INFLATIONSTRENDS IN SCHWELLENLÄNDERN
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Ein Ausblick von
Franklin Templeton
Fixed Income
INFLATIONSTRENDS IN
SCHWELLENLÄNDERN
Juli 2021 In letzter Zeit ist das Thema Reflation in den Fokus der Anleger gerückt. Dies gilt insbesondere
für die Industrieländer (developed markets, DMs), die mit einer raschen Zunahme der Inlands-
nachfrage bei steigenden Rohstoffpreisen – einschließlich der Energiepreise – konfrontiert sind.
Die Situation in den Schwellenländern (EMs) stellt sich jedoch vielschichtiger dar. Vielen
dieser Länder fehlt der fiskalische Spielraum und die Schlagkraft der Zentralbank ihrer
Pendants in den Industrieländern. Sie sehen daher eine schwächere Entwicklung auf ihren
Arbeitsmärkten und eine langsamere Reduzierung ihrer Produktionslücken.
Einerseits hängt die Geschwindigkeit der Erholung in den Schwellenländern stark von den
Fortschritten der jeweiligen Impfprogramme ab, da viele Schwellenländer weiterhin mit
Engpässen bei der Impfstoffversorgung zu kämpfen haben. Andererseits sind einige von ihnen
sehr anfällig für Preisschocks bei Rohstoffen, insbesondere bei Lebensmitteln, da diese
Artikel einen großen Teil ihres Warenkorbs für den Verbraucherpreisindex (VPI) ausmachen,
während andere anfälliger für Wechselkursschwankungen sind.
In diesem Artikel analysieren wir die Inflationstrends in den Schwellenländern. Wir heben die
großen Unterschiede zwischen den Regionen und Ländern hervor. Dabei stellen wir fest, dass
ein großer Teil der Reflation in den Schwellenländern mit niedrigen Basiseffekten ab 2020
zusammenhängt, die vorübergehend sind. Daraus schließen wir, dass der Inflationsdruck im
Allgemeinen kein großes Problem für die Schwellenländer darstellt, aber von Fall zu Fall und
mit besonderem Augenmerk auf die jeweiligen Produktionslücken der Länder analysiert
werden muss. Mit diesem Ziel haben wir zwei Länder, Indonesien und die Dominikanische
Republik, ausgewählt, um sie für diese Untersuchung genauer zu beleuchten. Diese Länder
haben jeweils unterschiedliche Inflationstrends, und jedes Land steht stellvertretend für eine
größere Untergruppe von Schwellenländern.
Die rohstoffbedingte Inflation bereitet uns keine übermäßigen Sorgen, da höhere Rohstoff-
preise tendenziell mit stärkeren Fundamentaldaten der Schwellenländer korrelieren. Darüber
hinaus können die Zentralbanken der Schwellenländer aufgrund ihrer niedrigen Leitzinsen
und der ihnen zur Verfügung stehenden Liquiditätsmaßnahmen schnell handeln, um einem
strukturellen und anhaltenden Anstieg der Inflation entgegenzuwirken.
Aus Anlagesicht sind die aktuellen Kurse für inflationsgeschützte Anleihen aus Schwellenländern
nach unserer Ansicht fair bewertet. Die Preise geben offenbar nur wenig Anlass zur Sorge über
langfristige Auswirkungen des jüngsten Inflationsanstiegs, den wir als vorübergehend betrachten.
Die Inflationsentwicklung in den Schwellenländern bleibt sehr unterschiedlich, die Pandemie
verursachte jedoch in allen Regionen einen starken Rückgang. Während die Gesamtinflation in
den Schwellenländern 2019 im Jahresdurchschnitt bei 4,6 % lag, sank sie im Mai 2020 auf
nur noch 3 % im Jahresvergleich. Ein großer Teil des Rückgangs wurde von Festlandchina
getragen, wo die Gesamtinflation von 5,4 % im Jahresvergleich im Januar 2020 (dem höchsten
Stand seit 2011, bedingt durch einen Anstieg der Lebensmittelpreise) auf 4,3 % im Mai fiel
und im November einen Tiefststand von -0,5 % erreichte. Bis Mai 2020 ging die Inflation in
der Region Asien-Pazifik (APAC) um ca. 1,6 Prozentpunkte (Bp.) zurück (auf 3 % im Jahresver-
gleich). Die Regionen Mittel- und Osteuropa (CEE) und Lateinamerika (LatAm) verzeichneten
ebenfalls einen deutlichen Inflationsrückgang seit Ende 2019, allerdings schwächer ausgeprägt
als APAC. Im Gegensatz dazu verlief der Rückgang des Verbraucherpreisindex in den Regionen
Naher Osten und Nordafrika (MENA) und Subsahara-Afrika (SSA) (ohne Libanon) schrittweise,
während er in der Gemeinschaft Unabhängiger Staaten (GUS) eher gering blieb.1
Seit ihrem Tiefpunkt im zweiten Quartal (2Q) 2020 hat die Inflation in den Schwellenländern
mit unterschiedlicher Geschwindigkeit angezogen. Den stärksten Anstieg verzeichnete die
GUS-Region, wo die Inflation im März 2021 mit 6,1 % im Jahresvergleich ein Dreijahreshoch
markierte. Dieser starke Anstieg ist im Wesentlichen auf zwei Länder zurückzuführen:
(1) Ukraine (+ 6,8 Bp. seit dem 2. Quartal '20 auf 8,5 % im Jahresvergleich) aufgrund eines
Anstiegs der Lebensmittelpreise infolge einer schlechten Ernte, steigender Energiepreise und
einer Erhöhung des Mindestlohns; und (2) Belarus (+ 3,6 Bp. seit dem 2. Quartal '20 auf
8,5 % im Jahresvergleich) aufgrund starker Wechselkurseffekte, Preissteigerungen bei
Lebensmitteln und zuletzt einer Erhöhung einiger regulierter Preise und Zölle. Die Dynamik
in MENA und LatAm war schwächer ausgeprägt, jedoch liegt die Inflation nun über dem
jeweiligen Drei-Jahres-Durchschnitt und dem Median (Abbildung 1). Unterdessen hat die
Inflation in CEE und APAC nur langsam angezogen und bleibt unter dem Niveau von 2019.
