Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte August 2019 - bei der St.Galler Kantonalbank
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte August 2019
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
In Oberuzwil, oberhalb des Bettenauer Weihers, Es gibt nichts gratis, auch nicht Libra
steht die mächtigste Kirsche der Ostschweiz.
Foto: proarbore.com / Michel Brunner 2
Wirtschaft
Reagiert die Fed zurecht?
4
Zinsen und Renditen
Fed reagiert auf tiefe Inflation
5 Aktienmärkte
Die Chipindustrie auf Abwegen?
6
Währungen
Geldpolitiker sorgen für Frankenaufwertung
7
Rohstoffmärkte
Ölpreis zeigt seinen volatilen Charakter
8
Anlagestrategie
Europa kann positiv überraschen
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Zinsen und Währungen
Aktien- und Rohwarenmärkte
Finanzmärkte und Prognosen
Impressum
Herausgeber
St.Galler Kantonalbank AG
St. Leonhardstrasse 25
9001 St. Gallen
Telefon +41 71 227 97 00
info@sgkb.ch
www.sgkb.ch
Autorenteam
Caroline Hilb (Wirtschaft)
Patrick Häfeli, CFA (Zinsen und Renditen)
Tobias Kistler, CFA (Aktienmärkte)
Daniel Wachter (Währungen)
Daniel Wachter (Rohstoffmärkte)
Thomas Stucki, CFA (Anlagestrategie)
Redaktionsschluss
24. Juli 2019
Erscheinung
monatlichEditorial
Es gibt nichts gratis, auch nicht Libra
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Die Ankündigung von Facebook, Das Geschäftsmodell von Libra basiert darauf,
mit der neuen Kryptowährung dass der Anbieter des Systems die beim Verkauf
Libra den internationalen Zahl- der Libras eingenommenen Franken, Dollar oder
ungsverkehr zu revolutionieren Euro als Sicherheit behält und gemäss dem
und damit weltweit kostenlose definierten Währungskorb anlegt. Damit kann
Geldtransfers zu ermöglichen, er einerseits die Bindung des Libra-Kurses an den
hat hohe Wellen geworfen. Währungskorb sicherstellen, andererseits aber
auch Erträge generieren, die Libra für sich
Libra wird ein elektronisches Zahlungssystem behält. Wenn man davon ausgeht, dass
sein, wie es viele gibt. Apple Pay, Paypal oder mindestens 70% in US-Dollar investiert werden,
Twint haben sich bereits etabliert und ihre sollte Libra auch mit dem heutigen tiefen
Anhänger gefunden. In Kenia wird über das Zinsniveau ohne grosse Risiken ein Ertrag von
System M-Pesa bereits seit Jahren Geld via 2% pro Jahr erzielen können. Diese 2% könnte
Mobiltelefon überwiesen. Nur weil Libra auf ich mit dem Geld, das ich in die zinslosen Libra
einer Blockchain basieren wird, wird die Welt umgetauscht habe, erwirtschaften, wenn ich es
nicht neu erfunden. Auch braucht es keine neue selber identisch anlege. Es ist auch nicht so, dass
Kryptowährung für das Zahlungssystem von ich dank der Bindung an den Währungskorb
Facebook. Libra soll nicht den starken kein Devisenrisiko mehr habe. Der Kurs des Libra
Kursschwankungen eines Bitcoins ausgesetzt wird zum Franken ähnlich dem USD/CHF-
sein und wird darum an einen Korb aus Wechselkurs schwanken.
traditionellen Währungen gebunden. Wie dieser
Korb aussehen wird, ist nicht bekannt. Es ist aber Libra wird seine Fangemeinde finden. Da der
anzunehmen, dass der US-Dollar den weitaus Transfer über das Tool von Whatsapp erfolgen
grössten Anteil ausmachen wird. Man könnte wird, hat es den grossen Vorteil, dass die
das System daher auch auf dem Transfer von notwendige App bereits auf sehr vielen
Dollars aufbauen, was der Idee natürlich den Mobiltelefonen installiert ist. Ob es den
Reiz des Exklusiven nehmen würde. Zahlungsverkehr aber revolutioniert und auch
kommerzielle Grosszahlungen darüber ab-
Ob für den Kunden die Zahlungen via Libra am gewickelt werden, darf bezweifelt werden. Die
Ende wirklich so viel billiger sein werden, wird traditionellen Währungen ersetzen wird es
sich auch noch zeigen müssen. Eines ist sicher: sicher nicht.
Gratis sind sie nicht. Der Umtausch von Franken
in Libra ist ein klassisches Devisengeschäft, das
über einen Agenten abgewickelt werden muss.
Die Wahrscheinlichkeit, dass der Agent dafür
eine Kommission verlangen wird, stufe ich als
hoch ein. Anschliessend müssen meine Libra
aufbewahrt werden, wofür unter Umständen
auch eine Gebühr verlangt wird. Irgendwann
möchte ich dann den Rücktausch in Franken Dr. Thomas Stucki
machen, was wiederum etwas kosten wird. Chief Investment Officer
August 2019 Anlagepolitik 1Wirtschaft
Reagiert die Fed zurecht?
