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Märkte & Mehr
Hintergrundinformationen, Analysen und Trends AusgabeIV
Ausgabe 2013
IV2009
01 Region mit Potenzial: 05 Covered Bonds: 08 Strategie-Update:
Die Märkte Arabiens holen auf. Ein Während der Finanzkrise galten sie Anle- Der FT UnternehmerWerte setzt auf Fami-
anhaltender Trend? Die Fondsmanager des gern als sicherer Hafen. Warum die Papiere lienunternehmen in Europa. Ein Ansatz, der
FT EmergingArabia berichten. auch weiterhin attraktiv bleiben. im aktuellen Marktumfeld punkten konnte.
Aufschwung am Golf
Von Mohammed Al Hashemi und Sherif Salem
Während die Emerging Markets
sich in diesem Jahr insgesamt
negativ entwickeln, verzeichneten
die Märkte am Golf einen rapiden
Aufschwung. Weshalb dieser
Trend langfristig anhalten sollte,
erfahren Sie von den für unseren
Arabienfonds FT EmergingArabia
verantwortlichen Managern
unseres Partners Invest AD aus
Abu Dhabi.
Die Aktienmärkte des Nahen Ostens haben
die letzten Nachwirkungen der globalen
Wirtschaftskrise nun endlich überwunden
und liegen in diesem Jahr weit vor den
Emerging Markets und den entwickelten
Märkten. Das regionale politische Risiko in
Kauf nehmend, konzentrierten sich die An-
leger verstärkt auf die robusten Volkswirt-
schaften im Arabischen Golf. So verzeichne-
ten die Märkte der Region, die sich zunächst
nur allmählich vom weltweiten Börsencrash
Ende 2008 erholten, in diesem Jahr einen
rapiden Aufschwung.
Das erfolgreiche Schuldenmanagement in
Dubai, höhere Investitionen der öffentlichen
Hand in die materielle und immaterielle Infra-
struktur, gesunde Leistungsbilanzüberschüs-
se – all dies hob die Stimmung der Anleger.
Und selbst als es aufgrund des avisierten
allmählichen Auslaufens der Anleihekäufe
Auf der Überholspur: Die Aktienmärkte der Golfregion liegen aktuell weit vor den Emerging Markets. durch die US Federal Reserve in den letz- 3
Schwerpunkt Märkte & Mehr
33 Fortsetzung von Seite 1
ten Wochen zu einem Abverkauf von Emerging-
Market-Titeln kam, konnte der Nahe Osten
seine Position behaupten und sich diesem
Trend erfolgreich entgegenstellen.
Während der MSCI Emerging Markets
Index um zehn Prozent nachgab, gewann der
S&P Pan-Arab Composite Index in diesem
Jahr rund 20 Prozent hinzu und lag damit
auch weit über dem 13-prozentigen Anstieg
des MSCI Global Markets. Der FT Emerging-
Arabia konnte dank seiner Übergewichtung
von Titeln aus den Vereinigten Arabischen
Emiraten (VAE), Katar und Saudi-Arabien im
laufenden Jahr sogar eine Rendite von über
20 Prozent erwirtschaften. Das Interesse an
dieser Region wird in den nächsten Jahren
wahrscheinlich noch zunehmen, denn die Unternehmen mit Potenzial: Bluechips wie die First Gulf Bank sind derzeit attraktiv bewertet.