Die schwache chinesische Inflation (0,9 % im Jahresvergleich im April) drückt die
APAC-Inflation weiterhin nach unten, aber wir erwarten, dass sie schrittweise anzieht, sobald
sich die globale Nachfrage nach asiatischen Waren erholt.
DIE INFLATION IN DEN Inflation (% im Jahresvergleich)
SCHWELLENLÄNDERN BRACH 8%
2020 EIN, HAT SICH ABER IN
DER ERSTEN JAHRESHÄLFTE 7
2021 STARK ERHOLT
Abbildung 1: Inflationsrate 6
(% im Jahresvergleich)
5
März 2018 – März 2021
4
3
2
1
0
Mittel- und Gemeinschaft Lateinamerika Naher Osten und Asien-Pazifik
Osteuropa unabhängiger Staaten & Karibik Nordafrika und
Subsahara-Afrika
(ohne Libanon)
Median Durchschnitt März 2021
Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, IWF, Bloomberg.
2 Inflationstrends in Schwellenländern
Niedrige Basiseffekte ab 2020 werden die Inflation in den Schwellenländern im 2. bis 3.
Quartal '21 anheizen, allerdings beeinflussen gleichzeitig andere Faktoren die Inflation. Bis
zum Jahresende 2021 erwartet der Internationale Währungsfonds (IWF) einen Anstieg der
Gesamtinflation in den Regionen MENA & SSA sowie APAC, aber einen Rückgang in den
Regionen CIS und LatAm, insbesondere in den Ländern, die einen Anstieg der Lebensmit-
telpreise und eine Währungsschwäche zu verzeichnen hatten. Auch große Produktionslücken
werden einen Abwärtsdruck auf die Inflation erzeugen, insbesondere in Lateinamerika. Bis
Ende 2021 dürfte die Inflation in allen Regionen nahe ihrem 10-Jahres-Durchschnitt liegen,
außer in der GUS, wo sie unverändert niedriger bleiben wird. Sofern es keine signifikanten
Abweichungen von den Inflationsprognosen des IWF gibt, deutet diese Dynamik darauf hin,
dass der Inflationsdruck in Summe nicht so beunruhigend ist wie in den Industrieländern.
Der Grad der Inflationsheterogenität zwischen den Schwellenländern ist jedoch enorm, jede
regionale Verallgemeinerung würde zu einem unvollständigen Bild der Inflationsdynamik in
den Schwellenländern führen.
INFLATIONSTREIBER IN DEN SCHWELLENLÄNDERN: DURCHSCHLAG AUF
LEBENSMITTEL, ENERGIE UND WECHSELKURSE
Die Inflation bei Lebensmitteln ist in allen wichtigen Schwellenländern gestiegen. Allerdings
haben verschiedene lokale Faktoren Einfluss auf die Lebensmittelinflation. Die Ursachen für
die höheren Preise in den einzelnen Regionen waren nicht einheitlich. Insbesondere die Infla-
tion bei Produkten wie Obst und Gemüse scheint aufgrund lokaler Faktoren und klimatischer
Bedingungen von Markt zu Markt zu variieren. Im Allgemeinen schätzt der IWF in seinem
jüngsten Bericht (April 2021), dass der jährliche Durchschlag der internationalen Lebensmit-
telpreisen auf den inländischen Verbraucherpreisindex für Lebensmittel für Länder mit
mittlerem und niedrigem Einkommen viel höher ist als für Länder mit hohem Einkommen
(0,26 gegenüber 0,14).2 Das bedeutet, dass die Auswirkungen auf die Gesamtinflation in den
Schwellenländern höher ausfallen, da Lebensmittel einen größeren Anteil in den VPI-Körben
dieser Länder ausmachen. Im Vergleich dazu machen Lebensmittel in den USA und im
Euroraum 14 % bzw. 17,2 % des jeweiligen VPI-Warenkorbs aus.3
In jüngster Zeit haben die Agrarpreise 10-Jahres-Höchststände erreicht, aber geringe Basis-
effekte ab 2020 deuten auf eine raschere Zunahme im Jahresvergleich in den nächsten
beiden Quartalen hin (Abb. 2 auf der nächsten Seite). Dies gilt insbesondere für Länder wie
Brasilien und Russland, wo die Inflation bei Nahrungsmitteln weiterhin deutlich über der
Gesamtinflation liegt. Zwischen den Märkten Mittel- und Osteuropas sowie des Nahen Ostens
und Afrikas (CEEMEA) gibt es größere Abweichungen. In der Türkei lag die Inflation für
Lebensmittel im März bei 17,8 % im Jahresvergleich, verursacht in erster Linie durch Öle und
Fette, Fisch und Meeresfrüchte. Südafrika verzeichnete ebenfalls eine erhöhte Lebensmitte-
linflation von 5,4 % im Jahresvergleich, aber eine geringe Inflation bei Gemüse und Obst.
