Kapitalmarktkompass Juni - Steht die 0? Langläuferrenditen der Bunds nehmen Kurs auf positives Terrain Erstellt am: 01.06.2021 10:26 - LBBW
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01.06.2021 Makro | Zinsen | Credits | Aktien Kapitalmarktkompass Juni Steht die 0? Langläuferrenditen der Bunds nehmen Kurs auf positives Terrain Erstellt am: 01.06.2021 10:26
Webkonferenz
Sehr geehrte Damen und Herren, Webkonferenz-Termine:
im Anschluss an die Veröffentlichung des Kapitalmarktkompass‘ präsentieren wir
Ihnen um 14 Uhr die wesentlichen Inhalte in Form einer Webkonferenz. Dienstag, 15.06.2021, 14h – KMK-Update
Dienstag, 06.07.2021, 14h
Ab Juni 2021 setzen wir dabei auf einen neuen Dienstleister (Cisco Webex).
Bitte nutzen Sie für die Einwahl am 01.06.2021 folgende neue Zugangsdaten: Dienstag, 20.07.2021, 14h – KMK-Update
Dienstag, 03.08.2021, 14h
Einwahl per Telefon:
1. Einwahlnummer: +49-619-6781-9736 oder +49-89-95467578
2. Zum Fortfahren in Deutsch drücken Sie: 1#
3. Geben Sie den Zugangscode / die Meeting-Nummer ein: 163 693 5643#
4. Sie brauchen keine Teilnehmer-Nummer. Um der Webkonferenz beizutreten,
drücken Sie bitte die Rautetaste: #
Link zur Webkonferenz:
https://lbbw-meetings.webex.com/lbbw-
meetings/onstage/g.php?MTID=e3f18ad0415ffcd7d570e05d6d50fd19b
Event-Kennnummer: 163 693 5643
Event-Passwort: LBBW0621
Am komfortabelsten ist die Teilnahme über die Webex-App am PC oder am
Mobilgerät. Sollten Sie die App nicht nutzen können oder wollen, wählen Sie bitte im
Browser statt „Jetzt beitreten“ die Option „Per Browser beitreten (siehe Bild rechts).
Wir freuen uns auf Ihre Teilnahme!
Mit freundlichen Grüßen
Ihr LBBW Research-Team
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 2
Agenda 01 Vorwort und Überblick Seite 03 02 Sonderthema: VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht? Seite 09 03 Corona-Update Seite 19 04 Makro Seite 26 05 Zinsen Seite 36 06 Credits Seite 48 07 Aktien Seite 55 08 Prognosen und Allokation Seite 65 09 Anhang Seite 73 01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 3
Vorwort
Liebe Leserinnen, liebe Leser,
die Finanzmärkte haben sich für den Moment etwas beruhigt, wie von uns erwartet. Die unmittelbarsten
Inflationsängste sind wieder etwas in den Hintergrund getreten. Offensichtlichstes Indiz hierfür: Die
Zehnjahres-US-Treasury-Renditen tendieren seit Beginn des zweiten Quartals seitwärts, nicht mehr aufwärts.
Die Fed und die EZB vermitteln den Eindruck, durch die aktuelle Welle an Preisdruck „hindurchschauen“ zu
wollen. Die Finanzmarktteilnehmer haben sich diesem Gleichmut angeschlossen: Die am Markt gehandelten
Rentenpapiere berücksichtigen eine Inflation, die sowohl im Euroraum als auch in den Vereinigten Staaten in
überschaubarer Zeit wieder zur Ruhe kommen wird.
Bei alledem strebt der Goldpreis, häufig als Inflationsindikator herangezogen, weiter aufwärts. Agrarrohstoffe
und Industriemetalle, starke Preistreiber in den vergangenen Monaten, versuchen sich demgegenüber in
einer gewissen Konsolidierung. Wir im LBBW Research wollen in diesem Zusammenhang zwar nicht
dramatisieren, glauben aber, dass speziell die Notenbanken wachsam sein müssen. Es ist an ihnen, dafür zu
sorgen, dass sich der begonnene Preisdruck nicht verbreitert und nicht verstetigt.
Ganz aktuell haben wir unsere Prognosen zur US-Inflation nach oben genommen. Eine Vier vor dem Komma,
wie kürzlich in der Headline-Rate gesehen, dürfte in den kommenden Monaten noch ein paarmal gemeldet Dr. Thomas Meißner
werden. Dann wird sich zeigen müssen, ob damit dann das zyklische Hoch erreicht sein wird. Auch haben wir Abteilungsleiter
unsere Prognosen zu den Renditen der Langläufer dieser Tage weiter nach oben genommen, wenngleich nur Makro- und Strategy-Research
+49 (0) 711 – 127 – 73 574
leicht. Noch ist die Messe in Sachen Preisauftrieb nicht gelesen. thomas.meissner@LBBW.de
Eine einmal mehr ertragreiche Lektüre unserer Publikation „Kapitalmarktkompass“ wünscht Ihnen Ihr
Dr. Thomas Meißner
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 4
Unsere Themen im Juni
• 08.06.: Landtagswahlen in Sachsen-Anhalt –
wichtiger Stimmungstest
• 10.06.: Neue Stabsprojektionen der EZB
• 10.06.: Fortgesetzter Inflationsanstieg in den USA?
• 16.06.: FOMC-Meeting – Neues „Wording“ zum Thema
Inflation?
Leiter Makro- und Strategy-Research
Dr. Thomas Meißner
+49 (0) 711 – 127 – 73 574
thomas.meissner@LBBW.de
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 5
Die wichtigsten Termine im Juni
KW22 KW23 KW24 KW25 KW26
Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
4.6. US-Arbeitsmarktbericht Mai
4.6. Rating Review Italien (Fitch)
6.6. Landtagswahlen in Sachsen-Anhalt
10.6. EZB-Ratssitzung (mit neuen Projektionen)
10.6. US-Inflation Mai
11.-13.6. G7-Gipfel der Staats- und Regierungschefs
16.6. FOMC-Zinsentscheid (mit neuen Projektionen)
16.6. Gipfeltreffen Biden/Putin in Genf
17.6. Ecofin-Treffen
17.6. EZB: Zuteilung TLTRO III-Tender
24.6. OPEC-Treffen
24.6. ifo-Geschäftsklima Juni
EU-Gipfel der Staats- und Regierungschefs 24./25.6.
EWU-Inflation Juni 30.6.
• Mit Blick auf die nächste Zinssitzung der EZB steigt die Spannung • Die Landtagswahl in Sachsen-Anhalt wird zu einem ersten wichtigen
an, während einige Notenbankvertreter bereits öffentlich über die politischen Test für Unions-Kanzlerkandidat Armin Laschet.
Zukunft des Kaufprogramms PEPP diskutieren. Ein Impuls könnte • Die Staatengruppe der OPEC+ beraten darüber, wie es mit der
von den neuen EZB-Stabsprojektionen diesen Monat ausgehen. Ölförderpolitik im zweiten Halbjahr weitergeht.
