LBBW Macro Research Update: China - kommt jetzt der Abschwung ? 18.01.2019 - Die LBBW
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18.01.2019 LBBW Macro Research Update: China - kommt jetzt der Abschwung ? Uwe Burkert, Chefvolkswirt Autor: Matthias Krieger
Agenda 01 Einleitung Seite 02 02 Außenhandel Seite 04 03 Binnenwirtschaft Seite 10 04 Maßnahmen zur Konjunkturstützung Seite 17 05 Fazit Seite 22 06 Disclaimer Seite 25 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 2
Einleitung Die Sorge um die chinesische Konjunktur nimmt zu • Um den Jahreswechsel 2018/19 haben die Sorgen um die chinesische Konjunktur spürbar zugenommen. Zuerst kamen schlechte Umsatzdaten vom China-Geschäft des US-Elektronikkonzerns Apple in Verbindung mit pessimistischeren Umsatz- erwartungen für 2019. Und für den Dezember 2018 wurden dann auch noch deutlich schwächer als erwartete Ex- und Import- zahlen aus der Volksrepublik veröffentlicht. All dies hat in Verbindung mit dem nach wie vor schwelenden Handelskonflikt Ängste in Bezug auf die wirtschaftliche Entwicklung im Reich der Mitte und damit auch um die Weltwirtschaft genährt. • China trägt seit vielen Jahren den größten Anteil zum BIP-Wachstum der Welt bei, und ist im Zeitablauf für viele exportorien- tierte Industrieländer wie Deutschland, Japan oder Südkorea zu einem der wichtigsten Abnehmer von Investitions- und Kon- sumgütern geworden. Das Land ist für zahlreiche ausländische Unternehmen zudem ein bedeutender Produktionsstandort und Zulieferer von zentraler Bedeutung. Als weltgrößter Nachfrager nach Rohstoffen ist seine Bedeutung darüber hinaus für viele Rohstoffe exportierende Schwellenländer kaum zu überschätzen. • Das Beunruhigende an der gegenwärtigen Situation ist, dass China mit dem ihm von US-Präsident Trump aufgezwungenen Handelsstreit zu einer Zeit konfrontiert wird, in der die Volksrepublik an anderen Ecken mit Aufräum- und Sanierungsarbeiten eigentlich genug beschäftigt wäre. Das Problem der Überkapazitäten in einigen Industriesektoren ist nicht gelöst, die z.T. sehr hohe Verschuldung vieler Staatsunternehmen muss reduziert werden, der kaum regulierte Schattenbankensektor muss weiter eingedämmt und am Immobilienmarkt einer Blasenbildung entgegengewirkt werden. • Gleichzeitig braucht China aber ein ausreichend hohes Wachstum, um mit Blick auf die anhaltende Urbanisierung genügend neue Arbeitsplätze zu schaffen. Nicht zu vergessen die ambitionierten Ziele in Bezug auf den Aufstieg zu einer der führenden Technologienationen der Welt im Rahmen des „Made in China 2025“-Projekts. • Einen wirtschaftlichen Einbruch zu verhindern, ist derzeit das oberste Ziel der chinesischen Führung. Die Frage ist, wie dies gelingen kann, ohne einen zu hohen Preis zu bezahlen, und wie widrig die Umstände tatsächlich sind. 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 3
Agenda 01 Einleitung Seite 02 02 Außenhandel Seite 04 03 Binnenwirtschaft Seite 10 04 Maßnahmen zur Konjunkturstützung Seite 17 05 Fazit Seite 22 06 Disclaimer Seite 25 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 4
Chinesische Exporte in die USA im Trend weiter angestiegen
Chinas Handel mit den USA: Exporte und Importe
in Mrd. USD pro Monat mit gleitendem 12-Monatsdurchschnitt
• Die chinesischen Exporte in die USA waren bis einschließlich
Dezember 2018 im Trend aufwärts gerichtet, was das chinesische
BIP-Wachstum im 4. Quartal 2018 gestützt hat. Die chinesischen
Einfuhren aus den USA gingen dagegen zuletzt zurück, d.h. der
Handelsstreit schadet bis dato vor allem der US-Wirtschaft.
