CIO VIEW Februar 2021 - "Gamechanger" Corona? - Bank für Vermögen
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Februar 2021 CIO VIEW „Gamechanger“ Corona? bfv-ag.de
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Ein Servic
2
Dr. Frank Ulbricht
BfV Vorstandsvorsitzender
LIEBE PARTNERINNEN
UND PARTNER,
was sind für Kapitalanleger die Herausforderungen im Jahr 2021? Wie geht es an den Börsen mit und nach Corona weiter?
Behalten bisherige Strategien ihre Gültigkeit? Wo eröffnet das Virus Renditepotenziale?
Die Pandemie wirkt in vielen Bereichen wie ein Katalysator. Einerseits konfrontiert sie erfolgreiche, etablierte Geschäftsmo-
delle mit neuartigen, unvorhersehbaren und besonders anspruchsvollen Aufgabenstellungen. Sie stellt die Existenz schlecht
geführter Unternehmen infrage und belastet zudem die ohnehin überschuldeten Staatshaushalte in ungeahnter, noch nicht
absehbarer Höhe.
Andererseits bereitet sie den Weg für Innovationen und gelebte Flexibilität, typische Charakteristika erfolgreicher Unterneh-
mer und Unternehmen. Die Politik ist zunächst gefordert, Gesellschaft und Wirtschaft zu schützen. Zeitgleich muss sie aber
Perspektiven aufzeigen, die jedem Einzelnen die Zuversicht geben, positiv in die Zukunft zu blicken. Sie muss von dem Da-
moklesschwert einer Pro-Kopf-Staatsverschuldung befreit sein, die, bezieht man die Schulden der Gebietskörperschaften mit
ein, insbesondere bei Familien weit über dem Betrag liegen dürfte, den eine Bank ihnen bei einer Kreditanfrage (ggf. zusätz-
lich) gewähren würde. Für die Politik kommt erschwerend hinzu, dass Schwarzseher schon in den Startlöchern stehen, um
ihre Ideen von Irrwegen aus der Krise einem größeren Publikum nahezulegen. Das gilt im Übrigen auch für die Geldanlage.
Das Virus hat unsere Welt, wie wir sie bisher kannten, auf den Kopf gestellt und verändert sie in vielen Bereichen dauer-
haft. Möglicherweise wird ungeklärt bleiben, ob man diese Pandemie im Nachhinein als „schwarzen“, „grauen“ oder „weißen
Schwan“ klassifizieren wird; eine Metapher, die der Börsenhändler und Buchautor Nassim Nicholas Taleb im Jahr 2001 im
Kontext von Kapitalmarktentwicklungen einführte. Die deutsche Ausgabe seines Buchs trägt passend zur heutigen Situation
den Titel „Narren des Zufalls“.
Vor diesem Hintergrund möchten wir mit diesem CIO View einen konstruktiven Blick auf die Perspektiven für 2021 werfen.
Es geht um die wesentlichen Herausforderungen der Pandemie für die Anlagevermittlung und die Strukturierung von Wert-
papierportfolios. In diesem Kontext setzen wir uns zunächst kurz und kritisch mit defätistischen Konzepten auseinander,
die bei Diskussionen zur Lösung des globalen Verschuldungsproblems Beachtung in den Medien finden. Denn die Anlage-
ideen der Schwarzseher finden in konkreten Anlageprodukten ihren Widerhall.
Die Pandemie stellt uns vor die Herausforderung, neue Impulse für das Generieren zusätzlicher Renditebeiträge zu geben.
Wir zeigen Handlungsalternativen auf, sprechen – soweit möglich – Empfehlungen aus und arbeiten Perspektiven und Pro
blemlösungen zum Umgang mit von Corona anscheinend nicht beeinflussten Kostenstrukturen bei der Wertpapieranlage
heraus.
In diesem Zusammenhang zeigen wir auch die Schnittstellen zur Epidemie- und Pandemieforschung auf. Wir starten mit
einem Blick auf die neuesten Forschungsergebnisse zu den wirtschaftlichen Auswirkungen der sogenannten „Spanischen
Grippe“. Vor 100 Jahren kostete sie weltweit 50 Millionen Menschen das Leben.
Ihr Dr. Frank Ulbricht
DIE SPANISCHE GRIPPE
Die Spanische Grippe gilt als die folgenreichste Pandemie In den Militärdienst abkommandierte Franzosen hinter-
der jüngeren Geschichte. Welche neuen Erkenntnisse der ließen leere Arbeitsplätze in der Industrie. Gastarbeiter
Epidemie- und Pandemieforschung gibt es zu ihrer Ver- aus dem benachbarten, kriegsneutralen Spanien traten an
breitung, zu Verlauf, Dauer und zu wirtschaftlichen Aus- ihre Stelle, infizierten sich und hatten beim Pendeln in ihr
wirkungen? Heimatland die Grippe im Gepäck. Mittlerweile lässt sich
nachvollziehen, dass die Verbreitung der Grippe in Spani-
Der Ausbruch der „Spanischen Grippe“, ihre Entwicklung en entlang der Eisenbahnlinien der Pendler erfolgte. Acht
zu einer Pandemie und deren Folgen hängen zeitlich und Millionen Spanier wurden infiziert. Das bis zum Zweiten
ursächlich mit dem Ersten Weltkrieg zusammen. Ihr Name Weltkrieg andauernde Kolonialwesen führte schließlich
ist darauf zurückzuführen, dass die Medien des im Krieg entlang der Handelswege zu einer Verbreitung über den
neutralen Spaniens nicht der Militärzensur unterlagen gesamten Globus.
