Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Juni 2021
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Juni 2021
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
Necker, Kanton St. Gallen Infrastruktur – das neue Zauberwort
Foto: Roland Gerth, Thal
2
Wirtschaft
Schweizer Wirtschaft erholt sich
4
Zinsen und Renditen
Wann endet die ultraexpansive Geldpolitik?
5 Aktienmärkte
Vernachlässigte Pharmatitel mit Potenzial
6 Währungen
Fed-Politik ist Taktgeber
7
Rohstoffmärkte
Teure Industrie- und Agrarrohstoffe
8
Anlagestrategie
Stimulierende Geldpolitik – trotz Inflation
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
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Infrastruktur – das neue Zauberwort
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Mit viel staatlichem Geld soll die Projekten wird es schwierig. Neue Eisenbahn-
Wirtschaft nach Corona wieder trasses in unseren dicht besiedelten Gebieten zu
auf Kurs gebracht werden. Nach- planen, ist fast unmöglich, wenn man die Leute
dem die Phase der unmittelbaren nicht einfach umsiedeln will wie in China. Strom
Hilfeleistung vorbei ist, soll mit aus Windenergie ist gut, solange das Windrad
Aufbauprogrammen die Wirt- nicht vor der eigenen Haustür steht. 5G-Internet
schaftsdynamik unterstützt wer- ist die Zukunft und lässt einem von den neuen
den. Ein grosser Teil dieser Gelder soll dabei in Möglichkeiten schwärmen, aber die dazu nöti-
die Modernisierung der Infrastruktur fliessen. In gen Antennen will man nicht. Die Folge ist, dass
den USA hat Präsident Biden ein riesiges Infra- viel mehr Geld Projekte sucht, als dass es sinnvol-
struktur-Paket von 2'200 Mrd. US-Dollar ge- le Projekte gibt.
schnürt, wobei der Begriff «Infrastruktur» weit
gefasst wird. Beispielsweise enthält es auch sozi- Für die Pensionskassen gibt es noch ein zusätzli-
alpolitische Anliegen der Demokraten. In der EU ches Problem. Viele Staaten wollen die wichtige
soll ein Grossteil des im letzten Jahr beschlosse- und lukrative Infrastruktur nicht aus der Hand
nen Corona-Hilfspakets von 750 Mrd. Euro geben und privaten Anbietern überlassen. Somit
ebenfalls für Investitionen in die Infrastruktur bleiben ihnen nur die Brosamen oder Anlagen in
ausgegeben werden. In der Schweiz sollen die Ländern, die kein Geld haben. Wenn viel Geld
Pensionskassen ihr Geld, das bei Anlagen in Ob- wenige Brosamen jagt, drückt das die Renditen
ligationen angesichts der tiefen Zinsen keinen und erhöht die Risiken, die eingegangen wer-
Ertrag mehr bringt, in die Gewinnung erneuer- den.
barer Energien investieren.
Geld für Infrastrukturvorhaben ist momentan
Dass Investitionen in eine moderne Infrastruktur kein rares Gut. Ob es effizient eingesetzt wird,
die Produktivität der Wirtschaft erhöhen, ist un- darf kritisch hinterfragt werden. Zudem sollte
bestritten. Dass gerade in den USA vieles in die man nicht vergessen: Was jetzt an guter und we-
Jahre gekommen ist und den heutigen Anforde- niger guter Infrastruktur gebaut wird, muss un-
rungen nicht mehr genügt, ist offensichtlich. terhalten und spätestens in zwanzig oder drei-
Auch dass die Pensionskassen ein Ertragspro- ssig Jahren erneuert werden. Ob dann das dafür
blem haben, wenn die Aktienmärkte ihnen nicht nötige Geld auch wieder im Überfluss vorhan-
mit einer guten Performance aushelfen, ist eine den sein wird, ist alles andere als sicher.
Tatsache.
Als Konjunkturmassnahmen haben Infrastruk-
turausgaben in den westlichen Industrieländern
noch nie funktioniert. Die Projektierung der Vor-
haben und ihre Bewilligungsverfahren dauern
zu lange und es ist fraglich, ob sie am Ende über-
haupt umgesetzt werden. Zwar wollen alle eine Dr. Thomas Stucki
moderne Infrastruktur, aber bei den einzelnen Chief Investment Officer
Juni 2021 Anlagepolitik 1Wirtschaft
Schweizer Wirtschaft erholt sich
Im ersten Quartal dieses Jahres hat sich die Ge- dustrieunternehmen konnten von der anziehen-
schäftslage sowohl für Ostschweizer Unterneh- den Weltwirtschaft profitieren. Insbesondere
men als auch für die Gesamtschweiz deutlich Asien und die USA verzeichnen bereits wieder
verbessert. Der Geschäftslageindikator zeigt, eine positive konjunkturelle Entwicklung. Von
dass deutlich mehr Unternehmen die aktuelle der robusten Nachfrage aus diesen Regionen
Lage als gut bewerten. Welche Branchen ha- profitieren auch Schweizer Industriebetriebe.
