Schweizer Pensionskassen 2013 - UB Basel
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SC2 9301d 09.13
Schweizer
Pensionskassen 2013
Ergebnisse der Umfrage
Daten, Analysen und Beiträge zu:
– Neue Prozesse für die taktische
Asset Allocation
– Grosse Heterogenität in der 2. Säule
– Zur geplanten Verordnung gegen
die Abzockerei
– Vermögensverwaltungskosten
in BewegungSwisscanto – ein führender Asset Manager
In der Schweiz ist Swisscanto einer der führenden Anlage-
fondsanbieter, Vermögensverwalter und Anbieter von
Lösungen der beruflichen und privaten Vorsorge. Das
Gemeinschaftsunternehmen der Schweizer Kantonalbanken
verwaltet Kundenvermögen von CHF 51,4 Milliarden
und beschäftigt 400 Mitarbeitende in Zürich, Bern, Basel,
Pully, London, Frankfurt am Main und Luxemburg (Stand
30. Juni 2013).
Als ausgewiesener Spezialist entwickelt Swisscanto quali-
tativ hochstehende Anlage- und Vorsorgelösungen für
private Anleger, Firmen und Institutionen. Als Fondsanbieter
wird Swisscanto national und international regelmässig
ausgezeichnet. Weiter ist Swisscanto für seine Vorreiter
rolle bei nachhaltigen Anlagen sowie für die jährlich
publizierte Studie "Schweizer Pensionskassen" bekannt.
www.swisscanto.ch
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Blog: blog.swisscanto Herausgeber Swisscanto Asset Management AG, Waisenhausstrasse 2, 8021 Zürich
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Swisscanto Asset Management AG, September 2013
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Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen wurden von Swisscanto Asset Management AG mit grösster Sorgfalt zusammengestellt. Die Informationen
und Meinungen stammen aus zuverlässigen Quellen. Trotz professionellem Vorgehen kann Swisscanto Asset Management AG die Richtigkeit, Vollständig-
keit sowie Aktualität der Angaben nicht garantieren. Zahlen zur Performance sind vergangenheitsbezogen und dürfen nicht als Garantie für die künftige Ent-
wicklung verstanden werden. Swisscanto Asset Management AG lehnt jede Haftung für Investitionen, die sich auf dieses Dokument stützen, ab. Diese darin
enthaltenen Informationen sind nur insoweit ein Angebot, als sie ausdrücklich als solche gekennzeichnet sind. Ohne vorherige schriftliche Genehmigung durch
Swisscanto Asset Management AG darf dieses Dokument weder für einen öffentlichen noch kommerziellen Zweck verwendet werden.
Mit der Unterzeichnung der Grundsätze für verantwortungs-
volles Investment der Vereinten Nationen (United Nations
Principles for Responsible Investment – UN PRI) verpflichtet
sich Swisscanto zum umfassenden Einbezug von Nachhaltig
keitsaspekten in sämtliche Investmentprozesse.
www.swisscanto.ch/nachhaltigkeit
© Swisscanto Asset Management AGInhaltsverzeichnis
Zur Studie 4
Dr. Gérard Fischer
Das Projekt Altersvorsorge 2020
Risiken und Nebenwirkungen 5
Hanspeter Konrad
Zur geplanten Verordnung gegen die Abzockerei
Praxistaugliche Umsetzung einer Führungsaufgabe 9
Peter Bänziger, Thomas Härter
Neue Prozesse für die taktische Asset Allocation
Buy And Hold reicht nicht mehr 13
Stephan Wyss, Andreas Müller
Finanzierungssysteme der öffentlichen Kassen
Harte Entscheide für die Kantone 17
Dr. Ueli Mettler, Dr. Alvin Schwendener
Vermögensverwaltungskosten in Bewegung 21
Colette Nova
Keine Chance ohne Zugeständnisse der Sozialpartner 25
Dr. Stephan Skaanes, Lukas Riesen
Grosse Heterogenität in der 2. Säule
Mahnung zur Vorsicht bei der Dateninterpretation 27
Peter Zanella
Nachhaltige Bewertung und Finanzierung von Vorsorgeverpflichtungen
Solidarität auf dem Prüfstand 30
Ergebnisse der Umfrage
Die Swisscanto Umfrage
Resultate der Umfrage 2013 35
Die Teilnehmer der Umfrage
Verzeichnis der Vorsorgeeinrichtungen 60
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 3Zur Studie
Die Swisscanto Umfrage Schweizer Pensionskassen wird Wertvolle Fachbeiträge als Ergänzung zu den Resultaten
bereits zum 13. Mal durchgeführt. Sie erfasst wichtige der Umfrage lieferten:
Daten zur Struktur, zu den Leistungen und Kapitalanlagen • Dr. Gérard Fischer, CEO Swisscanto Gruppe
sowie zum Deckungsgrad und zur Performance. • Peter Bänziger, Leiter Asset Management/
CIO Swisscanto Gruppe;
Das Ziel ist, den beteiligten Institutionen Vergleichs-, Füh- Thomas Härter, Chief Strategist Asset Management
rungs- und Entscheidungsinstrumente zu bieten und den • Hanspeter Konrad, Direktor ASIP Schweizerischer
interessierten Kreisen aus dem Vorsorgewesen, der Politik Pensionskassenverband
und der Wissenschaft Grundlagen für eine fundierte • Dr. Ueli Mettler, Partner c-alm AG;
Auseinandersetzung mit der beruflichen Vorsorge bereit Dr. Alvin Schwendener, Senior Consultant c-alm AG
zustellen. • Colette Nova, Leiterin des Geschäftsfeldes AHV,
Berufliche Vorsorge und EL beim BSV
Gleiche Ziele verfolgt auch der Schweizerische Pensions • Dr. Stephan Skaanes, Partner PPCmetrics;
kassenverband ASIP. Ihm werden die Daten jener Vor Lukas Riesen, Consultant PPCmetrics
sorgeeinrichtungen zur Verfügung gestellt, die dazu ihre • Peter Wirth, Geschäftsführer Vorsorgeforum
Einwilligung gegeben haben. • Stephan Wyss, eidg. dipl. Pensionsversicherungsexperte;
Andreas Müller, eidg. dipl. Pensionsversicherungsexperte
Allen teilnehmenden Kassen, ihren Geschäftsführern und Swisscanto Vorsorge AG Zürich
Stiftungsräten gebührt ein grosser Dank für die Bereit- • Peter Zanella, Towers Watson, Director,
schaft, die Daten einzugeben und die Fragen zu aktuellen Retirement Services, Switzerland
Vorsorgethemen zu beantworten.
