Finanzmarkttrends Coronavirus neues Risiko für die Finanzmärkte - Ausblick auf Konjunktur in Welt, Deutschland, Eurozone, USA, China sowie Zinsen ...
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Finanzmarkttrends Coronavirus neues Risiko für die Finanzmärkte Ausblick auf Konjunktur in Welt, Deutschland, Eurozone, USA, China sowie Zinsen, Währungen, Aktien und Rohöl Februar 2020
Prognosen: Wirtschaftstätigkeit & Finanzmärkte GDP change Inflation Economic activity 2019 2020 2021 2019 2020 2021 Euro area 1,2 0,9 1,3 1,3 1,1 1,7 Germany 0,6 0,4 1,2 1,5 1,4 1,8 United States* 2,3 1,0 1,9 1,6 1,4 1,9 China 6,1 5,4 5,6 4,5 4,0 4,0 World 2,9 2,9 3,3 - - - Interest rates (eop) 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 20 Dez 21 Euro area Policy rate 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Deposit rate -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 3 months Euribor -0,40 -0,45 -0,45 -0,45 -0,40 2 year Bunds -0,64 -0,65 -0,60 -0,53 -0,50 10 year Bunds -0,40 -0,40 -0,15 0,15 0,28 USA Fed funds target rate (upper bound) 1,75 1,50 1,25 1,25 1,75 3 months Libor 1,73 1,50 1,35 1,50 1,95 2 year T-Notes 1,38 1,40 1,20 1,30 1,80 10 year T-Notes 1,56 1,65 1,80 2,00 2,15 FX 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21 EUR/USD 1,10 1,12 1,15 1,17 1,18 EUR/GBP 0,85 0,85 0,86 0,87 0,88 USD/JPY 109,72 107 105 108 109 USD/CNY 6,98 7,10 7,20 7,20 7,25 Stocks 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21 Dax 13776 13100 13600 13700 14000 Stoxx Europe 600 432 406 422 425 434 S&P500 3374 2900 2900 3050 3250 Commodities 14.02.2020 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21 Oil (Brent) in USD/USD 54,36 55 58 65 65 Oil (WTI) in USD/Barrel 50,29 50 53 61 61 Source: Bloomberg, Hamburg Commercial Bank Economics *As inflation index the PCE core rate is considered 2 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Agenda Executive Summary Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose Deutschland: Konjunkturprognose USA: Konjunktur- und Zinsprognose China: Konjunkturprognose Aktienmarktprognosen Wechselkursprognosen Ölmarktprognosen Ansprechpartner/Disclaimer 3 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Executive Summary • Weltwirtschaft: Das neue Coronavirus dürfte das Weltwirtschaftswachstum in diesem Jahr auf unter 3 % drücken. • Coronavirus: Die Auswirkungen des neuen Coronavirus auf die Weltwirtschaft hängen von der Geschwindigkeit ab, mit der sich die globalen Wertschöpfungsketten erholen werden. • Eurozone: Nach den schwachen Wirtschaftsdaten in Q4 2019 sorgt das neue Coronavirus für zusätzliche Abwärtsrisiken bei der Konjunktur. Wir haben unsere BIP-Prognose nach unten korrigiert. • Deutschland: Die Rezession der Industrie hat sich Ende 2019 vertieft. Die Erholung des Ifo-Indexes wird, bedingt durch das Coronavirus, nur von kurzer Dauer sein. • USA: Die jüngsten Zahlen waren ziemlich stark, sind aber kein Beweis für eine Immunität gegen das Coronavirus. Wir halten an der Prognose eines schwachen Wachstums unterhalb des Konsenses fest. • China: Das neue Coronavirus wird das Wachstum Chinas vor allem in H1 2020 beeinträchtigen. Wir haben unsere Wachstumsprognose auf 5,4 % (von 5,8 %) im Jahr 2020 revidiert. • Aktienmärkte: Immun gegen das Coronavirus? Wir denken nicht und heben die überzogene Bewertung hervor, insbesondere in den USA. • Devisenmärkte: Die scheinbare Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft zu Beginn 2020 wird die erwartete Erholung des Euros verzögern/mildern. Die Attraktivität des Yen als Rettungsanker hat abgenommen, die Befürchtungen eines harten Brexits sind nicht vom Tisch, und es ist unwahrscheinlich, dass der Yuan dem Abwärtsdruck – ausgelöst durch das Coronavirus – entkommt. • Ölmärkte: Der Ölmarkt hat in den letzten Wochen in den Contango gedreht, das den plötzlichen Verfall der Spotpreise als Reaktion auf den Coronavirus-bedingten Nachfragerückgang widerspiegelt. 