Anlageguide - Die Einhörner gehen an die Börse Letzte Chance um Kasse zu machen? - Raiffeisen
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MAI 2019 Anlageguide Die Einhörner gehen an die Börse Letzte Chance um Kasse zu machen?
AUF EINEN BLICK
Unsere Sicht
auf die Märkte
IN DIESER AUSGABE Weiche Gewinn-Landung: In der Berichts- beiden Seiten des Atlantiks momentan ihr geld-
ZU LESEN saison für die ersten drei Monate des Jahres politisches Repertoire. Zumindest verbal hat
können rund drei Viertel der Unternehmen in auch die Schweizerische Nationalbank bereits
den USA die Prognosen schlagen. Aufgrund die Möglichkeit noch höherer Negativzinsen
S.3 Fokusthema: Die Einhörner gehen der vielen positiven Gewinn-Überraschungen ins Spiel gebracht. Bis auf weiteres wird die
an die Börse – Letzte Chance um wird das von den Analysten erwartete Ab- globale Geldpolitik locker bleiben.
Kasse zu machen? rutschen des Gewinnwachstums in den roten
S.5 Unsere
Einschätzungen: Bereich wohl vermieden. In Europa fallen die Risikoanlagen sind heissgelaufen: Nahezu
Obligationen Ergebnisse im Vergleich zu den Erwartungen alle Anlageklassen verzeichneten im letzten
Aktien etwas schwächer aus, das Umsatzwachstum ist Monat weitere Zugewinne. Aktien liegen seit
Alternative Anlagen aber solide. Der Druck auf die Margen nimmt Jahresanfang inzwischen fast 20 % im Plus,
Währungen in beiden Regionen allerdings zu. der Rohölpreis hat gar um 40 % zugelegt.
S.8 Unsere Prognosen: Nachdem sowohl der Swiss Market Index (SMI)
Konjunktur Sanfte Landung auch in China: Die stimu als auch der amerikanische S&P 500-Index
Inflation lierenden Massnahmen der chinesischen neue Allzeithochs markiert haben, wird die
Geldpolitik Regierung zahlen sich langsam aus. Die Makro- Luft kurzfristig aber dünn. Wir sehen eine hohe
daten der letzten Wochen zeigen, dass sich Wahrscheinlichkeit für eine bevorstehende
das Wachstum im Reich der Mitte stabilisiert. Konsolidierung.
Bisher kommen diese Signale aber noch nicht
in anderen Regionen an. Vor allem in der Latente geopolitische Risiken: Auch wenn
europäischen Industrie bleibt die Stimmung das Glas für die Marktteilnehmer angesichts
schlecht. In der zweiten Jahreshälfte dürfte die der beeindruckenden Rally an den Finanz-
Dynamik aber auch hier wieder zulegen. Die märkten derzeit eher halb voll zu sein scheint,
überraschend guten US-Wachstumszahlen für sehen wir nach wie vor gewisse Risikoherde.
das erste Quartal sind derweil durch Sonder- So überwiegt beim bevorstehenden «Deal» im
effekte verzerrt, hier droht im nächsten Quartal Handelsstreit zwischen den USA und China das
eine Korrektur. Enttäuschungspotential. Und selbst im Falle
einer weitgehenden Einigung ist der nächste
Suche nach geldpolitischen Optionen: Konflikt – Trump gegen die EU – bereits vor-
Angesichts schwacher Wirtschaftsdynamik (in programmiert. Wir halten an unserer takti-
Europa) beziehungsweise (zu) tiefer Inflation schen Ausrichtung fest und bleiben bei Aktien
(in den USA) überprüfen die Notenbanker auf leicht defensiv positioniert.