Swisscanto will mit der Publikation der Daten nicht nur
Zu danken ist auch dem ASIP für seine Unterstützung und den Fachkreisen in der beruflichen Vorsorge, sondern auch
den Mitgliedern des Beirats, die sich aktiv bei der Erstellung den Politikern, Medien und einer weiteren interessierten
des Fragebogens engagierten und mit zahlreichen Vor Öffentlichkeit einen Dienst erweisen. Die vielen positiven
schlägen und wertvollen Kritiken dessen Gestaltung beein- Rückmeldungen zur Studie ermuntern uns und sind uns
flussten. Es sind dies: gleichzeitig Ansporn.
• Heinrich Leuthard, Schwyzer Kantonalbank
• Susanne Jäger, Aargauische Pensionskasse Swisscanto wünscht Ihnen eine interessante Lektüre. Für alle
• Hanspeter Konrad, Schweizerischer Pensionskassen Kommentare, Anregungen und Kritiken sind wir dankbar.
verband (ASIP)
• Christoph Ryter, Migros-Pensionskasse/ Swisscanto Asset Management AG
Schweizerischer Pensionskassenverband (ASIP) September 2013
• Dr. Peter Schnider, VPS Verlag Personalvorsorge
und Sozialversicherung AG
• Dieter Stohler, Pensionskasse des Bundes Publica
• Andreas Zingg, Geschäftsbereich Unternehmenskunden
Swiss Life
4 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Das Projekt Altersvorsorge 2020
Risiken und Nebenwirkungen
Bei der Formulierung der Ziele fallen folgende Punkte auf:
• Die 3. Säule gehört in diesem Paket nicht zur Vorsorge.
Dies entspricht zwar nicht dem Verfassungsartikel mit dem
Dreisäulenprinzip, aber für die 3. Säule fühlt sich der
Bundesrat offenbar nicht zuständig.
• Das Leistungsniveau, das heute besteht, soll gehalten wer-
Dr. Gérard Fischer, den. Unklar ist, ob es um das Leistungsniveau der Rentner,
CEO Swisscanto Gruppe der Rentner in den nächsten zehn Jahren, der Frührentner
oder auch um das Leistungsniveau der jüngeren Generatio
Mit dem Projekt "Altersvorsorge 2020" will der nen gehen soll. An anderer Stelle 2 wird immerhin das
Bundesrat AHV und berufliche Vorsorge gleichzeitig ursprüngliche Ziel der Altersvorsorge genannt, nämlich:
reformieren und damit den gordischen Knoten, "Die Leistungen der BVG-Minimalvorsorge erfüllen zu
den die Politik in den letzten Jahrzehnten geknüpft sammen mit den Renten der AHV/IV die dem Dreisäulen-
hat, durchschlagen. Zu den Risiken und Neben konzept zugrunde liegende Erwartung einer Ersatzquote
wirkungen all der vorgeschlagenen Massnahmen von 60 Prozent des letzten Einkommens."
gibt es jedoch keine "Packungsbeilage".
So wie die Ziele formuliert sind, wird impliziert, dass die
Der Bundesrat hat unter dem Titel "Die Altersvorsorge für vorgeschlagenen Kompensationsmassnahmen zum Erhalt
die nächsten Generationen sichern" am 21. Juni 2013 einen des Leistungsniveaus auch dann greifen, wenn das Leis-
"umfassenden Lösungsansatz für eine mehrheitsfähige tungsziel bereits über den angestrebten 60 Prozent liegt.
Reform bis zum Jahr 2020" präsentiert. Eine "Gesamtsicht
der Probleme und ein umfassender Lösungsansatz" sollen Herausforderungen
erfolgversprechend sein. Nachfolgend wird geprüft, ob die Die Eckwerte 3 nennen drei Herausforderungen:
vorgeschlagenen Massnahmen zu den tatsächlichen Heraus 1. Die steigende Lebenserwartung: Dies ist eine Heraus
forderungen passen. forderung für die 1. und 2. Säule, werden doch damit die
"Rentnerferien", für die gespart werden muss, laufend
Ziele des Lösungsansatzes länger.
