Nachhaltigkeit richtig verstanden - wo stehen Schweizer Vermögensverwalter beim Thema? - Transparenz-Analyse 'Nachhaltiges Anlegen' - ZWEI Wealth
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November
2020
Transparenz-Analyse ‘Nachhaltiges Anlegen’
Nachhaltigkeit
richtig verstanden –
wo stehen Schweizer
Vermögensverwalter
beim Thema?2 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Vorwort
Die öffentliche Diskussion zu nachhaltigen Anlagen hat
zu einer starken Zunahme des Angebots nach solchen
Anlagen geführt. Das an und für sich schon komplexe
Thema des Anlegens ist dadurch für Anleger und An-
bieter gleichermassen nochmals um einiges komplexer
geworden. Denn zusätzlich zu traditionellen Methoden
der Finanzanalyse kommen neue Ansätze zur Beurtei-
lung der Nachhaltigkeit von Anlagen hinzu.
Widersprüchliche Studien über den Erfolgsausweis
nachhaltiger Anlagen, geringe Vergleichbarkeit von
Angeboten, und noch wenig fundiertes Wissen im Um-
gang mit Nachhaltigkeit erschweren dabei die
Entscheidungsfindung massgeblich.
Über die Analyse
Die Analyse basiert auf der Recherche verschiedener Quellen (siehe Einzelnach-
weise) sowie eigenen empirischen Analysen und Erhebungen von ZWEI Wealth
bei Vermögensverwaltern, Banken sowie privaten und institutionellen Anlegern.
Autor
Robert Tschiemer, Partner ZWEI Wealth
ZWEI Wealth3 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Zusammenfassung der Resultate
Die vorliegende Studie verfolgt drei Ziele. Sie liefert • Best-in-Class: Einzelanlagen einer Vergleichs-
erstens eine Orientierungshilfe zu verschiedenen gruppe werden untereinander anhand von
Konzepten des nachhaltigen Anlegens. Sie zeigt Nachhaltigkeitsfaktoren in eine Rangfolge ge-
zweitens auf, welche Angebote heute vorhanden sind bracht und gewichtet.
beziehungsweise wie die besten Vermögensverwal- • ESG-Integration: Diese Methode bezeichnet die
ter heute mit dem Thema umgehen. Und drittens explizite und systematische Berücksichtigung
zeigt die Studie einen Ansatz auf, wie Nachhaltigkeit von ESG-Faktoren in der Analyse und Entschei-
sinnvoll und professionell in die Vermögensverwal- dungsfindung der Anlagetätigkeit.
tung integriert werden kann. • Aktive Eigentümerschaft: Der Begriff umfasst alle
Aktivitäten, welche Anleger und ihre Repräsen-
Ziel oder Wert? tanten durch von Gesetzes wegen oder
Ganz am Anfang steht die Unterscheidung von Nach- vertragliche Bestimmungen übertragene Rechte,
haltigkeit als Ziel oder Wert. Nachhaltigkeit als Ziel sowie durch ihre Marktmacht unternehmen, um
strebt in erster Linie die Erreichung eines nachhalti- aktiv Einfluss auf nachhaltiges Handeln von Or-
gen Zwecks an («Was soll erreicht werden?»). Die ganisationen auszuüben.
Rendite ist dabei zwar sekundär aber nicht zwangs-
läufig kleiner. Nachhaltigkeit als Wert umfasst Die Analyse zeigt betreffend der Methoden eine klare
demgegenüber das Bestreben, die Anlagetätigkeit Tendenz zur Negativ-Auswahl. 27% der privaten An-
selbst nachhaltig umzusetzen und Nachhaltigkeit in- leger beziehungsweise 49% der institutionellen
direkt zu fördern («Wie sollen die Ziele erreicht Anleger lassen sich hier einordnen.
werden?»).
Angebot und Nachfrage im Einklang
« Wer keine Nachhaltigkeitskrite- Wir haben die Angebote von Banken und Vermö-
gensverwaltern in Bezug auf Nachhaltigkeitsaspekte
rien anwendet, stellt sich nicht untersucht. Dabei unterscheiden wir die gleichen vier
grundsätzlich gegen Nachhaltig- Methoden wie bei der Analyse der Bedürfnisse der
keit, sondern vertraut vielmehr privaten und institutionellen Kunden.
den Marktmechanismen. » Insgesamt ergibt sich beim Angebot ein ähnliches
Bild wie bei den Kundenbedürfnissen. 75% der unter-
Gemäss der vorliegenden Untersuchung haben suchten Vermögensverwalter haben heute neben
heute 19% der privaten und 4% der institutionellen traditionellen Angeboten auch solche, die nachhaltige
Anleger nachhaltige Ziele für einen Teil ihres Vermö- Faktoren berücksichtigen. Die bei weitem meistver-
gens definiert. Als Wert ist Nachhaltigkeit bei beiden breitete Methode ist bei den Angeboten die Negativ-
Gruppen hingegen deutlich prominenter vertreten. Auswahl. 94% der Anbieter wenden diese an. Wenn
48% der privaten und sogar 88% der institutionellen man die Anwendung noch detaillierter nach Intensi-
Anleger legen Wert darauf, dass Prinzipien der Nach- tätsstufe untersucht, wird auffällig, dass diese in den
haltigkeit im Anlageprozess mitberücksichtigt meisten Fällen als tief einzustufen ist. Lediglich 19%
werden. der Anbieter gehen über ein Minimal- und Basisange-
bot an Negativ-Auswahl hinaus.
Methoden im Überblick
Nachhaltigkeit lässt sich in vielen verschiedenen Va- Fazit: Präsent, aber noch sehr undifferenziert
rianten in den Anlageprozess integrieren. Die Analyse verdeutlicht zweierlei. Die Thematik
Grundsätzlich lassen sich vier Methoden unterschei- nimmt zu Recht immer mehr Raum ein. Einem gros-
den. Jede Methode stützt sich auf eine Hypothese sen Teil der Anleger und Anlegerinnen liegt viel
betreffend der Marktfunktionalität: daran, dass die Aspekte von Nachhaltigkeit auch bei
ihren Anlagen berücksichtigt werden. Gleichzeitig se-
• Negativ- & Positiv-Auswahl: Bei dieser Methode hen wir, dass die Angebote auf diese Nachfrage
schliesst man entweder negative Geschäftsfelder ansatzweise sehr wohl eingehen, in der Tiefe aber
(beispielsweise Waffenhandel) aus oder positive noch sehr viel schuldig bleiben. Die Auseinanderset-
Geschäftsfelder (beispielsweise erneuerbare zung der Vermögensverwalter mit dem Thema hat
Energien) ein, weil hier der Markt nicht funktio- begonnen. Von einer vertieften Diskussion und Bera-
niert und man den «guten» Marktbereich tung von Anlegern sind wir noch weit entfernt. Hier
unterstützen möchte aber den «schlechten» sollte der private wie auch der institutionelle Anleger
nicht. die Initiative ergreifen, und sich nicht mit vordergrün-
dig gut klingenden Konzepten zufriedengeben.
ZWEI Wealth4 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Einleitung
Nachhaltiges Anlegen hat in jüngster Zeit stark an Erfolgsausweis nachhaltigen Anlegens1,2,3,4, er-
Bedeutung zugelegt. Allein im Jahr 2019 steigerte leichtern den Durchblick weder für Anleger noch für
sich das nachhaltige Anlagevolumen, bestehend aus Anbieter von Anlagelösungen. So geht gemäss
nachhaltigen Fonds, nachhaltigen Vermögensverwal- Finews.ch (2020) aus einer repräsentativen Umfrage
tungsmandaten und nachhaltigen Anlagen des Forschungsinstituts gfs.bern hervor, dass Kun-
institutioneller Investoren gemäss einer Umfrage von den vermehrt Transparenz und Beratung zu
Swiss Sustainable Finance (SSF, 2020, S. 8) um Aspekten der Nachhaltigkeit wünschen.
