Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Oktober 2019 - St.Galler Kantonalbank
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Oktober 2019
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 ditorial
E
Die Haferholzeiche in Dielsdorf ZH ist die dickste des Notenbanken: Opfer des eigenen Erfolgs?
Kantons und misst über sieben Meter im Stammumfang.
Foto: proarbore.com / Michel Brunner 2 irtschaft
W
US-Firmen in China: Ein rauer Wind
4
Zinsen und Renditen
Notenbanken legen eine Schippe drauf
5 ktienmärkte
A
Starkes Aktienjahr trotz Risiken
6
Währungen
Schweizer Franken in der Gunst der Anleger
7
Rohstoffmärkte
Ölmarkt: Geopolitik rückt in den Fokus
8 nlagestrategie
A
Ein risikoreiches Anlageumfeld
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Zinsen und Währungen
Aktien- und Rohwarenmärkte
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
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Notenbanken: Opfer des eigenen Erfolgs?
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Die aktuelle Geldpolitik mit ex- Im Zuge der Finanzkrise haben die Notenbanken
trem tiefen oder sogar Negativ- neue Massnahmen implementiert. Eine Mass-
zinsen wird immer mehr in Frage nahme ist das sogenannte Quantitative Easing.
gestellt. Einige Ökonomen kom- Diese Anleihenkaufprogramme können kurz-
men zum Schluss, dass sich die ul- bis mittelfristig Entspannung bringen und soll-
tra-expansive Geldpolitik der No- ten von den Notenbanken auch weiterhin
tenbanken «totgelaufen» hat. genutzt werden, um akute Krisen oder negative
Angesichts der bereits extrem tiefen Zinsen ist Wechselwirkungen vom Finanzmarkt auf die Re-
der Stimulus durch eine weitere Zinssenkung in alwirtschaft abzufedern. Sie dürfen aber keine
der Realwirtschaft bereits sehr klein und auch an Dauerlösung werden, weil sie dann ihre Wir-
den Finanzmärkten schwächer als noch in den kung verlieren. In Europa und der Schweiz sind
Blütezeiten von QE 2011 und 2013. Negativzinsen ein weiteres Instrument. Negativ-
zinsen belasten die Stimmung, weil ihre Nut-
Die Erwartungen an die Wirksamkeit der Noten- zung zu einer Krisensituation passen würden.
bankpolitik sind sehr hoch. Und das ist nicht Sie haben vor allem auch einen realwirtschaftli-
ganz unbegründet: Immerhin hat die expansive chen Effekt, weil sie langfristig Spargelder
und auch koordinierte Geldpolitik im September besteuern. Langfristig vernichten sie den Zinses-
2008 die Weltwirtschaft vor einer starken Rezes- zinseffekt, der in den letzten Jahrzehnten bereits
sion wie 1929 bewahrt. Aber dieses «Medika- signifikant sank. Negativzinsen können auch
ment» hatte eben auch seine Nebenwirkungen. nicht unbegrenzt gesenkt werden. Irgend-
Diese zeigen sich beispielsweise am Reformstau wann würde die Bargeldhortung beginnen. Das
in einigen Ländern, welcher von der Geldpolitik kann nicht im Sinne der Notenbanken sein.
indirekt sogar mitgetragen wurde. Die Wirt-
schafts- und Fiskalpolitik hat sich in vielen Län- Eine tiefgreifende Reform oder Ausweitung der
dern in den letzten zehn Jahren kaum verändert. geldpolitischen Massnahmen ist nicht nötig.
Nur in Griechenland, Spanien oder Island, wo Dringend erforderlich wäre aber eine Neupositi-
die Finanz- oder Eurokrise mit voller Wucht zu- onierung der Notenbanken und ein Rückzug in
schlugen und der Druck von aussen gross war, die zweite Reihe. Kommunikative Massnahmen
gab es Reformen. In Italien oder Frankreich ist je- würden genügen. Aktuell dominieren die Hoff-
doch nichts dergleichen passiert. Diese Länder nungen und Erwartungen, dass die Notenban-
haben von den tiefen Zinsen profitiert. ken die «Sache schon regeln» zu stark. Ihre Wir-
kungskraft wird dadurch über die Zeit ausge-
Offenbar kann Geldpolitik Schwierigkeiten ab- höhlt und kann sie zu Opfern ihres
fangen, aber keine strukturellen Reformen aus- eigenen Erfolgs machen. Daran hat kein Wirt-
lösen. Sie agiert mit Zinssenkungen oder Anlei- schaftsakteur ein Interesse.
