Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021 - Juli 2021 Ernst & Young Real Estate GmbH - EY
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Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021 Ernst & Young Real Estate GmbH Juli 2021
AGENDA 1 Vorwort
2 Kernergebnisse
3 Design der Studie
4 Studienergebnisse
5 Kontakte
Vorwort
Vorwort Liebe Leserinnen, liebe Leser, für das vorliegende Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021 haben wir zum vierzehnten Mal in Folge führende Unternehmen der Assekuranz nach ihrer Einschätzung zum aktuellen Marktumfeld, zu Trends sowie zu ihrer strategischen Ausrichtung befragt. Der seit über einem Jahrzehnt anhaltende Appetit der Versicherer nach Immobilienanlagen hält auch in der COVID-19- Pandemie weiter an. Neben Aktien gehören vor allem Immobilien zu jenen Assetklassen, die ein vergleichsweise attraktives Rendite-Risiko-Verhältnis bieten. Wer nun aber meint, dass sich durch die Pandemie im Grunde kaum etwas geändert hat, der irrt. Andere Nutzungsarten geraten in den Fokus und auch die regionale Diversifizierung nimmt eine gewichtigere Rolle ein. Versicherungen sind seit jeher nicht nur relevante Akteure am Immobilienmarkt, sondern auch besonders eng verwoben mit den Finanzmärkten. So zeigt sich ein eindeutiger Trend zu nachhaltigeren ESG-konformen Produkten, wie die Befragung offenbart. Eine zentrale Rolle nehmen dabei digitale Technologien ein, die nicht nur eine entsprechende Messbarkeit ermöglichen, sondern zugleich durch ihr Automatisierungspotenzial die Effizienz der Unternehmen selbst und ihrer Prozesse steigern. Bei allen Unternehmen, die sich an der vorliegenden Befragung beteiligt und damit dieses Trendbarometer ermöglicht haben, bedanken wir uns sehr herzlich. Wir wünschen Ihnen nun eine spannende Lektüre und freuen uns auf einen lebendigen Dialog. Sprechen Sie uns gerne an. Dietmar Fischer Dr. Nicolas J. Seyler Partner Manager Seite 4 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021
Kernergebnisse
Kernergebnisse – Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021
1 2
Der Fokus bei Immobilien-
Der Aufwärtstrend der Immobilien- investments in der Assekuranz
quote setzt sich weiter fort, sodass verschiebt sich deutlich auf
sie erneut einen historischen „pandemiesichere“ Assetklassen.
Höchststand erreicht. Da auch
weiterhin verstärkt in Immobilien Wohn- sowie Logistikimmobilien
investiert werden soll, könnte es im stehen dabei besonders im Fokus.
nächsten Jahr erneut einen Die Investments werden dabei
Rekordwert geben. hauptsächlich in Deutschland und
Europa geplant.
3 4
„Core“- und „Core+“-Investments Deutschland gilt unverändert als
sind die deutlich favorisierten Risiko- attraktiver Markt für Immobilien-
kategorien bei Unternehmen der investments aufgrund der Stabilität
Assekuranz. Im Vergleich zum und Liquidität des Marktes.
Vorjahr und seit dem Beginn der Konkurrenz wird vor allem aus der
COVID-19-Pandemie werden zuneh- eigenen Branche sowie von privaten
mend risikoärmere Investitionen Investoren und Family Offices
präferiert. wahrgenommen.
Seite 6 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021
Kernergebnisse – Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021
5 6
Die Mehrzahl der Unternehmen der In der Branche besteht Einigkeit,
Assekuranz gibt an, dass der dass die Immobilienwirtschaft stabil
Immobilienbestand stark ausgebaut bleiben wird. Trotzdem stellen
werden soll. Daran hat auch die
anhaltende Pandemie nichts sowohl der hohe Renditedruck als
geändert. Ziel ist es, sich breiter zu auch das allgemein hohe Preisniveau
diversifizieren und attraktive die Branche vor große
Renditen erwirtschaften zu können. Herausforderungen.