• Der jüngste chinesische Exportanstieg in die USA dürfte noch immer
dem Umstand geschuldet sein, dass US-Importeure aus Furcht vor
steigenden US-Zöllen auf chinesische Einfuhrgüter im Vorfeld der
von Trump angekündigten Anhebung des Zollsatzes von 10% auf
25% auf chinesische Einfuhrgüter im Wert von 200 Mrd. USD
Importe aus China vorziehen, d.h. quasi „auf Lager“ importierten.
• Dieser Trend könnte anhalten, solange die US-Zollerhöhung aufge-
schoben ist und noch verhandelt wird (90 Tage ab dem 1. Dezember
2018, dem Tag der Übereinkunft). In Q1 2019 könnten die chinesi-
schen US-Exporte somit noch überdurchschnittlich hoch bleiben.
• Wegen der hohen „Lagerbestände“ an chinesischen Gütern in den
USA dürften die chinesischen US-Exporte danach aber zunächst
einmal eher fallen, und zwar auch dann, wenn man sich im Handels-
streit gütlich einigen sollte. Das chinesische BIP-Wachstum dürfte
seitens der Exporte in die USA im weiteren Jahresverlauf 2019 daher
eher unter Druck geraten – mehr oder weniger.
• Im Falle einer Eskalation des Handelsstreits natürlich wesentlich
stärker. Im schlimmsten Fall rechnen wir mit einer Belastung des
chinesischen BIP-Wachstums um bis zu 1 %-Punkt (sehen Sie
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
hierzu unsere diversen China-Beiträge aus 2018).
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 5Gesamtexporte im Trend aufwärts gerichtet, Importe fallen
Chinas Handel mit der Welt: Exporte und Importe
in Mrd. USD
• Die gesamten chinesischen
Exporte stagnierten zuletzt
zwar, allerdings bei einem per
se intakten Aufwärtstrend.
• Die gesamten Importe Chinas
waren dagegen zuletzt rück-
läufig.
• Der chinesische Handelsbilanz-
überschuss stieg vor diesem
Hintergrund zuletzt an, was den
Außenbeitrag zum BIP-Wachs-
tum erhöht hat.
• Der jüngste Rückgang der
Importe könnte nun aber auf
eine Abschwächung der
Binnennachfrage in China
hindeuten, was Sorgen um die
konjunkturelle Verfassung der
Volksrepublik nährt.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 6Wachstum bei Exporten und Importen zuletzt negativ
Chinas Handel mit der Welt: Exporte und Importe
in % Y-Y (USD-Basis)
• Die prozentuale Entwicklung bei
den Ex- und Importen Chinas
insgesamt wies zum Jahres-
ende 2018 auf Jahresbasis
einen Rückgang auf.
• Da die chinesischen Exporte in
die USA zuletzt eher zulegten,
könnte der Rückgang bei den
Exporten Chinas insgesamt
einer zum Jahresende etwas
schwächeren Weltwirtschaft per
se geschuldet sein. In der Tat
waren die Wachstumsdaten in
vielen Ländern zuletzt schlech-
ter ausgefallen.
• Der auch nominal deutlich stär-
kere Rückgang der chinesi-
schen Importe im Vergleich zu
den Exporten lässt sich damit
aber nicht erklären. Dies könnte
einer deutlichen Abschwächung
der Binnennachfrage in China
zuzuschreiben sein.
