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ENDE DER KOMFORTZONE?
WIE ES AN DEN INTERNATIONALEN KAPITALMÄRKTEN WEITERGEHT
Carsten Hermann, Geschäftsführer FERI Trust GmbH Mehr erkennen.
© FERI 1 Mehr erreichen.
KLEIN, ABER AUCH OHO? © © FERI FERI 22
REFLATIONÄRES UMFELD MIT KLEINEN SCHWÄCHEN?
Industriemetalle/Kupfer positiv (Gold schwächlich) USA: Sämtliche Zinsstrukturen ohne „Elan“ (schwächlich)
Rohöl wieder erstarkt bzw. stabilisiert Inflationserwartungen stabil/schwächlich
Kupfer/Gold-Ratio & Öl/Gold-Ratio stark (Reflationierung) China mit monetärer Drosselung/BIP-Verlangsamung
Zykliker positiv relative Vorteile ggü. Defensives Globaler Kredit Impuls mit deutlicher Schwäche
HY-Risikoaufschläge tief/Risikoanlagen generell positiv USA zeigt erste Bremsspuren; Achtung: Klare Spätzyklik!
PMI-Indizes teilweise bei Mehrjahreshochs EZB mit „Tapering“; FED setzt Zinswende fort
Wirtschaftswachstum im Euroraum über Potenzial Bewertungsniveaus bei vielen Anlageklassen extrem hoch
Latente Inflationsrisiken bauen sich auf (Lohnwachstum) Strukturelle Probleme in EWU und EmMa (USD-Stärke?)
PMI: Verarbeitendes Gewerbe USA: Zinsstruktur (30yr-2yr)
65
USA mit „zweiter Luft“
4,5
60 4,0
50 = neutral
3,5
55
in %
3,0
50 2,5 schwächlich
2,0
45
1,5
40 1,0
11 12 13 14 15 16 17 18 11 12 13 14 15 16 17 18
USA EWU GBR JPN USA: Yield Curve
©
© FERI
FERI 33NOTENBANKEN-AUSBLICK: ABNEHMENDER STIMULUS
2018: Bilanzausweitung nimmt ab / Renten-Überschussnachfrage deutlich reduziert
G4 Zentralbankbilanzen Staatsanleihen: Netto-Angebot an Privatsektor*
- Veränderung im Vgl. zum Vj. in %, Wochenwerte - - USA, GBR, EWU und JPN -
80% 700
Netto-Angebot positiv
500
60%
2018: Dynamik der
Bilanzausweitung schwach
300
40% 2018: Deutlicher Anstieg
des Netto-Angebots
100
Mrd. USD
J/J, %
20%
-100
0%
-300
-20%
-500
Netto-Angebot negativ +700 Mrd. USD
-40% -700
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fed ECB BoJ BoE G4 * Quelle: BCA-Berechnungen
© FERI 4ZINSWENDE DER US-FED AM MARKT UNTERSCHÄTZT ?
Keine Rücknahmen der Zinsprognosen / Diskrepanz zu Markterwartungen
FED: Leitzinsen (effektiv) und Prognosen USA: Yellen & Taylor Rule vs. Fed Funds Target Rate
- Tageswerte seit 2017 - - Monatswerte -
6% 10%
8%
5% weitere FED-Zinsschritte
fundamental plausibel
Diskrepanz! 6%
FED: 4 Zinsschritte bis Ende-2018
4% Markt: 2 Zinsschritte bis Ende-2018
4%
% p.a.
% p.a.
