Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Januar 2021 - St.Galler Kantonalbank Deutschland AG
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Januar 2021
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
Alter Rhein, Kanton St.Gallen Erinnerungen an das Corona-Jahr
Foto: Roland Gerth, Thal
2
Wirtschaft
Wirtschaft in der Ostschweiz
4
Zinsen und Renditen
Der Schock währte nur kurz
5 Aktienmärkte
Aktienbewertungen auf dem Prüfstand
6 Währungen
Währungsgefüge im Durcheinander
7
Rohstoffmärkte
Metallmärkte mit verschiedenen Vorzeichen
8
Anlagestrategie
Widerstandsfähiger als gedacht
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
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Erinnerungen an das Corona-Jahr
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Das Jahr 2020 hat viele bleibende onale Tourismus wieder das alte Niveau erreicht,
Eindrücke hinterlassen. Die leeren wird es lange dauern. Ob die Geschäftsreisetä-
Städte während des Lockdowns tigkeit im alten Stil fortgeführt wird, ist mehr als
im Frühjahr, den grössten Ein- fraglich. Viele Leute haben sich an die Bequem-
bruch der Weltwirtschaft seit 90 lichkeiten des Online-Shopping gewöhnt und
Jahren, die Panik an den Finanz- werden nicht mehr darauf verzichten wollen.
märkten im März, aber auch die Home-Office wird zumindest teilweise als Ar-
beispiellosen Hilfsgelder der Zentralbanken und beitskultur erhalten bleiben und den Bedarf an
Finanzministerien und einen Aktienmarkt, der Büroräumlichkeiten und den mit ihnen verbun-
sich schnell erholt und im Herbst trotz neuen Co- denen Unterhalts-Services reduzieren. Das wird
rona-Einschränkungen neue historische Höchst- zu Betriebsaufgaben und zu einem Abbau von
stände erreicht hat. Arbeitsplätzen führen. Betroffen davon wird in
erster Linie das Gewerbe und das Segment der
Die Wirtschaft und die Finanzmärkte haben sich KMU sein. Die an der Börse gehandelten, inter-
widerstandsfähiger gezeigt als im Frühjahr be- national ausgerichteten Firmen dürften davon
fürchtet. Entscheidend war das rasche Handeln eher profitieren.
nach dem Start des Lockdowns. Die Zentralban-
ken haben mit ihren Liquiditätsspritzen das Bleiben werden auch die Negativzinsen. Die
Funktionieren der Finanzmärkte gesichert. Da- Zentralbanken werden lange zuwarten, bis sie
bei haben sie von den Erfahrungen aus der Fi- eine Normalisierung ihrer Zinspolitik ins Auge
nanzkrise 2008 profitiert, als der Markt für Hy- fassen. Mit sicheren Obligationen wird in den
pothekenpapiere stillstand. Das brachte damals nächsten Jahren daher nicht viel zu verdienen
das Bankensystem an den Rand des Ruins. Die sein. Das bringt das Vorsorgesystem in der
Hilfspakete der Staaten haben die Struktur der Schweiz und insbesondere die Pensionskassen
Wirtschaft und die Kaufkraft der Konsumenten noch stärker unter Druck. Sie werden weiterhin
über den Lockdown gerettet. Dass davon nicht auf renditestärkere Anlagen wie Aktien und Im-
alle im gleichen Ausmass profitierten und es teil- mobilien ausweichen und damit zwangsläufig
weise zu unlauteren Bezügen der Gelder kam, das Risiko in ihren Anlageportfolios erhöhen. Für
war bei einer so grossen Aktion unvermeidlich. die Nationalbank wird die Aufgabe dadurch
Insgesamt wurde das Ziel aber erreicht. Genau- noch schwerer, irgendwann wieder zu höheren
so wichtig waren der Wille und die Kreativität Zinsen zurückzukehren.
der Wirtschaft, sich an die neue Lage anzupas-
sen. Damit war die Grundlage für eine überra-
schend starke Erholung im Sommer gelegt.
Obschon die Aktienmärkte die Corona-Krise
scheinbar abgehakt haben, werden ihre Folgen Dr. Thomas Stucki
noch längere Zeit spürbar sein. Bis der internati- Chief Investment Officer
Januar 2021 Anlagepolitik 1Wirtschaft
Wirtschaft in der Ostschweiz
Die Corona-Pandemie beschäftigt auch die Ost- ckelte sich auf der anderen Seite die Nachfrage
schweiz. Unterdessen wurden neue, einschnei- aus weniger konjunktursensitiven Bereichen wie
dende Massnahmen ergriffen, um die zweite der Medizinaltechnik.