VAE und Katar wurden kürzlich von MSCI
auf Emerging-Market-Status heraufgesetzt, schüsse aus. Für einen ausgeglichenen Haus- Auch wenn die Heraufstufung sich in naher
und es gibt Anzeichen dafür, dass Saudi- halt genügen den meisten Golfstaaten Zukunft wohl nicht wesentlich auf die von
Arabien seine Börsen bald ganz für auslän- Ölpreise von circa 90 US-Dollar pro Barrel, Asset-Managern zu treffenden Allokations-
dische Anleger öffnen könnte. in Katar sind 70 US-Dollar ausreichend. entscheidungen auswirken wird, ist langfris-
tig doch mit einem positiven Effekt für die
Die volkswirtschaftlichen Fundamental- Heraufstufung durch MSCI VAE und Katar zu rechnen. Die Entscheidung
daten sind solide, da die öffentliche Hand in Im Jahr 2008 zog MSCI zum ersten Mal in von MSCI belegt die höhere Reife der Märk
die Schaffung von Arbeitsplätzen investiert Betracht, die VAE und Katar von ihrem Fron- te, macht diese vertrauenswürdiger und
und die Ölpreise trotz der globalen wirt- tier-Market-Status heraufzustufen, aber es sollte auf lange Sicht dazu führen, dass glo-
schaftlichen Unsicherheit robust geblieben folgten noch fünf weitere Jahre, in denen die bale institutionelle Investoren größere und
sind. Obwohl es in den vergangenen Jahren Agentur diverse Aspekte wie Markttechno- langfristigere Positionen eingehen. Mehr
einen rapiden Anstieg der öffentlichen Aus- logie und -mechanismen, Liquidität und die Liquidität in den Märkten sollte wiederum
gaben gab, weisen die Staatshaushalte Über- Beteiligung ausländischer Anleger prüfte. mehr Investoren anziehen und somit einen
sich selbst verstärkenden Kreislauf anstoßen.
Solide haushaltszahlen
Sobald die VAE und Katar im Mai 2014
Haushaltssaldo (in % des BIP) dann auch formal Teil des MSCI Emerging
Market Index sind, werden diese Märkte
2010 2011 2012e 2013f 2014f
selbst bei neutraler Gewichtung von Neu-
BAHRAIN (2,1) (0,9) (1,3) (1,8) (0,9)
zuflüssen institutioneller Gelder profitieren,
KUWAIT 15,1 30,4 32,3 28,9 27,0
die ihnen aus anderen Schwellenländern und
Quelle: EFG-Hermes, Invest AD Research
KATAR 7,6 9,6 12,3 7,0 6,1
von globalen Index-Trackern zufließen. Für
SAUDI-ARABIEN 2,5 7,7 14,2 12,3 10,6 Katar könnte dieser Effekt in den kommen-
VAE (1,2) 3,1 5,4 2,9 4,7 den Jahren sogar noch ausgeprägter sein,
ÄGYPTEN (8,1) (9,8) (10,8) (12,1) (13,0) da das Emirat im Gegensatz zu den VAE noch
nicht Teil des FTSE Emerging Markets Index
Überschüsse: Trotz steigender öffentlicher Ausgaben sind die Haushalte vieler Golfstaaten im Plus. war, der von einigen großen passiven Inves-
toren abgebildet wird. Nach der Heraufstu-
2 | IV 2013
Märkte & Mehr Schwerpunkt
fung durch MSCI wird wohl auch FTSE eine reicher Umgang mit seinen fälligen Anleihen Einkommensanstieg und Boom verzeichnete,
ähnliche Entscheidung treffen. Außerdem führte zu einem deutlichen Rückgang der erlebte in den Folgejahren eine natürliche
blieb Katar im vergangenen Jahr hinter der CDS-Spreads. Aber auch die VAE nahmen Abkühlung der Konjunktur. Und obwohl die
Performance einiger Märkte in der Region Fahrt auf, und der Handel sowie die Logistik- FIFA die Ausrichtung der Fußballweltmeister-
zurück, und da viele Aktien jetzt attraktiv und Tourismusbranche verzeichneten schaft 2022 bereits im Jahr 2010 an Katar
bewertet sind, könnte die MSCI-Entschei- starkes Wachstum. In Dubai belebte sich der vergab, werden entsprechende Infrastruk-
dung wie ein Katalysator wirken und eine Immobilienmarkt; Mieten und Kapitalwerte turprojekte erst in zwei bis drei Jahren in
langfristige Rally befördern. lagen im letzten Jahr mancherorts um bis zu Angriff genommen.