UNSERE POSITIONIERUNG Vormonat
Liquidität Alternative Anlagen
Alternative Strategien*
Obligationen Immobilien Schweiz
in Schweizer Franken mit hoher Edelmetalle / Gold
bis mittlerer Kreditqualität
Rohstoffe
in Fremdwährung mit hoher
bis mittlerer Kreditqualität*
Währungen
Hochzinsanleihen*
US-Dollar
Schwellenländeranleihen*
Euro
Aktien
Schweiz neutral
Global leicht unter- / übergewichten
Europa stark unter- / übergewichten
USA
Japan
Schwellenländer *währungsgesichert
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 2|9IM FOKUS
Die Einhörner gehen
an die Börse
DAS WICHTIGSTE Börsengänge sind wieder en vogue, insbeson- Was in der aktuellen Phase aber auffällt und
IN KÜRZE dere in den USA. Noch in den ersten Wochen durchaus als Warnsignal interpretiert werden
des Jahres lagen neue Publikumsöffnungen – kann, ist die Häufung von vergleichsweise
im Englischen IPO (initial public offering) jungen, schnell wachsenden Unternehmen, die
Das Geschäft mit Börsengängen zieht genannt – in den Vereinigten Staaten komplett schon vor dem Börsengang mit einer Bewer-
derzeit wieder an. In den USA wird dieses auf Eis, da die zuständige Aufsichtsbehörde tung von über einer Milliarde US-Dollar gehan-
Jahr gar ein rekordhohes Volumen an Pu- aufgrund der von Präsident Trump verhängten delt werden. Ein solch teures Preisschild sollte
blikumsöffnungen erwartet. Das Interesse Haushaltssperre nicht wie gewohnt arbeiten für «Starts-Ups» eigentlich eine Seltenheit sein,
der Investoren richtet sich dabei vor allem konnte. Inzwischen brummt das Geschäft aber daher werden sie in der Finanzwelt auch gerne
auf Technologie-affine Unternehmen wieder und die Pipeline mit neuen Börsen- als «Einhörner» bezeichnet. Inzwischen treten
mit Namen wie Uber, Slack, Zoom oder kandidaten ist prall gefüllt. Wenn das Umfeld die Fabeltiere – ganz entgegen ihrem Wesen –
Palantir. Diese kommen mit einer Markt- positiv bleibt, könnte 2019 gar ein Jahr neuer allerdings im Dutzend auf. Mit Fanfaren und
kapitalisierung in Milliardenhöhe an die Superlative werden. Insgesamt stehen jenseits Trompeten wagt zuletzt ein Unternehmen nach
Börse und werden auch als «Einhörner» des Atlantiks rund 300 Unternehmen in den dem anderen den Gang aufs Parkett. Und
bezeichnet. Selten wie die Fabelwesen Startlöchern. Die Ausgabe von Aktien könnte mehr denn je liefern sich die beiden grossen
sind sie allerdings nicht, vielmehr treten ihnen gemäss den optimistischsten Schätzun- US-Börsenplätze – die New Yorker Aktienbörse
sie momentan im Dutzend auf. Fantasie gen insgesamt bis zu 100 Milliarden US-Dollar (NYSE) einerseits und die Technologiebörse
ist aus Anlegersicht allerdings auch nötig. in die Kassen spülen. Eine Summe, die bisher NASDAQ andererseits – einen Wettkampf um
Denn die grosse Mehrheit dieser Unter- allein in den Jahren 2007 und 2014 erreicht die schillerndsten Neuzugänge und die meisten
nehmen macht momentan noch Verluste. wurde. Für die älteren (Börsen-)Hasen ist ein Aktienplatzierungen. Airbnb (Ferienvermittler),
Und so sind die «teuren» Aktien der Ein- solcher IPO-Boom eigentlich nichts Neues. Slack (Nachrichtendienst) oder Palantir (Daten-
hörner eine Wette auf die Zukunft. Eine Das Neuemissionsgeschäft ist stark von der spezialist). Dies sind nur einige der mehr oder
Häufung von Börsengängen konnte man Stimmung der Investoren abhängig und ebenso weniger bekannten Namen von Einhörnern,
in der Börsengeschichte schon des Öfte- schwankungsanfällig. Wie der Aktienmarkt die sich in der Warteschleife für den Börsen-
ren beobachten – meist in der Endphase selbst folgt es Aufwärts- und Abwärtszyklen. gang befinden. Gemeinsam ist ihnen nicht nur
eines Aufschwungs. Es bleibt abzuwarten Pessimisten sehen in den potentiellen neuen die fabelhafte Bezeichnung, sondern auch die
ob die fantastischen Erwartungen diesmal Rekordzahlen bereits Zeichen für das nahende Tatsache, dass sie sich das Geld für Investitio-
erfüllt werden können. Ende des Aktienbullenmarkts. Optimisten hal- nen und Wachstum bisher in diversen privaten
ten dem entgegen, dass wir sowohl inflations Finanzierungsrunden meist von Risikokapital
bereinigt als auch bezogen auf die Marktkapita- gesellschaften oder schwerreichen Investoren
lisierung der IPOs am Gesamtmarkt von Rekord- besorgt haben. Diese streben nun zumindest den
niveaus weit entfernt sind ►Darstellung 1 teilweisen Ausstieg aus ihren Investments an.
und dass auch die IPO-Welle 2014 noch nicht
das Ende der Fahnenstange darstellte.