Welle an Infektionen einzudämmen. Dies macht
die Situation insbesondere für den Detailhandel Lockdown verändert den Detailhandel
und das Gastgewerbe herausfordernd. Der Detailhandel hat nach dem Einbruch im
Lockdown in den letzten Monaten den erwarte-
Aber nicht nur. Die Corona-Pandemie hat auch ten Aufholeffekt erlebt. Die Ertragslage hat sich
die Ostschweizer Industrie vor grosse Herausfor- gemäss den Umfragen deutlich verbessert. Al-
derungen gestellt. Die Exportnachfrage brach lerdings lassen die Geschäftsführer auch durch-
innert kürzester Zeit ein und mit ihr die Erträge. blicken, dass die nächsten Monate herausfor-
Wenig überraschend sank in dieser Zeit die Ka- dernd werden. Viele erwarten wieder Umsatz-
pazitätsauslastung stark, was sich in der höhe- rückgänge. Etwas anders ist die Lage bei den
ren Nachfrage nach Kurzarbeitsentschädigung Nahrungsmittelproduzenten. Zwar blieben die
zeigte. Erst als im Sommer die strengen Mass- Bestellungen oft weiter hoch. Schwieriger ge-
nahmen wieder gelockert wurden, konnte die staltete sich im Lockdown allerdings die Produk-
Industrie in der Ostschweiz aufatmen. So wie in tion. Um das Personal zu schützen, mussten
der ganzen Schweiz profitierten auch hiesige Schichtpläne angepasst und entsprechende
Unternehmen von einer steigenden Exportnach- räumliche Massnahmen getroffen werden. Auf-
frage und die Ertragslage verbesserte sich. Der
Erholungspfad in der Ostschweiz war in den
letzten Monaten sogar etwas besser als im
Rest der Schweiz. Allerdings hinken die Aus-
sichten dem gesamtschweizerischen «Optimis-
mus» noch etwas hinterher. Das Vorkrisenni-
veau konnte die Ostschweizer Industrie bisher
noch nicht erreichen. Die erneuten Massnah-
men dürften derweil die Erholung in der Indust-
rie nicht gefährden, weil die Produktionsstätten
und Absatzmärkte in Asien zumindest teilweise
in die Lücke springen dürften. Kritisch bleibt in-
des die Lage in Europa.
Ostschweizer blicken kritischer in die Zukunft
Kundenbeziehungen virtuell gepflegt
Global tätige Unternehmen spürten die Auswir- Konjunkturindex Industrie
kungen der Pandemie frühzeitig. Wegen ihrer 20
Produktionsstätten in China waren sie sehr früh
im Bild darüber, was auf sie zukommen könnte. 10
Dies ermöglichte es den Unternehmen, bereits
früh und schnell zu reagieren und entsprechen- 0
de Massnahmen zu ergreifen. Insbesondere die
Kundenbeziehungen wurden zeitnah vom per- -10
sönlichen in den virtuellen Raum verlegt. Trotz-
-20
dem spiegeln die Zahlen vieler Industrieunter-
nehmen die Krise beispielhaft. Unter Druck ka-
-30
men speziell Bereiche und Firmen, die von einer
guten Konjunkturlage besonders abhängig sind
-40
oder an Branchen liefern, welche härter von der 2016 2017 2018 2019 2020
Region St. Gallen Appenzell Schweiz
Corona-Pandemie getroffen wurden, wie etwa
Quelle: Ecopol, KOF ETH Zürich; Stand: 31.10.2020 Quelle: Ecopol, KOF ETH Zürich
die Auto- oder Flugzeugindustrie. Stabil entwi-
2 Anlagepolitik Januar 2021grund der tiefen Lagerhaltung an fertigen Pro- in Asien vertreiben, mussten hier die Vertriebs-
dukten durfte die Produktion nicht ausfallen. kanäle schnell anpassen. Aber auch in der
Die aktuell hohen Fallzahlen machen den Nah- Schweiz wurden die Online-Kanäle plötzlich
rungsmittelproduzenten, die auf die physische wichtig. Unternehmen, welche bereits vorher
Anwesenheit der Mitarbeiter angewiesen sind, gut aufgestellt waren, konnten nochmals zule-
deshalb Bauchschmerzen. Bei einer Belegschaft gen. Beispielsweise Anbieter, welche ein gutes
von beispielsweise 50-100 Mitarbeitern kann Online-Sortiment aufwiesen und Produkte ver-
der gleichzeitige Ausfall von mehreren Mitarbei- kauften, die im Lockdown besonders gesucht
tern nur schwierig kompensiert werden. waren, gewannen so plötzlich Kundschaft über
ihre sonstige Reichweite hinaus. So betrachtet
Pandemie beschleunigt Trend zu verstärkte der Lockdown einen Trend, der schon
Online-Plattformen vorher eingesetzt hatte.
Die Nahrungsmittelhersteller haben dank den
Supermärkten und Online-Kanälen weiter offe- «Tante-Emma-Laden» erlebt Revival
ne Absatzmärkte. Veränderungen hat die Pan- Im Gegensatz dazu hat die Pandemie aber auch
demie bei vielen Produzenten aber dennoch be- dazu geführt, dass insbesondere kleinere Le-
wirkt. Gerade das Online-Geschäft hat durch bensmittelgeschäfte wieder gut besucht sind.
die Pandemie eine Beschleunigung erfahren. Neben dem vermehrten Online-Einkauf bringt
Schweizer Unternehmen, welche ihre Produkte die Pandemie die Menschen wieder dazu, lokal
einzukaufen. Man meidet, wenn möglich, gros-
se Menschenansammlungen und geht deshalb
weniger in die Zentren. Da kommt der Tante-
Emma-Laden im Dorf gelegen. Gleichzeitig wa-
ren im Lockdown die Restaurants geschlossen,
die Menschen kochten selbst, insbesondere im
Home-Office. Ob dies allerdings nur eine kurz-
fristige Entwicklung ist oder ob diese Trendum-
kehr längerfristig wirkt, muss sich noch weisen.
