Swiss Life ist mehr als nur Versicherer - Swiss Life - Horizont
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Empfehlung vom 26.02.2019
PDF erstellt am 27.02.2019
Swiss Life KAUFEN
Valor: 1 485 278 Branche: Versicherungen
Swiss Life ist ein profilierter Lebensversicherer und Verwalter von Obligationen- und Immobilienfonds. Kernmarkt ist die Schweiz, mit ergänzenden
Aktivitäten in Frankreich und Deutschland.
Swiss Life ist mehr als nur Versicherer
Thomas Hengartner
thomas.hengartner@fuw.ch
Die Aktien von Swiss Life eilen seit Jahren dem Gesamtmarkt voraus.
Ausbezahlt hat sich der Entscheid, ergänzend zum Kerngeschäft
Vorsorge- und Lebensversicherung die Vermögens- und
Immobiliendienste auszubauen. Das Anlagefondsgeschäft, die
Liegenschaftsverwaltung für Dritte und vertriebliche Kooperationen
bringen Kommissionen ein, die im Konzernergebnis ein von Jahr zu Jahr
zunehmendes Gewicht einnehmen. Finanz und Wirtschaft schätzt, dass
Swiss Life 2019 den Überschuss weiter moderat verbessert. Der Fokus auf
honorarbasierte Dienstleistungsgeschäfte trägt massgeblich dazu bei.
Hinzu kommt, dass der bis Ende 2019 ausgelegte Kauf eigener Aktien
den Kurs stützt.
Das mehrjährige Effizienzprogramm hat günstige Effekte. Realistisch ist,
dass ein höherer Gewinn resultiert und auch die Dividende steigt.
Gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis 2019 sind die Papiere in
historischer Betrachtung hoch bewertet. Im Branchenvergleich sind sie
auf gleicher Höhe.
Bewertung Wachstum
Swiss Life erwarb kurz vor der KGV Das Unternehmen hält sich im Umsatz
Finanzmarktkrise 2008/09 für rund 2 Kurs-Gewinn-Verhältnis Neugeschäft traditioneller Umsatzwachstum in %
Mrd. Fr. den deutschen Lebensversicherungen zurück, weil die
Finanzproduktevertrieb AWD, was viele gedrückten Marktzinsen die Rentabilität
Investoren missbilligten. Die Aktien neuer Verträge begrenzt. Andererseits
fielen zurück. Die Bewertung verbesserte expandiert Swiss Life im
sich erst, nachdem AWD gestrafft Dienstleistungsgeschäft, als Maklerin
wurde. Die Abschreibung von Goodwill von Finanzprodukten, als
verringerte 2012 temporär den Gewinn, Immobilienbewirtschafterin und als
weshalb damals das Kurs-Gewinn- Anlagefondsanbieterin. Die teils
Verhältnis in die Höhe sprang. Seither gegenläufigen Bewegungen der
hat die strategische Ergänzung der Konzernbereiche führen dazu, dass die
Konzernaktivitäten durch jährliche Rate der Umsatzveränderung
Immobiliendienste und schwankt. Über den Mehrjahreszeitraum
Anlagefondsangebote die haben die Einnahmen stagniert.
Aktienbewertung stetig verteuert. Im
Marktvergleich sind Swiss Life dennoch
weiterhin moderat bewertet.
Persönliches Exemplar für Adrian Blum, adrian.blum@fuw.ch Alle Angaben ohne Gewähr
Copyright © 2019 Finanz und Wirtschaft. Alle Rechte vorbehalten 1Empfehlung vom 26.02.2019
PDF erstellt am 27.02.2019
Swiss Life KAUFEN
Valor: 1 485 278 Branche: Versicherungen
Effizienz Bewertung auf Basis FuW-Schätzungen
Vorsorgeverträge und traditionelle Effizienz Kurs am 27. Februar 2019, 14 Uhr, in Fr. 430.30
Lebensversicherungen sind mit einer Rendite in % (per 2018) 3,8%
Kosten-Ertrags-Verhältnis in %
Kapital- und Zinsgarantie verbunden. KGV 2018 14
Diese Aufwendungen sind bis zum KGV 2019 12
Vertragsablauf fix. Wegen der Kurs-Buchwert-Verhältnis 1.00
Niedrigzinsen schwindet jedoch der Börsenwert (in Mio. Fr.) 14 468
Ertrag der Anlagegelder, die Swiss Life
für solche Policen betreut. Da Unternehmenszahlen, pro Aktie in Fr.
Neugeschäfte seit Jahren mit nur mehr Gewinn 2017 29.65
geringen Garantien angeboten werden, Gewinn 2018 31.5
bleibt die Zinsmarge insgesamt dennoch Gewinn 2019, geschätzt 35.8
stabil. Der Ausbau der Dienstleistungen Dividende per 2017 13.5
bringt jedoch einen jährlich steigenden Dividende per 2018 16.5
Strom zinsunabhängiger Einnahmen.
Pay-out Ratio 52%
Deshalb verbessert das Management
das Kosten-Ertrags-Verhältnis in raschen
Schritten.
Rentabilität Bilanzqualität
Das Unternehmen konnte trotz Rendite Die Eigenkapitalquote von Swiss Life hat Bilanzqualität
deutlicher Ertragsverbesserung die Eigenkapitalrendite in % sich über die Jahre stetig verbessert. Eigenkapitalquote in %
Eigenkapitalrendite nicht steigern. Dies Dennoch steht sie klar unter 10% der
hängt damit zusammen, dass der Bilanzsumme. Damit erreicht sie etwa
Umfang der bilanzierten Eigenmittel im den Durchschnittswert der
Gleichlauf mit dem Ergebnis gestiegen Versichererbranche. Die Solvenzwertung
ist. Anfänglich hielt das Management zeigt ein Verhältnis von 180% des
die Ausschüttungsquote niedrig, um Mindesterfordernisses der
Gewinne auf die Reserven zu legen. Seit Finanzmarktaufsicht. Das Kapitalpolster
2015 kommt hinzu, dass die von der ist damit ausreichend.