7 8
Es gibt weiterhin enormes Entwick-
Das Thema Nachhaltigkeit und ESG
lungspotenzial in Bezug auf die
(Environmental, Social &
Digitalisierung der Assekuranz. Die
Governance) ist in der Assekuranz
Unternehmen haben diesen Nach-
vollständig angekommen. Jedoch
holbedarf erkannt und investieren
fehlt es an Marktstandards und
mehr denn je. Besonders im Fokus
validen Daten, um das Thema
steht dabei die Realisierung von
greifbarer machen zu können.
Automatisierungspotenzialen.
Seite 7 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021
Design der Studie
Design der Studie
2021 Bereits zum vierzehnten Mal wird das „Trendbaro-
meter Immobilienanlagen der Assekuranz“ erstellt.
#14
30 Insgesamt haben sich ca. 30 Teilnehmer aus führenden
Unternehmen der Assekuranz an der Befragung beteiligt.
Themengebiete des Fragebogens:
Befragungszeitraum:
Mai 2021 Allgemeine Immobilieninvest-
1 Markttrends
2 mentstrategie
Die befragten Unternehmen bilden einen repräsentativen Querschnitt der Assekuranz, darunter
u. a. Lebensversicherungen, Pensionskassen und Rückversicherungen.*
* Alle Antworten sind anonym in die Umfrage eingegangen und ausgewertet worden.
Seite 9 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Studienergebnisse
Deutlich höhere Renditeerwartung für direkte Immobilieninvestments im Vergleich
zum Vorjahr
Verteilung des Immobilienbestandes Geplante Gesamtrendite für 2021
5,6%
4,7%
40%
60%
Direkt Direkt Indirekt
Indirekt
Kernaussagen
► Mehr als die Hälfte des Immobilienbestandes wird direkt gehalten (60 %) – etwa 40 % indirekt.
► Die Renditeerwartung für indirekte Bestände (5,6 %) liegt, wie im Vorjahr, über der für direkte Bestände (4,7 %).
► Deutlich gestiegen hingegen ist die Renditeerwartung für direkte Bestände (4,7 % 2021 vs. 3,2 % 2020).
Frage: „Wie hoch ist die jährliche Gesamtrendite (netto), die Sie mit Ihrem verwalteten Immobilienbestand (bezogen auf Marktwerte) im Jahr 2021 erzielen möchten?“
Seite 11 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Immobilienquote auf erneut historischem Hoch – Gründe: hohe Marktliquidität und
-stabilität, Anlagedruck im Niedrigzinsumfeld
Immobilienquoten im historischen Vergleich Trend der Immobilienquote
14%
11,5%
12% 10,8%
10,3% Steigen 63 %
9,7%9,8%*
10% 9,3%
7,6%
8% 7,0% 7,3%
6,6%
6%
6,0% 6,1% 6,1% 6,3% Gleichbleiben
= 37 %
4%
2% Fallen 0%
* basierend auf persönlichen Gesprächen mit Unternehmen der Assekuranz
0%
Kernaussagen
► Die Immobilienquote befindet sich mit durchschnittlich 11,5 % erneut auf einem historischen Höchststand.
► Dieser Aufwärtstrend wird sich zukünftig fortsetzen, da 63 % der Befragten planen, ihre Immobilienquote weiter
auszubauen oder sie auf gleichem Niveau zu halten (37 %).
Frage: „Wie soll sich Ihre Immobilienquote entwickeln im Vergleich zum Vorjahr?“
Frage: „Wie hoch ist die Immobilienquote in Ihrem Unternehmen (bezogen auf Marktwerte)?“
Seite 12 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Deutschland unverändert attraktiv für Immobilieninvestments –
auch im europäischen Vergleich
Attraktivität Deutschlands für Immobilieninvestments* … und im europäischen Vergleich*
54%
52%
58%
56%
45%
42%
34% 34%
10%
8%
4% 3%
Sehr attraktiv Attraktiv Weniger attraktiv Sehr attraktiv Attraktiv Weniger attraktiv
2021 2020 2021 2020
Kernaussagen
► Deutschland gilt unverändert als attraktiver Markt für Immobilieninvestments.
