Grün? (Un)glaubwürdig - Wie Anleger im boomenden Markt für Grüne Anleihen nach Orientierung suchen - Forschung Frankfurt
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(Un)glaubwürdig
grün?
Wie Anleger
im boomenden Markt
für Grüne Anleihen
nach Orientierung suchen
von Pia BarthVom Wissen zum Handeln
Der Klimaschutz ist in der Finanzwelt angekommen. Diesen Eindruck
erweckt zumindest das wachsende Angebot an »grünen« Anleihen.
Diese Wertpapiere beschaffen Kapital für explizit klimafreundliche
Industrien und Projekte. Doch können Anleger sicher sein, dass
sie ihr Geld in einen klimafreundlichen CO2-Fußabdruck investieren
und nicht doch beim »Greenwashing« eines rasant ressourcen
abbauenden Unternehmens Beihilfe leisten? Die Wirtschaftswissen-
schaftlerin Julia Kapraun hat sich mit der Glaubwürdigkeit Grüner
Anleihen befasst.
V
or 54 Jahren beginnt der Wirtschafts investieren, die bestimmte ethisch-ökologi
wissenschaftler, mehrfache Nobelpreis sche oder auch soziale Ziele verfolgen oder
kandidat, dreiunddreißigfache Ehren gar ihr Geld von Projekten in fossiler Industrie
doktor und anerkannte Außenseiter seines abziehen. Zu diesem Zeitpunkt sind Green
Fachs Kenneth Boulding, eine Schrift mit den Bonds ein Nischenprodukt.
Worten: »Wir sind derzeit mitten in einem Zehn Jahre später bedienen Anleihen im
langen Wandlungsprozess, in dem sich die Wert von 81 Milliarden US-Dollar die gestie
Wahrnehmung der Menschen von sich selbst gene Nachfrage – die UN-Klimakonferenz
und ihrer Umgebung ändert.« Der Steinzeit 2015 in Paris und der wachsende Fokus von
mensch sei davon ausgegangen, er lebe auf internationalen Organisationen und Investo
einer grenzenlosen Fläche und könne immer ren auf den Klimawandel zeigen Wirkung.
woanders hingehen, wenn es schwierig Die internati onalen Finanzströme sollen
werde. Kaum verschlechterte sich die natürli umgelenkt werden. Weg von Öl, Gas und
che Umgebung – schon zog der Mensch, den Kohle etwa hin zu klimafreundlichen Projek
scheinbar unendlichen Horizont vor Augen, ten. Grüne Anleihen gelten als wichtige
einfach weiter. Inzwischen wüssten wir aber, Katalysatoren, möglicherweise als Dreh- und
dass die Erde eine Kugel ist, also ein für uns Angelpunkt bei der Umstellung der Weltwirt
relativ begrenztes, geschlossenes System. Als schaft hin zu weniger Kohlenstoffverbrauch.
Maß unserer Wirtschaftsform gelte aber noch Wer nicht ökologisch wird, verliert ökono
immer mehr Verbrauch, mehr Durchfluss, misch – dieser Gedanke kommt inzwischen
mehr Ressourcennutzung – statt Form, Aus auch Unternehmern, Förderbanken, Geschäfts
maß, Qualität des Verbrauchs sowie der geis banken, Unternehmen oder Staaten in den
tige und gesundheitliche Zustand des Men Kopf, die mit »grün« ansonsten nicht viel im
schen. »Besonders Ökonomen«, kommentiert Sinn haben.
Boulding 1966 lakonisch, »jedenfalls die Doch wie glaubwürdig sind »Green
meisten, haben es nicht geschafft, die grund Bonds«? Können sich Anleger darauf verlas
legenden Konsequenzen daraus zu ziehen«, sen, dass jeder Bond, der das Label »Grün«
dass die Erde eine Kugel sei. trägt, auch klima- und umweltfreundliche
Projekte finanziert? Sie könne sich daran
Vom Nischenprodukt zum Green-Bond-Hype erinnern, dass »Mitarbeiter in Unternehmen
Die ersten Green Bonds, also Grüne Anlei vor Jahren mitunter kopflos losgerannt seien,
hen, werden auf dem Finanzmarkt im Jahr um zu sehen, ob Grüne Labels zu einem Pro
2006 ausgegeben. Die Europäische Investiti dukt passen«, erzählt Julia Kapraun, Autorin
onsbank, und kurz danach die Weltbank, bie der Studie »(In)-Credibly Green: Which Bonds
ten sogenannte »Climate Awareness Bonds« Trade at a Green BondPremium?«. Wie Anbie
an, die zur Finanzierung erneuerbarer Ener ter überstürzt nach klimafreundlichen Unter
gien und von Projekten zur Steigerung der nehmen Ausschau halten, so suchen Anleger
Energieeffizienz dienen. Anleger haben nun nach Kriterien für die Glaubwürdigkeit der
die Möglichkeit, für eine bestimmte Laufzeit neuen Anleihen. Den Green-Bonds-Boom
und einen festgelegten Zinssatz in Projekte zu begleitende erste wissenschaftliche Studien,
Forschung Frankfurt | 2.2020 69Vom Wissen zum Handeln
Länder im Vergleich ihrer beziehen sich auf den Primärmarkt, also auf das
Umweltfreundlichkeit Aktionsfeld der großen Player, die aufgrund der
boomenden Nachfrage die Märkte nach nach
Land Rank EPI Score haltigen Anleihen abgrasen. Andere betrachten
Dänemark 1 82,5 das Interesse an Green Bonds auf dem Sekun
Luxemburg 2 82,3 därmarkt, auf dem v. a. auch kleinere Unterneh
men und private Investoren unterwegs sind.