1 Die Perspektive macht den Unterschied
Absolut = rekordverdächtig, relativ = weniger imposant
Kapitalaufnahme von US-Unternehmen beim Gang an die Börse (2019 = Schätzung)
120 1.2%
100 1.0%
80 0.8%
60 0.6%
40 0.4%
20 0.2%
0 0.0%
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
in Milliarden US-Dollar (LS) •••
••• im Verhältnis zur Marktkapitalisierung des Gesamtmarkts (RS)
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 3|9IM FOKUS
DER CIO ERKLÄRT: Die Börsenstimmung hat sich jüngst wieder Mai geplanten IPO rechnen Analysten dennoch
WAS HEISST DAS FÜR spürbar verbessert – gerade im Technologie- mit einer fast schon fantastisch anmutenden
DIE SCHWEIZ? bereich, der im Aufschwung seit Jahresbeginn Bewertung von bis zu 90 Milliarden US-Dollar.
die Nase vorn hat und bereits wieder neue Damit würde Uber zu den fünf grössten
Höchststände markiert ►Darstellung 2 . Börsengängen gehören, die es je an der Wall
Nachdem es dieses Jahr im ersten Quartal Dies gibt die Möglichkeit bei hohen Preisen Street gegeben hat.
in Westeuropa so gut wie keine Aktien- «Kasse zu machen».
neuemissionen gab, kam zuletzt wieder
etwas Bewegung ins Spiel. So haben mit 3 Eine Wette auf die Zukunft
Medacta und Stadler inzwischen auch in 2 Tech-Comeback Börsenneulinge sind mehrheitlich in den roten Zahlen
der Schweiz zwei Unternehmen den Gang Technologieaktien bereits wieder auf neuen Höhen Anteil von US-IPOs mit negativen Unternehmens-
aufs Parkett gewagt. Im Gegensatz zu Entwicklung der US-Branchenindizes seit 20. September gewinnen
den «Einhörnern» aus den USA erwirt- 2018 (Jahreshoch 2018 des S&P 500-Index)
100%
schaften diese Börsenneulinge seit langem 10%
Gewinne und ihre Bewertung ist zwar 80%
ambitioniert, aber nicht total übertrieben.
0% 60%
Aufgrund ihrer vergleichsweise «lang-
weiligeren» Geschäftsmodelle dürften die
–10% 40%
Aktienkurse dieser Titel zwar nicht in den
Himmel wachsen. Dafür benötigen An- 20%
leger aber weniger Fantasie und müssen –20%
weniger Enttäuschungspotential fürchten. 0%
–30% 20.09.2018 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
09/2018 12/2018 03/2019 Quelle: University of Florida, Raiffeisen Schweiz
Technologie Konsumgüter CIO Office
Industrie Grundstoffe
Finanzen Energie
Anleger, die bei den Einhörnern auf dem heuti-
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office gen Preisniveau noch einsteigen, setzen darauf,
dass die vielen Vorschusslorbeeren gerechtfer-
tigt sind und die Unternehmen zukünftig in die
Matthias Geissbühler Eine weitere Gemeinsamkeit der Einhörner hohen Bewertungen hineinwachsen. Enttäu-
CIO Raiffeisen Schweiz sind Geschäftszahlen, welche beim kritischen schungen sind auf dem Weg dorthin aber nicht
Beobachter zumindest Fragezeichen aufsteigen auszuschliessen. Der Uber-Konkurrent Lyft,
lassen: Oft steigen die Umsätze zwar im hohen welcher bereits Ende März sein Börsendebut
zweistelligen Prozentbereich, die Unternehmens- gab, verzeichnete bei der Erstnotiz zwar einen
ergebnisse sind aber fast durchwegs negativ. kurzen Freudensprung von 20 %. Mittlerweile
Tatsächlich ist es heutzutage fast schon die Re- liegt der Aktienkurs aber rund ein Viertel unter
gel, dass Unternehmen beim Gang an die Börse dem Ausgabepreis. Wie so oft hat auch diese
noch nicht profitabel wirtschaften. Seit Jahren Medaille zwei Seiten. Denn offensichtlich über-
steigt der Anteil an IPOs mit roten (Gewinn-) teuerte IPOs können für Anleger, die auf fal-
Zahlen ►Darstellung 3 . In den Jahren 2000 lende Kurse spekulieren, auch Chancen bieten.
und 2018 waren es 81 %, dieses Jahr könnten Kein Wunder, das die Lyft-Aktie in den letzten
es noch mehr werden. Bei einigen Einhörnern Wochen eines der beliebtesten Papiere für das
ist das Missverhältnis bei den Zahlen aber be- sogenannte «short selling» (Leerverkäufe) war.
sonders ausgeprägt wie das Grösste unter ihnen
– der Fahrdienstleister Uber – e xemplarisch
belegt. Dieser steigerte seine Erträge im letzten
Jahr um 43 % auf 11.3 Milliarden US-Dollar, fuhr
aber gleichzeitig einen Verlust von sagenhaften
3 Milliarden US-Dollar ein. Beim für Anfang
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 4|9ANLAGEKLASSEN
Obligationen
Die Zinskurve stand in den USA Ende März einige Tage auf dem Kopf. In der
Vergangenheit war dieses Signal stets ein zuverlässiger Vorwarnindikator für eine
bevorstehende Rezession. Könnte es diesmal anders sein?