Als Ziele1 der Reform werden genannt: 2. Die demografische Entwicklung: Dies ist vor allem ein
• "Das Leistungsniveau der (…) Vorsorge soll gehalten Problem im Umlageverfahren und damit eines der AHV.
und gesichert werden" und 3. Die verschlechterten Möglichkeiten der Vermögensanlage
• "Die Finanzierungsgrundlagen von AHV und beruflicher und das niedrige Zinsniveau: Dies ist primär ein Problem
Vorsorge sollen nachhaltig den demografischen und wirt- in der 2. Säule mit ihrem Kapitaldeckungsverfahren.
schaftlichen Verhältnissen angepasst werden."
Positiv zu nennen ist, dass die 1. Säule nicht mehr als Vor-
sorge ohne Probleme dargestellt wird, wie dies von Teilen
der politisch interessierten Kreise immer noch gerne getan
wird, sondern dass die absehbaren Entwicklungen in der
1. Säule als Herausforderung anerkannt werden und damit
der Handlungsbedarf klar bejaht wird.
1 Eckwerte der Reform der Altersvorsorge 2020, Seite 4.
2 Leitlinien der Reform der Altersvorsorge 2020, Seite 16.
3 Eckwerte der Reform der Altersvorsorge 2020.
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 5Bei den Herausforderungen der beruflichen Vorsorge wird versprechen deutlich höher liegt im Vergleich zu den
jedoch wenig differenziert. Die privatrechtlichen Vorsorge- Renditen von Obligationen. Dieses Problem wird im vor
einrichtungen mit einem durchschnittlichen, vermögens liegenden Paket weder genannt noch gelöst.
gewichteten Deckungsgrad von 107,6 Prozent 4 und einem
technischen Zins von 3,08 Prozent (Beitragsprimat) stehen Probleme in der 2. Säule
vergleichsweise gut da. Sie weisen deutlich weniger Hand- Bei welchen Gruppen machen sich die Herausforderungen
lungsbedarf auf als etwa die öffentlich-rechtlichen und wie Langlebigkeit und tiefere Anlagerenditen besonders be-
haben in der Vergangenheit auf die Herausforderungen merkbar. Wo sind die Problemgruppen?
reagiert, auch ohne Massnahmenpaket des Bundesrats.
Leider waren es die politisch verordneten Parameter wie • Lebensversicherungen
Mindestverzinsung und Mindestumwandlungssatz, die Die durch den SST ausgelösten höheren Kapitalanforde
Kassen im Obligatoriumsbereich oder mit hohem Rentner- rungen sind nachteilig für den Standort Schweiz, weil
anteil in eine schwierige Situation gebracht haben. Ohne die höheren Kapitalkosten an den Kunden weitergegeben
diese politischen Vorgaben bräuchten die privaten Kassen werden müssen, was das Vollversicherungsmodell mit
wahrscheinlich kein neues Paket. Versicherungslösung für 150 000 KMU und 1 Million Ver
sicherte gefährdet.
Bei den öffentlich-rechtlichen Kassen bleibt die Ausfinanzie-
rung ungelöst. Bei einem Deckungsgrad von 90,3 Prozent • Privatrechtliche Vorsorgeeinrichtungen
und einem technischen Zins von 3,32 Prozent gemäss Vor Problemen stehen jene Vorsorgeeinrichtungen, die nur
Swisscanto Umfrage 2013 besteht tatsächlich noch grosser die BVG-Minimalleistungen ausrichten und folglich keine
Handlungsbedarf. Das grösste Bedürfnis an zusätzlichen Möglichkeit haben, wie umhüllende Vorsorgeeinrichtungen
Mitteln löst die Ausfinanzierung der versprochenen regle- den Umwandlungssatz gemäss Anrechnungsprinzip nach
mentarischen Leistungen bei den öffentlich-rechtlichen Kas- unten anzupassen.
sen aus. Die Regeln zur Ausfinanzierung der öffentlich-
rechtlichen Kassen sind vom Gesetzgeber definiert worden • Öffentlich-rechtliche Vorsorgeeinrichtungen
und werden über die nächsten 40 Jahre zusätzliche Kosten ohne Staatsgarantie
verursachen. Schätzungen gehen von CHF 40 Mrd. aus, Die öffentlich-rechtlichen Vorsorgeeinrichtungen ohne
wobei je nach Annahmen grössere oder kleinere Zahlen ge- Staatsgarantie sind überwiegend geprägt durch un
nannt werden. Diese Zahl ist in Relation zu setzen zum Pa- zureichende oder gar fehlende Wertschwankungsreserven
ket des Bundesrats, das bei der AHV von CHF 14 Mrd. und sowie zu hohe technische Zinsen.
bei der beruflichen Vorsorge von CHF 2,8 Mrd. spricht.