Die Weltwirtschaft wird 2019 weniger stark Stimmung unter den Wirtschaftsakteuren
wachsen als noch im vergangenen Jahr. Der angeschlagen, weshalb die Industrieproduktion
Handelskonflikt zwischen den USA und China schwächelt. Die Binnenkonjunktur, vor allem der
setzt dem empfindlichen Exportsektor zu. Sind Dienstleistungssektor, leistet auf der anderen
darum Leitzinssenkungen durch die Fed in Seite noch einen stabilisierenden Beitrag ans BIP.
diesem Jahr gerechtfertigt? Wir erwarten, dass die Entwicklung im
Industriesektor in Europa, den USA und in China
Der Internationale Währungsfonds (IWF) spricht in den kommenden Monaten eingetrübt bleiben
2019 von einer «Talsohle». Im Vorjahr ex- wird. Diesem negativen Trend kann sich auch die
pandierte die Weltwirtschaft noch um 3.6%. Für Schweizer Wirtschaft nicht entziehen. Wir
dieses Jahr rechnet der IWF mit einem Wachstum rechnen mit einem schwächeren Wachstum, das
von 3.2%. Exportorientierte Firmen reagieren in aber positiv bleiben wird.
der Regel schnell mit einem Rückzug auf trübere
Konjunkturaussichten und Veränderungen im
weltweiten Handelsgefüge. Sie mussten bereits
in den letzten Jahren mit einer Zunahme von
Handelshemmnissen klarkommen. Nun hat sich
die Lage nochmals verschärft.
Handelskonflikt offenbart Abhängigkeiten
Kaum ein Produkt wird noch von A bis Z an
einem Wirtschaftsstandort produziert. Die
Schrauben, der Kleber oder Plastikteile – häufig
kommen die einzelnen Bestandteile von
spezialisierten Produzenten, die auch im Ausland
produzieren. Solche Produkte machen rund
30% des globalen Handelsvolumens aus. Das
Beispiel Huawei zeigt, dass auch ein chinesischer
Tech-Gigant auf Chips aus den USA angewiesen
ist, um seine Smartphones zu produzieren. So
geht es vielen Firmen rund um den Globus.
Wenn sich nun das globale Handelsgefüge
Seit 2018 haben Handelsschranken weltweit zugenommen
verändert und diese Bestandteile mit hohen
Zöllen belegt werden, müssen die Unternehmen Ab- und Aufbau Handelshemmnisse in Mrd. USD Welthandel indexiert
600 140
ihre Wertschöpfungsketten neu organisieren.
Ihre Kosten würden sonst mindestens um den
500 135
Zusatzzoll steigen und ihre Margen entsprechend
sinken. Diese Reorganisation der Produktions- 400 130
prozesse ist machbar, aber sie braucht Zeit und
Geld. Bei Verlagerungen von Produktions- 300 125
prozessen entstehen Investitionskosten und es
können Arbeitsplätze verloren gehen, weil diese 200 120
ins «zollgünstigere» Ausland verlagert werden.
Die starke Verflechtung der Unternehmen durch 100 115
ihre fragmentierten Produktionsprozesse macht
0 110
die grosse Abhängigkeit vom globalen Handel 2015 2016 2017 2018
deutlich. Im Bewusstsein dieser Abhängigkeit Aufbau von Handelshemmnissen Welthandel (indexiert)
Abbau von Handelshemmnissen Handelsbarrieren: Diese umfassen Zollerhöhungen,
und im Wissen darüber, dass sich das Umfeld Mengenbeschränkungen sowie Import- und Exportsteuern.
Quelle: World Trade Organisation, Bloomberg
weiterhin anspruchsvoll gestaltet, zeigt sich die
2 Anlagepolitik August 2019Erwartete US-Zinssenkung verleiht Flügel wieder attraktiver machte. Und drittens gehen die
Die US-Notenbank Fed wird ihren Leitzins senken. Marktteilnehmer davon aus, dass die expansivere
Die Marktmeinung diesbezüglich ist gemacht. Geldpolitik die konjunkturelle Abkühlung auf-
Praktisch alle Marktteilnehmer erwarten eine fangen und damit eine Rezession verhindern wird.
Zinssenkung der US-Notenbank im Sommer. Die Ist das nun gut oder schlecht? Gut ist, dass die US-
Erwartung einer expansiveren US-Geldpolitik hat Geldpolitik nach wie vor eine grosse Marktkraft
den Aktienmärkten einen veritablen Kursgewinn entfalten kann. Dies zeigt, dass das Vertrauen in
beschert. Erstens profitieren Aktienmärkte per se die Fed gefestigt ist. Weil 99% einer erfolgreichen
von einer expansiveren Geldpolitik. Zweitens Geldpolitik auf Kommunikation und Vertrauen
führte die Erwartung von US-Leitzinssenkungen basiert, ist die hohe Wirkungskraft positiv zu
zu tieferen Obligationenrenditen, was Aktien werten. Ebenfalls positiv ist, dass der Aktienmarkt
gegenüber Obligationen mit einer hohen Bonität zugelegt hat. Die Wechselwirkung zwischen
Aktienmarkt und Realwirtschaft hat in den letzten
Jahren zugenommen und Impulse kommen je-
weils von beiden Seiten. Darum kann ein positiver
Aktienmarkt über eine Stärkung des Vertrauens
durchaus die Stimmung bei den Unternehmen
und den Wirtschaftsakteuren in der Realwirtschaft
aufhellen. Eher kritisch ist, dass die Ankündigung
von Zinssenkungen früh kommt, nämlich bereits
bei den ersten Anzeichen einer konjunkturellen
Verlangsamung. Ist das eine Form von Über-
stimulierung? Möglich. Diese Frage lässt sich erst
in einigen Jahren eindeutig beantworten. Positiv
stimmt, dass die Fed überhaupt das nötige
Zinspolster hat. Die SNB muss bei US-Zins-
senkungen nicht mitziehen und kann ihren Leitzins
unverändert belassen. Wichtiger für sie ist die EZB.