3% 2%
0%
2%
-2%
1%
-4%
0% -6%
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Leitzins Markterwartung FOMC Prognose Yellen Rule Taylor Rule Fed Funds Rate Target
© FERI 5SIND DIE INVESTOREN AUF IHREN DEFLATION-TRADES EINGESCHLAFEN? „Gefährliche“ Konsens-Trades im zurückliegenden deflationären Umfeld: Technologie und Health Care als bevorzugte Branchen Schwellenländer-Konsumaktien Stable-Growth- und Qualitätsaktien, idealerweise mit hoher Dividendenrendite Unternehmensanleihen und High Yields Emerging Market Debt Immobilien und REITS © FERI 6
RENTEN: BEWERTUNGSNIVEAUS IM HISTORISCHEN VERLAUF
Shiller P/E: US-Rentenmarkt
- Monatsdaten seit 1881 -
50
45
40
Shiller P/E für Rentenmarkt
35
30
25
20
15
10
5
0
1881 1888 1896 1903 1911 1918 1926 1933 1941 1948 1956 1963 1971 1978 1986 1993 2001 2008 2016
Shiller P/E für Rentenmarkt Mittelwert (25,8)
© FERI 7RENTEN: AKTUELL UNGEEIGNET FÜR DIE NEUANLAGEN
Szenario-Analyse für Euro-BIG: ~0 % nom. Performance-Erwartung für die nächsten 12M
Euro-BIG Szenarioanalyse: Auszahlungsprofile Euro-BIG Szenarioanalyse: Wahrscheinlichkeitsverteilung
- Horizont: 12 Monate - - Horizont:
- Horizont:Bis
12Ende-2017
Monate - -
10% 25%
Performance -
8,06%
8% Erwartungswert von ~0 %
6,29% 20%
20%
6%
4,23%
Wahrscheinlichkeiten
Auszahlungsprofil
4% 15% 15% 15%
2,18% 15%
2%
0,13%
0% 10% 10% 10%
10%
-2%
-1,92%
5%
-4% 5%
-3,97%
-6%
-6,03%
-8% 0%
Angenommene Rendite in 12M Angenommene Rendite in 12M
© FERI 8AKTIEN: BEWERTUNGSNIVEAU IM HISTORISCHEN VERGLEICH
Shiller P/E: US-Aktienmarkt
- Monatsdaten seit 1881 -
50
45
40
35
30
Shiller P/E
25
20
15
10
5
0
1881 1888 1896 1903 1911 1918 1926 1933 1941 1948 1956 1963 1971 1978 1986 1993 2001 2008 2016
Shiller P/E Mittelwert (16,8)
© FERI 9ABER: EINZELNE SEKTOREN SIND GÜNSTIG …
Energieaktien zeigten über lange Strecken relative
Schwäche gegenüber dem Weltaktienmarkt.
Entsprechend niedrig ist inzwischen die Bewertung.
Der gegenwärtige Ölpreis als auch das
gegenwärtige Bewertungsniveau der Aktienmärkte
rechtfertigen eine höhere Bewertung der
Energieaktien...
...v.a. wenn die These stimmt, das der Ölpreis sich
in 2018 über 50 USD pro Barrel stabilisieren wird.
© FERI 10… UND PROFITIEREN VON DEN ZINSERWARTUNGEN.
US Leitzinserwartungen vs. S&P 500 Banks Index Die relative Performance von Bankaktien
- Tageswerte -
1,8% 340
korrelierte auffällig hoch mit den
Zinsänderungserwartungen (12m fed-fund-rate).
1,6% 320
Wenn das Risiko für 2018 in höheren Zinsen
1,4% 300
besteht, dann sind Bankaktien eine interessante
1,2% 280 Investition.
1,0% 260
% p.a.
Index
0,8% 240
0,6% 220
0,4% 200
0,2% 180
0,0% 160
01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18
Interest Rate Expectations (12m) S&P 500 Banks
© FERI 11BEWERTUNGSNIVEAU RENTEN UND AKTIEN = HISTORISCH HOCH
Shiller P/E: US-Aktienmarkt und US-Rentenmarkt kombiniert
- Monatsdaten seit 1881 -
35
30
25
Kombo-Shiller P/E
20
15
10
5
1881 1888 1896 1903 1911 1918 1926 1933 1941 1948 1956 1963 1971 1978 1986 1993 2001 2008 2016
Shiller P/E für Aktien- und Rentenmarkt Mittelwert (21,1)
© FERI 12NOTENBANKPOLITIK SPRICHT FÜR EINEN STARKEN USD
Divergenz der Notenbankpolitiken (FED vs. EZB) spricht klar für USD-Stärke
EZB-Leitzins (samt Prognose bis Ende-2018) EZB vs. FED Leitzinsdifferenz und EUR/USD
- Monatswerte, Prognose bis Ende-2018 -
5
4 1,7 -4
3 Leitzinsdifferenz
1,6
in %
Basisszenario: Keine weiteren USD-Aufwertung plausibel -3
2 Zinsschritte bis Ende-2018
1
1,5
Differenz der Leitzinsen in %
-2
0 1,4
06/03 07/06 08/09 09/12 10/15 11/18
EZB-Leitzins Prognose -1
EUR/USD
1,3 ??
