Economic and Strategy Viewpoint - Mai 2022 - Q2 2022
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Nur für professionelle Anleger. Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 Q2 2022
Die Rezessionsrisiken steigen, denn die Inflation
fordert ihren Tribut
– Die globale Inflation ist auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten geklettert, da steigende
Rohstoffpreise Öl ins Feuer gegossen und den starken zugrunde liegenden Preisdruck verschärft
haben.
– Der Höchststand der Inflation wird wohl bald erreicht sein. Dennoch gibt es mehrere Gründe, die
dafür sprechen, dass sie verhältnismässig langsam fallen wird. Die Lockdowns in China haben erneut
Keith Wade zu Engpässen der globalen Lieferketten geführt. Ein Zuwachs der Preise für Rohstoffe ist auch
Chief Economist and künftig zu erwarten. Das Wachstum der Löhne und Gehälter nimmt ebenfalls zu. Und die Nachfrage
Strategist richtet sich neu auf Dienstleistungen aus, wo eine Zunahme der Teuerungsrate festzustellen ist.
(44-20)7658 6296
– Bisher waren die Konsumenten in der Lage, höhere Preise zu verkraften, jedoch ist die einsetzende
rückläufige Nachfrage besorgniserregend. Durch das Schrumpfen der Reallöhne ist das
Verbrauchervertrauen eingebrochen. Die angespannte Finanzlage hat eine schwächere
Wohnungsbautätigkeit verursacht. Auch die Ersparnisse haben von ihrem hohen Stand während der
Pandemie abgenommen.
– Die Notenbanken sind bereit, gegen die Preisbeschleunigung vorzugehen, und die Zinssätze werden
voraussichtlich stark ansteigen. Die Stimmung der geldpolitischen Entscheidungsträger dürfte sich
ändern, sobald die Teuerung abnimmt. Dann wird sich die Aufmerksamkeit erneut auf das
Wachstum richten. Allerdings wird es schwierig sein, eine weiche Landung zu bewerkstelligen, und
die Rezessionsrisiken nehmen weiter zu. Für dieses und das kommende Jahr haben wir unsere BIP-
Wachstumsprognose auf nur noch 2,7 % von zuvor 3,8 % und 3,0 % gesenkt.
– Die Teuerungsrate in den USA hat wahrscheinlich schon ihren Höhepunkt erreicht, aber wir gehen
Azad Zangana davon aus, dass die US-Notenbank Fed auch künftig aggressive Zinsschritte vornimmt. Ihr Leitzins
Senior European wird bis Jahresende 3 % erreichen. Davon dürfte die Wirtschaftstätigkeit hart getroffen sein. Unsere
Economist and Strategist BIP-Wachstumsprognose für 2023 haben wir deshalb auf nur 1,5 % gesenkt. Damit könnte der Weg
(44-20)7658 2671 für Zinssenkungen in der zweiten Hälfte des kommenden Jahres geebnet sein.
– Gleichzeitig bewegt sich unsere Einschätzung für Grossbritannien und die Volkswirtschaften der
Gemeinschaftswährung eher in Richtung Stagflation. In Grossbritannien ist davon auszugehen, dass
die Teuerung relativ hartnäckig sein wird. Die Bank of England wird daher gezwungen sein, weitere
Zinserhöhungen anzukünden. Auch die Europäische Zentralbank dürfte die Zinsen erhöhen. Sie wird
sich jedoch für eine vorsichtigere Gangart entscheiden, denn die Unsicherheit hinsichtlich der
Auswirkungen der Ereignisse in der Ukraine trübt die Konjunkturaussichten.
– Unsere diesjährige BIP-Wachstumsprognose für China haben wir deutlich gesenkt. Die
pandemiebedingten Einschränkungen dürften das BIP im zweiten Quartal schrumpfen lassen und
es wird im Jahresverlauf 2022 lediglich um 3,5 % zunehmen. Die gute Meldung ist jedoch, dass wir
im Jahresverlauf nach wie vor eine gewisse konjunkturelle Verbesserung erwarten. Damit wäre eine
David Rees leichte Wirtschaftserholung von 5,5 % für 2023 möglich.
Senior Emerging Markets Abbildung: Weltweite Wachstumsprognose
Economist
(44-20)7658 5549 Beiträge zum weltweiten BIP-Wachstum (J/J)
Prognose
8
5,6
5,2 5,0 5,5 5,1 5,8
6
4,1 3,8
3,4 3,5 3,4
4 2,9 3,0 3,1 3,3 3,3 3,0 2,7 2,7 2,7
2,7
2
0
-0,3
-2
-4
-3,3
-6
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
USA Europa Übrige Industrieländer
China Übrige Schwellenländer Welt
Quelle: Schroders Economics Group. 23. Mai 2022
Beachten Sie bitte den Hinweis zum Prognoserisiko am Schluss dieses Dokuments.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 2Die Rezessionsrisiken steigen, denn die Inflation
fordert ihren Tribut
Die globale Die lange Zeit niedriger und stabiler Inflation seit der Jahrtausendwende ist endgültig vorbei.
Wie Abbildung 1 zeigt, stieg die Inflation in der G7-Gruppe im März auf 7 % im Jahresvergleich
Inflation ist auf – die höchste seit fast vier Jahrzehnten verzeichnete Rate. Die Leitzinsen liegen in praktisch
den höchsten allen wichtigen Industrie- und Schwellenländern über den Zielen der Zentralbanken.
Stand seit
Abbildung 1: G7-Inflation kletterte im März auf ein Jahrzehntehoch
Jahrzehnten
gestiegen 16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
VPI G7 (% ggü. dem Vorjahr)
VPI G7, ohne Lebensmittel & Energie (% ggü. dem Vorjahr)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Die Ursprünge der aktuellen globalen Preisbeschleunigung lassen sich bis zum Beginn der
Covid-19-Pandemie zurückverfolgen. Damals entstand ein grosses Ungleichgewicht zwischen
Angebot und Nachfrage nach Gütern. Bedingt durch Lockdowns in der ersten Jahreshälfte 2020
schrumpfte die Weltwirtschaft deutlich. Daraufhin folgte eine ungewöhnliche Rezession,
während die Haushalte vor wirtschaftlichen Einbussen geschützt waren. Einerseits konnten
viele Menschen weiterhin bei voller Bezahlung von zu Hause aus arbeiten. Andererseits waren
die Finanzen vieler anderer Haushalte durch Transferleistungen und Programme geschützt. Im
Ergebnis stiegen die gesamten Nettoersparnisse beträchtlich an. Die Verbraucher schwammen
in Geld und die Wirtschaft war zum Grossteil geschlossen, insbesondere der
Dienstleistungssektor. Dadurch wurde die aufgestaute Nachfrage in den Warensektor
gedrückt. Beispielsweise wuchsen die Einzelhandelsumsätze in den USA in nur einem Jahr um
20 %. Da sich die wirtschaftliche Erholung beschleunigt hat, steigen sie zudem weiter an.