und entsprechend frei über die Krankheit berichteten. Da-
her wurde sie als „in Spanien verbreitete Grippe“ wahrge- Drei Wellen binnen eines sogenannten „Grippejahrfünfts“
nommen. suchten Deutschland heim. Heute kann man zur Analyse
auf Aufzeichnungen des Militärs zurückgreifen, das die
Sie hat ihren Ursprung im Jahr 1918 und verbreitete sich Entwicklung der Grippe mit dem Ziel ihrer Bekämpfung pe-
zunächst in militärischen Ausbildungscamps in den USA. nibel aufzeichnete. Daten der Reichsmarine nähren heute
Im Ersten Weltkrieg unterstützten bis zu 1,5 Millionen US- die Vermutung, drei Grippewellen hätten sich in Deutsch-
Soldaten die Franzosen im Krieg gegen Deutschland. So land über insgesamt fünf Jahre erstreckt. Bedauerlicher-
erfolgte die Übertragung nach Frankreich und von dort aus weise begünstigte der Einzug vieler Zivilärzte zum Militär-
innerhalb ganz Europas. Überträger in Deutschland waren dienst die Verbreitung der Pandemie in der Bevölkerung.*
vermutlich französische Kriegsgefangene.
* Niall P. A. S. Johnson/Jürgen Müller, Updating the Accounts. Global Mortality of the 1918–1920 “Spanish” Influenza Pandemic, in:
Bulletin of the History of Medicine 76 (2002), S. 105–115. Zitiert nach https://www.ifz-muenchen.de/heftarchiv/2010_1_1_michels.pdf
sowie Clinical Infectious Diseases, Volume 47, Issue 5, 1 September 2008, Pages 668–673, https://doi.org/10.1086/590567
4
Auch hinsichtlich der Anzahl der globalen Grippeopfer ist • historische Zeitreihen volkswirtschaftlicher Daten
man zu weiteren Erkenntnissen gelangt. Ging man in den (Wirtschaftswachstum, Arbeitslosigkeit etc.)
1920er-Jahren zunächst von etwa 22 Millionen Verstorbe- • historische Zeitreihen zur Entwicklung der
nen aus, so sind nach neueren Berechnungen der Epide- Kapitalmärkte
mieforschung mindestens 40 bis 50 Millionen Menschen
umgekommen. Die Zahlen haben sich deutlich erhöht, da Auf dieser Basis verwendet Barro die statistische Metho-
man den Auswirkungen der Grippe in den Kolonien der sei- de der Regressionsanalyse. Das ermöglicht – mit einem
nerzeitigen Kolonialmächte zuletzt mehr Aufmerksamkeit sich ergebenden Bestimmtheitsgrad (Wahrscheinlich-
schenkte. keitsmaß) – in der Vielzahl der Daten die Herleitung von
Zusammenhängen. Die Regressionsanalyse weist der Ent-
Die wirtschaftlichen Auswirkungen der Spanischen Grip- wicklung einzelner Zeitreihen eine Abhängigkeit von an-
pe werden schon länger erforscht. Mit modernen statisti- deren Zeitreihen zu, trifft damit Aussagen zu Ursachen und
schen Methoden aktualisierten Forscher jetzt wesentliche Wirkungen.
Erkenntnisse aus bereits vorliegenden Analysen.1
So ergibt sich hinsichtlich der „Spanischen Grippe“ als
Barro und seine Co-Autoren (2020) nutzen eine Vielzahl Ursache für „ökonomische Effekte“ folgendes Ergebnis:
unterschiedlichster Daten und umfassende Zeitreihen von Folgen der Grippe sind ein Rückgang des BIPs um 6 % und
42 Ländern. Gegenstand ihrer Untersuchung sind ein Rückgang des Konsums um 8 % im Durchschnitt der
• die Kriegsbeteiligung bzw. die Kriegsneutralität betrachteten Länder. Für die Finanzmärkte lässt sich ein
von Ländern Rückgang der Renditen bei Aktien und bei Festverzinsli-
• die Todesursachen von Menschen und Soldaten chen mit kurzer Laufzeit ermitteln.2
(mit Rückgriff auf Daten der Militärs)
Diese Ergebnisse müssen als ein erster Meilenstein für weitere Analysen verstanden werden.
Fazit:
Die Epidemie- und Pandemieforschung dürfte in Zukunft eine noch stärkere Unterstützung erfahren und mit modernsten
Mitteln zutage fördern, welche gigantischen Umbrüche eine Pandemie auslösen kann.
Wir gehen im Kontext der Corona-Pandemie im Folgenden auf diese Aspekte ein: Wie sind die heutigen wirtschaftspoli-
tischen Weichenstellungen, die Problemlösungsansätze und in deren Kontext die Kapitalmarktentwicklungen einzuord-
nen? Welche neuen Anforderungen ergeben sich für Portfoliomanager, Berater und Anleger? Welche Impulsgeber für das
Wertpapiergeschäft sind jetzt wichtig?
1
Niall P. A. S. Johnson/Jürgen Müller, Updating the Accounts. Global Mortality of the 1918–1920 “Spanish” Influenza Pandemic, in:
Bulletin of the History of Medicine 76 (2002), S. 105–115. Zitiert nach https://www.ifz-muenchen.de/heftarchiv/2010_1_1_michels.pdf
sowie Clinical Infectious Diseases, Volume 47, Issue 5, 1 September 2008, Pages 668–673, https://doi.org/10.1086/590567
2
Robert J. Barro, José F. Ursúa, Joanna Weng: NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH, The Coronavirus and the Great Influen-
za Pandemic: Lessons from the “Spanish Flu” for the Coronavirus’s Potential Effects on Mortality and Economic Activity,
https://www.nber.org/papers/w26866, März 2020.