• Öffentlich-rechtliche Vorsorgeeinrichtungen
Lebensversicherungen sind ausgeklammert mit Staatsgarantie
Ein grosser Teil der Vorsorgeleistungen wird durch die Le- Die öffentlich-rechtlichen Vorsorgeeinrichtungen mit Staats-
bensversicherungen mit dem Kollektivlebengeschäft abge- garantie sind in der Regel nicht voll ausfinanziert. In einer
deckt. Auch sie stehen aufgrund der gesunkenen Kapital- Reihe von Kantonen wird wegen der kurzfristig geringeren
markterträge vor der Herausforderung der Finanzierung der Finanzierungserfordernisse auf das System der Teilkapita
versprochenen Leistungen. Mit der Einführung des Swiss lisierung gesetzt. Damit wird die Ausfinanzierung auf später
Solvency Test (SST) im Jahr 2011 wurden die Versicherer mit verschoben. Gleichzeitig sind die Vermögenserträge tiefer,
deutlich höheren Kapitalanforderungen konfrontiert (auch weil nur ein Teil des Sollvermögens angelegt wird und bei
im Vergleich zu Versicherungsunternehmungen in der EU, Versicherten, welche aufgrund eines Wechsels aus Vorsorge-
wo Solvency II erst später und mit grösseren Übergangsfris- einrichtungen ausscheiden, entstehen Migrationsverluste,
ten eingeführt wird). Gleichzeitig wurden sie faktisch ge- weil die vollen Freizügigkeitsleistungen ausbezahlt werden
zwungen, die Fristen ihrer Anlagen auf die Verpflichtungen müssen.
auszurichten. Dies macht durchaus Sinn, wenn die Anlage-
renditen genügend hoch sind, führt jedoch zu einem un
lösbaren Problem, wenn der technische Zins der Leistungs- 4 Vgl. Seite 53.
6 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Die "Altersvorsorge 2020" versucht nun, dieses "Problem Abgesehen davon ist zu begrüssen, dass mit dem Interven
paket" in einem Aufwasch anzugehen. Ist das erfolgverspre- tionsmechanismus eine quasi automatische Massnahme be-
chend? darfsgerecht ausgelöst wird. Dieser Automatismus ist
wichtig, weil die politischen Entscheidungsprozesse syste-
Lösungsansätze für die 1. Säule matisch versagen, wenn es darum geht, notwendige
Mit der Vorgabe fixierter Leistungen kann die Finanzierung und gleichzeitig unpopuläre Entscheidungen zu treffen. Es
nur über zusätzliche Geldquellen gesichert werden. Zwar ist für einen Politiker stets unangenehm, seinen Wählern
wird die Erhöhung des Altersrücktritts als Lösung angespro- die Notwendigkeit einer bitteren Medizin beizubringen.
chen, gleichzeitig wird aber behauptet, dass eine Erhöhung
des Rentenalters nicht verantwortbar sei, weil der Arbeits- Lösungsansätze für die 2. Säule
markt gegenwärtig nicht bereit sei, eine grosse Zahl älterer In der 2. Säule soll der geltende Umwandlungssatz von
Arbeitnehmerinnen und Arbeitnehmer aufzunehmen. 6,8 Prozent in vier Schritten auf 6,0 Prozent gesenkt werden.
Um wie versprochen die Leistungen beizubehalten, werden
Diese Behauptung kontrastiert mit den Arbeitslosenzahlen folgende Massnahmen vorgeschlagen:
vom Juli 2013: Die Arbeitslosigkeit liegt gesamthaft bei • Erhöhung der Altersgutschriften (Erhöhung der Lohnabzüge)
3 Prozent, bei den Über-50-Jährigen jedoch bei 2,5 Prozent, • Neuregelung des Koordinationsabzugs
während die jungen Arbeitnehmer eine Arbeitslosenrate • Beginn des Sparprozesses eventuell vor dem 25. Altersjahr
von 3,1 Prozent aufweisen. Offenbar wird befürchtet, dass
eine Erhöhung des Rentenalters vom Volk abgelehnt und Erhöhung der Altersgutschriften
damit das Projekt gefährdet würde, so dass man die Tat Mit der Erhöhung der Altersgutschriften (und Senkung für
sachen lieber ein wenig verzerrt. die Über-55-Jährigen) will man ältere Arbeitnehmer länger
im Arbeitsmarkt halten. Ob dies wirklich notwendig ist
Den wichtigeren Teil des Pakets bildet jedoch die "automati- (vgl. Arbeitslosenraten) und ob es wirklich an den Altersgut-
sche Schuldenbremse", die für die 1. Säule vorgeschlagen schriften liegt, wenn ein älterer Arbeitnehmer arbeitslos
wird. Beim Erreichen von Schwellenwerten soll die Ausfinan- wird, ist nicht belegt und auch wenig plausibel.
zierung über die Erhöhung der Mehrwertsteuer in zwei
Stufen erfolgen. Gleichzeitig werden Rentenanpassungen Neuregelung des Koordinationsabzugs
nach einer komplexen Formel, deren Wirkung kaum be Dieser Vorschlag betrifft nur das BVG-Obligatorium und
urteilbar ist, aufgeschoben. soll in erster Linie bei den tiefen Einkommen und für die
Übergangsgeneration zu Verbesserungen führen. Bei Ver
Diese politische Lösung wird in der Hoffnung vorgeschlagen, sicherten, die durch die Anpassung schlechter gestellt
dass die "breite Lastenverteilung" über eine Konsum- werden, soll der Sicherheitsfonds BVG einspringen und das
steuer weniger Widerstand auslöst als eine sachbezogene fehlende Kapital einschiessen. Avenir Suisse 5 hat sich mit
Lösung. Verschwiegen wird, dass die Erhöhung der dieser Idee auseinandergesetzt und ist zu folgenden Schlüs-
Mehrwertsteuer die Kaufkraft der Konsumenten und damit sen gekommen:
auch der Rentner verringert und gleichzeitig einen • Alle Vorsorgeeinrichtungen müssen in den Fonds ein
w
achstumsdämpfenden Effekt hat. Die "Leistungskürzung" zahlen. Kompensationszahlungen erhalten aber vor allem
erfolgt damit nicht bei den Rentnern, sondern bei allen diejenigen, die einen grossen Anteil älterer Versicherter
Konsumenten. Ob das wirklich eine "Lösung" der Altersvor- aufweisen. Damit wird eine Umverteilung von Jung zu Alt
sorge ist oder nur eine grosse Umverteilung zugunsten der institutionalisiert, die der AHV vorbehalten sein sollte.