ben zu dieser positiven Entwicklung beigetra- Die Mehrheit der Unternehmen erwartet zu-
gen und ist diese nachhaltig? dem, dass die Exporte in den nächsten drei Mo-
naten nochmals zulegen werden. Als Folge der
Das Baugewerbe zeigt sich bisher robust in der weltweiten Erholung sind die Einkaufspreise zu-
Krise. Die Entspannung, welche bereits in der letzt deutlich angestiegen. Zudem kommt es zu-
zweiten Jahreshälfte des letzten Jahres zu beob- nehmend auch zu Lieferengpässen. Die Erho-
achten war, hat sich im ersten Quartal 2021 fort- lung macht sich auch in der Einschätzung zu
gesetzt. Zudem hat sich die Ertragslage besser den Produktionskapazitäten bemerkbar. So
entwickelt als dies von den Unternehmen erwar- wird die Auslastung der Produktion wieder hö-
tet wurde. Dies deutet darauf hin, dass die Nach- her eingeschätzt und erste Unternehmen kämp-
frage im Baubereich hoch blieb. Dass die Bautä-
tigkeit erstmals seit einem Jahr wieder gestiegen
ist, dürfte sich ebenfalls positiv auf die Beurtei-
lung der Geschäftslage auswirken. Diese positi-
ve Entwicklung führt dazu, dass viele Unterneh-
men wieder vermehrt mit einem Fachkräfte-
mangel konfrontiert sind. Auffallend ist, dass die
Ostschweizer Bauunternehmen ihre Geschäfts-
lage besser einschätzen als die Unternehmen in
der Gesamtschweiz. Dies dürfte auch mit der
Auswirkung erschwerter Grenzübertritte zu-
sammenhängen. Schliesslich sind grenznahe
Unternehmen in normalen Zeiten dem Wettbe-
werb mit süddeutschen oder österreichischen
Handwerkern deutlich stärker ausgesetzt.
Detailhandel mit Nachholeffekt
Ostschweiz im Gleichschritt mit der Schweiz
Der Detailhandel konnte im Zuge der Lockerun-
Geschäftslageindikator
gen von einem deutlichen Nachholeffekt profi-
tieren. Sowohl die Absatzmenge als auch die Er- 40
Ausbruch der
tragslage konnten entsprechend zulegen. Dem- Pandemie
30
entsprechend schätzen Detailhandelsunterneh-
men ihre Geschäftslage deutlich positiver ein. 20
Auf den grenznahen Detailhandel wirkte sich
10
der eingeschränkte Einkaufstourismus positiv
aus. Obwohl die meisten Detailhandelsunter- 0
nehmen damit rechnen, dass diese Nachholef-
fekte in den nächsten Monaten abflachen wer- -10
den, blickt die Mehrheit der befragten Unter-
-20
nehmen positiv in die Zukunft. Lesehilfe: Differenz zwischen den Unternehmen, welche in den nächsten
drei Monaten eine bessere Geschäftslage erwarten und jenen Unternehmen,
welche eine schwächere Entwicklung erwarten.
-30
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Industrie profitiert von den Exporten
Ostschweiz Schweiz
In der Industrie ist im ersten Quartal eine starke
Quelle: KOF ETH Zürich, Konjunkturboard, Stand: 20.05.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit
Quelle: KOF ETH Zürich, Konjunkturboard
Erholung erkennbar. Die exportorientierten In- sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
2 Anlagepolitik Juni 2021fen bereits wieder mit Engpässen bei den Pro- bestehen jedoch beträchtliche Unterschiede.
duktionskapazitäten. Die meisten Industrieun- Während beispielsweise im Baugewerbe eine
ternehmen gehen davon aus, dass sich die posi- knappe Mehrheit der Unternehmen ihren Perso-
tive Entwicklung fortsetzen wird. Von dieser nalbestand als zu klein einschätzt, beurteilt ihn
Entwicklung konnte auch die Ostschweizer In- in der Industrie noch eine knappe Mehrheit der
dustrie profitieren. So ist beispielsweise der An- Unternehmen als zu hoch. Weiterhin ein grosses
teil der Unternehmen, welche angaben, mit ei- Problem ist der Fachkräftemangel. Auch in den
ner ungenügenden Nachfrage zu kämpfen, be- Schweizer Arbeitslosendaten spiegelt sich der
reits wieder unter das Vorkrisenniveau gesun- wirtschaftliche Aufschwung wider. So erreichte
ken. die Arbeitslosenquote im Januar mit 3.7% ihren
Höchststand seit Ausbruch der Pandemie und ist
Entspannungssignale am Arbeitsmarkt bis Ende April wieder auf 3.3% gesunken. Über
Die erfreuliche Dynamik wirkt sich auch auf die den Sommer dürfte sich die Situation aufgrund
Einschätzung der Beschäftigtenzahl aus. Immer saisonaler Effekte weiter entspannen.
