusammen auf die Waage bringen. Ein wirklich großer Deal. Monitor. Das Orderbuch ist geschlossen, alle interessierten Wirklich? Käufer und Verkäufer sind mit ihren Preisvorschlägen einge- tragen. Nun wird der erste Kurs ermittelt, zu dem die meisten Kein Grund für Applaus. Die spannende Berichterstattung von Orders abgewickelt werden können. „Open at 42 Dollar“, ruft Bob Pisani, der Applaus, das viele Händeschütteln, all das kann Pisani aufgeregt in die Kamera. Im Hintergrund hört man Applaus, nicht darüber hinwegtäuschen: Uber war im Grunde genommen auf dem Parkett drängen sich die Händler. Mitten im Gesche- ein Flop. Sicher, 77 Milliarden US-Dollar für ein Unternehmen, hen Dara Khosrowshahi. Gratulationen für den Uber-Chef. „The das zuletzt noch einen Jahresverlust von fast zwei Milliarden big deal is got done“, sagt Pisani. Der große Deal ist erledigt – US-Dollar geschrieben hat, ist wirklich beachtlich. Doch ur- Uber wird mit dem Eröffnungskurs von 42 US-Dollar je Aktie sprünglich hatten die Banken, die mit dem Börsengang von 6 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 TITELTHEMA
Uber betraut waren, Größeres vor. Anvisiert war eine Marktka- 145 Neuemissionen, im ersten Halbjahr waren es 159 (siehe
pitalisierung von 120 Milliarden US-Dollar. Doch die Einschät- Grafik unten). Beliebtestes Ziel für die Neulinge waren mit
zung wurde nach und nach revidiert. Zum Schluss lag die Abstand die Börsen London Stock Exchange, mit insgesamt 113
Preisspanne zwischen 44 und 50 US-Dollar je Aktie, und damit Börsengängen, und Nasdaq Nordic, mit 61 Debüts.
bei einer Marktkapitalisierung von maximal etwas über 90 Dass das Geschäft mit den neuen Aktien im zweiten Halbjahr
Milliarden US-Dollar. Der Ausgabepreis, zu dem die Zeichner ins Stocken geraten ist, hat mehrere Gründe. Zum einen ist das
das Papier letztendlich zugeteilt bekamen und der auch darüber wirtschaftliche Umfeld schwieriger geworden. „Niedriges oder
entscheidet, wie viel Geld Uber aus dem Börsengang bekommt, sinkendes gesamtwirtschaftliches Wachstum oder dahinge-
lag dann nur noch am unteren Ende der Spanne, bei 45 US- hende Erwartungen sind förmlich ‚Garanten‘ für abnehmende
Dollar. Damit fließen Uber etwa 8,1 Milliarden US-Dollar zu, da IPO-Aktivitäten“, fasst Fuchs die schwierige Situation in Europa
nur rund zehn Prozent der neuen Uber-Aktien an der Börse zusammen. Zudem dürften auch der Handelsstreit der USA mit
ausgegeben wurden. Der Rest bleibt bei Investoren und Eigen- China und Europa und die Diskussionen rund um den Brexit,
tümern. Wäre das Papier zu 50 US-Dollar herausgekommen, also den geplanten Austritt Großbritanniens aus der Europäi-
hätte Uber fast eine Milliarde US-Dollar mehr bekommen. Geld, schen Union (EU), dazu beigetragen haben, dass Ökonomen
das der Konzern angesichts der Milliardenverluste auch drin- nicht mehr ganz so zuversichtlich nach vorne schauen. Zum
gend benötigt. anderen sind die Neulinge nicht billig. Zumindest anhand der
Für Applaus gibt es also eigentlich keinen Grund. Der Jubel gibt traditionellen Kennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis
eher Anlass, sich über Börsengange
mal grundsätzliche Gedanken zu ma-
chen. Denn das „Erfolgsmodell Bör- BÖRSENGÄNGE IN EUROPA IM JAHR 2018
sengang“ ist schon länger ins Strau-
cheln geraten.
London Stock Exchange*
Schwaches zweites Halbjahr. Vor al-
Nasdaq Nordic*
lem in Europa. Allein im zweiten Halb-
jahr des zurückliegenden Jahres muss- Spanien
ten auf dem alten Kontinent acht Euronext*
Unternehmen ihren geplanten Bör-
Polen
sengang absagen oder zumindest
verschieben. „Eine ungewöhnlich hohe Deutschland
Zahl“, sagt Arno Fuchs vom Finanzie- Norwegen
rungsspezialisten FCF Fox Corporate
Schweiz
Finance in München (siehe Interview
auf Seite 15). So scheiterten in der Bulgarien
Schweiz der milliardenschwere Bör- Griechenland
sengang des Flugzeugabfertigers
Österreich
Swissport und der Bordverpflegungs-
firma Gategroup. An der Euronext in Rumänien
Amsterdam musste der Mineralkon- Serbien
zern Varo Energy seine Pläne begraben
0 10 20 30 40 50 60 70
und in Deutschland machte Springer
Nature einen Rückzug. Insgesamt gab
Quelle: PwC; Stand: Mai 2019
es in Europa im zweiten Halbjahr 2018
BNP PARIBAS 7
TITELTHEMA MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
Börsengänge sind vor allem in den USA ein beliebtes Mittel zur Finanzierung des zukünftigen Geschäfts. Da ist Uber keine Ausnahme.
WARUM GEHT EIN UNTERNEHMEN AN DIE BÖRSE?
Unternehmen benötigen oft Geld für mehr Wachstum, also etwa zu Geld gemacht werden kann – in gleich große Anteile aufgeteilt.
für Übernahmen, für neue Maschinen, neue Mitarbeiter. Doch Die Anteile am Unternehmen werden Aktien genannt. In der Regel
woher soll das Geld kommen? Grundsätzlich stehen einem Un- wird dann ein Teil dieser Aktien an der Börse platziert, andere
ternehmen dafür zwei Wege offen: die Aufnahme von Fremdka- Teile bleiben etwa bei den Alteigentümern oder früheren Inves-
pital, in der Regel durch Schulden bei einer Bank, oder die Be- toren, die ja auf einen Teil ihres Eigentums verzichten und dafür
schaffung von Eigenkapital etwa durch neue Eigentümer, die sich entschädigt werden wollen.
an dem Unternehmen beteiligen; Aktionäre können solche Eigen- Werden die Aktien an der Börse platziert, passiert das über einen
tümer sein. Ausgabepreis. Aus der Anzahl aller an der Börse platzierten Akti-
Die Aufnahme von Fremdkapital über eine Bank ist relativ schnell en und dem Ausgabepreis errechnet sich das Geld, das das Un-
und einfach. Nachteil: Die Bank verlangt für das geliehene Geld ternehmen nun einnehmen und für neues Wachstum ausgeben
Zinsen, und das auch dann, wenn es bei dem Unternehmen mal kann. Alle Aktienkurse, die nach dem Ausgabepreis erzielt werden,
nicht so gut läuft. Anders sieht es bei neuen Eigentümern, also bekommt das Unternehmen natürlich nicht. Die Aktien werden
auch bei den Aktionären aus. Sie sind am Auf und Ab des Unter- dann völlig frei am Markt gehandelt, das Geld wechselt dann nur
nehmens beteiligt und bekommen dafür keine laufende „Entschä- noch zwischen Käufer und Verkäufer der Papiere.
digung“, also etwa Zinsen. Sie werden nur dann entlohnt, wenn
es gut läuft. Nachteil: Die neuen Eigentümer wollen informiert Neuemission, Börsengang oder IPO. Statt von Neuemission und
werden und unter Umständen mitreden. Entscheidungsprozesse Börsengang reden Anleger auch oft vom IPO. IPO ist eine Abkürzung
werden so unter Umständen teurer und in die Länge gezogen. und steht für den englischen Begriff „Initial Public Offering“, die
sogenannte Erstplatzierung von Aktien. Dies bedeutet, dass erst-
Der Gang auf das Parkett. Ein Unternehmen geht also an die malig Aktien eines Unternehmens interessierten Anlegern öffent-
Börse, um neues Geld zu bekommen. Dafür wird das vorhandene lich zum Kauf angeboten werden. Ob Neuemission, Börsengang
Vermögen des Unternehmens – dazu zählt alles, was irgendwie oder IPO – unter dem Strich werden die Begriffe gleich verwendet.