Das Warenangebot würde selbst in normalen wirtschaftlichen Zeiten Schwierigkeiten haben,
mit diesem Nachfrageschock Schritt zu halten. Die Schwierigkeiten in der Produktion wurden
durch Lockdowns und Unterbrechungen der Transportwege noch verschärft. Warenengpässe
beeinträchtigten die Lieferzeiten, und das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage
führte zu höheren Preisen (Abbildung 2). Dabei fällt auf, dass Kerngüter im Gegensatz zu den
vergangenen Jahrzehnten der Haupttreiber höherer Inflationsraten waren.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 3Abbildung 2: Die Lieferketten haben sich noch nicht erholt
10 80
15 75
20
70
25
30 65
35 60
40 55
45
50
50
55 45
60 40
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Rezession US-EMI Lieferzeiten Erzeugerpreise US-EMI (rechts)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Jüngst haben die Auswirkungen der tragischen Ereignisse in der Ukraine diese grundlegenden
Inflationstendenzen zusätzlich verschärft, da die Rohstoffpreise in die Höhe geschossen sind.
Das hat Öl ins Feuer gegossen und die Preise noch weiter angehoben (Abbildung 3).
Abbildung 3: Rohstoffe haben die Teuerung noch weiter erhöht
10
8
6
4
2
0
-2
2000 2004 2008 2012 2016 2020
Beitrag von Energie in %-Pkt. Beitrag von Nahrungsm. in %-Pkt.
Beitrag der Kerninfl. in %-Pkt. USA Gesamtinflation VPI (% ggü. dem Vorjahr)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Die Inflation dürfte länger hoch bleiben
Der Höhepunkt der globalen Inflation ist wahrscheinlich nicht mehr weit entfernt. Manche
Länder wie die USA haben ihn wohl schon hinter sich. Obwohl die Gesamtinflationsraten bald
sinken könnten, sprechen drei Gründe dafür, dass dies relativ langsam vonstattengehen wird.
In China kommt Erstens bedeutet die Null-Covid-Politik in China, dass Engpässe in der Lieferkette noch einige
Zeit andauern dürften. Die verhängten Lockdowns haben die chinesische Wirtschaft im April
es erneut zu
hart getroffen. Das BIP dürfte im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal saisonbereinigt
Lieferengpässen schrumpfen. Zudem haben die Lockdowns nicht nur die heimische Wirtschaft hart getroffen,
sondern könnten auch weitreichende Folgen für den Rest der Welt haben. Immerhin ist China
zu einem zentralen Akteur in den globalen Lieferketten geworden. Die zur Eindämmung von
Covid erlassenen Einschränkungen haben die Produktionstätigkeit deutlich behindert und
einen Rückstau in der Transportinfrastruktur verursacht. So haben beispielsweise die täglichen
Rückstaus bei Containerschiffen in den 55 grossen Häfen in China insgesamt zugenommen, da
die Schiffe nur verzögert be- und entladen werden konnten. Wie Abbildung 4 zeigt, war dies in
der Vergangenheit ein Anzeichen dafür, dass sich die Lieferzeiten der Zulieferer verlängern.
Ausserdem besteht die Gefahr, dass sich dies wieder spürbar negativ auf die Lieferketten
auswirkt. Das berücksichtigen wir in unserem angebotsseitigen Inflationsszenario.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 4Abbildung 4: Rückstaus in Chinas Häfen deuten auf weitere Lieferkettenprobleme hin
-10 4
-8 3
-6
2
-4
-2 1
0 0
2
-1
4
6 -2
8 -3
2017 2018 2019 2020 2021 2022
EMI verarb. Gewerbe USA, Lieferzeiten, Veränderung im Monatsvergleich, invertiert
Rückstau von Containerschiffen in China. Z-Score, zentrierter 7-Tage-Durchschnitt (rechts)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Die Rohstoffpreise Ein zweiter Grund, warum die Inflation nur langsam nachlässt, sind die Rohstoffpreise. Die
Energiepreise haben sich seit dem anfänglichen Schock an den Märkten nach dem russischen
könnten bis auf Einmarsch in die Ukraine stabilisiert – aber sie bleiben hoch und die Aufwärtsrisiken bleiben
Weiteres erhöht bestehen. Russland hat die Gaslieferungen nach Polen und Bulgarien eingestellt und droht,
bleiben auch andere grössere europäische Länder nicht mehr zu beliefern. Gleichzeitig versucht die EU,
eine Einigung über ein neues Sanktionspaket zu erzielen. Teil davon wäre auch ein Embargo
für russische Energie, das möglicherweise schon Ende 2022 in Kraft tritt.
Die grösste Bedrohung stellen jedoch vielleicht die Lebensmittelpreise dar. Nach dem FAO-
Index der Vereinten Nationen sind die Lebensmittelpreise in diesem Jahr nominal und in US-
Dollar gerechnet bereits um rund 20 % gestiegen (siehe Abbildung 5). Der enorme Preisschock
im Düngemittelmarkt birgt zudem die Gefahr, dass die Lebensmittelkosten weiter anziehen.
Schliesslich sind Russland und Belarus seit jeher wichtige Düngemittellieferanten für die
Weltwirtschaft.
Aufgrund des langen Produktionszyklus in der Landwirtschaft könnten diese höheren
Inputkosten die Preise noch einige Zeit hochhalten. Inzwischen wirkt sich der Klimawandel
auch auf die Getreideproduktion in einigen Schlüsselmärkten wie Indien aus. Dies stellt
insbesondere für die Schwellenländer eine Gefahr dar, da dort Lebensmittel einen relativ
grossen Anteil der VPI-Warenkörbe ausmachen. Vergangene Preisspitzen bei Lebensmitteln
haben soziale Unruhen wie den Arabischen Frühling im Jahr 2010 ausgelöst.
Abbildung 5: Lebensmittelpreise sind sogar noch stärker gestiegen
1.200
1,200 170
1,000
1.000 150
800 130
600 110
400 90
200 70
0 50
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Ammoniakdünger (USD, links)
FAO-Lebensmittel-Preisindex (2014–2016 = 100, rechts)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 5Die Inflation im Eine dritte Sorge hinsichtlich der Inflationsaussichten kommt aus dem Dienstleistungssektor,
der gerade erst in Schwung kommt. Die nachlassenden Bedenken hinsichtlich Covid-19 haben
Dienstleistungs- nämlich dazu geführt, dass sich die Nachfrage nach Industriegütern und der Verbrauch von
sektor könnte mit Industriegütern wieder ausgeglichen haben. Eingehende Daten aus Grossbritannien, das als
der Wiedereröff- erste grosse Volkswirtschaft die Covid-Beschränkungen aufgegeben hat, zeigen eine deutliche
nung des Sektors Verschiebung des Interesses zurück zu den Dienstleistungen. Wie Abbildung 6 zeigt, hat zudem
der Verbrauch im US-Dienstleistungssektor gerade erst wieder das Niveau von vor der
zunehmen
Pandemie erreicht und dürfte weiter steigen, wenn die Kauflust wieder zunimmt.