weniger Unternehmen schätzen ihren Personal-
bestand als zu hoch ein. Zwischen den Branchen Gute Aussichten für die Schweizer und
Ostschweizer Wirtschaft
Im Laufe des Jahres dürften die zunehmenden
Lockerungen zu starken Nachholeffekten füh-
ren. Die Binnenwirtschaft dürfte im Zuge weite-
rer Lockerungen insbesondere von steigenden
Konsumausgaben profitieren. Denn während
der Corona-Krise haben viele Schweizer Haus-
halte mehr als üblich gespart. Dieses Geld steht
ihnen jetzt zusätzlich zur Verfügung. Die Export-
wirtschaft dürfte weiterhin von der hohen Nach-
frage aus Asien und den USA profitieren. Hinzu
kommt, dass in der zweiten Jahreshälfte auch
die Nachfrage aus Europa anziehen wird.
Nachfrage lässt Preise steigen
Deswegen könnten die Preise weiter steigen
und auch Lieferengpässe vermehrt auftreten.
Industrie erwartet deutlich höhere Einkaufspreise
Dabei handelt es sich jedoch nur um einen tem-
Erwartete Änderung der Einkaufspreise in der Industrie porären Effekt. Im Zuge der Erholung im Inland
80 werden die Importe ebenfalls wieder zuneh-
men. Die anziehende Nachfrage wird zu einer
60 höheren Auslastung der Produktionskapazitä-
ten führen, was wiederum die Investitionsaus-
40
gaben ankurbeln wird. Der wirtschaftliche Auf-
schwung hat bereits in vielen Branchen Fahrt
20
aufgenommen und dürfte sich im Laufe des Jah-
res noch beschleunigen. Allerdings gibt es auch
0
Branchen, die weiterhin unter einer grossen Un-
sicherheit leiden. Dazu gehört beispielsweise die
-20
Lesehilfe: Differenz zwischen den Unternehmen, welche in den nächsten drei Monaten steigende Reisebranche. Mit dem weltweiten Fortschreiten
Einkaufspreise erwarten und jenen Unternehmen, welche sinkende Einkaufspreise erwarten.
-40
der Impfungen und den damit verbundenen
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Öffnungen dürften sich jedoch mittelfristig auch
Ostschweiz Schweiz
die Aussichten für diese Branchen wieder auf-
Quelle: KOF ETH Zürich, Konjunkturboard, Stand: 20.05.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit
Quelle: KOF ETH Zürich, Konjunkturboard
sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. hellen. n
Juni 2021 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Wann endet die ultraexpansive Geldpolitik?
Die Konjunkturdynamik in den USA hat in den Die prominente Erwähnung im Sitzungsproto-
letzten Wochen deutlich zugelegt. Dank der koll kann durchaus als erster Schritt gesehen
besseren Wirtschaftslage zieht auch die Inflati- werden, die Märkte auf die baldige Reduktion
on stärker als erwartet an. Ist die Zeit für eine re- der Anleihenkäufe vorzubereiten.
striktivere Geldpolitik gekommen?
Tapering nicht mehr in diesem Jahr
Die US-Wirtschaft ist im 1. Quartal 2021 annua- Wir gehen davon aus, dass sich die US-Noten-
lisiert, das heisst auf ein Jahr hochgerechnet, um bank erst im September etwas detaillierter zum
6.4% gewachsen. Damit befindet sich die Wirt- Thema Tapering äussern wird. Mit dem Beginn
schaftsleistung der Vereinigten Staaten nur der Reduktion der Anleihenkäufe rechnen wir
noch unwesentlich unter dem Level von vor der Anfang 2022. Und auch dann sind wir von einer
Pandemie. Haupttreiber des BIP-Wachstums war restriktiven Geldpolitik noch weit entfernt. Denn
der für die USA besonders wichtige private Kon- die Bilanz der Fed wird weiter wachsen. Erstens,
sum, welcher um 10.7% angestiegen ist. Dem- weil die Fed weiterhin Anleihen kauft und zwei-
nach wurden nun viele Einkäufe, welche zuvor tens, weil die bestehenden Positionen weiterhin
aufgrund der vielerorts ergriffenen Lockdown- reinvestiert werden. In einem ersten Schritt geht
Massnahmen nicht getätigt werden konnten, es für die US-Notenbank lediglich darum, ihre
nachgeholt. monatlichen Wertschriftenkäufe sukzessive auf
null zu reduzieren. Ein unkontrollierter Anstieg
Preise steigen zumindest vorübergehend der Zinsen wie 2013 sollte uns dieses Mal erspart
Dieser Nachholeffekt hatte auch deutliche Aus- bleiben. Eine US-Leitzinserhöhung ist zudem
wirkungen auf die Preise. So lagen diese im Mo- erst 2023 denkbar. Diese Aussichten werden
nat April durchschnittlich 4.2% höher als im auch die Schweizer Zinsen tief halten. Wir gehen
Vorjahr. Auch wenn dieser Preisanstieg etwas deshalb mittelfristig lediglich von einem leichten
höher ausfiel als erwartet, ganz überraschend ist Zinsanstieg aus. n
der Anstieg der Inflationsrate nicht. Die US-No-
tenbank prognostizierte bereits im März Inflati-
onsraten, die vorübergehend über die angepeil-
te Marke von 2% ansteigen werden. Allerdings
erachten die Fed-Mitglieder das Überschiessen
der Inflationsrate lediglich als temporäres Phä-
nomen. Dennoch scheint die Zeit der ultraex-
pansiven Geldpolitik in den USA langsam zu En-
Corona hat zu Sprung bei der Bilanzsumme der US-Notenbank geführt
de zu gehen.