henkaufprogrammen indirekt und ist gewollt –
wegen ihrer Unabhängigkeit – nicht Teil des (fis-
kal-)politischen Prozesses. Die Erwartungen an
die Notenbanken, wirtschaftliche Probleme im
Alleingang lösen zu können, sind aufgrund die- Caroline Hilb Paraskevopoulos
ser Konstellation zu hoch. Leiterin Anlagestrategie und Analyse
Oktober 2019 Anlagepolitik 1Wirtschaft
US-Firmen in China: Ein rauer Wind
Der Handelskonflikt zwischen den USA und China Unternehmen denken über Umzug nach
dauert inzwischen weit über ein Jahr. Was anfangs Aufgrund der Dauer des Handelskonflikts den-
nach einem kurzen Intermezzo aussah, ist unter- ken US-Unternehmen zunehmend lauter über
dessen in einen langfristigen Konflikt ausgeartet. eine Verlagerung ihrer Produktion in Länder wie
Und ein Ende ist noch nicht in Sicht. US-amerika- Vietnam oder Malaysia nach. Viele glauben nicht
nische Unternehmen überlegen sich zunehmend, an eine schnelle Lösung und gehen davon aus,
ob sie in China noch eine Zukunft haben. dass sich der Handelskonflikt noch einige Jahre
hinziehen kann. Gerade in komplexen Industrien
Die Präsenz von US-Firmen in China ist erheblich. wie dem Technologiesektor sind aber die Abhän-
Rund 450 Milliarden US-Dollar Umsatz generie- gigkeiten und Vernetzung mit Zulieferern sehr
ren sie jährlich in China. Fast doppelt so viel, wie hoch. Dies macht einen Umzug in ein anderes
sie nach China exportieren. Den chinesischen Land ungemein schwieriger. In der Umfrage ga-
Markt werden die US-Unternehmen, entgegen ben aber rund 55% der US-Firmen an, Teile der
der Aufforderung ihres Präsidenten, nicht hinter Produktion aus China hinaus verlagern zu wol-
sich lassen. Zu wichtig ist China fürs Geschäft. len, um den jeweiligen Zöllen zu entgehen.
Gemäss der jüngsten Umfrage der amerikani-
schen Handelskammer in Shanghai sind aber vie- Umzug vorerst von «low-tech» Industrie
le US-Firmen in China von den Zöllen betroffen. Vorerst verschieben sich in erster Linie die weniger
Und die Unternehmen werden vorsichtiger. Rund komplexen und vernetzten Wirtschaftszweige wie
ein Viertel der in China tätigen US-Firmen haben die Textil-, Elektronik- oder Automobilindustrie.
Gelder, welche ursprünglich für China geplant Für diese Industrien gibt es insbesondere in
waren, umgeschichtet. Insbesondere die IT- und südostasiatischen Ländern bereits vorhandene
Dienstleistungsindustrie zeigen sich zurückhal- «Clusters», welche eine entsprechende Produk-
tender mit Investitionen.
US-Unternehmen zunehmend im
Gegenwind
Mehr als die Hälfte der US-Unternehmen gab
an, vermehrt mit nichttarifären Handelshemm-
nissen durch China konfrontiert zu sein. Diese
Barrieren umfassen ein breites Feld und können
von zusätzlichen regulatorischen Auflagen über
USA/China: Einigung bleibt weiter schwierig
Verzögerungen bei der Vergabe von Lizenzen bis
hin zu neuen technischen Normen alles beinhal-
ten. Auch bei der Zollabfertigung beklagen sich
die US-Unternehmen zunehmend über Proble-
me. So prüfe der chinesische Zoll die Güter im
Detail oder halte sie unter Vorwänden unüblich Die wichtigsten Streitpunkte im Überblick
lange zurück. Hintergrund dieser Massnahmen • Wirtschaftsprogramm: «Made in China 2025»
sind die Zölle der USA auf chinesische Güter.