► Im europäischen Vergleich sinkt die Attraktivität Deutschlands nur leicht, bleibt aber weiterhin hoch.
► Die stabilen und liquiden Marktverhältnisse in Deutschland werden sehr geschätzt.
Frage: „Wie beurteilen Sie die Attraktivität Deutschlands als Standort für Immobilieninvestments im Jahr 2021?“
Seite 13 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Deutlicher Investmentfokus auf von der Pandemie weniger stark betroffene
Assetklassen
Investmentfokus: Nutzungsarten
Wohnen 67% 29% 4%
Logistik 67% 17% 4% 12%
Infrastruktur 46% 33% 4% 17%
Büro 21% 41% 21% 17%
Gesundheitsimmobilien 33% 13% 25% 29%
Einzelhandel 8% 29% 38% 25%
Hotels 5% 9% 27% 59%
Andere 4% 8% 17% 71%
Stark Mittelmäßig Gering Gar nicht
Kernaussagen
► Der Investmentfokus verschiebt sich im Zuge der Pandemie deutlich auf „pandemiesichere“ Assetklassen.
► Besonders stark begehrt sind Logistikimmobilien (67 %) und trotz hoher Preise Wohnimmobilien (67 %).
► Von der Pandemie betroffene Assetklassen – Büro, Einzelhandel und Hotel – verlieren deutlich an Attraktivität.
Frage: „Welche Nutzungsarten stehen 2021 in Ihrem Investmentfokus?“
Seite 14 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Pandemiebedingt ein deutlicher Trends zu risikoarmen Immobilieninvestments –
besonders im „Core“-Bereich
Investmentfokus: Risikokategorien
9%
9%
17% 17%
4%
10%
9% Opportunistic
Value-Add 59% 23%
13%
Core+ 26%
29% 57%
Core 40%
Risiko
78%
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► „Core“ (91 %) und „Core+“ (86 %) sind die favorisierten Risikokategorien von Unternehmen der Assekuranz.
► Der Fokus auf „Value-Add“-Investments (57 % 2021 vs. 62 % 2020) bleibt fast identisch.
► Im Vergleich zum Vorjahr sind deutlich weniger „Opportunistic“-Investments (18 % 2021 vs. 31 % 2020) geplant.
Frage: „Welche Risikokategorien stehen 2021 in Ihrem Investmentfokus?“
Seite 15 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Weiterhin bevorzugte Investitionsarten: geschlossene Immobilienfonds und
Direktbestand
Investmentfokus: Investitionsarten
Geschlossene Immobilienfonds (z. B. Objekt-KG, L. P.) 50% 32% 14% 4%
Direktbestand 53% 14% 19% 14%
Projektentwicklungen 18% 45% 14% 23%
Offene Immobilienfonds 41% 14% 4% 41%
Alternative Immobilieninvestments (z. B. Real-Estate-Debt-Fonds) 5% 35% 30% 30%
Immobilien-Private-Equity-Gesellschaften 10% 19% 33% 38%
REIT-Fonds (global) 5% 5% 90%
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Geschlossene Immobilienspezialfonds sind die beliebteste Anlageform der befragten Teilnehmer (82 %).
► Investitionen in den Direktbestand (67 %) werden weiterhin als attraktive Anlageform wahrgenommen.
► Offene Immobilienfonds (55 %) und Projektentwicklungen (63 %) gewinnen an Bedeutung.