(KGV) kommen viele Börsendebütanten auf recht hohe Bewer- len Spätphasen zum Problem, wo sich der Wirtschaftszyklus
tungen (siehe Tabelle auf Seite 14). Wenn man diese Kennzahl derzeit möglicherweise auch befindet. Dann treffen hohe Be-
überhaupt berechnen kann. Einige Unternehmen schreiben wertungen auf schwächelnde Konjunkturzahlen. Eine denkbar
auch Verluste, sodass überhaupt kein KGV ermittelt werden ungünstige Konstellation. Die Folge: Die nach dem Börsengang
kann. Solche Bewertungen werden vor allem in konjunkturel- zu beobachtende Aktienkursentwicklung lässt mehr als zu
8 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 TITELTHEMA
Experten rechnen damit, dass die Volksrepublik in
ENTWICKLUNG DER BÖRSENGÄNGE den kommenden Jahren mit den USA gleichziehen
könnte. Schon heute gibt es laut der Datenplattform
für Venture Capital CB Insights am Markt 90 soge-
nannte Unicorns, auf Deutsch „Einhörner“, die aus
China stammen. Das sind Unternehmen, die bereits
im Vorfeld eines Börsengangs mit mindestens einer
Milliarde US-Dollar bewertet werden. Die USA
kommen auf 171 Unicorns, stehen also noch auf
Platz eins, doch der Vorsprung zu China schwindet.
Die Unsicherheit nimmt zu. Und wie geht es 2019
weiter? Noch rechnen Marktbeobachter etwa in
Deutschland mit zehn bis 15 Börsengängen. Doch
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wert-
entwicklung. Quelle: FCF Fox Corporate Finance; Stand: Mai 2019
sicher ist das nicht, wie die jüngsten Beispiele
Traton, Powertrain und Vibracoustic zeigen. Die drei
Unternehmen sagten ihren Börsengang für das
wünschen übrig. So sind Branchenindizes wie der FCF Large laufende Jahr ab. Das Marktumfeld sei nicht so stabil, dass
IPO Index im zurückliegenden Jahr im zweiten Halbjahr unter man von einem angemessenen Emissionspreis ausgehen kön-
Druck gekommen, während sie 2017 und in den ersten sechs ne, so die übereinstimmende Begründung. Dabei galten sie als
Monaten von 2018 noch Gewinne verzeichnen konnten. hoffnungsvolle Schwergewichte für den deutschen Neuemis-
sionsmarkt. Sie sind Ausgliederungen von gestandenen Kon-
Trends, die laufen. Und in den USA? Traditionell wird im Land zernen: Traton ist die Nutzfahrzeugsparte von Volkswagen,
von Dow Jones, Nasdaq und Co ein Börsengang zur Finanzierung Powertrain die Antriebsdivision von Continental und Vibracous-
des zukünftigen Wachstums von Unternehmen sehr gerne tic, Spezialist für Schwingungstechnik, ist Tochter des Automo-
genutzt. Insgesamt wagten im zurückliegenden Jahr 205 Un- bilzulieferers Freudenberg. Die drei Ausgliederungen agieren
ternehmen in den USA einen Gang auf das Parkett. Dabei in Wachstumsbranchen, weisen durchweg wachsende Umsatz-
sammelten sie über 52 Milliarden US-Dollar ein, was
deutlich über dem Vorjahr liegt, das mit 35,5 Milliar-
den US-Dollar schon nicht schlecht war. Der größte UNICORNS – CHINA AUF PLATZ ZWEI
Teil der Neuemissionen stammt dabei aus der Ge-
sundheitsbranche, das waren immerhin 76 Unterneh-
men. Gefolgt von 52 Konzernen aus der Technolo-
giebranche.
Gesundheit und Technologie, das waren 2018 nicht
die einzigen Trends. Noch ein anderer hat sich Bahn
gebrochen, der auch die veränderten Bedingungen in
der Weltwirtschaft widerspiegelt: Mehr und mehr
Neuemissionen kommen aus China. Chinesische Un-
ternehmen nutzen das gute Finanzierungsumfeld in
den USA, um ihre Papiere am Markt notieren zu las-
sen. So kamen im vergangenen Jahr vier der zehn
Quelle: CB Insights; Stand: Mai 2019
größten US-Börsengänge aus China.
BNP PARIBAS 9
TITELTHEMA MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
und Gewinnentwicklungen auf und verfügen über gesunde
Geschäftsbilanzen.
Dass selbst bei solch guten Voraussetzungen die Verantwort-
lichen kalte Füße bekommen, lässt Marktbeobachter aufhorchen.
Die noch zu Jahresanfang zu spürende Euphorie am IPO-Markt
hat sich in Luft aufgelöst. Zumal auch weitere zumindest an-
gedachte Börsengänge nun auf der Kippe stehen. Flixbus etwa
hat sich Pressemitteilungen nach gegen einen Börsengang und
Unicorns holen auf – immer öfter sind Börsengänge für eine neue private Finanzierungsrunde entschieden. Statt
milliardenschwer bewertet.
Geld über die Börse einzunehmen sollen nun Investoren 300
UNICORNS – EIN KONTRAINDIKATOR FÜR DIE bis 400 Millionen Euro in das Unternehmen stecken, um das
GEWINNCHANCEN weitere Wachstum abzusichern.
Wenn Anleger über den Erfolg von Börsengängen sprechen, Dagegen läuft das Geschäft mit den Neuemissionen in den USA
verweise sie oft auf Amazon, Google und Apple. Diese Papiere noch rund. Mit dem Bekleidungsunternehmen Levi Strauss, mit
haben ihre Besitzer reich gemacht. Wer etwa 1.000 US-Dollar in Uber und dem Konkurrenzunternehmen Lyft, der virtuellen
Amazon beim Börsengang am 15. Mai 1997 investiert hat, verfügt Pinnwand Pinterest und dem Anbieter von Internetvideokon-
heute über rund eine Million US-Dollar. Doch Experten verweisen
ferenzen Zoom Video sind in den zurückliegenden Wochen
darauf, dass sich die Zeiten für Börsengänge grundlegend geän-
dert haben. Amazon zum Beispiel wurde drei Jahre nach seiner
namhafte Schwergewichte erfolgreich an den Markt gekommen.