• Staatliche Subventionen durch den chinesischen Staat
China sieht sich als ebenbürtigen Staat an und
reagiert auf Zollerhöhungen durch die USA mit • Schutz des geistigen Eigentums
entsprechenden Gegenmassnahmen. Da China • Marktzugang für Unternehmen
mehr Güter in die USA exportiert als dass es US- • Chinas Machtanspruch in Asien
Güter importiert, kann es auf neue US-Zölle
nicht mehr im gleichen Masse reagieren. Des-
halb bedient sich China zunehmend nichttari-
färer Massnahmen. Das bekommen US-Firmen
in China zu spüren. Quelle: Eigene Darstellung
2 Anlagepolitik Oktober 2019tion ermöglichen. Insbesondere Vietnam scheint gigantisches Heer an Wanderarbeiter aus dem
für viele Unternehmen eine interessante Alter- Hinterland, welches zu sehr tiefen Löhnen bereit
native zu sein. Samsung beispielsweise ist be- ist zu arbeiten. Die Kombination aus einem riesi-
reits einer der wichtigsten Exporteure Vietnams gen Arbeitsmarkt mit 1.4 Milliarden Menschen,
und offenbar will auch Apple mittels Foxconn gekoppelt mit sehr produktiven, fokussierten
zukünftig einzelne Produkte in Vietnam fertigen Unternehmen macht es für westliche Konzerne
lassen. Wobei auch hier eine Verlagerung mit er- doppelt schwer, China als Produktionsstandort
heblichen Kosten und Risiken verbunden ist. den Rücken zu kehren. Trotzdem müssen sie sich
Deshalb haben viele Firmen mit einem Umzug mit Alternativen beschäftigen und die ASEAN-
vorerst noch zugewartet. Auch halten sich viele Staaten gelten als gute Möglichkeit. Das Bil-
Firmen bezüglich konkreter Pläne bedeckt, um dungsniveau ist in den meisten Staaten gut und
sich nicht dem Unmut der chinesischen Behör- in Ländern wie den Philippinen sprechen viele
den auszusetzen. Menschen Englisch. Zudem sind die ASEAN-
Staaten untereinander mit einer Freihandelszo-
ASEAN als gute Alternative ne verbunden. Gute Voraussetzungen, um ver-
China als Produktionsstandort ist für Südostasien gleichbare Firmen-Clusters wie in China aufzu-
weiterhin ausser Konkurrenz. In China genies- bauen. Allerdings sind die politischen und recht-
sen viele lokale Zulieferer indirekte Unterstüt- lichen Voraussetzungen nicht überall gegeben.
zung mittels Steuererleichterungen. Dies er- Ohne den Handelskonflikt zwischen den USA
möglicht es ihnen, Güter auch mit einer Nullpro- und China wären diese Länder als Produktions-
zentmarge anzubieten, um dann nur mittels standort kaum konkurrenzfähig zu China. Aber
Steuerrückforderungen einen Gewinn zu erzie- die Zeiten ändern sich. Und sobald die ersten Fir-
len. Und Chinas Küstenregion verfügt über ein men in Ländern wie Vietnam oder den Philippi-
nen ihre Zelte aufgeschlagen haben, werden
weitere folgen. Je länger der Handelskonflikt
dauert, desto kritischer wird dies für China. Ein-
mal umgezogen, werden gerade Unternehmen,
welche auf Produktions- und Know-how-Clus-
ter angewiesen sind, ihre Zelten nicht mehr so
schnell wieder abbrechen.
Chinas Wirtschaft unter Druck
Chinas Handelsbilanzüberschuss gegenüber den USA steigt
Die chinesische Wirtschaft schwächelt bereits.
Die Industrieproduktion in China wächst nur
In Mrd. US-Dollar noch marginal. Hinzu kommt, dass die Umfra-
40
gen unter den Managern in der Industrie nicht
35 von Euphorie geprägt sind. Die chinesische Re-
gierung gibt zwar seit längerer Zeit aktiv Gegen-
30
steuer, indem sie die Anforderungen für Kredite
25
an Firmen senkt. Zudem hat die Zentralbank den
20 Reservesatz für die Banken deutlich herunterge-
nommen und regelmässig umfassende Liquidi-
15
tät zur Verfügung gestellt. Aber der Handelskon-
10 flikt hinterlässt seine Spuren in der Wirtschaft.
5
Und je länger der Konflikt andauert, desto tiefer
werden diese. Mit der zunehmenden Abwande-
0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 rung der Firmen in andere Länder könnte der
Handelskonflikt auch nachhaltig das chinesische
Chinas H
Chi Handelsbilanz
d l bil gegenüber
üb USA
Quelle: Bloomberg, Stand: 31.12.2018 Wachstum bremsen. n
Oktober 2019 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Notenbanken legen eine Schippe drauf
Die US-Notenbank Fed hat Mitte September ih- ventionen fest. Sie geht aber davon aus, dass
ren Leitzins zum zweiten Mal in diesem Jahr um das globale Tiefzinsumfeld und somit auch die
einen Viertel Prozentpunkt gesenkt. Auch die Negativzinsen in der Schweiz noch längere Zeit
Europäische Zentralbank lockerte ihre Geldpo- Bestand haben könnten.