Abbildung 6: Anhaltende Preisbeschleunigung im Dienstleistungssektor
Die steigende Aktivität im Dienstleistungssektor wird wahrscheinlich mehr Arbeitskräfte
erfordern – und das zu einer Zeit, in der die Arbeitslosigkeit bereits sehr niedrig ist und die
Löhne steigen. Die Tätigkeit im Dienstleistungssektor ist in der Regel arbeitsintensiv, sodass
die Erzeugerpreise besonders empfindlich auf die Lohnkosten reagieren. Damit steigt die
Gefahr, dass der Dienstleistungssektor bald zum Haupttreiber der Teuerung wird, weshalb die
Befürchtung einer Lohn-Preis-Spirale wächst.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 6Angesichts all dieser Risiken haben wir unsere Prognose für die globale Inflation in diesem Jahr
von 4,8 % auf 6,4 % angehoben. Wir gehen zwar immer noch davon aus, dass die Teuerungsrate
im nächsten Jahr zurückgeht, aber wahrscheinlich langsamer. Somit haben wir unsere
Prognose von zuvor 2,8 % auf nun 3,6 % für 2023 angehoben.
Die Inflation Dabei ist ein Grossteil der Aufwärtskorrektur auf die Industrieländer zurückzuführen. Neue
Daten deuten darauf hin, dass die Inflation in den USA im März mit 8,6 % ihren Höhepunkt
sinkt in den USA
erreichte. Wir gehen davon aus, dass sie in den kommenden Monaten tendenziell sinkt, aber
und könnte in erst im vierten Quartal 2023 wieder das 2-Prozent-Ziel der Fed erreicht. In Grossbritannien und
Europa und in der Eurozone sollte der Höhepunkt der Teuerung etwas später erreicht werden, wohl im
Grossbritannien zweiten oder dritten Quartal. Wir erwarten, dass die Inflation in der Eurozone in der zweiten
bald ihren Hälfte des nächsten Jahres wieder unter 2 % fallen wird. In Grossbritannien dürfte sie jedoch
im Prognosezeitraum über dem Zielwert bleiben.
Höhepunkt
erreichen Eine höhere Inflation treibt die Welt weiter in Richtung Stagflation
Aufwärtskorrekturen unserer Inflationserwartungen werden von Abwärtskorrekturen unserer
Prognosen für das globale BIP-Wachstum begleitet. Wir erwarten jetzt ein globales BIP-
Wachstum von nur 2,7 % in diesem und im nächsten Jahr (gegenüber 3,8 % bzw. 3,0 %).
Die Aktivität war bisher robust, da die Verbraucher bereit waren, höhere Preise zu akzeptieren,
unter anderem, weil sie Ihre Ersparnisse aus der Anfangsphase der Covid-Pandemie
aufgebraucht haben. Lebhafte Arbeitsmärkte und ein entsprechender Anstieg des
Lohnwachstums haben die Aktivität ebenfalls gestützt. Diese Faktoren sollten noch eine Weile
unterstützend bleiben. Auf der Nachfrageseite der Weltwirtschaft zeigen sich jedoch erste
Risse.
Verbraucher- Eine Sorge besteht darin, dass die Inflation, die das Wachstum der Nominallöhne in den
meisten Ländern übersteigt, dazu geführt hat, dass der Druck auf die Realeinkommen
vertrauen bricht begonnen hat, das Verbrauchervertrauen zu untergraben. Tatsächlich sind einige Kennzahlen
ein der Verbraucherstimmung in den USA und Grossbritannien auf ein Niveau gefallen, das seit
der globalen Finanzkrise nicht mehr erreicht wurde, während das Vertrauen auch in Europa
zurückgeht. Dies deutet darauf hin, dass die Verbraucher in Zukunft weniger bereit sein
werden, höhere Preise zu tolerieren, und es besteht sogar die Gefahr eines völligen
Nachfragerückgangs, den wir in unserem Verbraucherrezessionsszenario analysieren.
Abbildung 7: Verbrauchervertrauen bricht ein
20 120
10 110
0 100
-10 90
-20 80
-30 70
-40 60
-50 50
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
UK GfK Customer Confidence Index (rechts)
Verbrauchervertrauensindikator der Eurozone (links)
Kundenstimmungsindex der Universität von Michigan (rechts)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 7Strengere Da die Zentralbanken nun damit beginnen, die Zinssätze zu erhöhen, und die globalen
Anleihemärkte weitere Zinserhöhungen einpreisen, gibt es bereits erste Anzeichen dafür, dass
finanzielle die strengeren Finanzbedingungen beginnen, sich auf die Wirtschaft auszuwirken. Beispielsweise
Bedingungen sind in den USA die Zinsen für 30-jährige Hypotheken auf 5,25 % gestiegen, den höchsten Stand
wirken sich seit 2009, was mit einer Verschlechterung der jüngsten Immobiliendaten zusammenfiel. Viele
auf den Haushalte haben sich natürlich bereits extrem niedrige Zinssätze gesichert, während in anderen
Märkten wie Grossbritannien die Verbreitung von Festzinshypotheken dafür sorgt, dass der
Wohnungsmarkt
geldpolitische Kurswechsel langsamer vonstattengeht als in der Vergangenheit. Dennoch haben
aus sich die Bedingungen für den Grenzkäufer von Häusern deutlich verschlechtert, was die Märkte
antreibt.
Diese Faktoren dürften das Wachstum in den kommenden Monaten zunehmend belasten. Das
ist der Hauptgrund dafür, warum wir unsere Prognosen für das Wachstum in den
Industrieländern deutlich gesenkt haben. Wir gehen jetzt davon aus, dass die US-Wirtschaft im
nächsten Jahr nur noch um 1,5 % wachsen wird (zuvor 2,1 %). Die Abwärtskorrekturen sind für
die Eurozone und Grossbritannien mit 1,9 % und 0,9 % sogar noch ausgeprägter (zuvor 2,6 %
bzw. 2,2 %).
Chinas Wirtschaft wird voraussichtlich im zweiten Quartal schrumpfen
Lockdowns In China scheint die Null-Covid-Politik der Regierung sehr hohe wirtschaftliche Kosten
verursacht zu haben. Wie Abbildung 8 zeigt, fiel der Caixin Composite PMI im April um fast 6
dürften dazu Punkte auf 36,2 – der zweitgrösste Rückgang seit Beginn der Aufzeichnungen nach dem
führen, dass Einbruch während des nationalen Lockdowns im ersten Quartal 2020. In der Vergangenheit
Chinas Wirtschaft war es schwierig, aus Umfrageergebnissen genaue Schlussfolgerungen über Bewegungen in
im zweiten Quartal offiziellen Wirtschaftsdaten abzuleiten. Ausserdem wird es im Mai und Juni wahrscheinlich zu
schrumpft einer gewissen Erholung des PMI kommen, wenn die Covid-19-Beschränkungen gelockert
werden.