Rentner, wird wohl noch politisch zu würdigen sein. • Umhüllende Vorsorgeeinrichtungen, die ihren Umwand-
lungssatz bereits gesenkt haben und Leistungen kürzten,
um ihre Vorsorgeeinrichtung nachhaltig zu finanzieren,
werden bestraft.
5 Jérôme Cosandey: Die schiefe zweite Säule. Avenir Suisse.
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 7• Als Folge dieser "Bestrafung" könnten Vorsorgeeinrichtun- Risiken und Nebenwirkungen
gen in Zukunft, die bis anhin vorsorglich gehandelt Mit dem bundesrätlichen Paket wird eine politische Lösung
haben, bei veränderten Bedingungen (Demografie etc.) vorgeschlagen, von der man hofft, dass sie vom Volk irgend-
ihre Leistungen nicht mehr freiwillig anpassen. wie akzeptiert wird. Mit unbegründeten Behauptungen
werden weitere Umverteilungsmassnahmen legitimiert, und
Der Einbezug des Sicherheitsfonds hat zur Folge, dass mit dem Versprechen, keine Leistungen kürzen zu wollen,
die Finanzierung der beruflichen Vorsorge insgesamt wird politischer Goodwill erkauft.
intransparenter wird. Es ist nicht klar, wie sich diese Kosten
entwickeln werden. Im Bericht wird zwar von einem Über die indirekten Folgen all dieser Massnahmen bestehen
geschätzten Betrag von CHF 400 Millionen für das Jahr kaum Annahmen und keinerlei Gewissheit. Sicher ist nur,
2030 ausgegangen. Die Eckdaten für diese Massnahme dass die zusätzlichen Finanzierungsquellen (Sicherheitsfonds
sind jedoch nicht genau spezifiziert. Im Bericht geht für die 2. Säule, MWSt für die 1. Säule) zu weiteren Um
der Bundesrat davon aus, dass die Kosten nach der Ein verteilungen führen werden.
führung ansteigen und danach wieder fallen werden.
Die Risiken und Nebenwirkungen dieses Pakets sind nicht
Beginn des Sparprozesses eventuell wirklich absehbar, weil sie die Intransparenz in der Vorsorge
vor dem 25. Altersjahr erhöhen, anstatt die Komplexität des Systems zu senken.
Dieser Vorschlag tönt plausibel. Wird aber bedacht, dass Man sollte die vorgeschlagene Medizin deshalb nur mit
die Arbeitslosigkeit bei den Unter-25-Jährigen mit 3,1 Prozent grösster Vorsicht anwenden.
im Vergleich zu den übrigen Arbeitnehmern höher liegt
und sie schon jetzt aus "Solidarität" überhöhte Renten mit
finanzieren, so wird angesichts des Vorhabens, sie über
den Sicherheitsfonds und mit den angedachten Mehrwert-
steuererhöhungen nochmals zur Kasse zu bitten, jeder
froh sein, nicht zu den Unter-25-Jährigen zu gehören. Gesell-
schaftspolitisch ist es falsch, den jüngeren Generationen
noch mehr Lasten aufzubürden.
6 Eckwerte der Reform Altersvorsorge 2020, Seite 21.
8 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Zur geplanten Verordnung gegen die Abzockerei
Praxistaugliche Umsetzung einer Führungsaufgabe
Mit der Volksinitiative "gegen die Abzockerei" hat diese
Thematik wieder an Bedeutung gewonnen. Nach der deut
lichen Annahme der Initiative am 3. März 2013 muss der
Bundesrat spätestens ein Jahr nach der Volksabstimmung zur
Umsetzung von Art. 95 Abs. 3 der Bundesverfassung (BV)
eine neue Verordnung erlassen. Das Eidgenössische Justiz-
Hanspeter Konrad, und Polizeidepartement hat die Umsetzungsarbeiten
lic. iur., Rechtsanwalt, Direktor ASIP so geplant, dass der Bundesrat die Verordnung auf den
