Finanzmarkttrends Coronavirus neues Risiko für die Finanzmärkte - Ausblick auf Konjunktur in Welt, Deutschland, Eurozone, USA, China sowie Zinsen ...
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Finanzmarkttrends Coronavirus neues Risiko für die Finanzmärkte Ausblick auf Konjunktur in Welt, Deutschland, Eurozone, USA, China sowie Zinsen, Währungen, Aktien und Rohöl Februar 2020
Prognosen: Wirtschaftstätigkeit & Finanzmärkte
GDP change Inflation
Economic activity 2019 2020 2021 2019 2020 2021
Euro area 1,2 0,9 1,3 1,3 1,1 1,7
Germany 0,6 0,4 1,2 1,5 1,4 1,8
United States* 2,3 1,0 1,9 1,6 1,4 1,9
China 6,1 5,4 5,6 4,5 4,0 4,0
World 2,9 2,9 3,3 - - -
Interest rates (eop) 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 20 Dez 21
Euro area
Policy rate 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Deposit rate -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
3 months Euribor -0,40 -0,45 -0,45 -0,45 -0,40
2 year Bunds -0,64 -0,65 -0,60 -0,53 -0,50
10 year Bunds -0,40 -0,40 -0,15 0,15 0,28
USA
Fed funds target rate (upper bound) 1,75 1,50 1,25 1,25 1,75
3 months Libor 1,73 1,50 1,35 1,50 1,95
2 year T-Notes 1,38 1,40 1,20 1,30 1,80
10 year T-Notes 1,56 1,65 1,80 2,00 2,15
FX 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21
EUR/USD 1,10 1,12 1,15 1,17 1,18
EUR/GBP 0,85 0,85 0,86 0,87 0,88
USD/JPY 109,72 107 105 108 109
USD/CNY 6,98 7,10 7,20 7,20 7,25
Stocks 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21
Dax 13776 13100 13600 13700 14000
Stoxx Europe 600 432 406 422 425 434
S&P500 3374 2900 2900 3050 3250
Commodities 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21
Oil (Brent) in USD/USD 54,36 55 58 65 65
Oil (WTI) in USD/Barrel 50,29 50 53 61 61
Source: Bloomberg, Hamburg Commercial Bank Economics *As inflation index the PCE core rate is considered
2 02/12/2020 FinanzmarkttrendsAgenda
Executive Summary
Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen
Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose
Deutschland: Konjunkturprognose
USA: Konjunktur- und Zinsprognose
China: Konjunkturprognose
Aktienmarktprognosen
Wechselkursprognosen
Ölmarktprognosen
Ansprechpartner/Disclaimer
3 02/12/2020 FinanzmarkttrendsExecutive Summary • Weltwirtschaft: Das neue Coronavirus dürfte das Weltwirtschaftswachstum in diesem Jahr auf unter 3 % drücken. • Coronavirus: Die Auswirkungen des neuen Coronavirus auf die Weltwirtschaft hängen von der Geschwindigkeit ab, mit der sich die globalen Wertschöpfungsketten erholen werden. • Eurozone: Nach den schwachen Wirtschaftsdaten in Q4 2019 sorgt das neue Coronavirus für zusätzliche Abwärtsrisiken bei der Konjunktur. Wir haben unsere BIP-Prognose nach unten korrigiert. • Deutschland: Die Rezession der Industrie hat sich Ende 2019 vertieft. Die Erholung des Ifo-Indexes wird, bedingt durch das Coronavirus, nur von kurzer Dauer sein. • USA: Die jüngsten Zahlen waren ziemlich stark, sind aber kein Beweis für eine Immunität gegen das Coronavirus. Wir halten an der Prognose eines schwachen Wachstums unterhalb des Konsenses fest. • China: Das neue Coronavirus wird das Wachstum Chinas vor allem in H1 2020 beeinträchtigen. Wir haben unsere Wachstumsprognose auf 5,4 % (von 5,8 %) im Jahr 2020 revidiert. • Aktienmärkte: Immun gegen das Coronavirus? Wir denken nicht und heben die überzogene Bewertung hervor, insbesondere in den USA. • Devisenmärkte: Die scheinbare Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft zu Beginn 2020 wird die erwartete Erholung des Euros verzögern/mildern. Die Attraktivität des Yen als Rettungsanker hat abgenommen, die Befürchtungen eines harten Brexits sind nicht vom Tisch, und es ist unwahrscheinlich, dass der Yuan dem Abwärtsdruck – ausgelöst durch das Coronavirus – entkommt. • Ölmärkte: Der Ölmarkt hat in den letzten Wochen in den Contango gedreht, das den plötzlichen Verfall der Spotpreise als Reaktion auf den Coronavirus-bedingten Nachfragerückgang widerspiegelt. 4 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Weltwirtschaft: Das neue Coronavirus dürfte das
Weltwirtschaftswachstum in diesem Jahr auf unter 3 % drücken.