62% auf CHF 1’163 Mia. Die strategische Bedeutung
dieser Entwicklung hat auch der schweizerische Bun- In der vorliegenden Studie nehmen wir eine Standort-
desrat erkannt, welcher laut dem Eidgenössisches bestimmung vor und zeigen als erstes auf, was unter
Finanzdepartement (EFD, 2020) im Juni 2020 einen nachhaltigem Anlegen zu verstehen ist und wie
Bericht und Leitlinien zur Nachhaltigkeit im Finanz- Nachhaltigkeit als Ziel oder als Wert in eine Anlage-
sektor verabschiedet hat, worin das Ziel erklärt wird, strategie integriert werden kann. Als nächstes
die Schweiz zu einem führenden Standort für nach- untersuchen wir, wie die besten Vermögensverwalter
haltige Finanzdienstleistungen zu machen. in der Schweiz nachhaltiges Anlegen ermöglichen
und in welcher Form Anleger bei ZWEI Wealth nach-
Das stetig wachsende Repertoire an Begriffen und haltige Anlagen bisher nachgefragt haben. Zudem
Methoden, sowie widersprüchliche Studien über den erläutern wir mögliche Konfliktpotentiale, welche sich
bei nachhaltigen Anlagen ergeben können.
Definitionen
Wer nachhaltig anlegen möchte, stösst zunächst auf ganz oder teilweise mit verantwortungsvollem Anle-
eine Vielzahl von Begriffen, Definitionen und Abkür- gen in zumindest einem dieser drei Themenbereiche
zungen, was das Verständnis erheblich erschwert. In befassen.
Anlehnung an Morningstar (o.D., S. 2) definieren wir
hier nachhaltiges Anlegen («sustainable investing») Nachhaltiges Anlegen wird gerne gleichbedeutend
als die Gesamtheit aller langfristigen Ansätze und mit dem Begriff des sozial verantwortlichen Anlegens
Anlagestrategien, welche eine Kombination aus öko- («Socially Responsible Investing» [SRI]; oder kurz
logischen («environmental»), sozialen («social») und verantwortungsvolles Anlegen [«Responsible Inves-
gute Staats- und Unternehmensführung stützenden ting», RI]) verwendet. SRI verwendete gemäss
(«governance») Themen oder Faktoren im Anlage- Morningstar (o.D., S. 2, 6) historisch hauptsächlich
prozess explizit berücksichtigen. Diese drei ein Ausschlussverfahren (Negativ-Auswahl) um be-
Themenbereiche werden gemeinhin unter ihrem eng- stimmte Anlagen zu vermeiden. Jedoch hat sich SRI
lischen Akronym «ESG» zusammengefasst. Wir gemäss Morningstar (o.D., S. 3, 6) über die Zeit wei-
verwenden nachhaltiges Anlegen demnach als Ober- terentwickelt, um neben umweltbezogenen Themen
begriff für alle Ansätze und Anlagestrategien, die sich schliesslich alle drei ESG-Themen abzudecken. In
1
Eine Metaanalyse von Busch & Friede (2018, S. 583, 595–596, materiellen Faktoren trifft), aus dessen Grundgesamtheit solche
602) findet einen signifikanten Zusammenhang zwischen sozialen Portfolios erstellt wurden.
3
und ökologischen Faktoren einerseits, und der finanziellen Leis- Gemäss Analysen des Internationalen Währungsfonds (Internati-
tung von Unternehmen andererseits. Die Autoren konnten keinen onal Monetary Fund [IMF], 2019, S. 85, 87) ist die Rendite von
überragenden kausalen Effekt der nachhaltigen Faktoren auf fi- nachhaltigen und konventionellen Fonds vergleichbar, und die bis-
nanzielle Leistung oder umgekehrt nachweisen, sondern erkennen herige Forschung liefert keine schlüssigen Ergebnisse, ob
einen wechselseitigen Zusammenhang. Aus diesen Erkenntnissen nachhaltige Fonds eine Über- oder Unterrendite gegenüber kon-
lässt sich noch nicht ableiten, ob eine reine marktbasierte Lösung ventionellen Fonds zu liefern vermögen.
4
(ohne besonderen Fokus auf Nachhaltigkeit) oder eine explizite Eine Analyse von Demers, Hendrikse, Joos & Lev (2020, S. 3–4)
und systematische Berücksichtigung von Nachhaltigkeit die Anla- über die Krisenresistenz nachhaltiger Anlagen während den CO-
gestrategie der Wahl bestimmen sollte. Vgl. unsere Erläuterungen VID-19 Marktturbulenzen im ersten Halbjahr 2020 kommt zum
weiter unten über die Einstellung zur Nachhaltigkeit des Marktme- Schluss, dass ESG-Faktoren keinen signifikanten Einfluss auf
chanismus. Renditen während dem ersten Quartal 2020 hatten. Vielmehr ha-
2
Gemäss einer Untersuchung von Khan, Serafeim & Yoon (2016, ben den Autoren zufolge traditionelle Faktoren wie Verschuldung,
S. 3) übertreffen Unternehmen mit guten Bewertungen auf materi- Liquidität, Branchenzugehörigkeit und verschiedene marktbasierte
ellen nachhaltigen Faktoren solche Unternehmen mit schlechten Risikoindikatoren die Anlageergebnisse erklären können. Zudem
Bewertungen auf denselben Faktoren. Ebenso aufschlussreich ist stellen die Autoren fest, dass gute ESG-Bewertungen von Firmen
ihre Erkenntnis, dass aufgrund von materiellen nachhaltigen Fak- während der Erholungsphase im zweiten Quartal 2020 sogar einen
toren konzipierte Portfolios eine höhere Prognosequalität signifikanten negativen Einfluss hatten. Demgegenüber finden die
aufweisen als ein umfassenderer Nachhaltigkeitsindex (Anm.: wel- Autoren einen signifikanten positiven Einfluss innovationsgetriebe-
cher keine Unterscheidung zwischen materiellen und nicht ner Aktiven (Anm.: Forschung und Entwicklung) auf
Anlageergebnisse.
ZWEI Wealth5 Analyse Nachhaltiges Anlegen
diesem Sinn wäre der weiter gefasste Begriff des Als ein weiterer verwandter Begriff wird das themati-
verantwortungsvollen Anlegens (RI) sowohl inhaltlich sche Anlegen («thematic investing») regelmässig im
als auch durch seine heute gleichbedeutende Ver- Kontext von nachhaltigem Anlegen erwähnt. Auch
wendung praktisch deckungsgleich mit nachhaltigem hierbei handelt es sich unseres Erachtens nicht um
Anlegen. Wir bevorzugen hier den Begriff des nach- eine Methode nachhaltigen Anlegens, sondern viel-
haltigen Anlegens gemäss obiger Definition zu mehr um Anlagestrategien, welche durch ein
verwenden, welcher schon durch seine Namenge- themenorientiertes Anlageuniversum charakterisiert
bung der langfristigen Sichtweise der ihm sind. Ihre Anwendung ist auch keineswegs auf nach-
zugehörigen Ansätze besser Rechnung trägt. haltiges Anlegen beschränkt. Auch hierauf gehen wir
im Abschnitt über Methoden, und im nächsten Kapitel
Auch der Begriff des wirkungsorientierten Anlegens nochmals ein.
