Jahresausblick 2019 Die Annahmen der FIDUKA
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Jahresausblick 2019
Die Annahmen der FIDUKA
1. Die Weltwirtschaft steht am Scheideweg. Wäh- des Budgetdefizit, rasant steigende Staatsschul-
rend zahlreiche Frühindikatoren auf ein schwä- den und ein weiterhin hohes Leistungsbilanzdefizit
cheres Expansionstempo hindeuten, erwarten sprechen für eine Abwertung. Sobald es um Ita-
die Volkswirte des IWF für 2019 eine Fortsetzung lien ruhiger wird, könnte sich der US Dollar bis auf
des starken globalen Wirtschaftswachstums von 1,20/1,25 abschwächen.
3,5 bis 4,0%. Mit dem bevorstehenden Brexit und
6. US-Unternehmen haben in 2018 dank Steuer-
anhaltenden Handelskonflikten haben jedoch
senkungen glänzende Geschäftszahlen vorge-
die konjunkturellen Risiken zugenommen. Auch in
legt. In 2019 wird es nicht mehr so leicht sein, die
den USA wird die Sonderkonjunktur (dank Steuer-
Erträge zu steigern. Steigende Kosten wie Löhne
senkungen) auslaufen. Wir rechnen mit modera-
und Zinsen führen zu Margendruck. Gleichzeitig
ten 2% Wachstum in den klassischen Industrielän-
schwächt sich das Wirtschaftswachstum ab. In
dern und gut 4% in den Schwellenländern; eine
Europa zeigt sich für 2019 ein ähnliches Bild. Die
Rezession sehen wir nicht.
Erwartung vieler Analysten einer je 10%igen Ge-
2. In 2018 kehrte die Inflation zurück. Gestiegene winnsteigerung ist zu optimistisch; die Hälfte da-
Energiepreise, höhere Löhne und Handelszölle von erscheint realistischer.
sorgten für den Preisschub. Die zuletzt rückläufi-
7. „Die Flut hebt alle Boote“-Zeiten an den
gen Ölpreise dürften nur temporär für Entlastung
Aktienmärkten sind vorbei. Von der Geldpolitik ist
an der Preisfront sorgen. Mittelfristig bleiben die
in 2019 bestenfalls nur eine geringe Unterstützung
inflationären Tendenzen vom Arbeitsmarkt auf-
zu erwarten. Gleichzeitig wackeln die Gewinn-
grund des Fachkräftemangels erhalten.
prognosen der Unternehmen. Bei einer zügigen
3. Die Notenbanken befinden sich im Span- und nachhaltigen Einigung im Handelskonflikt
nungsfeld zwischen den vorhandenen Konjunk- hätten die Aktienmärkte durchaus Potential, auf
turrisiken und zurückkehrender Inflation. Letztere die alten Hochs zu laufen. Im negativen Fall wäre
würde für eine eher neutrale Geldpolitik sprechen. ein weiteres Kursminus von 10% möglich. Aktien-
Im Zweifel werden sich die Währungshüter für eine anleger müssen flexibel agieren.
Unterstützung der Wirtschaft entscheiden. Seit 8. Gold könnte in 2019 die endgültige Trend-
2008 hatte die EZB bereits zweimal verfrüht die wende nach langer Baisse erleben – spätestens,
Zinsen angehoben – diesen Fehler wird sie nicht wenn sich ein Ende der Zinserhöhungen in den
wiederholen. In den USA wird die Fed zwar weiter USA abzeichnet und der US Dollar schwächer ten-
ihre Bilanz durch den Verkauf von Anleihen ver- diert. Der Trend zu weltweit immer höheren Staats-
kleinern, mit den in Aussicht gestellten drei Zins- schulden tut sein Übriges.
erhöhungen rechnen wir jedoch nicht.
4. Profiteur der derzeitigen Unsicherheiten sind
sichere Staatsanleihen wie Bundesanleihen oder I n h a l t
US Treasuries. Dennoch sollte im Jahresverlauf ein
abnehmender monetärer Stimulus zu moderat c Die Annahmen der FIDUKA S. 1
höheren Renditen an den europäischen Anleihen-
märkten führen. Auf Sicht von zwölf Monaten c Rückblick auf das Jahr 2018 S. 2
sehen wir 10-jährige Bundesanleihen bei rund m Wichtige Finanzmarktindizes 2018 in Euro
0,8% rentieren. In den USA könnten wir dagegen
das Renditehoch mit rund 3,3% auf absehbare c Anlageperspektiven
Zeit bereits gesehen haben. m Konjunkturelles Umfeld S. 3
5. Steigende US-Zinsen haben den Dollar in 2018 m Anleihen und Währungen S. 4
beflügelt. Doch trotz zunehmender Bedenken be- m Aktien S. 6
züglich Italien konnte der Greenback zuletzt kaum
noch profitieren, denn fundamental betrachtet c Anlagestrategie S. 8
steht er schlechter da als der Euro. Ein ausufern-
1
In Folge der unterschiedlichen Geldpolitik weitete
Rückblick auf das Jahr 2018 sich die Zinsdifferenz zwischen Europa und den
US-Präsident Trump und USA vor allem im kurzen Laufzeitenbereich weiter
seine Politik haben das Jahr aus. Wie prognostiziert konnte der US Dollar davon
2018 nachhaltig geprägt. profitieren und wertete gegenüber dem Euro auf.
Vor allem die im Jahresver- Nach prozentual zweistelligen Gewinnsteigerun-
lauf implementierten und gen in 2017 werden die europäischen Unterneh-
gegen Jahresende ange- men im laufenden Jahr voraussichtlich etwas we-
drohten weiteren Zölle ge- niger dynamisch wachsen als noch vor einem
genüber China und Europa Jahr geschätzt. Nachdem wir zum Ende letzten
haben die Finanzmärkte in Jahres neue Mehrjahreshochs bei den wirtschaft-
Atem gehalten. Zum Ende lichen Frühindikatoren wie etwa den Stimmungs-
Florian Kaiser
Florian Kaiser des Jahres kamen dann umfragen unter den Einkaufsmanagern gesehen
Florian Kaiser
noch die ungeklärten Fragen haben, trübten sich diese im Laufe des Jahres stär-
zum „Brexit“ sowie Sorgen um den Haushaltsstreit ker als vorausberechnet ein. Dazu sorgten eine
zwischen Italien und der EU hinzu. Kein Wunder, Reihe von Sondereffekten wie die neuen Zulas-
dass es an den Märkten wesentlich hektischer zu- sungsvorschriften für Autos, der heiße Sommer
ging als im insgesamt sehr ruhigen Jahr 2017. und vor allem der drohende globale Handelskon-
Während die US-amerikanische Wirtschaft deutli- flikt für eine verschlechterte Geschäftslage.