Zwar scheint die Wachstumsverlangsamung beendet zu sein, doch in Anbetracht des
neuen Coronavirus überwiegen die Abwärtsrisiken. Darüber hinaus waren die Zahlen
zur Industrieproduktion der Eurozone im 4. Quartal 2009 sehr schwach und lagen
deutlich unter den Erwartungen.
Wir haben unsere Prognosen für die Weltwirtschaft von bereits unter dem Konsens
liegenden 3,0 % auf 2,9 % angepasst und sehen immer noch ein gewisses
Abwärtsrisiko. Das niedrigere Wachstum ist vor allem auf die geringere Expansionsrate
in China zurückzuführen, die in diesem Jahr nur bei 5,4 % liegen dürfte, gegenüber den
zuvor prognostizierten 5,8 %.
Das Wachstum wird im Q1-2019 besonders schwach sein. Vielleicht müssen wir bis
zum dritten Quartal warten, um einen starken Gegenbewegung zu erleben, abhängig
von der Schwere der Störungen in den globalen Wertschöpfungsketten und der
Verbreitung des neuen Coronavirus.
Der PMI ist im Januar etwas gestiegen. In den Januar-Umfragen wurde der
Coronavirus-Effekt jedoch meist nicht berücksichtigt.
Die Inflation in den G20-Ländern hat deutlich zugenommen, angetrieben von China und
Indien. Die Daten für Januar deuten auf eine weitere Beschleunigung der globalen
Inflation hin. In den Vereinigten Staaten, der Eurozone und Japan ist die
Verbraucherpreisinflation jedoch nach wie vor niedrig, so dass die entsprechenden
Zentralbanken keinen Grund haben, darauf zu reagieren. Im Gegenteil, das neue
Coronavirus nährt eher die Spekulationen, dass die Zentralbanken bald mit einer
Lockerung der Geldpolitik beginnen könnten.
Der Welthandel hat in den letzten Monaten gelitten, und das neue Coronavirus wird
sich bemerkbar machen, wenn Chinas Maßnahmen gegen das Virus zu einem
wahrscheinlich negativen QoQ-Wachstum im ersten Quartal in China führen, was in
den Import- und damit auch in den Handelsdaten sichtbar werden dürfte. Angesichts
der sehr moderaten globalen BIP-Wachstumsdynamik rechnen wir für dieses Jahr
damit, dass der Welthandel nur marginal expandieren wird.
5 02/12/2020 FinanzmarkttrendsCoronavirus: Die Auswirkungen des neuen Coronavirus auf die
Weltwirtschaft hängen von der Geschwindigkeit ab, mit der sich die
Wertschöpfungsketten erholen werden.
Im Hinblick auf das Coronavirus sollten die Daten aus China mit großer Vorsicht
interpretiert werden, wie die jüngste Änderung der Methodik zeigt, die zu einer
Aufwärtsrevision neuer Fälle führte.
Daher ist es zu diesem Zeitpunkt noch unklar, wann der Höhepunkt der
Virusverbreitung erreicht wird.
Die Wirtschaftstätigkeit in China dürfte sich etwas erholen. Die Industrie steht kurz
davor, die Produktion wieder aufzunehmen, nachdem der Neujahrsferientag um eine
Woche verlängert wurde. Zum jetzigen Zeitpunkt ist jedoch unklar, wie schnell der
Anpassungsprozess verlaufen wird.
Hinsichtlich der wirtschaftlichen Auswirkungen besteht ein Trade-off zwischen der
Verbreitung der Krankheit und den von der Regierung ergriffenen Maßnahmen: Wenn
die Regierungen (auf zentraler und lokaler Ebene) beschließen, die Menschen zur
Rückkehr zur Arbeit zu ermutigen, dürfte die Wirtschaftstätigkeit in Kürze wieder
zunehmen. Gleichzeitig besteht jedoch die Gefahr, dass unter diesen Umständen die
Zahl der neuen Coronafälle wieder ansteigt. Wenn die Regierungen andererseits
beschließen, die Beschränkungen nur langsam zu lockern (oder sie sogar noch
strenger zu implementieren), kann dies zwar die Ausbreitung des Coronavirus
stabilisieren, aber zu einer weiteren Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität
führen.
Je länger es dauert, Produktion und Transport zu normalisieren, desto höher ist die
Wahrscheinlichkeit, dass globale Wertschöpfungsketten, zum Beispiel in der
Automobilindustrie, betroffen sind. Ein Beispiel dafür ist Hyundai, das seine sieben
Autofabriken in Südkorea aufgrund eines Mangels an aus China bezogenen
Komponenten geschlossen hat.