CIO View
DIE (BÖRSEN-)WELT
IN DER PANDEMIE
Zwei wichtige Entwicklungen werden das Jahr 2021 prä- die erfolgreiche Forschung zu mobilisieren. Deshalb ist es
gen: der weltweite Einsatz von Impfstoffen gegen die Pan- nur legitim, dass die Impfstoffentwickler und -hersteller,
demie und die finanziellen Anstrengungen und Hilfen zur aber auch die Investoren mit schnellen Gewinnen belohnt
Bekämpfung ihrer wirtschaftlichen Folgen. werden.
Bis zur Impfung eines relevanten Teils der Bevölkerung
empfehlen sich die erprobten Varianten einer Quarantä- Inzwischen liegen die Investmentopportunitäten nicht
ne – ein über viele Jahrhunderte tradierter Begriff*. mehr bei der überschaubaren Anzahl der beteiligten Phar-
ma- und Biotechnologieunternehmen. Es gibt sehr diffe-
Um in Rekordzeit hochwertige Impfstoffe zu entwickeln renzierte Entwicklungen verschiedener Kapitalmarktseg-
und bereitzustellen, unternahm die pharmazeutische For- mente.
schung enorme Anstrengungen.
Doch parallel zur Frage nach zukünftigen attraktiven High-
Die globalen Kapitalmärkte haben mit den steigenden Ak- lights für die Geldanlage stellt sich die grundsätzliche Frage
tienkursen maßgeblich dazu beigetragen, das Kapital für nach dem Gesundheitszustand des Weltfinanzsystems.
* Die Stadt Marseille verordnete anlässlich der dort im Jahre 1384 grassierenden Pest eine vierzigtätige „Abschließung“. Aus dem
Wort „quarantaine“ = „Anzahl von 40“ leitet sich die Quarantäne ab.
Quelle: Karl-Heinz Leven. Die Geschichte der Infektionskrankheiten. Von der Antike bis ins 20. Jahrhundert, Seite 31.
6
Der Stresstest für das Weltfinanzsystem
Zur Bekämpfung der Rezession infolge der Corona-Pan- sie reimt sich.“ Bei der Suche nach historischen Paralle-
demie sind Staatsverschuldung und Zentralbankbilanzen len sind also Neugier und Vorsicht angebracht.
überall auf der Welt schneller und weiter ausgeweitet wor-
den als je zuvor. Kann das Weltfinanzsystem diese Schul- Die Prä-Corona-Situation zeigt ein durch mehrere Kri-
denlast verkraften? War die Erhöhung der Staatsschulden sen bereits geschwächtes Wirtschaftssystem. Zur dessen
der richtige Weg? Wenn Impfungen den Weg aus der Ge- Stärkung haben Politik und Zentralbanken die Zinsen auf
sundheitskrise gebahnt haben, welche Lösungsperspekti- historische Tiefststände gesteuert und die Staatsschulden
ven gibt es für das Problem zu hoher Staatsverschuldung? erhöht. Die folgende Grafik zeigt für die G7-Staaten und
China die absolute Staatsverschuldung und die Pro-Kopf-
Bei der Frage, ob es historische Situationen gibt, die hin- Verschuldung jeweils in Dollar mit den aktuellen Daten.
reichende Parallelen zur aktuellen Situation des Weltfi- Bei China schlagen sich die geringe Gesamtverschuldung
nanzsystems zeigen, gehen die Meinungen auseinander. und die hohe Bevölkerungszahl von rund 1,5 Milliarden
Gerne zitiert wird: „Geschichte wiederholt sich nicht, aber Einwohnern in einem geringen Pro-Kopf-Wert nieder.
Nicht enthalten sind etwa Schulden der Gebietskörperschaften Deutschlands,
der Bundesländer, der Landkreise und Gemeinden.
Quellen: https://www.usdebtclock.org/world-debt-clock.html
und https://tradingeconomics.com/bonds, sortiert nach Staatsverschuldung pro Kopf.
CIO ViewDas gesamte Finanzsystem hat sich daran gewöhnt, dass schreiten dieser Zielgröße doch bekämpft werden, auch
Zinsen niedrig oder nicht vorhanden sind. Ein rascher mit höheren Zinsen.
Zinsanstieg wird für die kommenden Jahre nicht erwartet.
Die in der jetzigen Pandemie nochmals stark gestiegenen Ein Blick in die jüngere Wirtschaftsgeschichte zeigt in die-
Staatsschulden können daher angesichts des Zinsniveaus sem Zusammenhang, dass ein Anstieg der Staatsverschul-
vergleichsweise leicht bedient werden. Änderungen am dung nicht zwingend zu einem Wirtschaftsaufschwung
Zinsniveau sind nur langfristig und in kleinen Schritten zu und steigender Inflation führt. Japan ist dafür ein Parade-
erwarten. Dennoch sollte man die Entwicklung aufmerk- beispiel. Ein relevanter Zinsanstieg seit der japanischen
sam beobachten. Während die wirtschaftliche Schwä- Wirtschaftskrise vor zwanzig Jahren ist bis heute nicht
chung durch die Pandemie zunächst eher deflationäre zu erkennen. Tatsächlich kämpft die Bank of Japan eher
oder zumindest disinflationäre Wirkungen hatte, könnte gegen deflationäre Tendenzen.
ein schuldeninduzierter Aufschwung der Weltwirtschaft
zu einer Rückkehr der Inflation führen. Sie wäre zunächst Die folgende Grafik vergleicht die aktuellen Inflationsraten
in einer Größenordnung von rund zwei Prozent pro Jahr in den G7-Staaten und China. Eine nennenswerte Inflation
hochwillkommen, dürfte aber bei einem deutlichen Über- gibt es nicht. Die japanische Inflationsrate ist negativ.