4 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Weltwirtschaft: Das neue Coronavirus dürfte das Weltwirtschaftswachstum in diesem Jahr auf unter 3 % drücken. Zwar scheint die Wachstumsverlangsamung beendet zu sein, doch in Anbetracht des neuen Coronavirus überwiegen die Abwärtsrisiken. Darüber hinaus waren die Zahlen zur Industrieproduktion der Eurozone im 4. Quartal 2009 sehr schwach und lagen deutlich unter den Erwartungen. Wir haben unsere Prognosen für die Weltwirtschaft von bereits unter dem Konsens liegenden 3,0 % auf 2,9 % angepasst und sehen immer noch ein gewisses Abwärtsrisiko. Das niedrigere Wachstum ist vor allem auf die geringere Expansionsrate in China zurückzuführen, die in diesem Jahr nur bei 5,4 % liegen dürfte, gegenüber den zuvor prognostizierten 5,8 %. Das Wachstum wird im Q1-2019 besonders schwach sein. Vielleicht müssen wir bis zum dritten Quartal warten, um einen starken Gegenbewegung zu erleben, abhängig von der Schwere der Störungen in den globalen Wertschöpfungsketten und der Verbreitung des neuen Coronavirus. Der PMI ist im Januar etwas gestiegen. In den Januar-Umfragen wurde der Coronavirus-Effekt jedoch meist nicht berücksichtigt. Die Inflation in den G20-Ländern hat deutlich zugenommen, angetrieben von China und Indien. Die Daten für Januar deuten auf eine weitere Beschleunigung der globalen Inflation hin. In den Vereinigten Staaten, der Eurozone und Japan ist die Verbraucherpreisinflation jedoch nach wie vor niedrig, so dass die entsprechenden Zentralbanken keinen Grund haben, darauf zu reagieren. Im Gegenteil, das neue Coronavirus nährt eher die Spekulationen, dass die Zentralbanken bald mit einer Lockerung der Geldpolitik beginnen könnten. Der Welthandel hat in den letzten Monaten gelitten, und das neue Coronavirus wird sich bemerkbar machen, wenn Chinas Maßnahmen gegen das Virus zu einem wahrscheinlich negativen QoQ-Wachstum im ersten Quartal in China führen, was in den Import- und damit auch in den Handelsdaten sichtbar werden dürfte. Angesichts der sehr moderaten globalen BIP-Wachstumsdynamik rechnen wir für dieses Jahr damit, dass der Welthandel nur marginal expandieren wird. 5 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Coronavirus: Die Auswirkungen des neuen Coronavirus auf die Weltwirtschaft hängen von der Geschwindigkeit ab, mit der sich die Wertschöpfungsketten erholen werden. Im Hinblick auf das Coronavirus sollten die Daten aus China mit großer Vorsicht interpretiert werden, wie die jüngste Änderung der Methodik zeigt, die zu einer Aufwärtsrevision neuer Fälle führte. Daher ist es zu diesem Zeitpunkt noch unklar, wann der Höhepunkt der Virusverbreitung erreicht wird. Die Wirtschaftstätigkeit in China dürfte sich etwas erholen. Die Industrie steht kurz davor, die Produktion wieder aufzunehmen, nachdem der Neujahrsferientag um eine Woche verlängert wurde. Zum jetzigen Zeitpunkt ist jedoch unklar, wie schnell der Anpassungsprozess verlaufen wird. Hinsichtlich der wirtschaftlichen Auswirkungen besteht ein Trade-off zwischen der Verbreitung der Krankheit und den von der Regierung ergriffenen Maßnahmen: Wenn die Regierungen (auf zentraler und lokaler Ebene) beschließen, die Menschen zur Rückkehr zur Arbeit zu ermutigen, dürfte die Wirtschaftstätigkeit in Kürze wieder zunehmen. Gleichzeitig besteht jedoch die Gefahr, dass unter diesen Umständen die Zahl der neuen Coronafälle wieder ansteigt. Wenn die Regierungen andererseits beschließen, die Beschränkungen nur langsam zu lockern (oder