Erst wenn diese ihren Zinssatz um -0.25% senkt
und der Franken gleichzeitig aufwerten würde,
käme die SNB unter Zugzwang. Dies entspricht
nicht unserem Hauptszenario.
Eingetrübte Stimmung im Industriesektor
Einkaufsmanagerindizes (PMI) in Punkten Weder Rezession noch Wiederbelebung
65
Wir gehen davon aus, dass sich die Wolken am
Konjunkturhimmel im Verlaufe des zweiten
Halbjahres etwas verziehen werden. Positive
60
Impulse erwarten wir von der Geldpolitik. Wir
gehen aber nicht davon aus, dass sich die
55 Wirtschaft substanziell erholen wird. Dafür fehlen
eine stärkere Nachfrageseite und auch die
Expansion
Investitionstätigkeit wird nur leicht zunehmen.
50
Schrumpfung
Der Handelsstreit zwischen den USA und China
wird nicht beigelegt werden, weil die Interessen
zu unterschiedlich sind. Die Unternehmen müssen
45
Jun 16 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18 Jun 19 sich mit einer Annäherung zufriedengeben. Das
USA Industrie Eurozone Industrie ist im aktuell verunsicherten Umfeld zu wenig, um
USA Dienstleistungen Eurozone Dienstleistungen
die Nachfrageseite zu Höchstleistungen an-
Quelle: Bloomberg
zuspornen. n
August 2019 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Fed reagiert auf tiefe Inflation
Gemäss dem «Federal Reserve Act» von 1913 Zwei Leitzinssenkungen genügen
muss die US-Notenbank einerseits für einen Aufgrund der grossen Unsicherheiten und der
maximalen Beschäftigungsgrad sorgen, ander- anhaltend tiefen Inflationsraten gehen wir davon
erseits aber auch das Preisniveau in den USA aus, dass die Fed nach einer Leitzinssenkung um
stabil halten. In den letzten Monaten sind die 0.25% Ende Juli im September noch ein zweites
Preise in den USA jedoch weniger stark als erhofft Mal an der Zinsschraube drehen wird. Weitere
angestiegen und auch die Inflationserwartungen Zinssenkungen sind in einem Umfeld einer
sind deutlich zurückgeglitten. Grund genug für nach wie vor gut laufenden US-Wirtschaft und
die US-Notenbank Fed, ihren Leitzins zu senken? einem prosperierenden Arbeitsmarkt in unseren
Augen jedoch nicht nötig. Diese Ansicht
Die von der US-Notenbank Fed bevorzugte wird sich mit der Zeit auch am Kapitalmarkt
Kernrate des Preisindex persönlicher Konsum- durchsetzen. Entsprechend erwarten wir bei
ausgaben (PCE Core), hat sich in der ersten den längerfristigen US-Obligationen wieder
Jahreshälfte 2019 wieder deutlich von der etwas höhere Renditen. Wie gewohnt werden
2%-Marke entfernt. Diese Marke hat die sich diese dann auch auf die Schweizer Zinsen
Fed als ihr Inflationsziel definiert. Gleich- übertragen. n
zeitig sind auch die Inflationserwartungen
zurückgegangen. Die erwartete Inflation für
die Jahre 2024 bis 2029 verringerte sich seit
Anfang Mai kontinuierlich von 2.10% auf
1.80%.
Tiefe Inflation doch nicht temporär
Während sich die Mitglieder des Fed-Offen-
marktausschusses bis Mitte Jahr auf den
Standpunkt stellten, dass die eher tiefen In-
flationsraten nur von temporärer Natur seien,
hat sich dies in den letzten Wochen verändert.
In seiner halbjährlichen Anhörung vor dem
US-Kongress legte US-Notenbankpräsident
Jerome Powell dar, dass die schwache Inflation
länger anhalten könne als die Notenbank ur-
sprünglich erwartete und sich somit nicht als
Tiefe Inflation gibt der Fed Spielraum
vorübergehendes Phänomen erweise. Ent-
sprechend sei die bisher kommunizierte ge- Entwicklung der von der Fed bevorzugten Inflationsgrössen
duldige Haltung bezüglich der weiteren Geld- 3.0 %
politik nicht mehr länger angezeigt.
