Baloise Market View Aktuelle Konjunktur- und Finanzmarkterwartungen - Baloise Asset Management
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Baloise Market View Aktuelle Konjunktur- und Finanzmarkterwartungen
Monitoring COVID-19
Europa bereitet sich auf die Lockerung der Lockdown-Massnahmen vor
Globale Coronavirus-Fallzahlen 5-Tagesdurchschnitt neuer Coronavirus-Fälle
pro 100’000 Einwohner
3'300'000 18
United States United States
3'000'000 Spain 16 Spain
2'700'000 Italy
14 Italy
2'400'000 France
France
United Kingdom 12
2'100'000
United Kingdom
Germany
1'800'000 10
Turkey Germany
1'500'000 Russia 8 Turkey
1'200'000 Iran
6 Russia
900'000 China
Iran
Rest of the World 4
600'000 China
2
300'000
0 0
Jan Feb Mär Apr Jan Feb Mär Apr
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P.
Baloise Market View, 30. April 2020 2Finanzmarktentwicklung seit Jahresbeginn
Erdölpreise weiterhin unter Druck
Aktien Obligationen FX Alternative & Rohstoffe
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
2020 Hoch
2020 Tief
Rendite (YTD) in Lokalwährung per 29.04.2020
Quelle: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P.
Baloise Market View, 30. April 2020 3Makroökonomisches Umfeld
Der beispielslose Einbruch der Wirtschaftsdynamik
Konjunktur
Schweizer Wirtschaftswachstum
› Vorlaufendende Konjunkturindikatoren deuten auf einen beispiellosen
Absturz der Wirtschaftsaktivität hin (siehe Grafik).
› In unserem Basisszenario (S.8) rechnen wir mit einer schweren globalen
Rezession mit Tiefpunkt im 2. Quartal und einer durch die
wirtschaftspolitischen Massnahmen getriebenen graduellen Erholung im
2. Halbjahr.
Inflation
› In den USA liegt die Teuerung (ohne Energie- und Nahrungsmittelpreise)
mit 1.7% unter dem 2%-Ziel der Notenbank. Im Euroraum beträgt die
Kerninflation aktuell 0.9% und in der Schweiz lediglich magere -0.1%.
Geldpolitik
› Die Federal Reserve Bank (Fed) hat den US-Leitzins im letzten Monat
auf ein Zielband von 0.00-0.25% gesenkt. Das Anleihekaufprogramm (QE)
ist neu volumenmässig unbegrenzt und umfasst nun auch Unternehmens-
anleihen.
› Die Europäische Zentralbank (EZB) verbessert die Konditionen für
Langfristkredite der Banken (TLTRO). Das QE-Volumen, spezifisch für die
Abfederung der Pandemie, bleibt vorerst bei 750 Mrd. EUR bis zum
Jahresende.
› Die Schweizerische Nationalbank (SNB) erhöhte die Freibeträge, um die
Quellen: Baloise Asset Management, KOF ETH per 30.04.2020 Banken zu entlasten. Zudem führte sie eine neue Refinanzierungsfazilität
ein, um das Bankensystem mit zusätzlicher Liquidität zu versorgen (mehr
Details auf S.7)
Baloise Market View, 30. April 2020 4Makroökonomisches Umfeld
Negatives Wirtschaftswachstum bereits im ersten Quartal 2020
Eurozone: Wirtschaftswachstum USA: Wirtschaftswachstum
%-Veränderung gegenüber dem letzten Quartal %-Veränderung gegenüber dem letzten Quartal, annualisiert
2 10
8
1
6
4
0
2
-1 0
-2
-2
-4
-6 -4.8
-3
-8
-4 -3.8 -10
Mär. 95 Mär. 00 Mär. 05 Mär. 10 Mär. 15 Mär. 20 Mär. 95 Mär. 00 Mär. 05 Mär. 10 Mär. 15 Mär. 20
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. per 30.04.2020 Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. per 30.04.2020
Baloise Market View, 30. April 2020 5Makroökonomisches Umfeld: Geldpolitik
Ausserordentliche Massnahmen für eine ausserordentliche Krise
› Die Fed kauft Staatsanleihen in einem unbegrenzten Umfang. Weltweite geldpolitische Lockerungsmassnahmen
Zudem stärkt die Fed mit neuen Programmen den Kreditfluss an Anteil in % der Zentralbanken, die im letzten Monat ihre Zinsen gesenkt haben (von den 38 grössten
Unternehmen und kauft zudem auch Unternehmensanleihen im Zentralbanken)
High-Yield-Segment.
› Die Japanische Zentralbank (BoJ) kauft nun auch Staatsanleihen
in einem unbegrenzten Umfang, aber weiterhin mit dem Ziel, dass
der Zins auf die 10-jährige Staatsanleihe bei 0% bleibt. Auch Käufe
von Unternehmensanleihen werden erhöht.
› Die EZB bekämpft die Corona-Krise mit dem Pandemic Emergency
Purchase Programme (PEPP), welches die QE-Käufe der EZB bis
Jahresende um 750 Mrd. EUR erhöht. Die Europäische Zentralbank
wird künftig bei ihren regelmässigen Refinanzierungsgeschäften mit
Grossbanken auch High-Yield-Anleihen akzeptieren und kündigte
neue günstige Liquiditätsspritzen für Banken an.