sie sogar noch strenger zu implementieren), kann dies zwar die Ausbreitung des Coronavirus stabilisieren, aber zu einer weiteren Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität führen. Je länger es dauert, Produktion und Transport zu normalisieren, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass globale Wertschöpfungsketten, zum Beispiel in der Automobilindustrie, betroffen sind. Ein Beispiel dafür ist Hyundai, das seine sieben Autofabriken in Südkorea aufgrund eines Mangels an aus China bezogenen Komponenten geschlossen hat. 6 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Prognosen: Veränderung des BIP 1,5 1,2 0,6 0,4 2018 2019 2020 2021 Germany 1,9 1,2 1,3 0,9 0,9 2,9 0,7 6,6 6,2 0,5 2,3 5,6 0,4 1,9 5,4 2018 2019 2020 2021 1,0 2018 2019 2020 2021 Euro Area 2018 2019 2020 2021 Japan 2018 2019 2020 2021 3,3 USA 2,8 6,2 2,0 1,7 China 5,8 5,3 2018 2019 2020 2021 5,2 2,3 Africa + Middle East 1,5 1,0 2018 2019 2020 2021 0,6 3,6 3,3 Emerging Asia ex 2,9 2,9 China 2018 2019 2020 2021 Latin America 2018 2019 2020 2021 World Source: HCOB Economics 7 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Weltwirtschaft: Agenda 2020 Source: HCOB Economics, different public sources 8 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Eurozone: Das Risiko des neuen Coronavirus trägt zu den enttäuschenden Wirtschaftsdaten von Q4 2019 bei. Wir haben unsere Prognose nach unten korrigiert. Das BIP der Eurozone expandierte im 4. Quartal mit einer enttäuschenden Rate von 0,1 % (erste Schätzung), wobei die Gefahr besteht, dass diese Schätzung aufgrund einer möglichen negativen Überraschung aus Deutschland nach unten korrigiert wird. Dessen industrielle Rezession hat sich im 4. Quartal 2019 auf etwa -2 % QoQ vertieft. Das Coronavirus ist ein neuer Risikofaktor, der den Industriesektor im ersten und vielleicht auch im zweiten Quartal unter Druck setzen wird. Vor dem Hintergrund der schwachen Q4-Zahlen und des Coronavirus haben wir unsere BIP-Prognose für die Eurozone von 1,1 % auf 0,9 % nach unten korrigiert. Die Inflation wird sich unter diesen Umständen in diesem Jahr nicht erholen und wird wahrscheinlich auch im nächsten Jahr unter dem 2 %-Ziel verbleiben. Die EZB hat keinen Grund, ihre Leitzinsen anzuheben. Im Gegenteil, in den nächsten Diskussionen wird es um die Mittel gehen, die die EZB hat, um die Geldpolitik zu lockern, falls sich die Abschwächung der Wirtschaft fortsetzt. EZB-Präsidentin Christine Lagarde deutete an, dass es einer deutlichen Wachstumsverschlechterung bedarf, bevor die EZB handeln wird, und erklärte, dass die Macht der EZB, die Inflation und den Konjunkturzyklus zu beeinflussen, eher begrenzt sei. Die langfristigen Bundrenditen werden im Jahr 2020 im negativen Bereich bleiben und im nächsten Jahr über 0 % steigen. Die Renditen der 2-jährigen Bundesanleihen dürften bis 2021 tief im negativen Bereich bleiben, da die Erwartung besteht, dass die EZB sowohl an 0 % für den Hauptrefinanzierungssatz als auch -0,5 % für den Einlagensatz festhält. Die Zinsstruktur dürfte in den nächsten Quartalen flach bleiben und 2021 etwas steiler werden. Letzteres hat mit unserer Erwartung zu tun, dass die langfristigen Renditen in den USA moderat steigen und damit die deutschen Bundesanleihen etwas antreiben werden. 