2.5 %
Unsicherheiten haben zugenommen
Dies ist jedoch nicht der einzige Grund,
2.0 %
weshalb die US-Notenbank derzeit laut über
Leitzinssenkungen nachdenkt. Ganz allgemein
hat die Unsicherheit bezüglich der weiteren 1.5 %
konjunkturellen Entwicklung zuletzt wieder
deutlich zugenommen. Powell erwähnte dabei 1.0 %
explizit den ungelösten Handelsstreit zwischen
den USA und China, das drohende Erreichen 0.5 %
der Schuldenobergrenze und nicht zuletzt den 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Inflationserwartungen 2024-2029 PCE Kerninflation
anstehenden Brexit, dessen Auswirkungen
auch in den USA spürbar sein könnten. Quelle: Bloomberg
4 Anlagepolitik August 2019Aktienmärkte
Die Chipindustrie auf Abwegen?
Die Halbleiterindustrie trug in den letzten finden die Halbleiter-Chips eine noch breitere
Jahrzehnten massgeblich zu zahlreichen In- Anwendung von Autos bis hin zu Haus-
novationen bei. Derzeit ist die Branche wieder haltsgeräten oder zur Schürfung von Krypto-
im Umbruch. Während früher der klassische PC währungen. Im Automotive-Bereich ist dies
im Mittelpunkt stand, kommen die Halbleiter durch die Trends zur Elektromobilität, auto-
heute in einer immer breiteren Produktpalette nomem Fahren und der Vernetzung der Fahr-
zum Einsatz. zeuge angetrieben.
Der Produktewandel zeigt sich an der Physikalische Limiten
Verschiebung der dominanten Unternehmen in Derzeit steht die Branche vor neuen Um-
der Branche. War Intel mit seiner Dominanz bei wälzungen. Während Jahren wurden die
den PC-Chips jahrelang führend, wurden 2011 Transistoren immer kleiner und in grösserer Zahl
erstmals mehr Smartphones als PCs verkauft. auf einem einzelnen Chip verbaut. Das
Damit änderten sich auch die Anforderungen an sogenannte «Moore’s Law» hatte Bestand. Es
die Chips. Gefragt sind stromsparende Halbleiter, besagt, dass sich die Leistungsfähigkeit von
die teilweise auf anderen Befehlssätzen als die Chips alle 12 bis 18 Monate verdoppelt. Durch
Intel-Chips aufgebaut sind. Dadurch wurde die die physikalischen Limiten sieht es danach aus,
Wertschöpfungskette in der Halbleiterindustrie als ob das Moore’s Law bald nicht mehr gelten
immer mehr aufgebrochen und spezialisierte könnte. Dies hat dazu geführt, dass Unter-
Unternehmen kamen zum Zug. So basieren nehmen wie Apple, Amazon, Google, Microsoft
beispielsweise die Chips für die meisten Smart- oder Tesla die Notwendigkeit sehen, eigene
phones auf der Architektur der britischen ARM, neuartige Chips zu entwickeln. Diese Chips
die inzwischen von der japanischen Softbank werden für ihren spezifischen Aufgabenbereich,
aufgekauft wurde. Die entworfenen Chips wie maschinelles Lernen oder Cloud-An-
werden dann von Auftragsfertigern wie Taiwan wendungen, optimiert und sind daher in diesen
Semiconductor oder Globalfoundries hergestellt. Anwendungen einiges effizienter und die
Intel konnte in diesem Geschäftszweig nie Leistungsfähigkeit steigt weiter.
richtig Fuss fassen. Während der Halbleiter-
anteil in Smartphones, Tablets und PCs heute Weniger ausgeprägte Zyklen
stagniert, entwickelt sich die Branche weiter. So Die Halbleiterindustrie ist bekannt für ihre
ausgeprägten Zyklen. Die Zyklizität hat ver-
glichen mit den Zeiten, als der PC eines der
wenigen Endprodukte war, dank der breiteren
Halbleiteraktien preisen ein starkes Wachstum ein
Produktbasis stark abgenommen. Jedoch hat
Entwicklung in US-Dollar (indexiert, Januar 2014 = 100)
das Prinzip, welches besagt, dass in Boompha-
300 sen das Angebot zu stark ausgeweitet wird und
es in der Folge zu einem Nachfrage- und
Preisrückgang kommt, nach wie vor Gültigkeit.
250
Dies sollte jedem Investor bewusst sein, der in
Aktien aus der Halbleiterbranche oder in
Abnehmer der Halbleiterbranche investiert.
200
Momentan befindet sich die Industrie aufgrund
der in den letzten Jahren stark aufgebauten
150
Kapazitäten in einer Verlangsamung. Verstärkt
wird diese Abschwächung durch den Handels-
konflikt zwischen China und den USA. Aktien
100 aus der Halbleiterbranche empfehlen sich durch
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Philadelphia Semiconductor Index S&P 500
ihre Zyklizität und schnelle Umwälzung der
Philadelphia Semiconductor Index: Vielbeachteter Halbleiteraktien-Index, der sich aus Unternehmen zusam- Branche daher hauptsächlich als Beimischung in
mensetzt, die in der Entwicklung, dem Vertrieb, der Herstellung und dem Verkauf von Halbleitern tätig sind.
Quelle: Bloomberg
einem diversifizierten Portfolio. n
August 2019 Anlagepolitik 5Währungen
Geldpolitiker sorgen für Frankenaufwertung
Zu Jahresbeginn konnte die Mehrzahl der G10- Krone und Pfund gesellen sich zum Euro
Währungen zum Schweizer Franken zulegen. Mit Blick auf die Entwicklung der G10-
Das Blatt wendete sich zunehmend zugunsten Währungen gegenüber dem Schweizer Franken
des Frankens, was sich im tieferen Euro/Franken- fallen zwei weitere europäische Devisen auf.
