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Die europäische Banken und
Staatsschuldenkrise und mögliche
Lösungsszenarien
Prof. Michael C. Burda, Ph.D.
Humboldt‐Universität zu Berlin
BMF im Dialog, 10.Dezember 2012
1
Überblick
• Wir stecken noch im Schlamassel. Wo geht die Reise
hin?
• Es ist (fast) alles gesagt worden, aber nicht von
jedem.
• Es gibt keine einfachen Lösungen, und nur eine
Dreiviertelstunde, um darüber zu reden.
• Ich biete drei mögliche Szenarien an, wie der Euro
und Europa 2022 – in 10 Jahren – aussehen könnte.
• Das sind Fantasien – die durch die Politik der
nächsten Monate Realität werden.
2
Drei Szenarien für 2022
• Das optimistische Szenario „ The good“
• Das pessimistische Szenario „ The bad“
• Das realistische Szenario „ The ugly“
3
1.Szenario 2022: „The good“ Im Jahr 2022 besteht der Euro und zählt zu den wichtigsten internationalen Reservewährungen. Die EU gilt gestärkt als größter Binnenmarkt der Welt. Konvergenzwachstum in der südeuropäischen Peripherie kehrt zurück. Es gibt eine Bankenunion, die funktioniert und zu den effektivsten transeuropäischen Institutionen gehört. Nachhaltiges Wirtschaftswachstum ist zurückgekehrt mit einer Kreditversorgung, die die nationalen Grenzen Europas verwischen. • WIE KAM MAN DAHIN?
1.Szenario 2022: „The good“ • Nach harten Verhandlungen und im Gegenzug für eine Entschuldung zieht Griechenland eine strenge und konsequente Konsolidierung durch. • Vielmehr: Privatisierungen und umfassende Reformen der Produkt‐ u. Arbeitsmärkte, des Katasterrechts und der Steuerverwaltung legen die Basis für nachhaltiges Wachstum. Steuersätze werden sogar 2015 gesenkt. • Die Troika‐Programme zeigen seit 2016 Früchte: Griechenland, Irland und Portugal wachsen, angetrieben durch Exporte und Investitionen, vor allem aus Deutschland. Spanien und Italien sind alle auf dem grünen Ast.
1.Szenario 2022: „The good“ • Europäische Staatsanleihen werden mit erkennbaren Auf‐ und Abschlägen gehandelt. • Die „No‐Bailout‐Klausel“ (Art 125 Vert.AEU) wird konsequent angewendet. Die Bürger gewinnen wieder Vertrauen, dass die Souveränität der Länder durch Brüssel oder Deutschland nicht gefährdet wird. • Die Bankenunion sichert, dass alle ansässigen Banken den Regeln einer europäischen Bankenaufsicht folgen. • Einlagensicherung erfolgt aus einer Mischung aus nationalen und europäisch aufgelegten Fonds. • Die Euro‐Bankenaufsicht hat bereits mehrere Banken geschlossen oder fusionieren lassen.
1.Szenario 2022: „The good“ • Nach zehn Jahren Marktkonsolidierung entstehen etwa fünfzehn transeuropäische Geschäftsbanken, die in allen Ländern tätig sind. • Die Hinterlegung von Staatspapieren durch Banken bei der EZB erfolgt wieder nach Bonität und bleibt unabhängig von der Beheimatung des Kreditinstituts. • Die Zentralbanken der Eurozone wurden nach dem Fed‐ Muster in fünf Bezirke konsolidiert: West, Nord, Mitte, Mitte‐Süd, Ost nach aufgeteilten NUTS‐2 Regionen. Politische Koalitionen im EZB‐Rat sind ausgeschlossen.
1.Szenario 2022: „The good“ • Das klingt richtig toll! • Setzt die Reformbereitschaft und Hartnäckigkeit der Krisenländer voraus • Setzt die Geduld und die politische Geduld und Vertrauen der kreditgebenden Länder und Institutionen voraus • Setzt auch das Vertrauen unter den Ländern der Euro‐Gruppe voraus • Kann nur klappen, wenn Länder einsichtig werden und aus der Angst heraus die Reformen einleiten, um ihre Souveränität gegenüber der EU und Deutschland nicht zu verlieren
2.Szenario 2022: „The bad“ In Griechenland, aber auch in Portugal, Italien und Spanien, wird wie vor 25 Jahren mit nationalen Währungen gezahlt. Es gibt einen Rumpf‐Euro „Nordeuro“ aus den Ländern, die Deutschland umgeben: F, NL, B, L, DK, PL,… Sitz in Frankfurt. Außenhandel und die Integrationsfortschritte der letzten Jahre erleiden einen Rückschlag, die Exportquoten schrumpfen durch Europa. WIE IST ES DAZU GEKOMMEN?