Innerhalb Asiens verzeichneten nur wenige Märkte, wie die Philippinen und Indien, eine hohe
Lebensmittelinflation.4
Der Anstieg der Energiepreise und niedrige Basiseffekte ab 2020 werden zusätzlichen Inflati-
onsdruck erzeugen, die (immer noch großen) negativen Produktionslücken werden die Kernin-
flation jedoch in Grenzen halten. Wie aus Abbildung 3 auf der nächsten Seite ersichtlich,
haben sich die Energiepreise von ihrem Tiefpunkt im zweiten Quartal '20 vollständig erholt
und schlagen sich bereits in den VPI-Körben vieler Schwellenländer nieder. Die Pandemie
verursachte einen der stärksten jemals verzeichneten Rückgänge des Bruttoinlandsprodukts
(BIP) und verursachte große Produktionslücken. Die Binnennachfrage wird voraussichtlich
allmählich anziehen, sobald sich die Volkswirtschaften wieder öffnen und die Impfprogramme
voranschreiten. Allerdings haben viele Länder tiefe strukturelle Schäden an ihren bereits
schwachen Arbeitsmärkten erlitten. Wie Abbildung 4 auf der nächsten Seite verdeutlicht, ist
der Anstieg der Arbeitslosigkeit gegenüber 2019 in vielen Schwellenländern beträchtlich,
strukturell ist der Schaden angesichts des Ausmaßes von Schwarzarbeit und der Größe der
informellen Wirtschaft in den Schwellenländern jedoch noch größer.
Wir erwarten, dass sich die Produktionslücken nur allmählich verringern werden. In Verbin-
dung mit unseren relativ stabilen Währungserwartungen sollte dies dazu beitragen, die
Inflationserwartungen unter Kontrolle zu halten. Allerdings haben sich die Wechselkurs-
effekte in vielen Ländern als beträchtlich erwiesen, insbesondere bei großen Importeuren.
3 Inflationstrends in Schwellenländern
Jede weitere Welle von Kursverlusten der Schwellenländerwährungen wird einen steigenden
Inflationsdruck auf diese Ländergruppe ausüben und die Inflationserwartungen kurz- und
mittelfristig unter Druck setzen (Schaubild 5). Eine Überwachung der Dynamik der Finanz-
konten dieser Länder ist daher entscheidend.
INFLATIONSDYNAMIK IN SCHWELLENLÄNDERN BLEIBT LÄNDERSPEZIFISCH
Abbildung 2: Agrarpreise auf Allzeithoch Abbildung 3: Die Energiepreise haben sich von ihren
Tiefstständen aus dem Jahr 2020 erholt.
Januar 2010 – April 2021 Februar 2009 – April 2021
Index Prozent Index Dollar
550 80 % 600 120 USD
70
500 60 550 100
50
500 80
450 40
30 450
400 60
20
400
10
350 40
0 350
-10 20
300 300
-20
250 -30 250 0
Jan. Juli Jan. Juli Jan. Juli Jan. Juli April Feb. April Juni Juli Sept. Nov. April
10 11 13 14 16 17 19 20 21 09 11 13 14 16 18 21
CRB Food Index (lhs) % im Jahresvergleich (rhs) CRB Commodity Index (lhs) Ölpreis in USD (rhs)
Abbildung 4: Arbeitsmärkte der Schwellenländer Abbildung 5: Weitergaben von Wechselkursschwankungen
erhöhen den Druck auf den Verbraucherpreisindex.