20 Prozent über den Vorjahreswerten. Dubai
zählt darüber hinaus zu den Favoriten für die Auch wenn die Verträge für die Bauvorha-
„Die beste Perfor- Ausrichtung der Expo 2020, und sollte die ben erst Ende 2013 und 2014 geschlossen
mance wurde in die- Entscheidung im November positiv ausfallen,
ist angesichts der erwarteten Belebung des
werden, zeigt sich bei den Anlegern schon
heute steigendes Interesse. Die Bewertungen
sem Jahr von den Tourismus auch mit einer weiteren Verbes- sind ebenfalls attraktiv, der DSM-Index in
serung des Geschäftsklimas zu rechnen. Katar wird mit einem erwarteten KGV von
Märkten in Dubai und Selbst nach der kräftigen Rally ist bei einigen 10,5 gehandelt, während in anderen Ländern
in Dubai und Abu Dhabi gelisteten großen des Arabischen Golfs ein Index-KGV von 11
Abu Dhabi erzielt.“ Unternehmen noch einiges an Potenzial zu bis 13 verzeichnet wird. Mittelständische
heben; Bluechips wie die First Gulf Bank, Unternehmen, die in den vergangenen Jahren
Wenn die VAE und Katar nun jedoch in Emaar und Air Arabia sind attraktiv bewertet. unterdurchschnittlich abschnitten, könnten
den Fokus globaler Investoren rücken, müs- in den nächsten Monaten stärker hinzuge-
sen sich die börsennotierten Unternehmen Katar wieder im Aufwärtstrend winnen, insbesondere wenn ihr Geschäft mit
in diesen Märkten um eine Verbesserung Robuste Erträge und attraktive Bewertungen dem Infrastruktursektor verknüpft ist. Die
ihrer Investor Relations und um mehr Trans- der Unternehmen sowie die Aussicht auf Infrastrukturausgaben, die 2012 noch bei
parenz bemühen. Die Aufsichtsbehörden steigende Infrastrukturausgaben blieben von 14,5 Mrd. US-Dollar lagen, sollen sich bis
werden die Gelegenheit wohl ebenso zu nut- den Anlegern nicht unbemerkt. So hat sich Ende 2013 auf 25 Mrd. US-Dollar belaufen
zen versuchen und auf höhere Corporate der Aktienmarkt in Katar in den vergangenen und werden nach Aussagen des Wirtschafts-
Governance und Offenlegungsstandards vier Monaten der regionalen Rally ange- nachrichtendienstes MEED bis zur Weltmeis-
drängen. Liquidere Märkte könnten auch den schlossen und stieg in diesem Jahr bereits terschaft in 2022 weiterhin ansteigen. Ge-
IPO-Markt wieder zum Leben erwecken, und um 24 Prozent an. Katar, das gegen Ende plante Megaprojekte sind zum Beispiel der
es ist denkbar, dass Unternehmen aus den des letzten Jahrzehnts im Zuge der Fertig- Bau eines Bahn- und U-Bahn-Netzes. Bei
benachbarten Ländern ein Listing in den VAE stellung großer Gasprojekte einen starken einer weiteren Belebung des öffentlichen 3
und in Katar in Erwägung ziehen, um sich
besseren Zugang zu den globalen Emerging- überzeugende performance
Markets-Investoren zu verschaffen. in %
140
FT EmergingArabia (EUR) MSCI EM NR EUR Benchmark
Aufstieg der Vereinigten Arabischen Emirate + 21,6
Die beste Performance der Region wurde in 120
diesem Jahr von den Märkten in Dubai und + 6,8
Quelle:: FRANKFURT-TRUST Stand: 27.08.2013
Abu Dhabi erzielt. Die Liquidität kehrte wie-
-4,8
der an die Märkte zurück, das durchschnitt- 100
liche tägliche Handelsvolumen verdreifachte
sich in diesem Jahr und stieg auf mehr als 80
150 Millionen US-Dollar, und beide Märkte Aug. 12 Nov. 12 Feb. 13 Mai 13 Aug. 13
konnten um circa 65 beziehungsweise 50
Überlegen: Der FT EmergingArabia konnte im laufenden Jahr bisher eine Rendite von über 20
Prozent zulegen. Zu Beginn war die Rally Prozent erwirtschaften.