2.Szenario 2022: „The bad“ • Die Troika gibt Griechenland durch ein weiteres Bail‐out zwei Jahre. • Aufgrund von starker Lobby‐Arbeit durch die Banken und die EZB kommt es zu keiner weiteren Um‐ oder Entschuldung Griechenlands. • Die Rezession dauert hartnäckig an und Reformen stocken, die lokale Preise passen sich nicht an. • Die politische Frustration der Südländer steigt an. Ressentiments gegen den Euro, die EU und Deutschland werden verstärkt.
2.Szenario 2022: „The bad“ • Finanzmärkte legen wieder ihre Wetten gegen Griechenland et al. auf, Zinssätze steigen weiter. • Wegen der unkontrollierbaren Risiken zum Euro dreht die EZB den geldpolitischen Hahn langsam zu. Politiker geben der EZB die Schuld für die weitere Stagnation. • 2016 führt Griechenland Notgeld ein, tritt kurz danach aus dem Euro aus. Es kommt zu massiven Abwertungen der neuen Währung. • Griechische Banken gehen reihenweise pleite und müssen Hilfen der EU beantragen.
2.Szenario 2022: „The bad“ • Aber: Nach der Abwertung wächst Griechenland spätestens 2018 mit Wachstumsraten wie Island nach der Finanzkrise • Portugal, Spanien und Italien werden durch die Finanzmärkte mit bestraft, wie im Dezember 2009 durch die Erwartung, ähnliche Politik machen zu wollen. • Der Anstieg ihrer Anleiherenditen ist zu stark und die Regierungen von P, S, und I kapitulieren • Die EWU ist bis 2020 tot.
2.Szenario 2022: „The bad“ • Das klingt wirklich schlecht! Aber nicht für alle. • Die Einführung einer eigenen Währung würde mittelfristig Gewinn für die Aussteiger bringen, aber mit erheblichem Kollateralschaden. Banken müssen überall verstaatlicht oder rekapitalisiert werden • Das Versagen lag daran, dass keine Konsequenzen aus dem Nichterfolg gezogen wurden. „Game of chicken“ • Das politische Geschäft hat den Markt für den Austritt erkannt und davon profitiert. Es lebte von der Angst der Europäer, ihre Souveränität zu verlieren.
3.Szenario 2022: „The ugly“ Im Jahre 2022 gibt es den Euro noch. Selbst Griechenland ist noch dabei. „Weiterwurschteln à la européenne“ wie bisher Die unbeabsichtigte aber klar vorhersehbare Transferunion durch eine Reihe von Bail‐outs wird verselbstständigt. Widerstand aus dem Süden und dem Norden Europas – es wird überall gegen Brüssel aufgelehnt. Die Austrittsbewegung in Deutschland wird lauter … und Europa ist unpopulärer denn je • WAS IST GESCHEHEN?