«This time is different» (diesmal ist es anders) – die «Vorwarnzeit» von sechs Monaten bis zu
diese Redewendung kann in der Finanzwelt zwei Jahren und war damit sehr ungenau.
ein gefährliches Nachspiel haben. Meist hört Dazu kommt, dass die eigentlich relevante
man es dann, wenn die Blicke der Anleger Zinsdifferenz – jene zwischen zehn Jahren und
von Euphorie gänzlich vernebelt sind. In der zwei Jahren – mit zuletzt rund 20 Basispunk-
Vergangenheit vorhandene Kausalitäten sollen ten immer noch im positiven Bereich notiert
WAS BEDEUTET dann plötzlich nicht mehr gültig sein. Gesetz- ►Darstellung 4 .
EIGENTLICH? mässigkeiten gibt es an den Finanzmärkten
allerdings nur wenige. Und so muss man auch Nicht von der Hand zu weisen sind zudem
die Ende März für einige Tage auf dem Kopf gewisse geldpolitisch bedingte Verzerrungen.
Rezession stehende Zins(struktur)kurve in den USA mög- So liegen die Anleiherenditen aufgrund der
Das gefürchtete «R»-Wort war in den lichst objektiv betrachten. Eine Umkehrung Wertpapierkaufprogramme der Notenbanken
letzten Monaten wieder häufiger in den der Zinskurve tritt normalerweise dann auf, heutzutage allgemein weltweit tiefer als in
Medien zu vernehmen. Kein Wunder – wenn die Notenbank die kurzfristigen Zinsen früheren Episoden. Und auf die US-Zinsen im
in Europa zeigt die Konjunktur deutliche aufgrund einer überhitzten Wirtschaft (stark) speziellen drückt zusätzlich die Tatsache, dass
Schwächezeichen und der US-Wachstums- erhöht und die Langfristzinsen in Erwartung sich alle wichtigen Notenbanken ausser der
lokomotive droht nach einem jahrzehnt- einer baldigen wirtschaftlichen Abschwächung Fed nach wie vor im Krisenmodus befinden.
langen Aufschwung der Dampf auszuge sinken. In den letzten 60 Jahren hat die Um- Schliesslich war die Inversion der Zinskurve
hen. Die letzte Rezession – ausgelöst kehrung der US-Zinskurve eine bevorstehende zumindest bisher stets ein Anzeichen für
durch die Finanzkrise 2007 / 2008 – war Rezession mit einer Trefferquote von 87.5 % angespannte monetäre Verhältnisse, die den
die schlimmste seit den 1930er Jahren und vorhergesagt. Wirtschaftsaufschwung abwürgen. Von derlei
wirkt bis heute nach. So schlimm muss Zuständen kann man momentan mit Blick auf
es beim nächsten Mal aber nicht kommen. Könnte es diesmal dennoch anders sein? Zu- andere Indikatoren wie beispielsweise das
Genau genommen spricht man dann von mindest gibt es einige Punkte, die den jüngst Realzinsniveau oder die Kreditaufschläge von
einer Rezession, wenn die Wirtschaft mit Argusaugen betrachteten Rezessionsindi Hochzinsanleihen aber kaum sprechen. Fazit:
eines Landes zwei Quartale in Folge ein kator etwas relativieren. So sollte die Kurve Vielleicht wird am Ende gar nichts anders.
negatives Wachstum verzeichnet. Ein eigentlich für längere Zeit umgekehrt bleiben, Der nächste Wirtschaftseinbruch könnte aber
kleines Minus reicht also aus und somit nicht nur wenige Tage. Und selbst ein gültiges länger auf sich warten lassen, als es uns die
befand sich beispielsweise Italien mit einer Signal ist für sich genommen eigentlich wenig Zinskurve weismachen will.
Wachstumsrate von zweimal –0.1 % im hilfreich. Denn in der Vergangenheit reichte
dritten und vierten Quartal 2018 kurz
zeitig in einer «technischen» Rezession.
4 Berüchtigter Rezessionsindikator…
…gibt kein eindeutiges Signal
Zinsstrukturkurven & Leitzinsen USA
10% 3
8% 2.5
6% 2
4% 1.5
2% 1
0% 0.5
–2% 0
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Zinserhöhungszyklus Rezession
Zinskurve (10 Jahre – 3 Monate) Zinskurve (10 Jahre – 2 Jahre)
Leitzins
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 5|9ANLAGEKLASSEN
Aktien
Die Struktur der Zinskurve ist auch für Aktienanleger von Interesse. In der
kurzen Frist gibt sie zwar kein gutes (Verkaufs-)Signal. Mittelfristig trübt sich
das Bild nach einer Inversion aus statistischer Sicht aber deutlich ein.
