Ursachen und Folgen der Finanzkrise - O. Univ.-Prof. Dr. Engelbert J. Dockner Department of Finance and Accounting Wirtschaftsuniversität Wien ...
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Ursachen und Folgen der Finanzkrise O. Univ.-Prof. Dr. Engelbert J. Dockner Department of Finance and Accounting Wirtschaftsuniversität Wien Heiligenstädter Straße 46-48 1190 Wien
Ursachen der Krise?
• Nach dem Platzen der Internetblase 2001/02 kam es in
den USA und Europa zu einer Phase sehr niedriger
Zinssätze
US Prime Rate die Banken von ihren besten Kunden verlangen
Folie 2
Ursachen der Krise • Zinspolitik der Fed hat dieBlase auf dem Immobilienmarkt genährt Folie 3
Immobilienblase in den USA
• Zinspolitik und auch das politische Programm der
Förderung von Eigenheimen hat zu einer enormen
Immobilienblase geführt
CSXR Composite
Folie 4Die Subprime Krise
• Durch die enormen Wertsteigerungen bei den
Immobilien kommt es zu einer sehr großzügigen Vergabe
von Krediten
• Kreditderivate forcieren diese Entwicklung, da Ausfallsrisiken
weitergegeben werden können
Collateralized Debt Obligations:
Risiken der Kreditnehmer werden
gebündelt
Risiken können sehr hoch sein
Kontrahenten können ausfallen
Folie 5Abfolge der Ereignisse Aug 07: „Subprime“-Krise, Northern Rock. Jun 08: Bear Stearns, Hedge Funds. Sep 08: Lehman-Insolvenz, AIG, Washington Mutual, Fannie Mae / Freddie Mac. Oct 08: Breite internationale Staatsintervention. Folie 6
Ursachen der Krise
• Zinspolitik der Zentralbanken (niedrige Zinsen)
• Überschüssige Liquidität nährt Immobilien- und Aktien-
blase
• Ausfallsrisiken werden durch Kreditderivate abgesichert
• Falsche Anreizsysteme
• Exzessives Nehmen von Risiko durch Bankenmanager
• Kreditderivate haben zu exzessiven Kreditvergaben geführt
• Liquiditätsspirale wird ausgelöst
• In der Folge Marktversagen auf den Hypothekenmärkte durch die
Verbriefung von Krediten (Haushalten können Umschuldung nicht
verhandeln)
• Misstrauen im Bankensystem
Folie 7Ursachen der Krise
• Banken sind gezwungen ihren Leverage abzubauen
• Strikte Kreditvergabe führt zu Kreditklemme
• Auswirkungen auf den realen Sektor sind unaufhaltbar
• Folge ist eine Vertrauenskrise Volumen der Deposit Facility der EZB, 2008
5-Tagesdurchschnitt, logarithmische Skalierung
442,368
221,184
110,592
55,296
27,648
13,824
in Mill. Euro
6,912
3,456
1,728
864
432
216
108
54
27
Folie 8Konsequenzen für die Märkte • Extreme Ausweitung der Credit Spreads. • Banken voll betroffen. • Starke Abwertungen der Kreditportfolios. • Keine Steigerung der realisierten Ausfälle. • Extremer Anstieg des Marktpreises für Risiko. Folie 9
Auswirkungen der Immobilienkrise
Hauspreise und Zinssätze
• Immobilienblasen werden durch eine Phase niedriger
Nominalzinssätze genährt
• Das Platzen der Immobilienblase wird durch eine straffe
Zinspolitik ausgelöst
• Nach dem Platzen der Blase liegen die Zinssätze längerfristig
auf niedrigem Niveau
Hauspreise und Inflation
• Immobilienkrisen werden durch stark fallende
Konsumentenpreise begleitet
• Fallende Inflation und sinkende Zinssätze sind die
Konsequenz der Immobilienkrise