3.Szenario 2022: „The ugly“ • Die griechische Regierung fordert 2013 eine deutliche Entschuldung, die inzwischen zu 2/3 bei den öffentlichen Institutionen gehalten sind. • Es kommt zu einem Schuldenschnitt um 40‐50%. • Griechenland behält den Euro, seine Banken werden rekapitalisiert, die Reformen werden weiter durchgeführt, aber nur halbherzig und ohne Anreize zum Erfolg. • Die notwendigen Anpassungen (relative Preisrückgänge, Ressourcen zu handelbarem Output hin) finden nicht statt. • Die unverzichtbaren Auslandsinvestitionen bleiben aus. • Griechenland bleibt am Finanztropf mit erheblichen Interventionen aus Brüssel (und ergo aus Deutschland)
3.Szenario 2022: „The ugly“ • 2015‐16 führen eine Reihe von Angebotsschocks zu deutlich höheren Inflationsraten in allen Ländern, aber auch in Deutschland. Es ist schwer für die EZB, die Inflation in den Griff zu kriegen… • …denn die Hochzinspolitik wäre für die Haushaltspolitik in allen und vor allem in den Ländern im Süden Europas, sowie für die Bilanz der EZB verheerend. • Die erhöhte Inflation führt zur Gründung einer Anti‐ Euro‐Bewegung in Deutschland • Im Jahr 2022 beschäftigt sich die Koalition mit den Implikationen eines deutschen Austritts aus der EWU
Das richtige Szenario wählen? • Die Weichen werden möglicherweise in den kommenden Wochen endgültig gestellt. • Die Nachhaltigkeit einer gemeinsamen Währung im europäischen Kontext setzt die Rückkehr zur glaubwürdigen Umsetzung des No‐Bail‐Out‐Prinzips voraus. • Es ist eine Frage der politischen Ökonomie – kann Deutschland Verbündete gewinnen? • Vielleicht doch: Um „more Europe“ zu vermeiden. • In diese Option soll die deutsche Politik investieren. Die letzte Entschuldung soll mit dem klaren Wort verknüpft werden. Kann man dies glaubwürdig machen? Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 17
Kollektives Versagen war das Problem
– wegen Moral Hazard
• Die politische Elite versagte, weil sie die Bedeutung
der Finanzmarktintegration ignorierte und den
griechischen Betrug in Kauf nahm
• Die PIGS‐Länder versagten, indem sie die Vorteile der
Eurozone‐Mitgliedschaft nicht voll genutzt haben
• Deutsche und französische Banken nahmen an der
Fete teil, ohne das Geschäftsmodell in Frage zu stellen
• Die Rating‐Agenturen zeigten ein großes Maß an
Ignoranz oder Bestechlichkeit, indem sie diese
Entwicklungen stillschweigend beobachteten.
• Schuldenkrise Bankenkrise Fiskalkrise
Eurokrise
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 18Letzte Beobachtungen
Die Deutschen werden zahlen müssen, so oder so:
• Entweder wird Griechenland gerettet – insbesondere
die griechischen Banken
• Oder Griechenland fällt, und die nicht‐griechischen
Banken müssen werden gerettet (vor allem wenn
Portugal und andere Länder folgen)
Ein Auseinanderbrechen des Euroraums wäre ein kaum
vorstellbarer politischer Rückschlag für Europa und
könnte den Kontinent um Jahrzehnte zurückwerfen
Wir sind Griechenland!
19Letzte Beobachtungen
Eine Währungsunion ist wie eine Wohngemeinschaft:
• Es handelt sich nicht um eine Familie, sondern um
Mitbewohner, jeder hat ein eigenes Zimmer
• Es gibt auch gemeinsame Räume
• Jeder muss hinter sich selber aufräumen
• Es kann Krach geben – aber je länger man drin ist,
desto komplizierter wird‘s, sich zu trennen
20Letzte Beobachtungen
• Allen Ernstes steht der europäische Binnenmarkt
zur Disposition
• Nicht nur die Handelsintegration, sondern auch
die Bewegungsfreiheit von Kapital und Arbeit
werden dauerhaft beeinträchtigt
• Es kann böse enden ‐ Prof Martin Feldsteins
Prognose (1997) – Nationalismus, sogar Krieg?
21Conclusio
• Es war ein Kardinalfehler, den Euro in dieser Breite
zu machen – aber es ist nun zu spät und riskant für
das Zurückrudern.
• Für die Glaubwürdigkeit muss vermieden werden,
dass man erneut über das Volk hinweg entscheidet.
• Mehr Demokratie durch explizite Anwendung und
Erneuerung des No‐Bailout‐Prinzips – jedes Land
muss für sich selber haften. Dieses muss verbindlich
ausgesprochen und durchgesetzt werden.
• Nicht das Kapital des ESM, sondern die Drohung,
durch „More Europe“ von außen regiert zu werden,
soll gehebelt werden.
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 22Zusätzliche Folien
Zinsen
Wettbewerbsfähigkeit
Target
Hoffnung stirbt zuletzt
Griechenland braucht Wachstum
23Euro und Konvergenz der Zinsen
24Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 25 Source: Wall Street Journal Europe, April 19, 2011, p.32.
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 26 Source: Wall Street Journal Europe, April 19, 2011, p.32.
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 27 Source: Wall Street Journal Europe, April 19, 2011, p.32.
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 28 Source: Wall Street Journal Europe, April 19, 2011, p.32.
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 29 Source: Wall Street Journal Europe, April 19, 2011, p.32.