Gründung auf das Parkett gebracht. Anfänglich brachte es der Und weitere sind geplant. Unter anderem der Wohnungsver-
Online-Händler auf eine Bewertung von nur knapp 0,7 Milliarden mittler Airbnb, der Messagingdienst Slack und der Datenaus-
US-Dollar; Uber wurde beim Börsenstart mit mehr als dem werter Palantir stehen mit milliardenschweren Börsenplänen
Zehnfachen bewertet.
in den Startlöchern. Ob sie den Schritt dann aber letztendlich
Grund für die heute häufig höhere Bewertung: In den zurücklie-
auch wirklich wagen, bleibt abzuwarten. Experten wie Arno
genden Jahren hat sich vor allem in den USA eine ausgeprägte
Start-up-Finanzierungsbranche gebildet, die auf der Suche nach
Rendite in einem Niedrigzinsumfeld große Summen in junge
Unternehmen investiert. In dieser Zeit brauchen die jungen Un-
MINI FUTURE AUF DWS
ternehmen kein Geld von der Börse, sie sind ausreichend finanziert
– Uber etwa wurde 2009 gegründet, ist also seit zehn Jahren
DWS MINI LONG
aktiv. In dieser Zeit nimmt auch der Wert der jungen Unternehmen
WKN / ISIN PZ25ML / DE000PZ25ML9
tendenziell zu. Erst wenn die Investoren aus der Anfangszeit
Kurs des Basiswerts 30,20 EUR
Kasse machen wollen, streben die Unternehmen an die Börse. Stop-Loss 22,3343 EUR
Deshalb gibt es heute deutlich mehr sogenannte Unicorns, also Basispreis 21,2708 EUR
Unternehmen, die noch vor dem Börsengang mit mindestens Hebel 3,28
einer Milliarde US-Dollar bewertet werden. Geldkurs / Briefkurs 0,91 EUR / 0,92 EUR
Hohe Bewertung, geringeres Potenzial. Die Anzahl der Unicorns DWS MINI SHORT
gilt einerseits unter Experten als Maßzahl für die wirtschaftliche WKN / ISIN PP6XPF / DE000PP6XPF9
Reife eines Landes. Je mehr Unicorns, desto entwickelter die Kurs des Basiswerts 30,20 EUR
Start-up-Kultur einer Ökonomie und desto größer die Wahrschein- Stop-Loss 35,4035 EUR
lichkeit, dass sich aus einem dieser Start-ups mal ein richtiger Basispreis 37,2668 EUR
Weltkonzern entwickelt. Andererseits, je höher ein Unternehmen Hebel 4,14
im Vorfeld des Börsengangs bewertet wird, desto geringer ten- Geldkurs / Briefkurs 0,72 EUR / 0,73 EUR
denziell das spätere Kurspotenzial an der Börse. In gewisser Bitte beachten Sie die Offenlegungen und Hinweise zu Chancen und Risiken ab
Seite 55. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indika-
Weise ist die Anzahl der Unicorns ein Kontraindikator für das tor für die künftige Wertentwicklung. Individuelle Kosten wie Gebühren, Steuern
spätere Gewinnpotenzial des Anlegers an der Börse. und Ausgabeaufschläge sind in der Berechnung nicht enthalten und erfahren Sie
von Ihrer Hausbank. Quelle: BNP Paribas; Stand: 17.05.2019
10 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 TITELTHEMA
DIE GRÖSSTEN IPO-KANDIDATEN IN DEN USA Teil dürften die Verluste auf
das angeschlagene Image
der Mutter Deutsche Bank
zurückzuführen sein, zum Teil
auf den durch die Steuerre-
form in den USA ausgelösten
Kapitalabzug aus den DWS-
Fonds. Insgesamt wurden
2018 rund 22 Milliarden Euro
abgezogen. Im ersten Quar-
tal des laufenden Jahres
flossen aber 2,5 Milliarden
Euro wieder hinzu. 2019 will
die DWS Group zudem stär-
Quelle: Bloomberg; Stand: Mai 2019 ker wachsen als die Branche.
Sehr unglücklich verlief auch
das Börsendebüt von NFON.
Fuchs sind da sehr kritisch. “Abgesehen von den großen Tech- Seit Börsengang schwanken die Aktien heftig. Dabei gilt der
IPOs, die am Ende dieses Marktzyklus’ noch schnell ‚hinaus- Wert unter Analysten als Hoffnungsträger. Der Anbieter von
geschoben‘ werden, werden wir insgesamt wohl kein beson- Cloud-Telefonie könnte ihrer Meinung nach zum dominanten
deres IPO-Jahr 2019 erleben“, so Fuchs gegenüber MÄRKTE & Akteur in Europa avancieren. Für 2018 meldete NFON ein
ZERTIFIKATE. Umsatzplus von knapp 21 Prozent auf 43 Millionen Euro. Al-
lerdings erwirtschaftet das Unternehmen noch keine Gewinne.
Erst warten, dann kaufen. Stellt sich für Anleger die Frage, wie
am besten vorgehen? Wenn Neuemissionen kommen, sollte
man sie zeichnen oder direkt am ersten Tag kaufen, egal zu MINI FUTURE AUF SIEMENS HEALTHINEERS
welchem Preis? Nein. Eigentlich sollte man nie unter der Prä-
misse „egal zu welchem Preis“ kaufen. Und erst recht dann SIEMENS HEALTHINEERS MINI LONG
nicht, wenn sich das Börsenumfeld eintrübt und gleichzeitig WKN / ISIN PZ3N77 / DE000PZ3N778
Kurs des Basiswerts 36,90 EUR
die Bewertung der Neuemissionen hoch ist. Da macht es dann
Stop-Loss 31,8791 EUR
schon eher Sinn, den Börsengang in aller Ruhe abzuwarten und Basispreis 30,361 EUR
zu einem deutlich späteren Zeitpunkt einzusteigen, wenn die Hebel 5,50
Kurse vielleicht niedriger sind. Dafür gibt es natürlich keine Geldkurs / Briefkurs 0,66 EUR / 0,67 EUR
Garantie, aber einen Versuch ist es durchaus wert. Vor diesem
SIEMENS HEALTHINEERS MINI SHORT
Hintergrund lohnt ein Blick auf die Neuemissionen in Deutsch- WKN / ISIN PP9J6V / DE000PP9J6V5
land aus dem vergangenen Jahr. Sie haben sich im Nachklang Kurs des Basiswerts 36,90 EUR
des Börsengangs zum Teil schlecht entwickelt, bieten aber Stop-Loss 41,2326 EUR
Basispreis 43,4027 EUR
deswegen nun möglicherweise gute Einstiegschancen. Solche
Hebel 5,50
sehen Experten etwa bei DWS Group, NFON und der STS Group. Geldkurs / Briefkurs 0,66 EUR / 0,67 EUR
Die DWS Group gehört zu den Perlen im Konzern der Deutschen
Bitte beachten Sie die Offenlegungen und Hinweise zu Chancen und Risiken ab
Bank. Der Vermögensverwalter betreut knapp 700 Milliarden Seite 55. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indika-
tor für die künftige Wertentwicklung. Individuelle Kosten wie Gebühren, Steuern
Euro und zählt damit zu den Top 5 in Europa. Dennoch, seit und Ausgabeaufschläge sind in der Berechnung nicht enthalten und erfahren Sie
von Ihrer Hausbank. Quelle: BNP Paribas; Stand: 17.05.2019
Börsengang haben die Papiere unter dem Strich verloren. Zum
BNP PARIBAS 11TITELTHEMA MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
Die STS Group gehört zu den kleinsten Neuemissionen im werden, dürfte das auch die Ertragslage bei STS Group ver-
zurückliegenden Jahr. Das Unternehmen liefert Kunststoffver- schlechtern. Das ist wohl ein Grund, warum das Papier seit
kleidungen und Isolationswerkstoffe für Autos und Nutzfahr- Börsengang ein dickes Minus verzeichnet.