Frage: „Welche Arten von Investitionen planen Sie im Jahr 2021?“
Seite 16 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Europa weiterhin favorisierter Standort für Immobilieninvestments – steigendes
Interesse an Nordamerika, gefolgt von Asien und Ozeanien
Investmentfokus: Regionen (1/3)
Nordamerika Europa Asien und Ozeanien
20% 19%
32% 29%
35%
10%
57%
10% 25%
14%
29% 20%
Zentral- und Südamerika Afrika
5% 5% 5% 5%
Ich stimme zu
Ich stimme eher zu
Ich stimme eher nicht zu
Ich stimme nicht zu 90% 90%
Kernaussagen
► Europa bleibt weiter der deutlich favorisierte Standort der Befragten.
► Das Interesse an Investments in den Regionen Nordamerika (29 % 2021 vs. 4 % 2020) sowie Asien und Ozeanien
(19 % 2021 vs. 4 % 2020) steigt.
Frage: „Welche Regionen stehen 2021 in Ihrem Investmentfokus?“
Seite 17 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Favoriten innerhalb Europas: West- und Nordeuropa
Investmentfokus: Regionen (2/3)
Nordeuropa Westeuropa
15% 10%
25%
18%
48%
30%
30% 24%
Südeuropa Osteuropa
5% 5%
33% 19% 20%
Ich stimme zu 40%
Ich stimme eher zu
Ich stimme eher nicht zu
Ich stimme nicht zu
* (analog für andere Grafiken) 43% 35%
Kernaussagen
► Westeuropa bleibt die favorisierte Region für Investments in Europa und gewinnt weiter an Beliebtheit (72 %
2021 vs. 64 % 2020).
► Im Vergleich zum Vorjahr gewinnt auch Nordeuropa an Attraktivität (55 % 2021 vs. 46 % 2020).
Frage: „Welche Regionen stehen 2021 in Ihrem Investmentfokus?“
Seite 18 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Deutschland mehr denn je sicherer Hafen für Immobilieninvestments
Investmentfokus: Regionen (3/3)
Großbritannien Deutschland
5% 9%
16%
47%
32%
91%
Ich stimme zu
Ich stimme eher zu
Ich stimme eher nicht zu
Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Deutschland ist unisono der favorisierte und beliebteste Standort für Immobilieninvestments (100 %).
► Die Beliebtheit von Großbritannien als Investmentstandort bleibt auf niedrigem Niveau (21 %).
Frage: „Welche Regionen stehen 2021 in Ihrem Investmentfokus?“
Seite 19 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Sehr starke Konkurrenz aus der eigenen Branche sowie von privaten Investoren und
Family Offices
Konkurrierende Investorengruppen
Versicherungen/Pensionsfonds 66% 26% 4% 4%
Privat/Family Offices 61% 13% 17% 9%
Offene Fonds 35% 22% 30% 13%
Geschlossene Fonds 26% 22% 48% 4%
Andere Fonds 22% 22% 34% 22%
Opportunity/PE-Fonds 22% 13% 48% 17%
Sonstige 10% 16% 21% 53%
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Die Konkurrenz durch Versicherungen/Pensionsfonds ist deutlich spürbar und nimmt tendenziell weiter zu (92 %
2021 vs. 81 % 2020).
► Auch private Investoren/Family Offices (74 %) werden als stake Konkurrenten wahrgenommen.
Frage: „Machen Ihnen folgende Investorengruppen Konkurrenz bei Immobilieninvestments?“
Seite 20 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Breite Diversifizierung für attraktive Renditen und starker Ausbau der Anlageklasse
Immobilien
Strategie
Unsere für das Vorjahr geplante Immobilienstrategie (Käufe und
46% 36% 18%
Verkäufe) konnten wir weitestgehend umsetzen.
Wir streben eine breitere Diversifizierung an, um eine attraktive,
50% 27% 18% 5%
risikoadjustierte Rendite zu erzielen.
Immobilien sind für uns die Anlageklasse, die wir trotz der
23% 32% 32% 13%
anhaltenden Pandemie am stärksten ausbauen.