9 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Eurozone: Die geringe Wachstumsdynamik wird wahrscheinlich anhalten. GDP forecasts including the components private consumption, capital spending, government consumption, imports and exports Yearly change, YoY (2019 to 2021) 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,2 1,3 0,9 1,0 0,0 2019 2020 2021 BIP real (%, JJ) BIP Privater Verbrauch Staatskonsum Investitionen Exportiert Exporte Importe Source: HCOB Economics, Bloomberg 10 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Eurozone: Agenda 2020 Source: HCOB Economics, different public sources 11 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Deutschland: Die Rezession der Industrie hat sich Ende 2019 vertieft. Die Erholung des Ifo-Indexes wird, bedingt durch das Coronavirus, nur von kurzer Dauer sein. Die deutsche Wirtschaft ist nach der ersten Schätzung von Destatis im Jahr 2019 um 0,6 % gewachsen. Die Zahlen für den Industriesektor für Dezember (die nach der ersten Schätzung herauskamen) deuten jedoch darauf hin, dass diese Zahl möglicherweise auf 0,5 % herabgestuft werden muss. Die Industrieproduktion ging um etwa 2 % QoQ zurück, was sich im Gesamtwachstum bemerkbar machen dürfte. Vor dem Hintergrund enttäuschender Wirtschaftsindikatoren und des neuen Coronavirus haben wir das Wachstum für 2020 von 0,6 % auf 0,4 % herabgestuft. Das Ifo-Institut ist weniger pessimistisch und schätzt, dass eine Wachstumsverlangsamung Chinas um einen Prozentpunkt zu einem Wachstumsverlust von gerade einmal 0,1 Prozentpunkten in Deutschland führen wird. Der ifo-Gesamtindex hat sich im Dezember etwas verbessert, was auf besseren Umfrageergebnissen im Verarbeitenden Gewerbe (was zu einer Erholung der Industrieproduktion im Januar führen könnte) und im Großhandel beruht. Laut Ifo gingen die Umsätze im Bausektor und im Einzelhandel jedoch weiter zurück. Die Verwundbarkeit Deutschlands durch das neue Coronavirus ist gleichbedeutend mit der Exponiertheit Deutschlands gegenüber China. Die ist signifikant. Die deutschen Exporte nach China machen 2,7 % des deutschen BIP aus, womit China der drittwichtigste Exportmarkt für deutsche Unternehmen ist. Allerdings sind die deutschen Exporte geographisch sehr gut diversifiziert, da kein Handelspartner mehr als 8 % der Gesamtexporte aufnimmt. Die Länder, die von Chinas wahrscheinlicher Verlangsamung besonders stark betroffen sein könnten (u.a. Taiwan, Südkorea, Südafrika, Australien), gehören nicht zu den Top 15 der deutschen Exportmärkte. Neben dem Handelskanal müssen auch die ausländischen Direktinvestitionen (FDI) berücksichtigt werden. Der Bestand an ausländischen Direktinvestitionen, die in den letzten Jahrzehnten nach China geflossen sind, beläuft sich auf rund 80 Milliarden Euro. Die Gewinne der deutschen Unternehmen werden negativ beeinflusst, wenn die erwartete Verlangsamung in China eintritt. Dies wird sich negativ auf die Bereitschaft auswirken, die Investitionsausgaben zu erhöhen und es könnte Kostensenkungsmaßnahmen zur Stabilisierung der Gewinne auslösen. 12 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Deutschland: Schwache Investitionsausgaben und ein negativer Beitrag des Außenhandels werden das Wachstum im Jahr 2020 dämpfen. GDP forecasts including the components private consumption, capital spending, government consumption, imports and exports Yearly change, YoY (2019 to 2021) 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,24 1,00 0,56 0,50 0,38 0,00 2019 2020 2021 BIP Staatskonsum Privater Verbrauch Bruttoanlageinvestitionen Exporte Exportiert Importe Source: HCOB Economics, Bloomberg 13 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Deutschland: Agenda 2020 Source: HCOB Economics, different public sources 14 02/12/2020 Finanzmarkttrends