SCHON GEWUSST? Keine Rezession ohne (deutliche) Korrektur am die Performance der durchschnittlichen Kurs-
Aktienmarkt – dies lehrt der Blick in die Börsen- entwicklung ganze 40 % hinterher. Ob es auch
geschichte. Die historisch erwiesene Progno- bei der nächsten «richtigen» Inversion so ver-
«Sell in May and go away…» – die Regel, sekraft der US-Zinskurve für einen bevorste- heerend wird, bleibt abzuwarten. Abhängig ist
nach der man seine Aktien im Frühling henden Wirtschaftseinbruch ruft daher stets dies nicht vorrangig von der Zinskurve, sondern
verkaufen und erst im Herbst an die Bör- auch den Aktien-Statistikfreund auf den Plan. von der Ausprägung der nächsten Rezession.
se zurückkommen sollte, ist wohl eine der Dessen Analyse bringt durchaus interessante
ältesten Weisheiten an der Wall Street. Tatsachen zu Tage. Kurzfristig ist der Kopfstand Soweit der Blick zurück, welcher kurzfristig
Geht man dem Sprichwort statistisch auf der Zinsstruktur nämlich gar nicht so negativ. In nicht viel weiterhilft. Für taktische Belange
den Grund, so erhält es durchaus seine der Betrachtung seit den späten 1960er Jahren hilfreicher ist der Blick auf die Preischarts der
Berechtigung: In der Vergangenheit wa- stand der taktangebende US-Aktienmarkt zwölf Aktienmärkte. Diese charttechnische Perspek-
ren die mit Aktien zu erzielenden Erträge Monate nach einer Inversion im Schnitt mehr tive offenbart, dass sowohl der amerikanische
im Winterhalbjahr (November bis April) als 5 % höher ►Darstellung 5 . Nur in zwei S&P 500-Index als auch der Swiss Market
nämlich an den meisten Aktienmärkten von sechs Fällen war die Kursentwicklung nach Index (SMI) ihre Allzeithochs aus dem vergan
jeweils höher als im Sommer (Mai bis Ok- einem Jahr negativ. Im Regime einer leicht genen Jahr jüngst um wenige Indexpunkte
tober). Gemessen am Swiss Market Index positiven Zinskurve zwischen null und 30 Basis- überwunden haben ►Darstellung 6 . Selbst
betrug die Winter-Rendite von Schweizer punkten – so wie sie derzeit zu beobachten Anleger, die sich 2018 zum denkbar schlech-
Aktien seit 1987 im Durchschnitt 8.1 %, ist – betrug die Performance auf Sicht eines testen Zeitpunkt an diesen Märkten engagiert
die Sommer-Rendite aber nur 1.5 %. Auch Jahres gar 12 %. haben, könnten aktuell ohne Verluste wieder
der amerikanische S&P 500-Index weist aussteigen. Nun neigt sich das saisonal posi-
seit 1970 eine vergleichbare Überrendite tive Fenster für Aktien allerdings dem Ende
von 6.2 % im Winterhalbjahr aus. Dass es 5 Frühes Warnsignal
entgegen. Ein «Sell in May» wäre nach den
Aktien laufen nach Drehung der Zinskurve meist weiter
sich tatsächlich auszahlt im Sommer den vier positiven ersten Monaten des Jahres gar
Kopf in den Sand beziehungsweise das Durchschnittliche Kursentwicklung des S&P 500- nicht ungewöhnlich. Daher halten wir taktisch
Geld unter die Matratze zu stecken, ist da- Index vor und nach Zinskurveninversion (seit 1960) an unserer leicht tieferen Aktienquote fest.
mit aber nicht gesagt. Denn diese Zahlen 110
zeigen auch, dass man bei der Rückkehr
aufs Börsenparkett Anfang November im 105 6 V-förmige Erholung vollendet
Schnitt zu höheren Kursen (zurück)kaufen Leitindizes auf Rekordkurs
100
musste. Kursentwicklung SMI und S&P 500, indexiert
95 seit 1.1.2017
90
140
85
Inversion 130
80
–12m –6m 0m 6m 12m 18m 24m 30m
120
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office
110
100
Verlängert man den Beobachtungszeitraum,
so ändert sich das Bild allerdings deutlich. Drei 90
Jahre nach der Kurvendrehung liegen Aktien 01/2017 07/2017 01/2018 07/2018 01/2019
statistisch gesehen nämlich nur noch marginal
SMI S&P 500
im Plus, was angesichts einer normalisierten
jährlichen Performance des US-Aktienmarkts Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office
von rund 8 % eine markante Minderrendite
darstellt. Doch nicht nur das: Zum schlechtes-
ten Zeitpunkt innerhalb dieser drei Jahre hinkt
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 6|9ANLAGEKLASSEN
Alternative Anlagen
Rohöl hat sich seit Jahresbeginn deutlich verteuert. Auf dem aktuellen Preis-
niveau sehen wir nur noch begrenztes Kurssteigerungspotential. Geopolitische
Risiken lassen aber eine volatile Entwicklung erwarten.
