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Monthly – Oktober
Das große Bild 26.09.2022
Die Themen im Überblick
Stagflation voraus: Insbesondere für Deutschland erwarten wir über den
Winter 2022/2023 eine Rezession und gleichzeitig sorgen die Energiekosten
für eine anhaltend hohe Inflation
Zusätzlich bleibt die Unsicherheit in Sachen Energieversorgung für Europa
hoch. Als Konsequenz zeigen sich auch die Märkte sehr nervös. Wir passen
nahezu alle Prognosen erneut an
Russland stellt Gaslieferungen nach Deutschland ein
Russland hat die Gaslieferungen durch die NordStream1-Pipeline nach Deutschland
eingestellt. Im Gegenzug vertieft Moskau seine Verbindungen nach China, um einen
neuen Abnehmer für seine Energieexporte aufzubauen. Der Gaspreis in Europa
reagierte hierauf jedoch nicht mit neuen Höchstständen, da die Speicher schneller
gefüllt werden konnten als erwartet. Neben dem Gas ist mittlerweile auch der Strom
zum Bestandteil aller Diskussionen geworden. Ob die Energie für den kommenden
Winter ausreicht oder nicht, wird tatsächlich vom Wetter abhängen. Die Energie-
versorgung und die –preise sowie die entsprechenden Maßnahmen der Regierungen
(u.a. Entlastungspaket, Preisdeckel) stehen weiterhin im Fokus der Kapitalmärkte.
Inflation und Zinsen als Top-Thema
Der andere „Dauerbrenner“ ist das Thema der Inflation und die Zinserhöhungen der
Notenbanken. Neben den Energiekosten sorgen die gestörten Lieferketten für
steigende Preise. Die erneuten Störungen ergeben sich wieder aus den Corona-
Lockdowns in China. Die EZB hat sich in dieser Situation für einen historischen Schritt
entschieden und die Leitzinsen um 75 Basispunkte erhöht. Die Zinskurve hat sich
hierdurch stark verflacht. Auch die US-Notenbank hat die Zinsen erneut erhöht.
Risiken bleiben sehr hoch
Wie in den Vormonaten sind unsere Prognosen mit hohen Risiken verbunden. Ein
Beispiel hierfür sind die Berichte vom Vormarsch der ukrainischen Armee. Sie schüren
zwar Hoffnungen, aber sie bergen auch das Risiko einer russischen Gegenreaktion. Je
stärker die Führung in Moskau unter Druck gerät, desto größer erscheint das Risiko
einer Eskalation, die bis zum Einsatz von Nuklearwaffen führen könnte.
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26.09.2022
Konjunktur
Energiepreise belasten Unternehmen…
Wie berichtet, hat Russland die Gaslieferungen nach
Deutschland Ende August unter dem Vorwand von
Wartungsarbeiten eingestellt und nicht wieder auf-
genommen. Diese Nachricht führte allerdings nicht zu
einem neuen Höchststand beim Gaspreis. Unsere Grafik
zeigt den Preis der Plattform Trading Hub Europe (THE)
für Gaslieferungen ins deutsche Netz in einem Monat.
Vielmehr hat sich der Preis von seinen Höchstständen
aus dem August entfernt, da die Gasspeicher derzeit gut
gefüllt sind. Unter dem Strich liegt der Preis aber
deutlich höher als vor Ausbruch des Ukrainekrieges, was
die Energiekosten kräftig steigert.
THE Natural Gas Future 1M Germany
(Euro pro MWh) Prognoseänderung: Stagflation voraus
Die diversen Stimmungsumfragen deuten bereits an,
dass die Wirtschaft im Euroraum vor einer Rezession
steht. Dies gilt insbesondere für Deutschland, da hier in
der Energieversorgung in sehr hohen Maß auf
russisches Gas gesetzt worden war. Vor diesem
Hintergrund senken wir unsere Wachstumsprognosen
für das Jahr 2023. Für Deutschland erwarten wir im
kommenden keinen Zuwachs und gehen davon aus, dass
die Wachstumsraten über den Winter 2022/2023 im
negativen Bereich liegen werden. Da gleichzeitig die
Inflation im kommenden Jahr erhöht bleiben wird (siehe
…und private Haushalte nächste Seite), erwarten wir somit eine sogenannte
Die steigenden Kosten treffen insbesondere die Stagflation.