chen Rückenwind von den zum Jahreswechsel Ganz anders in den USA, deren Börsen sich lange
verabschiedeten Steuersenkungen erhielt, sorg- Zeit sehr positiv entwickelten. Dort wurden die
ten eine Reihe von Sonderfaktoren für eine Ab- Schätzungen der Unternehmensgewinne auf-
kühlung der Stimmung in Europa. Insgesamt dürfte grund der Trump’schen Steuersenkungen und
2018 für die Weltwirtschaft ungeachtet der aktu- aufgrund einer boomenden Wirtschaft stetig er-
ellen Unsicherheiten ein gutes Jahr werden mit ei- höht – voraussichtlich werden die Gewinne im
nem Wachstum von gut 3,5%. Jahresvergleich um 24% höher liegen. In der Folge
Die Geldpolitik in Europa und in den USA bewegte kletterten die Aktienkurse der US-Unternehmen im-
sich wie erwartet weiter auseinander. Ende 2018 mer wieder auf neue Höchststände. Erst im Okto-
wird die EZB prognosegemäß ihre monatlichen ber sorgte der Handelskonflikt auch in den USA für
Anleihenkäufe beenden. Die amerikanische No- eine Korrektur. Aktuell sind die Börsen wieder auf
tenbank Fed wird hingegen höchstwahrscheinlich dem Niveau vom Jahresanfang.
im Dezember 2018 zum vierten Mal ihre Zinsen an- Beim Bitcoin ist die Blase wie von uns erwartet ge-
heben. Analog stiegen die Renditen 10-jähriger platzt. Jedoch wurden im Januar nochmal neue
US-Staatsanleihen im Laufe des Jahres auf etwas Hochs erreicht, seither geht der Kurs permanent
über 3%. Dieses Niveau konnte aber nicht gehal- zurück, so dass Investoren mit diesem Investment
ten werden. Im Wesentlichen liegt das an den zu- herbe Verluste hätten hinnehmen müssen.
letzt wieder rückläufigen Inflationsraten und an
der zunehmenden Unsicherheit an den internatio- Wichtige
WichtigeFinanzmarktindizes
Finanzmarktindizes2018 in Euro*:
2018 in Euro*:
nalen Finanzmärkten. Die Zinsen in Deutschland MSCI Weltaktienindex (Alle Märkte) 1,7%
MSCI Weltaktienindex (Alle Märkte) 1,7%
sind entgegen unseren Erwartungen nicht nach- MSCI EM (Schwellenländermärkte) --8,8%
8,8%
MSCI EM (Schw ellenländermärkte)
haltig angestiegen. Im Frühjahr wurde zwar ein Ni-
DJ Stoxx 600 (Westeuropa)
DJ Stoxx 600 (Westeuropa)
--9,3%
9,3%
veau von 0,8% bei 10-jährigen Bundesanleihen er-
reicht, aber dank ihrer internationalen Funktion als DJ
DJ EuroStoxx
EuroStoxx 50
50 (Euro-Zone)
(Euro-Zone) -10,8%
-10,8%
„sicherer Hafen“ rentieren sie aktuell nur noch bei DAX
DAX (Deutschland
(Deutschland Standardwerte)
Standardw erte) -16,9%
-16,9%
0,25%. MDAX
MDAX (Deutschland
(Deutschland Nebenwerte)
Nebenw erte) -14,8%
-14,8%
DAX Index und Renditen 10-jähriger Bundesanleihen CAC
CAC 40
40 (Frankreich)
(Frankreich) --8,0%
8,0%
FTSE
FTSE MIB (Italien)
(Italien) -12,5%
-12,5%
14.000 0,9%
FTSE
FTSE 100 (Großbritannien)
(Großbritannien) --9,3%
9,3%
13.500 0,8%
Dow
Dow Jones
Jones (USA
(USA 30
30 Standardwerte)
Standardw erte) 8,2%
8,2%
13.000 0,7%
S&P 500
S&P 500 (USA)
(USA) 7,8%
7,8%
0,6%
12.500 Nikkei 225
225 (Japan)
(Japan) 1,2%
0,5%
Nikkei 1,2%
12.000 CitigroupInternationale
InternationaleAnleihen
Anleihen 1,7%
0,4% Citigroup 1,7%
11.500 REXP (Anleihen
(Anleihen Deutschland)
Deutschland) 1,4%
0,3% REXP 1,4%
11.000 0,2% US-Dollar/Euro
US-Dollar/Euro 5,4%
5,4%
10.500 0,1% CRB Rohstoffindex 1,7%
CRB Rohstoffindex 1,7%
10.000 0,0% Rohöl (Brent) -5,5%
Rohöl (Brent) - 5,5%
Januar 18 April 18 Juli 18 Oktober 18 Gold 0,2%
DAX Index (linke Skala) Gold 0,2%
10-jährige deutsche Bundesanleihe (rechte Skala) Rogers Agri Index (Agrarprodukte) 1,6%
Rogers Agri Index (Agrarprodukte) 1,6%
Quelle: Bloomberg, Aktienindizes inkl. Dividenden * per 6. Dezember 2018
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg, Aktienindizes inkl. Dividenden * per 6. Dezember 2018
2
Anlageperspektiven
Anlageperspektiven gen von drei bis dreieinhalb Prozent für steigende
Masseneinkommen und ein gutes Konsumklima.
Der stark verbilligte Rohölpreis entlastet Verbrau-
Konjunkturelles Umfeld cher wie Industrie in den nächsten Monaten zu-
sätzlich. Die Arbeitslosigkeit ist weltweit auf dem
Schwächeres Wachs- Rückzug und nach einer Marktanalyse auf dem
tum, aber keine Rezes- niedrigsten Stand seit 1980. Die Konsumenten hal-
sion ten also derzeit die Weltwirtschaft am Laufen.
Wir erwarten für das kom- Über die Stimmung und Investitionsbereitschaft
mende Jahr ein leicht abge- bei den Unternehmen dürfte vor allem die Frage
schwächtes Trendwachstum entscheiden, ob es zu einer weiteren Eskalation o-
der Weltwirtschaft. Eine Re- der zu einer Lösung in den Handelskonflikten
Klaus-Jürgen Melzner zession steht aber nicht vor kommt. Die Unsicherheit über noch mehr dro-
Klaus Jürgen Melzner der Tür, sofern die Handels- hende Exportbarrieren drückt auf das Gemüt der
konflikte nicht weiter drama- Unternehmenslenker und führt auch bei den Indi-
tisch eskalieren. Denn höhere Zollschranken zwi- katoren, die auf Umfragen basieren, zu stärkeren
schen den großen Wirtschaftsblöcken USA, China Schwankungen als gewöhnlich. Die Stimmungs-
und Europa und ein möglicher ungeordneter Aus- lage kann sich schnell wieder verbessern, wenn es
stieg Großbritanniens aus der EU (Brexit) sind die im Handelsstreit zu einer nachhaltigen Lösung
großen Unbekannten für 2019. Das Tempo der kommen sollte. Trotz aller Drohkulissen gibt es im-
Weltwirtschaft lässt schon seit einigen Monaten merhin in Nordamerika zwischen Mexiko, Kanada
nach. Dabei ist die konjunkturelle Abkühlung be- und den USA ein neues Handelsabkommen, so
sonders in Europa und China spürbar, während dass weitere Verhandlungen mit US Präsident Do-
die USA noch von dem durch die Steuersenkun- nald Trump nicht von vornherein völlig aussichtslos
gen und die staatlichen Mehrausgaben ausgelös- erscheinen und durchaus zu Ergebnissen führen
ten kräftigen fiskalischen Impuls getragen wer- können. In diesem günstigen Fall dürfte es im zwei-
den. Auch die internationalen Handelsaktivitäten ten Halbjahr sogar wieder zu einem Erstarken der
schwächen sich ab, wozu die in den USA und ver- konjunkturellen Auftriebskräfte kommen. Zudem
einzelt in China eingeführten höheren Importzölle wird in den USA über eine Steuersenkung für Be-
maßgeblich beitragen. zieher mittlerer Einkommen nachgedacht und
auch China wird weitere Versuche unternehmen,
Einkaufsmanagerindizes China, USA und Eurozone
die Wirtschaft anzukurbeln. Die Fiskalpolitik hat
62,0 also das Heft in die Hand genommen, während
USA
60,0 sich die monetären Stimulierungen weiter lang-
58,0
sam auf dem Rückzug befinden.