Quelle: Ahearne et al. (2005): House Prices and Monetary Policy:
A Cross Country Study
Seite 10Auswirkungen der Immobilienkrise
Hauspreise und reale Zinssätze
• Immobilienkrisen sind langfristig durch hohe reale
Zinssätze gekennzeichnet
Hauspreise und realer Konsum
• Realer Konsum bricht mit dem Beginn der
Immobilienkrise ein
• Rezession der realen Wirtschaft
Quelle: Ahearne et al. (2005): House Prices and Monetary Policy:
A Cross Country Study
Seite 11Auswirkungen der Immobilienkrise
Hauspreise und Output Gap
• Output Gap erhöht sich nach einer Immobilienkrise
• Reale Wirtschaft gerät in Rezession
USA Corporate Credit Spread,
Corp AAA - Corp BAA, 1980-2008
3.5
3
2.5
% per ann
2
1.5
1
• Unternehmen sind stark durch die Kreditkrise betroffen 0.5
• Kreditaufschläge sind stark gestiegen (mehr als eine 0
May-80 May-84 May-88 May-92 May-96 May-00 May-04 May-08
Verdreifachung)
Seite 12Globale Konjunkturentwicklung
Beschäftigungswachstum USA, 1980-2008
6.0%
Annualisiertes 3-Monatswachstum
4.0% Industrieproduktionsindex, 3-Monatsveränderung, 2000-2008
15%
annualisierte Quartalswachstumsrate
2.0%
10%
0.0%
5%
-2.0% 0%
-4.0% -5%
Jan-80 Jan-84 Jan-88 Jan-92 Jan-96 Jan-00 Jan-04 Jan-08
-10%
Industrieproduktionsindex, Jahreswachstum, 1990-2008 -15%
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
10%
geglättete Jahreswachstumsrate
US JP EU
5%
0% • Negatives Beschäftigungswachstum in USA
-5%
• Negatives Wachstum der Industrieproduktion in USA,
-10%
Europa und Japan
-15%
Oct-90 Oct-92 Oct-94 Oct-96 Oct-98 Oct-00 Oct-02 Oct-04 Oct-06 Oct-08
US JP EU
• Klare Rezessionssignale
Seite 13Ein Vergleich mit der Great Depression Nach dem Crash 1929 dauerte es ca. drei Jahre bis wieder ein (langsamer) Aufschwung einsetzte. Folie 14 Stefan Pichler / Wirtschaftsuniversität Wien / Institute for Banking and Finance
Was tun?
• Aus der Sicht einer Ökonomin:
• Intervention zur Beseitigung von Marktversagen (fehlende
Märkte ergänzen)
• Solche Politikinterventionen, für die es eine klare theoretische
Fundierung und empirische Evidenz für die Wirkungsweise gibt
(Ramey und Shapiro (1998) zeigen, dass zusätzliche Staatsausgaben
zu einem Sinken der Löhne und des Konsums führen können)
• Intervention auf den Immobilienmärkten
• Schaffung von Vertrauen zwischen den Banken (Bad Banks)
• Fiskalische Maßnahmen, die private Erwartungsänderungen
berücksichtigen (Ausgaben in Ausbildung, Infrastruktur, etc.)
• Regulierung der Finanzmärkte (Transparenz, kein Umgehen
und strikte Durchsetzung)
Folie 15Was tun? • Globale Vernetzung der Kapitalmärkte und internationale Streuung der Risiken hat dazu geführt, dass aus der Subprime-Krise eine globale Wirtschaftskrise wurde • Neben der Zinspolitik sind auch globale Ungleichgewichte für das Entstehen der Krise verantwortlich (Handelsbilanzdefizite der USA und Bereitschaft Asiens US Bonds zu kaufen) • Finanzmarkt benötigt eine solide Regulierung, die teilweise übergangen wurde (SVP‘s) • Fiskalische Programme können erst dann ihre volle Wirkung zeigen, wenn der Interbankenmarkt wieder funktioniert Folie 16
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