litik weiter. Die Senkung des Einlagezinssatzes
um 10 Basispunkte auf -0.50% umrandete ein Höherer Freibetrag sorgt für Entlastung
Paket an ausserordentlichen Massnahmen. Die Die Schweizerische Nationalbank hat sich des-
Schweizerische Nationalbank zeigte sich davon halb entschieden, den Freibetrag für die Ge-
unbeeindruckt. schäftsbanken zu erhöhen, was den Schweizer
Bankensektor etwas entlasten sollte. Dies wer-
Einig waren sich die drei Notenbanken darin, ten wir positiv, denn es zeigt, dass sich die SNB
dass sich die globalen Konjunktursignale in den der Bedeutung der Negativzinsen auf den
letzten Monaten als Folge des Handelskonflikts Schweizer Binnenmarkt bewusst ist. Sie kann
zwischen den USA und China und der politi- sich durch diesen Schritt einerseits ein wenig
schen Unsicherheiten (beispielsweise Brexit) vom politischen Druck lösen. Andererseits ge-
merklich eingetrübt haben. So hat EZB-Präsident winnt sie damit auch wieder zusätzliche Mög-
Mario Draghi die erneute Lockerung der Geld- lichkeiten, um in Zukunft auf Veränderungen
politik unter anderem mit einer deutlich ge- des Wirtschaftsumfelds zu reagieren. n
dämpften Wirtschaftsdynamik begründet. Fed-
Präsident Jerome Powell nannte die zweite Leit-
zinssenkung in Folge eine «Versicherung gegen
konjunkturelle Abwärtsrisiken».
Ausblick auch in der Schweiz eingetrübt
Auch die Schweizerische Nationalbank hat bei
ihrer neuesten geldpolitischen Lagebeurteilung
die Wachstumsprognose für die Weltwirtschaft
und somit auch die Schweiz überraschend deut-
lich nach unten korrigiert. Für das laufende Jahr
erwartet sie nur noch ein Schweizer BIP-Wachs-
tum zwischen 0.5% und 1.0% (verglichen mit
1.5% im Juni). Ebenfalls noch einmal deutlich
tiefer liegt die bedingte Inflationsprognose für
Inflation ist in den nächsten Jahren noch kein Thema
die Schweiz, und zwar nicht nur für die nächsten
Monate, sondern für den gesamten Prognose- Inflationsrate / Inflationsprognose gegenüber Vorjahr in %
zeitraum bis Mitte 2022. Erst dann soll die Infla- 2.0%
tionsrate gemäss den Währungshütern der SNB
1.5%
wieder über die Marke von 1.0% klettern.
1.0%
Negativzinsen bleiben uns noch eine
0.5%
Weile erhalten
Angesichts der globalen Wirtschaftsentwick- 0.0%
lung und der Inflationsaussichten für die Schweiz
-0.5%
ist eine expansive Geldpolitik in den Augen des
SNB-Direktoriums nach wie vor zwingend, auch -1.0%
weil sich der Franken zuletzt wieder aufgewertet
-1.5%
hat. Die Schweizerische Nationalbank verzichtet 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
jedoch vorerst auf eine weitere Lockerung und
Inflation Prognose September 2019 Prognose Juni 2019
hält an den bestehenden Negativzinsen von
-0.75% und dem Instrument der Deviseninter- Quelle: Schweizerische Nationalbank, Stand: 19.09.2019
4 Anlagepolitik Oktober 2019Aktienmärkte
Starkes Aktienjahr trotz Risiken
Im bisherigen Jahresverlauf zeigt der Schweizer Starke Large Cap Titel
Aktienmarkt eine starke Entwicklung. In den ers- Während die 20 grosskapitalisierten und die 30
ten acht Monaten des Jahres hat sich der Swiss mittelgrossen Unternehmen im Schweizer Akti-
Performance Index über einen Fünftel verteuert. enindex einen Kursanstieg von über 20% auf-
Die Entwicklung der verschiedenen Aktienseg- weisen, notieren die kleinkapitalisierten Schwei-
mente war dabei sehr unterschiedlich. zer Aktien auf Jahressicht nur knapp im Plus. Die
Gründe dafür sind, dass die sogenannten
Der Grund für die starke Aktienmarktentwick- «Small-Cap-Werte», die mittelfristig ein hohes
lung war in der Schweiz derselbe wie in Europa Wachstum aufweisen, in konjunkturell unsiche-
und den USA. Die Zentralbanken, allen voran die ren Zeiten besonders leiden. Dazu kommt, dass
US-Notenbank, belassen ihre Zinsen auf niedri- der SMI von den drei grössten Werten Nestlé,
gen Niveaus oder senken diese weiter. Dies Novartis und Roche bestimmt wird, die mehr als
macht es weniger attraktiv, Geld in festverzinsli- 50% der Marktkapitalisierung ausmachen. Mit
chen Papieren anzulegen. Das erhöht die relati- Nestlé und Novartis haben sich zwei der drei
ve Attraktivität von Aktien. Bremsfaktoren wie Schwergewichte dieses Jahr überdurchschnitt-
der schwelende Handelskonflikt zwischen China lich entwickelt. Ihre als defensiv wahrgenomme-
und den USA, die schwächere globale Wirt- nen Geschäftsmodelle waren gefragt.
