Investitionen in Zeiten unsicherer Kapitalmärkte - Tour de Raison, 11. April 2019 Patrick Saner, Head Macro Strategy - Swiss Re
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Investitionen in Zeiten unsicherer Kapitalmärkte Tour de Raison, 11. April 2019 Patrick Saner, Head Macro Strategy
Happy Birthday!
20 ¦ 10 ¦ 20
BoJ S&P 500 Bull Market Euro
2
Agenda
Strukturelle Veränderungen
Ein Ausblick auf die Finanzmärkte
Drei Behauptungen für die Zukunft
3
Finanzmärkte
und
Realwirtschaft
harmonieren
nicht
4
Dieser Wirtschaftszyklus ist anders
Normale Erholung nach Erholung seit 2009
Rezession
Nominales BIP
Wachstum +100% +45%
S&P 500 1.7x 4x
Notiz: Durchschnitt der nominalen BIP Erholung seit 1950; durchschnittliche Markterholung
seit 1960. Beide Statistiken zeigen die darauffolgenden 10 Jahre seit dem Tiefpunkt
5
Das globale Finanzsystem ist weniger widerstandsfähig
Tieferes Höhere Staatsanleihen mit
Wachstum Verschuldung negativer Rendite
-2%pkt +70 Bn 10 Bn
Quellen: Swiss Re Institute, Bank of Canada, IMF, Bloomberg
6
Der Druck auf Versicherer hat sich auf beiden Seiten erhöht
4,0%
2,8% 2,7%
0,5%
Underwriting result Investment yield
2004-2007 2015-2018
Quelle: Swiss Re Institute
Notiz: Aggregate der 8 führenden P&C Märkte (USA, Kanada, UK, Deutschland, Frankreich, Italien, Japan, Australien) 7Ein Ausblick
auf die
Finanzmärkte
8Der wirtschaftliche Puls wird schwächer – das muss nicht schlecht sein
2018 2.9% 1.8% 6.6%
2019 2.2% 1.2% 6.1%
Quelle: Swiss Re Institute
9Fed Kehrtwende bedeutet Zinsen werden nur sehr graduell steigen
Zentralbank Anlagekäufe* 2014 – 2019, USD Mrd
1.400
1.200
1.000
800
600 ?
400
200
0
-200
-400
Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19
Fed ECB BOJ PBOC BOE Total Projection
* 6-Monate rollende Summe von QE Anlagekäufen (Fed, ECB, BoJ, PBoC, BoE) in USD (konstante Wechselkurse)
Quelle: Bloomberg, Swiss Re 10Was wäre ein Paradigmenwechsel für die Finanzmärkte?
Zentralbank
Regime
Inflation Rezession
Politik:
Bail-out
Mechanismen
(z. B.)
Quelle: Swiss Re Institute
11Inflationsdruck im Euroraum ist sehr unterschiedlich
Erwartete Inflationsraten für 2019
Quelle: Swiss Re Institute
12Takeaways
Globales Finanzsystem ist weniger widerstandsfähig als vor
10 Jahren
Diszipliniertes UW ist ein Schlüsselfaktor im Tiefzinsumfeld
Inflation kann zu einem Paradigmenwechsel führen
Anlagestrategien zur Kapitalerhaltung sind wichtig bei
höherer Volatilität
13Drei Behauptungen…
…für die Zukunft
14Behauptung 1
TINA* hat uns verlassen!
*There Is No Alternative
15Behauptung 2: Können die Zinsen steigen?
10 Bn
USD 0
heute vor 2008
Source: Swiss Re Institute, Bloomberg
16Behauptung 3: Japan ist nicht der schlimmste Fall für Europa
Produktivitätswachstum pro Person seit 1980
235
215
195
175
155
135
115
95
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Japan USA G7
Quelle: Swiss Re Institute, OECD
Produktivität ist gemessen als reales BIP pro gearbeitete Stunde und bei 100 indexiert in 1980 17Appendix
18Erhöhtes Risiko einer US Rezession, jedoch ohne klaren Auslöser in 2019
Zyklusindikatoren sind immer noch unter den Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den
durchschnittlichen Rezessionswerten nächsten 12 Monaten
Ø vor Rezession
Kategorie Indikator Letzte Daten
Hoch (Tief) Indikator Wahrscheinlichkeit
Industrial Production (y/y) 3.6 6.4
Capacity Utilization (% of total) 79.1 84.4
Volkswirtschaftliche Unemployment Rate (%)
Aktivität
Nominal Output Gap (% of GDP)
3.8
0.7
5.2
0.4
Historical average 17%
Personal Consumption (real, y/y) 2.6 5.0
CB Consumer Confidence 124.1 114.9
Geschäfts- und
Konsumentenstimmung
Michigan Consumer Sentiment 98.4 93.0 High-frequency indicators 29%
ISM Manufacturing PMI 55.3 60.0
Consumer Credit (y/y) 5.0 10.7
Kreditangebot M2 Money Supply (y/y) 4.2 5.2
Lending Standards (SLOS) 2.8 -15.6
Slow-moving indicators 50%
US Financial Conditions 99 98.6
TSY 2s10s Spread (bp) 15 -91
Finanzmärkte BBB Credit OAS (bp) 148 88 Composite from high-frequency
HY Credit OAS (bp) 368 234 41%
S&P 500 P/E 18 20 and slow-moving indicators
Zyklussignale: = Low signal = Medium signal = Strong signal
Notiz: durchschnittlicher Höchstwert vor Rezession ist Durchschnitte der Datenpunkte vor dem
Start der 5 letzten Rezessionen. Farben zeigen wie aktuelle Daten relativ zur Historie sind (z-scores) Quelle: JP Morgan
Quelle: Swiss Re Institute, Bloomberg. Daten seit 1980
19Relative Attraktivität von Anlageklassen
USA Eurozone UK
Dividendenrendite 2.0% 3.6% 4.8%
Zinsspanne
mündelsichere 118 Bp 119 Bp 154 Bp
Unternehmensanleihe
0.0%
10-Jahres Zins 2.5% 1.1%
(2.1% Italien)
Quelle: Swiss Re Institute, Bloomberg. Daten vom 8.4.2019
2021
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