WAS BEDEUTET Im Gleichschritt mit den Aktienmärkten ist der Herbst letzten Jahres wieder über die Marke
EIGENTLICH? Ölpreis in den vergangenen Monaten spürbar von 75 US-Dollar hievte, wurde dabei – nicht
gestiegen. Seit Jahresanfang beträgt der Preis- zum ersten Mal – von der amerikanischen
aufschlag mehr als 40 %. Der letzte Kursschub, Aussenpolitik verursacht: Ende April kündigte
Terminmarkt welcher den Brent-Rohölpreis erstmals seit US-Aussenminister Pompeo an, die Öl- und Gas-
Der Terminmarkt ist kein Ort im eigent- ausfuhr aus Iran komplett einzufrieren und die
lichen Sinne – wie etwa die Schweizer Sondereinfuhrgenehmigungen für acht Länder,
Börse in Zürich. Es ist vielmehr ein all- 7 Erhöhter Öl-Druck auf den Iran darunter China, Indien und die Türkei, nicht zu
gemeiner Begriff, der Finanzgeschäfte US-Sanktionen verschärfen die Angebotssituation verlängern – für die Spieler am Rohölmarkt eine
bezeichnet, welche erst in der Zukunft Terminkurven Brent- und WTI-Rohöl (böse) Überraschung. Es bleibt abzuwarten in-
erfüllt werden. So kann man beispielswei- wieweit beispielsweise China dem Druck der USA
80
se Aktien, Obligationen oder Rohstoffe nachgibt. Wir nehmen aber an, dass die Ölaus-
zu einem vorher definierten Datum und 75
fuhr Irans von zuletzt 1.3 Millionen Fass pro Tag
Preis «auf Termin» kaufen. Die grösste um rund die Hälfte sinken könnte. Die Erwartung
Bedeutung hat der Terminhandel im Roh- 70 einer kurzfristigen Öl-Knappheit widerspiegelt
stoffbereich, wo beispielsweise Rohöl, sich auch an den Terminmärkten, wo die Preise
Zucker, Getreide, Schweinefleisch oder 65 für kurzfristige Öllieferungen zuletzt deutlich
Orangensaftkonzentrat in standardisier- gestiegen sind ►Darstellung 7 . Dennoch:
60
ten Mengen gehandelt werden. Abhängig Das Ölkartell OPEC hat genügend freie Förder-
von Angebot und Nachfrage sowie der 55 kapazitäten um einen Engpass im Bedarfsfall zu
Preiserwartungen der Marktteilnehmer 12/18 06/19 12/19 06/20 12/20 06/21 12/21 vermeiden und dürfte die Produktion ausweiten.
sind die Preise entlang der «Terminkurve» Vor diesem Hintergrund sehen wir den Rohöl-
Brent (aktuell) WTI (aktuell)
unterschiedlich hoch. Liegen die Preise für •••
••• Brent (vor 6 Mt.) •••
••• WTI (vor 6 Mt.)
preis momentan am oberen Ende einer potent
die kurzfristige Lieferung eines Rohstoffs iellen Handelsspanne von 65 bis 75 US-Dollar.
höher, als jene für eine spätere Lieferung, Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office
so drückt dies eine gewisse Knappheit des
Rohstoffs aus.
Währungen
Der Schweizer Franken hat sich in den letzten Wochen abgeschwächt. Gleich-
zeitig präsentiert die Schweizerische Nationalbank (SNB) einen Milliarden-
gewinn. Wir rechnen allerdings nicht mit einer Fortsetzung dieser Trends.
In der aktuellen Berichtssaison zum ersten und zwar zum Teil deutlich. Im vergangenen
Quartal 2019 stellt die Schweizerische National Jahr musste die SNB beispielsweise noch einen
bank (SNB) mit einem Quartalsgewinn von Jahresverlust von 14.9 Milliarden Franken ver-
sage und schreibe 30.7 Milliarden Schweizer buchen. Im April dürften die Buchgewinne der
Franken fast alles in den Schatten. Natür- SNB noch weiter gestiegen sein. Bewegung hat
lich ist die SNB – obwohl deren Aktien an der es zuletzt vor allem auch auf der Währungs
Schweizer Börse kotiert sind – kein «Unterneh- seite gegeben. So haben sowohl der Euro als
men» im e igentlichen Sinne. Und auch beim auch der US-Dollar in den letzten Wochen
stolzen Resultat handelt es sich lediglich um gegenüber dem Schweizer Franken spürbar
Buchgewinne basierend auf der gigantischen aufgewertet. Wie geht es nun weiter mit dem
Notenbankbilanz, welche sich mittlerweile Franken? Wir rechnen in den kommenden
auf 822.3 Milliarden Franken beläuft. Wenig Monaten mit einer Umkehr der jüngsten Ent-
schmeichelhaft wird die SNB deshalb als auch wicklung und gehen von einer Wiedererstar-
einer der grössten Hedge Fonds der Welt be- kung der heimischen Valuta aus. Der weiterhin
zeichnet. Der Aufwertungsgewinn ist vor dem hohe Handelsbilanzüberschuss, die tiefen In-
Hintergrund der starken Performance von prak- flationserwartungen sowie anhaltende geo-
tisch sämtlichen Anlageklassen nicht wirklich politische und wirtschaftliche Unsicherheiten
überraschend. Die Ergebnisse der Nationalbank sprechen für den als sicheren Hafen geltenden
schwanken allerdings von Quartal zu Quartal – Schweizer Franken.