USA: Die jüngsten Zahlen waren relativ robust stark, sind aber kein Beweis für eine Immunität gegen das Coronavirus. Wir halten an der Prognose eines Wachstums unterhalb des Konsenses fest. Die US-Wirtschaft hat im 4. Quartal ein Wachstum von rund 2 % beibehalten und der Arbeitsmarkt zeigt keine klaren Anzeichen einer Abschwächung. Die ISM-Indizes für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor haben sich in letzter Zeit erholt, während das Verbrauchervertrauen weiter angestiegen ist. Allerdings stagnierten die Exporte im Jahr 2019 und expandierten im vierten Quartal kaum (+1,4 % QoQ, annualisiert), während der private Konsum (von durchschnittlich 3,2 % in Q1 bis Q3 2019 auf nur 1,8 % zurückging. Die Tatsache, dass die Anlageinvestitionen drei Quartale lang geschrumpft sind, während die Importe im vierten Quartal um fast 9 % QoQ wie ein Stein fielen, ist unserer Ansicht nach ein Zeichen von Schwäche, auch wenn ein Teil davon im Zusammenhang mit den Produktionsproblemen von Boeing und dem Streik bei General Motors steht. Für das gesamte Jahr haben wir unsere Wachstumsprognose von 1,0 % belassen, womit wir deutlich unter dem Konsens von etwa 2 % liegen. Das Coronavirus hat noch keine Spuren in den Wirtschaftszahlen hinterlassen, abgesehen vom Rückgang der Ölpreise, der sich negativ auf die Investitionsaussichten im Ölfracking- Sektor auswirkt. Die Aktienmärkte hingegen erreichten neue Allzeithochs, als ob die US- Wirtschaft gegen eine Wachstumsverlangsamung in China völlig immun wäre. Es stimmt, dass die USA über die Exporte nur geringfügig gegenüber China exponiert ist. Die Ausfuhren nach China machen nur 0,8 % des US-BIP aus, während die Abhängigkeit Deutschlands mit 2,7 % des entsprechenden BIP im Vergleich dazu viel höher ist. Der Kanal, über den das Coronavirus die US-Wirtschaft beeinflussen könnte, könnte jedoch die Unsicherheit über die globalen Aussichten sein, mit einem negativen Einfluss auf die Aktienmärkte und die Bilanzen des hoch verschuldeten US-Unternehmenssektors. Fed-Präsident Jerome Powell hat angekündigt, dass die US-Zentralbank die möglichen Auswirkungen des Coronavirus und die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft sehr genau beobachten wird. Wir haben keinen Zweifel daran, dass die Fed im Falle einer Verschlechterung der Situation und einer Abschwächung des Geschäftsvertrauen eher früher als später mit Zinssenkungen reagieren würde. Auf jeden Fall bleiben wir bei unserer Auffassung, dass in diesem Jahr zwei weitere Zinssenkungen zu erwarten sind. 15 02/12/2020 Finanzmarkttrends
USA: Die Verlangsamung des Wachstums dürfte sich in H1 2020 fortsetzen, was vor allem auf eine schwächere Investitionstätigkeit und niedrigere Exporte zurückzuführen ist. GDP forecasts including the components private consumption, capital spending, government consumption, imports and exports Yearly change, YoY (2019 to 2021) 3,0% 2,3% 1,9% 2,0% 1,0% 1,0% 0,0% 2019 2020 2021 -1,0% -2,0% -3,0% BIP Persönliche Konsumausgaben... Private Brutto-Inlandsinvestitionen inkl. CIPI Exporte Exportiert Importe Staatliche Konsumausgaben und Bruttoinvestitionen Staatsausgaben Source: HCOB Economics, Makrobond 16 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Vereinigte Staaten: Agenda 2020 Source: HCOB Economics, different public sources 17 02/12/2020 Finanzmarkttrends
China: Das neue Coronavirus wird das Wachstum Chinas vor allem in H1 2020 beeinträchtigen. Wir revidierten unsere Wachstumsprognose auf 5,4 % (von 5,8 %) im Jahr 2020. • Das Wirtschaftswachstum Chinas verlangsamte sich 2019 auf 6,1 %. Wir hatten für dieses Jahr eine weitere Abschwächung auf 5,8 % erwartet. Aufgrund des Coronavirus sind wir jedoch pessimistischer und erwarten, dass die Wirtschaft im Jahr 2020 nur um 5,4 Prozent wachsen wird. Ein gewisser Aufschwung auf 5,8 % dürfte 2021 zu erwarten sein. • China und insbesondere die Provinz Hubei stehen im Zentrum der Coronavirus-Krise. Transport- und Produktionsunterbrechungen werden negative Auswirkungen auf die Daten des ersten Quartals und vielleicht auch auf die Daten des zweiten