Kurs bemerkbar macht. Über dem britischen Pfund schwebt weiterhin
der Brexit, auch nachdem Boris Johnson das
Der Euro ist in den letzten Wochen insbe- Rennen um die Nachfolge von Theresa May
sondere zum Franken in die Defensive geraten. als neuer britischer Premierminister gemacht
Erstmals seit zwei Jahren handelte das EUR/ hat. Während die Pfund-Schwäche mit den
CHF-Währungspaar am 22. Juli wieder unter politischen Unsicherheiten rund um die offene
der Marke von 1.10. Einen einzelnen Grund für Brexit-Frage erklärbar ist, scheint dies bei der
die Frankenaufwertung machen wir nicht aus, Schwedischen Krone weniger offensichtlich,
es dürfte vielmehr die Summe zahlreicher zumal es einige Parallelen zur Schweiz gibt.
Faktoren sein. Ein gewichtiger Faktor ist die Beides sind offene Volkswirtschaften mit
Kommunikation der Zentralbanken. So haben soliden Staatsfinanzen und Überschüssen in
die US-Notenbank wie auch die Europäische der Leistungsbilanz – inklusive Negativzinsen.
Zentralbank ihre Tonlage expansiver aus- Dennoch notiert die Krone zum Franken auf
gerichtet. Die Nomination von Christine einem historischen Tief. Während der Franken
Lagarde zur neuen EZB-Präsidentin hat daran vom Ruf als sicherer Hafen profitiert, hat die
nichts geändert. Lagarde war in der Ver- Krone diesen Status bislang nie erreicht. Trotz
gangenheit eine Befürworterin von Draghis der aus Sicht der Kaufkraftparität attraktiven
Geldpolitik. Entsprechend gehen wir davon Bewertung, dämpft der verhaltene Ausblick der
aus, dass ihr Amtsantritt im November nichts Riksbank die Aussicht einer Kronenstärke im
Wesentliches an der Ausrichtung der EZB zweiten Halbjahr. n
ändern wird.
Schuldenthematik aufgeschoben,
Geldpolitik im Fokus
Die Geldpolitik ist im Juli ein dominierendes
Thema am Devisenmarkt geblieben. Anderen-
orts hat sich die Tonlage entspannt. Im
Schuldenstreit mit Italien wird die EU-Kom-
mission zum jetzigen Zeitpunkt kein Defizit-
Europäische Währungen im Hintertreffen
verfahren eröffnen. Das ist für Italien eine gute
Nachricht und prompt reagierten die italien-
Entwicklung G10-Währungen gegenüber dem Schweizer Franken (01.01.2019 bis 23.07.2019)
ischen Kapitalmarktzinsen mit einem starken
Rückgang. Die italienische Regierung hat Zu- -6.2% Schwedische Krone
geständnisse gemacht, unter anderem bei der -2.5% Euro
Neuverschuldung. In den USA haben sich die
-2.3% Britisches Pfund
US-Regierung und führende Vertreter aus dem
-0.1% Australischer Dollar
Kongress auf ein Haushaltspaket geeinigt. In
Erinnerung bleibt die fünfwöchige Haus- -0.1% Norwegische Krone
haltsblockade von Anfang Jahr, welche eine 0.1% US-Dollar
Teilschliessung von US-Bundesbehörden aus- 0.3% Neuseeland-Dollar
gelöst hatte. Die Ausgabegrenze für die
1.5% Japanischer Yen
Haushaltsjahre 2020 und 2021 wird angehoben
3.9% Kanadischer Dollar
und die Schuldenobergrenze bis Ende Juli 2021
ausser Kraft gesetzt. Damit konnte ein möglicher
Abwertung zum CHF Aufwertung zum CHF
Regierungsstillstand im Herbst abgewendet
werden. Quelle: Bloomberg
6 Anlagepolitik August 2019Rohstoffmärkte
Ölpreis zeigt seinen volatilen Charakter
Die Sorgen vor einer schwachen Nachfrage US-Strafzölle auf die Weltwirtschaft verlor der
aufgrund des Handelskonflikts sowie die Furcht Ölpreis wiederum innert weniger Tage über 10
vor einer Eskalation der politischen Lage am US-Dollar an Wert. Zuletzt blieb es jedoch
Persischen Golf sorgten in den letzten Monaten abgesehen von einigen Kommentaren des US-
wiederholt für Preisbewegungen. Präsidenten im Handelsstreit zwischen China
und den USA ruhig. Offenbar wird im
Tagesschwankungen von bis zu 5 Prozent waren Hintergrund wieder verhandelt. Eine rasche
dabei keine Seltenheit. So stieg der Fasspreis der Einigung in den zentralen Forderungen der USA
US-Sorte WTI zunächst über die Marke von 65 ist jedoch nicht zu erwarten.