Bilanzsumme in Mrd. USD
1. Schritt: Reduktion der Anleihenkäufe 9’000
Wie bereits Ende 2013 wird die US-Notenbank 8’000
Beginn
Tapering
Start
neues Anleihen-
Finanzkrise 2013/2014 kaufprogramm
auch dieses Mal damit beginnen, ihre monatli-
7’000
chen Wertschriftenkäufe schrittweise zu redu-
zieren, was als «Tapering» bezeichnet wird. An- 6’000
ders als 2013 wird sich die Fed jedoch etwas 5’000
mehr Zeit lassen und vor allem besser kommuni-
4’000
zieren müssen. Denn vor sieben Jahren wurden
3’000
die Märkte von der Ankündigung der US-Noten-
bank regelrecht überrascht, was zu einem 2’000
schnellen und vor allem ungewollt starken An- 1’000
stieg der Zinsen geführt hat. Das soll dieses Mal
0
anders werden. Bereits an der letzten Fed-Sit- 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
zung wurde deshalb diskutiert, wann mit der Bilanzsumme der US-Notenbank Fed
Quelle: Bloomberg, Quelle: Bloomberg
«Tapering»-Diskussion begonnen werden soll. Stand: 20.05.2021
4 Anlagepolitik Juni 2021Aktienmärkte
Vernachlässigte Pharmatitel mit Potenzial
Der Pharmasektor gehört zu den Verlierern der krisenbedingten Rückschlägen derzeit von einer
letzten Monate, da viele Anleger ihre Portfolios Nachfrageerholung ihrer Produkte profitieren.
profitieren.
in Erwartung des Wirtschaftsaufschwungs zyk- Klar zurückgeblieben sind dagegen die grossen
lischer ausrichteten. Dies eröffnet interessante Pharmawerte, was entsprechend auch den Ge-
Einstiegsmöglichkeiten, da sich mit der zuneh- samtindex gebremst hat.
menden Normalisierung auch die Gewinnpers-
pektiven im Pharmageschäft wieder aufhellen. Konjunktursensitive Branchen bevorzugt
Ein zentraler Grund für die Kursflaute
Kursflaute liegt dar-
Die Entwicklung des MSCI World Healthcare in, dass viele Anleger ihre Portfolios in Erwar-
wird massgeblich von den Pharmakonzernen tung des konjunkturellen Aufschwungs neu
getragen, die zusammen mit den Biotechnolo- ausrichteten und etwa in Aktien aus dem Ban-
gieunternehmen etwa die Hälfte der aktuellen ken- oder Industriesektor investierten. Verkauft
Sektorkapitalisierung von rund 7 Billionen US- wurden dagegen defensive Branchen wie Strom-
Dollar auf sich vereinen. Stark an Bedeutung ge- versorger, Immobilienbetriebe oder Pharmakon-
wonnen hat der Bereich Gesundheitsausrüs- zerne, deren Gewinnentwicklung weniger stark
tung, der rund einen Fünftel der Kapitalisierung vom Wirtschaftsgang abhängt. Begünstigt wur-
umfasst. Der Rest entfällt auf Bereiche wie Life de der Umschwung durch die zuletzt enttäu-
Sciences, Spitaldienstleistungen und Kranken- schende operative Entwicklung vieler Pharmaun-
kassen. Bei der Betrachtung der jüngsten ternehmen. So wurden bei Ärzten und in Spitä-
Kursentwicklung sticht vor allem die starke Er- lern wegen der vielen Corona-Patienten unzäh-
holung bei den Gesundheitsausrüstern ins Au- lige Behandlungen aufgeschoben und zusätz-
ge. Diese ist unter anderem den Medizintechnik- lich verringerte sich der saisonale Absatz an
unternehmen zu verdanken, welche nach den Grippemedikamenten. Die Entwicklung von Co-
rona-Vakzinen konnte dies nicht kompensieren,
auch weil viele Pharmakonzerne in diesem for-
schungsintensiven und in der Vergangenheit
wenig rentablen Geschäft nicht vertreten sind.