1. Januar 2014 in Kraft setzen kann.
Mit der Verordnung gegen die Abzockerei werden
den Pensionskassen neue Pflichten bei der Wahr Aus Optik der Pensionskassen steht Satz 3 von Art. 95
nehmung ihrer Aktionärsinteressen auferlegt. Der Abs. 3 lit. a BV im Vordergrund: "…Die Pensionskassen stim-
vom Bundesamt für Justiz entwickelte Entwurf men im Interesse ihrer Versicherten ab und legen offen, wie
nimmt auf die Bedürfnisse der Kassen weitgehend sie gestimmt haben…" Das EJPD hat in der geplanten Verord
Rücksicht und stellt eine praktikable Vorlage dar. nung gegen die Abzockerei (VgdA) unter anderem auch
Der ASIP hofft entsprechend, dass diese Teile der Ver diesen Satz auszulegen. Dabei muss es sich auf die klassi-
ordnung so in Kraft gesetzt werden können. schen Auslegungsmethoden wie Wortlaut, Systematik,
Zweck und Entstehungsgeschichte abstützen. Wie kann
Gemäss aktuellen Statistiken halten die Pensionskassen in eine sinnvolle Lösung aussehen? Die nachfolgenden Aus
nerhalb ihres Gesamtvermögens von rund CHF 625 Mil führungen zeigen einen möglichen Weg auf. Sie basieren
liarden Schweizer Aktien im Wert von gegen CHF 60 Mil auf der Stellungnahme, die der ASIP im Rahmen der An
liarden. Gemessen an der Gesamtmarktkapitalisierung hörung zum Vorentwurf der Verordnung gegen die Abzocke
von rund CHF 963 Milliarden ist dies ein Anteil von 6,5 Pro- rei verfasste. Es geht dabei um den 10. Abschnitt des Vor-
zent am Aktienmarkt Schweiz. Die Schweizer Pensions entwurfs der Verordnung: Stimm- und Offenlegungspflicht
kassen vereinen somit weitaus weniger Stimmenmacht auf für Vorsorgeeinrichtungen, und zwar die Art. 22 (Stimm
sich, als allgemein wahrgenommen wird. Trotzdem fordert pflicht), Art. 23 (Offenlegungspflicht), Art. 25 (Strafbarkeit
der ASIP seine Mitglieder immer wieder auf, die Aktionärs- bei Vorsorgeeinrichtungen) und Art. 27 (Anpassung von
rechte aktiv wahrzunehmen und sich auf diese Art eigen Statuten und Reglementen).
verantwortlich auch zu den bis anhin konsultativen Vergü-
tungsberichten zu äussern. Geltungsbereich
Es stellt sich zunächst die Frage nach dem Geltungsbereich:
Aus Sicht des ASIP hat das sozialpartnerschaftlich zusammen- Für welche Pensionskassen gilt die Verfassungsbestimmung
gesetzte Führungsorgan grundsätzlich die Pflicht, die Ak überhaupt? Die in Art. 22 Abs. 1 VgdA vorgesehene Ver
tionärsrechte der Pensionskasse treuhänderisch im Sinne der weisung auf das Freizügigkeitsgesetz (FZG) erscheint zweck-
Versicherten wahrzunehmen – das Inkasso der Dividende mässig. Das entscheidende Kriterium ist somit die Frage,
gehört ebenso dazu wie der verantwortungsvolle Umgang ob die Begünstigten bei Eintritt eines Vorsorgefalls gegenüber
mit den Stimmrechten. Schliesslich verlangt der Gesetz den Pensionskassen einen festen, einklagbaren Leistungs
geber bereits seit dem 1. Januar 2002 von den Führungs anspruch haben. Mit dem Bezug auf das FZG unterliegen
organen der Pensionskassen, Regeln zur Ausübung der patronale Wohlfahrtsfonds diesen Bestimmungen zu Recht
Aktionärsrechte aufzustellen. nicht. Gleichzeitig wird auch der AHV-Ausgleichsfonds, der im
Übrigen seine Stimmrechte schon weitgehend wahrnimmt,
von der Verfassungsbestimmung nicht erfasst. Gemäss Art. 1
Abs. 1 VgdA finden die Bestimmungen A nwendung auf
Schweizer Aktiengesellschaften nach den Art. 620–763 OR,
deren Aktien an einer Börse im In- oder Ausland kotiert sind.
Die VgdA bezieht sich auf die von der Vorsorgeeinrichtungen
direkt gehaltenen Aktien (vgl. Art. 22 Abs. 1 VgdA).
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 9Die Frage bezüglich kollektiver Anlagen oder Anteile an Willensbildung
Anlagestiftungen kann über eine Verordnungsbestimmung Zu Recht wird in Art. 22 Abs. 4 VgdA das oberste Organ
nicht gelöst werden. Daran ändert die Tatsache nichts, als verantwortlich für die Willensbildung erklärt. Das sozial-
dass bereits heute einige Anlagestiftungen den Anlegern die partnerschaftlich zusammengesetzte oberste Organ ist
Möglichkeit bieten, ihre Stimmpräferenz geltend zu machen. am besten geeignet, das Verfahren für die Wahrnehmung
Der ASIP ist gegen einen Zwang, die Stimmrechte in kollektiv der Stimmrechte zu definieren und festzulegen, nach
gehaltenen Schweizer Gesellschaften auszuüben, setzt welchen Grundsätzen das Interesse der Versicherten – der
sich aber gegenüber den Anbietern dafür ein, dass die Mög Aktiven und Rentenbeziehenden – bestimmt werden soll.
