Finanzmarkttrends Zehn Thesen für 2021 - Ausblick auf die Weltwirtschaft, den Euroraum, Deutschland, die USA, China sowie Anleihemärkte ...
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Finanzmarkttrends Zehn Thesen für 2021 Ausblick auf die Weltwirtschaft, den Euroraum, Deutschland, die USA, China sowie Anleihemärkte, Wechselkurse, Aktienindizes und Rohöl Dezember 2020
Inhalt
▪ Executive summary: Zehn Thesen für 2021
▪ Prognosen: Überblick Konjunktur und Finanzmärkte
▪ Coronavirus: Trotz Impfstoffs wird die Konjunktur in H1 2021 noch von hohen Infektionsraten und Shutdowns geprägt sein. Kehrtwende erst in H2
2021.
▪ Weltwirtschaft: Das globale Wachstum wird 2021 bei voraussichtlich 5,1 % liegen. Der Start in das neue Jahr wird schleppend verlaufen.
▪ Eurozone: Tiefer Fall in 2020 ermöglicht Wachstum von 5,3 % in 2021.
▪ Deutschland: Gute Wachstumszahlen erst in H2 2021.
▪ USA: Double Dip zu erwarten.
▪ China: Gelungene V-förmige Erholung. China kehrt auf Wachstumspfad zurück.
▪ Aktienmärkte: Kurse können kurzfristig noch steigen.
▪ Wechselkurse: EUR/USD: Reflation setzt dem Dollar zu. USD und JPY im gleichen Boot, GBP wird Impfungen nötiger denn je haben, gebremste
CNY-Aufwertung.
▪ Ölmärkte: OPEC geht mit neuer Strategie in das kommende Jahr.
▪ Zentralbanken: Kalender 2021
▪ Ansprechpartner/Haftungsausschluss
2 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungExecutive summary – Zehn Thesen für 2021 (1/2) These 1: Das Jahr 2021 wird zweigeteilt sein. In der ersten Jahreshälfte wird sich die Pandemie in Teilen der Welt zunächst noch verschärfen und zu einer erneuten konjunkturellen Eintrübung beitragen. In der zweiten Jahreshälfte wird die Pandemie mehr und mehr durch breite Impfstoffkampagnen zurückgedrängt. Nachholeffekte werden in einigen Sektoren einen temporären Boom auslösen. These 2: Die Notenbanken werden an ihrer extrem lockeren Geldpolitik festhalten. Im ersten Halbjahr ist vereinzelt auch mit weiteren Lockerungsmaßnahmen zu rechnen, im zweiten Halbjahr dürften die Notenbanken ohne viel Aufhebens den allmählichen Rückzug vorbereiten. These 3: Der EU-Wiederaufbaufonds wirkt. Der 750 Mrd. Euro Fonds wird maßgebblich dazu beitragen, dass insbesondere die südeuropäischen Länder die Corona-Krise wesentlich nachhaltiger überwinden als das ohne dieses Paket der Fall wäre. In den meisten Ländern gehen wir von einer insgesamt produktiven Verwendung der Mittel aus, die vor allem in Zukunftsinvestitionen fließen sollen. These 4: Double Dip in den USA steht noch bevor, die Eurozone hat den Double Dip schon hinter sich. Angesichts der dramatischen und weiter steigenden Infektionszahlen in den USA ist mit harten Lockdown-Maßnahmen und einem Rückgang des BIP in Q1 zu rechnen. In der Eurozone dürfte das BIP aufgrund der Lockdowns bereits in Q4 zurückgegangen sein. In Q1 ist hier mit einer moderaten Erholung zu rechnen. These 5: Das Brexit-Thema wird uns auch 2021 beschäftigen. Selbst wenn vor Jahresende noch ein Vertrag geschlossen werden sollte, wird dies eher ein Rahmenvertrag sein und es dürften viele so genannte Detailfragen erst im kommenden Jahr verhandelt werden. 3 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Executive summary – Zehn Thesen für 2021 (2/2) These 6: Chinas V-förmige Erholung ist echt. Chinas rasche Erholung in Q2 2020 zeugt von einem guten wirtschaftspolitischen Management und davon, dass das Land immer stärker von seiner Binnennachfrage „lebt“. Das sind auch gute Nachrichten für die deutschen Exporteure. These 7: Die Aktienkurse werden zunächst noch steigen. In der zweiten Jahreshälfte erwarten wir einen Rückgang, da dann die Geldpolitik nicht mehr mit zusätzlichen Stimuli aufwarten wird und bereits jetzt die guten Impfstoffnachrichten an den Aktienmärkten eingepreist scheinen. These 8: Der Euro wird gegenüber dem US-Dollar weiter aufwerten. Zur Jahresmitte erwarten wir einen Eurokurs von 1,24 US-Dollar, danach dürfte die Währung wieder etwas Luft holen, um dann ihren langfristigen Aufwärtstrend fortzusetzen. Die Erholung in Q1 ist das Ergebnis des allgemeinen Rückgangs der Unsicherheit, der üblicherweise zulasten des US-Dollar geht. These 9: Der Ölpreis wird im kommenden Jahr im Durchschnitt auf dem gleichen Niveau bleiben wie 2020. Die Konjunkturschwäche in Q1 2021 wird voraussichtlich für niedrigere Ölpreise sorgen. Im Anschluss ist mit einer sich erholenden Weltkonjunktur mit steigenden Preisen zu rechnen. Der Durchschnitt dürfte bei knapp 50 US-Dollar/Barrel liegen (Brent), was dem Durchschnittsniveau von 2020 entspricht. These 10: Deutschland gewinnt die EM. Die aufgrund der Covid-19-Pandemie um ein Jahr verschobene UEFA EURO 2020 findet nun im Juni/Juli 2021 statt. Auch wenn der gegenwärtige Zustand der DFB-Elf anderes vermuten lässt, so mag die Aussicht auf das Finale im Londoner Wembley-Stadion doch Anreiz genug sein, dass die Mannschaft im Turnier über sich hinauswächst. 4 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Prognosen: Veränderung des BIP
Source: HCOB Economics, IMF
5 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungPrognosen: Konjunktur & Finanzmärkte Interest rates (eop) 12/10/2020 Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Euro area Policy rate 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Deposit rate -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 3 months Euribor -0.55 -0.55 -0.55 -0.55 -0.50 -0.50 2 year Bunds -0.81 -0.75 -0.70 -0.70 -0.70 -0.70 10 year Bunds -0.63 -0.55 -0.55 -0.55 -0.50 -0.40 USA Fed funds target rate (upper bound) 0.22 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 3 months Libor 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 2 year T-Notes 0.16 0.15 0.15 0.20 0.30 0.40 10 year T-Notes 0.95 0.85 0.75 0.85 0.95 0.95 FX 12/10/2020 Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 EUR/USD 1.21 1.21 1.24 1.20 1.21 1.27 EUR/GBP 0.9102 0.92 0.90 0.88 0.88 0.88 USD/JPY 104.20 105 103 102 102 102 USD/CNY 6.54 6.55 6.46 6.40 6.40 6.40 Stocks 12/10/2020 Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Dax 13340 13040 13567 13163 13427 13562 Stoxx Europe 600 393 384 401 390 397 401 S&P500 3673 3570 3714 3604 3676 3713 Commodities 12/10/2020 Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Oil (Brent) in USD/USD 50.41 45 48 54 60 60 Oil (WTI) in USD/Barrel 46.78 42 45 51 57 57 Source: Bloomberg, Hamburg Commercial Bank Economics *As inflation index the PCE core rate is considered 6 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Coronavirus: Trotz Impfstoffs wird die Konjunktur in H1 2021 von hohen
Infektionsraten und Shutdowns geprägt sein. Kehrtwende erst in H2 2021.