FED-Leitzins (samt Prognose bis Ende-2018) 1,2 0
6
1,1
5 1
4 1,0
Basisszenario: 3 weitere
in %
3 Zinsschritte bis Ende-2018 2
2 0,9
1
0,8 3
0 06/03 07/06 08/09 09/12 10/15 11/18
06/03 07/06 08/09 09/12 10/15 11/18
FED-Leitzins Prognose FX: EUR/USD (l.) Differenz: EZB-Leitzins vs. FED-Leitzins
© FERI 13HANDLUNGSEMPFEHLUNG: AKTIVE ANSÄTZE PRÄFERIEREN
Generell empfiehlt es sich vor dem Hintergrund der aufgezeigten Implikation für die Kapitalmärkte, die
Aktivität bei der Verwaltung von Vermögen zu erhöhen. Dies kann über eine übergeordnete taktische
Asset Allocation (TAA) oder über den Einsatz aktiv gemanagter Fonds erfolgen. Gerade der historisch
erhöhte Einsatz passiver Ansätze unterstützt die potenzielle Vorteilhaftigkeit dieser
Handlungsempfehlung:
Assets in Mutual Funds and ETFs (US Equity only)
35%
Je höher der Anteil aktiver Manager, umso weniger
Ineffizienzen bietet ein Markt.
30%
% of U.S. Stock Market
25% Je höher der Anteil passiver Manager und ETFs, desto
20% ineffizienter ist der Markt und desto größer das Potential
für aktive Manager/aktive Management Ansätze.
15%
10%
5%
0%
Active Mutual Funds Passive Mutual Funds ETFs
© FERI 14GENERELLES ANLAGEUMFELD VIELFACH NOCH KONSTRUKTIV
Aktuelles Anlageuniversum und mögliche Anlageentscheidungen (Horizont: 6-12 M)
Value
GBP
(positiv)
US-$
aktuell attraktiv
JPN-Aktien
Zukünftige Chancen Energie-
(Turnaround / DAX
spekulative Aktien
hohes Risiko)
Chancen RUS-Aktien EWU-Aktien
(perspektivisch)
Banken-Aktien
Öl
Gold China-Aktien
Metalle
Trend Trend
(negativ) Gold- (positiv)
minen EmMa-
Aktien
US-Renten
Vermeidung Minen-Aktien Opportunistisch
(steigendes Risiko) Tech.- (Risikokontrolle)
Aktien EmMa-Renten
Pharma-Aktien
EWU-Renten
USA-HY USA-Aktien
EWU-HY
Value
(negativ)
Selektive Aktienmärkte und Sektoren weiter attraktiv (EMU, JAP) /
Unattraktive Investments speziell im Bereich der Rentenmärkte
© FERI 15EINIGE „TAKEAWAYS“ FÜR DAS ANLAGEJAHR 2018
Tendenziell benachteiligt Tendenziell bevorzugt
Aktien passiv Aktien aktiv bzw. selektiv
Aktien Long/Only (indexbasiert) Aktien Long/Short
Aktien traditionelle Risikoprämie Aktien Illiquiditätsprämie (PE)
(Attraktive Multiples)
Aktien Emerging Markets Aktien Developed Markets
Renten „nominal“ Renten „Inflation Linked“
Renten Duration Durationsneutrale Strategien
(„Rentenersatzstrategie“)
EUR Investments FX, vornehmlich USD
© FERI 16KAFFEEPAUSE © FERI 17
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