Schweiz 3 81,5
Um überhaupt zu belastbaren Aus sagen zu
Vereinigtes König- 4 81,3 kommen, seien die untersuchten Anleihe-Sam
reich ples aber oft zu klein, die Anleihetypen zu hete
Frankreich 5 80,0 rogen, die angewandten Methoden zu verschie
Welches Land macht den, sagt Julia Kapraun. Das wollten sie und ihr
Österreich 6 79,6
die umweltfreundlichste
Finanzmarktpolitik? Finnland 7 78,9 Co-Autor Christopher Scheins mit ihrer Studie
Die Yale-Universität ändern.
Schweden 8 78,7
veröffentlicht dazu jährlich
ein Ranking von 180 Ländern, Norwegen 9 77,7 Wer legt fest, was »grün« ist?
das auf einem umfassenden
Kriterienkatalog beruht.
Deuschland 10 77,2 Jedes Unternehmen, jede Bank, jedes Land
kann die Kriterien für seine Green Bonds selbst
Quelle: https://epi.yale.edu/epi-results/2020/component/epi,
Stand Oktober 2020. bestimmen. Dazu kann der Verzicht auf fossile
Energieträger ebenso gehören wie die aktive
Förderung eines Windanlagenparks und die
Entwicklung eines Elektrofahrzeugs oder die
Förderung von Photovoltaik. Institutionen wie
die die Preise und Renditen der Grünen Anlei die International Capital Market Association
hen mit denjenigen konventioneller Bonds ver oder wie zuletzt die Europäische Union versu
gleichen, zeichnen ein widersprüchliches Bild. chen neuerdings, mit einem Standardkatalog
Anleger und Anlegerinnen investierten unab die Qualität von Green Bonds zu sichern. Aller
hängig von deren Rentabilität in Green Bonds, dings ist die Anwendung dieser Richtlinien frei
resümieren die einen. Andere betonen, dass willig. Unter diesen Umständen fällt es schwer,
Grüne Anleihen nur dann punkten, wenn sie den Verdacht zu zerstreuen, bei Green Bonds
beim Erlös mit ihren konventionellen Bond- handle es sich um Green Marketing oder
Partnern gleichauf liegen. Manche Analysen »Greenwashing«.
Immerhin: Zur Einschätzung der Bonds
ausgebenden Länder gebe der Environmental
Performance Index (EPI) der Yale University
AUF DEN PUNKT GEBRACHT Kaufinteressenten eine Entscheidungshilfe an
die Hand, führt Kapraun in ihrer Studie aus.
• Grüne Anleihen gelten als Dreh- und 180 Länder werden auf den Stellenwert von
Angelpunkt bei der Umstellung der Umweltpolitik und die Umsetzung von Umwelt
Weltwirtschaft hin zu weniger Kohlen- maßnahmen hin geprüft und bewertet. China
stoffverbrauch. etwa rangiert im Länderindex nur auf Platz 120 –
• Was »grün« ist, ist aber nicht verbind- gehört aber zu den drei Topanbietern auf dem
lich festgelegt: Jedes Unternehmen, Green-Bonds-Markt. Mit Dänemark, Luxem
jede Bank, jedes Land kann Kriterien burg und der Schweiz an der Spitze werden die
für ausgegebene Green Bonds selbst europäischen Länder auf den oberen 20 Plätzen
bestimmen. positioniert – was aber nicht ausschließe, so
Kapraun, dass sie auch zweifelhafte, also weniger
• Anleger sind bereit, für Grüne Anleihen
nachhaltige Bonds im Angebot haben können.