• Bei der US-Notenbank steht ebenfalls keine unmittelbare Anpassung • Beim Treffen der G7-Staats- und -Regierungschef dürfte u.a. die
des geldpolitischen Kurses an. Ob die Wortwahl zur Inflation Frage nach einer gemeinsamen Linie gegen das geopolitische Auf-
angepasst wird, könnte u.a. von den vor der FOMC-Sitzung streben Chinas im Vordergrund stehen: unser Schwerpunktthema.
veröffentlichten Preisdaten für den Monat Mai abhängen.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 6
Performance 2021 – Kein „Sell in May“ in diesem Jahr
ausgewählte Assets
in %
Aktien Staaten Corporates Währungen Rohstoffe
20% 20%
15% 15%
10% 10%
5% 5%
0% 0%
-5% -5%
Performance 2021 YTD Performance im Mai * in Euro
-10% -10%
S&P 500*
Senior Financial
DAX
Euro Pfandbriefe
EURUSD
USDJPY
US Treasury*
MSCI EM*
Rohstoffe*
Euro Corp HY
Gold*
Bundesanleihen
Euro Peripherie
Euro Corp IG
Euro Stoxx 50
EURGBP
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 7
Graph des Monats:
Märkte deuten Inflationsausbruch als vorübergehendes Phänomen
USA und Euroraum: Teuerung aktuell erhöht; Erwartungen gedämpft
Inflationsraten (J/J) sowie am Markt eskomptierte Entwicklung bis 2026
5,0 • Deutschland hat für Mai eine
Teuerungsrate auf der Ver-
braucherebene von 2,5 % in
4,0 der Jahresrate gemeldet. In den
Vereinigten Staaten hat jüngst
eine Vier vor dem Komma
3,0 aufgeleuchtet. Allerorten macht
die Preisniveauentwicklung von
sich reden.
2,0 • Die Märkte sehen‘s gelassen.
Marktbasierte Schätzungen für
die Inflation fünf Jahre in die
1,0 Zukunft sprechen im US-Fall
von einem Rückgang Richtung
2 ½ %. Für den Euroraum
0,0 werden Werte um die 1 ½ %
erwartet.
-1,0 • Ein „Überschießen“ der Teue-
2015 2020 2025 rung in einem beginnenden Auf-
schwung hat es schon öfters
US-Inflation (Y/Y), Basis: CPI Mittelwert seit 2007 gegeben. Im Falle der Vereinig-
Marktbasierte Inflationserwartungen USA EWU-Inflation (Y/Y), Basis: HVPI ten Staaten droht bei alledem
ein erhöhtes Inflationsniveau,
marktbasierte Inflationserwartungen Euroraum Mittelwert seit 2007 gemessen am Durchschnitt zu-
Quelle: Bloomberg; Berechnungen der LBBW.
rück bis zur Finanzkrise 2007.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 8
Agenda 01 Vorwort und Überblick Seite 03 02 Sonderthema: VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht? Seite 09 03 Corona-Update Seite 19 04 Makro Seite 26 05 Zinsen Seite 36 06 Credits Seite 48 07 Aktien Seite 55 08 Prognosen und Allokation Seite 65 09 Anhang Seite 73 01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 9
Sonderthema:
VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht?
• China ist zur größten Volkswirtschaft der Welt
aufgestiegen.
• Auch technologisch strebt das Land an die Weltspitze.
• China ist zwar deutlich innovationsfähiger geworden,
aber noch längst nicht „technologisch dominant“.
• Neues Ziel ist nun „technologische Autarkie“.
• Damit entfernt sich China von seinem bisherigen Erfolgs-
modell und geht einen großen Schritt zurück in Richtung
„Planwirtschaft“.
Matthias Krieger
Senior Economist
Tel: + 49 - (0)711 - 127 - 73036
matthias.krieger@lbbw.de
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 10China ist zur größten Volkswirtschaft der Welt aufgestiegen
Anteile am Welt-BIP mit IWF-Prognose
in % (Basis: Kaufkraftparitäten)
IWF-Prognose • Nach Kaufkraftparitäten ist
China die größte Volkswirt-
schaft der Welt.
• Im Trend dürfte der Anteil
China Chinas am Welt-BIP,
nicht nur gemäß IWF-
Prognose, weiter zulegen.
USA
Japan
Deutschland
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 11China hat bei alledem weiterhin großes Nachholpotenzial
BIP pro Kopf
in USD pro Kopf und Jahr
• Gemessen am BIP pro Kopf und Jahr liegt China noch weit hinter
Ländern wie z.B. Spanien, dem man kaum extremen Reichtum
oder gar „weltwirtschaftliche Dominanz“ nachsagen würde.
USA
63.400 • Würde die Volksrepublik morgen „nur“ das Pro-Kopf-Einkommens-
USD niveau Spaniens erreichen, würde sich ihr BIP um den Faktor
2,6 erhöhen.
• Da China anstrebt, von einem „Middle-Income Country“ zu einem
„High-Income Country“ aufzusteigen und alle Voraussetzungen
dafür mitbringt, wird sich auch der Anteil Chinas am Welt-BIP
Spanien zweifellos weiter erhöhen, und zwar stark.
27.100 • Allerdings ist es noch kein Beleg für „weltwirtschaftliche Domi-
USD nanz“, wenn es einem Land mit 1,4 Mrd. Menschen, einem im
Weltmaßstab nur „mittleren“ Durchschnittseinkommen und regional
10.400 stark divergierenden Lebensverhältnissen gelingt, seine riesige und
China USD in Teilen noch immer relativ arme Bevölkerung zunehmend besser
mit Dingen des täglichen Lebens zu versorgen.
• Dass der Anteil Chinas am Welt-BIP stark steigt, ist per se
zunächst nicht bedenklich.
• „Weltwirtschaftliche Dominanz“ entsteht erst dann, wenn China so
fortschrittlich wird, dass es anderen Staaten Dinge vorschreiben
oder vorgeben kann. Z.B., wenn die Weltwirtschaft von chinesi-
scher Schlüsseltechnologie und (Vor-) Produkten aus China
abhängig wäre. Diese Rolle teilen sich derzeit eher die USA
Quelle: Refinitiv, LBBW Research mit wenigen anderen Staaten, und auch dies nur „sektoral“.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 12Chinas „klassische“ Industriali-
sierungsphase läuft aus
Anteil: Beschäftigte in der Industrie
in % aller Beschäftigten
34
32
Peak 2012
30
28
27,5%
26
24
22,5%
22
20
18
16
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Anteil Beschäftigter in Chinas Industrie (% aller Beschäftigten)
• China ist kein absolutes Billiglohnland mehr. Einfache Fertigungen
wandern in andere Staaten weiter. Die BIP-Wachstumsraten
flachen vor diesem Hintergrund im Trend seit längerem ab.
• China muss höherwertige Produkte bieten, um weiter wachsen zu
können – und strebt dies auch an.
Quelle: IW Trends 02/2019, Peterson Institute für International Economics, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 13Chinas Innovationsfähigkeit ist stark gestiegen
Transnationale Patentanmeldungen
• Entscheidend für die weltwirtschaft-
liche Bedeutung ist u.a., ob ein Land
mit selbst entwickelten Produkten
punkten und so die technologischen
Standards der Zukunft setzen kann.
• Nur Länder, die hierzu in der Lage
sind, können Teile des Weltmarktes
dominieren.
• Steigende transnationale Patent-
anmeldungen belegen, dass sich
die VR China zu einem von eigenen
Innovationen getriebenen Global
Player entwickelt.
• Eine technologische “Dominanz“
implizieren die steigenden Patent-
anmeldungen derzeit nicht.
• Zum einen ist nur ein Teil von
Chinas Patenten wirklich hochwer-
tig. Zum andern sind in der Patent-
statistik auch andere Länder bzw.
Ländergruppen sehr prominent ver-
treten – z.B. die EU und die USA.