Bei Immobilieninvestitionen im Ausland nutzen wir vermehrt lokale
14% 33% 33% 20%
Alternative Investment Funds (AIFs) als Vehikel.
Die Reform der Grunderwerbsteuer beeinflusst die Strukturierung
14% 27% 27% 32%
unserer Immobilieninvestitionen in Deutschland.
Wir treten zukünftig verstärkt als Fremdkapitalgeber auf. 5% 36% 50% 9%
Aufgrund der anhaltenden COVID-19-Pandemie haben wir unsere
9% 18% 55% 18%
Anlagestrategie grundlegend geändert.
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Die geplante Immobilienstrategie konnte von 82 % der Befragten weitestgehend erfolgreich umgesetzt werden.
► 77 % der Befragten streben eine breitere Diversifizierung an, um attraktivere Renditen erzielen zu können.
► Mehr als die Hälfte der Befragten gibt an, dass die Assetklasse „Immobilien“ am stärksten ausgebaut wird.
Frage: „Welchen der folgenden Aussagen stimmen Sie in Bezug auf Ihre Strategie für 2021 zu?“
Seite 21 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Starker Renditedruck und Herausforderungen durch hohes Immobilienpreisniveau
wegen erwarteter Marktstabilität
Immobilienmarktumfeld
Wir erwarten, dass die Immobilienwirtschaft trotz Pandemie
43% 57%
weiterhin stabil bleibt.
Die Suche nach Rendite verstärkt sich, um die
45% 50% 5%
Garantiezinsversprechen einzuhalten.
Das hohe Preisniveau von Immobilien macht uns zu schaffen. 45% 41% 14%
Wir gehen davon aus, dass sich der Bedarf an Büroflächen künftig
23% 54% 23%
reduzieren wird.
Aufgrund des Niedrigzinsniveaus ist die Immobilie als
36% 32% 27% 5%
Anlageprodukt für uns nahezu alternativlos.
Wir erwarten, dass die Kaufpreise im Zuge der Pandemie sinken. 14% 62% 24%
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Trotz Pandemie besteht Einigkeit (100 %) über die Stabilität der Immobilienwirtschaft.
► Aufgrund von Garantiezinsversprechen sind die Befragten (95 %) auf der Suche nach Renditemöglichkeiten.
► Das allgemein hohe Preisniveau macht hingegen den Befragten (86 %) zunehmend zu schaffen.
Frage: „Welchen der folgenden Aussagen stimmen Sie in Bezug auf das Immobilienmarktumfeld für 2021 zu?“
Seite 22 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021ESG-Kriterien zunehmend relevant, aber fehlende Standards und Daten als
Herausforderung
Nachhaltigkeit
Die Integration von ESG-Kriterien gewinnt bei unseren
77% 23%
Immobilieninvestitionen zunehmend an Bedeutung.
Es fehlen Standards und Methoden zur Bewertung und
59% 41%
Klassifikation von Immobilien nach ESG-Kriterien.
Fehlende valide Daten stellen bei der Umsetzung von ESG-
43% 57%
Strategien eine Hürde dar.
Die Regulatorik (z. B. Berichtsspflichten) treibt das Thema
59% 36% 5%
Nachhaltigkeit maßgeblich voran.
Nachhaltige Immobilieninvestments zahlen sich neben den
ökologischen Aspekten (z. B. CO2-Verminderung) auch finanziell 36% 59% 5%
beim Wiederverkauf aus.
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Es besteht Einigkeit über die zunehmende Bedeutung von ESG-Kriterien bei Immobilieninvestitionen.
► Fehlende Standards zur Bewertung sowie valide Daten stellen für die Branche eine enorme Herausforderung dar.
► Trotzdem sind 95 % der Befragten der Auffassung, dass sich nachhaltige Investments auszahlen.