• Es gibt aber noch eine andere
Quelle: Refinitiv, LBBW Research Möglichkeit:
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 7Chinas Importe fallen vor allem wegen gesunkener Rohstoffpreise
Welthandelsvolumen (real) Rohstoffpreise
in % Y-Y indexiert auf 100
8 8
6 6
4 4
2 2
0 0
-2 -2
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Welthandelsvolumen "real" (% Y-Y)
Quelle: Thomson Reuters Datastream, LBBW Research
• Zunächst einmal zeigt die Entwicklung des realen Welthandels- • Der signifikante Rückgang bei den Importen Chinas in den letzten
volumens zumindest bis zum letzten verfügbaren Datenpunkt im Monaten könnte auch weniger einer ausgeprägten Verschlechterung
Oktober 2018 keine wirkliche Schwäche, d.h. die Weltwirtschaft kann der chinesischen Binnennachfrage, als vielmehr dem kräftigen
zumindest bis vor kurzem real nicht in einem wirklich schlechten Zu- Rückgang der weltweiten Rohstoffpreise geschuldet sein.
stand gewesen sein. Und die chinesischen Exporte konnten - wie • Gerade in den letzten Monaten des Jahres 2018 fielen diese deut-
gesehen - ihren Aufwärtstrend bis Ende 2018 fortsetzen. lich, was die Importrechnung Chinas als größtem Rohstoffnach-
frager der Welt verbilligt und so zu einem sinkenden Importvolumen
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
geführt haben könnte - dies aber nur „nominal“, was per se wenig
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen über die Stärke der Binnennachfrage in China aussagen würde. 8PMI Manufacturing fällt – vor allem wegen der Export-Orders
PMI Manufacturing und New Export Orders
Index
• Ein signifikanter Rückgang der
Rohstoffpreise ist aber auch
Ausdruck einer sich verschlech-
ternden Stimmung in Bezug auf
die Weltwirtschaft.
• Eine solche bestätigt auch der
Rückgang des chinesischen
PMI Manufacturing. Hintergrund
ist vor allem der starke Rück-
gang der Subkomponente „New
Export Orders“. Hier wirkt sich
die Furcht vor einem Handels-
krieg stark belastend aus.
• Ein Handelskrieg wäre ein
Faktor, der die chinesische
Wirtschaft und auch die Welt-
wirtschaft insgesamt stark
negativ beeinflussen würde.
• Ein aus chinesischer Sicht
akzeptables BIP-Wachstum
könnte das Land dann nur mit
Hilfe einer robusten Binnen-
nachfrage erzielen.
• Wie stark aber ist die Binnen-
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
konjunktur in China?
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 9Agenda 01 Einleitung Seite 02 02 Außenhandel Seite 04 03 Binnenwirtschaft Seite 10 04 Maßnahmen zur Konjunkturstützung Seite 17 05 Fazit Seite 22 06 Disclaimer Seite 25 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 10
Chinesischer Dienstleistungssektor bleibt im Aufschwung
PMI Manufacturing und Services
Index
• Der Rückgang des chinesi-
schen PMI Manufacturing unter
die 50er-Marke bzw. der starke
Einbruch der Subkomponente
„New Export Orders“ hat die
Märkte beunruhigt.
• Mit Blick auf die chinesische
Gesamtwirtschaft darf aber
nicht übersehen werden, dass
Chinas Wirtschaft sich stark
verändert hat. Die Exportquote
(Exporte in % des BIP) hat sich
von in der Spitze 36% (2007)
auf zuletzt 18% halbiert und auf
den Dienstleistungssektor ent-
fällt mit inzwischen 52 % der
größte Teil des BIP.
• Der PMI Services weist mit
Werten um die 54 aber weiter-
hin auf eine nachhaltige Expan-
sion hin.
• Dies spricht gegen eine wirklich
bedenkliche Schwäche der
chinesischen Binnenkonjunktur.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 11Exkurs: Binnenkonjunktur wird zum Wachstumsmotor
Exportquote Chinas Anteile am chinesischen BIP nach Sektoren
in % des BIP in % des BIP
40 40
35 35
30 30
Zunahme
25 25 seit 1993
20 20
15 15
10 10
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
China: Exportquote (% BIP, MAV 4Q)
Quelle: Thomson Reuters Datastream, LBBW Research
• War Chinas Wirtschaftswachstum lange Zeit stark exportorientiert, • Die Veränderung von Chinas Wirtschaft lässt sich sehr gut am Anteil
hat sich dies seit der Finanz- und Wirtschaftskrise deutlich gewan- des Dienstleistungssektors ablesen. Dieser ist von rund 35% des
delt. Die Exportquote fiel von in der Spitze 36% auf zuletzt rund 18% BIP noch vor 25 Jahren auf rund 52%, d.h. um 17 %-Punkte des BIP
des BIP. gestiegen.