56,0
Eurozone Wachstum des Bruttoinlandsprodukts in % zum Vorjahr
54,0
52,0 8,0%
6,9%
6,6%
50,0 China 7,0% 6,2%
48,0 6,0%
46,0 5,0%
3,7%
Jan.15 Jan.16 Jan.17 Jan.18 4,0% 3,7% 3,7%
2,9%
Quelle: Bloomberg, ISM Institute; Markit 3,0% 2,5% 2,4%
2,2%
2,5%
2,0%
1,9% 1,9% 1,9%
2,0%
Die wichtigsten Indikatoren wie die international 1,0%
erhobenen Einkaufmanagerindizes oder die Ifo- 0,0%
Konjunkturumfrage bei deutschen Unternehmen Deutschland Eurozone USA China Global
2017 2018E 2019E
und vor allem die Kauflaune der Konsumenten
Quelle: IWF (Oktober 2018)
weisen für die nächsten Monate auf einen stei-
genden, aber etwas flacheren Konjunkturtrend In der Inflationsbekämpfung können die Noten-
hin. Während mit Ausnahme in den USA sich die banken wohl Ruhe bewahren, denn der zwi-
Stimmung bei den Unternehmen fast überall auf schenzeitliche Auftrieb der Teuerungsraten
der Welt leicht eingetrübt hat, ist die Ausgaben- scheint seinen Höhepunkt schon überschritten zu
bereitschaft bei den Verbrauchern weiter gut. Vor haben. In der Eurozone war die Inflation im No-
allem die Amerikaner zeigen sich bisher unbeein- vember mit 2,1% leicht rückläufig und wird dank
druckt von den Handelsquerelen und anderen niedrigerer Energiepreise weiter sinken. Die Kern-
politischen Friktionen wie Brexit oder dem Russ- rate bewegt sich seit über zwei Jahren um die 1%-
land-Ukraine Konflikt. Die Verbraucherstimmung Marke. In den USA hat sich die Kernrate von 2,4%
dort ist bestens und befindet sich auf einem 18- im Juni auf 2,1% im Oktober ermäßigt. Preistrans-
Jahres-Hoch. Wie auch in Deutschland sorgen die parenz und Wettbewerb im Internethandel
wachsende Beschäftigung und Lohnsteigerun- dämpfen langfristig den Preisauftrieb.
3
Anleihen Leitzinsen in USA (Fed) und Eurozone (EZB)
7,0
6,0
6,0
Geldpolitik 5,0
5,0
%)
(in %)
Erstmalig seit zehn Jahren hat 4,0
Zinssatz (in
4,0
sich 2018 die Bilanz der größ-
Zinssatz
3,0
ten Zentralbanken westlicher
2,0
2,0
Länder nicht mehr signifikant
1,0
1,0
weiter aufgebläht; im kom-
0,0
0,0
menden Jahr wird sie sogar
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
zurückgehen. Die extrem ex- Fed Funds
Fed Funds Target
Target Rate
Rate
pansive Geldpolitik der letz- EZB Hauptrefinanzierungssatz
EZB Hauptrefinanzierungssatz
Stefan Hecht
ten Jahre wird somit langsam Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
Stefan Hecht an eine Normalisierung her- Die EZB ist im Gegensatz zur Fed noch weit von ei-
Stefan Hecht
angeführt. ner Verkürzung ihrer Bilanz entfernt. Zwar wird sie
Aggregierte ihr Wertpapierkaufprogramm gegen Ende 2018
Aggregierte Notenbankbilanzen
Notenbankbilanzen
auslaufen lassen, aber ein Abbau ihrer Anleihen-
14.000
14.000
14.000 bestände oder eine baldige Leitzinserhöhung ist
EUR)
Mrd.
damit nicht verbunden. Im Gegenteil, wir rechnen
(inEUR)
12.000
12.000
12.000
Mrd.
damit, dass der Leitzins in der Eurozone (aktuell bei
Mrd.
10.000
10.000
10.000 0,00%) sowie die Einlagenfazilität (-0,40%) mit ho-
Bilanzsummen
Bilanzen (in(in
8.000 her Wahrscheinlichkeit bis Ende 2019 unverändert
Bilanzsummen
8.000
8.000
bleiben. Mario Draghi, dessen Amtszeit Ende Ok-
EUR)
6.000
6.000
tober 2019 ausläuft, wird diese Entscheidung wohl
4.000
4.000 seinem Nachfolger überlassen. Und der dürfte
Aggregierte
Kumulierte
sehr vorsichtig agieren, denn seit 2008 hatte die
Kumulierte
2.000
2.000
EZB bereits zweimal verfrüht die Zinsen angeho-
00
0 ben – diesen Fehler wird sie nicht wiederholen.
2006
2006 2008
2006 2008 2010
2008 2010 2012
2010 2012
2012 2014
2014 2016
2016 2018
2018
US FED
US FED Bilanzsumme
Bilanzsumme EZB Bilanzsumme
EZB Bilanzsumme Voraussetzung für eine Zinserhöhung wäre, dass
BOJ
BOJ Bilanzsumme
Bilanzsumme sich das Wirtschaftswachstum in der Eurozone
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
weiter in ausreichendem Tempo fortsetzt und sich
Bereits im Oktober 2017 hat die US Notenbank die Anzeichen für eine strukturell höhere Kerninfla-
(Fed) tion verdichten. Ungeachtet des jüngst deutlich
Bereitsdamit begonnen,
im Oktober 2017 ihre
hat Bilanz
die USmittels Anlei-
Notenbank
henverkäufen zu reduzieren. Während das Volu- gefallenen Ölpreises sowie einer unverändert mo-
(Fed) damit begonnen, ihre Bilanz mittels Anlei-
men anfangs 10 Mrd. US Dollar monatlich betrug, deraten Kerninflation in der Eurozone von 1,1% für
henverkäufen zu reduzieren. Während das Volu-
wurde es sukzessive Oktober geht die EZB weiterhin davon aus, das
men anfangs 10 Mrd.auf US aktuell 50 Mrd. USbetrug,
Dollar monatlich Dollar
angehoben. Damit ist der maximale Betrag er- anvisierte Inflationsziel (2%) mittelfristig zu errei-
wurde es sukzessive auf aktuell 50 Mrd. US Dollar
reicht, um den die Bilanz monatlich reduziert wer- chen. Wahrscheinlich wird sie diese Erwartung
angehoben. Damit ist der maximale Betrag er-
den soll. Mitden
insgesamt acht Zinsschritten seit Ende bald revidieren müssen.
reicht, um die Bilanz monatlich reduziert wer-
2015 hat die Fed den US-Leitzins auf ein
den soll. Mit insgesamt acht Zinsschritten seit Ende Band von Inflationsentwicklung
Inflationsentwicklung in
in der
der Eurozone
Eurozone
2,00% - 2,25% angehoben; im Dezember
2015 hat die Fed den US-Leitzins auf eine Range 2018 2,50
2,50
dürfte eine- weitere
von 2,00% Zinserhöhung
2,25% angehoben; imfolgen.