Günstige Bewertungskennzahlen,
attraktive Dividenden
Mit der fortschreitenden Durchimpfung verbes-
sern sich auch die Perspektiven für die Pharma-
branche. Als Folge der abnehmenden Zahl an
Pharmawerte bremsen
Grosswetterlage an dendie
Aktienmärkten
Entwicklung des MSCI Healthcare
Corona-Patienten kann nun ein bedeutender
Aktienmärkte ausgewählter
Kursentwicklung der letztenRegionen (indexiert,
24 Monate 01.01.2016
(indexiert, = 100)
Mai 2019=100) Teil der verschobenen Behandlungen in den Spi-
250
160 tälern nachgeholt werden. Dies wird der ge-
bremsten Umsatzentwicklung der Pharmakon-
150
225
zerne voraussichtlich ab dem 2. Halbjahr 2021
140
200 wieder Rückenwind verleihen. Darüber hinaus
130
sind die Entwicklungspipelines vieler Konzerne
175
gut gefüllt, was die längerfristigen Wachstums-
120
150
aussichten begünstigt. In den günstigen Bewer-
110 tungen von Pharmariesen wie Novartis und
125 Merck oder dem Eisenpräparats- und Nephrolo-
100
gie-Spezialisten Vifor Pharma sind die besseren
100
90 Perspektiven bisher nicht abgebildet. Viele der
75
80
finanzstarken und hochprofitablen
finanzstarken hochprofitablen Pharmakon-
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Mai 19 Okt. 19
SPI DAX
März 20
S&P 500
Aug. 20
Schwellenländer Index
Jan. 21 zerne überzeugen zudem mit attraktiven und
MSCI WorldQuelle:
Healthcare Pharma
Bloomberg, Stand: Biotech
20.05.2021; Wertentwicklungen Gesundheitsausrüster
der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator stetig steigenden Dividenden, was sie für lang-
für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung Swiss Performance Index
Quelle: Bloomberg
(SPI) in CHF, DAX in EUR, S&P500 sowie Schwellenländer Index (MSCI Emerging Markets) in USD. fristig orientierte Anleger interessant macht. n
Juni 2021 Anlagepolitik 5Währungen
Fed-Politik ist Taktgeber
In den letzten Wochen war «Inflation» das vor- Kanada & Norwegen: Notenbank als Stütze
herrschende Thema an den Devisenmärkten. Im Gegensatz zu den USA, der Eurozone und der
Zugleich stützt die Erholung der Weltwirtschaft Schweiz haben die Notenbanken von Kanada
die klassischen Rohstoffwährungen. und Norwegen zuletzt restriktivere Töne ange-
schlagen. Die Bank of Canada (BoC) hat mit der
Nachdem der US-Dollar im Vorjahr unter Abga- Drosselung ihrer Anleihenkaufprogramme be-
bedruck stand, gab der Greenback im ersten gonnen und eine erste Leitzinserhöhung steht
Quartal ein Lebenszeichen von sich. Die Aufwer- für das zweiten Halbjahr 2022 auf der Agenda.
tung ging einher mit steigenden US-Zinsen. Die Die Norges Bank hat eine Zinserhöhung gegen
Zinsfantasie erhielt zuletzt jedoch durch die US- Ende dieses Jahres in Aussicht gestellt. Das
Notenbank einen Dämpfer. Der Dollar-Index, der Hauptrisiko für diese Währungen besteht aktu-
die Entwicklung zu wichtigen Währungen zeigt, ell primär darin, dass die weltweite Impfkampa-
notiert wieder auf dem Stand von Anfang Jahr. gne ins Stocken gerät und sich dadurch die Aus-
Die US-Geldpolitik bleibt wegweisend. Mit stei- sichten eintrüben. Auch ein starker Zinsanstieg
genden US-Zinsen erhält der US-Dollar jeweils im US-Dollarraum könnte zu grösseren Kapita-
Rückenwind, die expansive Geldpolitik der Fed lumschichtungen führen. Damit rechnen die De-
stellt indes immer wieder ein Belastungsfaktor visenmarktteilnehmer derzeit nicht. n
dar. So keimten durch die stärker als erwartete
US-Inflation zunächst Spekulationen über eine
baldige Straffung der US-Geldpolitik auf. Der
Marktkonsens rechnet aber weiterhin damit,
dass die Fed trotz der anziehenden Teuerung an
ihrer lockeren Geldpolitik festhalten wird. Rückt
im zweiten Halbjahr das Thema «Tapering» auf
die Agenda, wird das dem US-Dollar wieder
mehr Fantasie verleihen.