schaftsdynamik sowie die durchzogene Be-
richtssaison konnten dem Aufschwung bisher Defensiv gewinnt
wenig anhaben. Innerhalb der verschiedenen Nestlé alleine erzielte seit Jahresanfang inkl. Di-
Aktiensegmente zeigten sich jedoch grössere vidende eine Performance von über 40%. Auf
Unterschiede. den Nahrungsmittelmulti folgt im Leitindex die
Aktie von Lonza mit der zweitbesten Perfor-
mance. Das Unternehmen wird von den Inves-
toren zusehends als weniger zyklischer Phar-
mazulieferer wahrgenommen. Ebenfalls stark
avancierten die beiden Versicherer Swiss Life
und Zurich Insurance. Obwohl das Tiefzinsum-
feld für beide Werte unvorteilhaft ist, liegt der
Fokus der Anleger momentan auf der attrakti-
ven Dividendenrendite. Unterdurchschnittlich
entwickelten sich die Papiere von Swatch. Der
Luxusgüterhersteller wird von den Unruhen im
Die gross- und mittelkapitalisierten Schweizer Werte avancieren
Exportmarkt Hongkong, dem Aufkommen der
Aktienmärkte ausgewählter Regionen (indexiert, 01.01.2014=100)
Smartwatches und dem starken Schweizer
200
Franken gebremst.
175
Qualität im Portfolio
Im August wies der Schweizer Aktienmarkt eine
volatilere Entwicklung auf als in den Vormona-
150
ten. Immer mehr verdichten sich die Anzeichen
für eine nachlassende weltweite Wirtschaftsdy-
125
namik. Dazu kommen die im historischen Ver-
gleich überdurchschnittlichen Bewertungen des
100
Schweizer Aktienmarkts. Im momentanen Um-
feld macht es Sinn, den Kern des Aktienportfo-
75
2014 2015 2016 2017 2018 2019
lios mit Titeln von Firmen zu verstärken, die über
SPI DAX S&P 500 Schwellenländer Index
ein stabiles, und auch unter schwächeren Bedin-
gungen, gewinnbringendes Geschäftsmodell
Quelle: Bloomberg, Stand: 22.09.2019; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko.
Wertentwicklung Swiss Performance Index (SPI) in CHF, Dax in EUR, S&P500 sowie Schwellenländer Index (MSCI Emerging Markets) in USD. verfügen. n
Oktober 2019 Anlagepolitik 5Währungen
Schweizer Franken in der Gunst der Anleger
Der Schweizer Franken gehört 2019 zusammen zer Franken 10% verloren, was neben der Bre-
mit dem japanischen Yen sowie dem US-Dollar xit-Diskussion auch am erstarkten Franken gele-
zu den gesuchten Währungen. Zu diesem Trio gen ist. Im September war nun eine Gegenbe-
gesellt sich mit dem Kanadischen Dollar eine wegung zu beobachten, nachdem die Option
klassische Rohstoffwährung hinzu. «harter Brexit» durch die Märkte als weniger
wahrscheinlich beurteilt wurde. Auf Jahressicht
Seit Anfang Mai befindet sich der EUR/CHF- notiert das GBP/CHF-Währungspaar derzeit
Wechselkurs in einem Abwärtstrend. Das Wäh- noch rund 1.5% tiefer. Aus Bewertungssicht
rungspaar ist seither von 1.14 auf unter 1.09 ge- (Kaufkraftparität) ist das Pfund auf diesem Ni-
rutscht und erreichte Anfang September ein veau zwar weiterhin attraktiv, wäre nicht die po-
Zweijahrestief. Grossen Einfluss auf den Kurs hat litische Komponente. Bis zur politischen Klärung
die Kommunikation der Zentralbanken. Trotz dieser Fragen bleiben wir gegenüber dem briti-
Zinssenkungen der Fed und der EZB behielt die schen Pfund vorsichtig eingestellt und erwarten,
Schweizerische Nationalbank ihre Leitzinsen im dass der Pfundkurs insbesondere auf Neuigkei-
September unverändert. Die globale Wachs- ten zum Fortgang des Brexit-Prozesses reagieren
tumsschwäche, der schwelende US-chinesische wird. n
Handelskonflikt sowie die ungelöste Brexit-Fra-
ge dürften den Schweizer Franken jedoch auch
im Schlussquartal in der Gunst der Anleger be-
halten.