Dezember Vor dem
2018 2,00
2,00
Hintergrund des starken US-Wachstums
dürfte eine weitere Zinserhöhung folgen. Vor unddem der
Vorjahr
Vorjahr
ggü.Vorjahr
1,50
anziehenden Inflationsraten ist
Hintergrund des starken US-Wachstums und derdieses Vorgehen 1,50
konsequent.
anziehendenFür das kommende
Inflationsraten Jahr herrscht
ist dieses Vorgehen an- 1,00
1,00
ggü.
%%ggü.
gesichts der derzeitigen geopolitischen
konsequent. Für das kommende Jahr herrscht an- Unsicher- 0,50
0,50
heiten
gesichtsund derderen möglicher
derzeitigen Auswirkungen
geopolitischen auf die
Unsicher-
inin%
0,00
0,00
in
(US-)
heiten und deren möglicher Auswirkungen aufden
Konjunktur relativ hohe Unklarheit über die
-0,50
weiteren geldpolitischen
(US-) Konjunktur relativ hohe Kurs.Unklarheit
Während über die Direk-
den -0,50
Jan. 13 Jan. 14 Jan. 15 Jan. 16 Jan. 17 Jan. 18
toren dergeldpolitischen
Fed selbst für Kurs.2019 Während
noch dreidie weitere Jan. 13 Jan. 14 Jan. 15 Jan. 16 Jan. 17 Jan. 18
weiteren Direk-
Inflationsrate Eurozone EZB-Zielmarke
Zinserhöhungen in Aussicht gestellt
toren der Fed selbst für 2019 noch drei weitere haben, liegt Inflationsrate Eurozone EZB-Zielmarke
die Markterwartung auf Basis der Fed
Zinserhöhungen in Aussicht gestellt haben, liegt Funds Fu- Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
tures mittlerweile bei nur noch einem
die Markterwartung auf Basis der Fed Funds Fu- Zinsschritt. Ei-
nerseits sind wieder rückläufige Rohstoff-
tures mittlerweile bei nur noch einem Zinsschritt. Ei- und Gespaltener Anleihenmarkt
Gespaltener Anleihenmarkt
Energiepreise zu beobachten,
nerseits sind wieder rückläufige andererseits
Rohstoff- und ha- Die Renditen 10-jähriger US Staatsanleihen zogen
ben sich die Wachstumsaussichten
Energiepreise zu beobachten, andererseits ha- für die USA et- Die Renditen 10-jähriger
im Jahresverlauf US Staatsanleihen
2018 in Erwartung zogen
einer weiteren
was abgeschwächt. Damit wäre der
ben sich die Wachstumsaussichten für die USA et- Spielraum für im Jahresverlauf 2018 in Erwartung einer weiteren
geldpolitischen Straffung kontinuierlich auf über
weitere Zinserhöhungen begrenzt,
was abgeschwächt. Damit wäre der Spielraum für was durch die geldpolitischen
3% an. Auch beiStraffung kontinuierlich
langlaufenden auf über
Bundesanleihen
jüngsten Äußerungen desbegrenzt,
weitere Zinserhöhungen Fed Chefswas Powell
durchbestä-
die 3% an. Auch bei langlaufenden Bundesanleihen
sah es zunächst nach höheren Renditen aus.
tigt wurde. Auch die Europäische
jüngsten Äußerungen des Fed Chefs Powell bestä- Zentralbank sah
Dochesmit
zunächst nach höheren
dem Aufkommen Renditen aus.
geopolitischer und
(EZB) möchte
tigt wurde. sich die
Auch allmählich in Richtung
Europäische einer
Zentralbank Doch mit dem Aufkommen geopolitischer und
konjunktureller Unsicherheiten folgte eine Flucht in
geldpolitischen Normalisierung bewegen.
(EZB) möchte sich allmählich in Richtung einer konjunktureller Unsicherheiten folgte eine Flucht
sichere Anlagen und die Renditen fielen wieder. in
geldpolitischen Normalisierung bewegen. Dieser Trend könnte noch bis weit in die erste
4
sichere Anlagen und die Renditen fielen wieder. von Anleihen mit einem „BBB“-Rating mit 5-jähri-
Dieser Trend könnte noch bis weit in die erste Jah- ger Laufzeit im Vergleich zu sicheren Bundesanlei-
reshälfte 2019 anhalten. Per Saldo sollte aber das hen gleich langer Laufzeit nahe Null lag, hat sich
Ausbleiben weiterer Anleihenkäufe durch die EZB dieser Renditeaufschlag mittlerweile deutlich auf
zu moderat höheren Renditen an den europäi- rund 1,2% erhöht. Sollte sich die Lage an den Ka-
schen Anleihenmärkten führen. Auf Sicht von pitalmärkten angesichts der Vielzahl an internati-
zwölf Monaten sehen wir die Rendite 10-jähriger onalen Problemen nochmals verschärfen, dürften
Bundesanleihen bei rund 0,8%. In den USA könn- Unternehmensanleihen weiter unter Abgabe-
ten wir dagegen das Renditehoch mit rund 3,3% druck leiden. Für Neuengagements ergeben sich
auf absehbare Zeit bereits gesehen haben. somit in 2019 voraussichtlich gute Einstiegsmög-
lichkeiten auf einem höheren Renditeniveau.
Rendite-Aufschlag von Unternehmensanleihen
10,0 5,0
8,0
4,5
4,0
US Dollar
Zinsaufschlag in %
3,5
Die sich ausweitende Zinsdifferenz zwischen der
Rendite (in %)
6,0
3,0
4,0 2,5
Eurozone und den USA war in den letzten Jahren
2,0 ein guter Trendindikator für den US Dollar. Im 5-jäh-
2,0 1,5 rigen Bereich rentieren US Staatsanleihen mittler-
0,0 1,0 weile um rund 3% höher als entsprechende Bun-
0,5
2006 2009 2012 2015 2018 desanleihen – vor fünf Jahren lagen beide noch
-2,0 0,0
BFV EUR Composite (BBB) 5 Yr
gleich auf. Doch trotz der Bedenken bezüglich
German Government Bonds 5 Yr Italiens Verbleib im Euro konnte der Greenback
Zinsaufschlag BBB-Anleihen (r.S.)
kaum noch profitieren, denn fundamental be-
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen trachtet steht er schlechter da als der Euro. Ein
ausuferndes Budgetdefizit, rasant steigende
Die Entwicklung von Unternehmens- und Hoch- Staatsschulden und ein weiterhin hohes Leistungs-
zinsanleihen hängt neben der allgemeinen Zins- bilanzdefizit sprechen für eine Abwertung gegen-
entwicklung primär vom Konjunkturverlauf und über dem Euro. Sobald es um Italien ruhiger wird,
von der Risikoneigung der Anleger ab. Im Ver- könnte sich der US Dollar bis auf 1,20/1,25 ab-
gleich zu Jahresbeginn 2018, als der Zinsaufschlag schwächen.
Pro Select – Weltfonds
Unser neuer Fonds hat seine Bewährungs- Alle wesentlichen Börsenindizes stehen per dato
probe bestanden im Minus, z.B. der DAX -16%. Der Pro Select-Welt-
fonds weist aktuell ein leichtes Minus von -3,2%
Das Jahr 2018 hat die Anleger Nerven gekostet. auf.