privaten Haushalte. Neben den direkten Energiekosten
schlagen die höheren Kosten der Unternehmen auf die Positiver Ausblick für 2024
Warenpreise durch und führen zu einem deutlichen Die Probleme in der Energieversorgung haben
Anstieg der Inflation. Seit dem Juli liegt die allgemeine insbesondere in Deutschland gezeigt, dass es keine
Inflationsrate im Euroraum sogar höher als in den USA sinnvolle Alternative zum Ausbau der erneuerbaren
(siehe Grafik oben rechts). Bei der Kerninflation, also der Energien gibt. Wir erwarten deshalb einen massiven
Teuerung ohne die Preise für Energie und Lebensmittel, Investitionsschub in diesem Bereich. Diese
ist es noch umgekehrt. Die hohe Inflation schränkt die Investitionen werden wie ein Konjunkturprogramm
Konsummöglichkeiten der Verbraucherinnen und wirken. Vor diesem Hintergrund erwarten wir für das
Verbraucher ein. Dies hat enorme Auswirkungen auf die Jahr 2024 einen Aufschwung mit klar positiven
Konjunktur, da der private Konsum den größten Anteil Wachstumsraten.
an der Verwendung des Bruttoinlandsprodukts hat.
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26.09.2022
Zinsen
Erhöhung der Inflationsprognosen Märkte unter Druck
Als die US-Inflationsraten im Frühjahr 2021 über den Die hohen Inflationsraten und die Zinserhöhungen der
Zielwert der Notenbank von 2,0 Prozent stiegen, wurde Notenbanken wirken auf die Märkte und haben zu
dies von der Notenbank selbst als „vorübergehendes deutlichen Verlusten bei den Anleihekursen geführt. Im
Phänomen“ eingestuft. Diese Einschätzung hat sich als Umkehrschluss sind die Renditen kräftig angestiegen.
falsch erwiesen. Aufgrund der hohen Energiepreise So ist die Rendite für zehnjährige Staatsanleihen in den
müssen wir unsere Inflationsprognose im laufenden USA auf den höchsten Stand seit 2010 gestiegen. Auch
Jahr für Deutschland und den Euroraum auf 7,5 Prozent im Euroraum ist die Entwicklung vergleichbar.
erhöhen. Auch im nächsten Jahr erwarten wir hier eine
anhaltend hohe Teuerung von 5,0 Prozent. Der Umbau Renditen von Staatsanleihen
der Energieversorgung wird 2023 noch nicht ab- mit 10 Jahren Laufzeiten
geschlossen sein, weshalb wir trotz einer schwächeren
Konjunktur einen nennenswerten Teuerungseffekt von
den Energiepreisen erwarten. In den USA sind diese
Preiseffekte aufgrund des hohen Anteils heimischer
Energie nicht so stark, weshalb wir hier unsere
Inflationsprognose bei 3,5 Prozent belassen.
US-Notenbank setzt Zinserhöhungen fort
Im Juli und August ist die allgemeine Inflationsrate in
den USA zwar gesunken, aber die Kerninflation ist weiter
gestiegen, was die Hartnäckigkeit der Teuerung
unterstreicht. Die US-Notenbank hat hierauf mit der
fünften Leitzinserhöhung in Folge reagiert und die
Zinsen erneut um 0,75 Prozent erhöht. Zusätzlich
kündigte sie weitere Zinserhöhungen an.
Historische Zinserhöhung der EZB
Angesichts einer Inflationsrate von über 9 Prozent im
Euroraum sah sich die Europäische Zentralbank unter Erhöhung unserer Zinsprognosen
Zugzwang. Aus diesem Grund erhöhte sie die Leitzinsen Die hohe Unsicherheit über die weitere Entwicklung und
Anfang September um 0,75 Prozent. Dies war die größte die starken Kursschwankungen an den Märkten führen
Zinserhöhung in der Geschichte der EZB. Zusätzlich dazu, dass wir unsere Prognosen erneut anpassen
kündigte die Notenbank weitere Zinsschritte an. Wir müssen. Bisher waren wir davon ausgegangen, dass die
gehen davon aus, dass die EZB im laufenden Jahr noch erwartete Konjunkturschwäche zu einem Rückgang der
zweimal die Leitzinsen erhöhen wird, allerdings werden Zinsen im kommenden Jahr führen sollte. Da wir nun
die Schritte nicht so groß ausfallen wie zuletzt. Für das unsere Inflationsprognosen kräftig erhöht haben, gehen
Jahr 2023 erwarten wir ein baldiges Ende der wir davon aus, dass die Märkte dauerhaft einen
Zinserhöhungen, denn trotz einer anhaltend hohen Ausgleich für die hohe Inflation einpreisen werden. Aus
Inflation wird die Notenbank im Umfeld einer schwachen diesem Grund heben wir unsere Zinsprognose für die
Konjunktur die Wirtschaft nicht mit weiteren Zins- Anleihemärkte an.
erhöhungen belasten wollen. Hierbei gilt es nicht zu
vergessen, dass eine Notenbank mit ihren Instrumenten
die Energiepreise nicht direkt beeinflussen kann.