einen höheren Preis zu zahlen. Im Wild-
wuchs der Angebote suchen sie aber
nach Kriterien für Glaubwürdigkeit. Big Player nehmen höhere Preise in Kauf
Die Kriterien für Glaubwürdigkeit sind also viel
• Staatliche Institutionen, Länder und
fältig, die Lage ist unübersichtlich. Bevorzugen
überstaatliche Institutionen genießen
Anleger Green Bonds ohne »Wenn und Aber«,
als Bond-Ausgeber mehr Glaubwürdig-
d. h., sind sie bereit, eine geringere Rendite als
keit als Unternehmen.
bei konventionellen Bonds in Kauf zu nehmen
• Grünen Anleihen von Unternehmen bzw. eine höhere Prämie zu zahlen? Unter
vertrauen Anleger v. a. dann, wenn diese scheidet sich der Primärmarkt der großen
zertifiziert, also von Dritten geprüft Finanzdienstleister, denen das üppige Angebot
worden sind. Grüner Anleihen Reputation verschafft und
eine boomende Nachfrage bedient, von dem
70 2.2020 | Forschung FrankfurtVom Wissen zum Handeln
Marktführende Unternehmen im Green-Bonds-Markt
(Stand Ende 2018)
Wie nachhaltig Unternehmen
Bondausgeber Vol. in Mrd. Anzahl der Sektor ESG-Punktzahl
wirklich sind: Hilfen bei der
USD Green Bonds Bewertung von Unternehmens-
European Investment Bank 40,19 49 Banking Services 88,09 anleihen geben Umweltinstitute,
Agenturen zu Nachhaltigkeit
WindMW GmbGH 29,37 80 Electric Utilities & IPPS nicht verfügbar und Wirtschaftsprüfer durch
Électricité de France S.A. 26,19 18 Multiline Utilities 86,25 jährliche Ratings wie das
ESG-(Environment, Social,
IBRD 17,00 158 Banking Services 67,31 Government)Rating. Anbieter
Industrial Bank Co Ltd 16,93 7 Banking Services 53,77 wie Sustainalytics, MSCI oder
S&P beurteilen Unternehmen
KfW 14,74 18 Banking Services 93,26 nach Kriterien auf einer
Mexico City Airport 12,00 8 Collective Investments nicht verfügbar ansteigenden Skala zwischen
0 und 100 danach, wie ernst
International Finance Corp 8,46 77 Investment Banking & 78* ihre nachhaltigen Absichts
Investment Services erklärungen gemeint sind.
Die Liste von 2020 zeigt, dass
NRW Bank 7,86 10 Banking Services 77* Unternehmen mit bestem
Shanghai Pudong 7,59 3 Banking Services 50,66 »grünem« Image mit weniger
Development Bank Co Ltd überzeugenden Anbietern auf
dem Markt konkurrieren.
ESG-Rating: Stand August 2020, Quelle Sustainalytics; *Letzter verfügbarer Wert vom 1. Juli 2019.
Sekundärmarkt, dessen Anleger womöglich nur Geprüfte Anlagen haben mehr Erfolg
die Rendite im Sinn haben oder verunsichert Bei Konzernen sind Anleger darüber hinaus nur
vor Green Bonds zurückschrecken? Dies sind dann zu einem Renditeverzicht bereit, wenn die
Fragen, denen die Wirtschaftswissenschaftlerin Anleihe eine bestimmte Größe überschreitet.
Julia Kapraun in ihrer Studie zur Bereitschaft, Viele wollen »groß« einsteigen. Das heißt: Sie
eine Prämie für Grüne Anleihen zu bezahlen, möchten möglichst viel positiven Einfluss auf
nachgeht. die Umwelt ausüben. Gekoppelt ist das Ver
Dabei greift sie auf die Gesamtzahl der bis trauen allerdings an die Bedingung, dass der
Ende 2018 angebotenen Green Bonds mit ver Unternehmensbond von Dritten, also Wirtschafts-
fügbaren Daten zurück. Diese stellt sie dann prüfungsgesellschaften, Umweltinstituten oder
entsprechenden konventionellen Bonds gegen Nachhaltigkeitsratings-Agenturen (wie Sustain
über. Im Sekundärmarkt stammen diese zudem alytics, Cicero, Vigeo Eiris etc.), als »grün« zerti
von demselben Herausgeber. fiziert worden ist. Ein Unternehmen, das seine
Ein Ergebnis der Studie: Vor allem auf dem Bonds ohne Prüfung durch Dritte anbietet, hat
Primärmarkt sind Anleger sehr wohl bereit, für das Nachsehen: Hier muss die Rendite über
einen Grünen Bond einen höheren Preis zu durchschnittlich sein, z. B. zehn Basispunkte
zahlen, d. h. bis zu 0,4 Prozent weniger Rendite
zu erwirtschaften als für einen vergleichbaren
konventionellen Bond. Die Big Player wollen
also in jedem Fall ihren Teil zu einem CO2-
Zur Person
ärmeren Fußabdruck beitragen und scheinen
sich von einem bunten Strauß Grüner Bonds Julia Kapraun, 37, hat in Berlin Mathematik
einen Imagegewinn zu versprechen. studiert und wurde an der WHU – Otto Beisheim
Die Zustimmung zu Grünen Anleihen ist School of Management am Lehrstuhl für
hoch – allerdings unterliegt sie bestimmten Finanzwirtschaft promoviert. 2017 wechselte
Bedingungen. Eines der Kriterien ist die Glaub sie auf eine Stelle als Postdoktorandin in der
würdigkeit des Anbieters: Zwar rangieren auf Abteilung Finanzen am Fachbereich Wirt-
den vorderen Plätzen der Bond-Anbieter Groß schaftswissenschaften der Goethe-Universität.