• Chinas Aufschwung basiert also zunehmend auf der Binnenwirt-
Quelle: Refinitiv, LBBW Research schaft.
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 12Pkw-Verkäufe drehen ins Minus
Pkw-Verkäufe in China
in 1.000 Einheiten/Monat (mit MAV 12M) bzw. in % Y-Y
• Mit Blick auf den privaten Kon-
3000 120 sum nährte nun aber ein Rück-
gang bei den Umsätzen im
Automobilsektor die Sorge vor
100
2500
einer generellen Schwäche.
• In der Tat waren die verkauften
80 Stückzahlen bei Pkw 2018 erst-
mals seit Jahrzehnten rück-
2000
60
läufig (-4,1 %).
• Bedeutsam ist hier u.E. aber,
dass zum einen Subventionen
1500 40
für den Autokauf ausliefen. Vor
allem aber, dass sehr viele
20 Städte wegen der drängenden
1000 Umweltproblematik zuletzt
Fahrverbote für Pkw mit her-
0 kömmlichem Antrieb verhäng-
ten. Dies dürfte viele potenzielle
500 Autokäufer erst einmal zum
-20
Abwarten veranlasst haben.
• Die Verkaufszahlen bei Elektro-
0 -40 und Hybridfahrzeugen steigen
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
dagegen kräftig an. Die Nach-
China: Pkw-Verkäufe (1.000 Einheiten pro Monat) MAV 12M Pkw-Verkäufe in % Y-Y (r.S.)
Quelle: Thomson Reuters Datastream, LBBW Research
frage per se ist also da, dürfte
Quelle: Refinitiv, LBBW Research sich aber verlagern.
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 13Einzelhandel trotzt Schwäche beim Automobilabsatz
Einzelhandelsumsätze: Gesamt versus Automobile
in % Y-Y
15 15
• Dass die zuletzt deutlich rück-
läufigen Verkaufszahlen im
Automobilsektor eher eine
branchenspezifische Ursache
haben und nicht Ausdruck einer
10 10
generellen Schwäche des
privaten Konsums in China
sind, zeigt eine Betrachtung der
Einzelhandelsumsätze.
5 5
• Im Automobilsektor waren diese
2018 deutlich rückläufig.
• Die Einzelhandelsumsätze
0 0 insgesamt, also mit den Auto-
mobilumsätzen, waren aber
trotz deren Rückgang noch
immer signifikant positiv (zuletzt
-5 -5 +8,1 % Y-Y).
• Der private Konsum bleibt vor
diesem Hintergrund ungeachtet
der aktuellen Schwäche in der
-10 -10 der Automobilbranche wohl ein
Wachstumstreiber für die chine-
14 15 16 17 18 19
sische Wirtschaft.
China: Einzelhandelsumsätze gesamt (% Y-Y) Einzelhandelsumsätze Automobile (% Y-Y)
Quelle: Thomson Reuters Datastream, LBBW Research
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 14Binnennachfrage mit Abstand wichtigster Wachstumstreiber
China: Beiträge zum BIP-Wachstum
in %-Punkten p.a. (MAV 4Q)
• Immerhin trug der private Kon-
sum zuletzt rund 5 %-Punkte zu
Chinas BIP-Wachstum bei und
wies auch 2018 eine weiter
zunehmende Bedeutung auf.
• Auf die Investitionen entfielen
rund 2 %-Punkte, mit abneh-
mender Tendenz.
• Die Binnennachfrage insgesamt
ist seit langem der dominieren-
Binnen- de Wachstumstreiber im Reich
nachfrage der Mitte
• Der Beitrag der Netto-Exporte
war dagegen zuletzt negativ.
Grund sind die infolge der
robusten Binnennachfrage
deutlich stärker als die Exporte
steigenden Einfuhren.