› Die SNB interveniert am Devisenmarkt und um die Banken zu
entlasten, erhöht sie die Freibeträge. Sie führt zudem die SNB-
COVID-19-Refinanzierungsfazilität (CRF) ein, welche dem
Bankensystem zusätzliche Liquidität zur Verfügung stellen soll.
Quellen: Baloise Asset Management, BIS per 23.04.2020
Baloise Market View, 30. April 2020 6Makroökonomisches Umfeld: Fiskalpolitik
Auch die Politik kommt zum Zug
› Weltweit ergreifen Regierungen Notmassnahmen: Unternehmen
Globale fiskalpolitische Massnahmen werden mit Liquidität versorgt, während Arbeitnehmer mit Lohn-
in USD Billionen entschädigungen unterstützt werden. Insgesamt wurden bereits rund
8 Billionen USD (9% des Welt-BIP) für die Abfederung der
wirtschaftlichen Folgen der Pandemie gesprochen.
1.8 › In den USA kam es zu einer Einigung über ein Hilfspaket im Umfang
von knapp 2 Billionen USD (ca. 10% des BIP). Mit diesem sollen nicht
nur Unternehmen, sondern auch Privatpersonen direkte Hilfe vom
Staat, in Form von Schecks in der Höhe von bis zu 1’200
knapp 3.3 USD, bekommen. Ein weiteres Paket im Umfang von 484 Mrd. USD
8 Billionen USD wurde am 22. April beschlossen.
weltweit › Die Regierungen in Italien, Spanien, Deutschland und Frankreich
beschlossen direkte Massnahmen im Umfang von 25-156 Mrd. EUR.
Am EU-Gipfel vom 23.04.2020 wurde ein Paket mit Kredithilfen von
bis zu 540 Mrd. EUR für Kurzarbeiter, Unternehmen und verschuldete
2.7 Staaten verabschiedet.
› In der Schweiz sollen etwas über 40 Mrd. CHF (ca. 6% des BIP) zur
Verfügung stehen, um die wirtschaftlichen Folgen abzufedern. Am 25.
März verabschiedete der Bundesrat eine Notverordnung zur
Höhere Ausgaben und entgangene Einnahmen Gewährung von Krediten mit Solidarbürgschaften des Bundes im
Garantien Umfang von 20 Mrd. CHF. Mit diesen Überbrückungskrediten
Darlehen und Finanzspritzen des öffentlichen Sektors (COVID-19-Kredite) sollen betroffene Unternehmen gezielt und rasch
unterstützt werden.
Quellen: Baloise Asset Management, IWF Fiscal Monitor April 2020
Baloise Market View, 30. April 2020 7Konjunktur- und Finanzmarktausblick
Unsere aktuellen Szenarien für 2020
70% Basisszenario 20% Negativszenario 10% Positivszenario
› Unkontrollierte globale Pandemie › Unkontrollierte globale Pandemie lässt › Rasche Eindämmung der Pandemie in
Annahme
innerhalb der nächsten Monate kann dank sich nicht verhindern Europa und den USA dank Einhaltung von
weitgehenden Lockdown-Massnahmen › Erdölpreise fallen weiter trotz OPEC+ «Social Distancing» und medizinischen
abgewendet werden Abkommen und führt zu Konkurswelle im Fortschritten (Tests oder Impfstoff)
US-Energiesektor, welche andere
Sektoren ansteckt
Geldpolitik Konjunktur
› U-Form: Starke Wachstumsverlangsam- › L-Form: Starke globale Rezession, da sich › V-Form: Globale Rezession im ersten
ung führt zu globaler Rezession im ersten das Virus unkontrolliert ausbreitet und die Halbjahr mit starker Gegenbewegung in
Halbjahr, anschliessend Beginn einer Konjunkturstützungsmassnahmen Q3 und Q4
graduellen Erholung im zweiten Halbjahr versagen
› Fed: 0-0.25% + QE › Fed: QE-Ausweitung, primär bei › Fed: 0-0.25% + QE wird gedrosselt ab Q4
› EZB: TLTRO + Verlängerung QE bis 2021 Unternehmensanleihen › EZB: TLTRO + QE nur bis Ende 2020
› SNB: Hohe FX-Interventionen › EZB: -10bp + QE / Anp. Kapitalschlüssel › SNB: Nur graduelle FX-Interventionen
› SNB: -25bp + hohe FX-Interventionen
› › ›
Finanzmärkte
Zinsen entwickeln sich seitwärts Zinsen erreichen neue Tiefststände Leichter Anstieg der Langfristzinsen
ausgehend von aktuellen Niveaus › Starker Anstieg der Kreditspreads › Gradueller Rückgang der Kreditspreads
› Weiterer Anstieg der Kreditspreads › Ausverkauf an den Aktienmärkten › Aktienmärkte erholen sich aufgrund der
› Kurzfristig volatile Aktienmarktentwick- (Verluste >30% ausgehend von aktuellen grosszügigen Liquiditätssituation deutlich
lung (+/- 15% von aktuellen Niveaus) Niveaus)
Baloise Market View, 30. April 2020 8Risikoüberblick