(«impact investing») wird regelmässig mit nachhalti-
gem Anlegen gleichgesetzt (Morningstar, o.D., S. 6), Zum besseren Verständnis dieser Begrifflichkeiten
doch handelt es sich hierbei vielmehr um Anlagestra- lässt sich nachhaltiges Anlegen mit dem Sinnbild ei-
tegien, welche durch eine zweifache Zielsetzung und nes Baukastens veranschaulichen, welcher alle
eine Messung der nachhaltigen Wirkung charakteri- Bausteine enthält, mithilfe derer traditionelle Anlage-
siert sind. Diese Anlagestrategien sind aber Teil des strategien zu nachhaltigen Anlagestrategien
nachhaltigen Anlegens. Im Abschnitt über Methoden, umgebaut werden können (Grafik 1).
und im nächsten Kapitel gehen wir hierauf nochmals
ein.
Grafik 1: Nachhaltiges Anlegen als Baukasten (Quelle: ZWEI Wealth, 2020)
E W
S
T
G
Legende
ESG-Faktoren T Thematische
Anlagestrategien
Themenbereiche
• Environmental (ökologische Aspekte)
W Wirkungsorientierte
• Social (soziale Aspekte)
Anlagestrategien
• Governance (Staats- &
Unternehmensführung)
ZWEI Wealth6 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Nachhaltigkeit als Ziel Betrachten wir zunächst die moralischen Werte. Hier
Anlageziele sind in erster Linie finanzieller Natur und gilt es eine Auslegeordnung der spezifischen Moral-
beschreiben den Verwendungszweck des Anlagever- vorstellungen der Anleger zu schaffen, da diese
mögens (beispielsweise Vermögen vergrössern, später bei der Auswahl von Anlagelösungen – neben
Lebensunterhalt sicherstellen oder gemeinnützige traditionellen finanziellen Kriterien – als Selektions-
Zwecke unterstützen). Anlageziele können dabei kriterien herangezogen werden sollen. Ebenfalls von
auch einen explizit nachhaltigen Verwendungszweck Bedeutung ist hierbei, eine ethische Güterabwägung
vorsehen. Wichtig ist dabei die Unterscheidung zwi- vorzunehmen, wobei in der Praxis zwischen (morali-
schen Nachhaltigkeit über ein explizit formuliertes schem) werteorientiertem Anlegen («values-driven
Ziel oder Nachhaltigkeit als Wert, wobei in letzterem investing») und (finanziellem) wertorientiertem Anle-
Fall rein finanziell definierte Ziele auf nachhaltige gen («value-driven investing») unterschieden wird
Weise umgesetzt werden sollen. (vgl. Taraporevala, 2020). Werteorientiertes Anlegen
hebt die Bedeutung der moralischen Werte stärker
Nachhaltigkeit als Ziel («Was soll erreicht werden?») hervor, ohne aber eine besondere Renditeerwartung
strebt also in erster Linie die Erreichung eines nach- vorzuschreiben11. Es kann jedoch sehr wohl die Be-
haltigen Ziels an. Die Rendite ist zwar sekundär, reitschaft zur Hinnahme einer tieferen Rendite
doch brauchen Anleger deswegen nicht zwangsläufig bestehen (Hale, 2017). Wertorientiertes Anlegen be-
Renditeeinbussen hinzunehmen (vgl. GIIN, o.D., S. zieht demgegenüber neben traditionellen finanziellen
3–5). Beispiele für explizit nachhaltige Ziele sind die Faktoren auch nachhaltige Faktoren in die Anlage-
gezielte Förderung ökologischer Themen wie erneu- entscheidung mit ein, während sie aber trotzdem die
erbare Energien5 und Wasser6, oder sozialer Rendite zu maximieren versucht (Taraporevala,
Themen wie finanzielle Inklusion7 und erschwingliche 2020). Werteorientiertes und wertorientiertes Anle-
Wohnbauten8 und weiterer Themen, die vom Global gen schliessen sich nicht gegenseitig aus, aber die
Impact Investing Network (GIIN) in seiner «Impact In- Abwägung zwischen ihnen vorzunehmen hilft dabei,
vesting Market Map»9 näher beschrieben werden. eine Überzeugung darüber zu schaffen, inwiefern der
Die Zuführung des Vermögens zum nachhaltigen Marktmechanismus in der Lage ist, Nachhaltigkeit
Verwendungszweck kann über verschiedene Anlage- durch Selbstregulierung zu fördern.
klassen10 wie Aktien, Obligationen oder Immobilien
oder auch über die Gründung einer gemeinnützigen Einstellung zur Nachhaltigkeit des Marktmecha-
Stiftung erfolgen. Von grosser Bedeutung für die Um- nismus
setzung von Nachhaltigkeit als Ziel ist das Wir unterscheiden fünf grundsätzliche Überzeugun-
wirkungsorientierte Anlegen. Dementsprechend be- gen der Anleger über die Nachhaltigkeit des
zeichnen wir explizit nachhaltige Ziele als Marktmechanismus (Grafik 2):
wirkungsorientierte Ziele.
• Der Markt regelt alles: Dies ist die klassische
Überzeugung, die nach keiner expliziten und sys-
Nachhaltigkeit als Wert
tematischen Berücksichtigung nachhaltiger
Nachhaltigkeit als Wert («Wie sollen die Ziele erreicht
Faktoren verlangt. Der Markt beziehungsweise
werden?») umfasst demgegenüber das Bestreben,
die Akteure am Markt, so die Grundüberzeugung,
die Anlagetätigkeit selbst nachhaltig umzusetzen und
berücksichtigen Nachhaltigkeit automatisch in ih-
Nachhaltigkeit indirekt zu fördern. Nachhaltigkeit als
ren Entscheidungen, sodass beispielsweise
Wert stellt einerseits auf die moralischen Werte der
Firmen, die nicht nachhaltig operieren, vom
Anleger ab und andererseits auf die Überzeugung
Markt abgestraft werden. Auch werden materielle
der Anleger darüber, inwiefern der Marktmechanis-
Faktoren im Kontext von Anlageentscheidungen
mus in der Lage ist, Nachhaltigkeit zu fördern.
ohnehin mitberücksichtigt, ob diese nun einen
Vermögensverwalter sind also dafür verantwortlich –
Nachhaltigkeitsbezug aufweisen oder nicht12.
nebst den Zielvorgaben – auch mit den Wertvorga-
ben und Überzeugungen der Anleger, kompatible
Anlagestrategien zu konstruieren und umzusetzen. • Der Markt funktioniert grundsätzlich, aber irrt
sich in besonders schädlichen und nützlichen
Geschäftsfeldern: Diese Überzeugung geht von
5 11
Vgl. https://www.unpri.org/impact-investing-market-map- Ob bei werteorientiertem Anlegen tatsächlich keine Priorisierung
renewable-energy/3541.article von Werten vor Rendite vorliegt, ist zwar umstritten, vgl. Ta-
6
Vgl. https://www.unpri.org/impact-investing-market-map- raporevala (2020). Jedoch können Renditen gemäss GIIN (o.D., S.
water/3544.article 3–5) auch marktgerecht sein (risikoadjustiert).
7 12
Vgl. https://www.unpri.org/impact-investing-market-map-inclu- Soll beispielsweise in Obligationen einer Staudamm-Betreiber-
sive-finance/3548.article gesellschaft investiert werden, deren Geschäftsleitung und
8
Vgl. https://www.unpri.org/thematic-and-impact-investing/impact- Auftragnehmer aber eine zweifelhafte Einstellung zu Sicherheits-
investing-market-map-affordable-housing/3545.article standards an den Tag legen, könnte dies zu milliardenschweren
9
Vgl. https://www.unpri.org/thematic-and-impact-investing/impact- Schadenersatzklagen gegen die Betreibergesellschaft und damit
investing-market-map/3537.article zu einem erhöhten Kreditrisiko für die Anleger führen. Ein traditio-
10
Vgl. https://thegiin.org/impact-investing/need-to-know/ neller Finanzanalyst muss solche materiellen Faktoren –
ungeachtet seiner Einstellung zu Nachhaltigkeit – mitberücksichti-
gen.