vom „Risikoabbau“ getrieben: Dubais erfolg-
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Schwerpunkt Märkte & Mehr
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Sektors, der Industrie und der Finanzbranche Aktienmarkt ausländischen Investoren zu nun rund 370 US-Dollar pro Tonne ausge-
könnten die mittelständischen Unternehmen öffnen und direkte Anlagen zu ermöglichen. weitet. Ein positiver Nebeneffekt könnte
als Erste profitieren. Unternehmen wie Qatar Bislang ist ein Investment nur über struktu- darin bestehen, dass kostenintensive und
Cement, Qatar Gas Transport (Nakilat) und rierte Produkte möglich. Seit das Land im ineffiziente Produzenten in Nordasien, die
Qatar Navigation Company (Milaha) sind Juni ankündigte, das auf Donnerstag und ihre Kapazitäten 2012 stark zurückgefahren
direkt mit der makroökonomischen Entwick- Freitag entfallende Wochenende zwecks hatten und Gefahr liefen, schließen zu müs-
lung verknüpft, während die Commercial Angleichung an die globalen Märkte auf den sen, überleben. Diese „marginalen Herstel-
Bank Qatar, die Qatar National Bank und Freitag und Samstag zu verschieben, und ler“ bestimmen die Preise für Produkte,
Masraf Al Rayyan wahrscheinlich projektbe- dies auch sehr schnell umgesetzt wurde, insbesondere in Asien, und halten sie auf
dingtes Kreditwachstum verzeichnen wer- mehren sich die Spekulationen über anste- dem höchstmöglichen Niveau.
den. Das Kreditvolumen der Banken soll in hende weitere Veränderungen.
den nächsten Jahren um rund 15 bis 20 Pro- Die saudischen Hersteller von Rohpro-
zent ansteigen, die Finanzbranche bereitet Der Markt hat im vergangenen Jahr eine dukten wie Polyethylen hoher und niedriger
sich mit der Aufnahme von Kapital an den eher schwache Performance gezeigt, wobei Dichte (HDP und LDP) sowie linearem Poly-
Anleihemärkten bereits auf die höhere Nach- die Petrochemie-Titel aufgrund der nachlas- ethylen niedriger Dichte (LLDP) werden
frage vor. Ungeachtet dieses Wachstums senden Weltwirtschaft besonders stark davon am meisten profitieren – hier zeigt
findet der Sektor auch aufgrund der hohen nachgaben. Der Sektor scheint aber nun sich positive Preisdynamik. In Anbetracht
Bardividenden und Renditen von mehr als attraktiv bewertet zu sein, insbesondere dieser Entwicklungen und im Vergleich zum
6 Prozent bei den Anlegern Gefallen. wenn die Margen sich weiter verbessern und globalen Konkurrenten Dow Chemical, der
die Nachfrage aus China steigt, während die ein KGV von 12,5 hat, erscheint die SABIC-
Vorräte schrumpfen. Der größte Industrie- Aktie attraktiv: Das erwartete KGV liegt
„Saudi-Arabien ist konzern des Landes, SABIC, scheint trotz etwas über zehn und die Dividendenrendite
der Markt, den man der nachlassenden heimischen Konjunktur
angesichts des sich erholenden Bausektors
bei 5,5 Prozent. Die saudische Petrochemie
wird daher wahrscheinlich ab 2014 eine Er-
in der nächsten in den USA und steigender Nachfrage aus holung auf der Ertragsseite erleben, und wir
China zunehmend optimistisch gestimmt. erwarten in den nächsten Monaten verstärk-
Zeit aufmerksam tes Anlegerinteresse an diesen Titeln.
Obwohl die Preise in der Petrochemie
beobachten sollte.“ weltweit gesunken sind – Ethylen liegt
4 Prozent unter dem Vorjahresniveau – stie- Mohammed Al
Hashemi,
Interessanter Markt gen die Margen da der Preis des Hauptroh-
Head of Asset
Saudi-Arabien ist vielleicht der Markt, den stoffs Naphtha ebenso fiel wie der Rohöl- Management, Invest AD
man in den nächsten Monaten am aufmerk- preis. Der Spread zwischen Ethylen und
samsten beobachten sollte, denn das Land Naphtha hat sich von den noch 2012 ver-
scheint Vorbereitungen zu treffen, seinen zeichneten 270 US-Dollar pro Tonne auf
Dividendenrenditen im Vergleich
2013 E KGV Geschätztes KGV- KBV Dividendenrendite
Wachstum (von 2012–2013)
Sherif Salem,
MSCI EM 9,6 6,9% 1,3 3,3% Portfoliomanager,
Invest AD
Quelle: Bloomberg, Deutsche Bank
MSCI World 12,9 7,4% 1,8 2,9%
MSCI Europe 12,1 8,5% 1,5 3,9%
MENA 11,7 13,9% 1,4 4,5%
Kennzahlen: Die Märkte Arabiens und Nordafrikas überzeugen aktuell durch attraktive Bewertungen.