Vorerst erfreuen sich die kleinen Lebensmittel-
geschäfte der neuen Kundschaft.
Investitionen lassen auf sich warten
Viele Unternehmen haben aufgrund der Pande-
Ertragslage hat sich trotz tieferer Kundenfrequenz verbessert – mehr online
mie gezwungenermassen ihre Ausgaben und In-
Konjunkturindex Ostschweiz (Konjunkturumfragen unter den Managern) vestitionen heruntergefahren. Die Unsicherheit
15 darüber, wie es mit der Pandemie weitergeht,
bleibt trotz der Aussicht auf einen Impfstoff
10
hoch. Die Unternehmen werden darum weiter-
5
hin zurückhaltend investieren. Im Gastgewerbe
und im Detailhandel wiederum ist erneut mit
0
schwierigen Monaten zu rechnen. Denn die
-5
jüngsten, massiven Verschärfungen der Mass-
nahmen, welche dem Lockdown vom Frühjahr
-10 nahekommen, werden zusammen mit dem ge-
nerell schwächeren Wintergeschäft viele stark
-15
herausfordern. Für die exportorientierten Unter-
-20 nehmen wird der Lockdown wenig Auswirkun-
Okt. 17 Okt. 18 Okt. 19 Okt. 20
gen haben, da die Nachfrage für ihre Güter wei-
Ertragslage Kundenfrequenz
ter bestehen bleibt. Sie müssen in erster Linie da-
Quelle: Ecopol, KOF ETH Zürich; Stand: 31.10.2020 Quelle: Ecopol, KOF ETH Zürich
rauf achten, dass ihre Produktion weiterläuft. ■
Januar 2021 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Der Schock währte nur kurz
Nicht nur die Aktienmärkte sind im Frühjahr steht. Die Ratingagentur rechnet damit, dass die
2020 stark eingebrochen. Auch die Obligatio- Zahlungsausfälle aufgrund der Corona-Krise
nenmärkte mussten zum Teil deutlich Federn noch bis weit ins nächste Jahr hinein ansteigen
lassen. Wie bei den Aktien ist jedoch auch bei werden. Zwar liegen die durchschnittlichen Kre-
den Obligationen mittlerweile der grösste Teil ditrisikoprämien noch immer leicht höher als zu
des Einbruchs bereits wieder wettgemacht. Jahresbeginn. Dennoch zeichnet sich auch in
diesem Jahr wieder eine positive Wertentwick-
Das Zinsniveau in der Schweiz liegt auf unverän- lung bei Schweizer Franken-Obligationen ab. ■
dert tiefem Niveau. Dennoch sind die Obligatio-
nenpreise im Frühjahr teilweise stark gefallen.
Der Schweizer Gesamtmarkt, gemessen am
Swiss Bond Index, verlor alleine im März zeitwei-
se über 6%. Schuld daran war eine deutliche
Ausweitung der Kreditrisikoprämien. Diese Prä-
mie, auch «credit spread» genannt, entschädigt
den Investor für das mit dem Kauf der Anleihe
eingegangene Kreditrisiko.
Pandemie schlägt auf Gewinne
Mit dem Ausbruch der Corona-Pandemie und
den teilweise einschneidenden Massnahmen
zur Eindämmung des Virus haben sich die Ge-
winnaussichten vieler Unternehmen zumindest
vorübergehend spürbar verschlechtert. Tiefere
Erträge beeinflussen unter anderem auch die
Bonität eines Unternehmens, da beispielsweise
die bestehende Verschuldung weniger schnell
reduziert werden kann. Firmen, die bereits vor
der Corona-Krise sportlich unterwegs waren,
gelangen zudem viel schneller an ihre Grenzen.
Ausfallraten haben zugenommen
Die von der Ratingagentur Moody’s berechnete
Von der Corona-Krise ist schon fast nichts mehr zu sehen
globale Ausfallrate stieg im Jahresverlauf denn
auch deutlich an und lag per Ende Oktober be- Kreditrisikoprämie in Basispunkten pro Ratingkategorie (im Jahresverlauf 2020)
reits bei 3.1% aller von Moody’s eingestufter 250
Unternehmen weltweit. Folgerichtig fordert der
Investor für das gestiegene Kreditrisiko eine hö- 200
here Prämie. Für Schweizer Franken-Obligatio-
nen mit einem BBB-Rating beispielsweise wurde 150
deshalb Ende März eine um durchschnittlich
1.5% höhere Prämie verlangt als einen Monat 100
zuvor. Deutlich tiefere Preise bei den bereits
50
emittierten Anleihen waren die Folge.
0
Obligationen erholten sich rasch
Doch wie bei den Aktien zeigte sich auch bei den
-50
Obligationen eine rasche Gegenbewegung. Jan. Feb. Mrz Apr. Mai Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dez.