Kanadischer Dollar behauptet sich
Innerhalb der G10-Währungen kann sich der ka-
nadische Dollar behaupten – auch zum Schwei-
zer Franken. Das gelingt nur noch dem japani-
schen Yen und dem US-Dollar, welche in unruhi-
gen Marktphasen von Anlegern ebenfalls gerne
angesteuert werden. Dass sich der kanadische
Dollar trotz stärkerem Franken behaupten kann,
liegt zum einen an der soliden Konjunkturlage
Kanadas, den höheren Rohwarenpreisen (Erdöl)
sowie der geldpolitischen Ausrichtung der Bank
of Canada (BoC). Dennoch kann sich der zykli-
Marktstimmung stärkt den Schweizer Franken
sche «Loonie» nicht von der globalen Konjunk-
turentwicklung abkoppeln. Die kanadische
Entwicklung G10-Währungen gegenüber dem Schweizer Franken (01.01.2019 bis 23.09.2019)
Wirtschaft hat sich in den letzten Quartalen im
Gleichschritt mit ihrem wichtigsten Handelspart- 3.6% Kanadischer Dollar
ner USA positiv entwickelt. Das hat auch dazu 2.9% Japanischer Yen
geführt, dass die Bank of Canada den Leitzins
0.9% US-Dollar
seit 2017 insgesamt fünfmal erhöht hat. Jüngst
-1.6%
äusserte sich die BoC jedoch ebenfalls zurück- Britisches Pfund
haltender. -3.2% Australischer Dollar
-3.3% Euro
Pfund Sterling im Brexit-Bann
-3.6% Norwegische Krone
Das britische Pfund ist dagegen weiterhin durch
-5.5% Neuseeland-Dollar
die Brexit-Debatte geprägt. Die Volatilität im
Pfund Sterling der letzten Monate zeigt die sich -7.9% Schwedische Krone
ändernde Stimmungslage am Devisenmarkt Aufwertung zum CHF Abwertung zum CHF
deutlich auf. Zwischen Mai und August 2019
hat das britische Pfund gegenüber dem Schwei- Quelle: Bloomberg, Stand: 23.09.2019; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko.
6 Anlagepolitik Oktober 2019Rohstoffmärkte
Ölmarkt: Geopolitik rückt in den Fokus
Der Luftangriff auf die Erdölinfrastruktur Saudi- spricht 50% der saudischen Ölproduktion und
Arabiens am 14. September hat die geopoliti- rund 5% des globalen Marktes.
schen Risiken im Nahen Osten erneut in das Be-
wusstsein der Anleger rücken lassen. Dass der Ölpreisschock ist ausgeblieben
Ölpreisanstieg moderater als in der Vergangen- Aus Furcht vor Lieferausfällen verteuerten sich die
heit ausgefallen ist, hat seine Gründe. Erdölpreise in einer ersten Reaktion um bis zu
20%. Danach gaben die Notierungen einen Teil
Zum Drohnenangriff Mitte September bekann- davon wieder ab. Dass der Ölmarkt moderater als
ten sich jemenitische Huthi-Rebellen, welche in der Vergangenheit reagierte, hat seine Gründe.
seit Jahren einen erbitterten Konflikt mit Saudi- Trotz der massiven Schäden an der Infrastruktur
Arabien austragen. Beschädigt wurde das zweit- ist ein Engpass bei der weltweiten Erdölversor-
grösste saudische Ölfeld Churais sowie die Infra- gung ausgeblieben. Saudi-Arabien kann offen-
struktur in Abqaiq. In Abqaiq betreibt der staat- bar einen grossen Teil der Produktionsausfälle
liche Ölgigant Aramco die weltweit grösste Öl- kompensieren. Aramco erklärte, dass der Rohöl-
verarbeitungsanlage mit einer Kapazität von 7 export an die Kunden fortgesetzt wird, indem
Millionen Fass pro Tag. Der saudische Energie- man auf bestehende Lagerbestände zurückgreift.
minister gab in einer ersten Pressekonferenz be- Das ist für die Weltwirtschaft eine gute Nachricht,
kannt, dass die Erdölförderung um 5.7 Millionen denn ein in die Höhe schiessender Ölpreis wäre
Fass pro Tag geringer ausfallen werde. Das ent- eine zusätzliche Belastung gewesen. Zu einer ge-
wissen Entspannung dürfte zudem beitragen,
dass führende Industriestaaten inzwischen weni-
ger auf Erdöl aus der Golfregion angewiesen sind
als in der Vergangenheit. Europa, und vor allem
die USA durch den Schieferölboom, haben ihre
Einfuhren aus Saudi-Arabien reduziert.
Spannungen in der Golfregion
Aufgrund des gewandelten internationalen Öl-
marktes ist ein historischer Vergleich von Kapa-
zitätsausfällen mit Vorsicht zu betrachten. Wäh-
rend des Ölschocks vor 40 Jahren existierten bei-
spielsweise die strategischen Erdölreserven der
USA, damals eine der wenigen weltweit, erst seit
Drohnenangriff offenbart Verletzlichkeit Saudi-Arabiens
zwei Jahren. Heute betragen diese in den USA
rund 650 Millionen Fass. Auch Saudi-Arabien
verfügt über 180 Millionen Fass Rohöl-Reserven.