▪ Während China das Coronavirus im Griff zu haben scheint, sind die Neuinfektionszahlen
sowohl in der EU als auch in den USA auf hohen Niveaus. Derzeit kommen in der EU auf
100.000 Einwohner 181 Neuinfektionen innerhalb von sieben Tagen. In den USA liegt
diese Zahl bei 441. Brasilien, Indien und Russland weisen im Durchschnitt nur eine
Inzidenz von 40 auf. In China treten nur noch vereinzelt noch Fälle auf.
▪ In der EU haben die meisten Staaten weitgehende Shutdown-Maßnahmen ergriffen, die
insbesondere die Aktivität in Teilen des Dienstleistungsbereichs beeinträchtigen. In den
USA hat man sich mit Shutdown-Maßnahmen bislang zurückgehalten. Allerdings deutet
vieles darauf hin, dass sich der Anstieg der Infektionszahlen fortsetzen wird. So war die
Reiseaktivität während der Thanksgiving-Woche Ende November relativ hoch. Die US-
Gesundheitsbehörde hat davor gewarnt, dass es in den nächsten Monaten zu starken
Überlastungen von Krankenhäusern kommen kann, wovon teilweise jetzt bereits berichtet
wird. Es ist daher davon auszugehen, dass es auch in den USA in den kommenden
Wochen wieder zu umfassenden Shutdown-Maßnahmen kommen kann. Dies wird sich im
konjunkturellen Verlauf widerspiegeln.
▪ Im der ersten Jahreshälfte 2021 wird das Coronavirus insbesondere in der EU und den
USA weiterhin das öffentliche Leben prägen und die Wirtschaft belasten. Die Zulassung
der ersten Impfstoffe wird Ende 2020 bzw. Anfang 2021 erfolgen. Die Verteilung der
Impfstoffe ist eine logistische Herkulesaufgabe. Man kann wohl nicht davon ausgehen,
dass bereits im kommenden Jahr ausreichend Menschen geimpft werden, um
Herdenimmunität zu erreichen. Wenn man innerhalb eines Jahres 60 % der deutschen
Bevölkerung impfen wollte, müssten an jedem Arbeitstag knapp 200.000 Menschen
geimpft werden. Das dürfte sich nicht realisieren lassen, zumal beim BioNtech/Pfizer-
Impfstoff noch die Herausforderung dazu kommt, dass der Impfstoff bei -70 Grad Celsius
gelagert werden muss. Dennoch gehen wir davon aus, dass die Impfungen zu niedrigeren
Neuinfektionsraten beitragen werden, was im Laufe des Jahres eine zunehmende
Lockerung der Shutdown-Maßnahmen erlauben sollte.
7 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungWeltwirtschaft: Das globale Wachstum wird 2021 bei voraussichtlich 5,1 % liegen. Der Start in das neue Jahr wird schleppend verlaufen. 8 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Weltwirtschaft: Die positiven Daten am aktuellen Rand täuschen über
den kurzfristig zu befürchtetenden Wachstumseinbruch hinweg.
▪ 2021 dürfte das globale Wirtschaftswachstum 5,1 % betragen, nach einem Einbruch um
vermutlich 3,8 % in diesem Jahr. Die scheinbar hohe Wachstumszahl muss in zweierlei
Hinsicht relativiert werden: Erstens werden die Eurozone und Japan gemäß unserer
Prognose selbst Ende 2022 nicht das Vor-Corona-Produktionsniveau (Q4 2019) erreicht
haben. Die USA könnten Anfang 2022 wieder auf dem alten Niveau sein. Nur China kann
eine echte V-förmige Erholung vorweisen und ist sogar auf den alten Wachstumspfad
eingeschwenkt. Zweitens wird das erste Halbjahr 2021 vermutlich von einer ausgeprägten
konjunkturellen Schwäche sowohl in den USA als auch in der Eurozone geprägt sein. In
den USA ist die Corona-Pandemie in weiten Teilen des Landes außer Kontrolle und die
Politik wird letztlich doch zu umfassenden Shutdown-Maßnahmen greifen (müssen). In der
Eurozone sind bereits flächendeckende Shutdown-Maßnahmen implementiert worden, die
bereits jetzt negative Folgen für das Wirtschaftswachstum haben. Gleichzeitig zeigen die
Maßnahmen auch Wirkung in Form sinkender Infektionsraten. Vor diesem Hintergrund
erwarten wir, dass die Eurozone rascher wieder zu Wachstum zurückkehrt als die USA,
denen erst noch die Schwächephase bevorsteht.
▪ In der zweiten Jahreshälfte dürfte die breite Verteilung des Impfstoffes erlauben, das
öffentliche Leben Schritt für Schritt zu normalisieren, was sich in etwas kräftigeren
Wachstumszahlen manifestieren sollte.
▪ Die PMI-Indizes dürften sich in den kommenden Monaten, insbesondere im
Dienstleistungssektor abschwächen, wobei China hier ausgenommen werden muss. Die
Inflation wird in der Eurozone und den USA zunächst noch schwach bleiben. In den USA
könnte die 2 %-Marke 2022 nachhaltig überschritten werden, in der Eurozone erwarten wir
dies nicht vor 2023.