lichkeit geschaffen wird, dass die Stimmrechte auch in
diesen Kollektivanlagen für institutionelle Investoren wahrge- Offenlegungspflicht
nommen werden. Das ist heute nur selektiv möglich. Seit Die Pflicht, mindestens einmal jährlich in einem zusammen-
2011 bietet zum Beispiel Avadis als eine der ersten Anlage- fassenden Bericht Rechenschaft über die Wahrnehmung
stiftungen der Schweiz den in der Anlagegruppe Aktien der Stimmrechte abzulegen, stellt eine sinnvolle Grundlage
Schweiz investierten Anlegern die Möglichkeit, das Stimm- dar. Wie im erläuternden Bericht festgehalten wird, han-
recht an den Generalversammlungen der 100 grössten delt es sich um Mindestvorgaben. Eine häufigere, detaillier-
Schweizer Aktiengesellschaften auszuüben. Andere Anbieter tere Berichterstattung ist zulässig, aber nicht Pflicht. Aus
wie UBS Voice bieten ähnliche Lösungen an. Sicht des ASIP geht die generelle Forderung nach einer
Information über jede einzelne Gesellschaft sowie zu jedem
Stimmpflicht – Versicherteninteressen einzelnen Traktandum zu weit. Eine solche umfassende
Aufgrund des Verfassungstexts lässt sich aus Sicht des Informationsverpflichtung lässt sich insbesondere auch nicht
ASIP für Pensionskassen keine absolute Stimmpflicht ableiten. aus dem Wortlaut der Verfassungsbestimmung ableiten.
Vielmehr verknüpft der Text zwei Ideen miteinander: Einer-
seits müssen Pensionskassen abstimmen, anderseits müssen Sinnvollerweise besteht die Offenlegungspflicht nur gegen-
sie aber ihr Stimmrecht immer im Interesse der Versicherten über den Versicherten und nicht gegenüber den andern
ausüben. Somit ist eine absolute Stimmpflicht (absoluter Aktionären oder weiteren Dritten. Im Sinne dieser Erwägung
Stimmzwang) nur dann verlangt, wenn Stimmabstinenz die können auch nur die Versicherten der betroffenen Pensions-
Interessen der Versicherten verletzen würde (vgl. M. L. Glanz- kasse entsprechende Rechte ableiten.
mann in GesKR 1/2013). In deren Interesse kann jedoch
auch eine Stimmenthaltung oder ein Stimmverzicht liegen Strafbarkeit bei Vorsorgeeinrichtungen
(Art. 22 Abs. 3 VgdA). Das ist beispielsweise speziell Da die neue Verfassungsbestimmung keine Ausnahmen
bei kleinen Positionen einer Vorsorgeeinrichtung im Small- vorsieht, sind auch Strafbestimmungen für Vorsorgeeinrich-
Cap-Bereich des SPI zu begrüssen. tungen vorgesehen. Diese tragen dem Grundsatz der
Verhältnismässigkeit dadurch Rechnung, dass als mögliche
Richtigerweise hält der erläuternde Bericht zum Vorentwurf Täter lediglich Personen, die über eine gewisse Entschei-
der VgdA fest, dass sich die Vorgabe, "im Interesse ihrer dungskompetenz verfügen (unter anderem Mitglieder des
Versicherten abzustimmen", nicht in generell-abstrakter Weise obersten Organs), in Frage kommen und die Handlungen
und im Voraus regeln lässt. (Verletzung der Stimm- und Offenlegungspflicht nach den
Art. 22 und 23 VgdA) nur dann strafbar sind, wenn der
Täter vorsätzlich handelt.
10 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Anpassung der Reglemente und Organisation Stimmrechtsvertreter
Die Bestimmungen für Vorsorgeeinrichtungen gelten ab Die Pensionskassen werden prüfen, ob und in welcher
1. Januar 2015. Das gibt den Führungsorganen genügend Ausprägung sie die Dienste professioneller Aktionärsdienste
Zeit, um eigenverantwortlich die Grundsätze des Stimm- in Anspruch nehmen wollen. Der ASIP hat die ihm bekann-
rechtsverhaltens im Interesse der Versicherten reglementa- ten, in der Schweiz aktiven professionellen Aktionärsdienste
risch zu regeln. Es geht zum Beispiel darum, den Entschei- analysiert, deren Angebot geprüft und für jeden Anbieter
dungsprozess zur Stimmrechtsausübung, organisatorische ein Kurzporträt erstellt (vgl. www.asip.ch). Zweifellos wird es
Fragen (unter anderem Eintrag ins Aktienbuch der börsen in Zukunft auch weitere Anbieter und Plattformen zur U m-
kotierten schweizerischen Aktiengesellschaft) sowie die Art setzung geben, die den Pensionskassen administrative Erleich
und Weise der Offenlegung (Berichterstattung) zu defi terungen bieten. Eine Auswahl fördert den Wettbewerb.
nieren.