Ihre Forschungsschwerpunkte liegen in den
banken, Finanz- und Energieunternehmen
Bereichen Sustainable Finance, Behavioral
sowie staatliche Institutionen. Doch Akteure auf
Finance und Portfolio Management. Ihre
dem Primär- und Sekundärmarkt schenken aktuellen Forschungsprojekte befassen sich
staatlichen Institutionen, Ländern und über mit nachhaltigen Anlageprodukten, deren
staatlichen Institutionen weitaus mehr Ver Bewertung sowie der Wahrnehmung und
trauen als Konzernen. Dafür sind sie sogar Akzeptanz von Nachhaltigkeitslabels durch
bereit, 0,2 bis 0,4 Prozent mehr für ihre Wert Investoren auf verschiedenen Märkten und
papiere zu zahlen. Anlageplattformen.
Forschung Frankfurt | 2.2020 71Vom Wissen zum Handeln
Marktvolumen Grüner Anleihen pro Jahr
450
400
350
300
Milliarden US-Dollar
250
Das Angebot an umwelt- 200
freundlichen Investitionsmög-
lichkeiten auf dem weltweiten
Finanzmarkt ist seit den 150
Anfängen im Jahr 2006 enorm
in die Höhe geschnellt. Die 100
Grafik zeigt das Volumen Grüner
Anleihen in Milliarden Dollar
50
für das jeweilige Kalenderjahr.
0
unbekannt 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Quelle: bonddata.org, am 20.10.2020.
(0,1 Prozent) über vergleichbaren Anlage viel von den anspruchsvolleren Empfehlungen
formen liegen. »Die Anleger und Anlegerinnen für europäische Bonds tatsächlich in klima
sind keineswegs so blauäugig, vorbehaltlos auf freundliche Wirklichkeit umgesetzt werde, bleibe
ein Grünes Label zu vertrauen«, schließt Julia dagegen offen.
Kapraun.
Einen spürbaren Vertrauensvorschuss genie Umdenken wird belohnt
ßen allerdings Grüne Anleihen, die auf soge Haben Anleger gute Erfahrungen mit einem
nannten Grünen Börsen gehandelt werden. Das ersten Bond gemacht, hat das keinen Einfluss auf
sind Börsen, die ein Segment für nachhaltige die Akzeptanz von Folgeprodukten: Der erste
Investmentprodukte im Angebot haben. Sie tra Grüne Bond eines Unternehmens, das bislang nicht
gen zur Transparenz und Liquidität des Grünen durch Umweltbewusstsein auf sich aufmerksam
Anleihe-Marktes bei, indem dort eingetragene gemacht hatte, wird von den Anlegern besonders
Bonds zuverlässig, d. h. kontrolliert sind. Viele prämiert. Bis zu 0,18 Prozent weniger Ertrag
Grüne Börsen wandeln Empfehlungen in Ver werden dafür in Kauf genommen. Im Vertrauen
pflichtung um. auf den Gesinnungswandel eines Unternehmens
Ein Plus an Vertrauen, hat Finanzexpertin wollen Anleger offenkundig Akzente setzen.