Quelle: https://www.giga-hamburg.de/de/publikationen/22504031-united-states-china-decoupling-time-european-tech-sovereignty/, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 14Wettbewerbsfähigkeit: China ist zwar gut, aber nicht dominant
Transnationale Patentanmeldungen Global Competitiveness Index: Ranking
Ranking (Datenbasis: European Patent Office 2017) Rang im Jahr 2019
• In acht als besonders zukunftsträchtig angesehenen Sektoren
weist China eine hohe Anzahl transnationaler Patentanmeldungen
auf. Das Land hat sich technologisch enorm entwickelt.
• Allerdings halten andere Länder bzw. Regionen mit und weisen hier • Mit Blick auf die Wettbewerbsfähigkeit, gemessen am Global
z.T. noch höhere Werte auf. Eine „Dominanz“ Chinas lässt sich Competitiveness Index des Word Economic Forum, lag China 2019
nicht erkennen. In keinem der betrachteten Sektoren weist China auf Rang 28 - unverändert zum Vorjahr. Der Index deckt eine
den Spitzenplatz auf. große Bandbreite an Indikatoren ab.
• China ist ein ernstzunehmender und konkurrenzfähiger • Andere Staaten sind hier signifikant besser.
Anwärter auf zukünftige „High-Tech“-Produkte – allerdings
einer unter vielen. Und: Konkurrenz belebt das Geschäft.
Quelle: BMFT: Monitoring des Asiatisch-Pazifischen Forschungsraums (APRA) 2020, WEF Global Competitiveness Report 2019 & 2020 (Special Edition),
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 15Chinas Streben nach der technologischen Führung
“Made in China 2025”:
Ziele für den einheimischen Marktanteil bis 2025 (in %)
Main Steps Milestones
2025 "major manufacturing power"
2035 "global manufacturing power"
2049 "leading manufacturing power"
• Nach den Erfahrungen mit Donald Trump lautet
Chinas neues Ziel „technologische Autarkie“
• Diese zu erlangen und aufrecht zu erhalten, ist
extrem teuer und wenig effizient.
• Zudem bestimmt nun wieder stark der Staat, welche
Sektoren – zulasten anderer – gefördert werden.
• Bis dato war es den (vor allem privaten) Unterneh-
men überlassen, attraktive Sektoren zu indentifizie-
ren und rentable Investitionen durchzuführen
• Der neue staatliche „Plan“, der nun auf staatliche
Anweisungen hin umgesetzt werden soll, untergräbt
eher Chinas bisheriges Erfolgsmodell.
Quelle: MERICS Januar 2021 / MERICS & European Chamber of Commerce in China 01/2021: „Decoupling“, Semiconductor Industry Association (SIA) Factbook 2021, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 16US-Hersteller und andere dominieren den Halbleitermarkt
Anteile am Weltmarkt bei Computerchips nach Nationalität der Herstellerunternehmen
in % (2020)
• Die USA dominieren den weltweiten Chipmarkt. Es folgen Süd-
korea, Japan und Europa. Chinesische Unternehmen stehen
derzeit nur für 5 % der begehrten Halbleiter.
• Die US-Regierung dürfte weiterhin alles daran setzen, den techno-
logischen Aufholprozess Chinas u.a. im Digitalsektor zu bremsen.
• Da die USA hier den Weltmarkt dominieren, werden sich wohl auch
europäische Unternehmen in einigen Sektoren sicherheitshalber
eher wieder ein Stück weit von China lösen, um nicht wegen
(zu) enger China-Verbindungen auf US-Sanktionslisten zu landen
und z.B. von US-Zulieferungen abgeschnitten zu werden.
• China hat im Dezember 2020 nun seinerseits ein sog. „Exportkon-
trollgesetz“ in Kraft gesetzt, durch das Ausfuhren aus China zum
Zwecke der „nationalen Sicherheit“ unterbunden werden können
und durch das Unternehmen sanktioniert werden können, die
sich an (US-) Sanktionen gegen China beteiligen.
• “…The U.S. industry … had regained its leadership position …, a
position the industry continues to hold today. U.S. semiconductor • Europäische Unternehmen, die stark in China präsent sind, können
firms have maintained their competitive edge in microprocessors so in eine üble Zwickmühle geraten.
and other leading-edge devices, as well as leading in a range of • Dies legt nahe, zu überdenken, ob nicht Engagements in anderen
other product areas. In addition, U.S. semiconductor firms maintain RCEP-Staaten (z.B. ASEAN) eine Alternative sind, um den chine-
a leading position in R&D, design, and process technology. Today, sischen Markt zu beliefern – analog dem „Mexiko-Effekt“, d.h. der
U.S.-based firms have the largest market share with 47 percent. Produktion in Mexiko zur zollfreien Belieferung des US-Marktes.
Other countries’ industries have between 5 and 20 percent global
• Dem Aufholprozess Chinas dürfte künftig jedenfalls wesentlich
market share…” (Semiconductor Industry Association 2021)
kräftigerer Gegenwind entgegenschlagen als bisher.
Quelle: Semiconductor Industry Association (SIA) Factbook 2021, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 17Die bisherigen Staatsoberhäupter der Volksrepublik China
Chinas „rote Kaiser“ Nach Mao regierte zunächst niemand Jiang Zemin und Hu Jintao 2018 wurde unter Xi
länger als eine Amtsperiode (5 Jahre). regierten beide zwei Amts- Jinping die Amtszeit-
mit BIP pro Kopf und Jahr in USD real Deng Xiaoping war lange mit Abstand perioden und gaben dann begrenzung für den
mächtigster Politiker Chinas. Er öffne- das Amt des Staatspräsi- Staatspräsidenten
te das Land, führte eine (staats-) denten (i.d.R. = Generalse- aufgehoben.
kapitalistische Wirtschaftsweise ein kretär bzw. Chef der KP)
Mao Zedong war seit 1943 Vorsitzender der Der Absolutismus
und verteidigte dennoch den totali- „friedlich“ an ihren jeweili-
KP Chinas und herrschte ab Gründung der ist zurück.
tären Charakter der VR. Er war aber gen Nachfolger ab.
Volksrepublik (VR) 1949 ca. 27 Jahre totalitär
nie Staatspräsident oder KP-Chef.
über das Land.
de facto: Mao Zedong Song Ye Li Yang
Jiang Zemin Hu Jintao Xi Jinping
Qingling Jianying Xiannan Shangkun
?
1943 1949: Gründung der VR 1976 1978 1983 1988 1993 2003 2013
reales BIP pro Kopf und Jahr in USD (2010er Preise): 263 307 423 694 998 2.254 5.711 2019: 8.242
Beginn der Öffnung
Millionen starben damals an Hunger, in „Umer-
ziehungslagern“ oder wurden Opfer seiner de facto: Deng Xiaoping Die nach Mao eingeführte Amtszeit-
„Kampagnen“ („großer Sprung nach vorn“, begrenzung auf zehn Jahre erlaubte es,
„Kulturrevolution“). Das BIP/Kopf Chinas düm- mit neuem Personal alte Fehler zu
pelte auf einem der niedrigsten Werte der Welt. korrigieren. Jetzt aber kann Xi auf
Lebenszeit regieren. Seine Machtfülle
Quelle: Wikipedia, LBBW Research 1997 gleicht damit derjenigen Maos.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 18Agenda 01 Vorwort und Überblick Seite 03 02 Sonderthema: VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht? Seite 09 03 Corona-Update Seite 19 04 Makro Seite 26 05 Zinsen Seite 36 06 Credits Seite 48 07 Aktien Seite 55 08 Prognosen und Allokation Seite 65 09 Anhang Seite 73 01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 19
Corona-Update
• In Europa sind die Infektionszahlen auf breiter Front
rückläufig. Viele Staaten weisen inzwischen eine Sieben-
Tage-Inzidenz unter 100 auf. In Deutschland liegt die
Inzidenz bei 35,2. In nur noch vier Landkreisen liegt die
Inzidenz oberhalb von 100. 239 Landkreise weisen eine
Inzidenz unterhalb von 35 auf. Damit gehen nun recht
zügig Lockerungen der Corona-Maßnahmen einher.