zeuge. Im zurückliegenden Jahr verzeichnete es ein Umsatzplus Aber der Neuling muss seit Börsengang nicht immer im Minus
von 29 Prozent auf rund 400 Millionen Euro. Innerhalb der notieren, um attraktiv zu sein, wie das Beispiel Siemens Healthi-
kommenden fünf Jahre soll die 500-Millionen-Euro-Marke neers. Die Bewertung der Siemens-Abspaltung ist nicht niedrig,
geknackt werden. Das hängt natürlich auch am weiteren Ver- aber das Unternehmen arbeitet mit seinen Medizinprodukten
lauf der Autokonjunktur. Die Auftragsbücher sollen bei STS Group in einem intakten Wachstumsmarkt. Im zurückliegenden Quar-
zwar gut gefüllt sein, aber wenn weniger Autos hergestellt (Fortsetzung des Titelthemas auf Seite 14)
BÖRSENGÄNGE IN DEUTSCHLAND IM JAHR 2018
Entwicklung seit aktuelle Gewinn Kurs-Gewinn-
Ausga- aktueller Umsatz
Unternehmen Erstnotiz Börsengang in Marktkapi- je Aktie Verhältnis
bepreis Kurs 2019e*
Prozent talisierung* 2019e (KGV) 2019e
Dermapharm Holding 9. Feb. 28,00 33,20 +18,6 % 1.790 666 1,82 18
Instone Real Estate 15. Feb. 21,50 22,30 +3,7 % 826 543 1,41 16
Stemmer Imaging 27. Feb. 34,00 28,30 -16,8 % 184 113 1,21 23
Siemens Healthineers 16. Mär. 28,00 36,90 +31,8 % 36.953 14.220 1,64 23
DWS Group 23. Mär. 32,50 30,20 -7,1 % 6.049 2.263 2,35 13
Cyan 28. Mär. 23,00 29,50 +28,3 % 263 16 0,56 53
Godewind Immobilien 5. Apr. 4,00 3,65 -8,7 % 398 32 0,78 5
Serviceware 20. Apr. 24,00 16,75 -30,2 % 176 68 0,35 48
NFON 11. Mai 12,00 10,15 -15,4 % 143 59 -0,62 —
STS Group 1. Jun. 24,00 8,68 -63,8 % 52 395 1,01 9
home24 15. Jun. 23,00 4,08 -82,3 % 106 383 -1,98 —
Capsensixx 21. Jun. 16,00 10,80 -32,5 % 37 122 0,41 26
Akasol 29. Jun. 48,50 41,50 -14,4 % 252 67 0,62 67
Creditshelf 25. Jul. 80,00 67,00 -16,3 % 89 6 -1,94 —
Westwing 9. Okt. 26,00 9,31 -64,2 % 193 277 -0,77 —
Knorr Bremse 12. Okt. 80,00 95,60 +19,5 % 15.411 6.960 4,33 22
DFV Dt. Familienversicherung 4. Dez. 12,00 10,35 -13,8 % 137 64 -0,35 —
Alle Angaben in Euro, e=Schätzung, *in Millionen, alle Börsengänge einschließlich im Handelssegment Scale
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; Stand: 17.05.2019
12 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 TITELTHEMA
MILLIARDENBETRÄGE FÜR DEFIZITE
Auf den ersten Blick könnte man sich schon wundern, was für
Emissionspreise für Unternehmen, die an die Börse gehen, ange-
setzt werden. Jüngstes Beispiel: Uber. Als der Vermittler von
Mitfahrgelegenheiten am 11. April seinen Prospekt zum Börsen-
gang vorlegte, konnte man hier und da ein Lachen in den Bör-
sensälen hören. Grund: Im Prospekt gesteht Uber ein, dass es in
den zurückliegenden beiden Jahren Verluste in Höhe von mehre-
ren Milliarden US-Dollar eingefahren hat und dass es möglicher-
weise auch nie die Gewinnschwelle erreichen wird. Dennoch
erzielte das Unternehmen beim Börsengang eine Marktkapitali-
sierung von rund 80 Milliarden US-Dollar.
Geschätztes Marktpotenzial. Wie kann das sein? Wichtig für
Anleger ist zu erkennen, dass bei Neuemissionen wie Uber viel Ein Hamburger von McDonald’s, geliefert von Uber. Essens-
lieferungen sind beliebt. Doch die Konkurrenz schläft nicht.
Fantasie in die Bewertung einfließt. Die zentrale Frage lautet
dabei immer: Welches Marktpotenzial hat das Unternehmen
langfristig? Diese Frage ist vor allem dann schwer zu beantwor-
ten, wenn der Markt, der mit den Produkten des betreffenden Potenzials erobern, dann käme das Unternehmen auf einen jähr-
Unternehmens bedient werden soll, noch gar nicht so richtig oder lichen Umsatz von 570 Milliarden US-Dollar. Bleiben davon nur
nur in Anfängen existiert. Das ist bei Uber der Fall. zehn Prozent Gewinn, wären das 57 Milliarden US-Dollar – ähnlich
Im Börsenprospekt beziffert Uber das Marktpotenzial seiner viel, wie Apple derzeit erwirtschaftet. Apple wird aktuell mit knapp
Produkte auf weltweit 5,7 Billionen US-Dollar. Das ist erst einmal einer Billion US-Dollar an der Börse bewertet. Fertig ist die Fan-
nur eine Prognose, niemand weiß, ob sie eintritt. Uber beruft sich tasie bei der Bewertung von Uber. Bei einem Börsenwert von
auf verschiedene Studien und Marktanalysen. Akzeptiert man derzeit rund 70 Milliarden US-Dollar und einem Ziel von einer
diese Zahl, dann kann man der Fantasie freien Lauf lassen. Soll- Billion US-Dollar würde sich auf jeden Fall der Einstieg bei Uber
te Uber als derzeitiger Marktführer nur zehn Prozent dieses lohnen.
Eine Art Option. Doch wer sagt, dass das Marktpoten-
MARKTANTEILE FAHRDIENSTVERMITTLER IN NEW YORK zial bei Uber wirklich so hoch ist? Uber kämpft gegen
zahlreiche staatliche Regularien, einige Länder stellen
das Geschäftsmodell von Uber gar gänzlich infrage.
Und dann gibt es da noch die Konkurrenz, die nicht
schläft, wie etwa die Entwicklung der Marktanteile
der verschiedenen Fahrdienstvermittler in der Stadt
New York zeigt. War Uber anfänglich Alleinanbieter,
hat es heute schon mit mehreren Konkurrenten zu
kämpfen. Denn so genial die Produktidee von Uber ist,
sie lässt sich relativ einfach kopieren. Entsprechend
kritisch fällt das Urteil von Experten wie Arno Fuchs
vom IPO-Finanzierungsspezialisten Fox Corporate
Finance FCF aus: „Ich halte die Bewertung für komplett
überzogen.“
Börsengänge wie der von Uber sind somit eine Art
Option auf einen zukünftigen Markt. Eine Option mit
hohem Gewinnpotenzial, aber auch mit der Gefahr
Quelle: Spiegel online; Stand: Mai 2019
eines Totalverlusts.