6 02/12/2020 FinanzmarkttrendsPrognosen: Veränderung des BIP
1,5
1,2
0,6
0,4
2018 2019 2020 2021
Germany
1,9
1,2 1,3
0,9
0,9
2,9 0,7
6,6 6,2 0,5
2,3 5,6 0,4
1,9 5,4
2018 2019 2020 2021
1,0
2018 2019 2020 2021
Euro Area
2018 2019 2020 2021 Japan
2018 2019 2020 2021
3,3
USA 2,8 6,2
2,0 1,7 China
5,8
5,3
2018 2019 2020 2021 5,2
2,3 Africa + Middle East
1,5
1,0 2018 2019 2020 2021
0,6 3,6
3,3 Emerging Asia ex
2,9 2,9 China
2018 2019 2020 2021
Latin America
2018 2019 2020 2021
World
Source: HCOB Economics
7 02/12/2020 FinanzmarkttrendsWeltwirtschaft: Agenda 2020
Source: HCOB Economics, different public sources
8 02/12/2020 FinanzmarkttrendsEurozone: Das Risiko des neuen Coronavirus trägt zu den
enttäuschenden Wirtschaftsdaten von Q4 2019 bei. Wir haben unsere
Prognose nach unten korrigiert.
Das BIP der Eurozone expandierte im 4. Quartal mit einer enttäuschenden Rate von 0,1 %
(erste Schätzung), wobei die Gefahr besteht, dass diese Schätzung aufgrund einer
möglichen negativen Überraschung aus Deutschland nach unten korrigiert wird. Dessen
industrielle Rezession hat sich im 4. Quartal 2019 auf etwa -2 % QoQ vertieft. Das
Coronavirus ist ein neuer Risikofaktor, der den Industriesektor im ersten und vielleicht
auch im zweiten Quartal unter Druck setzen wird.
Vor dem Hintergrund der schwachen Q4-Zahlen und des Coronavirus haben wir unsere
BIP-Prognose für die Eurozone von 1,1 % auf 0,9 % nach unten korrigiert. Die Inflation
wird sich unter diesen Umständen in diesem Jahr nicht erholen und wird wahrscheinlich
auch im nächsten Jahr unter dem 2 %-Ziel verbleiben.
Die EZB hat keinen Grund, ihre Leitzinsen anzuheben. Im Gegenteil, in den nächsten
Diskussionen wird es um die Mittel gehen, die die EZB hat, um die Geldpolitik zu lockern,
falls sich die Abschwächung der Wirtschaft fortsetzt. EZB-Präsidentin Christine Lagarde
deutete an, dass es einer deutlichen Wachstumsverschlechterung bedarf, bevor die EZB
handeln wird, und erklärte, dass die Macht der EZB, die Inflation und den Konjunkturzyklus
zu beeinflussen, eher begrenzt sei.
Die langfristigen Bundrenditen werden im Jahr 2020 im negativen Bereich bleiben und im
nächsten Jahr über 0 % steigen. Die Renditen der 2-jährigen Bundesanleihen dürften bis
2021 tief im negativen Bereich bleiben, da die Erwartung besteht, dass die EZB sowohl an
0 % für den Hauptrefinanzierungssatz als auch -0,5 % für den Einlagensatz festhält.
Die Zinsstruktur dürfte in den nächsten Quartalen flach bleiben und 2021 etwas steiler
werden. Letzteres hat mit unserer Erwartung zu tun, dass die langfristigen Renditen in den
USA moderat steigen und damit die deutschen Bundesanleihen etwas antreiben werden.
9 02/12/2020 FinanzmarkttrendsEurozone: Die geringe Wachstumsdynamik wird wahrscheinlich
anhalten.
GDP forecasts including the components private consumption, capital spending, government consumption, imports and exports
Yearly change, YoY (2019 to 2021)
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,2 1,3
0,9
1,0
0,0
2019 2020 2021
BIP real (%, JJ)
BIP Privater Verbrauch Staatskonsum Investitionen Exportiert
Exporte Importe
Source: HCOB Economics, Bloomberg
10 02/12/2020 FinanzmarkttrendsEurozone: Agenda 2020
Source: HCOB Economics, different public sources
11 02/12/2020 FinanzmarkttrendsDeutschland: Die Rezession der Industrie hat sich Ende 2019 vertieft.
Die Erholung des Ifo-Indexes wird, bedingt durch das Coronavirus, nur
von kurzer Dauer sein.
Die deutsche Wirtschaft ist nach der ersten Schätzung von Destatis im Jahr 2019 um
0,6 % gewachsen. Die Zahlen für den Industriesektor für Dezember (die nach der ersten
Schätzung herauskamen) deuten jedoch darauf hin, dass diese Zahl möglicherweise auf
0,5 % herabgestuft werden muss. Die Industrieproduktion ging um etwa 2 % QoQ
zurück, was sich im Gesamtwachstum bemerkbar machen dürfte.
Vor dem Hintergrund enttäuschender Wirtschaftsindikatoren und des neuen
Coronavirus haben wir das Wachstum für 2020 von 0,6 % auf 0,4 % herabgestuft. Das
Ifo-Institut ist weniger pessimistisch und schätzt, dass eine Wachstumsverlangsamung
Chinas um einen Prozentpunkt zu einem Wachstumsverlust von gerade einmal 0,1
Prozentpunkten in Deutschland führen wird.