SNB ausgelöste Zinsflaute die
Obligationen im Anlagevermögen
aufwertete. Dieser Buchgewinn bläht die
Eigenmittel auf. Gemäss den bis 2021
ausgelegten Finanzzielen strebt die
Konzernleitung eine Eigenkapitalrendite
zwischen 8 und 10% an.
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
Führend im Vorsorge- und Lebensversicherungsgeschäft Im Versicherungsbereich einseitig bzw. wenig diversifiziert
Etablierter Anbieter von Immobilien- und Vermögensdiensten Traditionelle Lebensversicherungspolicen binden aus regulativen
Erklecklicher, stabiler Ertrag aus der Vermietung eines historisch Gründen sehr viel Eigenkapital
gewachsenen Bestands von Ertragsliegenschaften Die Anlage der Sparkomponenten der Policen verursacht erhebliche
Investmentrisiken
Persönliches Exemplar für Adrian Blum, adrian.blum@fuw.ch Alle Angaben ohne Gewähr
Copyright © 2019 Finanz und Wirtschaft. Alle Rechte vorbehalten 2Chancen Risiken
Ausbau des Anlagefondsbereichs, der rasch zunehmende Der Ertrag des Pensionsgeschäfts schwindet, wenn eine Reform der
Kommissionen einträgt beruflichen Vorsorge ausbleibt
Höhere Investmentrendite, falls sich das Zinsniveau normalisiert Abschreibungen oder Buchverluste auf den Investments, falls eine
Bessere Nutzung von nicht traditionellen Anlagesegmenten, die eine weitere Finanzmarktkrise auftritt
kräftigere Rendite abwerfen Wertkorrekturen auf Immobilien bei einer drastischen
Verschlechterung des Liegenschaftsmarkts
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Valor: 1 485 278 Branche: Versicherungen
Historische Kennzahlen
Erfolgsrechnung/Bilanz
Konsolidierte Zahlen nach IFRS (in Mio. Fr.) Per 31. Dezember
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bruttoprämien/Policengebühren 17 969 19 102 18 853 17 366 18 565 19 218
Veränderung in % 5,4 6,3 -1,3 -7,9 6,9 3,5
Verdiente Prämien 12 944 13 776 13 771 13 228 12 791 13 157
Finanzergebnis 5 376 5 361 5 281 5 062 4 395 5 003
in % Kapitalanlagen 4,2 4,2 3,5 3,5 3,2
Ertrag aus Kapitalanlagen 4 280 4 448 4 290 4 285 4 270 4 372
Versicherungsleistungen 13 920 15 218 15 516 14 064 13 189 13 961
Überschussbeteiligung 1 361 1 146 899,0 1 325 949,0 1 155
Betriebsaufwand 2 809 2 735 2 649 2 764 2 842 3 268
Personalaufwand 862,0 867,0 871,0 907,0 961,0 1 008
Zinsaufwand 222,0 205,0 162,0 162,0 156,0 137,0
Betriebsergebnis 1 149 1 169 1 329 1 393 1 476 1 534
Gewinn (exkl. Minderheitsaktionäre) 781,0 814,0 872,0 922,0 1 007 1 076
Veränderung in % 696,9 4,2 7,1 5,7 9,2 6,9
Eigenkapitalrendite in % 8,2 7,5 7,0 7,1 6,9 7,2
Bilanzsumme 170 530 192 854 189 252 199 731 212 800 212 982
Veränderung in % 3,7 13,1 -1,9 5,5 6,5 0,1
Flüssige Mittel 6 088 6 062 5 296 7 333 6 611 8 410
Jederzeit verkäufliches Finanzvermögen 81 071 97 162 96 026 100 256 104 922 100 437
Zum Fair Value bewertetes Finanzvermögen 31 486 32 389 33 590 34 931 40 228 39 155
Darlehen und Forderungen 25 548 27 948 24 232 23 955 22 974 21 463
Anlageliegenschaften 18 517 19 596 21 557 23 801 27 946 31 381
Goodwill 1 193 1 301 1 234 1 238 1 318 1 457
Verbindlichkeiten 161 511 180 023 176 994 185 992 197 218 197 949
Versicherungstechnische Rückstellungen 142 479 156 684 154 952 159 898 171 649 170 048
Eigenkapital (exkl. Minderheitsaktionäre) 8 945 12 755 12 177 13 657 15 495 14 522
Ergänzende Angaben
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ausschüttungsquote in % 22,5 25,5 31,0 38,0 45,7 51,8
Ausschüttungssumme 175,6 207,3 270,5 350,0 460,2 557,8
Beschäftigte 6 992 7 492 7 595 7 801 7 979 8 624
Personalaufwand je Beschäft. (in Fr.) 123 284 115 723 114 681 116 267 120 441 116 883
Kontrollierte Vermögen (in Mrd. Fr.) 192,9 224,6 223,4 243,3 269,3 277,0
Segmente Versicherungsgeschäft
2018 in % Ertrag 2017 in % Verwaltete Vermögen
Schweiz 63,6 Anleihen 61,0
Frankreich 19,0 Immobilien 18,0
Deutschland 11,7 Hypotheken, Darlehen 10,0
Asset Managers 4,1 Aktien 7,0
International, übrige 1,7 Übrige 4,0
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