4 | IV 2013Märkte & Mehr Strategie
Covered Bonds – ein Hort
der Sicherheit?
Von Klaus Spöri
Einfamilienhäuser: Auch Hypotheken dienen als Sicherheiten im Deckungsstock von Covered Bonds, die in Deutschland als Pfandbriefe bezeichnet werden.
Während der Finanzkrise galten Covered Bonds Anlegern als sicherer cherheit bei der Zentralbank hinterlegt wer-
Hafen – dank ihrer vergleichsweise hohen Sicherheit und Liquidität. den können. Somit können sich Banken, wenn
schon nicht über den Kapitalmarkt, zumindest
Gleichzeitig waren und sind sie der einzige wirklich funktionierende
über die Zentralbank refinanzieren.
Weg der Banken für die Refinanzierung in schwierigen Zeiten. Auch
deshalb spricht einiges weiterhin für die besicherten Papiere. Beliebte Alternative
Die europäische Staatsschuldenkrise und
Die Pleite der US-Investmentbank Lehman Gattung gab es allerdings im Rentenmarkt, der Haircut der griechischen Staatsanleihen
Brothers führte zu einem massiven Misstrau- die relativ liquide war und auf große Nachfra- führten den Marktteilnehmern eindrücklich
en gegenüber Bankschuldverschreibungen. In ge stieß: „Covered Bonds“, der Markt für vor Augen, dass Staatsanleihen nicht so
der Folge wurde die Refinanzierung der Ban- „gedeckte Anleihen“, in Deutschland als sicher sind, wie viele bis dato glaubten. Die
ken immer schwieriger: Um überhaupt noch Pfandbriefe bekannt. Neben der Liquidität Herabstufung vieler Euro-Staaten durch die
Fremdkapital zu erhalten, mussten die Banken liegt der weitere Charme dieser Wertpapier- Ratingagenturen versetzte die Investoren in
immense Renditeaufschläge offerieren. Eine gattung darin, dass die Papiere auch als Si- ein Dilemma: In welche Rentengattung 3
IV 2013 | 5Strategie Märkte & Mehr
33 Fortsetzung von Seite 5
sollten sie noch investieren, wenn das vor- nationale Bankenaufsicht reguliert und über- Aufgrund dieses besonderen Status bleibt
herrschende Sicherheitsbedürfnis und be- wacht; dies gilt auch für den Insolvenzfall die Nachfrage nach dieser Wertpapiergat-
stehende Anlagerestriktionen erfüllt werden des Emittenten. tung auch in Zukunft hoch.
sollten? Ganz zu schweigen von der benötig- – Das Rating der Covered Bonds liegt im
ten Mindestrendite! Nach den massiven Regelfall deutlich über demjenigen des Auf den ersten Blick sind Covered Bonds
Zinssenkungen der EZB boten die Staats- Emittenten, was sich aus dem Deckungs- die perfekte Wertpapiergattung für den
anleihen der Kern-Euro-Staaten schließlich stock erklärt. konservativen Investor. Einen Haken gibt es
nur noch eine bescheidene Verzinsung. aber doch. Die Ratingagenturen sind inzwi-
Im Jahr 2012 wurde das Label European schen dazu übergegangen, die Ratings für
Covered Bond Council (ECBC) ins Leben diese Papiere zu einem bestimmten Grad
„Covered Bonds gerufen. Emittenten, die darunter firmieren, vom Rating des korrespondierenden Hei-
sind die perfekte haben sich verpflichtet, einheitliche Be-
richtsstandards einzuhalten und somit eine
matlandes abhängig zu machen. Diese Ab-
hängigkeit manifestiert sich im sogenannten
Wertpapiergattung bessere Vergleichbarkeit der Deckungsstö- Sovereign Ceiling, frei übersetzt: der syste-
cke für die Investoren zu ermöglichen. mischen Unterstützungsmöglichkeit des
für den konserva- Staates. Per Definition gilt diese Unterstüt-
Im Zuge der Überlegungen von Regie- zung aber zuerst für den Emittenten, also
tiven Investor.“ rungen und Aufsichtsbehörden zur Siche- die Bank selbst, ungeachtet der Qualität des
rung des Weltfinanzsystems wurde der Li- Deckungsstockes.