Der ifo-Gesamtindex hat sich im Dezember etwas verbessert, was auf besseren
Umfrageergebnissen im Verarbeitenden Gewerbe (was zu einer Erholung der
Industrieproduktion im Januar führen könnte) und im Großhandel beruht. Laut Ifo gingen
die Umsätze im Bausektor und im Einzelhandel jedoch weiter zurück.
Die Verwundbarkeit Deutschlands durch das neue Coronavirus ist gleichbedeutend mit
der Exponiertheit Deutschlands gegenüber China. Die ist signifikant. Die deutschen
Exporte nach China machen 2,7 % des deutschen BIP aus, womit China der
drittwichtigste Exportmarkt für deutsche Unternehmen ist. Allerdings sind die deutschen
Exporte geographisch sehr gut diversifiziert, da kein Handelspartner mehr als 8 % der
Gesamtexporte aufnimmt. Die Länder, die von Chinas wahrscheinlicher Verlangsamung
besonders stark betroffen sein könnten (u.a. Taiwan, Südkorea, Südafrika, Australien),
gehören nicht zu den Top 15 der deutschen Exportmärkte.
Neben dem Handelskanal müssen auch die ausländischen Direktinvestitionen (FDI)
berücksichtigt werden. Der Bestand an ausländischen Direktinvestitionen, die in den
letzten Jahrzehnten nach China geflossen sind, beläuft sich auf rund 80 Milliarden Euro.
Die Gewinne der deutschen Unternehmen werden negativ beeinflusst, wenn die
erwartete Verlangsamung in China eintritt. Dies wird sich negativ auf die Bereitschaft
auswirken, die Investitionsausgaben zu erhöhen und es könnte
Kostensenkungsmaßnahmen zur Stabilisierung der Gewinne auslösen.
12 02/12/2020 FinanzmarkttrendsDeutschland: Schwache Investitionsausgaben und ein negativer
Beitrag des Außenhandels werden das Wachstum im Jahr 2020
dämpfen.
GDP forecasts including the components private consumption, capital spending, government consumption, imports and exports
Yearly change, YoY (2019 to 2021)
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,24
1,00
0,56
0,50 0,38
0,00
2019 2020 2021
BIP Staatskonsum Privater Verbrauch Bruttoanlageinvestitionen Exporte
Exportiert Importe
Source: HCOB Economics, Bloomberg
13 02/12/2020 FinanzmarkttrendsDeutschland: Agenda 2020
Source: HCOB Economics, different public sources
14 02/12/2020 FinanzmarkttrendsUSA: Die jüngsten Zahlen waren relativ robust stark, sind aber kein
Beweis für eine Immunität gegen das Coronavirus. Wir halten an der
Prognose eines Wachstums unterhalb des Konsenses fest.
Die US-Wirtschaft hat im 4. Quartal ein Wachstum von rund 2 % beibehalten und der
Arbeitsmarkt zeigt keine klaren Anzeichen einer Abschwächung. Die ISM-Indizes für das
verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor haben sich in letzter Zeit erholt,
während das Verbrauchervertrauen weiter angestiegen ist.
Allerdings stagnierten die Exporte im Jahr 2019 und expandierten im vierten Quartal kaum
(+1,4 % QoQ, annualisiert), während der private Konsum (von durchschnittlich 3,2 % in Q1
bis Q3 2019 auf nur 1,8 % zurückging. Die Tatsache, dass die Anlageinvestitionen drei
Quartale lang geschrumpft sind, während die Importe im vierten Quartal um fast 9 % QoQ
wie ein Stein fielen, ist unserer Ansicht nach ein Zeichen von Schwäche, auch wenn ein Teil
davon im Zusammenhang mit den Produktionsproblemen von Boeing und dem Streik bei
General Motors steht. Für das gesamte Jahr haben wir unsere Wachstumsprognose von
1,0 % belassen, womit wir deutlich unter dem Konsens von etwa 2 % liegen.
Das Coronavirus hat noch keine Spuren in den Wirtschaftszahlen hinterlassen, abgesehen
vom Rückgang der Ölpreise, der sich negativ auf die Investitionsaussichten im Ölfracking-
Sektor auswirkt. Die Aktienmärkte hingegen erreichten neue Allzeithochs, als ob die US-
Wirtschaft gegen eine Wachstumsverlangsamung in China völlig immun wäre.
Es stimmt, dass die USA über die Exporte nur geringfügig gegenüber China exponiert ist. Die
Ausfuhren nach China machen nur 0,8 % des US-BIP aus, während die Abhängigkeit
Deutschlands mit 2,7 % des entsprechenden BIP im Vergleich dazu viel höher ist. Der Kanal,
über den das Coronavirus die US-Wirtschaft beeinflussen könnte, könnte jedoch die
Unsicherheit über die globalen Aussichten sein, mit einem negativen Einfluss auf die
Aktienmärkte und die Bilanzen des hoch verschuldeten US-Unternehmenssektors.