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 7|9KONJUNKTUR & PROGNOSEN
Ein Blick nach vorne
Der chinesische Frühlingsaufschwung kommt in der Eurozone (noch) nicht an.
Die globale Wachstumsdynamik bleibt bisher insgesamt verhalten. Die Noten-
banker prüfen derweil weitere geldpolitische Optionen.
KONJUNKTUR INFLATION GELDPOLITIK
Aufschwung Abschwung Teuerungsdruck bleibt vorerst tief Bald schon neue geldpolitische Optionen?
Hoch Tief Steigender Ölpreis dürfte erst im vierten Quartal Notenbanken gehen über die Bücher
Wirkung zeigen
Leitzinsen und Prognosen
Inflation und Prognosen
4%
3%
3%
2.20%
2% 2.50%
1.20% 2%
1% 0.50%
1%
0%
0% - –0.40%
–1%
–0.75%
–1%
–2% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2013 2015 2017 2019
Schweiz Eurozone* USA
Die Schweiz kann sich der globalen Ent-
Schweiz Eurozone USA •••
••• Konsensprognose
wicklung nicht entziehen und so haben •••
••• Konsensprognose Prognose Raiffeisen Schweiz
sich die Konjunkturvorlaufindikatoren auch
Prognose Raiffeisen Schweiz
hierzulande in den letzten Monaten deut- *Einlagenzinssatz
lich abgeschwächt. Für 2019 rechnen wir Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz CIO Office
mit einer Wachstumsrate von 1.2 %.
D
ie Inflation ist in der Schweiz im März auf D
ie Schweizerische Nationalbank (SNB)
nter den grossen Wirtschaftsräumen
U 0.7 % leicht angestiegen. Der mittelfristige bleibt sich treu: Sie befindet den Schweizer
entwickelt sich die Eurozone nach wie Trend bleibt aber abwärts gerichtet. Die Franken nach wie vor für überwertet und
vor am schwächsten. Der zuletzt erneut Schweizerische Nationalbank hat ihre Infla- hat zuletzt gar erstmals die (theoretische)
rückgängige Ifo-Indikator zeigt, dass in tionsprognose für 2019 in ihrer geldpolitischen Möglichkeit noch höherer Negativzinsen
der deutschen Industrie noch kein Boden Lagebeurteilung im März auf 0.3 % deutlich ins Spiel gebracht. So lange die Europäische
gefunden wurde. Eine Stabilisierung der gesenkt. Unsere Teuerungserwartung liegt Zentralbank (EZB) nicht aus dem Krisenmodus
Wachstumsperspektiven, welche wir mit aktuell bei 0.5 %. findet, dürfte sich an der expansiven Geld-
Blick auf positive Signale aus China weiter- politik der SNB nichts ändern.
hin erwarten, verschiebt sich in die zweite In der Eurozone zeigt die Tendenz bei der
Jahreshälfte. Auf Jahressicht gehen wir Inflationsentwicklung ebenfalls nach unten. Innerhalb der EZB haben die Diskussionen
von einem Wachstum von 1.1 % aus. Der deutlich gestiegene Rohölpreis dürfte über die weiteren geldpolitischen Optionen
sich – sollte er das aktuelle Niveau halten – jüngst zugenommen. Weitere Geldspritzen
Die US-Wirtschaft wuchs im ersten Quartal erst im vierten Quartal positiv bemerkbar für den Bankensektor sind bereits ausge-
mit einer überraschend hohen Rate von machen. Wir prognostizieren für den Euro- machte Sache. Inzwischen wird aber auch
annualisiert 3.2 %. Einen grossen Anteil an raum eine Inflationsrate von 1.2 %. über eine Staffelung der Negativzinsen nach-
den guten Zahlen hatten jedoch rückgän- gedacht. Dies könnte mittelfristig den Weg
gige Importe sowie ein starker Lagerauf- Z unehmender Teuerungsdruck ist am ehesten für weitere Zinssenkungen ebnen.
bau – diese typischerweise volatilen Kom- in den USA zu erwarten. Dort steigen die
ponenten dürften schon in den nächsten Löhne momentan mit einer Rate von über D
ie US-Notenbank Fed ist hinter den Kulis-
Monaten wieder in die andere Richtung 3 %. Derweil waren bei diversen Basiskonsum- sen ebenfalls daran ihr Instrumentarium der
zeigen. Wir belassen unsere Wachstums- gütern zuletzt Preiserhöhungen zu beob- Geldpolitik mit Blick auf das Inflationsziel zu
prognose für dieses Jahr bei 2.2 %. achten. Für dieses Jahr rechnen wir mit einer «optimieren». Auf diese Weise könnte sie
Inflationsrate von 2.2 %. tendenziell noch lockerere monetäre Verhält-
nisse schaffen, was aus unserer Sicht ange-
sichts der robusten Konjunkturlage in den
USA eigentlich nicht notwendig ist.