• Sorge bereitet die Virusvariante B.1.617, zuerst in Indien
entdeckt. In Großbritannien verdrängt sie derzeit die
Variante B.1.1.7, da sie offenbar noch ansteckender ist.
Impfungen scheinen mehrheitlich zu wirken.
• In Indien hat sich die Lage stabilisiert. Viele Staaten
Asiens weisen allerdings noch sehr geringe Impfquoten
auf und sind anfällig für einen Anstieg der Infektionen.
• Im europäischen Vergleich weist Deutschland eine relativ
hohe Quote an Erstgeimpften auf. Inzwischen werden die
Erstimpfungen aber durch eine zunehmende Anzahl
notwendiger Zweitimpfungen gebremst.
• Die Impfstofflieferungen waren zuletzt zwar etwas
geringer, dürften in den kommenden Wochen aber wieder
Martin Güth, CQF zulegen. Mit Blick auf das dritte Quartal könnte es sich
Senior Economist als problematisch erweisen, dass der Anteil an Vektor-
Tel: +49 711 127–79603 impfstoffen zunehmen wird, die von der STIKO nur für
martin.gueth@LBBW.de
Menschen älter 60 Jahre empfohlen werden.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 20Europa: Infektionszahlen fallen rapide!
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Die Situation entspannt sich
weiter deutlich.
• Aufgrund der Ausbreitung der
sogenannten indischen
Virusvariante stuft Deutschland
Großbritannien als Virus-
varianten-Gebiet ein. Diese
Variante ist in UK vermutlich
bereits stärker verbreitet als die
sog. britische Variante, und sie
scheint ansteckender zu sein.
Impfungen sind bei alledem
auch gegen diese Variante
offenbar weitgehend wirksam.
• In Deutschland ist der Anteil der
indischen Varianten von 1,8% in
KW 17 auf 2,3% in KW 18
gestiegen. Für KW 19 wird sie
mit 2,2% angegeben. Aufgrund
geringerer Fallzahlen unter-
liegen die Angaben zunehmend
gewissen Zufallsschwankungen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 21Deutschland: Öffnungen schreiten voran
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Für Deutschland insgesamt liegt die Sieben-Tage-Inzidenz aktuell
bei 35,2. Dies teilt sich wie folgt auf die Landkreise auf:
4 Landkreise >=100
73 Landkreise =50
96 Landkreise =35
158 Landkreise =20
81 Landkreise
• Dank gesunkener Infektionszahlen sind kaum noch Landkreise von
den Regelungen der „Notbremse“ betroffen. Laut Regierung soll
diese, wie im Gesetz vorgesehen, zum 30. Juni auslaufen.
• Die Bundesländer vollziehen Öffnungsschritte in Eigenregie. Außen-
und Innengastronomie sowie Läden und Hotels öffnen vielerorts,
Schulen nehmen Regelbetrieb wieder auf.
• Wirtschaftsminister Altmaier will die Homeoffice- und Test-Pflicht für
Unternehmen lockern. Der DGB spricht sich dagegen aus.
Finanzminister Scholz will bis zum regulären Auslaufen der
Regelung Ende Juni an ihr festhalten.
• Ab 7. Juni beginnen auch Betriebsärzte mit Impfungen. Die
Priorisierungen werden ab dann ebenfalls komplett aufgehoben.
Auch Jugendliche ab 12 Jahren können sich dann impfen lassen,
wenngleich die Ständige Impfkommission (STIKO) für diese
Quelle: RKI, tagesschau.de, LBBW Research Altersgruppe bislang keine allgemeine Impfempfehlung ausspricht.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 22Asien: Indien auf dem Weg der Besserung,
starker Anstieg in Malaysia
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Indien hat die Trendwende
geschafft; deutlicher Anstieg
der Neuinfektionen in Malaysia,
zu einem gewissen Grad auch
in Thailand. Malaysia beschloss
nun einen Lockdown.
• Japan mit Anzeichen der
Stabilisierung.
• Die Länder Asiens weisen noch
relativ niedrige Impfquoten auf.
Der Anteil der Bevölkerung mit
zumindest einer erhaltenen
Impfung beträgt z.B. in
Indien: 12%
Japan: 7%
Malaysia: 6% (Schätzung)
Südkorea: 11%
Thailand: 4%
• Die Entwicklung verdeutlicht
einmal mehr, dass die Pande-
mie ein globales Problem ist.
Wirtschaftliche Verwerfungen
durch gestörte Lieferketten
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
erwarten wir nicht.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 23Impfquote: Deutschland forcierte zuletzt die Erstimpfungen
Impfquote (erste Impfung) Impfquote (vollständig geimpft)
in % der Bevölkerung in % der Bevölkerung
60 25
50
20
40
15
30
10
20
5
10
0 0
• Wir hatten in der Vergangenheit argumentiert, dass es sinnvoll sei, einen Schwerpunkt auf die Erstimpfungen zu legen, da Erstgeimpfte bereits
einen gewissen Infektionsschutz genießen. Es zeigt sich, dass Deutschland diese Strategie tatsächlich im internationalen Vergleich relativ
erfolgreich betrieben hat. Lediglich Kanada und Finnland haben dies noch spürbar konsequenter umgesetzt. Kanada lässt zwischen erster und
zweiter Impfung einen Abstand von bis zu 16 Wochen zu, obwohl es ebenfalls vor allem den Impfstoff von BioNTech/Pfizer verwendet.
• Trotz der Beschleunigung der Erstimpfungen wies Deutschland in den vergangenen Monaten eine der höchsten Covid-19 Sterberaten unter den
Industriestaaten auf.
• Inzwischen wird auch in Deutschland das Tempo der Erstimpfungen spürbar durch die notwendigen Zweitimpfungen gebremst. Zudem scheint nun
bei der indischen Virusvariante vor allem die zweite Impfung zum Immunschutz beizutragen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 24Deutschland: Impfungen schreiten zwar voran,
aber es ist nicht alles eitel Sonnenschein
Impfungen und bisherige Lieferungen Impfstofflieferungen im 2. und 3. Quartal
je Kalenderwoche je Kalenderwoche
7.000.000 12.000.000
6.000.000 10.000.000
5.000.000 8.000.000
4.000.000 6.000.000
3.000.000
4.000.000
2.000.000
2.000.000
1.000.000
0
0 KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW MW MW
KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW KW 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 restl. Q3**
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 Q2*
Durchgeführte Impfungen Summe Impflieferungen, 1W Vorlauf BioNTech/Pfizer Moderna AstraZeneca Johnson & Johnson
• Die linke Grafik legt nahe, dass die Lieferungen von Impfstoffen einen Vorlauf von ca. einer Woche vor den durchgeführten Impfungen aufweisen.
In jüngster Zeit fand nun wieder eine stärkere Vorratshaltung statt. Die zunehmende Dezentralisierung dürfte u.E. hieran einen Anteil haben.