BNP PARIBAS 13TITELTHEMA MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
© 2019 Beyond Meat
BÖRSENGÄNGE, DIE DIE WELT VERÄNDERN
Es gibt Unternehmen, die an die Börse gehen und die Welt verän-
dern. Amazon ist bestimmt so ein Unternehmen, oder auch Goog-
le. Durch ihr Geschäft hat sich unser Alltag geändert, unsere Art,
Dinge zu tun. Wer heute etwas wissen will, der googelt; wer ein-
kaufen möchte, der geht online. Mit Beyond Meat hat im Mai ein
weiteres Unternehmen den Gang an die Börse gewagt, das die
Welt verändern könnte. Beyond Meat stellt Fleischersatzproduk-
te auf Basis von Erbsen her. Die Produkte schmecken und sehen
aus wie Fleisch, sind aber vegan. Nicht nur in den USA ein Renner,
auch in Deutschland steigt die Nachfrage. So verkauft der Discoun-
ter Lidl Burger, die von Beyond Meat hergestellt wurden.
Im Mai ist Beyond Meat an die Börse gegangen. Der Ausgabepreis
lag bei 25 US-Dollar. In den Tagen danach verdreifachte sich das
Papier. Aktuell kommt Beyond Meat auf eine Marktkapitalisierung
von rund fünf Milliarden US-Dollar. Im vergangenen Jahr machte
das Unternehmen bei einem Umsatz von knapp 90 Millionen US- Die Zukunft ist vegan – Beyond Meat will mit dem Börsengang
auch die Welt verändern.
Dollar einen Verlust von 30 Millionen US-Dollar. Das sind die
reinen nackten Zahlen, die natürlich erst einmal nicht überzeugen.
Aber mit Beyond Meat und einigen anderen Unternehmen aus
tal hat es den Umsatz um neun Prozent auf 3,5 Milliarden Euro
dieser Branche könnte sich unsere Art der Ernährung völlig ändern.
gesteigert. Das bereinigte operative Ergebnis kletterte um zwölf
Die Story hinter Beyond Meat. In jeder Sekunde werden weltweit Prozent auf 627 Millionen Euro. Zudem wurde die Prognose für
rund 3.000 Tiere geschlachtet. Eine unvorstellbare Zahl, die mit das Gesamtjahr bestätigt. Die Konzernführung rechnet mit
unvorstellbarem Leid verbunden ist. Das mag manchen Menschen einem Umsatzwachstum von bis zu fünf Prozent.
egal sein, egal kann ihnen aber nicht sein, dass die Tierhaltung
schon längst alle Grenzen des ökonomisch und ökologisch Sinn-
vollen überschritten hat. Die massenhafte Aufzucht und Haltung
Der Deal ist noch nicht erledigt. Den Börsengang in aller Ruhe
von Tieren ist ein großes, manche Kritiker sagen sogar das größte, abwarten und zu einem deutlich späteren Zeitpunkt einsteigen,
Problem unserer Zeit. Denn neben extremen Umweltbelastungen diese Taktik könnte sich auch bei Uber lohnen. Schon im wei-
– die Tierhaltung ist unter anderem für rund 40 Prozent des teren Verlauf des ersten Handelstags am 10. Mai verlor Uber
weltweiten Methanausstoßes verantwortlich – wird hier unter
deutlich und notierte zum Schluss bei 41,57 US-Dollar. Gut
dem Strich nicht Nahrung produziert, sondern vernichtet. Um etwa
möglich, dass es in den kommenden Monaten noch weiter nach
ein Kilogramm Fleisch zu produzieren, werden zwischen vier und
16 Kilogramm Getreide benötigt. unten geht. The big deal is got done? In diesem Punkt müssen
Beyond Meat bietet mit seinen Produkten eine Alternative zum wir dem CNBC-Report Bob Pisani widersprechen. Der große
Fleischkonsum. Investoren wie Bill Gates sind schon länger in dem Deal, er ist noch nicht erledigt.
Unternehmen investiert. Der Microsoft-Gründer geht davon aus,
dass es in naher Zukunft keine Schlachthäuser mehr geben wird.
Doch es gibt noch einen weiteren Trend in der Ernährung: Clean
Meat. Im Deutschen redet man von Kunstfleisch, was aber irre-
führend ist. Clean Meat ist richtiges Fleisch, hoch proteinreich, frei
PRODUKTE VON BNP PARIBAS AUF NEUEMISSIONEN
von Keimen und medizinischen Rückständen – nur eben nicht vom
Tier. Unternehmen wie Memphis Meat sind hier federführend. Auch BNP Paribas ist stets bemüht, nach einem Börsengang Produkte
für Memphis Meat rechnet man mit einem Börsengang, doch auf den Neuling zu emittieren. So war BNP Paribas einer der
Termine hierfür gibt es noch nicht. ersten Emittenten, die auf Uber Knock-outs am Markt angeboten
Ob man Beyond Meat jetzt kaufen soll, müssen Anleger für sich haben. Für interessierte Anleger lohnt es sich daher auf jeden
entscheiden. Die Story überzeugt auf jeden Fall. Fall, regelmäßig auf www.bnp.de nachzuschauen.
14 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 TITELTHEMA
Interview mit Arno Fuchs (Fox Corporate Finance FCF)
„Die eine oder andere Abspaltung“
Das aktuelle Umfeld ist für Börsengänge nur bedingt attraktiv. In Deutschland ist die Situation aber ohnehin eine beson-
dere, erklärt IPO-Finanzierungsspezialist Arno Fuchs, Chef von Fox Corporate Finance FCF.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Herr Fuchs, wann raten Sie einem Arno Fuchs: Richtig. Das sind grundsätzliche kulturelle Un-
Unternehmen zum Börsengang? terschiede. Gerade im angelsächsischen Raum agieren Un-
Arno Fuchs: Ein Börsengang ist eine erstklassige Maßnahme ternehmen in der Regel marketing- und vertriebsorientierter,
für Unternehmen, die Finanzierungsbedarf haben und sich sind offener für den Gang an die Öffentlichkeit. Deutschland
Eigenkapital beschaffen sowie ihren Aktionären ein erhöhtes hat da einfach anderes Risikoprofil. Hierzulande ist man si-
Maß an Liquidität bieten wollen. Das Unternehmen sollte ein cherheitsorientierter, weshalb der deutsche Markt eher ein
gutes Wachstumsprofil aufweisen. Anleihemarkt ist. Fremdkapitalthemen sind einfach beliebter
als Eigenkapitalthemen.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Und was sagen Sie zum Uber-IPO?
Arno Fuchs: Ich halte die Bewertung für komplett überzogen. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Was erwarten Sie vom deutschen
Vor allem wegen der horrenden Verluste und der geringen IPO-Markt 2019?
Eintrittsbarrieren ins reine Vermittlungsgeschäft. Arno Fuchs: Vielleicht gelingt noch die eine oder andere
Konzernabspaltung, bevor der Markt vollends kippt. Aber
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Die Zahl der Börsengänge war in Volatilität, schwache Wachstumsprognosen und aktuelle
Europa im zweiten Halbjahr 2018 rückläufig. Warum? Marktstimmung lassen nicht erwarten, dass sich an der
Arno Fuchs: Die Volatilität im Markt hat deutlich zugenommen, Zurückhaltung etwas ändert.
und die Prognosen des volkswirtschaftlichen Wachstums
wurden nach unten korrigiert. Niedriges oder sinkendes
gesamtwirtschaftliches Wachstum oder dahingehende Er-
Das vollständige Interview lesen Sie auf
wartungen sind „Garanten“ für abnehmende IPO-Aktivitäten. www.bnp.de/service/magazin/interview-arno-fuchs
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Gilt das auch für Deutschland?