Frage: „Welchen der folgenden Aussagen stimmen Sie in Bezug auf das Thema Nachhaltigkeit bzw. Environmental, Social and Governance (ESG) für 2021 zu?“
Seite 23 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Realistischere Einschätzung zum digitalen Reifegrad –
enormes Entwicklungspotenzial vorhanden
Digitalisierung (1/2)
Orientierungsphase 2021 2020
• Informationen nur teilweise digital
• keine konkrete Digitalisierungsstrategie 10 % 4%
• zahlreiche Medienbrüche in Prozessen
Entwicklungsphase
• Informationen teilweise digital und strukturiert
• teilweise ohne Medienbrüche 52 % 48 %
• erste strategische Initiativen zur Digitalisierung
Etablierungsphase
• viele Informationen digital und strukturiert
• wesentliche Prozesse ohne Medienbrüche 33 % 44 %
• fortschreitende Vernetzung von Produkten und Leistungen
Digitale Exzellenz
• alle Prozesse ohne Medienbrüche
• Informationstechnologie ist Kernkompetenz 5% 4%
• kontinuierliche digitale Innovation
Frage: „In welchem Reifegrad der digitalen Transformation befindet sich Ihr Unternehmen aktuell?“
Seite 24 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Nachholbedarfe identifiziert und zunehmend in Digitalisierung investiert –
dabei Fokus auf Automatisierungen
Digitalisierung (2/2)
Die Assekuranz hat weiterhin Nachholbedarf bei der Digitalisierung
77% 18% 5%
von Geschäftsmodellen und Betriebsprozessen.
Wir digitalisieren und automatisieren zunehmend bestehende
40% 50% 5% 5%
Unternehmensprozesse.
Unser Unternehmen investiert mehr denn je in die Digitalisierung
45% 36% 14% 5%
und damit verbundene Informationstechnologien.
Automatisierungspotenziale stellen für uns die größte Chance der
45% 32% 23%
Digitalisierung dar.
Ich stimme zu Ich stimme eher zu Ich stimme eher nicht zu Ich stimme nicht zu
Kernaussagen
► Aufgrund der identifizierten Nachholbedarfe wird mehr denn je in die Digitalisierung investiert (81 %).
► Im Mittelpunkt steht die Realisierung von Automatisierungspotenzialen, unter anderem in der
Bestandsverwaltung, im Transaktionsbereich und im Rechnungswesen.
Frage: „Welchen der folgenden Aussagen stimmen Sie in Bezug auf das Thema Digitalisierung für 2021 zu?“
Seite 25 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Motive für Immobilieninvestments im derzeitigen Marktumfeld
1 Allgemeiner Anlagedruck
2 Erreichen der Renditeziele
3 Wertsicherung und Stabilität
4 Nutzung von Marktopportunitäten
5 Diversifikation
Frage: „Was sind Ihre Motive für Investments im derzeitigen Marktumfeld?“
Seite 26 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Topthemen für das Jahr 2021
1 COVID-19-Pandemie und die wirtschaftlichen Folgen
2 Digitalisierung und Automatisierung
3 Nachhaltigkeit/ESG
4 Renditeerreichung und -steigerung
5 Portfoliodiversifikation und Risikominimierung
Frage: „Was sind Ihre drei Topthemen für das Jahr 2021?“
Seite 27 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021Kontakte
Ihre EY-Kontakte für Fragen und Feedback zur Studie
Dietmar Fischer
Partner
E-Mail: dietmar.fischer@de.ey.com
Dr. Nicolas J. Seyler
Manager
E-Mail: nicolas.seyler@de.ey.com
Seite 29 Trendbarometer Immobilienanlagen der Assekuranz 2021EY | Building a better working world „EY“ und „wir“ beziehen sich in dieser Präsentation auf alle deutschen
Mitgliedsunternehmen von Ernst & Young Global Limited (EYG). Jedes
EYG-Mitgliedsunternehmen ist rechtlich selbstständig und unabhängig.
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ED None
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