▪ Der Welthandel erholt sich derzeit rasant. Insbesondere der Containerumschlag hat kräftig
zugenommen. Berücksichtigt man den gesamten Handel (zu Wasser, Land, Luft) ist die
Aktivität etwas verhaltener. Der Online-Handel dürfte bei der Erholung des Handels
weiterhin eine wichtige Rolle spielen, während gleichzeitig die Schwäche in vielen
Dienstleistungssektoren sich weniger stark im globalen Handel bemerkbar macht.
9 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungEurozone 2021: Großbritannien verlässt den Binnenmarkt, Deutschland
wählt und im Juni beginnt die Fußball-EM.
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Mostly in Feb: Mostly in Jun: Mostly in Sep: Mostly in Nov:
Jan 1: Brexit - UK Jul 1: Presidency
Lagarde hearing at Lagarde hearing at Lagarde hearing at Lagarde hearing at
out of the transition of the council of
European European European European
phase the EU: Slovenia
Parliament Parliament Parliament Parliament
Jun 10: ECB
Jan 1: Presidency
meeting
of the council of
Jun 11: Start of
the EU: Portugal
EM 2021 (soccer)
Mar 11: ECB
Feb 15: Eurogroup
meeting
May 17: Eurogroup
Jun 14/15: Dec 16: ECB
Jan 18: Eurogroup Apr 16: Eurogroup May 19: Financial Jun 17: Eurogroup
European Council meeting
Stability Review
Oct 24: General
Jan 21: ECB Mar 25/26: Apr 22: ECB Jun 24/25: Jul 22: ECB
elections in
meeting European Council meeting European Council meeting
Germany
End of Nov: ECB
Oct 28: ECB
Financial Stability
meeting
Review
Was man außerdem im Blick haben sollte:
▪ Wie aktiv wird die EZB in 2021 noch sein?
▪ Welche Spuren hinterlässt der Brexit in der Konjunktur?
▪ Wie gut werden die Massenimpfungen in der Eurozone organisiert werden?
10 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungEurozone: Es ist mit einer W-förmigen Erholung zu rechnen. Auch Ende 2022 wird das BIP nicht das Vor-Corona-Niveau erreicht haben. 11 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Eurozone: Tiefer Fall in 2020 ermöglicht Wachstum von über 5,3% in 2021. Für Italien und Spanien wird die absehbare Verabschiedung des EU-Wiederaufbaufonds entscheidend für die Erholung der Wirtschaft sein. Deutschland scheint relativ gut aus der Krise zu kommen. 12 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Eurozone: Schwache Inflation zeugt von niedriger Kapazitätsauslastung.
Die EZB hat in diesem Umfeld erwartungsgemäß ihre Geldpolitik weiter gelockert und wird in 2021 daran festhalten.
▪ In der Eurozone wird das BIP im kommenden Jahr voraussichtlich um 5,2 % expandieren.
Die Bandbreite der Wachstumszahlen bewegt sich zwischen 3,7 % (Deutschland) und
7,0 % (Spanien). Die Wirtschaftsleistung von Deutschland, Frankreich und Italien liegt nach
einem starken dritten Quartal derzeit zwischen 4 und 5 Prozentpunkte unter dem
Vorkrisenniveau (Q4 2019). Spanien hingegen liegt 9 Prozentpunkte unter diesem Niveau.
In Q4 2020 ist insgesamt wieder mit einem Rückgang des BIP zu rechnen. Man startet in
das neue Jahr daher rund 6 Prozentpunkte unter dem Vorkrisenniveau. Im kommenden
Jahr wird man daher trotz des augenscheinlich hohen Wachstums nicht wieder an die
Wirtschaftsleistung von 2019 anschließen können. Selbst 2022 dürfte dies kaum zu
erreichen sein.
▪ Die Erholung wird ab der zweiten Jahreshälfte spürbarer werden, wenn die
Impfstoffverteilung Fahrt aufnimmt. So wie derzeit der Dienstleistungssektor
überdurchschnittlich leidet, wird sich dieser Sektor dann an die Spitze des Wachstums
setzen. Auch wenn die Menschen nach dem Ende der Shutdown-Maßnahmen z.B. nicht
doppelt so häufig ins Kino gehen werden, ist dennoch mit Nachholeffekten zu rechnen,
wodurch es in einigen Bereichen temporär zu einer ungewöhnlich dynamischen
Entwicklung kommen kann.
▪ Bis es so weit ist, dürfte es aber zu einer deutlichen Zunahme von Insolvenzen kommen,
die auch den Arbeitsmarkt treffen werden. Insofern ist zunächst mit einer weiterhin hohen
Arbeitslosenrate zu rechnen (Stand Okt: 8,4%).
▪ Die EZB hat Mitte Dezember ein umfassendes Maßnahmenpaket verabschiedet, um die
Eurozone für den Winter zu rüsten. Der Ankaufrahmen für das PEPP-Anleiheprogramm
wurde von 1.350 Mrd. Euro auf 1.850 Mrd. Euro erhöht. Es läuft jetzt bis März 2022 statt
nur bis zur Mitte des kommenden Jahres. Außerdem wird das Programm der gezielten
Langfristtender TLTRO III modifiziert. So werden im kommenden Jahr drei zusätzliche
Tendergeschäfte angeboten und die Prämienzahlungen an die Banken, die diese Kredite in
Anspruch nehmen, um 12 Monate verlängert. Zusammen mit weiteren Maßnahmen wird
dies dazu beitragen, dass die Finanzierungsbedingungen extrem günstig bleiben und die
Renditen im kommenden Jahr sich kaum vom Fleck bewegen werden.