Abbildung 8: Der Caixin Composite PMI ist im April stark gefallen
65 8
60 6
4
55
2
50 0
45 -2
-4
40
-6
35 -8
30 -10
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Caixin Composite PMI (links) BIP (%, ggü. dem Vorquartal, rechts)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Es scheint jedoch, dass die chinesische Wirtschaft saisonbereinigt im Quartalsvergleich um
mindestens 2,5 % schrumpfen könnte. Selbst unter der Annahme, dass ein Grossteil der
verlorenen Produktion im dritten Quartal wieder aufgeholt wird, reicht dies aus, um unsere
Prognose für das Gesamtjahr auf ein Wachstum von nur 3,5 % für 2022 zu senken. Das liegt
unter unserer vorherigen Schätzung von 4,6 % und weit unter dem offiziellen Wachstumsziel
der Regierung von 5,5 %. Unsere Prognose stützt sich weiterhin auf eine leichte zyklische
Erholung, die sich ab dem dritten Quartal abzeichnet und das BIP-Wachstum bis 2023 verspätet
auf 5,5 % anheben wird.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 8Es ist nicht abzusehen, wie lange China seine Null-Covid-Politik noch verfolgen wird. Trotz
zaghafter Anzeichen Anfang des Jahres, dass die Behörden bereit waren, ihren Ansatz zum
Umgang mit Covid-19 weiterzuentwickeln, verfolgen die politischen Entscheidungsträger in
letzter Zeit diesen Ansatz strenger als je zuvor. Die Null-Covid-Politik wird wahrscheinlich so
lange bestehen bleiben, bis die ältere Bevölkerung vollständig geimpft ist, was beim
derzeitigen Impftempo noch einige Monate dauern wird. Es kann jedoch sein, dass Peking
seinen Ansatz nicht lockern wird, bis andere Schutzmassnahmen wie mRNA-Impfstoffe
vorhanden sind, was weit über ein Jahr dauern und bedeuten könnte, dass fortlaufende
Lockdowns die Aktivitäten auf absehbare Zeit weiterhin beeinträchtigen werden. Dies erfassen
wir in unserem Risikoszenario fortlaufender Lockdowns, das das Wachstum in China erheblich
unter Druck setzen und dafür sorgen würde, dass die globale Wareninflation relativ hoch bleibt.
Die Wachstumsaussichten für andere Schwellenländer sind recht gedämpft, und wir erwarten,
dass die Gesamtproduktion in diesem Jahr nur um 2,8 % steigen wird. Kleine, offene
Volkswirtschaften sehen sich mit einer Verlangsamung des Exportwachstums konfrontiert, da
die Nachfrage aus dem Rest der Welt durch die hohe Inflation erodiert. Aggressive
Zinserhöhungen im vergangenen Jahr zur Bekämpfung der Inflation werden das Wachstum in
vielen Volkswirtschaften in den kommenden Monaten zunehmend belasten.
Zinserhöhungen steigern das Rezessionsrisiko
Zentralbanken All dies schafft ein sehr schwieriges Umfeld für die politischen Entscheidungsträger. Angesichts
des breiten Preisdrucks sind die Zentralbanker entschlossen, die Inflation zu bekämpfen.
werden die Zinsen
Höhere Zinssätze sind letztlich das einzige Instrument, das ihnen dabei zur Verfügung steht.
so lange anheben, Solange der Inflationsdruck besorgniserregend bleibt, werden die Zentralbanker
bis die Inflation dementsprechend die Zinssätze anheben und einen restriktiven Ausblick verkünden, um die
unter Kontrolle Aktivität abzukühlen.
gebracht wird, Eine straffere Geldpolitik wird dazu führen, dass sich die Risse in der Nachfrage, die sich bereits
auch wenn das abzeichnen, in den kommenden Monaten weiter vergrössern. Infolgedessen könnte sich die
bedeutet, dass Stimmung unter den Zentralbankern später im Jahr ändern, sobald die Inflation überwunden
ist und sich die Aufmerksamkeit wieder dem Wachstum zuwendet. Das kann letztlich dazu
damit eine
führen, dass die Zinsen nicht so stark steigen, wie allgemein erwartet wird. Diese Instrumente
Rezession sind jedoch recht stumpf, und jede geldpolitische Änderung kann zu spät kommen, um eine
ausgelöst wird sanfte Landung herbeizuführen. Die Risiken einer Rezession steigen eindeutig.
Fed könnte Ende 2023 wieder mit Zinssenkungen beginnen
In Bezug auf die einzelnen Zentralbanken denken wir, dass die Fed am meisten zu tun hat, und
wir rechnen nun damit, dass ihr Zielzinssatz bis Ende 2022 auf 3 % steigen wird (Abbildung 9).
Wir gehen ausserdem davon aus, dass die Fed ihre Bilanz über den Prognosezeitraum um 1,5
Bio. US-Dollar reduzieren wird, obwohl noch nicht klar ist, wie stark sich dies auf die
Finanzierungsbedingungen auswirken wird. Nach ziemlich aggressiven Zinserhöhungen
bezweifeln wir in jedem Fall, dass es lange dauern wird, bis die Fed ihren Kurs ändern muss,
wenn sich die Wirtschaft verlangsamt. Wir erwarten Zinssenkungen um 50 Bp. bis Ende 2023
und halten eine weitere anschliessende Lockerung für wahrscheinlich.
Abbildung 9: Aggressive Straffung der Fed könnte 2023 Zinssenkungen weichen
3.5
3,5
3.0
3,0
2.5
2,5
2.0
2,0
1.5
1,5
1.0
1,0
0.5
0,5
0.0
0,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Fed Funds Target Rate – Obergrenze (%)
Quelle: Refinitiv, Schroders Economics Group. 19. Mai 2022
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 9In Grossbritannien scheinen die Entscheidungsträger der Bank of England nach langem Zögern
Eine aggressive
entschieden zu haben, dass die Zinssätze deutlich steigen müssen, um die Inflation zu
Fed muss bekämpfen, selbst wenn dies bedeutet, dass die Wirtschaft in eine Rezession gestürzt wird.
möglicherweise Nachdem ein Mitglied des geldpolitischen Ausschusses bei der Ratssitzung im März dafür
im Jahr 2023 den gestimmt hatte, die Zinsen überhaupt nicht anzuheben, stimmten drei Mitglieder im Mai für
Kurs wechseln eine Erhöhung des Leitzinses um einen halben Prozentpunkt. Trotz der restriktiven Rhetorik
bezweifeln wir, dass die Bank die Wirtschaft tatsächlich in eine Rezession treiben wird. Die
Zinsen dürften im ersten Quartal 2023 mit 2,25 % ihren Höchststand erreichen – 125 Bp. höher
als der aktuelle Leitzins von 1,00 %.
Die politischen Entscheidungsträger in Europa stehen vor dem vielleicht schwierigsten
Balanceakt, da die Besorgnis über eine hohe Inflation gegen den Krieg vor der Haustür und die
Unsicherheit über die Energieversorgung abgewogen wird. Wir gehen davon aus, dass die EU
die Importe russischer Energie in den kommenden Jahren schrittweise einstellen wird, dass
dies jedoch ein schrittweiser Prozess sein wird und dass Russland bis Ende 2023 immer noch
eine erhebliche Menge an Energie an die EU liefern wird. Die politischen Entscheidungsträger
haben starke Andeutungen gemacht, dass die Zinsen im Juli zu steigen beginnen. Sie werden
jedoch wahrscheinlich vorsichtig vorgehen. Wir rechnen mit einem Anstieg von 100 Bp. sowohl
für den Einlagen- als auch den Hauptrefinanzierungssatz, sodass sie bis Jahresende bei 0,50 %
bzw. 1,00 % liegen dürften.