Quelle: https://www.imf.org/external/datamapper/PCPIPCH@WEO/VEN/AS5/ADVEC/WEOWORLD
Krisenbedingt rückläufiges Einkommen, Kaufkraftver- Vermeintliche Lösungsansätze setzen sich, zum Teil in die
lust und eine schwächelnde Wirtschaft wirken im Zweifel Historie zurückblickend, etwa mit Zwangsmaßnahmen,
nicht preissteigernd. Die Umlaufgeschwindigkeit des Gel- Schuldenschnitten und Währungsreformen auseinander.
des sinkt. Spielräume für Preiserhöhungen gibt es nur in Bei Zwangsmaßnahmen zur Schuldentilgung sei mit Kon-
Marktnischen. fiszierungen von Edelmetallen oder Zwangshypotheken
zu rechnen. Diese sogenannte „finanzielle Repression“
Welche defätistischen Maßnahmen werden bei dieser Aus- gebe es in Teilen schon. Beispielsweise sei die Einzah-
gangslage diskutiert? lung in die gesetzliche Rentenversicherung so etwas wie
eine Zwangsabgabe. Aufgrund eines zu niedrig angesetz-
8ten Berechnungszinssatzes gelte dies ebenso für einen Ein weiterer Ausweg wird in Negativ-Zinsen gesehen.
unterstellten Zinsverzicht bei „kapitalbildenden“ Versi- Schließlich führen sie zu Einnahmen. Wenn die Tilgung
cherungen und anderen Kapitalanlagen. In der privaten finanziert werden müsse, ließen sich fällige Schuldver-
Krankenversicherung führe ein fallender Rechnungszins schreibungen einfach durch Ausgabe neuer Anleihen be-
zu höheren Versicherungsbeiträgen.1 dienen, etwa durch Null-Kupon-Anleihen mit unbegrenz-
ter Laufzeit. Ohne Zins sei die Schuldenlast des Staates
Bei einem Schuldenschnitt könnten die Notenbanken auf daher dauerhaft kein Problem. Schließlich ist der Kapital-
die Rückzahlung der von ihnen erworbenen Staatsschul- marktzins historisch niedrig. Das verdeutlicht folgende
den ganz oder teilweise verzichten.2 Es gibt diffuse Ängste Grafik für die G7-Staaten und China. In Deutschland und
vor einer Währungsreform.3 Frankreich liegen die Renditen sogar bereits im negativen
Bereich.
Quelle: Bloomberg
Den Anlagefokus bei der Geldanlage auf physisches Gold zu setzen, könnte die falsche Anlagestrategie sein. Jahrzehnte-
lang die falsche Strategie zu verfolgen, um auf einen Untergang zu setzen, ist wenig zielführend. Anlageempfehlungen
von Crashpropheten, die den Zusammenbruch des Finanzsystems oder zumindest des Euros prophezeiten, sind nur noch
kleinlaut zu vernehmen.4
Fazit:
Trotz mancher Kritik muss man feststellen: „Wette nicht gegen das System“. Das Finanzsystem kann viel länger solvent
bleiben als sich manche Akteure das heute vorstellen können. Sachwertorientierte Anlagen sind der einzige Ausweg aus
einem System, das als Preis des Geldes quasi die Null festsetzt. Unternehmensbeteiligungen, insbesondere Aktien, wer-
den über die kommenden Jahre eine sehr gute Möglichkeit sein, sich mit dem Umfeld zu arrangieren.
1
https://www.dkv.com/downloads/beitragskalkulation-in-der-pkv.pdb.pdf und https://www.handelsblatt.com/finanzen/vorsorge/
versicherung/private-krankenversicherung-rechnungszins-koennte-zur-falle-fuer-kunden-werden/7523042-2.html?ticket=ST-
6429756-TZDVmlshITsXZqIng2KP-ap4
2
https://www.welt.de/wirtschaft/article207859575/Oekonomen-fuerchten-neue-Euro-Krise-Es-spricht-viel-fuer-einen-Schuldenschnitt.
html
3
https://www.focus.de/finanzen/boerse/dieser-experte-warnt-experte-warnt-anleger-euro-waehrungsreform-kommt-zu-100-prozent_
id_10590558.html
4
https://fairvalue-magazin.de/matthias-weik-marc-friedrich/
CIO ViewBASISINVESTMENTS SIND
AUF DEM PRÜFSTAND
Die Corona-Krise hat viele bestehende Trends kataly- verankert zu sein. Zudem drohen die langfristigen Nullzin-
siert. Anleger standen schon vor Corona vor drei Heraus- sen die Ergebnisse von Bewertungsmodellen zunehmend
forderungen: dem Nullzinsumfeld, dem wirtschaftlichen zu verzerren, was die Beantwortung der Frage erschwert,
Strukturwandel infolge der Digitalisierung und steigenden welche Preise einzelne Investments rechtfertigen. Der
Korrelationen zwischen den Asset-Klassen. Diese Kombi- Strukturwandel deckt die Schwachstellen unterschied-
nation zeigt sich infolge der Corona-Krise verschärft. licher Geschäftsmodelle immer schonungsloser auf und
zieht gewaltige Allokationsverschiebungen nach sich. Und
Die Zinsen für Staatsanleihen sehr guter Bonität, was im- schließlich haben die Interventionen der Notenbanken
mer das inzwischen sein mag*, sind in den großen Indus und die zunehmende Professionalisierung weiter Anleger-
trienationen nahe an die Nulllinie gedrückt worden und schichten in den letzten Jahren zu einer immer größeren
scheinen nun weltweit bis auf Weiteres auf diesem Niveau Synchronität der Anlageentscheidungen geführt.