• Mit Beginn dieser Woche (KW 22) erhöhen sich die Lieferungen von BioNTech/Pfizer in den kommenden Wochen, im dritten Quartal werden sie
aber wieder geringer ausfallen. Moderna soll in Q3 deutlich die Lieferungen steigern, zumindest bis KW 29 fallen die Steigerungen aber gering aus.
Auch AstraZeneca und Johnson & Johnson sollen künftig deutlich mehr liefern. Letztere meldeten jüngst Lieferprobleme, die Zusagen für Q2
werden nicht eingehalten. Für die Impfkampagne dürfte zunehmend zum Problem werden, dass in Q3 vor allem mehr Vektorimpfstoffe geliefert
werden. Diese empfiehlt die STIKO lediglich für Menschen älter als 60 Jahre. Es bleibt abzuwarten, wie lange die Bereitschaft jüngerer Menschen
für Impfungen mit AstraZeneca oder J&J anhält. Laut Minister Spahn haben Mitte Juli 90% der erwachsenen Impfwilligen eine Impfung erhalten.
* Mittelwert der wöchentlichen Lieferungen, eigene Schätzung auf Basis der Lieferzusagen **Angaben aus https://www.zidatasciencelab.de/cov19vaccsim/
Quelle: Refinitiv, impfdashboard.de, Bundesministerium für Gesundheit, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 25Agenda 01 Vorwort und Überblick Seite 03 02 Sonderthema: VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht? Seite 09 03 Corona-Update Seite 19 04 Makro Seite 26 05 Zinsen Seite 36 06 Credits Seite 48 07 Aktien Seite 55 08 Prognosen und Allokation Seite 65 09 Anhang Seite 73 01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 26
Makro
• Vereinigte Staaten:
Wirtschaft steht vor einer Überhitzung
• US-Inflationsrate schnellt im April steil nach oben;
Ausreißer sind für Inflationssprung mitursächlich
• Auch ziehen in den Vereinigten Staaten
die Löhne im Niedriglohnsektor an
• US-Präsident Biden stärkt Gewerkschaften den Rücken
• USA: Inflationsprognose angehoben.
Dirk Chlench
Tel: + 49 711 127–7 61 36
dirk.chlench@LBBW.de
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 27Die US-Inflation erhebt ihr garstig Haupt
Konsumentenpreisindex
Veränderung ggü. dem Vorjahresmonat, in %
• Die Konsumentenpreise sind im
April 2021 um 0,8 % ggü. dem
Vormonat angestiegen. Die
zuvor von Reuters befragten
Volkswirte hatten im Median
einen Anstieg um 0,2 % auf
ihrem Zettel.
• Die Überraschung ist nicht so
sehr auf die volatilen Güter-
gruppen Energie und
Nahrungsmittel zurückzuführen.
Der Konsumentenpreisindex
ohne Energie und Nahrungs-
mittel schnellte um 0,9 % ggü.
dem Vormonat in die Höhe, der
größte Anstieg seit April 1982.
• Im Vergleich zum Vorjahres-
monat beläuft sich der Anstieg
für den Konsumentenpreisindex
auf 4,2 % und für den
Konsumentenpreisindex ohne
Energie und Nahrungsmittel auf
3,0 %.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 28Ausreißer sind für US-Inflationssprung mitursächlich
Konsumentenpreisindex nach Ausgabenkategorien
Veränderung ggü. dem Vormonat, in %
• Eine detaillierte Betrachtung
Andere Dienstleistungen 0,0 der Konsumentenpreise bringt
mehrere Ausreißer ans Licht.
Die Preise für Gebrauchtwagen
Erziehung und Kommunikation 0,1 gingen mit einer Monatsrate
von 10,0 % „durch die Decke“,
Erholung 0,8 die Preise für Flugtickets
schnellten mit einer Monatsrate
von 10,2 % empor, der Eintritt
Transport 2,9 zu Sportveranstaltungen
verteuerte sich um 10,1 %
Medizinische Dienstleistungen 0,0 gegenüber dem Vormonat,
und Hotelübernachtungen
stiegen um 8,8 % im Preis.
Wohnen 0,4
• Die Verteuerung dieser vier
genannten Güter und
Waren (ohne Nahrungsmittel und Energie) 2,0 Dienstleistungen haben
zusammengenommen im April
rund die Hälfte zum Anstieg des
Energie -0,1
Konsumentenpreisindex
beigetragen.
Nahrungsmittel 0,4
-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
Quelle: BLS, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 29US-Wirtschaft steht vor einer Überhitzung
Produktionslücke und Kerninflationsrate
Quartalswerte, in %
• Die US-Wirtschaft wird
8 5,5 nach unserer Prognose im
Jahr 2021 mit einer Rate von
6 5,0 7,5 % zulegen, im Jahr 2022
um 4,5 %. Da das Trend-
4 4,5 wachstum der US-Wirtschaft
nach unserer Schätzung bei
2 4,0 1,8 % pro Jahr liegen dürfte,
liegt es auf der Hand, dass bei
0 3,5 Bewahrheitung unserer
Wachstumsprognose die US-
-2 3,0 Wirtschaft in eine Überhitzung
bislang nicht gekannten
-4 2,5 Ausmaßes geraten wird.
• Es verwundert nicht, dass auf
-6 2,0 vorgelagerten Produktions-
stufen die Einstandspreise in
-8 1,5 die Höhe schießen und die
Lieferzeiten immer länger
-10 1,0 werden. Was läge in dieser
Situation für die Unternehmen
-12 0,5 näher, als ihre Verkaufspreise
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
zu erhöhen?
BIP-Abweichung vom Trend Kerninflationsrate (Rechte Skala)
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 30Höhere Löhne für angelernte Service-Tätigkeiten
Durchschnittliche Stundenlöhne im Freizeit- und Gastgewerbe
Saisonbereinigte Monatswerte
• Der Beschäftigungsanstieg im
April ist vornehmlich auf die
Branche Freizeit und Gast-
gewerbe zurückzuführen.
• Während der durchschnittliche
Stundenlohn in der Privatwirt-
schaft bei rund 30 USD liegt,
werden im Freizeit- und Gast-
gewerbe Löhne von
unter 18 USD bezahlt.
• Dieser Mischungseffekt sprach
an und für sich für fallende
Stundenlöhne. Tatsächlich
zogen die Stundenlöhne in der
Privatwirtschaft im April
um 0,7 % an.
• Dies lag unter anderem daran,
dass die Löhne in der
Branche Freizeit und
Gastgewerbe um 1,6 % in die
Höhe gingen und damit
überproportional anstiegen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 31Präsident Joe Biden stärkt Gewerkschaften den Rücken
Organisationsgrad
Jahreswerte, in %
22 • Das Wahlkampfprogramm von
Joe Biden enthielt eine Reihe
20 von Forderungen zur Stärkung
der Verhandlungsposition der
18 Arbeitnehmer.
• Anfang März stärkte US-
16 Präsident Joe Biden Arbeitern
den Rücken, welche den
14 Versuch unternahmen, am
Amazon-Standort im US-
12 Bundesstaat Alabama eine
Gewerkschaft zu gründen:
10
• “Workers in Alabama – and all
across America – are voting on
8 whether to organize a union in
their workplace. It’s a vitally
6 important choice – one that
should be made without
4 intimidation or threats by
employers”
2
0
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
Quelle: U.S. Department of Labor, www.twitter.com, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 32Ist die „Stille Reserve“ kleiner als allgemein angenommen?