Quartals haben. Im ersten Quartal ist eine negative QoQ-Wachstumsrate sehr wahrscheinlich, da Hubei und seine Nachbarprovinzen etwa ein Viertel des chinesischen BIP ausmachen. • Der PMI-Index für das Verarbeitende Gewerbe hat sich im Januar nur mäßig abgeschwächt, da der Großteil der Coronavirus-Auswirkungen während der Zeit der Umfrage nicht berücksichtigt wurde. Wir erwarten, dass sich der PMI im Februar deutlich abschwächen wird. Der Rückgang der Industrieproduktion dürfte im zweistelligen Bereich (MoM) liegen. • Die Hauspreise könnten ihren Abwärtstrend in den nächsten Quartalen aufgrund des allgemein schwächeren wirtschaftlichen Umfelds fortsetzen. • Interessanterweise war die Schwäche des Yuan bisher begrenzt. Die Zentralbank verfügt über geldpolitische Instrumente, um den Offshore-Markt für Renminbi über die Zinssätze zu kontrollieren. Abgesehen davon sind Kapitalverkehrskontrollen ein weiterer wichtiger Faktor zur Verringerung der Volatilität auf dem Devisenmarkt. • Der deutliche Anstieg der Verbraucherpreisinflation, die aufgrund der Schweinepest zu steigen begann und nun auch aufgrund des Coronavirus ihren Aufwärtstrend fortsetzt, erschwert jedoch die Situation für die People's Bank of China (PBoC). Während die PBoC den Gegenwert von 170 Milliarden USD in den Markt injiziert hat, hat sie die Leitzinsen nur geringfügig gesenkt, vielleicht aus Angst, dass die Inflation außer Kontrolle geraten könnte, wenn sie aggressiver vorgehen würde. 18 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Aktienmärkte: Immun gegen das Coronavirus? Wir denken nicht und heben die überzogene Bewertung hervor, insbesondere in den USA. Die Aktienmärkte scheinen das neue Coronavirus die meiste Zeit zu ignorieren. Der Dax hat mit 13.577 Punkten ein neues Allzeithoch erreicht, während der S&P 500 mit 3.352 Punkten einen neuen Rekord aufgestellt hat. Schon vor dem Ausbruch des Coronavirus deutete unser Über-/Unterbewertungsmodell darauf hin, dass insbesondere die S&P-Aktien überbewertet sind, da der Index mit der aktuellen Bewertung den langfristigen Durchschnitt unseres Bewertungsindexes im Umfang einer Standardabweichung überschritten hat. Jetzt, da das Coronavirus zu einer Herabstufung des Wachstums führt und die Abwärtsrisiken für die Wirtschaftsaussichten steigen, scheint es noch schwieriger zu sein, die Überbewertung aufrechtzuerhalten. Wir erwarten einen deutlichen Rückgang des S&P, der vielleicht durch enttäuschende Wachstumszahlen im H1 2020 ausgelöst wird. Die Überbewertung des Dax ist geringer, da der Index weniger als eine Standardabweichung vom langfristigen Durchschnitt des Bewertungsindexes abweicht. Zwar dürften die Aktienkurse etwas sinken, doch sollte der Rückgang angesichts der besseren Bewertung deutlich weniger ausgeprägt sein als in den USA. Im Jahr 2021 sollten beide Indizes wieder steigen. Wir bezweifeln jedoch, dass S&P sein jetzt erreichtes Allzeithoch übertreffen wird. 19 02/12/2020 Finanzmarkttrends
EUR/USD: Scheinbare Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft Anfang 2020, um die erwartete Erholung des Euro zu verzögern/mildern Ein neuer globaler Risikofaktor wurde durch den Ausbruch des neuen Coronavirus im Januar geboren. Offenbar zeigt die US-Wirtschaft sowohl bei harten als auch bei weichen Daten ungeahnte Widerstandsfähigkeit, während die Besorgnis im Euro- Gebiet über eine Ansteckung diametral schwer wiegt. Der S&P 500-Börsenindex steigt ohne große Störungen von einem Allzeithoch zum nächsten. Wir bleiben jedoch misstrauisch gegenüber einem solchen Ausnahmezustand und geben unsere Ansicht noch nicht auf, dass sich die Konjunkturzyklen spätestens im Laufe des 2. Halbjahres 2020 annähern werden. Inmitten einer anhaltenden