April 2021 März 2021 – März 2018
Index Prozent Verbraucherpreisindex Z-score
4,5 % 25 % 4,0
y = -0,0308x + 0,0785
NGA
4,0
3,0 BRA
20 ZMB PER MOZ
3,5 RUS
2,0 MEX MYS
3,0 KAZ
15 HRV
1,0 HUN UKR PAN
2,5 PAK POL
AGO TUR CHL IND PHL
SRB
2,0 0
10 ROU THA
ARG URY
1,5 CZE JOR MAR
-1,0 ZAF CHN EGY
1,0 5 IDN BGR
-2,0 COL TUN
0,5
0 0
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20
Armenien
Costa Rica
Algerien
Peru
Panama
El Salvador
Estland
Brasilien
Kolumbien
Philippinen
Litauen
Serbien
Bosnien und
Herzegowina
Chile
Veränderung des nominalen effektiven Wechselkurses (NEER) von JP Morgan
BGR = Bulgarien RUS = Russland URY = Uruguay ZMB = Sambia
Delta 2021F-19 % (lhs) Arbeitslosenquote 2021 F in % (rhs) HRV = Kroatien UKR = Ukraine AGO = Angola CHN = China
Durchschnittliche Arbeitslosigkeit in den Schwellenländern 2021 F in % (rhs) CZE = Tschechien ARG = Argentinien EGY = Ägypten IND = Indien
Hinweis: F = Prognose HUN = Ungarn BRA = Brasilien JOR = Jordanien IDN = Indonesien
POL = Polen CHL = Chile MAR = Marokko MYS = Malaysia
ROU = Rumänien COL = Kolumbien MOZ = Mosambik PAK = Pakistan
SRB = Serbien MEX = Mexiko NGA = Nigeria PHL = Philippinen
TUR = Türkei PAN = Panama ZAF = Südafrika THA = Thailand
KAZ = Kasachstan PER = Peru TUN = Tunesien
Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, Commodity Research Bureau (CRB), IWF, Bloomberg. Weitere Informationen zum Datenanbieter finden Sie auf www.franklintempletondatasources.com.
4 Inflationstrends in Schwellenländern
FALLSTUDIE 1 (GERINGE INFLATION): INDONESIEN
Indonesien ist beispielsweise ein Land, in dem die Gesamtinflation im Jahr 2021 entgegen
den Erfahrungen in vielen anderen Schwellenländern verhalten geblieben ist. Die jährliche
Inflationsrate Indonesiens lag Ende März 2021 bei 1,4 %, ein deutlicher Rückgang im
Vergleich zu den letzten drei Jahren. Tatsächlich befinden sich der indonesische Verbraucher-
preisindex und dessen Volatilität seit Beginn der ersten Amtszeit von Präsident Jokowi im
Jahr 2013 auf einem strukturellen Abwärtskurs.
Während die Kapazitätsauslastung in Indonesien nach wie vor niedrig ist, fällt die gedämpfte
Inflationsrate des Landes auf, weil sie unter dem gleichen Druck von der Angebotsseite leidet,
der auch andere große Märkte betrifft. Generell ist dieser Druck vor allem auf die globalen
Lebensmittelpreise und die Basiseffekte der Energiepreise zurückzuführen, die in einigen
Ländern durch die außerordentliche staatliche Unterstützung während der Pandemie noch
verstärkt wurden.
Im Fall von Indonesien zeigt eine Aufschlüsselung der Inflation in ihre einzelnen Komponenten,
dass die Preise für unverarbeitete Lebensmittel im Jahr 2021 ansteigen. Nahrungsmittelvorräte
machen einen großen Teil der Unterkomponente „volatile Güter“ der Inflation aus, die etwa
16 % des Gesamtinflationskorbs ausmacht. Dennoch ist die Veränderung der volatilen Güter-
preise im Jahr 2021 im Vergleich zur Vergangenheit und zu anderen Schwellenländern moderat.
Erhebliche Reformanstrengungen zur Steuerung der inländischen Lebensmittelversorgung und
zur Verbesserung der Logistik haben zum Abwärtstrend der Volatilität beigetragen. Dies hat den
indonesischen Verbraucher etwas vor dem globalen Preisdruck geschützt, der andere asiatische
Volkswirtschaften im Jahr 2021 getroffen hat.
STRUKTURELLER ABWÄRTSTREND DER INDONESISCHEN INFLATION
Abbildung 6: Gesamtinflation Indonesien (% im Jahresvergleich) Abbildung 7: VPI-Gesamtwert – aufgeschlüsselt (% im Jahresvergleich)
Februar 2009 – Mai 2021 Februar 2014 – März 2021
% im Jahresvergleich % im Jahresvergleich
10 % 20 %
9
8 15
7
6 10
5
4 5
3
2 0
1
0 -5
Feb. Juni Okt. Feb. Juni Okt. Feb. Juni Okt. Mai Feb. Feb. Feb. Feb. Feb. Feb. Feb. März
09 10 11 13 14 15 17 18 19 21 14 15 16 17 18 19 20 21
Kern Volatile Güter Administrierte Preise
Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, Bloomberg, BPS.