Beschäftigung und Erwerbsquote (Kohorte 55 Jahre+)
Saisonbereinigte Monatswerte
• Im April lag die US-Beschäfti-
gung noch um gut 8 Mio. unter
dem Vor-Corona-Niveau. Eine
Knappheit am Arbeitsmarkt
besteht so gesehen nicht.
• Und doch: Die Erwerbsquote in
der Alterskohorte 55+ ist mit
Beginn der Pandemie abge-
stürzt und hat sich seitdem – im
Gegensatz zu den anderen
Alterskohorten – nicht erholt.
Es steht zu vermuten, dass
viele ältere Arbeitnehmer die
Pandemie als Anlass genom-
men haben, gänzlich aus dem
Arbeitsleben auszuscheiden.
• Die Hausse am Aktienmarkt
wird den Schritt ins Renten-
dasein sicherlich erleichtert
haben. Diese Entscheidungen
bedeuten, dass die sogenannte
„Stille Reserve“ womöglich
kleiner ist als vielfach
angenommen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 33Einige Dienstleistungspreise haben Aufholpotenzial
Ausgewählte Dienstleistungspreise
Saisonbereinigte Monatswerte, Index 1982=100
• Es steht zu erwarten, dass die
Preise für Hotelübernachtungen
und Flugtickets, trotz eines
bereits erfolgten Preissprunges
im April 2021, in den nächsten
Monaten eine Aufholbewegung
aufweisen werden.
• Die Preise für Hotelübernach-
tungen lagen im April 2021
noch immer um rund 16 %
unter ihrem Niveau
vom Februar 2020,
Flugtickets sind rund 6 %
billiger als im Februar 2020.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 34US-Inflationsprognose angehoben
Konsumentenpreisindex
Veränderung gegenüber dem Vorjahr, in %
4,0 4,0 • Im Ergebnis erhöhen wir unsere
US-Inflationsprognose für das
3,5 Jahr 2021 von 2,6 % auf 3,5 %,
3,5 3,5
für das Jahr 2022 von 2,6 %
3,0
auf 3,0 %.
3,0 3,0
• Ob dieser geänderte
Inflationsausblick – sollte er
2,5 2,5 sich bewahrheiten – hin-
reichend sein wird, um die US-
Notenbank von ihrem ultra-
2,0 2,0 expansiven Kurs abzubringen,
dürfte Gegenstand intensiver
1,5 1,5 Diskussionen werden.
1,2
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0 0,0
-0,5 -0,5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (P) 2022 (P)
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 35Agenda 01 Vorwort und Überblick Seite 03 02 Sonderthema: VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht? Seite 09 03 Corona-Update Seite 19 04 Makro Seite 26 05 Zinsen Seite 36 06 Credits Seite 48 07 Aktien Seite 55 08 Prognosen und Allokation Seite 65 09 Anhang Seite 73 01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 36
Zinsen
• In den USA steigen die langfristigen Inflationserwartungen
sowohl am Rentenmarkt als auch unter den Verbrauchern
weiter an. Die Notierungen am Treasurymarkt haben den-
noch kaum auf den jüngsten „Inflationsschock“ reagiert.
• Hauptgrund dürfte eine relativ entspannte Haltung der US-
Notenbank sein. Die Fed beginnt zwar jetzt, über ein
„Tapering“ zu sprechen. Sie bereitet den Markt jedoch nur
in homöopathischen Dosen darauf vor. Kann sie diesen
Kurs auch bei weiter steigender Inflation durchhalten?
• Die 10-jährige Bundrendite ist aus der Handelsspanne der
vergangenen anderthalb Jahre nach oben ausgebrochen.
Nicht zuletzt sorgt eine dynamische Entspannung der
Corona-Lage für ein rentennegatives Umfeld.
• Eine kräftige Aufhellung des Konjunkturumfelds und die
Aussicht auf weiter steigende Inflation sprechen für
fortgesetzten Renditeaufwärtsdruck. Die gemäßigte
Kerninflation begrenzt andererseits das Aufwärtspotenzial.
• Wir haben unsere Bund-Renditeprognosen angehoben,
Elmar Völker
Tel: + 49 711 127–7 63 69 sehen nach dem Ausbruch nach oben jedoch eher die
Elmar.voelker@LBBW.de Verschiebung in einen höheren Korridor (-0,30 % bis 0 %
für 10Y Bund) als einen nachhaltigen, dynamische Trend.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 37Thema Inflation beschäftigt sowohl Finanzmärkte als auch
US-Verbraucher – droht „Entankerung“ der Inflationserwartungen?
Langfristige Inflationserwartungen am USD-Zinsmarkt und unter US-
Verbrauchern (Umfrage der Uni Michigan)
3,50 3,50 • Die US-Inflationsdaten für April
haben erneut ein Schlaglicht
3,25 3,25 auf das Thema „Reflatio-
nierung“ geworfen.
3,00 3,00 • Am US-Staatsanleihemarkt sind
die langfristigen Forward-
2,75 2,75 Inflationserwartungen im Mai
erstmals seit sieben Jahren
2,50 2,50 zeitweise über 2,5 % gestiegen.
2,25 2,25 • Die US-Verbraucher rechnen
langfristig mit einem derart
2,00 2,00 hohen Inflationsdruck wie
zuletzt vor zehn Jahren.
1,75 1,75 • Im längerfristigen Vergleich
droht bei alledem in Summe
1,50 1,50
(!) noch (!) keine akute Gefahr
einer „Entankerung“ der
1,25 1,25
Inflationserwartungen.
1,00 1,00 • Die Fed dürfte die bisherige
Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 Jan 18 Jan 20 Entwicklung eher als
(willkommene) „Normalisierung“
Langfristige Inflationserwartungen, Uni Michigan Verbraucherumfrage
sehen. Insbesondre die
5Y5Y Forward-Inflationserwartungen auf Basis von US-TIPS Entwicklung bei den
Verbrauchern dürfte indes
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
genau beobachtet werden.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 38USD-Rentenmarkt: Entspannte Reaktion auf wachsende
Inflationssorgen – Realrenditen nahe Allzeittief verankert
Rendite 10-jähriger US-Treasuries und reale Rendite 10-jähriger
inflationsgeschützter US-Staatstitel (TIPS)
3,0 6,00 • Der US-Rentenmarkt ist zuletzt
ungeachtet der wachsenden
Inflationssorgen im Konsoli-
2,5
dierungsmodus geblieben: Die
5,00 10-jährige Treasuryrendite
2,0 bewegte sich im Mai in einer
relativ engen Spanne um die
1,5 4,00 marke von 1,60 %.
• Woher rührt diese scheinbare
1,0 Resistenz gegen weiter stei-
3,00 gende Inflationserwartungen?
0,5 Die langfristigen Realrenditen
reagieren bisher per Saldo
0,0 2,00 kaum auf die deutlich verbes-
serten Konjunkturaussichten!
-0,5 • Die Realrendite 10-jähriger US-
1,00 TIPS ist gegenüber
Jahresbeginn 2021 nahezu
-1,0
unverändert, und damit nur
knapp über dem Allzeittief des
-1,5 0,00 Jahres 2020.
Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Jan 17 Jan 19 Jan 21
• => Bringt ein Tapering der Fed-
10Y Realrendite von US-TIPS 10Y T-Note Rendite (RS) Käufe mehr Bewegung in die
Realrenditen, ähnlich dem
Quelle: Bloomberg, LBBW Research „Taper Tantrum“ aus 2013?