13 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungDeutschland 2021: Wahlen, Wahlen, Wahlen
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Start of Sep Start of Nov:
Fall: Mecklenburg
UK leaves the (tentative): end of Council of
election
transition phase Parliament Economic Experts
Fall: Berlin election
summer break report (SVR)
Jun 6:
Sachsen-Anhalt
election
Mostly mid Apr:
Mar 14:
Joint Economic Sep 12:
Baden-
Analysis of Niedersachsen
Württenberg
German Think election
election
Tanks
May 19: Buba
Financial Stability
Review
Apr 25: Oct 24:
Thüringen Election Federal election
Mostly end Sep:
Jun 27: Parliament End of November:
Joint Economic
summer break Buba Financial
Analysis of German
(until end Aug) Think Tanks Stability Review
Jan 1: New Year´s Day Apr 2: Good Friday May 1: Labour Day Jun 3: Corpus Christi Oct 3: German Unity Dec 25: Christm' day
Jan 6: Epiphany Apr 4: Easter Monday May 13 Ascension Day Okt 31: Reformation Dec 26: Christm´ day
Was man außerdem im Blick haben sollte:
▪ Handlungsfähigkeit der Bundes- und Landesregierungen angesichts von fünf Landtagswahlen und des Bundestagswahlkampfes
▪ Wie stark werden die Lieferketten mit Großbritannien in Folge des Brexit beeinträchtigt?
▪ Wie entwickeln sich die Beziehungen zu den USA in Handelsfragen?
14 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungDeutschland: Gute Wachstumszahlen erst in H2 2021. Die erste Jahreshälfte wird noch vom Lockdown gekennzeichnet sein. Erst danach dürfte die Wirtschaft Fahrt aufnehmen und von Nachholeffekten profitieren. 15 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
Deutschland: Ifo-Index zeichnet das Bild einer Wachstumsverlangsamung.
Zwar sind die befragten Unternehmen überwiegend positiv gestimmt, aber der Grad an Optimismus hat bei Dienstleistungen und
Einzelhandel deutlich nachgelassen.
▪ Das Wirtschaftswachstum in Deutschland wird im kommenden Jahr voraussichtlich bei
3,7 % liegen, nach schätzungsweise -5,4% in diesem Jahr.
▪ Der Ifo-Index macht die gespaltene Entwicklung der deutschen Volkswirtschaft
anschaulich. So hat die Zuversicht im Verarbeitenden Gewerbe trotz steigender Corona-
Infektionsraten und Shutdowns zugenommen, während im Dienstleistungssektor und im
Einzelhandel (vom Ifo-Institut gesondert erfasst) die Stimmung tendenziell schlechter
geworden ist. Letztere sind die Sektoren, die unter den Shutdowns besonders leiden,
während das produzierende Gewerbe von vielen Maßnahmen verschont bleibt.
▪ Im Gegensatz zum Verarbeitenden Gewerbe, das im Frühjahr in ein tiefes Loch gefallen ist,
war im Bausektor über die gesamte Corona-Krise hinweg die Mehrheit der befragten
Unternehmen zufrieden. Zuletzt hat sich die Stimmung sogar wieder leicht gebessert. Hier
helfen offensichtlich die extrem niedrigen Zinsen, die für eine anhaltend hohe Nachfrage
nach Wohneigentum sorgen. Allerdings haben die Erwartungen im Baugewerbe
nachgegeben.
▪ 2021 dürfte der Output im Verarbeitenden Gewerbe um rund 10% zulegen, nach
voraussichtlich -11 % im abgelaufenen Jahr. Im Bausektor könnte die Wertschöpfung
gegenüber 2020 von einem hohen Niveau aus deutlich fallen. Das ist vermutlich nicht so
sehr ein Zeichen der Schwäche, sondern vielmehr auf eine begrenzte Kapazität
zurückzuführen. Eine Mehrheit der befragten Unternehmen beklagt einen Mangel an
Arbeitskräften und die Kapazitätsauslastung ist im historischen Vergleich weiterhin sehr
hoch (78,4%) und zuletzt sogar wieder gestiegen.
▪ Der Einzelhandel und der Dienstleistungssektor dürften in den kommenden Monaten von
einer hohen Anzahl von Insolvenzen geprägt sein. Allerdings werden diese beiden
Sektoren auch zu den relativen Gewinnern gehören, wenn sich das öffentliche Leben in der
Folge der Impfkampagne in der zweiten Jahreshälfte 2021 wieder normalisiert. Wir gehen
davon aus, dass die Gesundheitssituation es ab Q2 erlauben wird, die Shutdowns
allmählich wieder herunterzufahren. Nachholeffekte dürften in den genannten Sektoren
einen temporären Wachstumsboom auslösen.
16 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungUSA 2021: Senatswahlen in Georgia und politischer Neustart
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Jan 4: Session
Date of Congress Aug 2: congress
Feb: State of the Nov 3: FOMC
summer break
Jan 5: Senate Union Speech meeting
(until Aug 30)
runoff in Georgia
Dec 12: start of
congress winter
break
Feb: Semiannual Jul: Semiannual
Monetary Policy Monetary Policy Dec 15: FOMC
Report to the Report to the meeting
Congress Congress
Jan 20:
Presidential Mar 17: FOMC Jun 16: FOMC
inauguration of Joe meeting meeting
Biden
End of August:
Jackson Hole Sep 22: FOMC
Central Bankers meeting
meeting
Aug 30: end of
Jan 27: FOMC Apr 28: FOMC Jul 28: FOMC
congress summer
meeting meeting meeting
break
Jan 1: New Year's Day Feb 15: Pres' day May 31: Mem' day Jul 4: Indep' day Sep 9: Labor day Oct 11: Columb' day Nov 11: Veterans day Dec 25: Christm' day
Jan 18: M. Luther King Nov 25: Thanksgiving
Was man außerdem im Blick haben sollte:
▪ Wir wird sich das Verhältnis zu China entwickeln?
▪ Können Demokraten eine Senatsmehrheit eventuell durch Parteiwechsel einzelner Republikaner erreichen?
▪ Gibt es einen Green Deal?
▪ Wieviele Ressourcen verwendet die Biden-Administration auf einen Ausbau der Beziehungen zur EU?
17 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungUSA: Double Dip zu erwarten. Die hohen Coronainfektionsraten dürften zu umfassenden Shutdown-Maßnahmen führen und in Q1 das BIP schrumpfen lassen. 18 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
USA: Je umfangreicher das Fiskalpaket, desto mehr Fed-Anleiheankäufe.
Die größte Herausforderung ist es, die Corona-Neuinfektionen einzudämmen. Vermutlich wird dies nicht ohne umfassende und
das Wachstum belastende Shutdowns gehen. Inflation und Renditen dürften in diesem Umfeld nicht nachhaltig steigen
▪ 2021 wird das Wirtschaftswachstum in den USA voraussichtlich bei 2,7 % liegen, nach
schätzungsweise -3,7 % im vergangenen Jahr. Wir rechnen mit dieser relativ niedrigen
Expansionsrate, weil die USA die zweite Welle der Pandemie vor allem im ersten
Quartal 2021 spüren dürfte. Während die Länder der Eurozone bereits in Q4 mit
Shutdowns auf die steigenden Infektionszahlen reagiert haben, ist man in den USA –
nicht zuletzt aufgrund der Übergangsphase zum neuen Präsidenten – bislang recht
unentschlossen und versucht, Restriktionen möglichst zu vermeiden.