Der Angriff legt aber die Verwundbarkeit der
Drohnenangriff in Saudi-Arabien (Sept. 2019-?) 5.7
Ölinfrastruktur Saudi-Arabiens offen. Dies lässt
Iranische Revolution (1978-1979) 5.6 derzeit einige Fragen unbeantwortet. Wie sicher
sind inskünftig die saudi-arabischen Produkti-
Jom-Kippur-Krieg, Ölembargo (1973 -1974) 4.3
onsanlagen in Zeiten, in denen dezentral ge-
Ausbruch Iran-Irak Krieg (1980-1981) 4.1 steuerte Drohnen an die Stelle herkömmlicher
Waffensysteme treten? Auch die jüngste Zunah-
2.6
Venezuela Streik (2002 -2003)
me der politischen Destabilisierung in der Golfre-
Irakkrieg (2003) 2.3 gion bleibt ein Unsicherheitsfaktor. Dazu zählt
die Anschuldigung einer iranischen Beteiligung
Produktionsstörung (gemessener Höchstwert)
am Drohnenangriff, worauf weitere Sanktionen
in Millionen Fass pro Tag gegen den Iran folgen könnten. Bis hier mehr
Klarheit besteht, dürfte weiterhin eine Risiko-
Quelle: International Energy Agency (IEA), Bloomberg; Stand: 23.09.2019 prämie auf dem Ölpreis verlangt werden. n
Oktober 2019 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Ein risikoreiches Anlageumfeld
Die ansehnliche Entwicklung der Aktienmärkte belassen. Die US-Notenbank hat einen weiteren
täuscht darüber hinweg, dass die Risiken gestie- «Präventivschritt» gemacht. Sie hat angesichts
gen sind. Einerseits trüben sich die Konjunktur- der gestiegenen Konjunkturrisiken den Leitzins
aussichten weiter ein und die geopolitischen Ri- ein zweites Mal gesenkt. Die Aktienmärkte ha-
siken sind gestiegen. ben auf die Zinssenkung reagiert, allerdings
nicht mit einem Kursfeuerwerk. Und das, ob-
Der Angriff auf die beiden Ölraffinerien in Saudi- wohl Aktienanlagen aufgrund der tieferen Zin-
Arabien ist für die Finanzmärkte glimpflich aus- sen gegenüber Obligationen wieder attraktiver
gegangen. Saudi-Arabien kann offenbar einen geworden sind.
grossen Teil der Produktionsausfälle kompensie-
ren und der Ölpreis ist nach einem ersten An- Konklusion: Angesichts der eingetrübten Kon-
stieg wieder gesunken. Das ist für die Weltwirt- junkturaussichten und wegen der allgemein ge-
schaft eine gute Nachricht, denn ein höherer Öl- stiegenen Unsicherheit haben wir uns für ein
preis wäre eine zusätzliche Belastung gewesen. Untergewicht bei den Aktien entschieden. Der
Aber die Spannungen am Persischen Golf haben Goldallokation halten wir die Treue, weil Gold im
durch den Angriff stark zugenommen und ber- Umfeld tiefer Zinsen, eines schwächeren US-
gen hohe geopolitische Risiken. Auch die Annä- Dollars und höherer Risikoaversion Potenzial
herung zwischen China und den USA, die An- hat. n
fang Oktober ihre Verhandlungen wieder auf-
nehmen wollen, hat den Aktienmärkten Rü-
ckenwind gegeben. Dabei ist hier noch immer
vieles unklar und das Angebot Chinas ist das
gleiche wie im Frühling, als die Verhandlungen
überraschend abgebrochen wurden.
Gold gibt ein «Krisensignal»
Gleich ein ganzer Strauss von Preistreibern hat
Anlagestrategie
dem Goldpreis Rückenwind gegeben. Die Aus-
sicht auf eine andauernd expansive Geldpolitik
–– –– –– Neutral
Neutral ++ ++
++
in den Industrieländern ist ein wichtiger Grund.
Diese expansive Geldpolitik müssen die Noten- LIQUIDITÄT
liquidity
banken wegen gestiegener Wachstumsrisiken
OBLIGATIONEN
bonds
ergreifen. Aber auch die allgemein gestiegene
Risikoaversion angesichts der hohen geopoliti- WANDELANLEIHEN
convertible bonds
schen Risiken gibt dem Goldpreis Unterstüt-
AKTIEN
equities
zung. Der Goldpreis ist in den letzten Monaten
über die Marke von 1'500 US-Dollar pro Unze Schweiz
Switzerland
angestiegen. Weil der Greenback im gleichen
Europa
Eurozone
Zeitraum vergleichsweise stabil blieb, hat sich
auch für Schweizer Investoren das Engagement Nordamerika
North America
im gelben Edelmetall gelohnt.