Hauptrisiken in den kommenden 12 Monaten
Global
› Erneuter massiver Anstieg der globalen COVID-19 Fallzahlen nach
ersten Lockerungsmassnahmen
› Eskalation des globalen Handelsstreits
USA
› Konsumeinbruch wegen rasant ansteigender
Arbeitslosigkeit aufgrund des Coronavirus
› Anhaltend tiefer Erdölpreis führt zu einem massiven
Anstieg der Ausfallraten im US-Energiemarkt
› Volatilität angesichts der US-Präsidentschaftswahlen
Europa
› Unkontrollierte Coronavirus-Pandemie führt zu einem massiven
Wachstumseinbruch und einer Belastung der Staatshaushalte bereits
hoch verschuldeter Staaten → Eurokrise 2.0
China
› Globaler Nachfrageeinbruch führt zu einer deutlichen
und anhaltenden Wachstumsverlangsamung
› Ansteigende Kreditausfälle aufgrund der hohen
Verschuldung von staatsnahen Unternehmen
Baloise Market View, 30. April 2020 9Baloise Market View: Im Überblick
Positionierung gegenüber Benchmark
3-6 Monate 12 Monate
› Aktien: Die Aktienmärkte haben seit ihren Tiefstständen im März teils massiv zugelegt Unattraktiv Attraktiv Unattraktiv Attraktiv
und dies trotz den trüben Konjunkturdaten. Da die jüngste Entwicklung bereits sehr viel
Positives vorwegnimmt, sehen wir kurzfristig Enttäuschungspotenzial und bevorzugen
entsprechend eine defensive Positionierung. Derzeit gehen wir in unserem Aktien ● ●
Basisszenario von einer erfolgreichen Eindämmung des Virus in den kommenden
Monaten aus und erwarten, dass die starken geld- und wirtschaftspolitischen
Massnahmen den Konjunktureinbruch abfedern. Daher rechnen wir mittelfristig mit
einer graduellen Erholung der Wirtschaft und ansteigenden Aktienmärkten. Obligationen ● ●
Entsprechend schätzen wir Aktien über zwölf Monate als attraktiv ein, wobei wir
defensivere Sektoren bevorzugen. Wir beobachten den Verlauf der Coronavirus-Fälle
und der kurzfristigen Konjunkturindikatoren aber stetig und würden bei allfälligen Unternehmensanleihen ● ●
medizinischen Fortschritten oder einer sich abzeichnenden konjunkturellen Trendwende
den Aktienbestand auch schneller wieder aufbauen.
Staatsanleihen ● ●
› Obligationen: Wir gehen sowohl kurzfristig als auch über 12 Monate von einem
Alternative
langhaltenden Tiefzinsumfeld aus, weshalb wir Obligationen insgesamt Untergewichten.
Die Spreads von Unternehmensanleihen im Investment-Grade-Bereich erscheinen uns
Anlagen ● ●
aber attraktiv, auch in Anbetracht der Ausfallrisiken (siehe hier). Mittelfristig gewichten
wir Unternehmensanleihen daher über, sind aber hinsichtlich der Kreditselektion Immobilien ● ●
vorsichtig, denn angesichts der Krise dürfte es zunehmend zu Rating-Herabstufungen
und höheren Ausfallraten kommen. Staatsanleihen sind vor dem Hintergrund unseres
Senior Secured Loans ● ●
aktuellen Basisszenarios unattraktiv.
› Alternative Anlagen: Im Segment der alternativen Anlagen lassen sich attraktive Cash ● ●
Renditequellen mit relativ stabilen Erträgen wie beispielsweise Immobilien finden.
› Cash: In Anbetracht des volatilen Marktumfelds ist kurzfristig trotz Negativzinsen eine Quelle: Baloise Asset Management per 30.04.2020
erhöhte Liquiditätsquote angezeigt. Diese sollte mittelfristig im Rahmen von
Umschichtungen in ertragreichere Anlageklassen wieder auf neutral reduziert werden.
Baloise Market View, 30. April 2020 10Baloise Market View: Im Detail
Positionierung gegenüber Benchmark
3-6 Monate 12 Monate
Unattraktiv Attraktiv Unattraktiv Attraktiv
Aktien ● ●
CHF ● ●
EUR ● ●
USD ● ●
EmMa (USD) ● ●
Obligationen ● ●
Unternehmens- CHF ● ●
anleihen EUR ● ●
USD ● ●
Staatsanleihen CHF ● ●
EUR ● ●
USD ● ●
Alternative ● ●
Anlagen
Immobilien Fonds (CHF) ● ●
Aktien (CHF) ● ●
Senior Secured Loans USD ● ●
Cash CHF ● ●
Aktuelle Positionierung: ●; Vormonat: ◌
Quelle: Baloise Asset Management per 30.04.2020
Baloise Market View, 30. April 2020 11Baloise Asset Management
Aeschengraben 21
CH-4002 Basel
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Baloise Market View, 30. April 2020 12Sie können auch lesen