Dollar, als die Spannungen zwischen den USA
und dem Iran zunahmen. Die Gewässer rund um Förderbremse geht in die Verlängerung
die Strasse von Hormuz blieben Schauplatz eines Die Verlängerung der seit Januar 2019 aktiven
internationalen Konflikts. Es kam zu mehreren Förderbremse wird für das zweite Halbjahr
Zwischenfällen mit Tankern, unter anderem die preisstützend wirken. Die Organisation erdöl-
Festsetzung eines unter britischer Fahne exportierender Länder und ihre Verbündeten
fahrenden Tankers durch den Iran. Die (Opec+) einigten sich auf eine Verlängerung um
Spannungen am Persischen Golf behalten wir im weitere neun Monate bis Ende März 2020. Zwei
Blickfeld, da eine Eskalation ein Aufwärtsrisiko Erkenntnisse leiten wir daraus ab. Zum einen
für den Ölpreis darstellen würde. Aufgrund der zeigt es den gestiegenen Einfluss des Nicht-
Befürchtungen negativer Auswirkungen neuer Mitglieds Russland auf die Opec-Politik. Die
Weichen für den Entscheid wurden bereits im
Vorfeld gestellt. Der saudische Kronprinz
Mohammed bin Salman und Russlands Präsident
Wladimir Putin hatten am Rande des G20-
Gipfels vereinbart, ihre Kooperation der
gemeinsamen Förderbeschränkung zu ver-
längern. Daher stand beim offiziellen Opec-
Treffen hauptsächlich die Dauer der Verlängerung
im Fokus.
US-Schieferöl gewinnt an Bedeutung
Die zweite Erkenntnis ist, dass der Schieferöl-
boom in den USA die klassischen Förderstaaten
In den letzten 12 Monaten legte der Ölpreis eine wahre Achterbahnfahrt hin
weiterhin unter Druck setzt. Innert einem
Ölpreisentwicklung in US-Dollar (indexiert, Januar 2014 = 100)
Jahrzehnt haben die Amerikaner ihren Erdöl-
120 ausstoss mehr als verdoppelt. Mit 12 Millionen
Fass am Tag wird in den USA inzwischen mehr
Erdöl gefördert als in Russland oder Saudi-
100
Arabien, den beiden bisherigen Spitzenreitern.
Das bedeutet für die klassischen Förderstaaten
80
mehr Konkurrenz und Preisdruck. Eindrücklich
zeigt sich dieser Umstand an der boomenden
60
Rohölförderung im US-Bundesstaat Texas.
Gemessen an den neusten Produktionszahlen
40 von 5 Millionen Fass pro Tag wäre Texas
inzwischen zur Nummer 2 innerhalb der Opec
20
aufgestiegen. Texas figuriert in dieser Statistik
2014 2015 2016 2017 2018 2019
hinter der Ölmacht Saudi-Arabien (aktuell 10
WTI-Rohöl (USD/Fass)
Mio. Fass/Tag), aber vor Ölnationen wie dem Irak
Quelle: Bloomberg
und den restlichen Golfstaaten. n
August 2019 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Europa kann positiv überraschen
Die europäischen Aktien haben in den letzten Zinsaussichten dominieren Finanzmärkte
Monaten schlechter abgeschnitten als die Für die gute Stimmung unter den Anlegern
Aktien in der Schweiz oder in den USA. Die sorgen weiterhin die Zentralbanken. Die
Wirtschaft und die Unternehmen in der Aussicht auf Zinssenkungen der Fed und neue
Eurozone litten überdurchschnittlich stark unter expansive Massnahmen der EZB drücken die
den Auswirkungen des Handelsstreits, was Anleihenrenditen nach unten sowie die
die schlechtere Performance der europäischen Aktienkurse nach oben. Auch wir gehen davon
Aktien rechtfertigte. Mittlerweile sind die aus, dass die Leitzinsen in den USA sinken und
Erwartungen an Europa so tief, dass die Region die EZB aktiv wird, jedoch nicht in dem Ausmass,
positiv überraschen kann. wie das von den Marktteilnehmern erhofft wird.
Die Anpassung der Hoffnungen an die Realität
Die Finanzmärkte werden nicht nur von den wird in den nächsten Monaten neue Unsicher-
effektiven Wirtschafts- und Unternehmens- heit an die Märkte bringen.
zahlen angetrieben, sondern auch von
Veränderungen der Erwartungshaltung. Davon Wir bleiben vorsichtig
könnten die europäischen Aktien profitieren. Angesichts der Risiken halten wir weiterhin an
Die Unternehmensgewinne in der Eurozone unserem Untergewicht bei den Aktien fest. Auf
haben in den letzten Wochen nicht zu regionaler Ebene nehmen wir eine antizyklische
Jubelstürmen Anlass gegeben. Besonders bei Verschiebung vor, indem wir das Untergewicht
den Industrieunternehmen haben die negativen bei den zurückgebliebenen Aktien in Europa
Einflüsse der amerikanischen Strafzölle ihre reduzieren und das Übergewicht bei den sehr
Spuren hinterlassen. Die Analysten haben gut gelaufenen Schweizer Titeln abbauen. n
deshalb ihre Gewinnerwartungen deutlich
nach unten angepasst. Sie sind jedoch zu
pessimistisch geworden. In letzter Zeit ist eine
Trendumkehr bei den Gewinnrevisionen der
Analysten erkennbar und die Gewinnrückgänge
Anlagestrategie
werden weniger pessimistisch eingeschätzt.