AAA AA A BBB
Dies, obwohl gemäss Moody’s der Höhepunkt
Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Liquid Indices
der globalen Kreditausfälle erst noch bevor- Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Liquid Indices, Stand: 11.12.2020
4 Anlagepolitik Januar 2021Aktienmärkte
Aktienbewertungen auf dem Prüfstand
Trotz Corona-Krise hat sich der Schweizer Akti- Historisch hohe Bewertungen?
enmarkt gemessen am SPI seit seinem Tief im Ein niedriges KGV deutet auf eine günstige Be-
März um rund 30% erholt und erreichte jüngst wertung hin, während ein hohes KGV eine teu-
einen leicht höheren Stand als zu Jahresbeginn. re Bewertung impliziert. Aktuell erreicht das
In den USA markieren die Märkte sogar neue Re- KGV für den breit gefassten US-Index S&P500
kordstände. einen Wert von 26x. Für den Schweizer Index
SMI liegt es bei 20x. Beide Kennzahlen liegen
Die Höhe der verschiedenen Indizes sagt allein- damit klar über dem 10-Jahresdurchschnitt.
genommen nicht viel aus. Sie muss in Relation Spricht dies nun gegen den Kauf von Aktien?
zum Ertrag gesetzt werden, um eine Einschät- Nicht unbedingt, denn einfach die Zahlen mitei-
zung darüber machen zu können, ob ein Markt nander zu vergleichen reicht nicht.
teuer oder günstig bewertet ist. Der bekanntes-
te Bewertungsparameter ist das Kurs-Gewinn- Die Börse blickt voraus
Verhältnis (KGV). Dieses setzt für gewöhnlich Gerade in Krisenzeiten zeigen Bewertungskenn-
den Indexkurs ins Verhältnis zu den konsolidier- zahlen wie das KGV häufig hohe Werte an. Dies
ten, erwarteten Gewinnen aller darin enthalte- liegt daran, dass die Börse nicht das gegenwärti-
nen Unternehmen. Bei einer einzelnen Aktie ge Umfeld abbildet, sondern bereits voraus-
zeigt das Verhältnis auf, zu wie vielen erwarteten schaut. Derzeit antizipieren die Marktteilnehmer
Jahresgewinnen ein Unternehmen an der Börse bereits den Erfolg der verschiedenen Corona-
bewertet ist. Oder anders gesagt: Würde das ge- Impfungen sowie einen globalen Wirtschaftsauf-
samte Unternehmen gekauft, zeigt das KGV die schwung. Durch das antizipierte kräftige Wachs-
Anzahl Jahre auf, bis ein Investment bei konstan- tum der Gewinne, welches durch die Sparbemü-
tem Gewinn amortisiert ist. hungen der Unternehmen in der Krise sowie der
sich erholenden Konjunktur angetrieben wird,
können sich die heute als teuer erscheinenden
KGVs rasch normalisieren. Die steigenden Ge-
winne wachsen dann in die bereits angestiege-
nen Kurse hinein und relativieren die Bewertung.
Beispiele dafür sind die Börsenjahre 2002 und
2009, als sich die hohen Bewertungen durch das
Gewinnwachstum relativierten und somit als ide-
ale Einstiegszeitpunkte herausstellten.
Ist der starke Anstieg der Bewertungen zu relativieren?
Relative Attraktivität entscheidend
Kurs-Gewinn-Verhältnis ausgewählter Aktienmärkte Selbst in dem Fall, in welchem die Börsen eine
30 Erholung zu stark antizipierten, macht es für
langfristig ausgerichtete Anleger Sinn, den Kern
25
eines Portfolios mit einer gut diversifizierten Ak-
tienauswahl zu bestücken. Ein hohes KGV deu-
tet eine tiefere durchschnittliche Rendite in den
20
kommenden Jahren an, falls kein starkes Ge-
winnwachstum erfolgt. Diese ist jedoch nach
15
wie vor positiv. Die Bewertungen der Märkte
sollten zudem immer relativ zu anderen Anlage-
10 klassen wie etwa Obligationen betrachtet wer-
den. Ende 2019 notierte die Rendite der 10-Jah-
5
res US-Staatsanleihe noch bei über 1.9%. Mitt-
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
lerweile liegt diese Rendite 100 Basispunkte tie-
S&P500 SMI STOXX Europe 600
Quelle: Bloomberg, Stand: 11.12.2020; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator
fer bei 0.9%. Dadurch hat sich die relative At-
Quelle: Bloomberg
für zukünftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko.