Als große Alternative bot sich vielen In- quidität der Banken eine relativ hohe
vestoren der Markt für Covered Bonds an. Aufmerksamkeit geschenkt. Eine Konse- Dies hatte etwa zur Folge, dass eine
Diese Papiere boten all das, was das Anle- quenz war die Einführung von LCR (Liquidi- Ratingherabstufung für etliche Covered
gerherz begehrte: Sicherheit, Liquidität, ty Cover Ratio). Diese Regel tritt voraus- Bonds respektive deren Emittenten in Italien
höhere und stabile Ratings sowie eine im sichtlich mit Basel III in Kraft, wirft ihre erfolgte, als Italien herabgestuft wurde. Da-
Vergleich zu Bankschuldverschreibungen Schatten aber schon weit voraus. Covered bei hatte sich an der Qualität der jeweiligen
deutlich geringere Volatilität. Diese Attrak- Bonds befinden sich unter dem neuen LCR- Deckungsstöcke nichts geändert. Schließlich
tivität führte dazu, dass manche Covered Regime auf einer Stufe mit – unter Rating- sind vor allem die guten Banken von der
Bonds in der Rendite unter den Staatsanlei- gesichtspunkten – schwächeren Staatsan- Deckelung der Ratingeinstufung auf dem
hen des betreffenden Landes lagen. Promi- leihen und Papieren von Entwicklungsbanken. Niveau des Staatsratings betroffen, was sich
nentes Beispiel hierfür ist Italien.
Die Risikoaufschläge haben zum Teil Vorkrisenniveau erreicht
Mehrfache Sicherung
250
Covered Bonds werden über die nationale CB vs Banks Sen. CB vs Sovereigns CB vs Agencies CB vs Supras
Gesetzgebung der jeweiligen Länder gere- 200
Asset Swap Spread in Basispunkten
gelt. Diese unterscheiden sich zwar, aber für 150
alle Länder können doch folgende Parameter 100
definiert werden:
50
– Besicherung durch Hypotheken oder
0
Schuldverschreibungen öffentlicher Schuldner.
– Ausstehendes Emissionsvolumen ist durch -50
entsprechende Deckungsmasse – den soge- -100
nannten Deckungsstock – immer übersichert. -150
Quelle: Markit/DZ Bank
– Der Anleger kann gegenüber dem Emit-
-200
tenten und dem Deckungsstock vorrangig 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Anspruch geltend machen.
Normalisierung: Während der Krise lagen die Renditen von Covered Bonds aufgrund der hohen Nach-
– Die Qualität des Deckungsstocks wird frage sogar unter denen von Staatsanleihen des betreffenden Landes – zum Beispiel im Falle Italiens.
durch die spezifische Gesetzgebung und die
6 | IV 2013Märkte & Mehr Strategie
COVERED BONDS: DER DECKUNGSSTOCK VERLEIHT SICHERHEIT mischen Bedeutung für viele Banken weltweit
darf man einen zentralen Punkt nicht ver-
Emissionserlös
gessen: Covered Bonds waren und sind der
Investor Bank
einzige wirklich funktionierende Refinanzie-
Emission von
rungsweg für die Banken in der Krise. Kein
Übertragung von
Pfandbriefen Deckungswerten Land wird hinnehmen, dass ein Covered
Bond ausfällt, denn damit würde der gesamte
Markt und somit die Refinanzierung der hei-
mischen Finanzindustrie infrage gestellt
werden. Diesem Umstand wird durch die
Garantie neue EU-Resolution und die LCR-Anrech-
duch gesonderten Deckungsstock
(je nach Gesetzgebung
nung Rechnung getragen.