Diskussion über die Wirksamkeit negativer Renditen innerhalb der EZB dürfte Frau Lagarde dazu neigen, immer lauter zu fordern, dass nunmehr die Fiskalpolitik einspringt. Entsprechend nachhaltige Beschlüsssen, z.B. seitens der Bundesregierung, könnten dem Euro endlich einen Schub verleihen. Gegenwärtig implizieren die Marktzinsen eine weitere Zinssenkung der Fed im September, wohlmöglich eine Zweite im Dezember. Damit wäre unsere Erwartung von zwei Senkungen im Jahr 2020 erfüllt. In den vergangenen 3 Monaten bedeutete höhere Makrtvolatilität im Durchschnitt höhere EUR/USD-Kurse, Die derzeitige Selbstgefälligkeit könnte aber schon bei der nächsten Gelegenheit verschwinden. Verlassen wir das derzeit historisch niedrige Volatilitätsumfeld, bekäme der Euro angesichts seiner zunehmenden Rolle als Finanzierungswährung Nr.1 Unterstützung, solange seine Renditen unter denen im Yen liegen. Politische Unsicherheiten sind in ihren Auswirkungen schwer fassbar. Wir wissen nicht, welcher Kandidat von den Demokraten benannt wird, um Donald Trump, dessen Position komfortabler denn je erscheint, herauszufordern. Aber der Markt verbindet mit Bernie Sanders negative Implikationen für den Dollar. Auf der anderen Seite hat der Euro seine eigenen Probleme, die diesmal eher in Deutschland als in Italien zu suchen sind, wo Salvini doch etwas an Einfluss eingebüßt hat. Am Ende könnte unsere Prognose von technischer Seite her ernsthaft unter Druck kommen, wenn sich der derzeitige Abwärtstrend durch den wichtigen Chartpunkt bei 1.0860 USD pro EUR als nachhaltig erweist. 20 02/12/2020 Finanzmarkttrends
EUR/USD: Tagesordnung 2020 Source: HCOB Economics, verschiedene öffentliche Sourcen 21 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Devisenmärkte: Die Attraktivität des Yen als Rettungsanker hat abgenommen, harter Brexit ist nicht vom Tisch, Yuan wird dem Coronavirus kaum entkommen. EUR/GBP: Die Scheidung zwischen Großbritannien und der EU wurde erst vor zwei Wochen vollzogen, aber Premier Boris Johnson hat keine Zeit verschwendet, die EU zu brüskieren, indem er darauf bestand, dass jegliche Verhandlungen über ein Handelsabkommen am 31. Dezember 2020 enden werden. Ein harter Brexit bleibt also eine Option. Solche Befürchtungen werden derzeit durch überraschend solide britische Wirtschaftsdaten abgefedert. Tatsächlich hat die Bank of England trotz einiger taubenhafter Töne kurz vor der letzten MPC-Sitzung von einer Zinssenkung abgesehen. Die etablierte Handelspanne zwischen 0,8400 und 0,8600 GBP per EUR wurde nicht verlassen. Wir gehen davon aus, dass die bevorstehenden Verhandlungen nicht ohne Getöse verlaufen und das Pfund Sterling langsam aber stetig auf 0,88 im Jahr 2021 nach oben getrieben wird. USD/JPY: Weder der US-Iran-Konflikts noch der Ausbruch des neuen chinesischen Coronavirus ließen verstärkt Kapital in den Yen fließen, was wachsende Zweifel an seinem Status als sicherer Hafen aufkommen lässt. Weltweit außerordentlich lockere Geldpolitik schuf ein Umfeld ständig sinkender Volatilität. Viele Risiken bleiben in dem Maße verschleiert, wie sich die Märkte in immer größere Abhängkeit von den Kapitalspritzen der Zentralbanken begeben haben. Daher kann es nicht überraschen, dass S&P500 und USD/JPY seit einiger Zeit eine enge positive Korrelation aufweisen. Unserer Annamhe gemäß dürfte der außergewöhnliche US-Konjunkturzyklus nicht unbegrenzt andauern wird, so dass wir USD/JPY gegen Ende des 1. Halbjahres 2020 unter vergleichsweise moderaten Druck geraten sehen. • USD/CNY: Bis zum Ausbruch der Coronavirus erhielt der Renminbi noch guten Rückenwind nach der Unterzeichnung des ersten US-China-Handelsabkommens (Phase I) Mitte Dezember. Dem scharfen Gegenwind zeigte sich CNY aber