Die labile Trilogie
• Wettbewerbsfähigkeit der
Mitgliedsstaaten
• Staatsfinanzen der Mitgliedsstaaten
• Nachhaltiges Wirtschaftswachstum der
Mitgliedsstaaten
30Wettbewerbsfähigkeit: Lohnstückkosten
Source: Roubini Global Economics June 13 2011
31Bereits 2006 ein Problem (FAZ 19.Feb 2007)
32
Source: Frankfurter Allgemeine Zeitung Feb 19 2007Lohnstückkosten, kumulative
Veränderung, 1999‐2008
D A SF F B NL I L P E EL IRL
Source Brede (2011)
33Lohnstückkosten, kumulative
Veränderung nach Sektor, 1999‐2008
handelbar nichthandelbar
D A SF F B NL I L P E EL IRL
Source Brede (2011)
34Hoffnung in Sicht?
35Das Target 2 „Problem“ • Prof. Sinn hat viel daraus gemacht. • Was sind die Target 2 Salden? Forderungen der BuBa gegenüber anderen Zentralbanken Inzwischen belaufen sie sich auf >700 Mrd. EUR • Der Präsident der Bundesbank hat auf die Risiken der Target Salden hingewiesen • Fakt ist, die Target‐Salden sind lediglich die zahlungsbilanztechnische Gegenbuchung für öffentliche Finanzierungssalden 36
Das Target 2 „Problem“
• Das sind also passive Gegenbuchungen, die von
jenen Ländern mit Überschüssen ausgewiesen
werden, die nicht von privaten Insässigen
finanziert werden
• Eigentlich soll zwischen Mitgliedern einer
Währungsunion privatwirtschaftlich gelten:
Leistungsbilanz = ‐ Kapitalverkehrsbilanz.
• Buchungen zwischen den Zentralbanken der
Eurozone, um die Zahlungsbilanzidentität zu
erfüllen: Die Salden der Leistungs‐,
Kapitalverkehrs‐ und mönetaren Transaktionen
müssen sich auf Null summieren 37Source: Wikipedia
Quelle: IWF World Economic Outlook Database
38Source: Wikipedia
0
‐100.000.000
100.000.000
200.000.000
300.000.000
400.000.000
500.000.000
600.000.000
700.000.000
800.000.000
1999‐01
1999‐06
1999‐11
2000‐04
2000‐09
2001‐02
2001‐07
2001‐12
2002‐05
2002‐10
2003‐03
2003‐08
Quelle: IWF World Economic Outlook Database
2004‐01
2004‐06
2004‐11
2005‐04
2005‐09
2006‐02
2006‐07
2006‐12
2007‐05
Salden im Targetsystem, Bundespbank
2007‐10
2008‐03
2008‐08
2009‐01
Salden im Targetsystem, Bundesbank
2009‐06
2009‐11
2010‐04
2010‐09
2011‐02
2011‐07
2011‐12
2012‐05
2012‐10
39Eurozone Leistungsbilanzdefizite
(% des BIP)
1980-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2010
Austria -1.0 -1.8 1.6 3.4
Belgium 1.5 5.5 3.3 0.5
Cyprus -5.2 -2.7 -4.1 -10.2
Estonia -4.6 -7.6 -9.7 -6.8
Finland -1.5 5.7 6.2 3.3
France -0.2 2.2 0.8 -1.3
Germany 1.0 -1.0 2.7 6.3
Greece -3.1 -4.5 -6.7 -12.3
Ireland -2.4 1.5 -1.1 -3.4
Italy -0.8 1.6 -0.9 -2.7
Luxembourg 11.7 10.8 10.2 8.1
Malta -11.0 -7.9 -3.8 -7.5
Netherlands 4.4 4.1 5.2 6.6
Portugal -2.4 -7.2 -8.8 -10.9
Slovakia -2.1 -7.1 -7.7 -5.3
Slovenia 2.1 -1.4 -0.8 -3.2
Spain -1.3 -1.7 -4.7 -7.7
Quelle: IWF World Economic Outlook Database
40Hoffnung in Sicht?
41Hoffnung in Sicht?