Arno Fuchs: In Deutschland lässt sich lediglich dann eine ARNO FUCHS
erhöhte IPO-Bereitschaft feststellen, wenn sich das Wachs-
Arno Fuchs ist Gründungspartner und Geschäftsführer
tum des Bruttoinlandsprodukts nahe der 2-Prozent-Marke (CEO) von FCF. Er arbeitet direkt mit dem Finanzmarkt
bewegt. Dieser Zurückhaltung ist auch geschuldet, dass wir und Kunden von FCF auf erfolgreiche Transaktionen hin.
hierzulande im Grunde durchschnittlich gerade einmal zehn Vor FCF war er Leiter des Technologie-Teams der deut-
bis 15 IPOs im Jahr haben, was für eine Volkswirtschaft die- schen Investment-Banking-Boutique Viscardi AG. Darüber
hinaus besetzte er verschiedene Positionen bei SG Cowen
ser Größe beschämend ist.
und JP Morgan & Co. Arno Fuchs hat unter anderem
einen MBA-Abschluss in Finanzen von der Pace Univer-
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: In Großbritannien etwa ist die IPO- sity in New York und einen Bachelorabschluss in Finan-
Bereitschaft größer. zen von der Florida Atlantic University in Boca Raton.
Die im Interview geäußerten Meinungen geben nicht die Ansichten der Redaktion oder des Herausgebers wieder.
BNP PARIBAS 15INDEXMONITOR MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
ETF-KOLUMNE
Immer im Kreis
Wiederverwerten statt wegschmeißen – die Circular Economy, die Kreislaufwirtschaft, ist längst Realität. Große Unter-
nehmen wie Caterpillar und BMW nutzen die Chancen des Recyclings. Mit einem ETF können Anleger auf den Trend setzen.
©DriveNow GmbH & Co. KG 2019
Fahren statt kaufen, DriveNow von BMW ist ein gutes Beispiel für Kreislaufwirtschaft: Das Auto mit seinen Rohstoffen bleibt beim Hersteller.
Der gerade Weg führt nicht immer direkt zum Ziel. Seit der und wird zu neuen Geschäftsmodellen führen. Am Anfang
industriellen Revolution haben Menschen die Wirtschaft li- des Kreislaufs und an seinem Ende bieten sich Gewinn-
near organisiert: Rohstoffgewinnung, Produktion, Vertrieb, chancen für Unternehmen. Es werden Unternehmen sein,
Konsum, Abfallentsorgung. Ein solches System fertigt aus die in der Lage sind, natürliche Rohstoffe durch sekundäre,
Rohstoffen Massenware, die nach meist nur einmaligem recycelte Materialien zu ersetzen. Große Chancen entste-
Gebrauch entsorgt wird. Diese Art des Wirtschaftens nutzt hen auch ganz am Ende des Kreislaufs, wo Unternehmen
nicht die Möglichkeiten unseres Planeten und steht im Wi- die angefallenen Abfälle weitgehend wiederaufbereiten und
derspruch zur Nachhaltigkeit. Eine Kreislaufwirtschaft, eine dem Wirtschaftsprozess erneut zur Verfügung stellen.
sogenannte „Circular Economy“, dagegen ist ein regenerati- Gutes Beispiel dafür: Johnson Controls. Das Unternehmen
ves System. Durch eine wiederholte, kaskadenartige Nutzung ist nicht nur der weltgrößte Hersteller herkömmlicher
von Rohstoffen und Produkten sollen der Einsatz von Res- Autobatterien, sondern mittlerweile auch deren größter
sourcen und die Produktion von Abfall minimiert, Emissionen Recycler. Mithilfe eines zirkulären Geschäftsmodells hat
und Energieverschwendung möglichst vermieden werden. Johnson Controls in den letzten Jahren seine Recyclingra-
te auf 99 Prozent geschraubt und produziert heute neue
Disruption schafft neue Geschäftsmodelle. Der Übergang Batterien zu 80 Prozent aus recyceltem Material.
von einer linearen zu einer Kreislaufwirtschaft wirkt sich Dabei ist das Design kreislauffähiger Produkte eine wich-
auf die gesamte Wirtschaft aus, setzt disruptive Kräfte frei tige Komponente. Durch die richtige Gestaltung können
16 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 INDEXMONITOR
IN DIE KREISLAUFWIRTSCHAFT INVESTIEREN
Verwaltetes
Ertrags- Gesamtkosten-
Exchange Traded Fund (ETF) WKN Replikation Vermögen in
verwendung quote (TER)
Millionen Euro
BNP Paribas Easy ECPI Circular Economy Leaders UCITS ETF A2PHCA physisch ausschüttend 0,30 % 5,3
Quelle: BNP Paribas; Stand: Mai 2019
gefährliche Rohmaterialien viel weniger eingesetzt, leich- Umgekehrt behält BMW jene Rohstoffe in seinem Eigentum,
ter installiert, auseinandergebaut und repariert werden. die zur Herstellung der Autos erforderlich waren.
Die Lebenszeit von Produkten verlängert sich dadurch
erheblich; ein möglicher Wettbewerbsvorteil für das her- Investieren in die Besten der Circular Economy. Wer in das
stellende Unternehmen. Ein solches Geschäftsmodell hat Thema Kreislaufwirtschaft investieren möchte, wird beim
etwa Caterpillar entwickelt. Der Hersteller schwerer Bau- ECPI Circular Economy Leaders Equity Index fündig. Der in
maschinen hat ein Programm zur Wiederaufarbeitung Euro geführte Index umfasst die 50 am stärksten kapitali-
aufgelegt, durch das Komponenten und Maschinen nicht sierten Unternehmen weltweit, die sich den Chancen und
einfach repariert oder ersetzt, sondern komplett überar- Herausforderungen stellen, die eine Kreislaufwirtschaft
beitet werden. Einen ähnlichen Ansatz verfolgt der Sport- bietet. Sie stammen zum einen aus Sektoren, die auf na-
artikelhersteller Nike. Er hat es sich zum Ziel gesetzt, Müll türliche Weise zu einer Kreislaufwirtschaft gehören, wie
zu vermeiden und durch den Einsatz recycelter Materiali- etwa Recycling oder erneuerbare Energien. Andere Branchen
en seine Energie- und Wassereffizienz zu verbessern. profitieren ebenfalls, wenn sie ihr Geschäftsmodell auf eine
Circular Economy umstellen, wie das zum Beispiel bei
DriveNow statt kaufen. Darüber hinaus werden Unterneh- energie- und rohstoffintensiven Industrien der Fall ist.
men gebraucht, die es schaffen, während der verlängerten Eine Anlagelösung, die den Index von ECPI nachbildet, ist
Nutzungszeit möglichst viele Nutzer für ein Produkt zu der im April 2019 aufgelegte BNP Paribas Easy ECPI Circu-
finden: Stichwort Sharing-Plattformen. Eng damit verzahnt lar Economy Leaders UCITS ETF. Der Subfonds des BNP
sind „Product-as-a-service”-Modelle mit Produkten, die Paribas Easy SICAV nach Luxemburger Recht repliziert den
die Kunden zwar nutzen, die aber Eigentum des Herstellers Index physisch ohne Wertpapierleihe. Gelistet wird der ETF
bleiben. Und auch hier zeigt ein alteingesessenes Unter- in Euro auf XETRA voraussichtlich ab dem 4. Juni 2019. Die
nehmen, wie es gehen kann. Bei „DriveNow“ verkauft BMW jährliche Gesamtkostenquote beträgt 0,30 Prozent. Das
kein Produkt, sondern eine Dienstleistung. Der Kunde kauft aktuell verwaltete Vermögen beläuft sich auf 5,3 Millionen
Mobilität durch den kurzfristigen Zugang zu einem Auto in Euro.
dem Augenblick, in dem er das Auto tatsächlich benötigt.