Die Kursschwankungen waren zeitweise extrem,
besonders im 4. Quartal. Hinzu kommt, dass der Fonds viel weniger ge-
schwankt hat. Seine Volatilität beträgt nur 7,8%,
In einem so holprigen Börsenumfeld hilft ein Anla- während ein vergleichbarer DAX-Mischfonds (70%
gevehikel, das, wie ein Auto, eingebaute Sicher- DAX, 30% REXP) mit einer Volatilität von 12% viel
heitselemente und Stoßdämpfer hat. Der von un- stärker schwankte.
serem Senior Partner Gottfried Heller initiierte und
von der FIDUKA eingeführte „Pro Select-Welt- Der Pro Select-Weltfonds hat beide Bewährungs-
fonds“ ist so gestaltet: Er bietet ein hohes Maß an proben gut bestanden.
Sicherheit, hat aber gleichzeitig Potential für lang-
fristig überdurchschnittliche Erträge. Die Konzep- Pro Select – Weltfonds seit Auflage im Vergleich zu einem
tion des Fonds basiert auf neueren Erkenntnissen DAX/REXP-Portfolio (Entwicklung indexiert)
der Finanzwissenschaft. 110,0
Der Pro Select-Weltfonds ist ein sogenannter 105,0
Mischfonds, bei dem 70% in Aktien und 30% in kurz-
laufenden Anleihen investiert sind. 100,0
Das Portfolio des Fonds enthält insgesamt 15 Ak-
95,0
tien-ETFs (börsengehandelte Indexfonds) und 6
Anleihe ETFs. Diese 21 ETFs enthalten insgesamt
90,0
12.600 Einzeltitel – somit eine maximale internatio-
nale Streuung! 85,0
Gleich im ersten Jahr seines Bestehens musste der Dez. 17 Feb. 18 Apr. 18 Jun. 18 Aug. 18 Okt. 18
Fonds zwei Bewährungsproben in einem sehr Pro Select Weltfonds 70% Dax + 30% Rexp
schwierigen Börsenjahr bestehen: Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
5
Aktien glänzende Geschäftszahlen vorgelegt. In 2019
wird es nicht mehr so leicht sein, die Erträge zu stei-
gern. Steigende Kosten wie Löhne und Zinsen,
Ist das Ende des Bullen- aber auch die in 2018 verhängten Einfuhrzölle trei-
marktes erreicht? ben die Kosten und belasten die Gewinnmargen
Investoren stellen sich die der Unternehmen. Gleichzeitig steigen die Kon-
Frage, ob der seit März 2009 junkturrisiken, während die Wachstumsimpulse
anhaltende und damit his- der Steuerreform in 2019 auslaufen werden. Noch
torisch längste Börsenauf- geht die Mehrzahl der Analysten von einer knapp
schwung jetzt zu einem 10%igen Gewinnsteigerung für 2019 aus. Aus un-
Ende gekommen ist. Wir serer Sicht ist das zu optimistisch, die Hälfte davon
glauben nein, denn der erscheint realistischer. In Europa sieht es ähnlich
MarcoHerrmann
Marco Herrmann aus, wobei hier in der zweiten Jahreshälfte auf-
Wirtschaftszyklus seit der Fi-
nanzkrise verlief sehr viel flacher als in früheren grund einer niedrigeren Vergleichsbasis die Ge-
Boomphasen. Dementsprechend haben wir auch winndynamik besser werden sollte. Zunächst müs-
keine Sprünge in den Inflationsraten gesehen, die sen wir aber noch durch die schmerzhafte Phase
von Notenbanken ein aggressives Gegensteuern der Erwartungsanpassungen.
erfordern würden. Gleichwohl muss man in den
nächsten Jahren von geringeren Anlagerenditen STOXX 600 (Europa): Gewinnentwicklung
als in den vergangenen zehn Jahren ausgehen. 28
30
Werfen wir einen Blick auf die Rahmendaten für 26 27 26
24
Aktien: 25 23 22 23 22 22 22
21 21
19 19
20 17
Geldpolitik auf neutralen Kurs
15 12
11
„Die Flut hebt alle Boote“-Zeiten an den Aktien- 8
10
märkten sind vorbei. Von der Geldpolitik ist in 2019
bestenfalls nur eine geringe Unterstützung zu er- 5
warten. Bereits Ende 2015 hat die amerikanische 0
Notenbank Fed begonnen, in Trippelschritten aus
2001
2002
2003
2004
2005
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2013
2014
2015
2016
2017
2018E
2019E
der ultra-lockeren Geldpolitik auszusteigen, ohne
jedoch deutliche Bremsspuren in der Wirtschaft zu Quelle: Bloomberg: ab 2018 Schätzungen
hinterlassen. Während ihre Zinserhöhungen bald
ein Ende finden sollten, treibt sie jedoch kontinu-
S&P 500 (USA): Gewinnentwicklung
ierlich den Abbau ihres Anleihenbestandes voran
und entzieht damit den Finanzmärkten Liquidität. 200 178
Die EZB plant ein ähnliches Manöver, aber auf- 180 164
grund des fragileren Umfelds in der Eurozone – 160 138
140 119116117
wirtschaftlich wie politisch – dürfte es bei einem 110
120 97 104
Plan bleiben. Störfeuer seitens der Notenbanken 100 76
87 85 85
sind in Summe demnach unwahrscheinlich. Für 80 66
55 58 61
60 45 46
die Entwicklung am Aktienmarkt kommt es damit
40
vielmehr auf die Ertragsaussichten der Unterneh- 20
men an. 0
2001
2002
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2004
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2014
2015
2016
2017
2018E
2019E
Konjunkturell zeichnet sich derzeit eine leichte
Delle ab, die jedoch im nächsten Jahr wieder aus-
Quelle: Bloomberg: ab 2018 Schätzungen
gebügelt sein sollte. Voraussetzung ist allerdings,
dass die Handelskonflikte zwischen den großen
Wie so oft nehmen die Aktienmärkte künftige Ent-
Weltwirtschaftsregionen USA, China und Europa
wicklungen vorweg. Mit den deutlichen Kursab-
nicht weiter eskalieren und sich in Bälde Lösungen
schlägen seit Anfang Oktober wurden insbeson-
abzeichnen, sonst droht eine weitere Stimmungs-
dere in Europa die veränderten Erwartungen zu
verschlechterung bei den Unternehmen. In diver-
einem großen Teil eingepreist – die Bewertungs-
sen Umfragen ist bereits eine gewisse Investitions-
kennziffern liegen deutlich unter dem historischen
zurückhaltung festzustellen. Da ist es gut, dass von
Durchschnitt. Selbst wenn man für 2019 konserva-
Donald Trump hoffnungsvolle Signale hinsichtlich
tiver Weise nur eine marginale Gewinnsteigerung
einer Einigung kommen. Wegen seines wanken-
unterstellt, liegt aktuell das Kurs/Gewinn-Verhältnis
den Gemüts ist eine weitere Eskalation jedoch
des europäischen STOXX 600 bei rund 13. Bei ver-
nicht auszuschließen.