ZWEI Wealth7 Analyse Nachhaltiges Anlegen
einem grundsätzlich effizienten Markt aus. Sie
nimmt aber einschränkend an, dass der Markt Grafik 2: Fünf unterschiedliche Überzeugungen (Quelle: ZWEI
beispielsweise bei öffentlichen Gütern (wie der Wealth, 2020)
Umwelt) oder aufgrund von Informationsasym-
metrien (wie die Verzerrung von Informationen
über schädliche Wirkungen von Raucherwaren,
oder über die nützliche Wirkung von innovativen
Technologien) in Einzelfällen versagen kann. In
diesen Fällen ist ein Markteingriff über Steue-
Der Markt regelt alles
rungsmechanismen sinnvoll, was die ansonsten
zu erwartenden Schäden verhindert, beziehungs-
weise eine gezielte Förderung der als nützlich
erachteten Marktsegmente erlaubt.
• Der Markt trifft zu viele Fehlentscheidungen,
lässt sich aber effizient steuern: Diese Über- Der Markt funktioniert
zeugung geht generell von einem stärker grundsätzlich, irrt sich aber in
ausgeprägten Marktversagen aus. Sie nimmt besonders schädlichen und nützlichen
aber auch an, dass der Markt über wirkungsvoll Geschäftsfeldern
gestaltete Lenkungsmassnahmen (wie eine sys-
tematische, gewichtete Umverteilung des
Anlagevermögens weg von den schlechteren und
hin zu den besseren Organisationen) effizient zu
mehr Nachhaltigkeit hingelenkt werden kann.
Der Markt trifft zu viele
Fehlentscheidungen, lässt sich aber
• Nur nachhaltige Anlagen werden langfristig effizient steuern
überleben: Diese Überzeugung lässt sich auf
den ersten Blick am ehesten mit der klassischen
Überzeugung vergleichen, grenzt sich von dieser
aber durch die explizite und systematische Be-
rücksichtigung nachhaltiger Faktoren ab. Dieser
Überzeugung zufolge muss eine effiziente Markt-
preisbildung nachhaltige und damit langfristige Nur nachhaltiges Wirtschaftsgebahren
Faktoren deswegen berücksichtigen, weil an- wird langfristig finanziell überleben
sonsten eine falsche Preissetzung stattfindet.
Diese Überzeugung geht also davon aus, dass
Nachhaltigkeit nur als Grundprinzip funktionieren
kann, weil ansonsten materielle und schwer
messbare Nachhaltigkeitsfaktoren im Anlagepro-
zess übergangen werden.
Organisationen müssen gezielt zu
Nachhaltigkeit bewegt und überwacht
• Organisationen müssen gezielt zu Nachhaltig-
werden
keit bewegt und überwacht werden: Diese
aktivistischste der fünf Überzeugungen geht da-
von aus, dass Organisationen nicht von sich aus
nachhaltig handeln. Sie dehnt darum den Begriff
der Nachhaltigkeit als Grundprinzip dahingehend Instrumente
aus, dass nicht nur der Anlageprozess bezie- Anlegern stehen vornehmlich zwei Instrumente zur
hungsweise die Allokation von Kapital nachhaltig Verfügung, mithilfe derer sie nachhaltige Anlagestra-
gestaltet werden soll. Vielmehr müssen auch die tegien umsetzen können: die Kapitalallokation, sowie
Emittenten selbst aktiv zu Nachhaltigkeit bewegt Mitwirkungs- und Repräsentationsrechte. Die beiden
und überwacht werden, weil sie ansonsten nur Instrumente könnten aber unterschiedlicher nicht
opportunistisch handeln würden. sein, denn einerseits werden sie zu unterschiedlichen
Zeitpunkten im Anlageprozess angewendet, und an-
Aus diesen Beschreibungen wird ersichtlich, dass dererseits stehen sie nicht für alle Anlageklassen
wer keine Nachhaltigkeitskriterien anwendet, sich gleichermassen zur Verfügung. Während die Kapital-
nicht grundsätzlich gegen Nachhaltigkeit stellt, son- allokation vor der Anlageentscheidung bestimmt wird,
dern vielmehr den Marktmechanismen vertraut. stehen Mitwirkungs- und Repräsentationsrechte
grundsätzlich erst nach Umsetzung der Anlageent-
scheidung zur Verfügung13.
13
Vgl. SSF, 2019, S. 15.
ZWEI Wealth8 Analyse Nachhaltiges Anlegen
In diesem Zusammenhang ist es sehr wichtig, die un- wird über den Kapitalmarkt Druck auf die Organisati-
terschiedliche Funktionsweise von Primär- und onen ausgeübt beziehungsweise nachhaltiges
Sekundärmarkt hervorzuheben. Wer sein Vermögen Wirtschaften belohnt.
einem Unternehmen oder einer Organisation zugute-
kommen lassen möchte, um diesem zu helfen, Instrument Mitbestimmungs- & Repräsentations-
erfolgreich zu wachsen und nachhaltige Geschäfts- rechte
felder zu etablieren, erreicht dies kaum, indem Das Instrument der Mitbestimmungs- und Repräsen-
bestehende Aktien oder Obligationen am Sekundär- tationsrechte umfasst all diejenigen Rechte, welche
markt (wie beispielsweise einer Börse) gekauft von Gesetzes wegen oder aufgrund vertraglicher
werden. Denn damit wechselt lediglich der Besitzer, Bestimmungen vom Emittenten eines Titels auf den
und das Geld kaufender Anleger erhält nicht die Or- Eigentümer übertragen werden, oder die vom Eigen-
ganisation, sondern ein anderer Anleger, welcher tümer auf den Besitzer beziehungsweise Verwalter
seine Anteile verkauft. Am Sekundärmarkt lassen solcher Titel übertragen werden. Diese Rechte kön-
sich somit am ehesten noch Preissignale setzen. nen ihren Ursprung emittentenseitig oder
Diese Unterscheidung zwischen Primär- und Sekun- eigentümerseitig haben. Mitbestimmungs- und Re-
därmarkt ist besonders wichtig, wenn Nachhaltigkeit präsentationsrechte werden generell erst nach
als Ziel definiert wird. Zur erfolgreichen Verfolgung Umsetzung der Anlageentscheidung angewendet.
explizit nachhaltiger Ziele sollten geldwerte Mittel im Zwar können, wie wir weiter unten ausführen werden,
Primärmarkt platziert werden, wo frisches Kapital in Repräsentationsrechte einen Einfluss auf die Preis-
Form von Aktien, Obligationen oder anderen Formen setzung (vielmehr: die Art) von neu zu emittierenden
der Schuldverschreibung aufgenommen wird. Wei- Obligationen ausüben. Jedoch wird die Anlage in sol-
tere Möglichkeiten zur Verfolgung nachhaltiger Ziele che Neuemissionen in der Regel als Investition
sind die Gönnerschaft oder die Etablierung einer Stif- beziehungsweise Reinvestition innerhalb einer be-
tung, wo die Verwendung des Vermögens reits bestimmten Anlagestrategie erfolgen.
zweckbestimmt erfolgt14.
Das bekannte emittentenseitig gewährte Mitbestim-
Instrument Kapitalallokation mungsrecht ist das Aktienstimmrecht. Bei
Das Instrument der Kapitalallokation umfasst alle Ak- Obligationen gibt es konsequenterweise kein ent-
tivitäten, welche für die Zuteilung der sprechendes Recht, sodass Anlegern von Aktien
Vermögenswerte innerhalb einer Anlagestrategie ver- weitaus umfassendere Mitbestimmungsrechte offen-
antwortlich sind. Dazu gehören insbesondere die stehen. Typische eigentümerseitig gewährte
Prozesse der Planung, Umsetzung und Überwa- Repräsentationsrechte sind treuhänderische Sorg-
chung einer Anlagestrategie. Die Kapitalallokation faltspflichten und gegebenenfalls gewährte
bestimmt beispielsweise, in welche Anlageklassen, Stimmrechtsvollmachten («proxy voting»).