Im Vergleich zu vielen anderen Schwellenländern hatten die Energiepreise in Indonesien in
den Jahren 2020–2021 keine nennenswerten Auswirkungen auf die Inflation. Die meisten
Energiesubventionen, die sich historisch als problematisch für die indonesische Inflation
erwiesen haben, wurden unter Präsident Jokowi abgeschafft. Die Subventionen wurden
jedoch durch Energiepreiskontrollen ersetzt, die über staatliche Unternehmen verwaltet
werden, wodurch die Auswirkungen der globalen Energiepreisschwankungen für den indone-
sischen Verbraucher effektiv gemildert werden. Dies lässt sich am einfachsten an der
5 Inflationstrends in Schwellenländern
geringen Volatilität der Unterkomponente „administrierte Preise“ des Verbraucherpreisindex
für 2020–2021 erkennen, die etwa 18 % des Inflationskorbs ausmacht und staatlich kontrol-
lierte Posten wie Strom, Kraftstoff und Transport beinhaltet. Die indonesische Regierung
hat die regulierten inländischen Kraftstoffpreise im Jahr 2020 trotz des starken Rückgangs
der Energiepreise nicht wesentlich gesenkt, wodurch der indonesische Verbraucherpreis-
index im Jahr 2021 vor dem Druck des Basiseffekts geschützt wird.
Die Kerninflation, die den Großteil des Warenkorbs in Indonesien ausmacht, blieb im Jahr 2021
im Jahresvergleich auf einem Abwärtstrend und lag damit unter den allgemeinen Erwartungen.
Die Ursachen hierfür sind breit gefächert und spiegeln einen Anstieg der Arbeitslosigkeit und
eine Kapazitätsauslastung wider, die deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie liegt. Desurba-
nisierung und eine bemerkenswerte Verlagerung von formeller zu informeller Beschäftigung im
Jahr 2020 dürften eine Rolle bei den sinkenden Wohnkosten gespielt haben, die einen beträcht-
lichen Anteil von fast 20 % am gesamten Inflationskorb ausmachen.
Für die Zukunft erwarten wir eine allmähliche Normalisierung der Gesamtnachfrage und des
Verbraucherpreisindex in Indonesien. Die derzeitige Dominanz von Faktoren auf der Nachfra-
geseite deutet darauf hin, dass eine überschießende Inflation im Jahr 2021 ein geringes
Risiko bleibt. Dennoch erwarten wir, dass die Bank Indonesia angesichts des globalen makro-
ökonomischen Kontextes und der Präferenz der Institution für die Stabilität der indonesischen
Rupiah (IDR) weiterhin zurückhaltend bleiben wird. Dies sollte unsere Allokation in kurzlau-
fende supranationale IDR-Papiere in Kundenportfolios unterstützen.
INDONESIEN: % im Jahresvergleich
DESURBANISIERUNGSTREND 0,35 %
TRÄGT ZU GERINGEREN
MIETEN BEI 0,30
Abbildung 8: Beitrag von
Wohnen, Wasser, Elektrizität 0,25
und Haushaltsbrennstoffen
zum VPI im Jahresvergleich 0,20
Februar 2020 – April 2021
0,15
0,10
0,05
0
Feb. März April Mai Juni Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dez. Jan. Feb. März April
2020 2021
Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, Citi Research, BPS.
FALLSTUDIE 2 (HOHE INFLATION): DOMINIKANISCHE REPUBLIK
Die Inflation in der Dominikanischen Republik (oder „DR“) betrug im Zeitraum 2010–2019
durchschnittlich 3,5 % bei einer jährlichen Währungsabwertung von 4 %, die durch Interven-
tionen der Zentralbank gebremst wurde. Die Inflation brach zu Beginn der COVID-19-Pandemie
ein, stieg aber im Juni 2020 wieder an, nachdem die Wirtschaft wieder in Schwung kam. Unter
den Schwellenländern hat die Dominikanische Republik inzwischen eine der höchsten
Inflationsraten.
Die Haupttreiber der hohen Inflation in der Dominikanischen Republik sind Brennstoffe,
Lebensmittel, Wechselkursschwankungen und die Produktionslücke der Dominikanischen
Republik. Die Dominikanische Republik ist ein Energieimporteur, was den starken Basis-
effekt der Energiepreise auf den Inflationskorb erklärt, der im April 2021 zu einer Inflati-
onsrate von 39 % gegenüber dem Vorjahr führte. Die Behörden versuchten, diese Effekte
6 Inflationstrends in Schwellenländernzu dämpfen, indem sie nicht nur die Strompreise, sondern auch die inländischen Benzinpreise
subventionierten. Trotzdem bleibt Kraftstoff einer der Haupttreiber der Inflation, vor allem
durch die Transportkosten. Analysten glauben, dass die Gesamtinflation um 3,7 Prozentpunkte
höher wäre, wenn der Kraftstoff nicht reguliert würde.
Ähnlich wie auf vielen anderen Inseln ist auch in der Dominikanischen Republik der Import-
anteil am Inflationskorb sehr hoch. Inseln haben in der Regel keine breite Produktionsbasis,
wie sie in vielen anderen Ländern vorhanden ist. Lebensmittel und Getränke machen 35 %
des Warenkorbs in der Dominikanischen Republik aus. Ein schwächerer Wechselkurs im
Jahr 2020 (-9,5 %) hat die Kosten für importierte Waren in die Höhe getrieben. Auch die
heimische Produktion hat unter den Stürmen Isaias und Lara sowie einer schweren Dürre im
Jahr 2020 gelitten. Bei weltweit steigenden Rohstoffpreisen lag der Anteil von Lebensmitteln
an der Inflation im April bei 27,5 %.