traktivität von Aktien weiter erhöht. ■
Januar 2021 Anlagepolitik 5Währungen
Währungsgefüge im Durcheinander
Das erste Halbjahr 2020 wirbelte die Devisen- liegt vorwiegend daran, dass sich der US-Dollar
märkte mächtig durcheinander. Die Aussichten in den letzten Monaten auf breiter Basis ab-
auf eine konjunkturelle Besserung verhalfen den schwächte. Der «Greenback» notiert auch zum
zyklischeren Währungen aber im Jahresverlauf, Schweizer Franken auf dem tiefsten Stand seit
Tritt zu fassen. Anfang 2015. Die steigenden US-Staatsschul-
den, die Ausweitung des Zwillingsdefizits, die
Inmitten der globalen Pandemiebekämpfung expansive Geldpolitik und das schwache Krisen-
standen im März besonders die klassischen Roh- management der US-Regierung werden als
stoffwährungen stark unter Druck, allen voran Gründe für den Kriechgang des US-Dollars ins
die Währungen von Norwegen, Australien, Neu- Feld geführt. Für den schwächeren Dollar gibt es
seeland und Kanada. Die ebenfalls zur Kategorie einige Argumente, abschreiben sollte man ihn
der «sicheren Häfen» zählenden Währungen aber dennoch nicht. Im Vergleich dazu ist im
US-Dollar und Japanischer Yen (JPY) konnten EUR/CHF-Währungspaar deutlich weniger Be-
sich in dieser Phase zum Schweizer Franken be- wegung ersichtlich. Seit Juni hat sich der Euro/
haupten. Im Jahresverlauf und im Zuge einer Franken-Kurs von seinem Mehrjahrestief bei
sich bessernden Marktstimmung drehte das Bild 1.05 entfernt und in einem neuen Handelsband
am Währungsmarkt zusehends. zwischen 1.06 und 1.09 festgesetzt. Die SNB hat
ihre Interventionen zurückgefahren. Die Devi-
Rohstoffwährungen grenzen Verluste ein seninterventionen bleiben jedoch ein zentraler
Sinnbildlich für die Erholung steht der «Aussie- Bestandteil der SNB-Geldpolitik. ■
Dollar», welcher im Jahresverlauf einen Grossteil
des erlittenen Verlustes zum Franken wieder
wettmachen konnte. Der Australische Dollar
(AUD) und der Neuseeländische Dollar (NZD)
wurden gleich mehrfach begünstigt. Einerseits
von den gestiegenen Rohwarenpreisen, ande-
rerseits vom positiven Konjunkturgang Chinas.
Für die beiden Länder stellt China den wichtigs-
ten Handelspartner dar. Misstöne blieben zuletzt
dennoch nicht aus. Peking hat in den letzten
Monaten etliche australische Exportgüter ins Vi-
sier genommen und erhebt darauf Strafzölle.
Die Hauptexportgüter wie Flüssigerdgas (LNG)
Prozyklische Währungen konnten sich stabilisieren
oder Eisenerz blieben bisher verschont. Eine Ver-
schärfung des Konflikts würde den Aussie-Dol-
Entwicklung der G10-Währungen zum Schweizer Franken (seit Jahresbeginn in %)
lar jedoch belasten. Im Quervergleich nicht ganz
5%
schritthalten konnte die Norwegische Krone
JPY USD EUR SEK CAD GBP NZD AUD NOK
(NOK), welche mit Blick auf die G10-Währungen
0%
per Mitte Dezember zum Franken die schlech-
teste Jahresbilanz aufweist. Allerdings war der -5%
Preisrückgang der Krone aufgrund der engen
Verflechtung Norwegens zum Ölmarkt auch um -10%
einiges höher. Von der Erholung des Erdölpreises
seit dem April-Tief profitierte die Krone zuletzt -15%
überdurchschnittlich.
-20%
Eurokurs bringt Entlastung für die SNB
Das weltweit meistgehandelte Währungspaar -25%
EUR/USD stieg im Dezember erstmals seit drei Stand 18.03.2020 Stand 11.12.2020
Quelle: Bloomberg, Stand: 11.12.2020; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige
Quelle: Bloomberg
Jahren wieder über die Marke von 1.22. Das Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko.
6 Anlagepolitik Januar 2021Rohstoffmärkte
Rohstoffmärkte
Metallmärkte
Metallmärkte mit
mit verschiedenen
verschiedenen Vorzeichen
Vorzeichen
Mit der Meldung aussichtsreicher Impfstoff- frage nach diversen Rohwaren angekurbelt. Im-
Die Meldungen
Kandidaten gegenüber aussichtsreiche
Covid-19 Covid19-
in der ersten No- fällt
merhinetwa die Hälfte
entfällt etwaderdieweltweiten
Hälfte derMetallnach-
weltweiten
Impfstoff-Kandidaten in der ersten November-
vemberhälfte haben sich die wirtschaftlichen frage auf China. Die anhaltende Erholung der
Metallnachfrage auf China. Die anhaltende Er-
hälfte haben verbessert.
Perspektiven die wirtschaftlichen Perspektiven
Industriemetalle und Wirtschaftstätigkeit wird die Preise der meisten
holung der Wirtschaftstätigkeit wird die Preise
verbessert. Industriemetalle und Edelmetalle
Edelmetalle mit einem höheren Nachfrageanteil mit Rohstoffe
der stützen.
meisten Insbesondere
Rohstoffe stützen.wenn die wirt-
Insbesondere
einem höheren Nachfrageanteil aus der Indus-
aus der Industrie stossen in einem solchen Um- schaftliche Erholung ausserhalb Chinas
wenn die weltweite wirtschaftliche Erholung an Fahrt
au-
trie
feld stossen in einem solchen Umfeld auf An-
auf Anklang. gewinnt.
sserhalb von China an Fahrt gewinnt.
klang.