Länder, Branchen, Unternehmensgrössen und Ein-
zeltitel investiert werden soll. Die erstmalige Wichtig zu verstehen sind die unterschiedlichen
Bestimmung der Kapitalallokation erfolgt stets vor der Machtverhältnisse dieser Rechte. Wie bereits ange-
Anlageentscheidung, während Änderungen der Kapi- deutet können nur Anleger von Stimmrechtsaktien
talallokation entsprechend vor einer Umschichtung von einem direkten und bindenden Aktienstimmrecht
innerhalb bestehender Portfolios stattfinden. Gebrauch machen. Selbstredend können Anleger ihr
Aktienstimmrecht an Stimmrechtsvertreter oder einen
Für die Bestimmung der Kapitalallokation kommen Vermögensverwalter delegieren, womit aber gerade
Methoden der Finanzanalyse zur Anwendung, mit- Anleger mit kleineren Mandaten an Gestaltungsspiel-
hilfe derer entschieden wird, in welche raum einbüssen können15. Bei Obligationen fehlt
Organisationen investiert wird und weshalb, und in naturgemäss ein solches Recht, wobei bei Obligatio-
welche nicht – es wird also mit anderen Worten ent- nen aber vielmehr Repräsentationsrechte Bedeutung
schieden, wie das zu investierende Kapital alloziert erlangen können. So können einerseits sehr grosse
wird. Anleger können somit steuern, welchen weniger und einflussreiche Vermögensverwalter, oder Grup-
nachhaltigen oder kontroversen Organisationen Kapi- pen von grossen Anlegern, von ihrer Marktmacht
tal entzogen, und welchen nachhaltigeren Gebrauch machen, und Emittenten von Obligationen
Organisationen Kapital zugewiesen werden soll. Eine signalisieren, ob und zu welchen Konditionen sie
solche Umverteilung des investierten Kapitals ver- Emissionen zu kaufen bereit sind. Denn Vermögens-
sucht indirekt nachhaltige Effekte zu erzielen, etwa verwalter als Repräsentanten der Anleger können
indem dadurch Preissignale gesetzt werden. Somit Emittenten gegenüber Anreize setzen, in den Anlei-
hebedingungen nachhaltige Faktoren
14 15
Für eine Übersicht von Anlageklassen und erwartete Renditeei- Bei Fonds sind alle Anleger an die Stimmrechtsvorgaben des
genschaften wirkungsorientierter Anlagen, vgl. Fondsanbieters gebunden, während bei diskretionären Vermö-
https://thegiin.org/impact-investing/need-to-know/#what-is-impact- gensverwaltungsmandaten Anleger mit grossen Vermögen im
investing Vorteil sind, um nach Möglichkeit die Bedingungen für eine Stimm-
rechtsvorgabe auszuhandeln.
ZWEI Wealth9 Analyse Nachhaltiges Anlegen
mitzuberücksichtigen. Dadurch können beispiels- Alkohol, Tabak, Waffen, fossiler Energie oder Kern-
weise mit nachhaltigen Bedingungen versehene kraft tätige Unternehmen. Horlacher & Koutsoukis
«green bonds» tiefere Marktverzinsungen erzielen (2017, S. 38) unterscheiden dabei werteorientierte
als dieselben Obligationen ohne genannte Bedingun- Ausschlüsse und normenorientierte Ausschlüsse. Wir
gen. Emittenten erhalten dadurch einen Anreiz, treffen hier diese Unterscheidung jedoch nicht, da
nachhaltiger zu wirtschaften, um so ihre Finanzie- erstens Abweichungen von derartigen internationalen
rungskosten zu senken16. Die im Markt für Standards unweigerlich auch auf moralische Frage-
Obligationen realisierten Preise dienen somit wiede- stellungen zurückfallen und damit ebenfalls nach
rum als Preissignale, welche andere Marktteilnehmer werteorientierten Entscheidungen verlangen. Zwei-
zu ähnlichem Verhalten animieren können17,18. tens sind Negativ- & Positiv-Auswahl übliche
Methoden der Finanzanalyse, die sich nicht auf mo-
Methoden ralische Entscheidungsgrundlagen beschränken
Wir betrachten hier die typischen zur Umsetzung lassen – im Kontext nachhaltiger Anlagen wird diese
nachhaltiger Anlagestrategien verwendeten Metho- Methode schlicht besonders häufig für moralische
den. Vom Prinzip her gleichen sie traditionellen Entscheidungsprobleme verwendet.
Methoden der Finanzanalyse und der Vermögensver-
waltung, aber mit einer Ausgestaltung, die den Im Umkehrschluss können nachhaltige Anlagestrate-
Anforderungen nachhaltiger Anlagestrategien ge- gien analog auch mit Positiv-Auswahl umgesetzt
recht wird. Alle Methoden kommen anbieterseitig zur werden, denn ob beispielsweise einzelne Unterneh-
Anwendung, jedoch kann die Methode der aktiven Ei- men oder ganze Branchen systematisch
gentümerschaft (wie die Namengebung impliziert) ausgeschlossen oder einbezogen werden, betrach-
teilweise auch anlegerseitig ausgeführt werden. ten wir als Kehrseiten desselben methodischen
Vorgehens. Typische Beispiele von Anlagestrategien,
Negativ- & Positiv-Auswahl die mit Positiv-Auswahl erstellt werden können, sind
Wir betrachten Negativ- & Positiv-Auswahl als zwei beispielsweise wirkungsorientierte und thematische
Ausprägungen derselben Methode, zumal das me- Anlagen.
thodische Vorgehen stets auf dem Konzept beruht,
Einzelanlagen oder Gruppen gleichartiger Anlagen Best-in-Class
systematisch aus dem Anlageuniversum auszu- Wie schon die Bezeichnung dieser Methode als Best-
schliessen oder in diesem mitzuberücksichtigen. Als in-Class impliziert, werden hierbei Einzelanlagen ei-
Entscheidungskriterium wird eine für die Umsetzung ner Vergleichsgruppe untereinander anhand von
der jeweiligen Anlagestrategie zweckdienliche Infor- Nachhaltigkeitsfaktoren in eine Rangfolge gebracht.
mationsgrundlage verwendet. Dies kann Über ein statistisches Auswahlverfahren können die
beispielsweise eine Liste von nicht umweltverträgli- Einzelanlagen daraufhin anhand ihrer Rangfolge ein-
chen Branchen sein, oder als Gegenstück dazu eine oder ausgeschlossen, und gewichtet oder ungewich-
Liste von Produzenten erneuerbarer Energien. tet in die Portfolio-Strukturierung miteinbezogen
werden. Bei einer sehr einfachen, ungewichteten
Üblicherweise sprechen Anbieter nachhaltiger Anla- Ausgestaltung der Portfolio-Strukturierung könnte die
gestrategien nur von Negativ-Auswahl. Gemeint ist Best-in-Class-Methode damit auch als eine fortge-
damit in der Regel die Vermeidung von Anlagen in schrittenere Variante der Negativ- & Positiv-Auswahl
Aktien oder Obligationen von Emittenten, deren angesehen werden. Je nach Ausgestaltung der Me-
Handlungen auf signifikante Weise moralischen Wer- thode, sowie Umfang und Komplexität der für sie
ten von Anlegern zuwiderlaufen. Beispiele für herangezogenen Informationsgrundlagen, können
ausgeschlossene Anlagen sind in der Produktion von aber der Aufwand für die Umsetzung und die Anfor-
derungen an eine robuste Datenverarbeitung
16
Auch die Marktverzinsung von Obligationen staatlicher Emitten- Zusammenschluss mit anderen, gleichgesinnten Gruppen von An-
ten wird einer Analyse von Allianz Global Investors GmbH (AGI, legern, um auf proaktivere Weise ihre Interessen zu Vertreten.