Fed-Präsident Jerome Powell hat angekündigt, dass die US-Zentralbank die möglichen
Auswirkungen des Coronavirus und die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft sehr
genau beobachten wird. Wir haben keinen Zweifel daran, dass die Fed im Falle einer
Verschlechterung der Situation und einer Abschwächung des Geschäftsvertrauen eher früher
als später mit Zinssenkungen reagieren würde. Auf jeden Fall bleiben wir bei unserer
Auffassung, dass in diesem Jahr zwei weitere Zinssenkungen zu erwarten sind.
15 02/12/2020 FinanzmarkttrendsUSA: Die Verlangsamung des Wachstums dürfte sich in H1 2020
fortsetzen, was vor allem auf eine schwächere Investitionstätigkeit und
niedrigere Exporte zurückzuführen ist.
GDP forecasts including the components private consumption, capital spending, government consumption, imports and exports
Yearly change, YoY (2019 to 2021)
3,0%
2,3%
1,9%
2,0%
1,0%
1,0%
0,0%
2019 2020 2021
-1,0%
-2,0%
-3,0%
BIP Persönliche Konsumausgaben... Private Brutto-Inlandsinvestitionen inkl. CIPI Exporte
Exportiert Importe Staatliche Konsumausgaben und Bruttoinvestitionen
Staatsausgaben
Source: HCOB Economics, Makrobond
16 02/12/2020 FinanzmarkttrendsVereinigte Staaten: Agenda 2020
Source: HCOB Economics, different public sources
17 02/12/2020 FinanzmarkttrendsChina: Das neue Coronavirus wird das Wachstum Chinas vor allem in
H1 2020 beeinträchtigen. Wir revidierten unsere Wachstumsprognose
auf 5,4 % (von 5,8 %) im Jahr 2020.
• Das Wirtschaftswachstum Chinas verlangsamte sich 2019 auf 6,1 %. Wir hatten für
dieses Jahr eine weitere Abschwächung auf 5,8 % erwartet. Aufgrund des Coronavirus
sind wir jedoch pessimistischer und erwarten, dass die Wirtschaft im Jahr 2020 nur um
5,4 Prozent wachsen wird. Ein gewisser Aufschwung auf 5,8 % dürfte 2021 zu erwarten
sein.
• China und insbesondere die Provinz Hubei stehen im Zentrum der Coronavirus-Krise.
Transport- und Produktionsunterbrechungen werden negative Auswirkungen auf die
Daten des ersten Quartals und vielleicht auch auf die Daten des zweiten Quartals
haben. Im ersten Quartal ist eine negative QoQ-Wachstumsrate sehr wahrscheinlich,
da Hubei und seine Nachbarprovinzen etwa ein Viertel des chinesischen BIP
ausmachen.
• Der PMI-Index für das Verarbeitende Gewerbe hat sich im Januar nur mäßig
abgeschwächt, da der Großteil der Coronavirus-Auswirkungen während der Zeit der
Umfrage nicht berücksichtigt wurde. Wir erwarten, dass sich der PMI im Februar
deutlich abschwächen wird. Der Rückgang der Industrieproduktion dürfte im
zweistelligen Bereich (MoM) liegen.
• Die Hauspreise könnten ihren Abwärtstrend in den nächsten Quartalen aufgrund des
allgemein schwächeren wirtschaftlichen Umfelds fortsetzen.
• Interessanterweise war die Schwäche des Yuan bisher begrenzt. Die Zentralbank
verfügt über geldpolitische Instrumente, um den Offshore-Markt für Renminbi über die
Zinssätze zu kontrollieren. Abgesehen davon sind Kapitalverkehrskontrollen ein
weiterer wichtiger Faktor zur Verringerung der Volatilität auf dem Devisenmarkt.
• Der deutliche Anstieg der Verbraucherpreisinflation, die aufgrund der Schweinepest zu
steigen begann und nun auch aufgrund des Coronavirus ihren Aufwärtstrend fortsetzt,
erschwert jedoch die Situation für die People's Bank of China (PBoC). Während die
PBoC den Gegenwert von 170 Milliarden USD in den Markt injiziert hat, hat sie die
Leitzinsen nur geringfügig gesenkt, vielleicht aus Angst, dass die Inflation außer
Kontrolle geraten könnte, wenn sie aggressiver vorgehen würde.
18 02/12/2020 FinanzmarkttrendsAktienmärkte: Immun gegen das Coronavirus? Wir denken nicht und
heben die überzogene Bewertung hervor, insbesondere in den USA.
Die Aktienmärkte scheinen das neue Coronavirus die meiste Zeit zu ignorieren. Der Dax hat
mit 13.577 Punkten ein neues Allzeithoch erreicht, während der S&P 500 mit 3.352 Punkten
einen neuen Rekord aufgestellt hat.