Bereits vor den Impfstoff-Neuigkeiten tendierte Umschichtungen lasteten
Umschichtungen lasten auf aufdem Goldpreis
Goldpreis
Bereits
der «S&P vor GSCI
den Impfstoff-Neuigkeiten
Industrial Metals Index» tendierte
nach Nach einem starken Anstieg standen
Die Devise bei Gold hiess in den letzten dieMonaten
Zeichen
der
oben. Nach dem Einbruch im Frühjahr zeigtenach
«S&P GSCI Industrial Metals Index» der Konsolidierung nach dem starken Anstieg.Kon-
beim Goldpreis in den letzten Monaten auf Zu-
oben. Nach dem Einbruch im Frühjahr
Sammelindex für die Industriemetalle, der mit zeigte der solidierung. Zuvor avancierte das Edelmetall
vor avancierte das Edelmetall Ende Juli in nur En-
Sammelindex für die Industriemetalle,
Kupfer, Aluminium, Blei, Nickel und Zink fünf der mit de Juli in nur zwei Wochen um
zwei Wochen um 14% auf ein Höchst von 2'07514% auf ein
Kupfer,
bedeutendeAluminium,
Rohstoffe Blei, Nickel eine
abdeckt, und Gegenbe-
Zink fünf Höchst von 2'075 US-Dollar pro Unze.
US-Dollar pro Unze. Während der globale Akti- Während
bedeutende Rohstoffe abdeckt, eine
wegung und notiert derzeit rund 20% über dem Gegenbe- der globale
enindex «MSCIAktienindex
World» im «MSCI World»den
November im bes-
No-
wegung
Stand von und notiertJahr.
Anfang rundDer20% über
Preis fürdem Stand
Kupfer er- vember
ten Monatdenseit
besten
1975 Monat
erzielte,seit
war1975
Golderzielte,
als «si-
von Anfang Jahr. Der Preis für Kupfer
reichte kürzlich ein 7-Jahres-Hoch. Massgeblich erreichte war Gold als «sicherer Hafen»
cherer Hafen» bei den Anlegern weniger bei den Anlegern
ge-
kürzlich ein 7-Jahres-Hoch.
dazu beigetragen hat die Massgeblich dazu
chinesische Wirt- weniger
fragt. Sogefragt.
wurden So wurden
erstmals erstmals
seit seit Länge-
Längerem Gelder
beigetragen hat die chinesische Wirtschaft,
schaft, die vergleichsweise rasch aus der Talsoh- die rem Gold-Fonds
aus Gelder aus Gold-Fonds
abgezogen. abgezogen. Die Um-
Die Umschichtun-
vergleichsweise
le herausgefunden raschhat.
aus der
DasTalsohle herausge-
unterstreicht die schichtungen
gen führten imführten
November im November
dazu, dass diedazu, dass
börsen-
funden hat. Das unterstreicht die chinesische
chinesische Industrie mit zuversichtlichen Prog- In- die börsenkotierten Gold-ETFs den
kotierten Gold-ETFs den ersten Monatsabfluss ersten Mo-
dustrie mit zuversichtlichen Prognosen.
nosen. Etwa deutet der Einkaufsmanagerindex Etwa natsabfl uss seit einem Jahr vermeldeten.
seit einem Jahr vermeldeten. Gold wird seine Si- Gold
deutet
(PMI) seitder
dem Einkaufsmanagerindex
2. Quartal 2020 auf Wachstum(PMI) seit wird seine Sicherheitsfunktion
cherheitsfunktion behalten. dürfte
behalten. Kurzfristig Kurz-
dem 2. Quartal
hin. Peking hat2020 auf Wachstum
vor allem hin. Peking
über staatliche Stüt- fristig
das dürfte das
Potenzial Potenzial
mit der mit der ausbleiben-
ausbleibenden Kaufbereit-
hat
zungs- und Infrastrukturprogramme dieund
vor allem über staatliche Stützungs- In-
Nach- den Kaufbereitschaft der Investoren
schaft der Investoren aber beschränkt bleiben. aber be-
frastrukturprogramme die Nachfrage nach di- schränkt bleiben.
versen Rohwaren angekurbelt. Immerhin ent- Bricht Platin aus Abwärtstrend aus?
Bricht Platin
Zwischen aus November
Anfang Abwärtstrend aus? Dezem-
und Mitte
ber legte der Platinpreis um 15% zu und liessleg-
Von Anfang November bis Mitte Dezember da-
te der
mit diePlatinpreis
anderen um 15% zu und
Edelmetalle für liess damit
einmal die
hinter
anderen Edelmetalle für einmal hinter
sich. Allerdings präsentiert sich die Bilanz des sich. Al-
lerdings präsentiert
weissen Metalls fürsich dasdie Bilanz desdurchzo-
Gesamtjahr weissen
gen. Während Industrie- und EdelmetalleWäh-
Metalls für das Gesamtjahr durchzogen. wie
Industriemetalle im Aufwind, Gold konsolidiert rend Industrie- und seit
Edelmetalle wie Kupfer
Industriemetalle im Aufwind, Gold konsolidiert Kupfer und Gold Jahresbeginn mehrund als
Gold höher
20% seit Jahresbeginn
notieren, hat mehr alsmit
Platin 20% denhöher
jüngstenno-
Kursverlauf ausgewählter Industrie- und Edelmetalle (indexiert; Jan. 2015 = 100) tieren, hat Platin
Kursavancen mit den
lediglich dasjüngsten
Minus aus Kursavancen
dem Früh-
Kursverlauf ausgewählter Industrie- und Edelmetalle (indexiert; Jan. 2015 = 100)
180
lediglich das Minus aus dem Frühjahr
jahr ausgebügelt. Seit dem Abgasskandal ausgebü-von
180
gelt. Seit dem Abgasskandal von
2015 hat die Nachfrage nach Dieselfahrzeugen2015 hat die
160
160 Nachfrage
stetig nach Dieselfahrzeugen
abgenommen, stetig abge-
was auf dem Platinkurs las-
140 nommen, was auf dem Platinkurs lastete.
tete. Rund 30% des Metalls wird in Katalysato- Rund
140
30%für
ren desDieselmotoren
Metalls wird inverbaut.