CLAUS HECHER
Claus Hecher leitet seit Juli 2016 den ETF-Vertrieb von BNP Paribas Asset Management im deutsch-
sprachigen Raum. Er hat seine Laufbahn 1987 bei der Deutsche Bank AG begonnen und war 16 Jahre
lang als Spezialist für Aktienderivate in Frankfurt am Main, Zürich und London tätig. Von 2003 bis
2006 leitete er den Vertrieb von Strukturierten Aktienprodukten der US-Investmentbank Bear Stearns
und danach von Natixis Corporate and Investment Bank an deutsche und österreichische Kunden. 2008
wechselte er zu BlackRock, um bis 2012 den Vertrieb von iShares-ETFs in Deutschland und Österreich
zu verantworten. Auf diese Erfahrung aufbauend, hat er ab 2012 das Sales Team von Natixis Global
Asset Management beim Vertrieb von ETFs in Deutschland und Österreich beraten. Claus Hecher hat
ein Diplom der Ludwig-Maximilians-Universität München in Betriebswirtschaftslehre.
BNP PARIBAS 17INDE XMONITOR
INDEXMONITOR MÄRKTE && ZERTIFIKATE
MÄRKTE ZERTIFIKATE | JUNI 2019
© xxxxxxx
Helle Einkaufsstraßen – Tokio begrüßt die Menschen. Doch das galt lange nicht für Einwanderer. Das ändert sich nun.
Willkommen in Japan
Japans Gesellschaft altert. Das ist nicht neu. Neu ist aber, dass man in Tokio nun ganz offiziell auf Einwanderung setzt. Das
war bislang ein Tabuthema.
Die Abdankung eines Kaisers, in Japan eine erstaunlich leise eine Aussöhnung mit den Nachbarländern ein; nach den
Angelegenheit. Im April übergab Kaiser Akihito sein Amt Gräueltaten der japanischen Armee im Zweiten Weltkrieg
seinem Nachfolger und Sohn Naruhito. In einer ruhigen, fast kein leichtes Unterfangen. Er stärkte den Pazifismus und
unauffälligen Zeremonie erlebte Japan den Wechsel. Einen, suchte Wege des Dialogs. Sein Nachfolger wird es ihm wohl
der eigentlich nicht vorgesehen ist und gegen die traditio- gleichtun. Zumindest in dieser Beziehung muss Japan nicht
nellen Regeln der japanischen Hofgesellschaft verstößt. Denn mit tief greifenden Veränderungen rechnen.
der Kaiser, der Tenno, bleibt nach mystischer Überlieferung
bis zum Tod im Amt. Der 86-jährige Akihito sieht das anders Menschen konsumieren wieder. Ansonsten, Wechsel überall.
und sorgte sich nach mehreren schweren Erkrankungen um Japan wandelt sich tief greifend, sagen Beobachter wie Jesper
seine „Diensttauglichkeit“. Damit bricht er eine fast 2.700 Koll, Japan-Experte vom Finanzdienstleister WisdomeTree.
Jahre alte Tradition, die nur selten umgangen wurde. Zuletzt Nach Jahren der Agonie gibt es Hoffnung in dem Inselstaat.
1817, als Kaiser Kokaku nach internen Hofstreitigkeiten sein „Japan ist die einzige moderne Industrienation, in der derzeit
Amt niederlegen musste. so etwas wie eine neue Mittelschicht entsteht“, so Koll in
Akihito war kein schlechtes Oberhaupt. Er setzte sich seit einem Gespräch mit MÄRKTE & ZERTIFIKATE. Während in
seinem Amtsantritt im Jahr 1990 gegen alle Widerstände für anderen westlichen Staaten die Mittelschicht zunehmend
18 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 INDEXMONITOR
onspolitik einzuführen. Dieser Linie bleiben wir treu“, so der
KONSUMKREDITE Premierminister vor etwa einem Jahr gegenüber Journalisten.
Hinter den Kulissen hat er sich dann aber gegen die Anti-
Einwanderungshardliner seiner Partei durchgesetzt und die
Visa-Bedingungen für befristete Arbeitsverhältnisse erheblich
gelockert. Durch die neuen Bestimmungen können nun Nicht-
japaner, die über einen Arbeitsvertrag in einer bestimmten
Branche verfügen, für bis zu fünf Jahre in das Land kommen.
Das gilt für 14 Wirtschaftsbereiche wie etwa Bau, Altenpfle-
ge, Landwirtschaft und Gastronomie. Die Regierung rechnet
anfänglich mit bis zu knapp 47.000 Einwanderern, später mit
bis zu 345.000 im Jahr.
Quelle: Tradingeconomies; Stand: Mai 2019
Die Einwanderung soll helfen, den Mangel an Arbeitskräften
im Land aufzufangen. Denn Japan altert zusehends. Die
Geburtenrate entwickelt sich seit Jahrzehnten rückläufig. Von
unter Druck kommt und erhebliche Einkommenseinbußen 2010 bis 2015 wurden laut den Vereinten Nationen (UNO)
hinnehmen muss, werden in Japan vor allem junge Hoch- nur noch knapp 5,4 Millionen Japaner geboren. Von 1980 bis
schulabsolventen von den Unternehmen umworben und mit 1985 waren es noch rund 7,7 Millionen. Das führt dazu, dass
stattlichen Gehältern gelockt. Während in frü-
heren Jahren japanische Arbeitnehmer oft nur
schlecht bezahlte Teilzeitverträge angeboten JAPAN – ES FEHLT AN JUNGEN MENSCHEN
bekamen, werden sie nun mit gut bezahlten
Vollzeitverträgen ausgestattet. Das wiederum
erlaubt den Menschen, mehr zu konsumieren,
und das ist gut für die Wirtschaft. Kolls Beob-
achtung wird durch die Entwicklung der Kon-
sumkredite bestätigt. Diese ziehen seit 2016
deutlich an und sind Ende 2018 auf über 33
Billionen Yen geklettert. Das liegt zwar immer
noch deutlich unter dem Hoch aus dem Jahr
2002, aber zugleich signifikant über dem Tief
im Jahr 2013 bei rund 22 Billionen Yen.
Einwanderung soll helfen. Zudem kurbelt Japan
die Einwanderung an. Lange Zeit war das ein
Tabuthema. Japan ist eine in sich extrem ge-
schlossene Gesellschaft. Familie und Tradition
sorgen für eine freundliche, aber nicht dauer-
hafte Willkommenskultur auf der Insel. Politi-
ker, die das ändern wollten, verschwanden
schnell von der Bildfläche, sie wurden nicht
mehr gewählt. Auch die amtierende Regierung
unter Shinzo Abe hält zumindest offiziell an der
„Null-Einwanderung“ fest. „Mein Kabinett hat
Quelle: United Nations (UN); Stand: April 2019
nicht die Absicht, eine sogenannte Immigrati-
BNP PARIBAS 19INDEXMONITOR MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019
Dabei ist das Thema Ein-
DIE JUNGEN ALTERSGRUPPEN IN JAPAN SCHRUMPFEN wanderung in Japan
nicht völlig neu. Schon
in den 1960er- bis
1980er-Jahren kamen
Menschen auf die Insel.