Wechselkursschwankungen fallen in der Dominikanischen Republik höher aus als in anderen
Ländern mit Inflationszielen. Während die Zentralbank der DR den Koeffizienten auf etwa
30 % schätzt, gehen wir davon aus, dass er eher bei 15 % liegt. In Brasilien, Mexiko, Chile
und Kolumbien liegt dieser Koeffizient bei etwa 5 %, während Peru, das wie die DR eine
teilweise dollarisierte Volkswirtschaft ist, einen Koeffizienten von etwa 10 % aufweist.
Mit Ausnahme höherer Wechselkursschwankungen ist keiner der oben genannten Faktoren
spezifisch für die Dominikanische Republik, dennoch ist die Inflation eine der höchsten in
Lateinamerika und in allen Schwellenländern. Eine zusätzliche Überlegung, die spezifisch
für die DR ist, ist die kleinere Produktionslücke im Vergleich zu den anderen Ländern. Die
durchschnittliche Wachstumsrate der DR in den letzten sechs Jahren (6,22 % im Jahres-
vergleich) war weitaus höher als die der übrigen Region (2,25 % im Jahresvergleich). Die
DIE GESAMTINFLATION WURDE GRÖSSTENTEILS DURCH NICHT ZUR KERNINFLATION ZÄHLENDE PRODUKTE BEEINFLUSST
Abbildung 9: Gesamt-Verbraucherpreisindex (% im Jahresvergleich)
März 2018 – April 2021
% im Jahresvergleich
8,3
10,5 % 9,7
8,5 7,1
6,2
6,5 5,6
4,5 4,6 4,4 5,3
3,9 4,8 5,0 5,0
3,9 4,1 3,5 4,2 4,4
4,5 3,3
3,7 3,7
3,2 2,9
2,4 2,0 2,5 2,4
2,5 1,7 1,1
1,6 1,3 1,4 1,0
1,2 1,2 1,5 0,9
0,7
0,5
-0,5
-1,5
März April Mai Juni Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dez. Jan. Feb. März April Mai Juni Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dez. Jan. Feb. März April Mai Juni Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dez. Jan. Feb. März April
2018 2019 2020 2021
Nahrungsmittel und alkoholfreie Getränke Alkoholische Getränke und Tabakwaren Bekleidung und Schuhe Wohnen Möbel und Einrichtungsgegenstände Gesundheit
Transport Normalbenzin Superbenzin Flüssiggas (LPG) Hotels und Restaurants Kommunikation Freizeit und Kultur
Bildung Verschiedene Waren und Dienstleistungen VPI-Gesamtwert
Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, Banco Central Republica Dominicana.
7 Inflationstrends in SchwellenländernCOVID-19-Pandemie hat sich nur minimal auf die Beschäftigung ausgewirkt, und der
Nachfragedruck bleibt angesichts der geringen Konjunkturschwäche hoch. Infolgedessen
wächst die DR nun, da die globale Erholung eingesetzt hat, deutlich schneller. Für das erste
Halbjahr 2021 wird ein Wachstum von 3 % im Jahresvergleich erwartet, und für 2021
rechnet die Zentralbank der DR mit einem Wachstum von 6 %. Dies deutet darauf hin, dass
es in den kommenden Quartalen zu einem Wachstum von mindestens 7 % kommen wird,
d. h. deutlich über dem Potenzialwachstum (von etwa 5 %). Die Produktionslücke könnte
sich bis zum Jahresende schließen.
Wir rechnen mit einem weiteren Druck auf die Inflation in der Dominikanischen Republik in
den kommenden Monaten. Die Basiseffekte werden abklingen, aber da sich die Wirtschaft
weiter erholt und die Subventionen für Treibstoff und Strom schrittweise aufgehoben werden,
hat die Inflation ihren Höhepunkt noch nicht erreicht. Die allgemeine Einschätzung ist jedoch,
dass diese Preissteigerungen größtenteils vorübergehend sind. Daher scheint die Zentralbank
zu zögern, die Geldpolitik zu straffen. Der vorübergehende Charakter dieser steigenden
Inflation spiegelt sich in den Inflationserwartungen wider, die die obere Grenze (5 %) des
Toleranzbereichs nicht wesentlich überschreiten. Sollte sich die Produktionslücke jedoch zu
schnell schließen, sollte eine geldpolitische Straffung, wenn auch schrittweise, in der zweiten
Hälfte des Jahres 2021 nicht ausgeschlossen werden.
Obwohl der Investmentansatz nicht unser Basis-Cap ist, berücksichtigen wir das Risiko
einer geldpolitischen Straffung in der Dominikanischen Republik im Jahr 2021. Wir setzen
daher Steuersätze in der Dominikanischen Republik auf unsere Beobachtungsliste und
nehmen eine vorsichtigere Haltung gegenüber dem Investment ein.