Szenarioanalyse
Risiken tendieren Unsere globale Prognose hat sich erneut in eine eher stagflationäre Richtung bewegt, und
unsere Szenarioanalyse deutet darauf hin, dass die Risikoverteilung immer noch in dieser
weiterhin in
Richtung liegt. Wir behalten unser angebotsseitiges Inflationsszenario bei, in dem wir davon
Richtung ausgehen, dass die globalen Lieferketten angespannt bleiben und lebhafte Arbeitsmärkte
Stagflation bedeuten, dass sich das Gewinnwachstum weiter beschleunigt und zu einer Lohn-Preis-Spirale
führt.
Abbildung 10: Szenarioraster – Wachstums- und Inflationsabweichungen vom
Basisszenario
Kumulierte Inflation 2022–2023 ggü. Basisprognose
2
Stagflationär Reflationär
Abwärtspotenzial Angebotsseitige
1 Russland/Ukraine Inflation
Fortlaufende
Lockdowns in China Konsens
0
Basisszenario
Verbraucher-
rezession Aufwärtspotenzial
-1
Russland/Ukraine
Deflationär Produktivitätsschub
-2
-2 -1 0 1 2
Kumulierte Wachstum 2022–2023 ggü. Basisprognose
Quelle: Schroder Economics Group. 23. Mai 2022
Beachten Sie bitte den Hinweis zum Prognoserisiko am Schluss dieses Dokuments.
In mancher Hinsicht mit diesem Szenario verwandt ist unser neues Szenario der fortlaufenden
Lockdowns in China, bei dem wir davon ausgehen, dass die Regierung weiterhin eine strikte
Null-Covid-Politik verfolgt. Wiederholte Ausbrüche der besonders ansteckenden Omikron-
Variante führen zu regelmässigen Lockdowns, was zu einem starken Rückgang der
inländischen Produktion und weiteren Belastungen in den globalen Lieferketten führt.
Auf der Verbraucherseite bedeutet der jüngste weltweite Vertrauensverlust in einer Zeit
steigender Zinsen, dass wir das Risiko, dass eine nachlassende Nachfrage zu einer Rezession
führt, weiterhin im Auge behalten. Das deflationäre Szenario sieht vor, dass die Zentralbanken
in den USA, Europa und Grossbritannien im Jahr 2023 mit beträchtlichen Zinssenkungen den
Kurs umkehren.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 10Unsere letzten beiden Szenarien beziehen sich auf Ereignisse in der Ukraine. In unserem
Abwärtsszenario gehen wir davon aus, dass sich der Konflikt wieder verschärft und im
Prognosezeitraum keine Lösung gefunden wird. Die Ölpreise steigen kurzfristig auf 150 US-
Dollar pro Barrel und bleiben bis Ende 2023 bei über 100 US-Dollar. Das erhöht nicht nur den
Inflationsdruck. Höhere Energiekosten wirken gleichsam als Steuern auf das Wachstum.
Europa dürfte besonders hart getroffen werden, da die Region sein Embargo für russische
Energieimporte beschleunigt.
Im Gegensatz dazu gehen wir in unserem Aufwärtsszenario davon aus, dass eine Einigung
gefunden wird, die eine gewisse Normalisierung der globalen Rohstofflieferketten ermöglicht
und einige der jüngsten Schäden an der Weltwirtschaft wieder gutmacht. Eine Umkehrung des
jüngsten Anstiegs der Rohstoffpreise, zusammen mit einem Vertrauensschub, ermöglicht es
der Weltwirtschaft, von einer Phase nicht inflationären Wachstums zu profitieren, und
verringert kurzfristig den Druck auf die Zentralbanken in Bezug auf eine aggressive
geldpolitische Straffung.
Insgesamt verzerrt dies die Risiken in Richtung Stagflation mit einem erheblichen Risiko eines
schwächeren Wachstumsergebnisses als im Basisszenario. Auf dieser Basis schätzen wir die
Wahrscheinlichkeit einer globalen Rezession auf 35 %.
Abbildung 11: Der Verbraucherrezession wird die höchste Wahrscheinlichkeit
zugeordnet
Szenario-Wahrscheinlichkeiten
6%
3%
6%
12 %
62 % 11 %
Basisszenario Abwärtspotenzial Russland/Ukraine
Aufwärtspotenzial Russland/Ukraine Fortlaufende Lockdowns in China
Verbraucherrezession Angebotsseitige Inflation
Quelle: Schroder Economics Group. 23. Mai 2022
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Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 11Schroders Economics Group: Auf einen Blick
Zusammenfassung – Zweites Quartal 2022
Auf einen Blick
Basisszenario
– USA: Während der Rückgang des BIP im ersten Quartal über die robuste Inlandsnachfrage hinwegtäuschte, wird die hohe Inflation das
Wachstumstempo bremsen. Wir erwarten nun, dass die US-Wirtschaft 2022 um 2,6 % und 2023 um 1,5 % wachsen wird. Angesichts der drohenden
Stagflation wird die Fed ihre Politik weiterhin ziemlich aggressiv straffen. Dadurch sollte der Fed Funds Rate bis zum vierten Quartal 3,00 % erreichen,
was dazu beitragen wird, den VPI von 5,5 % in diesem Jahr auf 2,8 % im nächsten Jahr zu begrenzen. Aber wir bezweifeln, dass es lange dauern wird,
bis die Fed den Kurs umkehren muss. Wir erwarten für 2023 Zinssenkungen in Höhe von 50 Bp. und rechnen danach mit einer weiteren Lockerung.
– Eurozone: Da ein Ende des Krieges in der Ukraine nicht in Sicht ist, wird die Wirtschaft der Eurozone voraussichtlich gedämpft bleiben, und wir
erwarten nun, dass das Wachstum auf 2,5 % im Jahr 2022 und 1,9 % im Jahr 2023 sinken wird. Die Inflation dürfte im nächsten Jahr von 6,6 % auf
2,4 % zurückgehen, jedoch hängt viel davon ab, wie schnell ein Embargo für russische Ölimporte umgesetzt wird. In jedem Fall dürfte die sich
festigende Kerninflation die Europäische Zentralbank ab Juli zu Zinserhöhungen veranlassen. Wir rechnen damit, dass der Einlagensatz auf 0,50 %
und der Hauptrefinanzierungssatz auf 1,00 % steigen werden.
– Grossbritannien: Nach einem starken Start in das Jahr dürfte das BIP im zweiten Quartal aufgrund der Feiertage zum Thronjubiläum der Queen
schrumpfen und danach gedämpft bleiben, da höhere Lebensmittel- und Energiepreise die Haushaltsbudgets unter Druck setzen. Wir
prognostizieren, dass die Wirtschaft 2022 um 3,5 % wachsen wird, gefolgt von einem Wachstum von nur 0,9 % im Jahr 2023. Während der VPI in
diesem Jahr von 8,4 % nachlassen sollte, bedeutet eine Ausweitung des Inflationsdrucks, dass er voraussichtlich bis Ende nächsten Jahres deutlich
über dem Ziel der Bank of England von 2 % bleiben wird. Daher gehen wir davon aus, dass der Leitzins bis zum ersten Quartal 2023 auf 2,25 %
steigen wird.