▪ Während also in Q4 2020 noch ein Wachstum von rund 2 % möglich ist, dürfte dieser
Wert in Q1 2021 negativ werden (Prognose: -1,7 % QoQ, annualisiert). Danach wird
vermutlich eine Erholung einsetzen, die sich in der zweiten Jahreshälfte beschleunigt.
Hier spielt die Verteilung des Impfstoffes eine entscheidende Rolle.
▪ Parallel zu dieser voraussichtlichen Konjunkturentwicklung dürfte sich zunächst die
Arbeitsmarktsituation erneut verschlechtern, nachdem die Arbeitslosenrate im
November auf 6,7 % gefallen war. Vor der Krise lag die Rate unter 4 %.
▪ Die neue Regierung unter Präsident Joe Biden, die am 20. Januar ihr Amt aufnimmt,
wird zunächst vor der Herkulesaufgabe stehen, die Corona-Krise in den Griff zu
bekommen, wozu nicht nur gehört, die Amerikaner von den erforderlichen
Schutzmaßnahmen, sondern auch von der Notwendigkeit der Impfung zu überzeugen.
▪ Die US-Notenbank Fed unter Jerome Powell wird den Leitzins voraussichtlich in
unserem bis 2022 reichenden Prognosezeitraum nicht anheben. Gleichzeitig dürften die
Anleiheankäufe, die zuletzt auf rund 90 Mrd. US-Dollar im November gestiegen waren,
angesichts der zu erwartenden Konjunkturschwäche ausgeweitet werden. Wie stark die
Fed die Bondmärkte aber unterstützen wird, hängt von der Neuverschuldung ab. Je
geringer diese ausfällt (dies hängt vom Umfang des Konjunkturprogramms ab), desto
weniger werden die langfristigen Renditen steigen und desto weniger wird die Fed
zusätzliche Anleiheankäufe als notwendig ansehen. Der zuletzt zu beobachtende
Anstieg der langfristigen T-Notes-Renditen ist angesichts der zu erwartenden
Konjunktureintrübung vermutlich nicht nachhaltig.
19 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungChina 2021: Neujahrsfest, Hongkong-Wahlen und G20-Gipfel
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Probably in the Mostly in Nov:
Mar: National Oct 2 to 7: National
2nd half of 2021: Sep 5: Hong Kong Central Committee
People´s Day Golden Week
BRICS summit legislative election of the Chines
Congress holiday
hosted by India Communist Party
Feb 12: Chinese Oct 10: 110th
New Year anniversary of the
1911 Revolution
Feb 13 to 17:
Spring Festival
Golden Week
holiday
Oct 30-31: G20
summit
Jan1: Intern. New Year Apr 1: Gingming Jun 14: Dragon boat Sep 21: Moon festival Oct 10-11: national
festival festival holiday of China
Was man außerdem im Blick haben sollte:
▪ Entwicklung des Technologiekrieges mit den USA (Stichwort: Huawei)
▪ Fortschritte beim Ratifizierungsprozess des neuen asiatischen Handelsabkommens RCEP
20 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungChina: Gelungene V-Erholung. China kehrt auf Wachstumspfad zurück. Sowohl der Dienstleistungs- als auch der Industriesektor treiben die Expansion. 2021 BIP-Prognose: 8,2 %. 21 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
China: PMI-Indikatoren zeigen kräftige Erholung an.
Abhängigkeit von Auslandsmärkten scheint geringer zu sein als bislang angenommen. Breit angelegter Aufschwung.
Normalisierung des Wachstums in 2022 zu erwarten.
• Chinas BIP wird im kommenden Jahr voraussichtlich mit einer Rate von über 8 %
expandieren, nach schätzungsweise 1,9% in diesem Jahr. China hat die Corona-bedingte
Wirtschaftskrise relativ rasch wieder überwunden. Insbesondere ist es offensichtlich
gelungen, eine zweite oder gar dritte Corona-Infektionswelle zu verhindern.
• In diesem Umfeld ist mittlerweile, gemessen an den PMI-Indizes (CFoLP), eine sehr
dynamische wirtschaftliche Entwicklung festzustellen. Der PMI-Index für den
Dienstleistungssektor ist auf den höchsten Stand seit 2012 gestiegen, sein Pendant für das
Verarbeitende Gewerbe erreichte den jetzigen Stand zuletzt im September 2017. Der
Caixin PMI (bei dem kleinere Unternehmen stärker gewichtet sind) zeigt derzeit sogar eine
noch höhere Dynamik an.
• Der PMI des Bausektors (CFoLP) ist nach einem kurzen Einbruch auf 25 Punkte wieder auf
rund 60 Punkte zurückgekehrt, ein Wert, der relativ hohes Wachstum anzeigt und um den
der Index die vergangenen Jahre schwankte. Dazu passen die weiterhin robusten
Zuwächse bei den Preisen für Wohnimmobilien. Diese liegen in den 70 größten Städten im
nicht gewichteten Durchschnitt 4,2 % höher als vor einem Jahr (Oktober 2020).
• Die überraschend schnelle Erholung der chinesischen Volkswirtschaft zeigt, dass viele
Analysten (auch wir) die Abhängigkeit Chinas von den Auslandsmärkten überschätzt
haben. Ein Zeichen für die geringere Auslandsabhängigkeit ist der bis 2019 stark
rückläufige Leistungsbilanzüberschuss, der zuletzt weniger als 1 % des BIP betrug. Im
laufenden Jahr gelang es dann, die Exporte (unter anderem medizinische Schutzkleidung
und Homeoffice-Elektronik) deutlich zu erhöhen, was auch durch einen rekordhohen
Containerumschlag an chinesischen Häfen bestätigt wird.
• Die People‘s Bank of China hat sich in diesem Umfeld mit Lockerungsmaßnahmen relativ
stark zurückgehalten. Ein viel beobachteter Leitzins (one year prime rate) ist von 4,15 % im
Dezember auf lediglich 3,9 % gesenkt worden. Wir erwarten keine weiteren Zinsschritte.