gleichbaren Annahmen für die 30 deutschen
Werte des DAX Index beträgt das KGV sogar nur
Weiter Rekordgewinne in den USA? günstige 11,5 – ein Wert, den wir für den DAX seit
US-amerikanische Unternehmen haben in 2018 2012 nicht mehr gesehen haben (die Bewertun-
dank der gesenkten Unternehmenssteuern gen auf Basis aktueller Konsens-Schätzungen
6
entnehmen Sie bitte der nachfolgenden Tabelle). Bei einer zügigen und nachhaltigen Einigung im
entnehmen Sie bitte der nachfolgenden Tabelle). Bei einer zügigen und nachhaltigen Einigung im
Dagegen sind US-amerikanische Aktien mit dem Handelskonflikt hätten die Aktienmärkte durchaus
Dagegen sind US-amerikanische Aktien mit dem Handelskonflikt hätten die Aktienmärkte durchaus
15,5-fachen des 2019er Jahresgewinns immer Potential, auf die alten Hochs zu laufen. Im nega-
15,5-fachen des 2019er Jahresgewinns immer Potential, auf die alten Hochs zu laufen. Im nega-
noch wesentlich höher bewertet, was jedoch im tiven Fall wäre ein weiteres Kursminus von 10%
noch wesentlich höher bewertet, was jedoch im tiven Fall wäre ein weiteres Kursminus von 10%
langfristigen Vergleich noch als fair einzustufen ist. möglich. Aktuell kommen auch noch neue politi-
langfristigen Vergleich noch als fair einzustufen ist. möglich. Aktuell kommen auch noch neue politi-
sche Spannungen zwischen den USA und China
Bewertungsrelationen im historischen Vergleich sche Spannungen zwischen den USA und China
Bewertungsrelationen im historischen Vergleich wegen der Festnahme der Finanzchefin von Hua-
wegen der Festnahme der Finanzchefin von Hua-
Kurs/Gewinn- Kurs/Umsatz- Kurs/Buch- Dividenden- Anleihen- wei hinzu, die die Märkte verunsichern. Aktienan-
Region
Kurs/Gewinn-
Verhältnis Kurs/Umsatz-
Verhältnis Kurs/Buch-
Verhältnis Dividenden-
Rendite Anleihen-
rendite wei hinzu, die die Märkte verunsichern. Aktienan-
leger müssen sich daher flexibel dem Umfeld an-
Region
Verhältnis Verhältnis Verhältnis Rendite rendite
Deutschland 2018 12,00 0,80 1,40 3,70% 0,25%
leger müssen sich daher flexibel dem Umfeld an-
Deutschland 2018
historisch 12,00
14,20 0,80
0,70 1,40
1,70 3,70%
2,70% 0,25%
5,90%
passen.
historisch
günstig teuer
günstig teuer
14,20 0,70 1,70 2,70% 5,90%
passen.
Europa 2018 13,20 1,10 1,60 4,00% 1,10%
Europa 2018
historisch 13,20
14,00 1,10
1,10 1,60
1,70 4,00%
3,50% 1,10%
7,50%
historisch 14,00 1,10 1,70 3,50% 7,50%
günstig teuer
Dividenden attraktiver als Anleihen
USA
günstig teuer
2018 16,10 2,00 3,00 2,10% 2,85%
Dividenden attraktiver als Anleihen
USA 2018
historisch 16,10
15,20 2,00
1,40 3,00
2,50 2,10%
2,90% 2,85%
6,30%
historisch
günstig teuer 15,20 1,40 2,50 2,90% 6,30%
günstig teuer 6,0%
6,0% 5,1%
Schwellenländer 2018 11,00 1,10 1,40 3,10% 6,00%
5,1% 5,0%
Schwellenländer 2018
historisch 11,00
13,20 1,10
1,10 1,40
1,60 3,10%
2,40% 6,00%
9,00% 5,0%
historisch 13,20 1,10 1,60 2,40% 9,00% 5,0%
günstig teuer
günstig teuer
5,0%
4,0%
Japan 2018 12,40 0,70 1,10 2,40% 0,05% 4,0% 3,7% 3,7%
Japan 2018 12,40 0,70 1,10 2,40% 0,05% 4,0% 3,7% 3,7%
historisch
historisch
21,00
21,00
0,80
0,80
1,60
1,60
1,30%
1,30%
2,60%
2,60%
4,0%
günstig teuer
günstig teuer 2,9%
3,0% 2,9%
3,0% 2,4% 2,4%
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen 2,4% 2,4% 2,1%
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen 2,1%
2,0%
2,0% 1,2%
1,2% 1,1%
1,1%
1,0%
Auch andere
Auch andere Kennzahlen
Kennzahlen wie wie das
das Kurs/Buchwert-
Kurs/Buchwert- 1,0%
0,0%
0,3%
0,3% 0,1%
0,0% 0,1%
Verhältnis und die laufende Dividendenrendite
Verhältnis und die laufende Dividendenrendite 0,0%
0,0%
signalisieren attraktive
signalisieren attraktive Einstiegschancen
Einstiegschancen bei bei euro-
euro-
päischen Aktien. Eine kurzfristige Trendwende
päischen Aktien. Eine kurzfristige Trendwende an an
den hiesigen Aktienmärkten
den hiesigen Aktienmärkten muss das jedochmuss das jedoch
noch nicht
noch nicht bedeuten.
bedeuten. Es Es ist
ist zwar
zwar festzustellen,
festzustellen,dass
dass Dividendenrendite2018
2018 Staatsanleihenrendite(10J)
(10J)
Dividendenrendite Staatsanleihenrendite
die Stimmung
die Stimmung unter unter den
den Anlegern
Anlegern ausgesprochen
ausgesprochen
Quelle:Bloomberg
Bloomberg
schlecht ist,
schlecht ist, leider
leider passt
passt die
die Positionierung
Positionierung der
der An-
An- Quelle:
leger noch
leger noch nicht
nicht dazu
dazu –– diedie Aktienquoten
Aktienquoten in in den
den
Portfolios sind
sind einfach
einfach noch
noch zu zu hoch.
hoch. Erst
Erst wenn
wenn Auf Sicht
Auf Sichtvon
vonzwölf
zwölfMonaten
Monatenstufenstufenwir wirauf
aufregio-
regio-
Portfolios
diese Anpassung
Anpassung vollzogen
vollzogen wurde,
wurde, kann
kann eses wie-
wie- naler Ebene
naler Ebene Investments
Investments inin europäische
europäische AktienAktien
diese
der nachhaltig
nachhaltig an an den
den Aktienmärkten
Aktienmärkten nach nach oben
oben amaussichtsreichsten
am aussichtsreichstenein. ein.InInden
denaktuellen
aktuellenKursen
Kursen
der
gehen. BeiBei der
der derzeitigen
derzeitigen Geschwindigkeit
Geschwindigkeit der der ist bereits
ist bereits sehr
sehrviel
vielPessimismus
Pessimismusenthalten.
enthalten.Zudem
Zudem
gehen.
Abwärtsbewegung dürften dürften wir wir aber
aber nicht
nicht mehr
mehr bietenDividendenrenditen
bieten Dividendenrenditenvon vonrund
rund3,5-4,0%
3,5-4,0%den
den
Abwärtsbewegung
weit von
von diesem
diesem Punkt
Punkt entfernt
entfernt sein.
sein. Für
Für Anleger
Anleger Anlegern einen
Anlegern einen attraktiven
attraktiven Cashflow.