– Schwellenländer: Peking ist derart von seiner Null-Covid-Politik überzeugt, dass Lockdowns die Wirtschaft zu einem plötzlichen Stillstand gebracht
haben. Während sich die Aktivität erholen sollte, wenn die Beschränkungen gelockert werden, haben wir unsere Wachstumsprognose für China
deutlich auf nur 3,5 % im Jahr 2022 gesenkt, gefolgt von einer leichten Erholung auf 5,5 % im Jahr 2023. Andere Schwellenländer werden im
Allgemeinen ein schwächeres Wachstum verzeichnen, da Lebensmittel einen grösseren Teil des Haushaltsbudgets verschlingen. Aber auch eine
schwächere globale Exportnachfrage und eine aggressive geldpolitische Straffung spielen in Ländern wie Brasilien eine Rolle.
Risiken
Die Risikoverteilung neigt sich unseres Erachtens nach wie vor in Richtung Stagflation. Wiederum gehen vier unserer fünf Risikoszenarien
von einer schwächeren Produktion aus und drei gehen von einer höheren Inflation aus. Basierend auf den Wahrscheinlichkeiten, die wir
diesen zuordnen, sind wir in Bezug auf globale Wachstumsrisiken so negativ wie nie zuvor. Wir sehen jetzt das grösste Risiko in einer
Verbraucherrezession, auch wenn wir das Risiko nur geringfügig höher einschätzen als das der angebotsseitigen Inflation. Wir halten das
Risiko fortlaufender Lockdowns in China und das Abwärtspotenzial im Russland-Ukraine-Konflikt beide für beträchtlich, ordnen einem
Russland-Ukraine-Aufwärtsszenario jedoch eine geringere Wahrscheinlichkeit zu.
Abbildung: Globale BIP-Prognose
Beiträge zum weltweiten BIP-Wachstum (J/J)
8
Prognose
5,5 5,6 5,8
5,2 5,0 5,1
6
4,1 3,8
3,4 3,3 3,3 3,5 3,4
4 2,9 3,0 3,1 3,0 2,7 2,7
2,7
2,7
2
0
-0,3
-2
-4
-3,3
-6
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
USA Europa Übrige Industrieländer China Übrige Schwellenländer Welt
Quelle: Schroders Economics Group. 23. Mai 2022 Beachten Sie bitte den Hinweis zum Prognoserisiko am Schluss dieses Dokuments.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 12Prognostiziertes Basisszenario von Schroders
Reales BIP
% ggü. dem Vorjahr Gew. (%) 2021 2022 Zuvor Konsens 2023 Zuvor Konsens
Welt 100 5,8 2,7 (3,8) 3,0 2,7 (3,0) 2,6
Industrieländer* 61,1 5,1 2,7 (3,4) 2,8 1,7 (2,3) 2,1
USA 27,0 5,7 2,6 (3,4) 2,8 1,5 (2,1) 2,1
Eurozone 16,8 5,4 2,5 (3,3) 2,7 1,9 (2,6) 2,2
Deutschland 5,0 2,9 1,7 (2,3) 2,0 2,1 (2,8) 2,4
GB 3,6 7,4 3,5 (4,5) 3,9 0,9 (2,2) 1,0
Schwellenländer insgesamt** 38,9 6,8 2,8 (4,2) 3,3 4,3 (4,2) 3,3
BRICs 26,2 7,6 3,0 (4,5) 3,6 4,7 (4,6) 3,3
China 19,0 8,1 3,5 (4,6) 4,7 5,5 (5,0) 5,1
Inflation (VPI)
% ggü. dem Vorjahr Gew. (%) 2021 2022 Zuvor Konsens 2023 Zuvor Konsens
Welt 100 3,5 6,4 (4,8) 6,6 3,6 (2,8) 3,5
Industrieländer* 61,1 3,2 6,1 (4,5) 6,3 2,7 (2,0) 2,9
USA 27,0 4,7 6,9 (5,8) 7,2 2,8 (2,3) 3,3
Eurozone 16,8 2,6 6,6 (4,2) 6,8 2,4 (2,1) 2,6
Deutschland 5,0 3,2 6,5 (4,3) 6,6 2,7 (2,3) 3,0
GB 3,6 2,6 8,4 (6,1) 7,8 6,0 (1,7) 4,3
Schwellenländer insgesamt** 38,9 3,8 6,8 (5,3) 7,1 5,0 (4,1) 4,6
BRICs 26,2 2,4 3,9 (3,5) 4,4 3,8 (3,3) 3,1
China 19,0 0,9 1,9 (1,9) 2,2 2,3 (2,3) 2,3
Zinsen
% (Dez.) Aktuell 2021 2022 Zuvor Markt 2023 Zuvor Markt
USA 1,00 0,25 3,00 (1,25) 2,75 2,50 (2,00) 2,82
GB 1,00 0,25 2,00 (1,00) 2,23 2,25 (1,25) 2,53
Eurozone (Refi) -0,50 0,00 1,00 (0,00) 1,00 (0,25)
0,59 1,37
Eurozone (Depo) -0,50 -0,50 0,50 (-0,50) 0,50 (0,00)
China 3,70 3,80 3,50 (3,50) - 3,50 (3,50) -
Sonstige Instrumente der Geldpolitik
(Jahresvergl. oder bis Dez.) Aktuell 2021 2022 Zuvor g g ü . d e m V o r j a h r ( %)
2023 Zuvor g g ü . d e m V o r j a h r ( %)
QE USA (Bio. USD) 8,9 8,8 8,4 (8,8) -4,5 % 7,4 (7,8) -11,9 %
QE Eurozone (Mrd. Euro) 2,8 2,8 2,9 (3,2) 3,6 % 2,9 (3,3) 0,0 %
QE Grossbritannien (Mrd.GBP) 847 875 838 (845) -4,2 % 718 (805) -14,3 %
China RRR (%) 11,50 11,50 11,00 11,00 - 11,00 11,00 -
Schlüsselvariablen
Wechselkurse (Dez.) Aktuell 2021 2022 Zuvor g g ü . d e m V o r j a h r ( %)
2023 Zuvor g g ü . d e m V o r j a h r ( %)
GBP/USD 1,25 1,35 1,24 (1,33) -8,7 1,30 (1,37) 5,0
EUR/USD 1,06 1,14 1,05 (1,09) -7,4 1,11 (1,10) 5,0
USD/JPY 128,0 115,0 130 (120) 13,2 124 (120) -5,0
EUR/GBP 0,85 0,84 0,85 (0,82) 1,5 0,85 (0,80) 0,0
USD/RMB 6,67 6,37 7,00 (6,50) 9,8 6,80 (6,80) -2,9
Rohstoffe (Jahresvergl.)
Rohöl der Sorte Brent 112,7 70,8 101,5 (95,1) 43,4 90,6 (84,2) -10,7
Quelle: Schroders, Thomson Datastream, Consensus Economics, Mai 2022
Die Konsensinflationsdaten für die Schwellenländer gelten für das Ende des Zeitraums und sind nicht direkt vergleichbar.