Asien-Pazifik (ohne Japan)
Asia Pazific (ex.Japan)
Notenbanken stützen Schwellenländer
Emerging Markets
Die Notenbanken halten die Geldschleusen weit
ALTERNATIVE ANLAGEN
offen. EZB-Präsident Mario Draghi hat zum letz- alternative investments
ten Paukenschlag ausgeholt und sowohl die Zin- Rohstoffe: Gold
commodities: Gold
sen gesenkt als auch das Anleihenkaufpro-
Andere
gramm neu aufgelegt. Die Schweizerische Nati- others
onalbank (SNB) hat Autonomie bewiesen und
ihre Geldpolitik aus gutem Grund unverändert Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik Oktober 2019Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 22. September 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
artal
es Q enquote
uote
es Q ate YoY
YoY
ausgewählter Industrieländer
al
al
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aktu tslosenq
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uart
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Infla
Infla
letzt
letzt
PMI
PMI
Schweiz 0.8 % 0.3% 0.6 % 0.3% 2.3 % 2.3 % 48.6 47.2
USA 2.7% 2.3% 1.8% 1.7% 3.6% 3.7% 52.1 49.1
Aufschwung Boom
Eurozone 1.3% 1.2% 1.2% 1.0% 7.6% 7.5% 47.6 45.6
Deutschland 0.9% 0.4% 1.4% 1.4% 5.0% 5.0% 45.0 41.4
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
■
Schweiz: Die Wirtschaft kühlt sich zunehmend ab. Der starke Franken belastet
Rezession Abschwung zusätzlich.
■
USA: Der Konjunkturmotor läuft, zeigt aber insbesondere in der verarbeitenden
Industrie zunehmend Ermüdungserscheinungen.
■
Eurozone: Der Wirtschaftsabschwung zeigt sich in den Wirtschaftsdaten. Der In-
dustriesektor schwächelt, der Dienstleistungssektor ist in besserer Verfassung.
Schweiz USA ■
Deutschland: Die Wirtschaftsleistung nimmt weiter ab und wächst praktisch
Eurozone Deutschland nicht mehr.
Die konjunkturelle Entwicklung
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ausgewählter Schwellenländer
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BIP Y
BIP Y
Arbe
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Einsc
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Einsc
Einsc
Infla
Infla
letzt
PMI
PMI
China 6.4 % 6.2 % 2.7 % 2.8 % 3.7 % 3.6 % 49.4 50.4
Indien 5.7 % 4.9 % 3.1 % 3.2 % – – 53.8 52.4
Aufschwung Boom
Brasilien 0.5 % 1.0 % 4.7 % 3.4 % 7.5 % 8.2 % 49.9 52.5
Russland 0.5 % 0.9 % 5.1 % 4.3 % 4.5 % 4.3 % 50.2 51.5
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
■
China: Der Handelskonflikt belastet. Chinas geldpolitische und fiskalische Mass-
Rezession Abschwung nahmen wirken stützend. Die Dynamik nimmt zusehends ab.
■
Indien: Der globalen Abkühlung kann sich Indien nicht entziehen. Eine überra-
schende Steuersenkung sorgt aktuell für Auftrieb.
■
Brasilien: Das makroökonomische Bild fällt weiter gemischt aus. Die schwäche-
re Nachfrage aus China belastet zusätzlich.
China Indien ■
Russland: Russlands Wirtschaft läuft weiter nur auf zwei Kolben. Die Wirtschafts-
Brasilien Russland sanktionen des Westens belasten.
Oktober 2019 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 22. September 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.40 % -0.40 % -0.50 % -0.50 % -0.50 %
FED 1.75% – 2.00 % 2.25 % – 2.50 % 1.75 % – 2.00 % 1.75 % – 2.00 % 1.75 % – 2.00 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre 0.01% -0.48 % -0.77 % -0.90 % – -0.70 % -0.60 % – -0.40 %
Deutschland 10 Jahre 0.46% -0.29 % -0.52 % -0.55 % – -0.35 % -0.30 % – -0.10 %
USA 10 Jahre 3.06% 2.05% 1.72 % 1.75 % – 2.05 % 2.00 % – 2.30 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.1329 1.1080 1.0921 1.06 – 1.11 1.08 – 1.13
USD/CHF 0.9643 0.9720 0.9909 0.95 – 1.00 0.97 – 1.02
EUR/USD 1.1748 1.1399 1.1017 1.09 – 1.14 1.09 – 1.14
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 71 57 58 58 – 68 53 – 63
Gold (USD/Unze) 1'199 1'420 1'517 1500 – 1600 1500 – 1600
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 21.1% 18.2 2'992
EuroStoxx50 21.7% 14.6 3'571
SMI 22.5% 16.9 10'057
12
10 Anlagepolitik Oktober 2019Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getroffen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses Dokument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvor- schriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staatsbürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 23.09.2019
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