Deckungstock
innerhalb oder außerhalb
der Bankbilanz)
Die Attraktivität des Covered-Bonds–
Quelle: DZ Bank
Segments zeigt sich auch darin, dass mitt-
Bewährte Konstruktion: Aufgrund der hohen Qualität der Sicherheiten im Deckungsstock weist
dieser oft ein deutlich besseres Rating auf als der Emittent der Covered Bonds. lerweile Länder außerhalb Europas beginnen,
sich mit Covered Bonds zu beschäftigen. Sie
sind der „Exportschlager“ Europas auf dem
wiederum auf das Covered-Bonds-Rating trieben durch die europäische Staatsschul- Weltkapitalmarkt. Allerdings muss auch
niederschlägt. Folglich nimmt auch die Mög- denkrise, in Richtung High-Yield driften kritisch angemerkt werden, dass die jüngsten
lichkeit einer qualitativen Differenzierung respektive diesen Ratingstatus schon er- Überlegungen beziehungsweise Gestal-
verschiedener nationaler Covered-Bond- reicht haben und von vielen Portfoliomana- tungen wohl am ursprünglichen Thema etwas
Programme auf Basis der Ratings ab. Die gern aufgrund von Ratingbeschränkungen vorbeizielen. So denken Banken darüber
Analyse der Investoren muss also differen- veräußert werden müssen. nach, spezielle Deckungsstöcke aufzulegen,
zierter und vielschichtiger erfolgen, als dies die mit Unternehmenskrediten besichert
mitunter in der Vergangenheit der Fall war.
„Bei Covered sind. Eine weitere „Spielwiese“ ist die Eta-
blierung einer flexibleren Rückzahlung –
Risiko Ratingherabstufungen
Es ergibt sich daher ein etwas widersprüch-
Bonds auf ,fallen Stichwort „pass-through-structure“ –, woran
wiederum manche Ratingagentur Gefallen
liches Bild. Einerseits erfahren Covered angels‘ zu setzen findet. Inwiefern sich diese Innovationen
Bonds im Zuge der Bankenaufsicht und der aber noch von ABS-Transaktionen unter-
Verabschiedung eines EU Resolution Regime kann sich lohnen.“ scheiden, darf infrage gestellt werden.
zur Bankenabwicklung bzw. –rettung große
Unterstützung, andererseits steigt das Dieser Umstand offeriert aber auch In- Dagegen stellt der klassische Covered
Risiko von Ratingherabstufungen. Ein kurzer vestmentopportunitäten. Die Ausfallrisiken Bond, selbst in schlechterer Ratingqualität,
Exkurs zum EU-Resolution Regime: Die für Covered Bonds im Non-Investment- für Investoren eine sehr interessante Wert-
Wahrscheinlichkeit eines Verlusts auf Senior- Grade-Status sind deutlich geringer als bei papiergattung dar.
Ebene nimmt zu, da durch die Vorzugsstel- „normalen“ High-Yield-Bonds und/oder Hy-
lung der gesicherten Einlagen und anderer bridanleihen. So handeln diese Emissionen
besicherter Verbindlichkeiten, wozu auch mit deutlichem Renditeaufschlag in Relation Klaus Spöri,
Fondsmanager
Covered Bonds zählen, das Ausmaß des zu etwa zu deutschen Pfandbriefen. Konse-
FRANKFURT-TRUST
erwartenden Verlustes im Falle eines Bail-ins quent auf „fallen angels“ im Bereich Covered
steigt. Die Ratingagenturen haben jedoch Bonds zu setzen kann und wird sich lohnen.