Kapraun herausgefunden, stiftet auch die Wäh Überraschend unterscheiden sich Primär-
Literatur rung, in der die Grüne Anleihe angeboten wird. und Sekundärmarkt allerdings in einem: Inves
US-Dollar und Euro liegen in der Gunst der toren, die sich privat an der Börse orientieren,
Kapraun, Julia,
Scheins, Christopher: Investoren quasi gleichauf, wobei in EU-Bonds greifen bei Grünen Anleihen eher zu, wenn
(In)-Credibly Green: doppelt so viel investiert wird wie in US-Dollar, diese preisgünstiger oder zum gleichen Preis wie
Which Bonds Trade at Tendenz steigend. Auf Platz drei mischt aber konventionelle Bonds zu haben sind. Für sie
a Green Bond Premium?, auch der chinesische Yen als Key Player im gilt offenbar: Erst die Rendite, dann die Umwelt.
April 2020.
Green-Bond-Markt mit, obwohl die Ansprüche Über die Gründe können Wirtschaftswissen
Die Ökonomik des zukünftigen an chinesische Anleihen weitaus magerer aus schaftler nur spekulieren: Haben kleinere Anleger
Raumschiffs Erde, 1966
fallen als europäische Standardempfehlungen: tatsächlich ein weniger ausgeprägtes Umwelt
(The Economics oft the Coming
Spaceship Earth; übersetzt v. Nur die Hälfte des Green-Bond-Volumens, bewusstsein? Oder sind sie angesichts der
Lexi von Hoffmann), in: schreiben chinesische Standardempfehlungen
Gemengelage von Empfehlungen, Standards und
Höhler, Sabine, Luks, Fred vor, muß in nachhaltige Projekte fließen; bei Ratings verunsichert?
(Hrsg.): Beam us up, Boulding!
europäischen Bond-Standards sind es 95 Pro In einer noch laufenden Studie mit der Uni
40 Jahre Raumschiff Erde,
Vereinigung für Ökologische zent. Allerdings würden in China, erklärt Julia versität Zürich hat Julia Kapraun erste Einblicke
Ökonomie, Heft 7, Zitat S. 9, 2006. Kapraun, die empfohlenen 50 Prozent auch tat in das Anlegeverhalten von Privatpersonen
sächlich in Grüne Investitionen umgesetzt. Wie gesucht. Auch nachdem diese umfassend über
72 2.2020 | Forschung FrankfurtVom Wissen zum Handeln
Nachhaltigkeitsratings von Firmen informiert Auch im Jahr 2020 sind Anlageobjekte, die
wurden, ihnen gar »Guidelines« an die Hand eine sichere Rendite bieten und die Welt grüner
gegeben worden waren, haben sich ihre Ent und gerechter machen, noch immer rar. Je
scheidungen für oder gegen ein Unternehmen mehr Geld in ein »grünes Projekt« fließen soll,
kaum verändert. »Das Ergebnis war kaum nach desto schwieriger wird es: Noch immer fehlt es
haltig. Die Schere zwischen Denken und Tun an Unternehmen, die »Form, Ausmaß und
geht noch weit auseinander«, so Kapraun. Vieles Qualität« ihres bisherigen Verbrauchs infrage
spreche dafür, dass Anleger und Anlegerinnen stellen und nach neuen, umweltschonenden
die nachhaltigen Finanzprodukte, deren Labels Wegen suchen.
und Ratings nicht ausreichend verstehen. Warum Das Motto des Wissenschaftsjahres 2020, das Die Autorin
das so ist und was helfen könnte, dies zu ändern, vom Bundesministerium für Bildung und For
Pia Barth arbeitet als
will Julia Kapraun in Zukunft untersuchen. schung ausgerufen wird, ist die Bioökonomie – Referentin für Öffentlichkeits-
Experten schätzen, dass derzeit erst etwa also die Umwandlung einer Wirtschaft, die auf arbeit an der Goethe-Universi-
2 Prozent aller weltweiten Anleihen ökologischen fossilen Ressourcen basiert, hin zu einer nach tät. Geprägt durch ein Studium
und sozialen Zwecken dienen. Ihr Gesamtvolumen haltigen, biobasierten Wirtschaftsweise. Das Motto der Philosophie und Literatur-
wissenschaft, ist ihr Interesse
beläuft sich auf 1 137,35 Milliarden US-Dollar. wurde kürzlich um ein Jahr verlängert. Viel an Wirtschaft erst allmählich
Die Europäische Union arbeitet derzeit an leicht wandert die Zuständigkeit für Grüne erwacht – vor allem seit ihr
einem verbindlichen Label für »grüne« Geldan Anleihen also bald doch von der Marketing bewusst geworden ist, dass
lagen. abteilung ins Headoffice der Unternehmen. sich am Umgang des Menschen
mit der Erdkugel ohne Impulse
aus der Finanzwirtschaft
nichts ändern wird. Ohne eine
veränderte Finanzwirtschaft
allerdings auch nicht.
p.barth@em.uni-frankfurt.deSie können auch lesen