Schon vor dem Ausbruch des Coronavirus deutete unser Über-/Unterbewertungsmodell darauf
hin, dass insbesondere die S&P-Aktien überbewertet sind, da der Index mit der aktuellen
Bewertung den langfristigen Durchschnitt unseres Bewertungsindexes im Umfang einer
Standardabweichung überschritten hat. Jetzt, da das Coronavirus zu einer Herabstufung des
Wachstums führt und die Abwärtsrisiken für die Wirtschaftsaussichten steigen, scheint es noch
schwieriger zu sein, die Überbewertung aufrechtzuerhalten. Wir erwarten einen deutlichen
Rückgang des S&P, der vielleicht durch enttäuschende Wachstumszahlen im H1 2020
ausgelöst wird.
Die Überbewertung des Dax ist geringer, da der Index weniger als eine Standardabweichung
vom langfristigen Durchschnitt des Bewertungsindexes abweicht. Zwar dürften die Aktienkurse
etwas sinken, doch sollte der Rückgang angesichts der besseren Bewertung deutlich weniger
ausgeprägt sein als in den USA.
Im Jahr 2021 sollten beide Indizes wieder steigen. Wir bezweifeln jedoch, dass S&P sein jetzt
erreichtes Allzeithoch übertreffen wird.
19 02/12/2020 FinanzmarkttrendsEUR/USD: Scheinbare Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft Anfang
2020, um die erwartete Erholung des Euro zu verzögern/mildern
Ein neuer globaler Risikofaktor wurde durch den Ausbruch des neuen Coronavirus im
Januar geboren. Offenbar zeigt die US-Wirtschaft sowohl bei harten als auch bei
weichen Daten ungeahnte Widerstandsfähigkeit, während die Besorgnis im Euro-
Gebiet über eine Ansteckung diametral schwer wiegt. Der S&P 500-Börsenindex steigt
ohne große Störungen von einem Allzeithoch zum nächsten.
Wir bleiben jedoch misstrauisch gegenüber einem solchen Ausnahmezustand und
geben unsere Ansicht noch nicht auf, dass sich die Konjunkturzyklen spätestens im
Laufe des 2. Halbjahres 2020 annähern werden. Inmitten einer anhaltenden Diskussion
über die Wirksamkeit negativer Renditen innerhalb der EZB dürfte Frau Lagarde dazu
neigen, immer lauter zu fordern, dass nunmehr die Fiskalpolitik einspringt.
Entsprechend nachhaltige Beschlüsssen, z.B. seitens der Bundesregierung, könnten
dem Euro endlich einen Schub verleihen. Gegenwärtig implizieren die Marktzinsen eine
weitere Zinssenkung der Fed im September, wohlmöglich eine Zweite im Dezember.
Damit wäre unsere Erwartung von zwei Senkungen im Jahr 2020 erfüllt.
In den vergangenen 3 Monaten bedeutete höhere Makrtvolatilität im Durchschnitt
höhere EUR/USD-Kurse, Die derzeitige Selbstgefälligkeit könnte aber schon bei der
nächsten Gelegenheit verschwinden. Verlassen wir das derzeit historisch niedrige
Volatilitätsumfeld, bekäme der Euro angesichts seiner zunehmenden Rolle als
Finanzierungswährung Nr.1 Unterstützung, solange seine Renditen unter denen im
Yen liegen.
Politische Unsicherheiten sind in ihren Auswirkungen schwer fassbar. Wir wissen nicht,
welcher Kandidat von den Demokraten benannt wird, um Donald Trump, dessen
Position komfortabler denn je erscheint, herauszufordern. Aber der Markt verbindet mit
Bernie Sanders negative Implikationen für den Dollar. Auf der anderen Seite hat der
Euro seine eigenen Probleme, die diesmal eher in Deutschland als in Italien zu suchen
sind, wo Salvini doch etwas an Einfluss eingebüßt hat.
Am Ende könnte unsere Prognose von technischer Seite her ernsthaft unter Druck
kommen, wenn sich der derzeitige Abwärtstrend durch den wichtigen Chartpunkt bei
1.0860 USD pro EUR als nachhaltig erweist.
20 02/12/2020 FinanzmarkttrendsEUR/USD: Tagesordnung 2020
Source: HCOB Economics, verschiedene öffentliche Sourcen
21 02/12/2020 FinanzmarkttrendsDevisenmärkte: Die Attraktivität des Yen als Rettungsanker hat
abgenommen, harter Brexit ist nicht vom Tisch, Yuan wird dem
Coronavirus kaum entkommen. EUR/GBP: Die Scheidung zwischen Großbritannien und der EU wurde erst vor zwei Wochen
vollzogen, aber Premier Boris Johnson hat keine Zeit verschwendet, die EU zu brüskieren,
indem er darauf bestand, dass jegliche Verhandlungen über ein Handelsabkommen am 31.