Netto-
Exporte
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 15Chinesisches Potenzialwachstum fällt
Finanzierungen („Social Financing“): Bestandszunahme nach Finanzierungstypen
in % des BIP
• Laut OECD fällt das chinesische Potenzialwachstum und liegt inzwi-
schen „nur noch“ bei etwas über 6 % p.a. Hintergrund ist u.a. der im
Trend nachlassende Beitrag der Investitionen zum BIP-Wachstum.
Dafür gibt es eine ganze Reihe von Gründen:
• Zum einen existieren Überkapazitäten in einigen Industriesektoren,
die vor allem entstanden sind, weil Staatsunternehmen von staat-
licher Seite immer wieder angewiesen wurden, zur Konjunktur-
stützung ihre Investitionen zu erhöhen. Dies führte zudem zu einer
hohen Verschuldung im Bereich der Staatsunternehmen und muss
nun korrigiert werden, was die Investitionstätigkeit dämpft. Aus die-
sem Grund hat in den letzten Quartalen auch das Wachstum regulä-
rer CNY-Buchkredite chinesischer (Staats-) Banken nachgelassen.
• Zum andern hat China mit Blick auf den unregulierten Sektor der
„Schattenbanken“ einen deutlich restriktiveren Kurs eingeschlagen.
Vor allem Finanzinstrumente wie „Entrusted Loans“, „Trust Loans“
und „Undiscounted Banker‘s Acceptances“ werden seit einiger Zeit
teilweise deutlich zurückgefahren.
• All dies stärkt die Stabilität des Finanzsektors, wirkt Überkapazitäten
entgegen und ist grundsätzlich positiv zu werten. Es führt aber auch
zu Rückgängen bei Investitionen, die zuvor mit solchen Instrumenten
getätigt wurden und dämpft damit die Investitionstätigkeit.
• Eine Rückkehr zu den in früheren Zeiten i.d.R. zweistelligen BIP-
Wachstumsraten steht also nicht zu erwarten. Angesichts der er-
reichten Höhe des chinesischen BIP stellen aber auch Wachstums-
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
raten um 6 % p.a. oder etwas weniger exorbitante Zuwächse dar.
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 16Agenda 01 Einleitung Seite 02 02 Außenhandel Seite 04 03 Binnenwirtschaft Seite 10 04 Maßnahmen zur Konjunkturstützung Seite 17 05 Fazit Seite 22 06 Disclaimer Seite 25 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 17
Expansivere Geldpolitik stützt Kreditvergabe
Mindestreservesätze und Kreditvergabe
in % bzw. in %Y-Y
• Vor dem Hintergrund des
Handelsstreits hat China
vorbeugend eine Reihe von
Maßnahmen ergriffen, die einer
konjunkturellen Abschwächung
entgegen wirken sollen.
• Dazu gehört u.a. eine wieder
expansivere Geldpolitik.
• Zur Stützung der Konjunktur
wurden die Mindestreserve-
sätze mehrfach gesenkt.
• Die Kreditvergabe wies vor
diesem Hintergrund zuletzt
steigende Wachstumsraten auf.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 18Eine Chance für chinesische Privatunternehmen
Unternehmensinvestitionen
in % Y-Y
• Wegen der akuten Schuldenproblematik bei den Staatsunternehmen
(SoE) will Chinas Führung nun die Investitionstätigkeit der privaten
Unternehmen anregen. Auf diese entfallen rund 60% des BIP und
rund 80% der Arbeitsplätze außerhalb der Landwirtschaft.
• Lange Zeit wurden die Privatunternehmen vor allem beim Zugang zu
Finanzierungsmitteln benachteiligt. Die Staatsbanken finanzierten
vorrangig staatliche Unternehmen.
• Jetzt wurden die Staatsbanken angewiesen, auch Privatunterneh-
men mit Krediten zu versorgen.
Privatunternehmen
• Darüber hinaus wurden die Unternehmenssteuern deutlich gesenkt
alle Unternehmen und die Abschreibungsmöglichkeiten verbessert, was Investitionen
attraktiver macht.