* https://www.handelsblatt.com/finanzen/banken-versicherungen/ratingagentur-moodys-senkt-kreditwuerdigkeit-von-grossbritan-
nien/26283682.html?ticket=ST-6923585-6sdW6lnVPCokgIGfvMnt-ap4.
Ein Beispiel: Moody‘s stufte am 16.10.2020 die langfristigen Schulden des Vereinigten Königreichs auf „Aa3“ herab.
10Das hat auf verschiedenste Ebenen einer Portfoliostruk- Langfristige Renditekomponenten wie einen realen risiko-
turierung Einfluss. Die Zeiten, in denen sich Vermögens- freien Zins, die darüber liegende Verzinsung von Festgeld,
verwalter oder Mischfondsmanager auf eine risikoarme eine Inflationsprämie, zusätzliche Zinsen für die Kapital-
Grundverzinsung als Operationsbasis stützen konnten, bindung bei Anleihen eines Emittenten mit unterschied-
von der aus sie ihre Renditen optimierten, gehören der Ver- licher Laufzeit existieren nicht mehr. Es gibt keine Zins-
gangenheit an. erträge mehr, die als Risikopuffer dienen könnten.
Fazit:
Die Zeit nach Corona macht den Rückgriff auf Vergangenheitsbetrachtungen weitgehend sinnlos, wenn nicht sogar ge-
fährlich. Auf Basis von Vergangenheitsdaten rein quantitativ gemanagte Fonds sahen sich im ersten Quartal 2020 unver-
mittelt mit bisher nie dagewesenen Marktverhältnissen konfrontiert. Ihre vermeintlich sicheren Berechnungsmodelle
verursachten hohe Verluste, unerwartet und sehr schnell.
CIO ViewSATELLITEN-INVESTMENTS
SCHAFFEN NEUE IMPULSE
FÜR MEHR RENDITE
Welchen Stellenwert sollen oder können Investments in Die Hoffnung im Kampf gegen das Virus stützt sich vor al-
speziellen Branchen wie Healthcare oder Immobilien ha- lem auf die Entwicklung von Impfstoffen, die der Corona-
ben? Brauchen Anleger solche spezialisierten Investments Erkrankung vorbeugen, sowie auf Methoden und Präparate
als Bausteine für ein diversifiziertes Portfolio? zu deren Behandlung. Bis zur Fertigung und Bereitstellung
sollen A-H-A-Regeln sowie ein eingeschränktes gesell-
Sind Pharma-/Healthcare-Aktien(-fonds) die Gewinner schaftliches Leben mit Soft- und notfalls Hard-Lockdowns
der Corona-Krise? Wie wichtig einem die Gesundheit ist, helfen, die Zeit zu überbrücken und die Gesundheitssyste-
merkt man zumeist erst dann, wenn sie bedroht ist. Viele me der Länder vor Überlastungen zu schützen. Wie hoch
Menschen werden sich in den letzten Monaten dieser alten der Druck ist, mag man unter anderem daran ablesen, dass
Weisheit erinnert haben. Doch Covid-19 hat nicht nur die mehrere Impfstoffhersteller bereits vor dem Nachweis
Gesundheit der Infizierten geschädigt und die der Gesun- der Wirksamkeit ihrer Präparate oder gar einer Zulassung
den bedroht, es hat im Zuge der Pandemie auch das Leben durch die Aufsichtsbehörden mit der Serienproduktion be-
der gesamten Weltbevölkerung beeinträchtigt. Handels- gonnen und Regierungen rund um den Globus Multimillio-
und Lieferketten brachen zusammen, der Personen-Luft- nen Dosen auf Ziel geordert haben. Bisweilen beteiligten
verkehr kam mehr oder weniger zum Erliegen und Gastro- sie sich sogar gleich an den Firmen, wie das Beispiel der
nomiebetriebe, Touristikbranche und (Messe-)Veranstalter Bundesregierung im Fall von Biontech und Curevac zeigt,
kämpfen rund um den Erdball um ihr wirtschaftliches um die Forschung zu beschleunigen und sich Zugang zu
Überleben. Management und Produktionsmengen zu verschaffen.
12Eine wegweisende Diversifikation erfordert daher eine ge- Portfoliozusammenstellungen nach dem Core-Satellite-
zieltere Selektion von Branchen und Themen. Neue Rendi- Ansatz zählen hier zu den bekanntesten und vielverspre-
tequellen sind gesucht, die sich systematisch erschließen chendsten Strukturierungsansätzen.
lassen; andere, bereits erkannte, müssen stärker kultiviert
werden. Sei es aus alternativen Strategien, beispielswei- Anders formuliert: Das reine, früher oftmals zu beobach-
se „Long-Short“, „Arbitrage“ und „Global-Makro“, dem Ma- tende bloße Long-only-Multi-Asset-Management muss
nagement von Währungen oder der Vereinnahmung von sich immer stärker zu einem Multi-Strategie-Manage-
Illiquiditätsprämien. Der Einsatz von Derivaten soll pass- ment entwickeln. Umso mehr, als obendrein auch noch
genau helfen, identifizierte und angestrebte Risikoprämien ESG-Filter zu berücksichtigen sind, die dem Einsatz von
zu isolieren und zu extrahieren, erkannte Risiken zu kon Edelmetallen in den Augen vieler Anleger im Wege stehen
trollieren und zu vermeiden und Liquidität zu ermöglichen, und ganze Sektoren ausschließen. Sie setzen den Anfor-
wo die Märkte sie nicht bieten. Ergänzt werden muss eine derungen jederzeit handelbarer Publikumsfonds bei der
gezieltere Selektion von Branchen und Einzeltiteln, ein ge- Erzielung größerer Illiquiditätsprämien Grenzen, die insti-
wisses Market-Timing und ein konsequentes Overlay, soll tutionelle Investoren weniger hemmen.
es im Rahmen der Chance-Risiko-Verhältnisse nicht zu
unerwarteten Überraschungen kommen.