Charakter der Rohstoffwährungen
Vor einem Jahr liessen die meisten Schwellenlän-
der- und Rohstoffwährungen deutlich Federn.
Danach profitierten sie vor allem vom Umfeld ei-
ner globalen Konjunkturerholung, in welcher
die Risikobereitschaft an den Märkten stieg. Bei
Rohstoffwährungen machen verlorenen Boden gut
den G10-Industriestaaten notieren die Währun-
gen von Volkswirtschaften, deren Wirtschafts- Kursverlauf zum Schweizer Franken (indexiert, Jan. 2015=100)
leistung geprägt ist von einem bedeutenden An- 110
Aufhebung Euro-Mindestkurs Ausbruch der
teil in der Förderung und Handel von Rohwaren, durch die SNB Pandemie
nun wieder auf dem Stand vor Ausbruch der 100
Pandemie. Die Norwegische Krone kann sich in
diesem Quervergleich am deutlichsten vom
90
letztjährigen Tief absetzen. Allerdings war der
Preisrückgang der Krone aufgrund der engen
Verflechtung Norwegens zum Erdölmarkt auch 80
um einiges höher. Von der Erholung des Erdöl-
preises profitierte die Krone überdurchschnitt- 70
lich. Der Kanadische Dollar zeigte im gleichen
Zeitraum geringere Kursausschläge. Geholfen 60
hat die Diversifikation. Im Vergleich zu Norwe- 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
AUD/CHF NZD/CHF CAD/CHF NOK /CHF
gen ist Kanadas Wirtschaft breiter aufgestellt, Quelle: Bloomberg, Stand: 20.05.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein
verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht einQuelle: Bloomberg
was dem «Loonie» zugutekommt. Wechselkursrisiko.
6 Anlagepolitik Juni 2021Rohstoffmärkte
Teure Industrie- und Agrarrohstoffe
Der Preisanstieg an den Rohwarenmärkten ist Kupfer steigt auf Allzeithoch
breit gefächert. Der Höhenflug des Kupferprei- Der Höhenflug des Kupferpreises setzte sich im
ses etwa setzte sich im zweiten Quartal fort. zweiten Quartal fort. Seit Mitte April hat er
Weitere Preissteigerungen verzeichnete auch nochmals 15% zugelegt. Kupfer gilt aufgrund
der Agrarsektor. seines vielseitigen Einsatzgebietes als internatio-
naler Konjunkturbarometer. Das rötliche Metall
Der Bloomberg Commodity Index hat sich vom glänzt mit seinen physikalischen Eigenschaften
Einbruch im April 2020 erholt und notiert inzwi- als hervorragender Wärme- und Stromleiter. Für
schen deutlich über dem Vorkrisenniveau. Die die Elektromobilität ist es genauso wichtig wie
Konjunkturbelebung und der schwache Dollar für den Ausbau einer nachhaltigen Infrastruktur.
beflügeln den Rohstoffsektor. Doch die einzel- Im Zuge der globalen Wirtschaftserholung hat
nen Marktsegmente unterliegen zudem spezifi- die Nachfrage nach Kupfer, angeführt durch die
schen Treibern. zügige konjunkturelle Erholung Chinas, zuge-
legt. Im Mai stieg der Preis für eine Tonne Kupfer
an der Rohstoffbörse in London über 10’000 US-
Dollar und hat damit auch das Höchst aus dem
Jahr 2011 übertroffen. Hinzu kommt bei Kupfer,
wie bei vielen Industriemetallen, ein kurzfristig
eher starres Angebot. Entsprechend kann dieses
nicht mit der anziehenden Nachfrage mithalten,
was für Preisdruck sorgt.
Schwellenländer besonders betroffen
Im Agrarsektor wiederum sorgen neben den
strapazierten Lieferketten auch die erwarteten
Ernteausfälle in Brasilien, einem der wichtigsten
Anbaugebiete weltweit, für Preisdruck. Die
Welternährungsorganisation (FAO) beobachtet
steigende Preise bei praktisch allen Agrarroh-
stoffen. Der FAO-Preisindex für Nahrungsmittel
notierte im April einen Drittel über dem Vorjah-
reswert. Nach elf monatlichen Anstiegen in Fol-
ge ist damit der höchste Stand seit sieben Jahren
Industrie- und Agrarrohstoffe legen deutlich zu
erreicht. Der Anstieg im April wurde von Preis-
Unterkategorien Bloomberg Commodity Index (Jan. 2015=100)
steigerungen bei Zucker angeführt, gefolgt von
160
Ölen, Fleisch, Milchprodukten und Getreide.