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26.09.2022
Aktien
Schlechte Stimmung und keine Impulse Senkung der Prognosen
Seit Monaten dreht sich an den Märkten alles um die Aufgrund der Senkung unserer Konjunkturprognosen
gleichen Themen: Der Krieg in der Ukraine sorgt für müssen wir erneut unsere Erwartungen für den Aktien-
Knappheit und steigende Preise bei Energie. Hieraus markt reduzieren. Trotzdem sehen wir Potenzial für
folgen eine Eintrübung der Konjunkturperspektiven und einen Anstieg der Kurse. Sobald erkennbar wird, dass
hohe Inflation, worauf die Notenbanken mit kräftigen die Wirtschaft den Winter ohne große Schäden
Zinserhöhungen reagieren. Am Ende steht dann die bange überstanden hat, erwarten wir Anfang 2023 eine klare
Frage „Wie kommen wir über den Winter?“, die zum Kurserholung, was wir mit unseren neuen Prognosen
jetzigen Zeitpunkt niemand seriös beantworten kann. Aus per 31.03.2023 zum Ausdruck bringen wollen.
diesem Gedankengang entstand zuletzt ein Abwärtstrend, Insgesamt werden sich die Kurse aber nicht ganz so
der die Aktienindices auf neue Jahrestiefststände stark erholen wie wir bisher erwartet hatten, weshalb wir
geschickt hat. Derzeit fehlen Impulse, damit an den die Prognosen per Mitte 2023 senken.
Märkten über andere Themen spekuliert werden kann.
Entwicklung ausgewählter Aktienindices
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26.09.2022
Währungen
US-Dollar unterschreitet die Parität zum Euro U
Während die US-Wirtschaft „nur“ steigende Preise für Energie zu
spüren bekommt, wird in Europa über die Rationierung von Energie
spekuliert. Zusätzlich sind die Energiepreise hier deutlich stärker
angestiegen, so dass sich Europa im Nachteil befindet. Ein weiterer
Einflussfaktor ist die Politik der Notenbanken. Da in den USA früher
mit Zinserhöhungen begonnen wurde, bietet der Dollar-Raum höhere
Renditen. Nimmt man die geschilderten Faktoren zusammen, so ist
der US-Dollar gegenüber dem Euro derzeit im Vorteil. Der Euro-
Wechselkurs zum US-Dollar ist deshalb deutlich unter die Parität
gesunken. Wir erwarten nach dieser Bewegung zwar eine Erholung
des Euros, aber diese wird nicht so weit führen wie bisher erwartet.
Vor diesem Hintergrund passen wir unsere Prognosen an.
Historische Steuersenkung setzt Pfund unter Druck
In Sachen Energie ist die Situation in Großbritannien dem Euroraum
recht ähnlich. Die britische Notenbank ist hingegen mit ihren
Zinserhöhungen weiter vorangeschritten als die EZB. Zusätzlich wird
sie nun damit beginnen, ihre Anleihebestände abzubauen. Von
diesem Schritt dürfte die EZB noch mehrere Jahre entfernt sein.
Trotzdem konnte der Euro-Wechselkurs zum Britischen Pfund zuletzt
deutlich zulegen. So hat die neue Regierung in London Steuer-
senkungen angekündigt, die es in diesem Ausmaß zuletzt in den
1970er Jahren gegeben hatte. Da hieraus ein Anstieg der Staats-
verschuldung folgt, stiegen die britischen Anleiherenditen kräftig an
und das Pfund geriet trotz einer erneuten Zinserhöhung durch die
Bank of England unter Druck.
Stärke des Frankens hält an
Nachdem die EZB vorgelegt hatte, zog die Schweizerische National-
bank (SNB) zuletzt nach und erhöhte ebenfalls die Leitzinsen um 0,75
Prozent. Durch diesen Schritt hat sie dafür gesorgt, dass der
Schweizer Franken seine Stärke gegenüber dem Euro behalten
konnte. Da die Inflation in der Schweiz mit aktuell 3,5 Prozent
allerdings nicht so hoch liegt wie im Euroraum, haben wir Zweifel, ob
die SNB ihren Zinserhöhungskurs konsequent fortsetzen wird. Vor
diesem Hintergrund erwarten wir bis Mitte 2023 eine Rückkehr des
Wechselkurses über die Parität und passen die Prognose
entsprechend an.