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 39USD-Rentenmarkt: Beschwichtigende Wortwahl der Fed
zähmt Zinswende-Spekulation – wie nachhaltig wirkt dies?
USD-Tagesgeldsatz mit Markterwartungen, FOMC-Leitzinsprojektionen
und LBBW-Prognose
2,50 2,50 • Die Reaktion führender US-
Notenbanker auf die jüngsten
Inflationsdaten dürfte u.E. mit
zu der entspannten US-
2,00 2,00 Rentenmarktentwicklung
beigetragen haben.
• Die Fed lässt sich einstweilen
1,50 1,50 nicht in ihrer Einschätzung
beirren, wonach kurzfristig zwar
(weitere) Inflationsschübe
auftreten könnten, diese jedoch
1,00 1,00
nicht den Beginn eines
anhaltenden Trends markieren.
• Die beschwichtigenden Töne
0,50 0,50 haben Marktspekulationen auf
einen zügigen Exit aus der
ultra-lockeren Geldpolitik
0,00 0,00 gedämpft: Eine Leitzinswende
Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23 Jan 24 wird gemäß der Terminsätze
am Geldmarkt für Frühjahr
Fed Funds Effective Rate 2023 eskomptiert (zwei
Markterwartung aus Terminkursen (ab 2023: aus Libor-Futures) Anhebungen bis Ende 2023).
LBBW-Prognose (aktuelles Hauptszenario) Im März war die Wende
Median-Projektion der FOMC-Teilnehmer (Mrz 2021) zeitweise bereits für Ende 2022
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
in den Kursen eingepreist.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 40USD-Rentenmarkt: „Tapering-Risiko“ vs. „Carry-Jagd“
ausländischer Anleger dürfte Ausblick für Treasuries bestimmen
Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen und währungsgesi-
cherte Rendite 10-jähriger US-Treasuries
3,00 3,00 • Sobald die Fed ein Tapering
konkret in Aussicht stellt – wir
halten eine Ankündigung im
2,50 2,50 Verlauf des Sommers für
realistisch –, dürften die USD-
2,00 2,00 Langfristzinsen u.E. erneut
unter Aufwärtsdruck geraten.
• Begrenzt wird das Rendite-
1,50 1,50
aufwärtspotenzial einstweilen
durch die relative Attraktivität
1,00 1,00 der Treasuries für internationale
„Carry-Jäger: Für japanische
Anleger hat die währungs-
0,50 0,50 gesicherte Treasuryrendite im
März das höchste Niveau seit
0,00 0,00 gut fünf Jahren erreicht (Argu-
ment gilt etwas abgeschwächt
auch für Euro-Staatsanleihen!).
-0,50 -0,50
• Seither gibt es erste Indizien,
dass die japanischen Anleger
-1,00 -1,00 angesichts dieses stark
Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 gestiegenen Renditevorteils
wieder verstärkt am Treasury-
JGB 10Y JPY-gehedgte 10Y UST-Rendite Markt zugreifen.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 41Euro-Rentenmarkt: Dynamische Corona-Entspannung
spricht für fortgesetzten Renditeanstieg
Kumulierte Corona-Neuinfektionen der fünf größten europäischen
Staaten und Rendite 10-jähriger Bundesanleihen
180 -0,90 • Das jüngste dynamische
Abebben der dritten Corona-
160 -0,80 Welle in Europa erhöht die
Chance auf eine baldige
nachhaltige Corona-
140 -0,70
Eindämmung, spätestens über
Infektionszahlen mit Coronavirus
den Sommer.
120 -0,60
• Dies spricht c.p. für weitere
100 -0,50
Kursrückschläge am Euro-
Rentenmarkt, denn die EZB
könnte ihre „dovishe“ Tonlage
80 -0,40
spätestens auf der Ratssitzung
im September merklich
60 -0,30 abschwächen.
• Der Renditeaufwärtsdruck
40 -0,20
könnte dann auf Basis der
jüngsten technischen Impulse
20 -0,10 weiter steigen.
0 0,00
01.Feb 01.Apr 01.Jun 01.Aug 01.Okt 01.Dez 01.Feb 01.Apr 01.Jun
Corona-Neuinfektionen Europa G5 (in Tsd.; Mittelwert über 7 Tage)
10Y Bund (RS; invertiert)
BioNTech/Pfizer melden hohe Wirksamkeit ihres Corona-Impfstoffs
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 42Euro-Rentenmarkt: Optimistische Konjunkturdaten
untermauern rentennegatives Umfeld
Rendite 10-jähriger Bundesanleihen und ifo-Erwartungsindex
105 1,00 • Die rentennegativen Argumente
werden durch die jüngsten
Konjunkturdaten aus dem
Euroraum untermauert.
100 0,50
• Die Einkaufsmanagerindizes
signalisieren in Summe eine
95 0,00 deutliche Beschleunigung des
wirtschaftlichen Expansions-
tempos für den Monat Mai.
90 -0,50 • Das ifo-Geschäftsklima hat den
höchsten Stand seit zwei
Jahren erreicht, wobei die
Erwartungskomponente sogar
85 -1,00
noch stärker zugelegt und den
höchsten Wert der vergange-
nen sechs Jahre markiert hat.
80 -1,50
• Die anhaltende Spekulation
über eine Reflationierung wird
durch diese Aussichten u.E.
75 -2,00 weiter angeheizt. Nach dieser
Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21
Maßgabe ist der jüngste leichte
Rücksetzer der Bundrendite
ifo Erwartungen Bund 10Y (RS) eher ein „Luftholen“ vor einem
weiteren Anlauf nach oben.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 43EZB: Entscheidung über PEPP-Zukunft noch nicht auf der
Agenda – „sanftes Tapering“ dennoch bereits ab Q3?
EZB-Nettoanleihekäufe im Rahmen des PEPP (in Mrd. Euro) und
Rendite 10-jähriger italienischer Staatsanleihen (verschoben)
40 0,00 • Das Versprechen der Euro-
Währungshüter, das Tempo
35 0,25 ihrer Anleihekäufe im Frühjahr
zu erhöhen, hat sich zuletzt mit
30 0,50 wöchentlichen PEPP-Netto-
käufen von knapp 20 Mrd. Euro
(4-Wochenmittelwert) deutlich
25 0,75
materialisiert.
20 1,00 • Für die Ratssitzung im Juni
stellt sich die Frage, ob das
15 1,25 erhöhte Kauftempo im dritten
Quartal beibehalten wird oder
10 1,50 ob die EZB eine Art „sanftes
Tapering“ initiiert.
5 1,75 • Prinzipiell bietet das noch freie
PEPP-Volumen u.E. b.a.w.
0 2,00 Spielraum für eine Fortsetzung
des aktuellen Kauftempos:
03.01.20
28.02.20
24.04.20
19.06.20
14.08.20
09.10.20
04.12.20
29.01.21
26.03.21
21.05.21
16.07.21
Rechnerisch sind im aktuellen
Rahmen Nettokäufe
von 75 Mrd. Euro/Monat bis
PEPP: Wöchentliche Nettokäufe (in Mrd. Euro)
März 2022 möglich. Das
4-Wochen-Mittelwert jüngste Tempo liegt mit
Rendite 10-jähriger italienischer Staatsanleihen (RS; invertiert; um sechs Wochen verschoben) gut 80 Mrd. Euro/Monat
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
moderat darüber.