Marktdaten per 20.05.2022.
Die vorherige Prognose bezieht sich auf Februar 2022
*Industrieländer: Australien, Dänemark, Eurozone, Grossbritannien, Israel, Japan, Kanada, Neuseeland, Schweden, Schweiz, Singapur, USA.
**Schwellenländer: Argentinien, Brasilien, Bulgarien, Chile, China, Indien, Indonesien, Kolumbien, Kroatien, Lettland, Litauen, Malaysia,
Mexiko, Peru, Philippinen, Polen, Rumänien, Russland, Südafrika, Südkorea, Taiwan SVZ, Thailand, Türkei, Tschechische Republik,
Ukraine, Ungarn.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 13Schroders-Prognose-Szenarien
Kumuliert 2022–2023 global vs. Basisszenario
Szenario Zusammenfassung Makro-Auswirkung Wahrscheinlichkeit* Wachstum Inflation
Basisszenario Wir erwarten, dass sich die globale Entwicklung von 5,8 % im Jahr 2021 auf 2,7 % in den Jahren 2022 und 2023 verlangsamen wird. Angesichts des Risikos von Zweitrundeneffekten bei den Löhnen wird die US-Notenbank Fed voraussichtlich die Zinsen
Dies ist darauf zurückzuführen, dass die globale Aktivität aufgrund des starken Aufschwungs nach der Covid-19-Pandemie umgehend erhöhen, sodass sie bis Ende dieses Jahres 3 % erreichen, und die quantitative Straffung beschleunigen. Ein
nachlässt. Der Nachholbedarf trägt unterstützend zum Wachstum im Jahr 2022 bei, da die politischen Anreizmassnahmen schwächeres Wachstum trägt dazu bei, dass die Inflation zurückgeht. Da aber das Wachstum im Jahr 2023 unter 2 % sinkt (was als
zurückgefahren werden. Es wird jedoch erwartet, dass die hohe Inflation die Kaufkraft der Haushalte beeinträchtigen wird, die harte Landung angesehen wird), lockert die Fed ihre Politik – Senkung der Zinsen auf 2,5 % und Verlangsamung der
wiederum ihre Ausgaben kürzen. Die Investitionsausgaben sind aufgrund der steigenden Faktorpreise, darunter das quantitativen Straffung in der zweiten Jahreshälfte. In der Zwischenzeit wird erwartet, dass die Bank of England die Zinssätze im
Lohnwachstum, ebenfalls geringer. Die Ereignisse in der Ukraine haben die globalen Energie- und Lebensmittelpreise in diesem ersten Quartal 2023 auf über 2,25 % anhebt. Zu Beginn des neuen Jahres wird auch mit einer quantitativen Straffung gerechnet.
Jahr deutlich in die Höhe getrieben und zu höheren Inflationsprognosen beigetragen. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass die Die Europäische Zentralbank hat sich währenddessen verpflichtet, der quantitativen Lockerung und den Negativzinsen bis zum
niedrige Arbeitslosigkeit und die robuste Nachfrage dazu beigetragen haben, die Lohninflation und die Kosten in die Höhe zu dritten Quartal dieses Jahres ein Ende zu setzen. Weitere Zinserhöhungen werden erwartet, wobei der Einlagensatz auf 0,50 %
62 % - -
treiben. Globale Lieferketten werden von ihrer Erholung abgehalten, da China weiterhin seine „Null-Covid“ -Strategie verfolgt. Der und der Hauptrefinanzierungssatz auf 1 % angehoben werden. China dürfte die Geldpolitik weiter lockern und den
Bestandsaufbau hat sich beschleunigt, sieht sich jetzt aber einer schwächeren Nachfrage gegenüber. Insgesamt bewegt sich der Hauptrefinanzierungssatz und den Leitzins für einjährige Kredite senken (auf jeweils 11 % bzw. 3,50 % bis Jahresende). Da die
Ausblick weiter in eine stagflationäre Richtung, da wir die Inflation auf breiter Basis herauf- und das Wachstum herabstufen. Die Inflation in den Schwellenländern über dem Zielwert liegt und fast überall ansteigt, wird der zusätzliche Aufwärtsdruck auf die
Ausnahme bilden China und vereinzelte Schwellenländer, für die das Wachstum bis 2023 aufgrund der erwarteten fiskal- und Energiekosten die Zentralbanken wahrscheinlich dazu zwingen, die Zinssätze etwas weiter anzuheben als von uns bisher
geldpolitischen Unterstützung nach oben korrigiert wurde. erwartet.
1. Abwärts- Russland übernimmt die Kontrolle über das Donezbecken und greift auch nach Kiew und der übrigen Ukraine. Die NATO- Stagflationär: Der Anstieg der Rohstoffpreise treibt die Inflation noch weiter in die Höhe und belastet Verbraucher und
potenzial Mitglieder reagieren und es kommt zu einer Truppenaufstockung, die für Spannungen sorgt und die Wahrscheinlichkeit eines Unternehmen erheblich. Die Wirtschaftstätigkeit verlangsamt sich deutlich: direkt durch die Störung von Handel und Finanzen
Russland/ grösseren Konflikts erhöht. Der Ölpreis steigt auf 150 Dollar pro Barrel und bleibt dort für einen Grossteil des Jahres 2022, und indirekt, wenn das Vertrauen der Unternehmen einbricht und sie ihre Pläne auf Eis legen.
Ukraine während die Lebensmittelpreise weiter steigen. Erhebliche Beeinträchtigung der osteuropäischen Volkswirtschaften und Europa ist besonders stark betroffen, da nicht nur der lokale Gasmarkt in Mitleidenschaft gezogen wird, sondern auch
Russlands. Ausgedehnte Flüchtlingskrise in ganz Europa. Sicherheitsbedenken die Haushalte und Unternehmen dazu veranlassen, sich zurückzuziehen. Die Nettoexporteure von Öl 6% -0,6 % +0,5 %
profitieren von den Bedingungen des Handelsschocks und steigern die Produktion. Russland fällt in diese Kategorie, obwohl der
Verlust von Geschäften mit Europa zu einem schlechteren Ergebnis für sein Wachstum führt als im Basisszenario. Die
Zentralbanken halten sich mit einer Straffung der Geldpolitik zurück und konzentrieren sich trotz der hohen Inflationsrate wieder
auf die Bereitstellung von Liquidität.
2. Aufwärts- Beide Seiten erreichen eine Einigung, die Russlands Vormarsch und dem ukrainischen Widerstand in vom russischen Militär Produktivitätsschub: Der Rückgang der Rohstoffpreise trägt dazu bei, dass die globale Inflation schneller als im Basisszenario
potenzial eingenommenen Regionen ein Ende bereitet. Der fragile Waffenstillstand hält an und trägt dazu bei, das Anlegervertrauen und sinkt. Die grössere Kaufkraft der Haushalte führt zu einer Erholung des Vertrauens und einem Rückgang der Sparquoten – was
Russland/ den Welthandel zu stärken und einige der jüngsten Schäden an der Weltwirtschaft zu beheben. Die Rohstoffpreise fallen, wobei das BIP-Wachstum ankurbelt. Eine niedrigere Inflation ermöglicht es den Zentralbanken, die Geldpolitik schrittweise zu straffen, 3% +0,5 % -0,2 %
Ukraine Öl um 20 US-Dollar niedriger liegt als im Basisszenario. aber die Leitzinsen liegen zum Ende des Prognosezeitraums aufgrund des stärkeren Wachstums höher als im Basisszenario.