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26.09.2022
Rohstoffe
Senkung der Prognose für den Goldpreis U
Die Schwäche des Goldpreises setzt sich fort. Trotz der hohen
Unsicherheit an den Märkten ist das Edelmetall nicht mehr als
„sicherer Hafen“ gesucht und der Goldpreis ist auf ein neues
Jahrestief gesunken. Der Grund sind die hohen Zinsen in den USA, wo
mittlerweile für zweijährige Staatsanleihen über vier Prozent Zinsen
geboten werden. Da die US-Notenbank weitere Zinserhöhungen
angekündigt hat, wird sich an dieser Situation vorerst nichts
verändern. Wir senken deshalb unsere Prognosen für den Goldpreis
auf 1.700 US-Dollar je Feinunze.
Konjunkturangst lastet auf dem Ölpreis
Der Ölpreis spiegelt derzeit die schwachen Erwartungen in Sachen
Konjunktur wider. So liegt der Preis mittlerweile auf dem tiefsten
Niveau seit Ausbruch des Ukrainekrieges. Vor diesem Hintergrund hat
sich das OPEC-Kartell mit seinen Partnern auf eine Kürzung der
Förderung verständigt. Zusätzlich können wir uns vorstellen, dass die
Ölnachfrage von einem drohenden Gasmangel profitieren könnte. Aus
diesen Gründen halten wir an unserer Prognose von 100 US-Dollar pro
Fass zum Jahresende fest. Mit „Überstehen“ des Winters und einer
konjunkturbedingt schwächeren Nachfrage erwarten wir für das
kommende Jahr aber ein Absinken des Ölpreises unter diese Marke
und passen unsere Prognose per Mitte 2023an.
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Prognosen im Überblick I 26.09.2022
Wachstum Bruttoinlandsprodukt 2021 2022e 2023e
Deutschland 2,8 % 1,5 % 0,0 % (1,5 %)
Euroland 5,3 % 1,25 % 1,0 % (2,0 %)
USA 5,7 % 2,0 % 1,5 % (2,0 %)
China 8,1 % 4,5 % 5,0 % (5,25 %)
Welt 5,9 % 3,0 % 2,0 % (3,0 %)
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Inflationsraten 2021 2022e 2023e
Deutschland 3,1 % 7,5 % (6,0 %) 5,0 % (3,5 %)
Euroland 2,6 % 7,5 % (6,0 %) 5,0 % (3,5 %)
USA 4,7 % 7,25 % (6,5 %) 3,5 %
...................................................................................................................................................................................................................................................
Zinsen Euroland/Deutschland Aktuell 31.12.2022e 30.06.2023e
EZB-Leitzins (Hauptrefinanzierungsinstrument) 1,25 % 2,00 % (1,25 %) 2,25 % (1,75 %)
Bundesanleihe 2 Jahre 1,93 % 1,50 % (0,90 % 1,75 % (0,80 %)
Bundesanleihe 10 Jahre 2,08 % 1,85 % (1,25 %) 2,20 % (1,00 %)
Zinsswap* 10 Jahre 2,67 % 2,40 % (1,70 %) 2,75 % (1,45 %)
Zinsswap* 20 Jahre 2,45 % 2,40 % (1,80 %) 2,75 % (1,50 %)
...................................................................................................................................................................................................................................................
Rohstoffe Aktuell 31.12.2022e 30.06.2023e
Gold /Feinunze in USD) 1.646 1.700 (1.850) 1.700 (1.850)
Öl (Sorte Brent, Barrel in USD) 85,69 100 95 (105)
*Kontrakte im Inter-Bankenhandel auf Basis der ESTR-Zinskurve
e = erwartet / bisherige Werte in Klammern
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Prognosen im Überblick II 26.09.2022
Währungen Aktuell 31.12.2022e 30.06.2023e
US-Dollar 0,97 1,02 (1,05) 1,05 (1,10)
Britisches Pfund 0,89 0,87 0,89
Schweizer Franken 0,95 1,00 1,05 (1,00)
...................................................................................................................................................................................................................................................
Aktienmärkte Aktuell 31.12.2022e 31.03.2023e 30.06.2023e
DAX 12.341 13.000 (14.500) 14.000 14.500 (15.500)
EuroStoxx50 3.364 3.550 (3.800) 3.850 3.900 (4.100)
Dow Jones 29.456 31.500 (34.000) 34.000 35.000 (36.000)
S&P 500 3.692 3.950 (4.200) 4.250 4.400 (4.600)
e = erwartet / bisherige Werte in Klammern
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