Cashflow. Dagegen
Dagegen
weit
ohnehin kaumkaum sinnvolle
sinnvolle Alternati-
Alternati- sehen wir
sehen wir bei
bei den
den US-amerikanischen
US-amerikanischenUnterneh- Unterneh-
im Euro gibt es ohnehin
Anlagen wie wie Bundesanleihen
Bundesanleihen o- o- menaufgrund
men aufgrundihrerihrerBewertung
Bewertungweniger
wenigerSpielraum
Spielraum
ven, da sichere Anlagen
Erträge von
von nahenahe null
null Prozent
Prozent oder
oder für steigende
für steigende Kurse.
Kurse.DasDasRisiko
Risikovonvonenttäuschen-
enttäuschen-
der Festgelder Erträge
offerieren. Im Im US-Dollar-Raum
US-Dollar-Raum stel-stel- den Unternehmensberichten
den Unternehmensberichten ist ist hier
hier noch
noch nicht
nicht
sogar darunter offerieren.
Zinsen von
von rundrund 2,5%
2,5% schon
schon ehereher ausreichend berücksichtigt.
ausreichend berücksichtigt.An Ander derBeimischung
Beimischung
len kurzfristige Zinsen
Aktien dar.
dar. von Aktien
von Aktien aus
aus dendenSchwellenländern
Schwellenländernhalten haltenwir
wir
eine Konkurrenz zu Aktien
fest.Nachdem
fest. Nachdemseitensseitensder
deramerikanischen
amerikanischenNoten- Noten-
banknur
bank nurnoch
nochwenige
wenigeZinsanhebungen
Zinsanhebungenerwartet erwartet
Aktien-Strategie
werden,hat
werden, hatsich
sichdiedieLage
Lagebei beiden
denSchwellenlän-
Schwellenlän-
Was folgt nach dem dem Kursrutsch?
Kursrutsch? Die
Die Generalfrage
Generalfrage der-Währungen stabilisiert.
der-Währungen stabilisiert. Nun
Nun fehlt
fehlt nur
nur noch
noch
einer Korrektur
lautet, ob es bei einer Korrektur mit
mit einer
einer längeren
längeren eine mögliche
eine mögliche Erholung
Erholung beibei den
denkonjunkturellen
konjunkturellen
bleibt und
Bodenbildung bleibt und es
es anschließend
anschließend mit mitden
den FrühindikatorenininChina.
Frühindikatoren China.
Kursen wieder nachnach oben
oben geht
geht oder
oder obob eine
eine län-
län-
gere Baisse droht. Wir Wir halten
halten eine
eine allmähliche
allmähliche Er- Er- In Zeiten
In Zeitenhoher
hoherUnsicherheit
Unsicherheitschlagen
schlagensich sichgrund-
grund-
Bodenbildung für
holung nach einer Bodenbildung für das
das wahr-
wahr- sätzlichAktien
sätzlich Aktienaus ausdefensiveren
defensiverenBranchen
Branchenmit mitPro-
Pro-
Szenario. Dafür
scheinlichere Szenario. Dafür sprechen
sprechen die die dukten des
dukten destäglichen
täglichenBedarfs
Bedarfsoder
oderPharmawerte
Pharmawerte
wichtigsten fundamentalen
fundamentalen Rahmendaten
Rahmendaten wie wie am
ambesten.
besten.Die DieBewertungsschere
Bewertungsscherezu zuzyklischeren
zyklischeren
Unternehmensgewinne,
Unternehmensgewinne, Marktbewertung
Marktbewertung und und Aktien
Aktien ist
ist inin den
den vergangenen
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die, wenn auch etwasetwas langsamer,
langsamer, aber
aber doch
dochwei-wei- sehr
sehr weit
weit aufgegangen.
aufgegangen. Zu Zu einseitig
einseitig sollte
sollte das
das
ter mit mindestens 3% 3% expandierende
expandierende globale globale Portfolio
Portfolio also
also nichtnicht aufgestellt
aufgestellt werden,
werden, selektiv
selektiv
Wirtschaft. Auch die die Notenbankpolitik
Notenbankpolitik ist ist nicht
nichtge-ge- gibt
gibt es
es auch
auch unter unter den
den Zyklikern
Zyklikerninteressante
interessanteIn- In-
nerell restriktiv. Allerdings
Allerdings wird
wird die
die Erholung
Erholung der der vestmentopportunitäten.
vestmentopportunitäten. Aufgrund Aufgrund der der guten
guten
Märkte wohl nur langsamlangsam undund unter
unter größeren
größeren langfristigen
langfristigen Wachstumsaussichten
Wachstumsaussichtenim imTechnolo-
Technolo-
Schwankungen vonstattengehen,
vonstattengehen, solange
solange zumin-
zumin- gie-Sektor
gie-Sektorsolltesollteman
manauch
auchhier
hierinvestiert
investiertbleiben;
bleiben;
dest die Unsicherheiten
Unsicherheiten um um die
die globalen
globalen Handels-
Handels- gerade
gerade im im Hardware-Bereich
Hardware-Bereich liegenliegen die dieBewer-
Bewer-
beziehungen und den den Brexit
Brexit nicht
nicht ausgeräumt
ausgeräumt tungen
tungen mittlerweile
mittlerweileunter unterdenen
denendes desS&P S&P500500In-
In-
sind. dexes.
dexes.
7
Gold Anlagestrategie
Anlagestrategie
Gold Anlagestrategie
Für Anleger in Gold brach- Handelskrieg, Brexit und Italien, die Börsen befin-
Für
ten Anleger in Gold
die letzten Jahrebrach-
keine Handelskrieg, Brexit
den sich im Bann derund Italien,
Politik. die Börsen
Gleichzeitig befin-
mehren
ten die letzten
Freude. Seit dem Jahre keine
Hoch im den
sich sich
die im Bann der eines
Anzeichen Politik.verlangsamten
Gleichzeitig mehren
Wirt-
Freude.
Sommer Seit dembei
2011 Hoch im
über sich die AnzeichenKein
schaftswachstums. eines verlangsamten
leichtes Wirt-
Umfeld für Anle-
Sommer 2011 bei
1.800 US Dollar über
pro Fein- schaftswachstums.
ger, denn sichere Kein leichtes
Anlagen wieUmfeld für Anle-
beispielsweise
1.800 US der
unze fiel Dollar pro Fein-
Goldpreis um ger, denn sichere
Bundesanleihen Anlagen
bieten keine wie beispielsweise
Rendite mehr. Die
unze fiel der Goldpreis
zwischenzeitlich mehr umals Bundesanleihen bieten
Aktienmärkte locken keine Rendite
dagegen mehr.Divi-
mit üppigen Die
zwischenzeitlich
40% zurück. Und mehr als
das, ob- Aktienmärkte
dendenrenditen,locken dagegen
erfordern mit aber
derzeit üppigen Divi-
ein star-
40%
wohl zurück. Und das, ob-
die Notenbanken dendenrenditen,
kes Nervenkostüm.erfordern derzeit aber ein star-
wohl
weltweit die in Notenbanken
den letzten kes Nervenkostüm.