Multi-Strategie-Management als Core-Satellite-System
Branche Thema
Branche Core-Bausteine Thema
Branche Thema
Quelle: BfV AG
Fazit:
Das Management gemischter Portfolios ist komplexer und anspruchsvoller geworden. Damit steigen aber auch die An-
forderungen an das Verständnis der Berater und Anleger für ihre Funktionsweise, ihre Tragfähigkeit und die Wechsel-
wirkungen untereinander.
CIO ViewEMPFEHLUNGEN
Im Folgenden werfen wir einen Blick auf eine Reihe von Kapitalmarktsegmenten, die wir vor dem Hintergrund des
Gamechangers als attraktiv erachten, um zusätzliche Impulse für die Rendite von Wertpapierportfolios zu erzielen.
Impulse aus einer Änderung der regionalen Struktur
Bei den regionalen Präferenzen macht sich eine Verschie- Die nachfolgende Tabelle zeigt die vier in Asien besonders
bung zugunsten der asiatischen Märkte bemerkbar. Das verbreiteten, wichtigen Viruskrankheiten seit dem Zwei-
liegt nicht zuletzt an den Pandemien der letzten Jahrzehn- ten Weltkrieg.
te in Asien.
Bedeutende Viruskrankheiten in Asien Zeitraum Anzahl der Opfer 1
Asiatische Grippe, A/H2N2 1957/58 1.100.000
Hongkong-Grippe, A/H3N2 1967/68 1.000.000
SARS, Severe Acute Respiratory Syndrome 2002–04 8.000
Schweinegrippe, A/H1N1 2009/10 575.000
Besonders betroffen, weist man jetzt Geschick im Umgang mehr denn je gesundheitspolitische Zielsetzungen mit
mit der Corona-Pandemie auf. Es gibt einen steten Strom wirtschaftlichen Interessen. Asien scheint damit besser
von Analysen der Epidemie- und Pandemieforschung. gegen die weitere Verbreitung gerüstet zu sein als Europa
Deren Ergebnisse erfahren eine zunehmende Aufmerk- und die USA.2
samkeit. Schließlich verknüpfen sich im globalen Kontext
Impulse durch stärkere Berücksichtigung
von Strategiefonds
Neben der Einbindung regionaler Präferenzen ist ein wei- Ziel ist weniger die Gewinnmaximierung als vielmehr die
terer Ansatzpunkt der Einsatz von Derivaten etwa im Rah- Erzielung risikoadjustierter Renditen.
men des bereits angesprochenen Core-Satellite-Ansatzes.
1
https://www.cdc.gov/flu/pandemic-resources/1957-1958-pandemic.html
https://www.cdc.gov/flu/pandemic-resources/1968-pandemic.html
https://www.cdc.gov/sars/about/fs-sars.html
https://www.thelancet.com/journals/laninf/article/PIIS1473-3099(12)70121-4/fulltext
2
https://www.focus.de/gesundheit/coronavirus/pandemie-strategien-deutschland-vergleich-asien_id_12639571.html
14Impulse durch das Thema Nachhaltigkeit
Für den Portfoliomanager erschwerend oder erleich- entwickeln die Rechenschaftspflicht und die Standards
ternd – je nach Blickwinkel – kommt das Thema Nach- für verantwortungsbewusste Investitionen kontinuierlich
haltigkeit dazu. Wir gehen auf mehrere Aspekte ein: Da ist weiter. Schrittweise finden sie Eingang in alle Bestand-
zum einen die klare politische Zielsetzung, die zugleich teile einer Wertpapieranlage, vom Produktdesign bis zur
Kapitalmarkttrends vorgibt. Interessant sind auch Facet- Beratungsdokumentation.
ten, die sich – zusätzlich zu Impulsen für attraktive Ren-
diten – in Beratungsgespräche einfach und verständlich Fondsgesellschaften und Portfoliomanager, die den Trend
einbringen lassen und für die es Anlagelösungen gibt. zu Nachhaltigkeitsinvestments frühzeitig erkannt, ein Re-
search dafür eingerichtet und die Portfolios entsprechend
Die UN-Generalversammlung hat im Jahr 2015 die Defini- ausgerichtet haben, profitieren jetzt von Kurssteigerungen.
tion der Sustainable Development Goals (SDG) beschlos- Aber auch davon, dass Fondsgesellschaften mit fehlender
sen und damit Nachhaltigkeitskriterien definiert. Es gibt Nachhaltigkeitsausrichtung Mittelabflüsse zu verzeichnen
17 SDGs, die in der folgenden Grafik abgebildet sind. Nach haben und noch eine adäquate Research-Infrastruktur auf-
nunmehr fünf Jahren wird die Beachtung des Themas bauen oder von dritter Seite einkaufen müssen.
Nachhaltigkeit in der Anlageberatung festgeschrieben.
Einen Kritikpunkt gilt es zu berücksichtigen: ESG-Filter
Die „UN Principles for Responsible Investment“ (UN PRI) stehen dem Einsatz von Edelmetallen erschwerend im
haben die United Nations, die Vereinten Nationen, 2006 Wege. Die Anwendung der Filter schließt ganze Sektoren
ins Leben gerufen. Mit sechs Zielen richten sie sich an von der Allokation aus. Das nimmt Fondsmanagern ersatz-
Unternehmen, die eine freiwillige Selbstverpflichtung zur los einen Baustein des Liquiditätsmanagements und eine
entsprechenden Rechenschaftslegung eingehen. Die UN mögliche Quelle für die Rendite- und Risiko-Optimierung.