4243
Die labile Trilogie
• Wettbewerbsfähigkeit
• Staatsfinanzen
• Nachhaltiges Wirtschaftswachstum
44Finanzmarktintegration: Staats- und
Bankenprobleme sind untrennbar
• Griechenland und Portugal profitierten von
niedrigen Zinsen, haben beim Wachstumspfad von
Nord‐Euro‐Ländern nicht mithalten können
• Irland und Spanien hatten solide Finanzpolitik,
haben aber die Bankenaufsicht schwer
vernachlässigt, was zu teuren Bankenrettungen
führte
• Es ist gegenwärtig unmöglich, Banksolvenz und
Staatssolvenz auseinanderzuhalten!
45Staatsfinanzen: Wie kommt ein
Land aus der Schieflage?
• Steuern erhöhen, Defizit verringern
• Staatsausgaben senken, Defizit verringern
• Staatsbesitz verkaufen, Schulden mit Erlösen tilgen
• Bailout – Refinanzierung zu niedrigeren Zinsen
• Wirtschaftsleistung heute und morgen steigern
(Wachstum!)
• Schuldenschnitt – „geordnete“ Staatspleite
• Zahlungsunfähigkeit/ungeordnete Staatspleite –
Aufhören, Schulden zu bedienen, neue Währung
einführen, starke Abwertung
46Es ist ein weiter, schmerzhafter Weg
Primärstaatshaushaltsüberschuss, Griechenland
(% des BIP)
6,00
4,00
Wo die Griechen hinmüssen
2,00
0,00
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
‐2,00 Wo die Griechen gegenwärtig sind
‐4,00
‐6,00
‐8,00
‐10,00
Government Primary Balance, % of GDP
Source: OECD Main Economic Indicators
47Die labile Trilogie
• Wettbewerbsfähigkeit
• Staatsfinanzen
• Nachhaltiges Wirtschaftswachstum
– Griechenland braucht mehr Marktwirtschaft
– Griechenland braucht weniger Korruption
– Griechenland braucht moderne Institutionen
48Nachhaltiges Wachstum?
BIP-Wachstum 1980-2010 (%)
1981‐ 1986‐ 1991‐ 1996‐ 2001‐ 2006‐
1985 1990 1995 2000 2005 2010
Greece 0.2 1.3 1.3 3.5 4.0 0.8
Italy 1.7 3.1 1.3 1.9 0.9 ‐0.3
Portugal 1.5 6.2 1.9 4.2 0.8 0.5
Spain 1.3 4.7 1.7 4.1 3.3 0.9
Euro
Area n.a. n.a. 1.4 2.7 1.5 0.8
EU 1.5 3.1 1.5 2.9 2.0 1.0
Europe's Sovereign Debt Crisis 2012 49Wachstum durch Privatisierung?
• Ein Debt‐Equity‐Tausch: Schulden für Eigentum
• Ohne Inseln: € 50 Mrd.!
• Aber die griechischen Staatsschulden betragen
etwa 350 Mrd.!
• Privatisierung kann bestenfalls ein Siebtel der
Gesamtschulen
• Und wie es gemacht wird ist das Wichtigste
50Das griechische Staatssilber:
• OTE – Greek Telekom (Monopol)
• Postbank
• Flughäfen: Athens, kleinere regionale
• Seehäfen: Piraeus, Thessaloniki
• Staatseisenbahn, Stromerzeugung, 3G Bandbreite
• Larko – staatlicher Bergbau und Gasfelder
… ist EUR 50 Mrd realistisch????
51Wachstum durch Deregulierung?
• Weltbank: “Doing business around the world”
http://www.doingbusiness.org/
• “provides objective measures of business
regulations for local firms in 183 economies”
• Wie leicht ist es, ein Unternehmen zu gründen,
Kredite zu bekommen, Steuern zu zahlen, Verträge
einzuhalten, Eigentumsrechte zu schützen, usw.
• Wo steht Griechenland?
52Weltbank Indikator: Doing Business 2011
Portugal: 31
Bulgaria: 51
53Glaubwürdige und nachhaltige
Reformen sind unverzichtbar
• Griechenlands Probleme sind langfristig und
nicht mit Konjunkturpaketen zu lösen.
• Die eigentliche griechische Tragödie: Ernsthafte
Reformen brauchen viel Zeit, bevor sie wirken.
• Reformen der Arbeits‐ und Produktmärkte,
Deregulierung, Privatisierung sind vonnöten.
• Irland 1988‐2000 ist ein Paradebeispiel, dass es
klappen kann, aber man muss die Ausdauer
haben.
54oxi!
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