Staatsunternehmen • Diese Maßnahmen haben in Verbindung mit der expansiveren Geld-
politik beim Wachstum der Unternehmensinvestitionen insgesamt
zuletzt zu einer Stabilisierung bzw. Bodenbildung geführt.
• Auf die Privatunternehmen entfällt seit Anfang 2018 der Löwenanteil
bei den Unternehmensinvestitionen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 19China bei Infrastrukturinvestitionen künftig wieder expansiver
Öffentliche Infrastrukturinvestitionen
in % Y-Y
• Ein traditioneller Hebel zur Konjunkturstützung in China sind die
öffentlichen Infrastrukturinvestitionen.
• Das Ausgabenwachstum war hier seit Ende 2017 rückläufig. Im Juli
2018 wurde nun aber ein neues Konjunkturprogramm über 1,35 Bio.
CNY (rund 200 Mrd. USD) für zusätzliche Infrastrukturmaßnahmen
verkündet:
- Bau neuer Hochgeschwindigkeitsbahnstrecken
- Bau von U-Bahnen
- Bau von Flughäfen
Weitere Projekte, die intensiviert werden könnten, wären:
- Entwicklung ländlicher Regionen
- Intensivierung von „Belt and Road“ („Neue Seidenstraße“)
• Wir gehen davon aus, dass die Zuwachsraten bei den öffentlichen
Infrastrukturinvestitionen nun wieder nach ober weisen werden, ohne
allerdings wieder in die Nähe der alten Hochs zu kommen.
• Denn der frühere massive Aufbau von Kapazitäten gerade im Bau-
sektor war der Hauptgrund für die heutigen gravierenden Probleme
mit Überkapazitäten und die hohe Verschuldung vieler Staatsunter-
nehmen. Aus diesen Fehlern scheint man gelernt zu haben.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 20Steuersenkungen stützen die Konjunktur
Auswirkungen von Steuersenkungen (2019)
in % d. BIP bzw. in %-Punkten d. BIP
• Statt wie früher vor allem auf zusätzliche voluminöse öffentliche
Infrastruktur- und sonstige Bauprojekte zu setzen, scheint die
chinesische Führung nun einen marktwirtschaftlicheren Weg
einschlagen zu wollen, um die Konjunktur zu stützen.
• Dazu zählt neben einer expansiveren Geldpolitik und einer Redu-
zierung der Diskriminierung von Privatunternehmen z.B. bei der
Gewährung von Krediten insbesondere die Steuerpolitik.
• Gesenkt wurden nun neben den Unternehmens- auch die Einkom-
menssteuern. Ebenso der gesplittete Umsatzsteuersatz, der für
einige Industriesektoren zum 1. Mai 2018 um 1 %-Punkt fiel.
• Laut einer Schätzung der US-Investmentbank J.P.Morgan dürfte die
Senkung der Einkommenssteuer das BIP-Wachstum Chinas 2019
um 0,30 %-Punkte erhöhen und die Senkung der Unternehmens-
steuern um 0,16 %-Punkte. Zusammen also um rund 0,5 %-Punkte.
• Es steht zu erwarten, dass Chinas Führung im Jahresverlauf noch
weitere Steuersenkungen beschließen wird, die ebenfalls wachs-
tumsstützend wirken sollten. Einige chinesische Forschungsinstitute
rechnen 2019 u.a. bei der Mehrwertsteuer mit einer weiteren Sen-
kung um 2 %-Punkte.
Quelle: J.P.Morgan Special Report – „Ten Questions about China in 2019“, LBBW Research
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 21Agenda 01 Einleitung Seite 02 02 Außenhandel Seite 04 03 Binnenwirtschaft Seite 10 04 Maßnahmen zur Konjunkturstützung Seite 17 05 Fazit Seite 22 06 Disclaimer Seite 25 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 22
BIP-Wachstum dürfte sich weiter abschwächen, dies aber moderat
BIP-Wachstum mit LBBW-Prognose
in %
12 12 • Das Wachstum der chinesi-
schen Wirtschaft dürfte nicht
unbeeindruckt bleiben von den
Auswirklungen der gestiegenen
10 10 Verunsicherung weltweit. Hierzu
zählen der Handelsstreit, u.U.
aber auch der „Brexit“ und die
Lage im Euroraum (Italien).