2017, S. 4, 9, 16–17) zufolge von ESG-Faktoren beeinflusst, und Weil Nachhaltigkeitsrisiken die Zahlungsströme von Obligationen
das unabhängig davon, ob es sich um entwickelte Länder oder um und damit deren Kreditrisiko beeinflussen können, ortet Mercer
Schwellenländer handelt. Gemäss Berg et al. (2016, zit. in AGI, das Bedürfnis für mehr Transparenz über solche Risiken im Zent-
2017, S. 17) scheint gute Staatsführung kaum einen Einfluss auf rum des Dialogs mit Emittenten.
18
das Kreditrisiko von Schwellenländern zu haben. Angesichts der Da es gemäss Rüegg (2020) in der aktuellen schweizerischen
erst kürzlich zu beobachtenden deutlichen Preisbewegungen bela- Gesetzgebung keine expliziten Verpflichtungen für Finanzinstitutio-
rusischer Staatsanleihen (vgl. Stubbington, 2020) stellt sich nen gibt, um ökologische Risiken zu berücksichtigen, und keine
trotzdem die Frage, inwiefern gute (oder eben nicht so gute) spezifischen Vorgaben zur Offenlegung oder dem Einbezug von
Staatsführung, und also die damit verbundenen Risiken einge- Nachhaltigkeitsfaktoren durch Fremdkapital, erlangt der Einfluss
preist sind und unter Einbezug nachhaltiger Faktoren und von Anlegern und ihren Vertretern hierzulande eine umso grössere
geeigneter Instrumente besser berücksichtigt werden können. Bedeutung in Form einer Selbstregulierung des Marktes. Die Euro-
17
Vgl. auch Mercer (2020, S. 11). Das Beratungsunternehmen päische Union hat demgegenüber in jüngster Zeit weiterführende
Mercer erachtet den Dialog mit Emittenten durch Vermögensver- Anstrengungen unternommen, womit gemäss Rüegg auch Stan-
walter ebenfalls dort als sinnvoll, wo Grössenvorteile vorhanden dards, Verantwortlichkeiten und Offenlegungspflichten aufgegriffen
sind. Gemäss Mercer unterscheidet sich die Intensität des Dialogs worden sind.
verschiedener Obligationenanleger, und sie reicht von der einfa-
chen Einforderung von Fragebögen bis hin zum
ZWEI Wealth10 Analyse Nachhaltiges Anlegen
und -analyse – und damit die Kosten der Umsetzung Damit verlangt diese Methode von den drei bisher
dieser Methode – wesentlich zunehmen. beschriebenen nach der umfassendsten Berücksich-
tigung von ESG-Faktoren, indem systematisch alle
Ein mögliches Umsetzungsbeispiel19 könnte aus den drei Themenbereiche abgedeckt werden sollen.
Datensätzen zu verschiedenen Nachhaltigkeitsfakto- Gleichzeitig bietet diese Methode aber auch erhebli-
ren (Energiebilanz, Tätigkeit in moralisch che Flexibilität bei der Ausgestaltung von Anlage-
zweifelhaften Geschäftsfeldern, Einhaltung von men- prozessen, denn sie erlaubt gemäss UN PRI (2018)
schen- und arbeitsrechtlichen Standards, jeweils nur die im Einzelfall relevanten Faktoren mit-
nachhaltiger Umgang mit natürlichen Ressourcen, zuberücksichtigen, und sie macht keine Vorgaben
und so weiter) eine mehrstufige nachhaltige Bonitäts- über zu verwendende Analysemodelle oder Filterkri-
skala erstellen (analog zu finanziellen Bonitätsskalen terien. Zentral ist ebenfalls die Feststellung, dass die
von S&P, Moody’s und Fitch). Daraus könnten wie- Verwendung dieser Methode keinesfalls zu einer
derum in einem statistischen Verfahren Vorreiter, schlechteren Rendite zu führen braucht (UN PRI,
Mitläufer und Nachzügler identifiziert werden. An- 2018). Die Methode der ESG-Integration umfasst
hand einer solchen Bonitätsskala können schliesslich also mehr zielgerichtete als operationelle Vorgaben
die schlechtesten Bonitätsstufen ganz ausgeschlos- für die Umsetzung von Anlageprozessen.
sen und die besseren Stufen mit Präferenz hin zu
den Vorreitern neu gewichtet werden. Aktive Eigentümerschaft
Wir definieren hier aktive Eigentümerschaft sehr breit
ESG-Integration und beschränken sie nicht nur auf Aktivitäten im Zu-
Die Methode ESG-Integration ist umfassender, aber sammenhang mit Aktienstimmrechten. Vielmehr soll
nicht notwendigerweise aufwändiger, als die beiden diese Methode, im Einklang mit unserer obigen Defi-
oben beschriebenen Methoden. Die Prinzipien für nition vom Instrument der Mitbestimmungs- und
verantwortliches Investieren der UNO («UN Princip- Repräsentationsrechte, soweit als möglich auf alle
les for Responsible Investment», UN PRI, 2018) Formen der Eigentümerschaft Anwendung finden.
definieren ESG-Integration als die explizite und sys- Wie wir oben bereits veranschaulicht haben, vermö-
tematische Berücksichtigung von ESG-Themen in gen nicht nur Anleger von Aktien, sondern auch
der Analyse und Entscheidungsfindung der Anlagetä- Anleger von Obligationen Einfluss auf nachhaltiges
tigkeit. Anders formuliert bezeichnen die UN PRI Handeln auszuüben. Sinngemäss gilt dies ebenso für
ESG-Integration als die Auswertung aller materiellen Immobilien und alternative Anlagen.
Faktoren in der Analyse und Entscheidungsfindung
der Anlagetätigkeit, einschliesslich ESG-Faktoren.
Grafik 3: Instrumente & Methoden zur Umsetzung nachhaltiger Anlagestrategien (Quelle: ZWEI Wealth, 2020)
Negativ- & Positiv- Aktive
Best-in Class ESG-Integration
Auswahl Eigentümerschaft
Zeitpunkt der
Anwendung Vor Anlageentscheidung Nach Investition
Einflussnahme Kapitalallokation
durch
Mitbestimmung
19
Wir basieren unser vereinfachtes Beispiel auf einer Präsentation https://www.brighttalk.com/webcast/14277/405245/dws-esg-talks
des Vermögensverwalters DWS, wie sie am 28. Mai 2020 unter vorgestellt wurde.
ZWEI Wealth11 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Demzufolge umfasst aktive Eigentümerschaft alle Ak- multinationale Unternehmen, oder UNO-Leitprin-
tivitäten, welche Anleger und ihre Repräsentanten zipien für Wirtschaft und Menschenrechte (SSF,
durch von Gesetzes wegen oder vertragliche Bestim- 2020, S. 14, 25). Dies betrachten wir nicht als
mungen übertragene Rechte, sowie durch ihre eine eigenständige Methode, da eine solche Aus-
Marktmacht20 unternehmen, um aktiv Einfluss auf wahl methodisch gesehen weitgehend mit einer
nachhaltiges Handeln von Organisationen auszu- Negativ- & Positiv-Auswahl identisch ist, oder
üben. Dies umfasst Aktivitäten wie beispielsweise auch nach der Best-in-Class Methode umgesetzt
das Einbringen von Anträgen und das Abstimmen an werden könnte. Normenorientierte Auswahl ver-
Generalversammlungen, Interaktion mit Investor Re- wendet einfach eine andere Informations-
lations Abteilungen von Unternehmen, oder die grundlage als Auswahlkriterium (beispielsweise
Indikation von Kaufabsichten und Preis- und Konditi- einen Normenkatalog, anstelle von Listen als
onenvorstellungen bei Anleiheplatzierungen. schädlich betrachteter Branchen oder Emitten-
ten, oder Listen über das Volumen von CO2-
Aktive Eigentümerschaft ist damit eine aktivistische Emissionen einzelner Emittenten).