Das eröffnet Raum für positive Überraschungen
–– – Neutral + ++
und bietet neue Chancen für europäische
Aktien. LIQUIDITÄT
liquidity
OBLIGATIONEN
bonds
Der Handelskonflikt hat sich
vorübergehend beruhigt WANDELANLEIHEN
convertible bonds
Um den Handelskonflikt zwischen den beiden
AKTIEN
equities
Grossmächten USA und China ist es ruhig
geworden, seit US-Präsident Trump die Schweiz
Switzerland
angekündigte Ausweitung der Strafzölle auf
noch mehr chinesische Produkte abgesagt hat. Europa
Eurozone
Die Aktienmärkte haben das erleichtert zur Nordamerika
North America
Kenntnis genommen und mit höheren Kursen
reagiert. Der Konflikt ist jedoch nicht gelöst und Asien-Pazifik (ohne Japan)
Asia Pazific (ex.Japan)
kann jederzeit wieder eskalieren. Mit der Wahl Schwellenländer
Emerging Markets
von Boris Johnson zum neuen britischen
Premierminister und dem Näherrücken des ALTERNATIVE ANLAGEN
alternative investments
nächsten geplanten Austrittstermins wird auch
Rohstoffe: Gold
commodities: Gold
der Brexit wieder ein Thema. Im Unterschied
zum Handelskonflikt hat der Brexit aber nicht Andere
others
das Potenzial, die Weltwirtschaft als Gesamtes
massiv zu schädigen. Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik August 2019Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 22. Juli 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
artal
es Q enquote
uote
es Q ate YoY
YoY
ausgewählter Industrieländer
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s Qu
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BIP Y
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letzt
letzt
PMI
PMI
Schweiz 1.7 % 1.4% 0.7 % 0.6% 2.4 % 2.3 % 50.3 47.7
USA 3.0 % 3.2% 1.9% 1.6% 3.8% 3.7% 55.3 51.7
Aufschwung Boom
Eurozone 1.2 % 1.2 % 1.4% 1.3% 7.8% 7.5% 47.5 47.6
Deutschland 0.6 % 0.7 % 1.3% 1.6% 4.9 % 5.0% 44.1 45.0
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
■
Schweiz: Die Wirtschaftsdynamik hat sich abgeschwächt. Die Binnenkonjunktur
Rezession Abschwung wirkt stützend.
■
USA: Der Konjunkturmotor läuft, zeigt aber zunehmend Ermüdungserschein-
ungen.
■
Eurozone: Der Wirtschaftsabschwung zeigt sich in den Wirtschaftsdaten. Der
Industriesektor schwächelt, der Dienstleistungssektor ist in besserer Verfassung.
Schweiz USA ■
Deutschland: Der Industriesektor belastet die deutsche Wirtschaft. Die Dynamik
Eurozone Deutschland nimmt ab.
Die konjunkturelle Entwicklung
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ausgewählter Schwellenländer
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BIP Y
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PMI
PMI
China 6.4 % 6.2 % 2.3 % 2.7 % 3.8 % 3.7 % 50.2 49.4
Indien 6.3 % 5.7 % 2.9 % 3.2 % – – 50.2 49.6
Aufschwung Boom
Brasilien 1.1 % 0.5 % 4.6 % 3.4 % 7.5 % 8.2 % 50.2 51.0
Russland 2.7 % 0.5 % 5.3 % 4.7 % 4.7 % 4.4 % 51.5 49.2
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
■
China: Der Handelskonflikt belastet. Chinas geldpolitische und fiskalische Mass-
Rezession Abschwung nahmen wirken stützend. Die Dynamik bleibt weiterhin unterdurchschnittlich.
■
Indien: Der globalen Abkühlung kann sich Indien nicht entziehen. Die wieder-
gewählte Regierung Modi hat viel Arbeit vor sich.
■
Brasilien: Das makroökonomische Bild fällt wieder schwächer aus und ist
stark vom chinesischen Wirtschaftsgang sowie innenpolitischen Entwicklungen
China Indien abhängig.
Brasilien Russland ■
Russland: Russlands Wirtschaft kommt nicht in Fahrt. Die Wirtschaftssanktionen
des Westens belasten.
August 2019 Anlagepolitik 9Zinsen und Währungen
Daten per 22. Juli 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Leitzinsen ausgewählter Notenbanken
Schweiz: Die zunehmenden Ungleichgewichte am Immo-
4.0% bilienmarkt sind der SNB zwar ein Dorn im Auge. Der Leitzins
wird dennoch tief bleiben.
3.0%
Eurozone: Aufgrund der Abschwächung der europäischen
2.0%
Wirtschaftsdynamik und tiefen Inflationserwartungen fühlt
sich die EZB zu einer expansiven Geldpolitik gezwungen und
wird den Leitzins noch ein weiteres Mal senken.
1.0%
USA: Der sich seit 2018 zuspitzende Handelskonflikt mit China
0.0%
hinterlässt erste Spuren im Konjunkturausblick. Zudem sind die
Inflationserwartungen gesunken. Die US-Notenbank wird mit
-1.0% Zinssenkungen reagieren.