Dezember 2020 enden werden. Ein harter Brexit bleibt also eine Option. Solche Befürchtungen
werden derzeit durch überraschend solide britische Wirtschaftsdaten abgefedert. Tatsächlich
hat die Bank of England trotz einiger taubenhafter Töne kurz vor der letzten MPC-Sitzung von
einer Zinssenkung abgesehen. Die etablierte Handelspanne zwischen 0,8400 und 0,8600 GBP
per EUR wurde nicht verlassen. Wir gehen davon aus, dass die bevorstehenden
Verhandlungen nicht ohne Getöse verlaufen und das Pfund Sterling langsam aber stetig auf
0,88 im Jahr 2021 nach oben getrieben wird.
USD/JPY: Weder der US-Iran-Konflikts noch der Ausbruch des neuen chinesischen
Coronavirus ließen verstärkt Kapital in den Yen fließen, was wachsende Zweifel an seinem
Status als sicherer Hafen aufkommen lässt. Weltweit außerordentlich lockere Geldpolitik schuf
ein Umfeld ständig sinkender Volatilität. Viele Risiken bleiben in dem Maße verschleiert, wie
sich die Märkte in immer größere Abhängkeit von den Kapitalspritzen der Zentralbanken
begeben haben. Daher kann es nicht überraschen, dass S&P500 und USD/JPY seit einiger
Zeit eine enge positive Korrelation aufweisen. Unserer Annamhe gemäß dürfte der
außergewöhnliche US-Konjunkturzyklus nicht unbegrenzt andauern wird, so dass wir USD/JPY
gegen Ende des 1. Halbjahres 2020 unter vergleichsweise moderaten Druck geraten sehen.
• USD/CNY: Bis zum Ausbruch der Coronavirus erhielt der Renminbi noch guten Rückenwind
nach der Unterzeichnung des ersten US-China-Handelsabkommens (Phase I) Mitte
Dezember. Dem scharfen Gegenwind zeigte sich CNY aber widerstandsfähiger als andere
Währungen in der asiatischen Nachbarschaft, wie inbseodnere der koreanische Won (KRW)
und der thailändische Baht (THB). USD/CNY sprang auf nicht mehr als 7,02 zurück, wo noch
kurz vor der Unterzeichnung von Phase I gehandelt wurde. Die Shanghaier Börse fielen am
ersten Tag nach den verlängerten Feiertagen zum Lunar New Year ins bodenlose, erholten
sich aber schnell, als die People's Bank of China mit massiven Liquiditätsspritzen einsprang.
Wie sehr das neue Coronavirus die bereits schwächelnde Wirtschaft China infiziert hat, muss
die Zukunft zweigen. Der Inflationsdruck infolge der Schweingrippe stellt dieZentralbank PBoC
vor ein Dilemma steht, so dass durchaus eine stärkere Schwäche des CNY alternativ zu
Zinssenkungen toleriert werden könnte.
22 02/12/2020 FinanzmarkttrendsÖlmärkte: Der Ölmarkt drehte in den letzten Tagen in Contango, das
den plötzlichen Verfall der Spotpreise als Reaktion auf den
Coronavirus-bedingten Nachfragerückgang widerspiegelt.
Einer der Märkte, auf denen der Coronvirus-Effekt sehr deutlich zu spüren ist, ist der Ölmarkt.
Seit dem 20. Januar, als das Coronavirus in den Nachrichten stärker in Erscheinung trat, ist
der Ölpreis der Sorte Brent um etwa 18 %, der der Sorte WTI um etwa 15 % gesunken.
Die rasche Bewegung der Spotpreise hat zur Bildung von Contango an den Terminmärkten
geführt (Spotpreis < Terminpreis; starker Contango über die Kurve vom ersten bis zum zehnten
Terminkontrakt), zum ersten Mal seit Anfang 2018. Dies kann als Überschussangebot auf dem
Spotmarkt interpretiert werden. Einigen Berichten zufolge liegt der Rohölverbrauch Chinas
heute um etwa 25 % unter dem Verbrauch vor dem Coronavirus-Schock. Wenn man bedenkt,
dass Chinas Ölverbrauch bei 13,5 Millionen Barrel/Tag liegt, entspricht dies einem
atemberaubenden Wert von 3,5 Millionen Barrel/Tag oder 3,5 % des weltweiten Verbrauchs.
Abhängig von der Verbreitung des Coronavirus (siehe Seite 6) werden sich die Preise erholen,
sobald das Wachstum in China wieder anzieht. Dies kann jedoch einige Monate dauern.
In den kommenden Wochen werden sich die Marktteilnehmer unter anderem mit zwei Themen
besonders beschäftigen: Erstens: Was wird die OPEC tun? Unserer Ansicht nach ist der
Rückgang der Ölnachfrage zu stark, damit die OPEC dem wirksam entgegenwirkt. Dies scheint
zumindest dann zutreffend zu sein, wenn die Nachfragekrise über mehrere Monate anhält. Die
zweite Frage ist, wie die amerikanische Frackingindustrie auf das niedrigere Preisumfeld
reagieren wird. Die wöchentlichen Zahlen der Bohrinseln zeigen keine klaren Anzeichen für
eine Reaktion. Wir würden jedoch erwarten, dass sie sinken, wenn die Ölpreise für ein oder
zwei Monate auf dem derzeitigen Niveau bleiben.