Methode, darf jedoch nicht einfach mit aktivistischem
Anlegen gleichgesetzt werden, bei dem gezielt signi-
fikante Unternehmensanteile erworben werden, um • ESG-Dialog («ESG engagement»): Hierbei tre-
strategische oder finanzielle Ziele durchzusetzen zu ten Aktieninhaber mit den obersten
versuchen. Diese Methode ist gerade für Anleger von Führungsebenen von Unternehmen in einen Dia-
Bedeutung, welche der Überzeugung sind, dass Or- log mit dem Ziel, ökologische, soziale und gute
ganisationen gezielt zu Nachhaltigkeit bewegt und Unternehmensführung betreffende Faktoren bei
überwacht werden müssen, und dafür bestehende ihrer Unternehmensführung mitzuberücksichtigen
Rechte aktiv ausgeübt werden sollen. Diese Methode (vgl. Gäumann & Simsa, 2017, S. 77). Wir subsu-
steht damit in starkem Kontrast gerade zu einer rei- mieren diesen Ansatz unter der von uns
nen Negativ-Auswahl, bei der solche rechtlich verwendeten Methode der aktiven Eigentümer-
begründeten Einflussmöglichkeiten zwangsläufig auf- schaft. Denn erstens betrachten wir aktive
gegeben werden. Eigentümerschaft, wie oben erläutert, als Me-
thode, welche sinngemäss auch die Anleger von
Dass aktive Eigentümerschaft Wirkung zeigen kann, Obligationen mitberücksichtigen soll. Zweitens
zeigt ein Bericht von Raval, Hook & Mooney (2018), erscheint uns eine Unterscheidung zwischen Ein-
demzufolge der Öl- und Gaskonzern Royal Dutch flussnahme als Aktieninhaber (der vorliegende
Shell durch starken Druck von Anlegern dazu ge- Ansatz) und Stimmrechtsausübung als Aktienin-
drängt wurde, mehr Verantwortung für seinen haber (der nachfolgende Ansatz) als zu
Einfluss auf die Klimaerwärmung zu übernehmen. differenziert, denn beide basieren auf demselben
Daraufhin hatte der Konzern angekündigt, Ziele für Mitbestimmungsrecht.
seine CO2-Emissionen festzulegen und diese mit der
Entschädigung seiner Unternehmensführung zu ver- • ESG-Stimmabgabe («ESG voting»): Hierbei
knüpfen. Unter den Anlegern befand sich auch üben Inhaber von Stimmrechtsaktien aktiv ihr
massgeblich eine Investorengruppe namens Climate Stimmrecht zu ökologischen, sozialen und gute
Action 100+, welche damals gemäss Raval, Hook & Unternehmensführung betreffenden Themen aus
Mooney über USD 32 Billionen Vermögen verwaltet und unterstützen damit die Berücksichtigung
hatte. nachhaltiger Faktoren bei der Unternehmensfüh-
rung (vgl. SSF, 2020, S. 14). Wir subsumieren
Zusammenfassung & Abgrenzung von Definitionen auch diesen Ansatz unter der von uns verwende-
Zusammenfassend stellen wir in Grafik 3 die oben ten Methode der aktiven Eigentümerschaft. Denn
vorgestellten Instrumente und Methoden nochmals erstens betrachten wir aktive Eigentümerschaft,
dar. In Abgrenzung zu diesen Methoden sehen wir wie oben erläutert, als Methode, welche sinnge-
folgende, andernorts anzutreffenden Begriffe, nicht mäss auch die Anleger von Obligationen
als eigenständige Methoden im engeren Sinn an, mitberücksichtigen soll. Zweitens erscheint uns
sondern vielmehr als Teilmethoden (erste drei) bezie- eine Unterscheidung zwischen Einflussnahme
hungsweise als Charakteristika ganzer als Aktieninhaber (der vorgängige Ansatz) und
Anlagestrategien (letzte zwei). Stimmrechtsausübung als Aktieninhaber (der
vorliegende Ansatz) als zu differenziert, denn
• Normenorientierte Auswahl («norms-based beide basieren auf demselben Mitbestimmungs-
screening»): Hierbei werden mögliche Anlagen recht.
danach ausgewählt, ob die zugehörigen Emitten-
ten minimale nationale oder internationale • Wirkungsorientiertes Anlegen («impact inves-
Standards und Normen einhalten wie UN Global ting»): Hierunter wird das Anlegen mit dem
Compact, ILO-Konventionen, OECD-Leitsätze für ausgewiesenen Ziel verstanden, positiven und
messbaren sozialen und ökologischen Nutzen zu
20
Alleine oder gemeinsam mit Gleichgesinnten.
ZWEI Wealth12 Analyse Nachhaltiges Anlegen
stiften, und dabei auch eine finanzielle Rendite nachhaltige Waldbewirtschaftung, Landwirt-
zu erzielen (GIIN, o.D., S. 3). Mit anderen Worten schaft, Gesundheitsvorsorge oder Ausbildung
werden beim wirkungsorientierten Anlegen Anla- (CFA Institute, 2015, S. 22). Mit anderen Worten
gestrategien verwendet, welche durch eine werden beim thematischen Anlegen Anlagestra-
zweifache Zielsetzung charakterisiert sind: Die tegien verwendet, welche durch ein
Förderung eines nachhaltigen Ziels, und die Er- themenorientiertes Anlageuniversum charakteri-
reichung eines finanziellen Ziels. Die dabei siert sind. Dabei werden methodisch gesehen
angestrebte finanzielle Rendite kann gemäss Anlageuniversen, und im einfachsten Fall Titel,
GIIN (o.D., S. 4–5) sowohl eine marktgerechte mit einer Positiv-Auswahl selektiert, während die
als auch eine tiefere Rendite sein (zumal die Umsetzung auch unter Zuhilfenahme der übrigen
Rendite weniger im Vordergrund stehen kann als von uns oben vorgestellten Methoden vorgenom-
das nachhaltige Ziel). Ebenfalls charakteristisch men werden kann. Thematisches Anlegen ist
für diese Anlagestrategien ist die Bereitschaft nicht auf nachhaltige Anlagen beschränkt, son-
des Anlegers, die Wirkung seiner nachhaltigen dern findet sich auch bei traditionellen Anlagen.
Anlagen zu messen (GIIN, o.D., S. 4), was eine Innerhalb von nachhaltigen Anlagen kann es so-
entsprechende Organisation und Berichterstat- wohl bei wirkungsorientierten Anlagen zur
tung erfordert (beziehungsweise die Delegation Anwendung gelangen (vgl. vorangehenden
derselben an den Vermögensverwalter). Metho- Punkt), als auch bei einer nicht wirkungsorientiert
disch gesehen können Anlageuniversen und Titel definierten Strategie zur Bestimmung des Anla-
dieser Anlagestrategien im einfachsten Fall mit geuniversums.
einer Positiv-Auswahl selektiert werden, während
die Umsetzung auch unter Zuhilfenahme der üb- Gemäss unserer Einschätzung versuchen Anbieter
rigen von uns oben vorgestellten Methoden von nachhaltigen Anlagestrategien immer wieder,
vorgenommen werden kann. Die Anlageuniver- sich zu Marketingzwecken mit neuen Variationen der
sen können auch thematisch orientiert sein21 (vgl. hier vorgestellten Methoden vor ihrer Konkurrenz zu
auch nachfolgenden Punkt zum thematischen differenzieren. Um die tatsächliche Wirkungsweise
Anlegen). Wirkungsorientiertes Anlegen ist bei von nachhaltigen Anlagestrategien zu verstehen ist
wirkungsorientierten Zielen von grosser Bedeu- es daher ratsam, sich vorgängig einen unabhängigen
tung, worauf wir im folgenden Kapitel nochmals Überblick zu verschaffen, den Anbieter aktiv heraus-
eingehen werden. zufordern, und bei Bedarf eine unabhängige
Anlageberatung beizuziehen. Ansonsten ergibt sich
• Thematisches Anlegen («thematic inves- erhebliches Konfliktpotential mit möglicher Auswir-
ting»): Hierbei werden Anlagen anhand von kung auf den Anlageerfolg und die Zielerreichung,
Themenbereichen gruppiert, welche beispiels- wie wir im übernächsten Kapitel im Abschnitt über
weise soziale, industrielle oder demografische mögliche Konfliktpotentiale erläutern werden.