FOLGEN FÜR ANLEGER: BREAKEVEN-LEVEL DER INFLATION IN SCHWELLENLÄNDERN
Ähnlich wie die Verbraucherpreisindizes selbst variieren auch die Breakeven-Inflationsniveaus
oder die Inflationserwartungen an den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere in Schwellen-
ländern stark. Nur wenige Länder geben inflationsgebundene Anleihen aus, aber in Ländern wie
Brasilien und Uruguay machen diese Anleihen den größten Teil des langfristigen inländischen
Anleihemarktes aus. Dies ist größtenteils darauf zurückzuführen, dass diese Volkswirtschaften in
der Vergangenheit hohe Inflationsraten aufwiesen, die die Anleger davor zurückschreckten, ein
langfristiges Nominalzinsrisiko einzugehen. Die nachstehende Tabelle zeigt, dass die meisten
Breakeven-Inflationswerte derzeit nahe bei ihrem Drei-Jahres-Durchschnitt liegen.
Damit stehen die Schwellenländer im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten. Die Betrachtung
von US-Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) mit ähnlicher Laufzeit zeigt, dass das
Niveau der erwarteten US-Inflation auf einem Drei-Jahres-Hoch und 60 % über dem
Drei-Jahres-Durchschnitt liegt. Polen und die Türkei sind die einzigen Schwellenländer mit
einem ähnlich hohen Anlass zur Sorge hinsichtlich der zukünftigen Inflation. Zusammenfas-
send lässt sich sagen, dass die aktuellen Kurse für inflationsgebundene Schwellenländeran-
leihen wenig Anlass zur Sorge über die langfristigen Auswirkungen des aktuellen Inflations-
anstiegs geben und dieser Anstieg sich nach den Erwartungen als vorübergehend erweist.
Inflationsindexierte Realrendite Interpolierte Aktueller Breakeven im Verhältnis Verbraucher-
DIE BREAKEVEN- Anleihe (IL bond) (%) Nominalrendite Breakeven (bps) 3-Jahresdurch- preisindex
INFLATIONSRATEN LIEGEN (%) schnitt (bps) Z-score
DERZEIT NAHE DEM DREI-
Mexiko MUDI 2028 2,36 6,68 423 388 1,1 1,02
JAHRES-DURCHSCHNITT
Südafrika SAGB 2029 3,15 8,66 534 526 1,0 -0,91
Tabelle 1: Breakeven-
Inflationsrate Brasilien BNTNB 2028 3,80 9,21 521 439 1,2 2,47
Kolumbien COLTES 2027 2,29 6,11 374 333 1,1 -1,82
Uruguay URUGUA 2028 1,20 7,63 635 656 1,0 -0,17
Chile BTUCL 2026 -0,15 2,49 264 272 1,0 0,33
Polen POLGB 2023 -3,60 0,22 396 242 1,6 0,73
Russland RLFBI 2028 2,64 6,91 416 391 1,1 1,86
Türkei TURKGB 2027 2,86 17,49 1423 810 1,8 0,29
USA TII 2028 -1,46 1,23 272 166 1,6 -
Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, Bloomberg.
8 Inflationstrends in SchwellenländernAUTOREN Nicholas Hardingham, Stephanie Ouwendijk, CFA Robert Nelson, CFA Joanna Woods, CFA Carlos Ortiz CFA Senior Vice President, Vice President, Vice President, Vice President, Senior Vice President, Portfolio Manager, Portfolio Manager, Portfolio Manager, Research Analyst Portfolio Manager Research Analyst Research Analyst Research Analyst Franklin Templeton Franklin Templeton Franklin Templeton Franklin Templeton Franklin Templeton Fixed Income Fixed Income Fixed Income Fixed Income Fixed Income Fußnoten 1. Quellen: Nationale Zentralbanken, IWF, Franklin Templeton Fixed Income Research. 2. IWF, World Economic Outlook: Managing Divergent Recoveries, April 2021. https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2021/03/23/world-economic-outlook-april-2021 3. Quellen: Eurostat, US Bureau of Labor Statistics (Stand: Mai 2021) 4. Quellen: Nationale Zentralbanken. Stand: Mai 2021. WO LIEGEN DIE RISIKEN? Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Der Wert von Anlagen kann fallen oder steigen, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Die Anleihenkurse entwickeln sich im Allgemeinen gegenläufig zu den Zinsen. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Investmentportfolio an steigende Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Anlagen in ausländische Wertpapiere sind mit beson- deren Risiken verbunden, unter anderem Risiken in Zusammenhang mit politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen, Handelspraktiken, Verfügbarkeit von Informationen, Marktbeschränkungen und Wechselkursschwankungen sowie Wechsel- kurspolitik; bei Anlagen in Schwellenländern sind diese Risiken noch stärker ausgeprägt. Staatliche Schuldtitel sind mit diversen zusätzlichen Risiken verbunden, die zu den mit Schuldtiteln und ausländischen Wertpapieren im Allgemeinen verbundenen hinzukommen, einschließlich unter anderem des Risikos, dass ein staatlicher Emittent nicht Willens oder in der Lage ist, Zins- und Tilgungszahlungen auf seine Staatsschulden zu leisten. Sofern eine Strategie sich auf bestimmte Länder, Regionen, Branchen, Sektoren oder Arten von Anlagen konzentriert, kann sie anfälliger