8 8
• Hinzu kommen zyklische Fak-
toren, die in einigen Ländern
die Wachstumsperspektiven
6 6 dämpfen, wie z.B. Engpässe
am Arbeitsmarkt (u.a. Deutsch-
land) oder steigende Zinsen.
4 4 • Vor dem hier geschilderten
Hintergrund sollte das Reich
der Mitte gleichwohl 2019 eine
BIP-Wachstumsrate von rund
2 2
6% realisieren können.
• Im Falle einer unkontrollierten
Eskalation des Handelsstreits
0 0 mit den USA - dies entspricht
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
nicht unserem Hauptszenario -
China: BIP (%) LBBW-Prognose
Quelle: Thomson Reuters Datastream, LBBW Research
könnte die Wachstumsrate
Quelle: OECD Economic Outlook 21.11.2018, LBBW Research 2019 auch unter 6% fallen,
18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen vorerst kaum aber unter 5%. 23Fazit Chinas BIP-Wachstum dürfte 2019 an Dynamik verlieren, gleichwohl aber 6% erreichen • China kämpft derzeit an vielen Fronten, und nach wie vor ist unklar, ob der Handelsstreit mit den USA gelöst werden kann. Mit Blick auf die Fortschritte bei der wirtschaftlichen Transformation von einer stark exportgetriebenen zu einer vor allem auf der Binnennachfrage basierenden Volkswirtschaft dürfte China - u.a. mit Blick auf seine Reserven - aber in der Lage sein, auch einige schwierige Jahre zu überbrücken. Das Land weist einen anhaltend hohen Investitionsbedarf zur Entwicklung noch immer rückständiger Regionen auf und verfügt bei anhaltenden Leistungsbilanzüberschüssen sowohl über die benötigten Devisenreserven (über 3.000 Mrd. USD), als auch über ausreichende inländische Finanzierungsressourcen (sehr hohe Sparquote, moderate Staatsverschuldung von rund 56 % des BIP), um die Binnennachfrage zumindest für einige Zeit zwecks Kompensation von Ausfällen im Außenhandel zu stabilisieren. • Auf Sicht von ein bis zwei Jahren dürfte sich das chinesische BIP-Wachstum u.E. dennoch weiter auf 6,0 % p.a., im Falle einer Ausweitung des Handelsstreits auch unter 6 % abschwächen. • Eine in den nächsten zwei bis drei Jahren kompromisslos auf anhaltend hohes Wachstum von deutlich über 6 % p.a. ausge- richtete Politik zur Kompensation außenwirtschaftlicher Rückschläge im Falle einer Eskalation des Handelsstreits wäre aber nicht ratsam, und würde einen zu hohen Preis in der Zukunft fordern. Wichtige Reformen und Sanierungsaufgaben müssten dann zurückgestellt würden, was in fernerer Zukunft sehr teuer käme. • Zumindest bis dato positiv zu vermerken ist, dass die chinesische Regierung von der früheren Praxis abzurücken scheint, zur Konjunkturstützung vorrangig Staatsunternehmen zu oft unrentablen Investitionen heranzuziehen. Man versucht stattdessen, mit Steuersenkungen und der Erleichterung des Zugangs von Privatunternehmen zu (Bank-) Krediten einen marktkonforme- ren Weg einzuschlagen, um die chinesische Wirtschaft am Laufen zu halten. Ein durch die aktuellen Schwierigkeiten einge- läutetes Ende der Diskriminierung von Privatunternehmen könnte sich auf längere Sicht als Glücksfall erweisen, wenn diese zum Motor eines künftig stärker als bisher rentabilitäts- und technologiebasierten Aufschwungs in China würden. 18.01.2019 Makro | Zinsen | Währungen 24
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Datum der Veröffentlichung: 18.01.2019
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