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 8|9IMPRESSUM
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Hinweis matthias.geissbuehler@raiffeisen.ch oliver.hackel@raiffeisen.ch
Kein Angebot
Die in dieser Publikation veröffentlichten Inhalte werden aus-
schliesslich zu Informationszwecken bereitgestellt. Sie stellen also Matthias Geissbühler ist Chief Investment Oliver Hackel ist Leiter Makro & Invest-
weder ein Angebot im rechtlichen Sinne noch eine Aufforderung Officer von Raiffeisen Schweiz und Ihr Spe- ment Strategy bei Raiffeisen Schweiz.
oder Empfehlung zum Erwerb resp. Verkauf von Anlageinstru-
menten dar. Die Publikation stellt kein Kotierungsinserat und kei-
zialist für alle Fragen rund um das Thema Er analysiert täglich das makroökonomi-
nen Emissionsprospekt gem. Art. 652a bzw. Art. 1156 OR dar. Anlegen. Zusammen mit seinem Team sche Umfeld, die Entwicklungen an den
Die alleine massgeblichen vollständigen Bedingungen sowie die
ausführlichen Risikohinweise zu diesen Produkten sind in den je-
analysiert er kontinuierlich die weltweiten Finanzmärkten und die Implikationen für
weiligen rechtsverbindlichen Verkaufsdokumenten (z.B. Prospekt, Geschehnisse an den Finanzmärkten, ent Sie als Anleger. Die daraus gewonnenen
Fondsvertrag) enthalten. Aufgrund gesetzlicher Beschränkungen
in einzelnen Staaten richten sich diese Informationen nicht an Per-
wickelt die Anlagestrategie der Bank und Erkenntnisse fliessen in die Marktmeinung
sonen mit Nationalität oder Wohnsitz eines Staates, in dem die gibt Empfehlungen für Sie als Anleger. der Bank ein.
Zulassung von den in dieser Publikation beschriebenen Produkten
beschränkt ist. Diese Publikation ist weder dazu bestimmt, dem
Anwender eine Anlageberatung zukommen zu lassen, noch ihn
bei Investmententscheiden zu unterstützen. Investitionen in die
hier beschriebenen Anlagen sollten nur getätigt werden, nach-
dem eine entsprechende Kundenberatung stattgefunden hat
und / oder die rechtsverbindlichen Verkaufsdokumente studiert
wurden. Entscheide, die aufgrund der vorliegenden Unterlagen
getroffen werden, erfolgen im alleinigen Risiko des Anlegers.
Weiter verweisen wir auf die Broschüre «Besondere Risiken im Ef-
fektenhandel». Bei der aufgeführten Performance handelt es sich
um historische Daten, aufgrund derer nicht auf die laufende oder
zukünftige Wertentwicklung geschlossen werden kann. Für die
Berechnung der Performancedaten wurden die bei der Ausgabe
und gegebenenfalls bei der Rücknahme der Anteile erhobenen
Kommissionen und Kosten nicht berücksichtigt.
Keine Haftung
Raiffeisen Schweiz unternimmt alle zumutbaren Schritte, um
die Zuverlässigkeit der präsentierten Daten zu gewährleisten.
Raiffeisen Schweiz übernimmt aber keine Gewähr für Aktualität,
Richtigkeit und Vollständigkeit der in dieser Publikation veröffent-
lichten Informationen. Raiffeisen Schweiz haftet nicht für allfällige
Verluste oder Schäden (direkte, indirekte und Folgeschäden), die
durch die Verteilung dieser Publikation und deren Inhalt verur-
sacht werden oder mit der Verteilung dieser Publikation im Zu-
sammenhang stehen. Insbesondere haftet sie nicht für Verluste
infolge der den Finanzmärkten inhärenten Risiken. Es ist Sache
des Kunden, sich über allfällige Steuerfolgen zu informieren. Je
nach Wohnsitzstaat können sich unterschiedliche Steuerfolgen
ergeben. In Bezug auf allfällige, sich durch den Kauf der Titel
ergebende Steuerfolgen lehnen Raiffeisen Schweiz und die
Raiffeisenbanken jegliche Haftung ab.
Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse
Die Publikation wurde von Raiffeisen Schweiz erstellt und ist nicht
das Ergebnis einer Finanzanalyse. Die «Richtlinien zur Sicherstel-
lung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen
Bankiervereinigung (SBVg) finden demzufolge auf diese Publika-
tion keine Anwendung.
Raiffeisen Schweiz | Anlageguide | Mai 2019 9|9Sie können auch lesen