Katalysatoren für Die-
Für Zuversicht
120
selmotoren verbaut. Für Zuversicht
sorgen nun besseren Aussichten im Automobil- sorgen nun
120
100
bessere Aussichten für den Automobilsektor.
sektor. Gemäss dem Branchenverband World
100 Gemäss dem
Platinum Branchenverband
Investment Council gabWorld es imPlatinum
3. Quar-
80 Investment Council gab es
tal eine Nachfragebelebung, welche im 3. Quartalsicheine
im
80
Nachfragebelebung, welche sich im
nächsten Jahr fortsetzen soll. Längerfristig für nächsten
60
60
Jahr fortsetzen
mehr Fantasie soll. Längerfristig
könnte die «grüne für mehr Fanta-
Revolution»
40 sie könnte
sorgen. Einedieder
«grüne Revolution»
Anwendungen ist sorgen. Eine
die batterie-
2015 2016 2017 2018 2019 2020
40 der Anwendungen ist die batteriebasierte
basierte Elektromobilität, wobei Platin für die Elekt-
2015 2016 GSCI Industrial
2017 Metals Index 2018 Gold 2019 Platin 2020
GSCI
Quelle: Bloomberg, Stand: 11.12.2020; Industrial Metals
Wertenentwicklungen Index
der Vergangenheit Gold
sind
Quelle: Bloomberg
Platin Indikator für zukünftige
kein verlässlicher Wertenent-
romobilität, wobei
Brennstoffzellen Platin
eine für dieRolle
wichtige Brennstoffzellen
spielen. n
Quelle: Bloomberg
wicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung S&P GSCI Industrial Metals Index in USD, Gold und Platin in USD/Unze.
eine wichtige Rolle spielt. ■
Dezember 2020 Anlagepolitik 7
Januar 2021 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Widerstandsfähiger als gedacht
Im Vergleich zur Corona-Rezession sieht die Fi- den Servicesektor schwächer, was aufgrund der
nanzkrise 2008 schon fast harmlos aus. Die Co- zunehmenden Covid19-Infektionen und der da-
vid19-Krise hat in allen Industrieländern zeit- rauffolgenden Lockdown-Massnahmen wenig
gleich «zugeschlagen» und zu einem BIP-Ein- überraschend ist. Wir gehen davon aus, dass die
bruch von gut 10% geführt. Aktienmärkte im kommenden Jahr eine eher po-
sitive Entwicklung zeigen werden. Die stetige Er-
Als die Lockdown-Massnahmen wieder gelo- holung der Wirtschaft ist ein zentraler Treiber.
ckert wurden und die wirtschaftlichen Aktivitä- Aber auch die Geldpolitik wird die Märkte wei-
ten spürbar zunahmen, konnte immerhin ein ter stützen und für uns ist klar, dass die Noten-
grosser Teil aufgeholt werden. Allerdings konn- banken weiterhin grosszügig mit ausserordentli-
te der Einbruch noch nicht komplett wettge- chen Massnahmen das Markttreiben unterstüt-
macht werden, wie ein Blick auf die BIP-Wachs- zen werden.
tumsraten im Vergleich zum Vorjahr zeigen. So-
wohl in der Schweiz als auch in den USA und Eu- US-Aktien sind unser Favorit
ropa bleibt eine Lücke bestehen. Einzig China Wir gehen mit einem Gleichgewicht auf der Ak-
steht etwas besser da, allerdings läuft dort der tienseite ins neue Jahr. Wir haben auf Ebene Re-
Wirtschaftsmotor auch bereits ein Quartal län- gionen ein Übergewicht in den USA und in den
ger. Schwellenländern. Ebenfalls stark gewichtet
sind wir in Schweizer Aktien. Auf der anderen
Haben sich die Aktienmärkte abgekoppelt? Seite sind wir für die europäischen Aktienmärk-
Die Weltwirtschaft hat an den Auswirkungen te eher kritisch eingestellt.
des Lockdowns und an den Störungen im inter-
nationalen Verkehr noch länger zu beissen.