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 44Euro-Rentenmarkt: Gemäßigte Kerninflation spricht für
Begrenzung des Renditeanstiegs
Rendite 10-jähriger Bundesanleihen und EWU-Kerninflation (Y/Y)
2,25 2,0 • Gegen einen spürbaren und
nachhaltigen weiteren Anstieg
2,00 der EUR-Langfristzinsen spricht
1,8
1,75 u.E. einstweilen, dass die
jüngsten Inflationsdaten aus
1,50 1,6 dem Euroraum (Monat April) die
1,25 These einer nur temporären
1,4 Beschleunigung der Teuerung
1,00 unterstützen.
0,75 1,2
• Die Kerninflation ist im April
0,50 zum dritten Mal in Folge
1,0 gesunken. Sie liegt mit 0,7 %
0,25 niedriger als vor Beginn der
0,8 Coronakrise.
0,00
• Die Aussicht auf eine Wieder-
-0,25 0,6 abschwächung der Inflation im
-0,50 Jahr 2022 stützt die Position
0,4 der Tauben im EZB-Rat.
-0,75
• => Unter diesen Bedingungen
-1,00 0,2 dürften 10-jährige Bundrenditen
Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21
um / über null die Investoren-
nachfrage wegen eines
10Y Bund HVPI-Kernrate (Y/Y) Euroraum (RS) weiterhin hohen Anlage-
drucks merklich beflügeln.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 45Euro-Rentenmarkt: Fortgesetzte Schwäche im Juni,
dann Konsolidierung im Sommer?
Kumulierte Renditeveränderung 10-jähriger Bundesanleihen seit
Jahresbeginn sowie idealtypische Verläufe
0,80 • Die Vorausschau auf den
Monat Juni lässt am Euro-
0,60 Rentenmarkt sowohl nach
Maßgabe des typischen
0,40 Saisonmusters als auch nach
Maßgabe der Angebots-
0,20 konstellation eine Fortsetzung
der Schwächephase erwarten.
0,00 • Der idealtypische Saisonverlauf
für schwach gestartete Renten-
-0,20 jahre legt ein Renditehoch um
die Jahresmitte nahe. Im Juni
-0,40 lastet zudem nochmals ein
hohes Nettoangebot an Euro-
-0,60 Staatsanleihen auf den Kursen.
• Ab dem Sommer spricht der
-0,80 idealtypische Renditeverlauf
1. Jan. 1. Feb. 1. Mrz. 1. Apr. 1. Mai. 1. Jun. 1. Jul. 1. Aug. 1. Sep. 1. Okt. 1. Nov. 1. Dez. für eine Konsolidierung.
idealtypischer Verlauf der letzten 15 Jahre (Median der Veränderung seit Jahresbeginn) • Überdies dürfte das Netto-
idealtypischer Verlauf in Jahren mit schwachem Januar angebot in Q3 nach unserer
2013 Schätzung lediglich rund
35 Mrd. Euro/Monat betragen,
2020
nach durchschnittlich 70 Mrd.
Veränderung 10Y Bund seit Jahresbeginn 2021
Euro/Monat im ersten Halbjahr.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 46Fazit: Bund-Renditeprognose zar angehoben – aber vorerst
weiterhin keine nachhaltige Rückkehr über null erwartet
US-Leitzins und Rendite 10-jähriger US- EZB-Leitzins und Rendite 10-jähriger Bunds
Treasuries mit LBBW-Prognose mit LBBW-Prognose
3,5 3,5 2,5 2,5
3,0 3,0 2,0 2,0
2,5 2,5 1,5 1,5
2,0 2,0 1,0 1,0
1,5 1,5 0,5 0,5
1,0 1,0 0,0 0,0
0,5 0,5 -0,5 -0,5
0,0 0,0 -1,0 -1,0
Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22
Hauptrefisatz Euroraum LBBW-Prognose 10Y Bund
Leitzins USA (Oberes Ende des Zielbandes) LBBW-Prognose 10Y UST LBBW-Prognose 10Y UST LBBW-Prognose 10Y Bund Einlagesatz Euroraum LBBW-Prognose
• USA: Die Fed dürfte ihre Leitzinsen auf absehbare Zeit nahe null halten, auch nach Abflauen des Corona-Schocks. Tapering der Anleihekäufe
beginnt im Jahr 2022. Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries könnte zwar im Zuge anhaltender Reflationierungsspekulationen sowie hohen
Angebotsdrucks zunächst weiter anziehen, angesichts der „dovishen“ Haltung der Fed bleibt das Aufwärtspotenzial aber nachhaltig begrenzt.
• Euroraum: Die EZB belässt den Einlagesatz bis auf Weiteres bei -0,50 %. QE-Programm könnte nochmals aufgestockt werden, vorsichtiges
Zurückfahren des Volumens beginnt gegen Jahresende 2021. Die Langfristzinsen befinden sich in einer ausgedehnten Bodenbildung. Erneute
Rücksetzer sind weiterhin möglich, erst mittelfristig dürfte sich mit Abebben der Coronavirus-Pandemie ein nachhaltiger Wiederanstieg ausbilden.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 47Agenda 01 Vorwort und Überblick Seite 03 02 Sonderthema: VR China – Durchmarsch zur weltwirtschaftlichen Supermacht? Seite 09 03 Corona-Update Seite 19 04 Makro Seite 26 05 Zinsen Seite 36 06 Credits Seite 48 07 Aktien Seite 55 08 Prognosen und Allokation Seite 65 09 Anhang Seite 73 01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 48
Credits
• Im Mai nur High-Yield-Bonds im Plus
• Erträge nach gutem Q1 wieder auf Vorkrisen-Niveau
• Rekordverschuldung deutlich abgebaut
• Cash-Bestände weiterhin sehr hoch
• Spreadniveau jetzt durch Frühindikatoren untermauert
Matthias Schell, CFA Michael Köhler, CEFA
Tel: +49(711)127-43666 Tel: +49(711)127-42664
matthias.schell@LBBW.de michael.koehler@LBBW.de
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 49Im Mai nur High-Yield-Bonds im Plus
Total Return für Fixed Income
Monat Mai 2021, in %
• Im Mai 2021 belastete ein
leichter Anstieg der Bund-
Renditen die EUR-Anleihen.
• Nur den HY-Bonds gelang dank
höherer Ausgangsrenditen in
Kombination mit Spread-
einengungen im Mai eine
leicht positive Performance.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 50Erträge nach gutem Q1 wieder auf Vorkrisen-Niveau
Ertragsentwicklung im STOXX Europe 600
Median je Quartal, in Mio. Euro
• In Q1/2021 lagen die Erträge
300 der europäischen Unternehmen
insgesamt über den Konsens-
250 Erwartungen und erreichten auf
EBIT-Ebene wieder das
Vorkrisen-Niveau.
200
• Im Vergleich zu Q1/2020, das
von der Corona-Krise stark
150 beeinträchtigt wurde, kletterte
das EBITDA um 21%.
100 • Das EBIT sprang yoy um 61%
nach oben (Median-Werte
im Stoxx Europe 600).
50
• Damit bestätigte sich das
Muster aus der Finanzkrise:
0 Nach vier Quartalen mit
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 rückläufiger EBIT-Entwicklung
Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 ggü. den Vorjahresquartalen
(yoy) gelang den Unternehmen
EBITDA EBIT wieder eine Ertragssteigerung
gegenüber der – relativ
schwachen – Vorjahresbasis.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
01.06.2021 Kapitalmarktkompass Juni 2021. Makro | Zinsen | Credits | Aktien 51Sie können auch lesen