bislang in ihren Modellen die aufsichtsrele-
vanten Aspekte ganz offensichtlich noch Systemische Bedeutung
nicht berücksichtigt. Dies bedeutet im Um- Sicherlich ist das Risiko bei solchen Wert-
kehrschluss, dass Emittenten, teilweise ge- papieren höher, aber aufgrund der syste-
IV 2013 | 7Strategie-Update Märkte & Mehr
Strategie-Update
-
Strategie
ATE
U PD
FT UnternehmerWerte
Von Stephan Thomas
Der FT UnternehmerWerte setzt auf Familienunternehmen in Europa
– ganz im bewährten Stil. Dieser Ansatz konnte im aktuellen
Sports Direct-Filiale:
Renditebringer im Marktumfeld punkten. Zuletzt wurde bei solchen zyklischen Werten
Fonds-Portfolio. aufgestockt, die von der Konjunkturerholung profitieren.
Die Strategie des Fonds hat sich mit dem wertentwicklung in prozent im laufenden jahr
Wechsel im Fondsmanagement nicht grundle-
gend geändert: Der Fonds investiert europa- FT UnternehmerWerte Stoxx 600 NR EUR
weit ausschließlich in Aktiengesellschaften, in
Quelle: FRANKFURT-TRUST; Stand: 27.08.2013
120
denen Eigentümer selbst engagiert sind bzw. + 15,2
entscheidenden Einfluss in Vorstand oder Auf-
sichtsrat haben. Charakteristisch für den Fonds 110
+ 9,5
ist weiterhin ein Bottom-up-Ansatz mit ge-
zielter Einzeltitelauswahl; daraus ergeben sich
dann indirekt die Länder- und Sektorenge- 100
wichtungen. Den in diesem Jahr erfolgreichen Dez. 12 März 13 Juni 13
Ansatz, an gut abschneidenden Werten fest- Deutlicher Vorsprung: Der FT UnternehmerWerte hängt den Vergleichsindex ab.
zuhalten, vom Markt vernachlässigte „under-
dogs“ aber zu verkaufen, behielten wir bei.
Insgesamt bevorzugen wir einen Stil der ruhigen ment in den Rohstoffwerten Tenaris und sich die Bedeutung einzelner Investments
Hand: Die Umschlagshäufigkeit des Portfolios ArcelorMittal, die ihren Sitz in Luxemburg im Portfolio, was es im Sinne eines aktiven
liegt vergleichsweise niedrig bei ca. 0,35. haben. Auch die Aktienengagements in Ös- Managements erlaubt, klarere Akzente zu
terreich und Frankreich wurden ausgebaut. setzen.
Übergewicht deutscher Werte reduziert Bei der Sektorengewichtung wurden Aktien
Das Portfolio wurde an das sich verändernde in den konsumnahen Bereichen Health Care Der Wertentwicklung hat diese Vorge-
Marktumfeld angepasst. So verkauften wir und Öl & Gas deutlicher reduziert. Im Ge- hensweise gutgetan. Seit Jahresbeginn hat
die Automobilwerte Continental und VW, gensatz stockten wir bei Rohstoffen und der Fonds seine Benchmark um ca. 4,7 Pro-
wodurch sich das hohe Übergewicht von Industriewerten auf. Die Kassehaltung er- zentpunkte geschlagen (per Ende August
Deutschland im Portfolio von 10,4 auf 6,3 höhten wir auf ca. 5 Prozent, um für die 2013). Dazu haben hauptsächlich Sports
Prozent reduzierte. Außerdem reduzierten erwartete Marktkorrektur gewappnet zu sein Direct (Einzelhandel), Supergroup (Einzel-
wir auch Positionen in Dänemark, Norwegen und diese für Zukäufe zu nutzen. Die Anzahl handel), Brembo (Autozulieferer), Eurofins
und Schweden (Öl- und Transportwerte). der Werte wird mit etwas mehr als 50 Aktien (Pharma) und Mediolanum (Versicherung)
Im Gegenzug erhöhten wir unser Engage- bewusst niedrig gehalten – damit erhöht beigetragen.
IMPRESSUM
Stephan Thomas,
Herausgeber: FRANKFURT-TRUST Fotos: Bildagentur Hamburg (1), dpa (1), Fondsmanager
Investment-Gesellschaft mbH, Bockenheimer iStockphoto (1), Reuters (1), PR (4) FRANKFURT-TRUST
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