Gleichzeitig aber stiegen die Aktienmärkte be-
reits wieder stärker an. Darum tauchte immer
wieder die Frage auf, ob die Aktienmärkte sich
von der ökonomischen Entwicklung abgekop-
Anlagestrategie
pelt haben. Dieser Meinung sind wir nicht. Wir
haben den Eindruck, dass die Aktienmärkte sehr
–– – Neutral + ++
früh eine konjunkturelle Erholung vorwegge-
nommen haben. Ebenfalls zeigten nicht alle Sek- LIQUIDITÄT
toren die gleiche, positive Entwicklung. Beson-
OBLIGATIONEN
ders stark entwickelten sich Tech-Werte, auf der
anderen Seite blieben viele Industrieaktien und WANDELANLEIHEN
andere zyklische Titel zurück. Erst mit dem Ende
AKTIEN
der Lockdown-Massnahmen und dem ersten
Durchbruch bei der Covid19-Impfung drehte Schweiz
das Sektorenbild. Die «Corona-Verlierer» legten
in der Folge zu und vor allem zyklische Sektoren Europa
performten positiv. Die Aktienmärkte haben sich Nordamerika
also nicht abgekoppelt, sondern gezielt die Kri-
senprofiteure nach oben gedrückt. Auf der an- Asien-Pazifik (ohne Japan)
deren Seite haben die Aktienmarktteilnehmer Schwellenländer
die Chancen einer Impfung sehr schnell in den
Preisen berücksichtigt. ALTERNATIVE ANLAGEN
Rohstoffe: Gold
Positive Aussichten für 2021
Vor allem die Frühindikatoren für den Industrie- Andere
sektor verströmen Optimismus. Auf der anderen
Quelle: Eigene Darstellung
Seite entwickeln sich die Frühindikatoren für Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik Januar 2021Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 13. Dezember 2020; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Industrieländer
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AL - Q
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I
BIP 2
Infla
Infla
letzt
PMI
PMI
BIP
Schweiz 0.9 % -4.0% -0.9 % -0.7 % 3.4 % 3.4 % 51.8 55.2
USA 2.3 % -3.0 % 1.3 % 1.2 % 8.4 % 6.7% 56.0 57.5
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Eurozone 1.3 % -5.0 % -0.2 % -0.3 % 8.7 % 8.4 % 51.7 53.8
Deutschland 0.6 % -6.0% -0.0 % -0.3 % 6.3 % 6.1 % 52.2 57.8
n
Schweiz: Die Corona-Pandemie belastet in erster Linie die Binnenwirtschaft.
Starke Leichte Die Exporte nehmen wieder zu, viele Schweizer Unternehmen profitieren vom
Eintrübung Eintrübung Aufschwung in den USA und China.
n
USA: Die Corona-Pandemie in den USA ist weiterhin aktiv, aber regional un-
terschiedlich ausgeprägt, weshalb die Wirtschaft insgesamt einen positiven
Ausblick zeigt. Die Lücke aus dem Konjunktureinbruch kann nicht geschlossen
werden, die Arbeitslosigkeit bleibt ein Problem.
Schweiz USA n
Eurozone: Die starken Massnahmen gegen die Corona-Pandemie und die Zu-
Eurozone Deutschland nahme der Ansteckungen belasten die Wirtschaftsaussichten. Die Exporte ent-
wickeln sich besser als die Binnenwirtschaft.
n
Deutschland: Die erneuten Lockdown-Massnahmen werden den Aufschwung
abbremsen. Entscheidend ist die Exportnachfrage, welche sich positiv auswir-
ken sollte.
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Schwellenländer
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BIP 2
Infla
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letzt
PMI
PMI
BIP
China 6.1 % 1.9 % 2.4 % -0.5 % 3.7 % 3.8 % 53.6 54.9
Indien 4.2 % -10.3 % 6.7 % 7.6 % – – 54.1 53.7
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Brasilien 1.1 % -5.8 % 2.4 % 4.3 % 7.5 % 8.2 % 66.7 64.0
Russland 1.3 % -4.1 % 3.6 % 4.4 % 6.3 % 6.3 % 47.1 47.8
n
China: Chinas vorlaufende Indikatoren zeigen sich weiter verbessert. Der Wirt-
Starke Leichte
schaftsmotor läuft wieder – sowohl die Binnen- als auch die Aussenwirtschaft.
Eintrübung Eintrübung n
Indien: Indien profitiert von den ersten, starken Aufholeffekten nach der Lo-
ckerung. Die Wirtschaft dürfte im Schlepptau von Asien und den USA weiter
an Fahrt aufnehmen.
n
Brasilien: Die vorlaufenden Indikatoren deuten eine Besserung an. Die Stim-
mung hat sich trotz weiterer Ausbreitung des Corona-Virus merklich gebessert.
China Indien
n
Russland: Russlands Wirtschaft wird im Soge Europas und der neuen Massnah-
Brasilien Russland men wieder mit schwächeren Wirtschaftsaktivitäten konfrontiert sein.
Januar 2021 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 13. Dezember 2020; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 %
Fed 1.50 % – 1.75 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.55% -0.46 % -0.59 % -0.50 % – -0.30 % -0.40 % – -0.20 %
Deutschland 10 Jahre -0.29% -0.48 % -0.64% -0.50 % – -0.30 % -0.40 % – -0.20 %
USA 10 Jahre 1.82% 0.67 % 0.90% 0.80 % – 1.10 % 0.90 % – 1.20 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.0957 1.0770 1.0779 1.05 – 1.10 1.05 – 1.10
USD/CHF 0.9833 0.9075 0.8902 0.87 – 0.92 0.89 – 0.94
EUR/USD 1.1143 1.1867 1.2112 1.17 – 1.22 1.15 – 1.20
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 60 37 47 40 – 50 45 – 55
Gold (USD/Unze) 1’475 1’956 1’840 1850 – 1950 1850 – 1950
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 15.4 % 26.0 3’663
EuroStoxx50 -3.6 % 22.8 3’486
SMI 1.4 % 20.0 10’392
4
12
1 0 Anlagepolitik Januar 2021Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getroffen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses Dokument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvor- schriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staatsbürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 14.12.2020
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