140
Höhere Lebensmittelpreise bergen
120 sozialen Zündstoff
Die Verbraucher in Schwellenländern geben ei-
100
nen weitaus grösseren Teil ihres Einkommens für
80
Lebensmittel aus als die Verbraucher in den In-
dustrieländern. Angesichts der Not, die bereits
60
durch die Pandemie entstanden ist, birgt der
jüngste Anstieg der Lebensmittelpreise sozialen
40
Lesehilfe: Der Bloomberg Commodity Index umfasst 23 verschiedene Rohwaren, die an
Warenterminbörsen gehandelt werden. Sowohl Agrarrohstoffe, Metalle als auch Energie
Zündstoff. Den letzten grossen Anstieg der Le-
sind Bestandteile des breiten Rohstoffindex.
20 bensmittelpreise von Mitte 2010 bis Anfang
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Agrargüter Energie Industriemetalle Edelmetalle
2011 fiel mit dem Beginn des Arabischen Früh-
Quelle: Bloomberg, Stand: 20.05.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher
Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung
lings zusammen, für den die Lebensmittelinflati-
Quelle:Index
Bloomberg
Unterkategorien Bloomberg Commodity in USD.
on als wichtiger Auslöser angesehen wird. n
Juni 2021 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Stimulierende Geldpolitik – trotz Inflation
Die expansive Geldpolitik ist ein zentraler Trei- aber die Geldpolitik der Fed. Die Fed hat Ruhe si-
ber für die positive Entwicklung an den Aktien- gnalisiert. Aktuell ist sie mit Anleihenkäufen und
märkten. Nun steigt die Inflation. Ist dies das En- extrem tiefen Zinsen wirtschaftlich stark unter-
de einer Ära? stützend. Im Zuge eines steigenden Inflations-
trends wird die Fed ihre Positionierung überden-
Die Inflation in den USA ist im April mit über 4% ken müssen. Damit rechnen wir aber erst im
bei den Konsumenten- und über 6% bei den Sommer. Die Fed könnte zuerst die Anleihen-
Produzentenpreisen stärker angestiegen als er- käufe zurückfahren und später auch die Zinsen
wartet. Die Aktienmärkte haben mit Verunsiche- erhöhen.
rung reagiert.
Positiv für Aktien
Inflation nicht überraschend Die Diskussion über die zukünftige Geldpolitik
Die steigenden Preise sind Ausdruck einer besse- der Fed und die höheren Preise werden in den
ren Konjunkturentwicklung. Diese Entwicklung kommenden Wochen für volatilere Märkte sor-
zeigt sich eigentlich immer nach einer Rezession. gen. In Summe aber werden die Aktienmärkte
In der Rezession fahren die Unternehmen ihre weiterhin von der Geldpolitik und der Konjunk-
Kapazitäten zurück. Wenn der Konjunkturmo- turerholung getragen. Unsere Allokation bleibt
tor wieder anläuft und die Nachfrage steigt, deshalb unverändert. n
werden die Unternehmen quasi überrannt. Ihre
Lager sind leer, die Transportkapazitäten fehlen
und auch die Produktion ist noch nicht hochge-
fahren. Sie nutzen dann aber auch die Gunst der
Stunde, um wieder höhere Preise zu verlangen.
In diesem Sinne kommt die jüngste Inflations-
entwicklung nicht überraschend.
Wann wird Inflation zum Problem?
Anlagestrategie
Inflation wird dann zum Problem, wenn die Prei-
se über einen längeren Zeitraum immer stärker
–– – Neutral + ++
ansteigen und dies trotz Markteingriffen nicht
verhindert werden kann. Von einer solchen Situ- LIQUIDITÄT
ation sind wir derzeit weit entfernt. Aktuell deu-
OBLIGATIONEN
tet vieles darauf hin, dass es sich um einen tem-
porären Anstieg der Inflation handelt, der sich WANDELANLEIHEN
wieder abflacht. Wir kommen aus einer tiefen
AKTIEN
Wirtschaftskrise. Die Erholung und der Nachho-
leffekt sind sehr stark. Die Situation am Arbeits- Schweiz
markt ist aber in vielen Ländern noch immer an-
gespannt, auch in den USA. Ebenfalls haben vie- Europa
le staatliche Unterstützungsprogramme das Nordamerika
Schlimmste verhindert. Es ist also sehr gut mög-
lich, dass nach einer ersten Gegenbewegung die Asien-Pazifik (ohne Japan)
Nachfrage und das Angebot sich wieder so ein- Schwellenländer
pendeln, dass die Preise nicht noch weiter an-
steigen. ALTERNATIVE ANLAGEN
Rohstoffe: Gold
Entscheidend: Was macht die Fed?