Einer weiteren Aufwertung des Yuan – dieser hat seit Anfang Mai gegenüber dem US-
Dollar etwa 8 % aufgewertet – dürfte die Notenbank, wenn überhaupt, mit
Devisenmarktinterventionen begegnen (siehe Seite 25).
22 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungAktienmärkte: Kurse können kurzfristig noch steigen.
Wenn sich in der zweiten Jahreshälfte die Konjunktur nachhaltiger erholt und die Notenbanken weniger expansiv werden,
dürfte allerdings der Wind drehen.
▪ Angesichts der Tiefe der Wirtschaftskrise haben sich die meisten Aktienmärkte relativ gut
geschlagen. Der Dax liegt leicht über dem Niveau des Jahresbeginns und der S&P 500 hat
aufgrund der größeren Bedeutung von Technologieaktien in diesem Jahr beachtliche 13%
zugelegt.
▪ Einen großen Anteil an dieser erstaunlichen Performance haben neben den staatlichen
Stützungspaketen die massive geldpolitische Expansion der großen Notenbanken. Diese
hat zu einem Rückgang der langfristigen Renditen beigetragen, was viele Anleger in Aktien
als die einzige renditeträchtige Anlagealternative gedrängt hat.
▪ Unser Über-/Unterbewertungsmodell sendet allerdings vor allem für den amerikanischen
Markt beunruhigende Signale: Demnach sind die Aktien des S&P 500 rund 50%
überbewertet. Der von Robert Shiller entwickelte Index, der das um die Inflation und um
zyklische Schwankungen bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis erfasst, ist mit 32-Punkten
mehr als zwei Standardabweichungen über dem langfristigen Durchschnitt.
▪ Dennoch ist es gut möglich, dass die Kurse zunächst noch steigen werden. So scheint die
Kombination aus weiteren Stimulierungsmaßnahmen durch die Notenbanken (die wegen
der kurzfristigen Konjunktureintrübung zu erwarten sind) und der Perspektive, dass sich
durch die Corona-Impfstoffe die Lage in der zweiten Jahreshälfte normalisieren dürfte, ein
viele Anleger überzeugendes Narrativ zu sein. Offensichtlich sind aber in den Kursen
schon mehr als genug dieser guten Nachrichten eingepreist.
▪ Wir gehen daher davon aus, dass genau dann, wenn die Realwirtschaft sich nachhaltig zu
erholen beginnt – also in der zweiten Jahreshälfte –, die Kurse beginnen werden
nachzugeben. Denn dann werden die Notenbanken nicht mehr die Notwendigkeit sehen,
ihre Geldpolitik noch zusätzlich zu lockern, während gleichzeitig die Staaten ihre
Stützungsprogramme zurückfahren werden. In diesem Umfeld könnten auch die
verschlechterten Schuldenkennzahlen vieler Unternehmen stärker zum Thema werden.
23 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungEUR/USD: Reflation setzt dem Dollar zu.
• Der Ausblick für 2021 speist sich im Wesentlichen aus drei Zutaten. An erster Stelle ruhen
große Hoffnungen auf den als wirksam getesteten Corona-Impfstoffen. Geld- und
Fiskalpolitik reihen sich danach ein. Alles dient dem Ziel, die Pandemie zu überwinden und
die Weltwirtschaft wieder auf den Wachstumspfad zurück zu führen. Insbesondere mit der
Kombination spendabler Hilfspakete, Wiederaufbaufonds etc. mit dauerhaft ultraleichter
Zentralbankpolitik lässt sich das kommende Jahr unter das Motto „Reflation“ stellen. Der
Wahlsieg des Demokraten Joe Biden hat im Übrigen ebenfalls dazu beigetragen.
• Wie sich bereits zeigt, setzt dieses Motto den Dollar auf breiter Front unter erheblichen
Druck, zumal sich das Handelsbilanzdefizit der USA mit mehr als 60 Mrd. USD auf ein
Niveau ausgedehnt hat, wie es in den drei Jahren vor der Finanzkrise schon zu Buche
stand. Unsere Prognose einer fortgesetzten Dollarabwertung liegt daher klar jenseits des
Atlantiks begründet.
• Eine weitere Marktbedingung, die Wechselkurse deutlich über 1,20 ermöglicht, ist mit der
im Vergleich zum Sommer deutlich reduzierten EUR-Long-Positionierung der Spekulanten
erfüllt. Auf der anderen Seite darf man aber nicht vergessen, dass die EZB zunehmend
unter Druck gerät, je weiter sich der Euro aufwertet. Selbst mit den bisherigen Maßnahmen
ist den deflationären Tendenzen nur sehr schwer beizukommen, so dass der Parameter
Währung zweifellos verstärkt ins Gewicht fallen dürfte.
• Gleich zu Beginn des neuen Jahres werden Großbritannien und die EU geschiedene Leute
sein. Dabei wäre der Startpunkt ohne Handelsvertrag auch für den Euro gegenüber dem
Dollar ungleich tiefer anzusetzen. Zwei weitere Details verursachen ein wenig
Kopfzerbrechen. Die Aktienmärkte stehen jetzt schon an ihren Höchstständen. Die
Abhängigkeit von billigem Zentralbankgeld wird immer größer. Zweitens wollen Polen und
Ungarn bis dato nicht von ihrem Veto im Zusammenhang mit dem EU-Wiederaufbaufonds
abrücken.
• Per Saldo gewichten wir die Faktoren aus dem Dollarraum höher und setzen wie viele im
Markt auf Sicht der nächsten sechs Monate auf den Reflation-Trade, also einen
schwächeren Dollar, wenngleich unsere Prognose für 2021 noch relativ moderat ausfällt.
24 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungDevisenmärkte: USD und JPY im gleichen Boot, GBP wird Impfungen
nötiger denn je haben, gebremste CNY-Aufwertung.