3. Fortlaufende Chinas Regierung verfolgt weiterhin eine strikte Null-Covid-Politik, die effektiv zu fortlaufenden Lockdowns führt. Da es zu neuen Stagflationär: Das geringere Wachstum in China stellt einen Nachfrageschock für den Rest der Welt dar, der seine Exporte
Lockdowns in Ausbrüchen der hochinfektiösen Omikron-Variante kommt, werden periodische Einschränkungen wieder eingeführt, was die beeinträchtigt, wobei die Rohstoffproduzenten besonders betroffen sind. Unterbrechungen in der Lieferkette verhindern jedoch,
China Inlandsnachfrage unter Druck setzt und zu einer Unterbrechung der globalen Lieferketten führt. dass die Preise auf die normaleren niedrigeren Niveaus wie im Basisszenario zurückkehren. Die Zentralbanken auf der ganzen 6% -0,2 % +0,1 %
Welt straffen ihre Geldpolitik weiter, wenn auch langsamer.
4. Verbraucher- Steigende Zinsen bereiten den Haushalten zusätzliche Sorgen, die aufgrund von Lieferengpässen und steigender Deflationär: Da die Haushalte ihre Ausgaben kürzen, fällt die Wirtschaft Ende des Jahres 2022 in eine technische Rezession. Der
rezession Nahrungsmittel- und Energiepreise mit höheren Kosten konfrontiert sind. Das Vertrauen der Haushalte schwindet, was dazu Konsum der privaten Haushalte stabilisiert sich 2023, aber die Erholung verläuft langsam, da die Haushalte ihre hohe Sparquote
führt, dass Verbraucher mehr sparen, was wiederum einen Einbruch des Konsums zufolge hat. Die Unternehmen stellen fest, beibehalten, während der Arbeitsmarkt schwächelt. Die schwächere Nachfrage und die nachlassende Produktion führen zu
dass sie zu viel produziert haben, und beginnen, ihre Produktion zu drosseln und weniger Mitarbeiter einzustellen, was die einem Rückgang der Ölpreise, was zusammen mit dem Abbau der Lagerbestände im Einzelhandel zu einem starken Rückgang
12 % -0,3 % -0,4 %
negative Stimmung in den Haushalten noch verstärkt. Wenn sich die Lagerbestände aufbauen, beginnen die Einzelhändler der Inflation führt. Die Zentralbanken schliessen den Prognosezeitraum mit einer lockeren Politik als im Basisszenario. Die Fed
wieder zu konkurrieren und bieten höhere Rabatte an, um überschüssige Bestände abzubauen. macht eine Kehrtwende und senkt den Leitzins wieder auf 1 %, während die Europäische Zentralbank ihr QE-Programm
verlängert und einige Zinserhöhungen wieder rückgängig macht.
5. Angebotsseitige Die derzeitigen Engpässe im Industriesektor dauern länger als erwartet und haben Auswirkungen auf die globalen Lieferketten. Stagflationär: Der Preisanstieg der Rohstoffe ist wegen der Lieferengpässe unaufhaltsam. Dies beschleunigt die Inflation, und
Inflation Auch die Rohstoffmärkte kämpfen mit Angebotsengpässen. Gleichzeitig steigen die Löhne als Reaktion auf die angespannten die Basiseffekte der Energiepreise werden nicht verwässert. Das wirkt sich wiederum auf die zugrunde liegende Inflation aus, die
Arbeitsmärkte stärker als im Basisszenario. Die Beschäftigungsquote in den USA verbessert sich unterdessen nicht. Die aufgrund angebotsseitiger Beschränkungen und höherer Kosten der globalen Lieferketten ansteigt. Auch wenn sich das
Diskrepanz zwischen den Qualifikationen der Arbeitnehmer und den Arbeitsplätzen nach der Pandemie bedeutet hingegen für Wachstum 2022 verlangsamt, übersteigt die Nachfrage immer noch das Angebot am Arbeitsmarkt und die Löhne steigen. Dies
die Wirtschaft, dass die inflationsneutrale Arbeitslosenquote wächst und der verfügbare Spielraum geringer ist als im führt zu einer anhaltenden Inflation, die in den USA im Jahr 2022 durchschnittlich 7,2 % und 2023 3,8 % betragen wird. Das 11 % -0,4 % +0,3 %
Basisszenario. bedeutet, dass die Fed die Zinssätze bis Ende 2022 auf 4 % und bis Ende 2023 auf 4,5 % anheben wird. Alle anderen Zentralbanken
erhöhen die Zinsen in diesem Szenario ebenfalls schneller.
6. Sonstiges 0% - -
* Szenario-Wahrscheinlichkeiten basieren auf sich gegenseitig ausschliessenden Szenarien. Beachten Sie bitte den Hinweis zum Prognoserisiko am Schluss dieses Dokuments.
Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 14Aktualisierte Prognoseabbildungen – Consensus Economics
Für die Schwellenländer, asiatischen Schwellenländer und den Asien-Pazifik-Raum ohne Japan sind Wachstums-
und Inflationsprognosen BIP-gewichtet und werden anhand von Prognosen von Consensus Economics für
einzelne Länder berechnet.
Abbildung A: BIP-Konsensprognosen
2022 2023
7% 6%
6% 5%
5%
4%
4%
3%
3%
2% 2%
1% 1%
0% 0%
J F MAM J J A S OND J F MAM J J A S OND J F M A M J J A S O N D
2021 2022 2022
USA GBR Eurozone Paz. ohne JP EM Asien JP EM
Abbildung B: Inflationskonsensprognosen
2022 2023
6% 5%
5% 4%
4%
3%
3%
2%
2%
1% 1%
0% 0%
J F MAM J J A S OND J F MAM J J A S OND J F M A M J J A S O N D
2021 2022 2022
USA GBR Eurozone Paz. ohne JP EM Asien JP Schwellenländer
Quelle: Consensus Economics (Mai 2022), Schroders.
Pazifik ohne Japan: Australien, Hongkong, Neuseeland, Singapur.
Schwellenländer Asien: China, Indien, Indonesien, Malaysia, Philippinen, Südkorea, Taiwan, Thailand.
Schwellenländer: China, Indien, Indonesien, Malaysia, Philippinen, Südkorea, Taiwan, Thailand, Argentinien, Brasilien, Kolumbien, Chile, Mexiko, Peru, Südafrika,
Tschechische Republik, Ungarn, Polen, Rumänien, Russland, Türkei, Ukraine, Bulgarien, Kroatien, Estland, Lettland, Litauen.
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Economic and Strategy Viewpoint Mai 2022 15Schroder Investment Management (Switzerland) AG
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