2014 2015 2016 2017 2018 2019
SNB EZB FED
Kapitalmärkte: Renditen einzelner 10-jähriger Staatsanleihen
Schweiz: Die schwächere Wirtschaftsdynamik, insbesondere in
4.0% Europa, gepaart mit einer unverändert tiefen Inflationsrate
halten die Kapitalmarktzinsen tief.
3.0%
Eurozone: Die Wirtschaftsdynamik in der Eurozone bleibt tief.
2.0%
Die Kapitalmarktzinsen tendieren deshalb weiter seitwärts.
USA: Die wirtschaftliche Entwicklung in den USA wird sich
1.0%
abschwächen. Die Fed wird wieder expansiver. Die Kapital-
marktzinsen tendieren vorläufig seitwärts.
0.0%
- 1.0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Schweiz Deutschland USA
Währungen: Kurse ausgewählter Währungspaare
EUR/CHF: Der Euro bleibt die «Fieberkurve des Vertrauens» in
1.40 die Eurozone. Dem gegenüber wird der Franken in unruhigen
Marktphasen seinem Ruf als sicherer Hafen gerecht.
1.30
USD/CHF: Die positiven und negativen Argumente halten sich
1.20 aktuell für den US-Dollar die Waage.
1.10
EUR/USD: Der Zinsvorteil stützt den US-Dollar, der Handels-
konflikt sowie das US-Zwillingsdefizit bleiben potenzielle
1.00
Belastungsfaktoren.
0.90
0.80
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Euro in CHF US-Dollar in CHF Euro in US-Dollar
10 Anlagepolitik August 2019Aktien- und Rohwarenmärkte
Daten per 22. Juli 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Aktienmärkte ausgewählter Regionen (indexiert)
Der Handelskonflikt zwischen den USA und China ist
200
ungelöst und belastet den Wirtschaftsausblick.
175 Stützend wirkt darum in erster Linie die Haltung der US-
Notenbank, welche deutlich von ihrem restriktiven Kurs
150 abgewichen ist und sich den Weg für Zinssenkungen geebnet
hat.
125
Unverändert bieten sich wenige Alternativen zu einem
100 Aktienengagement.
75
2014 2015 2016 2017 2018 2019
SPI DAX S&P 500 Schwellenländer Index
Geschätztes Gewinnwachstum (in %)
Das geschätzte Gewinnwachstum der Unternehmen in der
40%
Schweiz notiert höher. In der Eurozone sowie in den
30%
Schwellenländern zeigt sich eine Stabilisierung auf tiefem
Niveau. In den USA zeigt sich ein schwächeres Gewinn-
20%
wachstum.
10%
Die Gewinnentwicklung der Unternehmen bilden eine wich-
0%
tige Grundlage für die Entwicklung der Aktienkurse.
-10%
-20%
-30%
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Schweiz Eurozone USA Schwellenländer
Rohwarenmärkte: Preisentwicklung Öl und Gold
Ölpreis: Durch die boomende Schieferölindustrie bleiben die
1'800 125
klassischen Ölnationen gefordert. Die Opec und ihre Ver-
bündeten drosseln ihre Förderquoten bis mindestens März
2020. Schwindende Rezessionssorgen sowie politische
1'600 100
Spannungen könnten den Ölpreis zusätzlich stützen.
Goldpreis: Gold erreichte im Juli ein Sechsjahreshoch.
1'400 75
Geopolitische Unsicherheiten, aber auch der schwächere US-
Dollar und die Erwartungen an tiefere US-Zinsen haben zur
1'200 50
Goldstärke beigetragen.
1'000 25
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Gold (USD/Unze) WTI Rohöl (USD/Fass)
August 2019 Anlagepolitik 11Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 22. Juli 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.40 % -0.40 % -0.40 % -0.50 % -0.50 %
FED 1.75% – 2.00 % 2.25 % – 2.50 % 2.25 % – 2.50 % 1.75 % – 2.00 % 1.75 % – 2.00 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.04% -0.28 % -0.63 % -0.60 % – -0.40 % -0.40 % – -0.20 %
Deutschland 10 Jahre 0.41% 0.04 % -0.35 % -0.35 % – -0.15 % -0.15 % – 0.05 %
USA 10 Jahre 2.95% 2.57% 2.05 % 1.90 % – 2.20 % 2.10 % – 2.40 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.1607 1.1452 1.1008 1.08 – 1.13 1.08 – 1.13
USD/CHF 0.9922 1.0203 0.9820 0.97 – 1.02 0.97 – 1.02
EUR/USD 1.1692 1.1227 1.1209 1.09 – 1.14 1.09 – 1.14
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 68 66 56 55 – 65 55 – 65
Gold (USD/Unze) 1225 1272 1425 1350 – 1450 1350 – 1450
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 20.4 % 17.9 2985
EuroStoxx50 20.9 % 14.5 3490
SMI 21.9% 17.0 9922
12 Anlagepolitik August 2019Disclaimer: Die Angaben in diesem Dokument und insbesondere die Beschreibung zu einzelnen Wertpapieren stellen weder eine Offerte zum Kauf der Produkte noch eine Auf forderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St.Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder Darstellungen in diesem Dokument können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie oder Verantwortung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. Die St.Galler Kantonalbank AG ist von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA (Einsteinstrasse 2, 3003 Bern, Schweiz, www.finma.ch) reguliert und beaufsichtigt.
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