▪ EUR/GBP: Der Scheidungstermin zwischen EU und Großbritannien steht nun unmittelbar
bevor, bislang ohne Einigung auf einen Handelsvertrag. Von den Unterhändlern ist immer
wieder zu vernehmen, dass man sich näher und näher käme. Am Ende kann man sich aber
nicht des Eindrucks erwehren, dass es nur noch darum geht, wie Boris Johnson innenpolitisch
sein Gesicht wahren kann. Schließlich hat er gegenüber seinen Anhängern ja stets behauptet,
das Vereinigte Königreich könne in der zukünftigen Unabhängigkeit genauso gut, ja besser
selbst ohne Handelsvertrag prosperieren. Die Chancen für unser Basisszenario einer
geregelten Scheidung sind am Ende auf 50/50 geschrumpft. Für 2021 halten wir dennoch an
einer langsamen Erholung des Pfundes fest, wenn sich Rauch und Donner erst einmal
verzogen haben. Mildernde Umstände versprechen wir uns auch hier von den in
Großbritannien als erstem Land der Welt zur Verfügung stehenden Impfstoffen.
▪ USD/JPY: Wir sprechen hier von dem Währungspaar, bei dem die beiden Save-Haven-
Currencies Nr.1 und 2 aufeinander treffen. Der Reflation-Trade auf den Dollar (siehe
EUR/USD) wird in diesem Wechselkurs unserer Einschätzung nach nur bedingt zum Tragen
kommen. Weltwirtschaftliche Erholung führte in der Vergangenheit immer zu einer Yen-
Schwäche, doch wir haben dieses Jahr ja bereits gelernt, dass von dieser traditionellen Rolle
speziell gegenüber dem Dollar nicht mehr so viel übrig geblieben ist. Auf die Differenz im
Realzins wird es ankommen.
• USD/CNY: China hält scheinbar alle Trümpfe in der Hand. Zumindest gibt das Reich der Mitte
ein Beispiel dafür ab, welche wirtschaftlichen Kräfte freigesetzt werden, wenn die Pandemie
erst einmal überwunden wurde. Konjunkturell ist man den meisten weit enteilt. Die
Exportwirtschaft China’s verzeichnet gar eine Art Sonderkonjunktur. Im Zeichen der Pandemie
sind chinesische Unternehmen bei Ausfällen anderer womöglich ganz einfach in die Bresche
gesprungen. Dies wird in 2021 kaum so weitergehen, den mit Hilfe der startenden
Impfkampagnen werden andere Nationen aufholen. Am Ende kann eine Alleinstellung auch in
Hinsicht auf die Währung nicht im Interesse Chinas sein. Im handelsgewichteten Index gibt der
Renminbi auch schon ein wenig nach. Gegenüber dem Dollar halten wir jedoch eine
gemäßigte Fortsetzung des Trends für angezeigt
25 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungÖlmärkte 2021: Monatliche OPEC-Sitzungen
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Jan: OPEC meeting
Monthly meetings EIA: Refinary EIA: International
are to be expected Capacity Report Energy Outlook
over the year.
EIA: Annual Feb 11: IEA March: BP annual
Energy Outlook monthly report report May 12: IEA May 11: IEA Jul 13: IEA monthly Aug 12: IEA Sep 14: IEA Okt 13: OPEC Nov 16: IEA Dec 14: IEA
monthly report monthly report report monthly report monthly report monthly report monthly report monthly report
Apr 14: OPEC
Jan 13: OPEC Mar 16: OPEC montly report May 12: OPEC Jun 16: OPEC Jul 14: OPEC Aug 12: OPEC Sep 15: OPEC Okt 14: IEA Nov 16: OPEC Dec 14: OPEC
monthly report monthly report Apr 14: IEA monthly report monthly report monthly report monthly report monthly report monthly report monthly report monthly report
monthly report
Jan 19: IEA Feb 17: OPEC Mar 17: IEA
monthly report monthy report monthly report
Jan 29: EIA, Feb 26: EIA, Mar 31: EIA, Apr 30: EIA, May 31: EIA, Jun 30: EIA, Jul 30: EIA, Aug 31: EIA, Sep 30: EIA, Oct 29: EIA, Nov 30: EIA, Dec 31: EIA,
Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil Monthly Crude Oil
and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas and Natural Gas
Production Production Production Production Production Production Production Production Production Production Production Production
Was man außerdem im Blick haben sollte:
▪ Disziplin der OPEC, insbesondere der „OPEC+“-Länder (u.a. Russland)
▪ Fortschritte in der Klimapolitik und den EU-Klimazielen
▪ Wird es bei einem Wiederanspringen der Ölnachfrage technische Probleme beim Hochfahren der Ölförderung geben angesichts der
bereits langanhaltenden massiven Förderkürzungen?
26 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungÖlmärkte: OPEC geht mit neuer Strategie in das kommende Jahr.
Die OPEC-Staaten werden die Förderung nur vorsichtig anheben und von Monat zu Monat neu entscheiden. Kurzfristig
wird der von uns erwartete erneute Konjunktureinbruch den Ölmarkt belasten.
▪ Der Preis für ein Barrel Rohöl der Sorte Brent dürfte im kommenden Jahr nach einem
schwachen ersten Quartal wieder leicht steigen und Ende 2021 bei 54 US-Dollar/Barrel
liegen. Im Jahresdurchschnitt würde der Ölpreis dann bei 49 US-Dollar liegen und damit
exakt auf dem gleichen Niveau wie im laufenden Jahr und rund 23 % niedriger als im Jahr
2019.
▪ Kurzfristig dürfte der Ölpreis zunächst nachgeben, da der Pandemieentwicklung
insbesondere in den USA einen schlechten Verlauf zu nehmen scheint und die
Infektionsraten in Europa weiterhin auf einem sehr hohen Niveau sind. Wir rechnen daher
in Q1 mit einer ausgeprägten Konjunkturschwäche, die an den Ölmärkten vorübergehend
erneut für einen Angebotsüberschuss sorgen dürfte.
▪ Vor diesem Hintergrund hat die OPEC/OPEC+ sich auf ihrer letzten Sitzung Anfang
Dezember dazu entschlossen, die massiven Kürzungen vom Frühjahr nur leicht zu lockern.
So wird die bisherige massive Produktionskürzung, die zunächst 9,7 Mio. Barrel/Tag (von
Mai bis Juni) und dann (seit Juli) 7,7 Mio. Barrel/Tag betragen hat, um 500.000 Barrel/Tag
auf 7,2 Mio. Barrel pro Tag ab Januar 2021 gelockert. Fortan soll auf Monatsbasis
entschieden werden, ob die Kürzungen fortgesetzt oder weiter in 500.000 Barrel/Tag-
Schritten gelockert werden.