1970 bis 1975 zum Bei-
spiel belief sich die
Netto-Migration, also die
Zahl der Einwanderer
minus die Zahl der Aus-
wanderer, auf knapp
800.000 Menschen. Da-
mals boomte die japani-
sche Wirtschaft, Arbeits-
kräfte wurden dringend
Quelle: United Nations (UN); Stand: April 2019 gebraucht. Und auch
heute steigt die Zahl der
Zuwanderer wieder. 2010
Japan heute überaltert ist, sprich: Es leben dort mehr ältere bis 2015 waren es unter dem Strich immerhin schon knapp
als jüngere Menschen. Eine Entwicklung, die in vielen Indus- 400.000 Menschen. Zwar ist für den Zeitraum 2015 bis 2020
trienationen festzustellen ist, die in Japan aber besonders noch nicht mit einer signifikanten Steigerung zu rechnen,
ausgeprägt ist. Seit 1950 hat sich die Gruppe der 0- bis doch spätestens für 2020 bis 2025 könnte sich die Zahl auf
20-Jährigen stets verkleinert. Lebten 1950 noch knapp 38 750.000 Menschen belaufen. Die Einwanderung wäre dann
Millionen Japaner, die unter 20 Jahre alt waren, sind es heu- ähnlich hoch wie zuletzt in den 1970er-Jahren.
te nur noch rund 23 Millionen. Das reicht nicht, um den Ein symbolischer Startschuss für diese Entwicklung könnten
Arbeitsprozess auf der Insel langfristig aufrechtzuerhalten. die Olympischen Sommerspiele 2020 sein. Sie finden in Japan
Zumal die Älteren immer älter werden und
finanziert und gepflegt werden müssen.
NETTO-MIGRATION IN JAPAN – MEHR EIN- ALS AUSWANDERER
Es kommen wieder mehr Menschen. Auch
die neuen Visa-Bedingungen werden das
demografische Problem allein nicht lösen.
Die Regierung rechnet damit, dass man drei-
mal mehr Einwanderer bräuchte – statt
345.000 eher eine Million im Jahr. Doch dies
offen auszusprechen käme für Abe einem
politischen Selbstmord gleich. Die neuen
Richtlinien wurden erst vor Kurzem einge-
führt, sie müssen erst einmal in der Gesell-
schaft ankommen, bevor offensivere Maß-
nahmen durchgesetzt werden können. Denn
laut Umfragen steht rund die Hälfte der
japanischen Bevölkerung einer gelockerten
Quelle: United Nations (UN); Stand: April 2019
Immigrationspolitik skeptisch gegenüber.
20 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019 INDEXMONITOR
Die große Depression – leer stehende Wohnungen. Auch am Immobilienmarkt hinterlässt die Schulden-Deflationsspirale Spuren.
DIE SCHULDEN-DEFLATIONSSPIRALE
Aus Deflation und Verschuldung kann, so der Ökonom Irving fragerückgang auf breiter Front und die Preise kommen unter
Fisher, eine Schulden-Deflationsspirale entstehen. Ein Phänomen, Druck. Jeder Versuch, in dieser Situation die Staatsschulden zu
das laut Fishers berühmtem Artikel „Debt Deflation Theory of reduzieren, wird fehlschlagen, weil eine Reduzierung der Staats-
Great Depressions”, der 1933 erschien, auch für die Große De- ausgaben Unternehmen und Konsumenten noch vorsichtiger
pression in den USA in den 1930er-Jahren verantwortlich war. werden lässt.
Und auch auf Japan trifft dieses Phänomen seit Ende der 1980er- Aber auch eine Erhöhung der Staatsausgaben ist problematisch,
Jahre zu. Verstärkt wird das Problem in Japan durch eine un- weil Unternehmen und Verbraucher dadurch nicht zwangsläu-
günstige demografische Verteilung. fig mehr konsumieren wollen. Vor allem dann nicht, wenn die
Vermögenswerte, die im Vorfeld der Krise als Sicherheit für die
Der Weg nach unten. Seit Ende der 1980er-Jahre hat sich das Kredite hinterlegt wurden, wie etwa Immobilien, selbst an Wert
Wachstum in Japan deutlich abgeflacht. Legte das Bruttoinlands- verlieren. Es kommt zu einem Attentismus der Marktakteure,
produkt (BIP) in der 80er-Jahren noch um vier bis sechs Prozent die auf eine Bodenbildung warten, und zu einem realen Schul-
im Jahr zu, waren es in den 90er-Jahren im Schnitt weniger als denwachstum, was zu weiteren Sparanstrengungen führt.
zwei Prozent. Zeitweise rutschte das Wachstum sogar in die In einer solchen Phase, die sehr lange anhalten kann, verarmen
Minuszone, es kam zu mehreren aufeinanderfolgenden Rezes- die Menschen zusehends. Da die Produzenten zudem auf ihren
sionen. Im Gleichklang dazu die Inflation. Von anfänglich acht Lagerbeständen sitzen bleiben, kommen die Preise weiter unter
Prozent schwächte sie sich immer weiter ab und entwickelte Druck. Die Folge sind Arbeitslosigkeit (negative Lohn-Preis-
sich ab dem Jahr 2000 zeitweise sogar negativ (=Deflation). In Spirale) und eine zurückgehende Wirtschaftstätigkeit. So rutscht
einer solchen Phase neigen Unternehmen und Konsumenten nach und nach eine ganze Volkswirtschaft in eine Krise, aus der
dazu, ihre Schulden zurückzuzahlen. Dies führt zu einem Nach- nur noch schwer zu entkommen ist.
statt. Nun wird eifrig daran gearbeitet, Straßen- und Hin- Bislang wurde das Pensionsantrittsalter von 60 auf 65 Jahre
weisschilder mit lateinischen Schriftzeichen aufzustellen. In angehoben, das Kinderbetreuungsangebot wurde verbessert,
den Schulen wird verstärkt Englisch und Deutsch unterrich- um die häufig mit der Kindererziehung belasteten Frauen
tet – Letzteres gehört schon seit Längerem zu den belieb- besser in den Arbeitsmarkt zu integrieren, und der Staat
testen Fremdsprachen in Japan. fördert Forschungsvorhaben, die nach Möglichkeiten zur
Flankiert werden die neuen Visa-Bedingungen durch weitere Automatisierung von Arbeitsprozessen suchen. So wurden
Maßnahmen, die das demografische Problem lindern sollen. unter anderem Pflegeroboter entwickelt, die bei der Versor-
Die verstärkte Einwanderung ist nur Teil eines 4-Punkte- gung der alten Menschen helfen sollen.
Programms, das so offen aber aus Rücksicht auf die Ängste All diese Maßnahmen sollen letztendlich dazu beitragen,
in der japanischen Gesellschaft nicht ausgesprochen wird. dass Japans Wirtschaft wieder wächst. Nicht so wie in den
BNP PARIBAS 21Sie können auch lesen