Trends umfassen, oder auch nachhaltige The-
men wie umweltfreundliche Technologien,
umweltschonende Immobilienbewirtschaftung,
21
Vgl. GIIN (2019, S. 6) für eine Übersicht wirkungsorientierter UNO (UN Sustainable Development Goals [UN SDGs], vgl.
Themenbereiche. Regelmässig anzutreffende Themenbereiche https://sdgs.un.org/goals).
sind insbesondere auch die Ziele für nachhaltige Entwicklung der
ZWEI Wealth13 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Nachhaltig Anlegen
Eine nachhaltige Anlagestrategie sollte als integraler folglich das wirkungsorientierte Anlegen. Wesentlich
Bestandteil einer Vermögensarchitektur betrachtet ist dabei gemäss dem Global Impact Investing Net-
werden, und der Bedarf nach einer solchen Strategie work (GIIN, o.D., S. 4) die Bereitschaft des Anlegers,
sollte somit von Beginn an während der Planung ei- die Wirkung seiner nachhaltigen Anlagen zu messen
ner neuen, beziehungsweise während der und durch eine entsprechende Berichterstattung
Überprüfung einer bereits bestehenden, Anlagestra- Transparenz über den nachhaltigen Erfolg und die
tegie abgeklärt werden. Denn beim nachhaltigen Verantwortlichkeiten der Anlage sicherzustellen (be-
Anlegen gilt es, wie bei jeder anderen zu treffenden ziehungsweise sicherstellen zu lassen). Wie bereits
Anlageentscheidung auch, eine ganzheitliche Be- erläutert, kann wirkungsorientiertes Anlegen auch mit
trachtung vorzunehmen, beginnend mit der thematischem Anlegen kombiniert werden. Beispiels-
Bestimmung von Anlagezielen und Werten, über das weise kann sich eine wirkungsorientierte
passende Rendite-/Risikoprofil, bis hin zur Auswahl Anlagestrategie thematisch an den wirkungsorientier-
der passendsten Vermögensverwalter. Ansonsten ten Kategorien und Themen des GIIN (2019, S. 5–6),
riskieren Anleger, dass weder ihre Ziele noch ihre oder an den Zielen für nachhaltige Entwicklung der
Werte erreicht werden, wie wir im folgenden Kapitel UNO («UN Sustainable Development Goals»
im Abschnitt über mögliche Konfliktpotentiale erläu- [SDGs]) orientieren. Sie kann sich zudem, wie bereits
tern werden. erläutert, wo geeignet mehrerer der oben diskutierten
Methoden bedienen.
Teil der Planung ist also die Festlegung von Zielen,
Werten und Überzeugungen, wie sie im vorangehen- Nachhaltigkeit als Wert («Wie sollen die Ziele er-
den Kapitel definiert wurden. Dabei wird bestimmt, ob reicht werden?»)
und wie Anleger Nachhaltigkeit in ihrer Anlagestrate- Für Nachhaltigkeit als Wert gehen wir von den oben
gie berücksichtigt haben möchten, und insbesondere, erläuterten Überzeugungen über die Nachhaltigkeit
ob sie Nachhaltigkeit als Ziel oder als Wert berück- des Marktmechanismus aus. Die in Tabelle 1 darge-
sichtigen möchten. Nachfolgend erläutern wir, welche stellte Übersicht zeigt auf, welche Methoden wir im
für nachhaltiges Anlegen anwendbaren Ansätze sich einfachsten Fall als am geeignetsten erachten, um
nach unserem Ermessen am besten für die Umset- jede der fünf Überzeugungen umzusetzen. Auch hier
zung von Nachhaltigkeit als Ziel oder Wert eignen. gilt, dass mehrere der verfügbaren Methoden ge-
Wir gehen dabei jeweils von der einfachsten Umset- mäss den Bedürfnissen der Anleger und den
zung aus und orientieren uns zudem an häufig Erfordernissen der jeweiligen Anlagestrategie unter-
verwendeten Strategien. Unsere Zuordnung ist also einander kombiniert werden können. Es wäre nicht
als allgemeiner Leitfaden zu betrachten, und es ist zielführend, einem Vermögensverwalter vorzuschrei-
sehr wohl möglich und üblich, mehrere Methoden ge- ben, welche Methoden zur Umsetzung einer
mäss den Bedürfnissen der Anleger und den Anlagestrategie am besten geeignet und anzuwen-
Erfordernissen der jeweiligen Anlagestrategie unter- den sind, ausser, dies sei im Einzelfall eines
einander zu kombinieren. individuell verhandelten Mandats erforderlich. Grund-
sätzlich soll ein Verwalter diese Entscheidung daher
Nachhaltigkeit als Ziel («Was soll erreicht wer- in seiner treuhänderischen Verantwortung und im
den?») Auftragsverhältnis seines Verwaltungsmandats ei-
Wenn Nachhaltigkeit als Ziel verfolgt wird dann spre- genverantwortlich fällen können – unter
chen wir von wirkungsorientierten Zielen. Eine Berücksichtigung der Zielvorgaben, und unter Einhal-
wirkungsorientierte Umsetzung kann sowohl auf tung der Restriktionen der Anleger als Auftraggeber.
Stufe einer Einzelanlage als auch über eine oder Hingegen schuldet jeder Vermögensverwalter seinen
mehrere Anlageklassen hinweg erfolgen. Unter diese Auftraggebern Rechenschaft über die Erfüllung sei-
wirkungsorientierte Ziele fallen auch die Betätigun- nes Leistungsauftrags. Transparenz über verwendete
gen als Gönner, Spender oder die Gründung einer Instrumente und Methoden sowie deren Wirkungen
eigenen gemeinnützigen Stiftung (gerade im letzte- anzubieten liegt dabei selbstredend auch im Inte-
ren Fall kommt sinngemäss das Instrument der resse des Verwalters.
aktiven Eigentümerschaft zur Anwendung). Von gros-
ser Bedeutung ist bei wirkungsorientierten Zielen
ZWEI Wealth14 Analyse Nachhaltiges Anlegen
Tabelle 1: Geeignete Methoden zur Umsetzung von Nachhaltigkeit als Wert (Quelle: ZWEI Wealth, 2020)
Überzeugung Umsetzung Geeignete Methoden
Negativ- & Best-in-Class ESG- Aktive Eigen-
Positiv-Auswahl Integration tümerschaft
Der Markt regelt alles Reine Marktlösung
Der Markt funktioniert grundsätz- Einfache
lich, aber irrt sich in besonders Umverteilung
schädlichen und nützlichen Ge-
schäftsfeldern
Der Markt trifft zu viele Fehlent- Gewichtete
scheidungen, lässt sich aber Umverteilung
effizient steuern
Nur nachhaltige Anlagen werden Systematische
langfristig überleben Förderung
Organisationen müssen gezielt Gezielte
zu Nachhaltigkeit bewegt und Forderung
überwacht werden
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