Quellen: https://www.bundesregierung.de/breg-de/themen/nachhaltigkeitspolitik/nachhaltigkeitsziele-
verstaendlich-erklaert-232174
Fazit:
Nachhaltigkeit in der Wertpapieranlage wird zu einem „Muss“. Die Lenkung der Mittelzuflüsse ist quasi ein Garant für
eine überdurchschnittliche Wertentwicklung. Sie liegt so lange über dem Durchschnitt, bis sie – bei vollständiger Nach-
haltigkeitsausrichtung aller Portfoliomanager und Anleger – selbst zum Durchschnitt geworden ist.
CIO ViewDREI IMPULSGEBER FÜR
NACHHALTIGE INVESTMENTS
Einfach und für jedermann verständlich sind z. B. folgende drei Nachhaltigkeitsthemen:
• In unseren Haushalten verwenden wir täglich sauberes Wasser.
• Unser Landschaftsbild wird zunehmend geprägt durch erneuerbare Energien.
• Im Rahmen seines Green Deals stellt der neue US-Präsident in den nächsten Jahren nachhaltig
massive Fördermittel in Aussicht, um sein Mammutvorhaben zügig und erfolgreich umzuset-
zen. Die Aussicht auf Gewinnsteigerungen durch staatliche Fördergelder beginnt bei Aktienge-
sellschaften schon jetzt die Aktienpreise spekulativ nach oben zu treiben.
16Impulse durch das Thema Wasser
Wasser bietet eine Fülle von Anknüpfungspunkten für Tag ihren Beitrag zum Trinkwasserverbrauch in einem
Kapitalanleger wie für Portfoliomanager an, denn an der Haushalt. Dieser teilte sich im Jahr 2018 wie in der Abbil-
Wertschöpfungskette für Wasser partizipieren Aktienge- dung unten gezeigt auf.2
sellschaften mit Produkten und Dienstleistungen.
Im Kontrast zu den Anforderungen auf Haushaltsebene ist
Ein Beispiel sind Hightech-Prüfgeräte für die Wasserqua- bei einer Betrachtung im globalen Kontext zu berücksich-
lität. In vielen Lebensbereichen werden unterschiedliche tigen, dass die Weltbevölkerung wächst – und ein Blick
Anforderungen an die Wasserqualität gestellt1, z. B. bei der in die Statistik zeigt, dass der globale Wasserverbrauch
Herstellung von Pharmazeutika, in Krankenhäusern und im letzten Jahrhundert im Vergleich dazu fast doppelt so
bei der Produktion von Lebensmitteln. schnell gewachsen ist. Es ist zu vermuten, dass gerade in
den Ländern mit dem höchsten erwarteten Bevölkerungs-
Ein weiteres Beispiel betrifft die für den Transport von wachstum der Bedarf an sauberem Wasser überproportio-
sauberem Wasser notwendige hochwertige Infrastruktur nal zunehmen wird.3
wie Wasserleitungen, Wasserzähler und Wasserhähne für
den Hausgebrauch. Dieser Sachverhalt ist besonders ein- Rund ein Dutzend Fonds und ETFs haben sich auf Invest-
fach zu vermitteln: Aktiengesellschaften leisten jeden ments im Kontext von sauberem Wasser spezialisiert.
Trinkwasserverwendung im Haushalt …
Quelle: Trinkwasserverwendung im Haushalt, BDEW Bundesverband der Energie- und Wasserwirtschaft,
https://www.bdew.de/media/documents/Trinkwasserverwendung_im_HH_2018_o_j_Ott_online_03042019.pdf/
1
https://www.umweltbundesamt.de/themen/wasser sowie https://www.lanuv.nrw.de/fileadmin/lanuv/wasser/pdf/Trinkwasserbe-
richt_NRW.pdf
2
Trinkwasserverwendung im Haushalt, BDEW Bundesverband der Energie- und Wasserwirtschaft,
https://www.bdew.de/media/documents/Trinkwasserverwendung_im_HH_2018_o_j_Ott_online_03042019.pdf/
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http://www.fao.org/3/a-i7959e.pdf
CIO ViewImpulse aus dem Bereich der erneuerbaren Energien
Die Vielfalt der Facetten und der Anknüpfungspunkte räten, Ventilen und Hightech-Messgeräten. Hinzu kommt:
ist bei diesem Thema so ausgeprägt wie bei Wasser. Na- Die Anlagen müssen installiert und gewartet werden. Da-
heliegend und einfach vermittelbar sind die Stichwörter von profitieren auch börsennotierte Aktiengesellschaften.
Wind- und Sonnenenergie. Ein erweitertes Spektrum be-
zieht z. B. auch Wasserstoff, Geothermie, Biomasse und Der neue US-Präsident hat angekündigt, 2 Billionen US-
Wasserkraft mit ein. Betrachtet man das Thema aus der Dollar an Fördermitteln für erneuerbare Energien zur Ver-
Perspektive eines Haushalts – wie beim Wasser –, dann fügung zu stellen. Auch auf diese Nische haben sich eini-
umfasst das ganze Produkt- und Dienstleistungsspek ge Fonds spezialisiert, die sich umfassend beim Thema
trum auch die Energieinfrastruktur mit Kabeln, Schaltge- Nachhaltigkeit aufgestellt haben.
Gibt es weitere Impulse aus dem Pharma- und
Healthcare-Bereich?
Anlass zu dieser Frage gibt der 09.11.2020. An diesem Tag Schließlich hat die Pharmabranche in verschiedenen Be-
kommunizierten die beiden kooperierenden Pharma- reichen auch unter den Auswirkungen der Corona-Krise
unternehmen Pfizer und Biontech ihren Erfolg bei der zu leiden. Corona hat auch dort die Prioritäten verscho-
Forschung nach einem Impfstoff. Biontech-Aktien legten ben. Welche Unternehmen das besonders betrifft, lässt
an diesem Tag um 15 % zu. Auch der 22%ige Gewinn der sich aktuell schwer spezifizieren.