▪ Die Terminkurve signalisiert mit ihrer relativ flachen Struktur, dass weder ein Angebots-,
noch ein Nachfrageüberschuss erwartet wird. Angesichts des positiven
Konjunkturimpulses, der sich in der zweiten Jahreshälfte 2021 durch eine breitere
Verteilung der Corona-Impfstoffe ergeben sollte, und eines möglicherweise rückläufigen
BIPs in vielen entwickelten Ländern (allen voran den USA) erwarten wir jedoch in den
nächsten Wochen eine Rückkehr der Future-Kurve in den Contango, wobei die nächsten
Future-Preise sinken und die ferner liegenden Future-Preise relativ stabil bleiben sollten.
▪ Die Gleichgewichtssituation, die derzeit von der Future-Kurve signalisiert wird, passt nicht
zu den weiterhin vollen Öllagern, die nicht nur in den USA den höchsten Stand in den
letzten fünf Jahren anzeigen. Dies unterstreicht die Prognose eines kurzfristigen
Preisrückgangs.
27 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungNotenbanken 2021: Locker bleiben
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Feb 4 BoE Nov 3 Fed
Apr 7-8: G20 with
central bank
Mar 11 ECB Jun 10 ECB Sep 9 ECB
governors and
finance ministers
Feb: Semiannual Oct 15-16: G20 Dec 15 Fed
Monetary Policy with central bank
Mar 18 BoE Jun 16 Fed Jul 16 BoJ
Report of the Fed governors and
Dec 16 ECB
to the Congress finance ministers
Mar 17 Fed Jul: Semiannual
Jan 21 BoJ Monetary Policy
Jun 18 BoJ Sep 22 BoJ Dec 17 BoJ
Report of the Fed
Mar 19 BoJ
Jan 21 ECB to the Congress
Apr 22 ECB Sep22 Fed
Jul 22 ECB
Apr 27 BoJ
Feb 27: G20 with End of August:
central bank Jackson Hole - Okt 28 BoJ
Jan 27 Fed Apr 28 Fed Jul 28 Fed
governors and Central Bankers
finance ministers meeting Oct 28 ECB
28 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungAnsprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der Hamburg Commercial Bank
Economics Institutional & Liability Sales
Dr. Cyrus de la Rubia Christian Eggers Thomas Benthien
Chefvolkswirt Senior FX Trader Tel.: 0431-900-25000
Tel.: 040-3333-15260 Tel.: 040-3333-25514
E-Mail: cyrus.delarubia@hcob-bank.com E-Mail: christian.eggers@hcob-bank.com Corporate Treasury Sales
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 10. Dezember 2020
Stefan Masannek
Tel.: 0431-900-25550
Gerhart-Hauptmann-Platz 50, 20095 Hamburg, Telefon 040-3333-0
Syndicate & Credit Solutions
Tim Boltzen
Tel.: 040-3333-13765
29 Dezember 2020 Finanzmarkttrends MarketingmitteilungHaftungsausschluss • Die in dieser Publikation enthaltenen Marktinformationen sind zu allgemeinen Informationszwecken erstellt worden und ausschließlich zur Information bestimmt. Sie ersetzen weder eigene Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Es handelt sich bei dieser Publikation um eine Information im Sinne des § 63 Absatz 6 WpHG bzw. Artikel 24 Absatz 3 der Richtlinie 65/2014/EU. Diese Publikation enthält keine Anlagestrategieempfehlungen oder Anlageempfehlungen (Finanzanalysen) im Sinne des § 2 Absatz 9 Nummer 5 WpHG bzw. des Artikel 3 Absatz 1 Nummer 34 und Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014. Sie steht deshalb nicht im Einklang mit den Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen und unterliegt keinem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. • Die Hamburg Commercial Bank AG weist darauf hin, dass die dargestellten Marktinformationen nur für Anleger mit eigener wirtschaftlicher Erfahrung, die die Risiken und Chancen des/der hier dargestellten Marktes/Märkte abschätzen können und sich umfassend aus verschiedenen Quellen informieren, bestimmt sind. Die in dieser Publikation enthaltenen Aussagen und Angaben basieren auf Informationen, die die Hamburg Commercial Bank AG gründlich recherchiert bzw. aus allgemein zugänglichen, von der Hamburg Commercial Bank AG nicht überprüfbaren Quellen, die sie für verlässlich erachtet, bezogen hat: Die Hamburg Commercial Bank AG hält die verwendeten Quellen zwar für verlässlich, kann deren Zuverlässigkeit jedoch nicht mit letzter Gewissheit überprüfen. Die einzelnen Informationen aus diesen Quellen konnten nur auf Plausibilität überprüft werden, eine Kontrolle der sachlichen Richtigkeit fand nicht statt. Zudem enthält diese Publikation Schätzungen und Prognosen, die auf zahlreichen Annahmen und subjektiven Bewertungen sowohl der Hamburg Commercial Bank AG als auch anderer Quellen beruhen und lediglich unverbindliche Auffassungen über Märkte und Produkte zum Zeitpunkt der Herausgabe darstellen. Trotz sorgfältiger Bearbeitung übernehmen die Hamburg Commercial Bank AG und ihre Mitarbeiter und Organe keine Gewähr für Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der bereitgestellten Informationen und Prognosen. • Dieses Dokument kann nur gemäß den gesetzlichen Bestimmungen in den jeweiligen Ländern verteilt werden, und Personen, die im Besitz dieses Dokuments sind, sollten sich über die anwendbaren lokalen Bestimmungen informieren. Diese Unterlagen enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentliche Angaben und können von Informationen und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Weder die Hamburg Commercial Bank AG noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für Verluste haftbar gemacht werden, die durch die Nutzung dieser Publikation oder ihrer Inhalte oder sonst im Zusammenhang mit dieser Publikation entstanden sind. • Die Hamburg Commercial Bank AG weist darauf hin, dass die Verbreitung der vorliegenden Materialien nicht zulässig ist. Schäden, die der Hamburg Commercial AG aus der unerlaubten Verbreitung dieser Materialien entstehen, hat der Verbreitende in voller Höhe zu ersetzen. Von Ansprüchen Dritter, die auf der unerlaubten Verbreitung dieser Materialien beruhen, und damit im Zusammenhang stehenden Rechtsverteidigungskosten hat er die Hamburg Commercial Bank AG freizuhalten. Dies gilt insbesondere auch für die Verbreitung dieser Publikation oder von Informationen daraus an U.S. Personen oder Personen in Großbritannien. • Die Hamburg Commercial Bank unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. 30 Dezember 2020 Finanzmarkttrends Marketingmitteilung
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