Wir gehen davon aus, dass sich die Ölpreise in diesem Jahr leicht auf 58 US-Dollar/Barrel
(Brent) bis zum Ende des Jahres erholen werden, da wir davon ausgehen, dass die
wirtschaftliche Erholung bis dahin sichtbar sein wird.
23 02/12/2020 FinanzmarkttrendsAnsprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank
Economics Sparkassen & Financial Institutions
Dr. Cyrus de la Rubia Christian Eggers Thomas Benthien
Chiefsvolkswirt Senior FX Trader Tel.: 0431-900-25000
Phone: 040-3333-15260 Phone: 040-3333-25514
Sales Corporates & Real Estate
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 13. Februar 2020
Stefan Masannek
Gerhart-Hauptmann-Platz 50, 20095 Hamburg, Telefon 040-
Tel.: 0431-900-25550
3333-0, Fax 040-3333-34001
Sales Shipping, Energy & Infrastructure
Stefan Masannek
Tel.: 0431-900-25550
Debt Capital Markets
Tim Boltzen
Tel.: 040-3333-13765
24 02/12/2020 FinanzmarkttrendsDisclaimer Die in dieser Publikation enthaltenen Marktinformationen sind zu allgemeinen Informationszwecken erstellt worden und ausschließlich zur Information bestimmt. Sie ersetzen weder eigene Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Es handelt sich bei dieser Publikation um eine Information im Sinne des § 63 Absatz 6 WpHG bzw. Artikel 24 Absatz 3 der Richtlinie 65/2014/EU. Diese Publikation enthält keine Anlagestrategieempfehlungen oder Anlageempfehlungen (Finanzanalysen) im Sinne des § 2 Absatz 9 Nummer 5 WpHG bzw. des Artikel 3 Absatz 1 Nummer 34 und Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014. Sie steht deshalb nicht im Einklang mit den Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen und unterliegt keinem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Die Hamburg Commercial Bank AG weist darauf hin, dass die dargestellten Marktinformationen nur für Anleger mit eigener wirtschaftlicher Erfahrung, die die Risiken und Chancen des/der hier dargestellten Marktes/Märkte abschätzen können und sich umfassend aus verschiedenen Quellen informieren, bestimmt sind. Die in dieser Publikation enthaltenen Aussagen und Angaben basieren auf Informationen, die die Hamburg Commercial Bank AG gründlich recherchiert bzw. aus allgemein zugänglichen, von der Hamburg Commercial Bank AG nicht überprüfbaren Quellen, die sie für verlässlich erachtet, bezogen hat: Die Hamburg Commercial Bank AG hält die verwendeten Quellen zwar für verlässlich, kann deren Zuverlässigkeit jedoch nicht mit letzter Gewissheit überprüfen. Die einzelnen Informationen aus diesen Quellen konnten nur auf Plausibilität überprüft werden, eine Kontrolle der sachlichen Richtigkeit fand nicht statt. Zudem enthält diese Publikation Schätzungen und Prognosen, die auf zahlreichen Annahmen und subjektiven Bewertungen sowohl der Hamburg Commercial Bank AG als auch anderer Quellen beruhen und lediglich unverbindliche Auffassungen über Märkte und Produkte zum Zeitpunkt der Herausgabe darstellen. Trotz sorgfältiger Bearbeitung übernehmen die Hamburg Commercial Bank AG und ihre Mitarbeiter und Organe keine Gewähr für Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der bereitgestellten Informationen und Prognosen. Dieses Dokument kann nur gemäß den gesetzlichen Bestimmungen in den jeweiligen Ländern verteilt werden, und Personen, die im Besitz dieses Dokuments sind, sollten sich über die anwendbaren lokalen Bestimmungen informieren. Diese Unterlagen enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentliche Angaben und können von Informationen und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Weder die Hamburg Commercial Bank AG noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für Verluste haftbar gemacht werden, die durch die Nutzung dieser Publikation oder ihrer Inhalte oder sonst im Zusammenhang mit dieser Publikation entstanden sind. Die Hamburg Commercial Bank AG weist darauf hin, dass die Verbreitung der vorliegenden Materialien nicht zulässig ist. Schäden, die der Hamburg Commercial AG aus der unerlaubten Verbreitung dieser Materialien entstehen, hat der Verbreitende in voller Höhe zu ersetzen. Von Ansprüchen Dritter, die auf der unerlaubten Verbreitung dieser Materialien beruhen, und damit im Zusammenhang stehenden Rechtsverteidigungskosten hat er die Hamburg Commercial Bank AG freizuhalten. Dies gilt insbesondere auch für die Verbreitung dieser Publikation oder von Informationen daraus an U.S. Personen oder Personen in Großbritannien. Die Hamburg Commercial Bank unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. 25 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Sie können auch lesen