widerstandsfähiger als andere Währungen in der asiatischen Nachbarschaft, wie inbseodnere der koreanische Won (KRW) und der thailändische Baht (THB). USD/CNY sprang auf nicht mehr als 7,02 zurück, wo noch kurz vor der Unterzeichnung von Phase I gehandelt wurde. Die Shanghaier Börse fielen am ersten Tag nach den verlängerten Feiertagen zum Lunar New Year ins bodenlose, erholten sich aber schnell, als die People's Bank of China mit massiven Liquiditätsspritzen einsprang. Wie sehr das neue Coronavirus die bereits schwächelnde Wirtschaft China infiziert hat, muss die Zukunft zweigen. Der Inflationsdruck infolge der Schweingrippe stellt dieZentralbank PBoC vor ein Dilemma steht, so dass durchaus eine stärkere Schwäche des CNY alternativ zu Zinssenkungen toleriert werden könnte. 22 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Ölmärkte: Der Ölmarkt drehte in den letzten Tagen in Contango, das den plötzlichen Verfall der Spotpreise als Reaktion auf den Coronavirus-bedingten Nachfragerückgang widerspiegelt. Einer der Märkte, auf denen der Coronvirus-Effekt sehr deutlich zu spüren ist, ist der Ölmarkt. Seit dem 20. Januar, als das Coronavirus in den Nachrichten stärker in Erscheinung trat, ist der Ölpreis der Sorte Brent um etwa 18 %, der der Sorte WTI um etwa 15 % gesunken. Die rasche Bewegung der Spotpreise hat zur Bildung von Contango an den Terminmärkten geführt (Spotpreis < Terminpreis; starker Contango über die Kurve vom ersten bis zum zehnten Terminkontrakt), zum ersten Mal seit Anfang 2018. Dies kann als Überschussangebot auf dem Spotmarkt interpretiert werden. Einigen Berichten zufolge liegt der Rohölverbrauch Chinas heute um etwa 25 % unter dem Verbrauch vor dem Coronavirus-Schock. Wenn man bedenkt, dass Chinas Ölverbrauch bei 13,5 Millionen Barrel/Tag liegt, entspricht dies einem atemberaubenden Wert von 3,5 Millionen Barrel/Tag oder 3,5 % des weltweiten Verbrauchs. Abhängig von der Verbreitung des Coronavirus (siehe Seite 6) werden sich die Preise erholen, sobald das Wachstum in China wieder anzieht. Dies kann jedoch einige Monate dauern. In den kommenden Wochen werden sich die Marktteilnehmer unter anderem mit zwei Themen besonders beschäftigen: Erstens: Was wird die OPEC tun? Unserer Ansicht nach ist der Rückgang der Ölnachfrage zu stark, damit die OPEC dem wirksam entgegenwirkt. Dies scheint zumindest dann zutreffend zu sein, wenn die Nachfragekrise über mehrere Monate anhält. Die zweite Frage ist, wie die amerikanische Frackingindustrie auf das niedrigere Preisumfeld reagieren wird. Die wöchentlichen Zahlen der Bohrinseln zeigen keine klaren Anzeichen für eine Reaktion. Wir würden jedoch erwarten, dass sie sinken, wenn die Ölpreise für ein oder zwei Monate auf dem derzeitigen Niveau bleiben. Wir gehen davon aus, dass sich die Ölpreise in diesem Jahr leicht auf 58 US-Dollar/Barrel (Brent) bis zum Ende des Jahres erholen werden, da wir davon ausgehen, dass die wirtschaftliche Erholung bis dahin sichtbar sein wird. 23 02/12/2020 Finanzmarkttrends
Ansprechpartner Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank Economics Sparkassen & Financial Institutions Dr. Cyrus de la Rubia Christian Eggers Thomas Benthien Chiefsvolkswirt Senior FX Trader Tel.: 0431-900-25000 Phone: 040-3333-15260 Phone: 040-3333-25514 Sales Corporates & Real Estate Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 13. Februar 2020 Stefan Masannek Gerhart-Hauptmann-Platz 50, 20095 Hamburg, Telefon 040- Tel.: 0431-900-25550 3333-0, Fax 040-3333-34001 Sales Shipping, Energy & Infrastructure Stefan Masannek Tel.: 0431-900-25550 Debt Capital Markets Tim Boltzen Tel.: 040-3333-13765 24 02/12/2020 Finanzmarkttrends
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