In solch unsicheren Zeiten führt kein Weg an ei-
Thomas Graf weltweit
Jahren die in Finanzmärkte
den letzten In
nem solch
breitunsicheren Zeiten
aufgestellten undführt kein Weg an
ausgewogenen ei-
Port-
Thomas Graf
mit Liquidität überflutetJahren
hatten.die
SelbstFinanzmärkte
die zuneh- nem breit aufgestellten
folio vorbei. Die größtenund ausgewogenen
Chancen sehen wirPort-
an
mit Liquidität
menden überflutet hatten.
geopolitischen Selbst diekonnten
Spannungen zuneh- folio
den vorbei.
günstig Die größten Chancen
bewerteten sehen Aktien-
europäischen wir an
menden
Gold nicht geopolitischen
beflügeln. FürSpannungen
Investoren aus konnten
den den
märktengünstig bewerteten
und in europäischen
den Schwellenländern. DenAktien-
Dau-
Gold nicht beflügeln.
Schwellenländern, Für Investoren
typischerweise eine aus den
wichtige märkten
men darüber und in den Schwellenländern.
heben Den Dau-
oder senken wird jedoch Do-
Schwellenländern,
Käufergruppe, war Goldtypischerweise eine wichtige
nach den Währungskap- men
nald darüber
Trump mit heben
seineroder senken wird jedoch Do-
Handelspolitik.
Käufergruppe,
riolen im Frühjahrwar Gold
2018 nach zu
einfach den Währungskap-
teuer geworden. nald Trump mit seinerAnlagen
Handelspolitik.
riolen Bei festverzinslichen bevorzugen wir Un-
Auch imdieFrühjahr 2018 einfach
mehrfachen zu teuer geworden.
Zinserhöhungen in den USA Bei festverzinslichen Anlagen bevorzugen
Auch ternehmensanleihen mit guter Bonität. wir Un-
Wahr-
in dendie mehrfachenzwei
vergangenen Zinserhöhungen
Jahren haben in den
das USA
per ternehmensanleihen mit guter Bonität. Wahr-
in scheinlich werden hier temporär die Renditeauf-
se den vergangenen
unverzinste Gold zwei Jahren haben
für Anleger das per
unattraktiv er- scheinlich werden hier temporärFür dieNeuengage-
Renditeauf-
se unverzinste schläge noch etwas ansteigen.
scheinen lassen.Gold für Anleger unattraktiv er- schläge noch etwas ansteigen. Für Neuengage-
scheinen lassen. ments ergeben sich damit wieder attraktivere
Nach über 7-jähriger Baisse stehen nun aber die ments ergeben
Renditen. sich damit wieder attraktivere
Fremdwährungsinvestments, das
Nach
Zeichenüber 7-jähriger
günstig Baisse
für eine stehen nun
endgültige aber die
Trendwende Renditen. Fremdwährungsinvestments,
schließt auch den US Dollar ein, bieten aus unserer das
Zeichen
nach oben. günstig für eine endgültige
Spätestens in der zweitenTrendwende
Jahres- schließt auch den US Dollar ein, bieten aus
Sicht kein gutes Chance/Risiko-Verhältnis. Dar- unserer
nach oben.wenn
hälfte 2019, Spätestens
sich eininEnde
der der
zweiten Jahres-
Zinserhöhun- Sicht kein gutes
über hinaus schadetChance/Risiko-Verhältnis. Dar-
es auch nicht etwas Liquidi-
hälfte
gen in 2019, wenn
den USA sich ein Ende
abzeichnet und der
damitZinserhöhun-
auch der über hinaus schadet es auch nicht etwas
tät vorzuhalten, um bei der zu erwartenden er- Liquidi-
gen in den
US Dollar USA abzeichnet
schwächer tendierenund damit
sollte, auchGold
könnte der tät vorzuhalten,
höhten Volatilitätumanbei derFinanzmärkten
den zu erwartenden er-
Kauf-
US
an Dollar
neuem schwächer tendieren
Glanz gewinnen. sollte, könnte
Steigende ZinsenGold
wä- höhten Volatilität an den
gelegenheiten nutzen zu können. Finanzmärkten Kauf-
an
renneuem
Gift für Glanz gewinnen.
die weltweit immerSteigende Zinsen wä-
weiter steigenden gelegenheiten nutzen zu können.
ren Gift für die weltweit
Staatsschulden. immer
Das wissen weiter
auch die steigenden
Notenban- Chance/Risiko-Profil der Anlagesegmente
Staatsschulden. Das Chance/Risiko-Profil der Anlagesegmente
ker – also werden siewissen auch dieeiner
im Zweifelsfalls Notenban-
günsti- Bund/Pfandbriefe
ker
gen–Wirtschaftsentwicklung
also werden sie im Zweifelsfalls
den Vorrangeinergegen-
günsti- Bund/Pfandbriefe
Unternehmen (Inv. Grade)
gen
über Wirtschaftsentwicklung
der Inflationsbekämpfung dengeben.
Vorrang gegen- Anleihen
Unternehmen (Inv. Grade)
über der Inflationsbekämpfung geben. Anleihen
Unternehmen (High Yield)
Unternehmen (High Yield)
Fremdwährungen
Entwicklung des Goldpreises (in US Dollar/Feinunze) Fremdwährungen
Deutsche Aktien
Entwicklung des Goldpreises (in US Dollar/Feinunze)
Deutsche Aktien
1.400 Europäische Aktien
Aktien
1.400 Europäische Aktien
US Aktien
1.350 Aktien
US Aktien
1.350 Emerging Markets
1.300 Emerging Markets
Währungen US-Dollar
1.300
1.250 Währungen US-Dollar
Gold
1.250 Rohstoffe
1.200 Gold
Öl
Rohstoffe
1.200 Öl
1.150 Chance
Risiko
1.150 Chance
1.100 Wir wünschen allen Lesern ein gesundes, glückli- Risiko
Jan.2017
1.100 Jul.2017 Jan.2018 Jul.2018
Wir
cheswünschen allen Lesern
und erfolgreiches Jahrein gesundes, glückli-
2019.
Jan.2017 Jul.2017
GoldpreisJan.2018 Jul.2018
(Unze) in US-Dollar ches und erfolgreiches Jahr 2019.
Goldpreis (Unze) in US-Dollar
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
München, im Dezember 2018
München, im Dezember 2018
________________________________________________________________________________
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Kaufingerstraße 12 ·
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80331 München · Tel. (0 89) 2 91 90 70 · Fax (089) 2918 05 · www.fiduka.com
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könnenweder
sicheine
ohneAufforderung oder ein
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vergangene von den genannten
Wertentwicklung erlaubenAnlageinstrumenten
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ein Angebot zum Erwerb,sonstiger
HaltenTransaktionen
oder Verkauf bzw. Rechtsgeschäfte.
von den Die Ausarbeitung
genannten Anlageinstrumenten
allein stellt auch
oder anderen keine Empfehlung
Produkten dar, nochdar eineund hat keinerleioder
Aufforderung Beratungscharakter
ein Angebot zur in irgendeiner
Tätigung Form.Transaktionen
sonstiger Die diskutierten
bzw.Anlagemöglichkeiten können
Rechtsgeschäfte. Die je nach
Ausarbeitung
persönlichen
allein Anlagezielen
stellt auch und der Finanzsituation
keine Empfehlung für bestimmte
dar und hat keinerlei Anleger ungeeignet
Beratungscharakter sein. © 2018
in irgendeiner Form. Die diskutierten Anlagemöglichkeiten können je nach
persönlichen Anlagezielen und der Finanzsituation für bestimmte Anleger ungeeignet sein. © 2018
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