für ungünstige Entwick- lungen in solchen Schwerpunktbereichen sein als eine Strategie, die in ein breiteres Spektrum von Ländern, Regionen, Branchen, Sektoren oder Anlageformen investiert. China kann einer erheblichen wirtschaftlichen, politischen und gesell- schaftlichen Instabilität unterliegen. Anlagen in Wertpapiere chinesischer Emittenten sind mit speziellen Risiken in China verbunden, unter anderem bestimmten rechtlichen, regulatorischen, politischen und wirtschaftlichen Risiken. Alle Unternehmen und/oder Fallstudien im vorliegenden Dokument dienen lediglich der Veranschaulichung. Entspre- chende Anlagen werden derzeit nicht unbedingt in einem von Franklin Templeton empfohlenen Portfolio gehalten. Die dargestellten Einschätzungen sollen lediglich einen Einblick in den Prozess der Wertpapieranalyse gewähren. Die bereitge- stellten Informationen stellen weder eine Empfehlung noch eine individuelle Anlageberatung in Bezug auf bestimmte Wertpapiere, Strategien oder Anlageprodukte dar und sind kein Hinweis auf Handelsabsichten eines durch Franklin Templeton verwalteten Portfolios. Die Daten und Fakten stammen aus Quellen, die als zuverlässig betrachtet werden, wurden jedoch nicht unabhängig auf Vollständigkeit oder Richtigkeit überprüft. Die hier dargelegten Ansichten sind nicht als Anlageberatung oder als Angebot für ein bestimmtes Wertpapier zu verstehen. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich Schätzungen oder Prognosen bewahrheiten. 9 Inflationstrends in Schwellenländern
WICHTIGE HINWEISE Das vorliegende Material dient ausschließlich der allgemeinen Information. Es ist weder als individuelle Anlageberatung noch als Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers oder zur Übernahme einer bestimmten Anlagestrategie zu verstehen. Es stellt keine Rechts- oder Steuerberatung dar. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen sind die des Anlageverwalters. Die Kommentare, Ansichten und Analysen entspre- chen dem Datum der Veröffentlichung und können sich ohne Ankündigung ändern. Die vorliegenden Informationen stellen keine vollständige Analyse aller wesentlichen Tatsachen in Bezug auf ein Land, eine Region oder einen Markt dar. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Bei der Erstellung dieser Unterlagen wurden möglicherweise Daten von Drittanbietern verwendet. Franklin Templeton („FT“) hat diese Daten nicht unabhängig geprüft, validiert oder revidiert. FT haftet für keinerlei Verluste, die durch die Nutzung dieser Informationen entstehen. Es liegt im alleinigen Ermessen des Nutzers, auf die Kommentare, Meinungen und Analysen im vorliegenden Material zu vertrauen. Die betreffenden Produkte, Dienstleistungen und Informationen sind möglicherweise nicht in allen Ländern verfügbar und werden außerhalb der USA von verbundenen Unternehmen von FT und/oder ihren Vertriebsstellen, wie nach lokalem Recht und lokalen Vorschriften zulässig, angeboten. Bitte wenden Sie sich für weitere Informationen über die Verfügbarkeit von Produkten und Dienstleistungen in Ihrem Land an Ihren eigenen Finanzexperten oder Ihren Ansprechpartner für institutio- nelle Anleger bei Franklin Templeton. Herausgegeben in den USA von Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, Kalifornien 94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com – Franklin Templeton Distributors, Inc. ist der Hauptvertriebspartner für in den USA registrierte Produkte von Franklin Templeton. Diese sind nicht durch die FDIC abgesichert, können an Wert verlieren und werden nicht durch eine Bank garantiert; sie sind nur in Ländern erhältlich, in denen das Angebot bzw. die Anforderung solcher Produkte nach geltendem Recht und geltenden Vorschriften zulässig ist. 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Der Vertrieb außerhalb der USA kann durch Templeton Global Advisors Limited oder andere Untervertriebsgesellschaften, Intermediäre, Broker oder professionelle Anleger erfolgen, die von Templeton Global Advisors Limited mit dem Vertrieb von Anteilen an Fonds von Franklin Templeton in bestimmten Ländern beauftragt wurden. Dies ist kein Angebot zum Verkauf von Wertpapieren und keine Aufforderung zur Abgabe eines Kaufangebots für Wertpapiere in einem Rechtsgebiet, in dem dies rechts- widrig wäre. Bitte besuchen Sie www.franklinresources.com. Von dort werden Sie auf Ihre lokale Website von Franklin Templeton weitergeleitet. CFA® und Chartered Financial Analyst® sind Marken des CFA Institute. © 2021 Franklin Templeton. Alle Rechte vorbehalten. FIIEM_A3Q21_0721
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