Lufthansa-Aktie stach hervor und im Gegenzug der 5%ige
Kursverlust des Streaming-Dienstes Netflix, der bis dahin So bleibt das Gesundheitswesen weiterhin im Spannungs-
zu den Corona-Profiteuren gehört hatte. feld zwischen Innovation, Preissetzung und Politik. Für
ein gutes Chance-Risiko-Profil entsprechender Titel spre-
Der Pharma- und Healthcare-Branche, aber auch wichti- chen in der näheren Zukunft neben der gerade eindrucks-
gen Zulieferern kommt also eine Schlüsselfunktion zu. voll unter Beweis gestellten Innovationskraft der Branche
Schließlich, das zeigt der obige Blick in die Historie der auch noch weitere Faktoren: der Zugang von immer mehr
Viruskrankheiten, wird diese Pandemie nicht die letzte Menschen zu Gesundheitsdienstleistungen, die angekün-
gewesen sein. digte Gesundheitsagenda von Joe Biden, ein vorteilhaftes
regulatorisches Umfeld und das Potenzial für Übernah-
Investoren, die direkt oder indirekt in die Profiteure der men, das von Produktzyklen angetrieben wird.
Corona-Krise investieren wollen, könnten sich vor diesem
Hintergrund auf Fonds konzentrieren, die etwa in die fol-
genden Sektoren und Unternehmen investieren:
• Impfstoffhersteller
• Therapie- und Telemedizin-Anbieter
• Testproduzenten
• Hersteller von Beatmungs- und Anästhesiegeräten
• Krankenhausausrüster
• Hersteller von Schutzmasken, -anzügen
und Handschuhen
18Wie ist die Lage bei Immobilieninvestments?
Auch in Bezug auf Immobilien, Immobilien-Aktien bzw. gab an, eine Reduzierung seines Flächenbedarfs ins Auge
REITs wird die Rolle der Corona-Pandemie wiederholt the- zu fassen. Diese Situation beschreibt zumindest eine Um-
matisiert. In Teilsegmenten der Immobilienmärkte wirkt frage des Beratungsunternehmens Ruecker Consult aus
die Corona-Pandemie als Beschleuniger ohnehin beste- dem September 2020. Die Umfrage wurde bei 210 Unter-
hender Trends. Dies gilt insbesondere für die Belastung nehmen durchgeführt. Sie sollte als ein Schlaglicht ge-
des klassischen Einzelhandels durch Online-Shopping. wertet werden, da weitere Details nicht publiziert sind.
Die niedrigen Zinsen und das robuste konjunkturelle Um- Ob Wohnimmobilien von dem Trend profitieren, muss sich
feld hatten vor der Corona-Pandemie die Nachfrage nach erst noch erweisen, da die Ausgestaltung des Homeoffices
Büroimmobilien seitens der Kapitalanleger steigen las- viele individuelle Ausprägungen aufweist. Nur wenn sich
sen. Schwerpunkt offener Immobilienfonds sind klassi- ein zusätzlicher Platzbedarf in Form von zusätzlichem
scherweise Büroimmobilien. Wohnraum materialisiert und/oder der Trend zur Urba-
nisierung sich umkehrt, ergeben sich Impulse, die für In-
Bei der Anmietung neuer Büroflächen ist eine gewisse Zu- vestments genutzt werden können.
rückhaltung zu beobachten. Rund jeder achte Büromieter
Quelle: https://www.rueckerconsult.de/veranstaltungen/presseveranstaltungen/online-pk-bueromieterumfrage
Fazit:
Zum jetzigen Zeitpunkt haben die Unternehmen erste Erfahrungen mit Aspekten des Homeoffices gesammelt. Erst im
weiteren Verlauf des Jahres ist damit zu rechnen, dass sich die Anzeichen für potenzielle Veränderungen auf dem Büro-
immobilienmarkt verdichten. Ob ein solcher Trend auf den Markt für Wohnimmobilien durchschlägt, bleibt abzuwarten.
CIO ViewGesamtfazit und Ausblick
Der Gamechanger fordert Portfoliomanager und Vermittler, aber auch die Kunden heraus, neue Zutaten
für ihren Erfolg zu finden. Gelingt das, sind sie gefragter denn je. In Zeiten des Umbruchs müssen die
Portfoliomanager aber auch damit rechnen, dass ihre Anlagestrategie erläuterungsbedürftiger ist und
kritischer hinterfragt wird, als dies bisher der Fall war. Portfoliomanagern und Vermittlern kann es
gelingen, neue Impulse für den Anlageerfolg in den Portfolios zu berücksichtigen. Für die Vermittler
ergeben sich nicht nur neue Impulse für neue attraktive Anlagesegmente. Es bietet sich an, die einfach
zu vermittelnden Ansatzpunkte und die neuen Kommunikationswege auch für eine aktive Kunden-
ansprache zu nutzen und die Kundenbindung zu stärken
Risiken:
Investitionen können Anlagerisiken unterliegen, die u. a. Marktfluktuationen, Regulationsänderungen, möglichen Verzug von Zah-
lungen und Verlust von investiertem Einkommen und Kapital beinhalten. Der Wert der Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen.
Es ist zudem möglich, dass Sie den ursprünglich investierten Betrag zu keinem Zeitpunkt zurückerhalten. Die Kosten der Anlage
wirken sich negativ auf die Performance aus und werden Ihnen bei Abschluss von Ihrem Berater detailliert dargelegt.
Wichtige Hinweise:
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Stand: Mai 2019
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