Es ist wichtig, wie die einzelnen Unternehmen Andere
mit höheren Preisen umgehen. Noch viel wichti-
Quelle: Eigene Darstellung Quelle: Eigene Darstellung
ger für die Entwicklung der Aktienmärkte ist
8 Anlagepolitik Juni 2021Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 20. Mai 2021; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Industrieländer
rtal
al
al
letzt ndustrie
aktu dustrie
uart
uart
ua
)
)
letzt ote
aktu oute
nose
nose
es Q
es Q
letzt on
aktu on
(Prog 021
(Prog 022
es Q
ell
ell
In
u
ell
ti
ti
AL - Q
AL - Q
I
BIP 2
BIP 2
Infla
Infla
PMI
PMI
Schweiz 3.2% 2.5% -0.5 % 0.3 % 3.5 % 3.1 % 59.4 69.5
USA 6.5% 3.5 % 1.4 % 4.2 % 6.3 % 6.1 % 58.7 60.7
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Eurozone 4.0% 3.5% 0.9 % 1.6 % 8.2 % 8.1 % 57.9 62.8
Deutschland 3.3% 4.1% 1.0 % 2.0 % 6.0 % 6.0 % 60.7 64.0
n
Schweiz: Die Frühindikatoren signalisieren eine Erholung auf breiter Basis. Die
Starke Leichte Erholung der Weltwirtschaft hilft, aber auch die Lücke zwischen Binnen- und
Eintrübung Eintrübung Aussenwirtschaft schliesst sich.
n
USA: Die Wachstumsraten werden steigen und die Inflation tendiert höher,
aber dies ist ein temporärer Effekt (Nachhol- und Basiseffekt). Die geplanten
fiskalpolitischen Massnahmen sind historisch einmalig, in ihrer Grösse und er-
hofften Wirkung.
Schweiz USA n
Eurozone: Die Aussichten sind besser und die allgemeine Konjunkturlage hat
Eurozone Deutschland sich stabilisiert. Es zeigt sich ein Nachholeffekt und die Erholung gewinnt an
Breite.
n
Deutschland: Die deutsche Industrie profitiert von der Erholung in Asien und
USA. Die jüngsten Öffnungsschritte werden auch dem Binnenmarkt zusätz-
lichen Schub verleihen.
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Schwellenländer
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AL-Q
AL-Q
I
BIP 2
BIP 2
Infla
Infla
PMI
PMI
China 8.4 % 5.6 % -0.3 % 0.9 % 4.2 % 4.2 % 50.6 51.9
Indien 12.5 % 6.9 % 4.1 % 4.3 % – – 54.6 54.0
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Brasilien 4.6 % 4.0 % 4.6 % 6.8 % 7.5 % 8.2 % 52.8 52.3
Russland 4.5 % 3.4 % 5.2 % 5.5 % 5.9 % 5.4 % 54.6 54.0
n
China: Chinas Daten zeigen sich weiter gut, teilweise nochmals verbessert. Wir
Starke Leichte
erwarten eine stetige Erholung.
Eintrübung Eintrübung n
Indien: Die Corona-Situation zeigt sich nicht in den Wirtschaftsdaten, die Stim-
mung hat sich sogar verbessert.
n
Brasilien: In Brasilien ist die erste Euphorie verflogen. Die gute Rohstoffnachfra-
ge hilft über die Stimmungsschwankungen aufgrund der weiter grassierenden
Corona-Pandemie hinweg.
China Indien
n
Russland: Die Lage verbessert sich, die gestiegenen Rohstoffpreise unterstüt-
Brasilien Russland zen den Aufschwung. Die frischen Sanktionen könnten allerdings bald wieder
für Belastung sorgen.
Juni 2021 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 20. Mai 2021; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 %
Fed 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.49 % -0.23 % -0.12 % -0.30 % – -0.10% -0.20 % – 0.00 %
Deutschland 10 Jahre -0.50 % -0.31 % -0.11% -0.30 % – -0.10% -0.20 % – 0.00 %
USA 10 Jahre 0.67 % 1.34 % 1.63 % 1.60 % – 1.90 % 1.80 % – 2.10 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.0627 1.0892 1.0982 1.07 – 1.12 1.05 – 1.10
USD/CHF 0.9701 0.8954 0.8988 0.89 – 0.94 0.92 – 0.97
EUR/USD 1.0955 1.2165 1.2218 1.17 – 1.22 1.12 – 1.17
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 34 59 62 60 – 70 55 – 65
Gold (USD/Unze) 1’724 1’809 1’883 1750 – 1850 1700 – 1800
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 11.4 % 22.5 4'159
EuroStoxx50 15.1% 18.5 4'000
SMI 7.7% 18.4 11'152
4
12
1 0 Anlagepolitik Juni 2021Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getroffen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses Dokument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvor- schriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staatsbürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 21.05.2021
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