Fazit
Ist die Kapazität der Verwaltung der Pensionskasse durch Der ASIP hat den Kampf gegen überhöhte Vergütungs
die anfallende Arbeitslast beschränkt und sind die Gründe pakete und für die Stärkung der Aktionärsrechte immer
hierzu nicht offensichtlich in der eigenen mangelnden unterstützt und setzt sich nun auch für praxistaugliche
Organisation zu finden, darf gemäss erläuterndem Bericht L ösungen ein. Im Vordergrund steht eine effiziente und im
eine Prioritätenliste zum Abarbeiten der Einladungen/ Interesse der Versicherten liegende Umsetzung einer
Traktandenliste beziehungsweise hinsichtlich der (Nicht-)Teil- durch die Führungsorgane wahrzunehmenden Aufgabe.
nahme an der Generalversammlung erstellt werden. Die Der vorliegende Vorentwurf trägt diesen Überlegungen
Festlegung dieser Prioritäten muss anhand sachlicher Krite- weitgehend und in ausgewogener Art und Weise Rechnung.
rien vorgenommen werden – beispielsweise aufgrund Die massgebenden Bestimmungen untermauern richtiger
der wirtschaftlichen Bedeutung eines Traktandums für die weise die Gestaltungsverantwortung der Pensionskassen
Interessen der Versicherten oder der finanziellen Bedeutung verantwortlichen in Bezug auf die Ausübung der Mitwirkungs
der von der Pensionskasse gehaltenen Aktien. rechte bei Aktiengesellschaften. Zu hoffen ist somit, dass
diese Teile des Vorentwurfs der Verordnung gegen die Abzo-
ckerei so in Kraft gesetzt werden können.
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 11Vorentwurf der "Verordnung gegen die Abzockerei"
10. Abschnitt: Stimm- und Offenlegungspflicht für Vorsorgeeinrichtungen
Art. 22 Stimmpflicht
1 Vorsorgeeinrichtungen, die dem Freizügigkeitsgesetz vom 17. Dezember 1993 7 (FZG) unterstellt sind, müssen das
Stimmrecht der von ihnen gehaltenen Aktien in der Generalversammlung der Gesellschaft ausüben.
2
Sie müssen im Interesse ihrer Versicherten abstimmen.
3 Sie dürfen sich der Stimme enthalten oder auf eine Stimmabgabe verzichten, sofern dies dem Interesse der Ver
sicherten entspricht.
4 Das oberste Organ der Vorsorgeeinrichtung legt in einem Reglement fest, nach welchen Grundsätzen das Interesse
ihrer Versicherten bei der Ausübung des Stimmrechts bestimmt wird. Art. 23 Offenlegungspflicht (Art. 86 b BVG)
Vorsorgeeinrichtungen, die dem FZG 8 unterstellt sind, müssen mindestens einmal jährlich in einem zusammenfassen-
den Bericht ihren Versicherten gegenüber Rechenschaft darüber ablegen, wie sie ihrer Stimmpflicht nachgekommen
sind.
Art. 23 Offenlegungspflicht (Art. 86 b BVG)
Vorsorgeeinrichtungen, die dem FZG 8 unterstellt sind, müssen mindestens einmal jährlich in einem zusammenfassenden
Bericht ihren Versicherten gegenüber Rechenschaft darüber ablegen, wie sie ihrer Stimmpflicht nachgekommen sind.
Art. 25 Strafbarkeit bei Vorsorgeeinrichtungen
Mit der Geschäftsführung betraute Personen oder Mitglieder des obersten Organs einer dem FZG unterstellten Vorsorge-
einrichtung, die die Stimmpflicht nach Art. 22 oder die Offenlegungspflicht nach Art. 23 vorsätzlich verletzen, werden
mit Geldstrafe bis zu 180 Tagessätzen bestraft.
Art. 27 Anpassung von Statuten und Reglementen
1 Gesellschaften, deren Statuten und Reglemente dieser Verordnung nicht entsprechen, müssen diese innerhalb von
zwei Jahren ab Inkrafttreten dieser Verordnung den neuen Vorschriften anpassen.
2
Vorsorgeeinrichtungen, die dem FZG 12 unterstellt sind, müssen innerhalb eines Jahres ab Inkrafttreten dieser Ver
ordnung ihre Reglemente und ihre Organisation Art. 22 und Art. 23 anpassen.
12 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Neue Prozesse für die taktische Asset Allocation
"Buy And Hold" reicht nicht mehr
Die Renditen wurden durch die Interventionen der Zentral-
banken aber zeitlich nach vorne verschoben – zu Lasten der
Zukunft. Nicht nur die Obligationenbestände profitierten
davon, auch die Bewertung der Immobilien wurde nach oben
angepasst. Im Falle der Schweizer Immobilien sanken die
Diskontierungssätze aber nicht gleich rasch und in gleichem
Peter Bänziger, Chief Investment Ausmass wie die Kapitalmarktzinsen – die Immobilien
Officer, Swisscanto schätzer sind hierzulande konservativer als im angelsächsi-
schen Raum, wo die Immobilienpreise deutlich stärkeren
Schwankungen unterliegen. Die Kehrseite der Medaille: In
Zukunft wird eine statische Allokation in Anleihen mit hoher
Duration wahrscheinlich keinen Sinn machen. Schon kleine
Zinssteigerungen wie im Juni 2013 führen zu empfindlichen
Kursverlusten auf den Obligationenbeständen.
Thomas Härter, Chief Strategist,
Swisscanto Wenn wir uns die Asset Allocation der Pensionskassen
seit Beginn unserer Umfrage (Grafik 1) anschauen, kommen
Die Umfrage-Ergebnisse zeigen deutlich: Die wir zu folgenden Erkenntnissen:
Pensionskassen hielten in der Vergangenheit die – Die Asset Allocation blieb über die Zeit ziemlich konstant.
Anlagestrategie ziemlich konstant. Dies wird in – Der Aktienanteil veränderte sich tendenziell prozyklisch
Zukunft nicht mehr genügen. Das künstlich tiefe mit der Performance der Aktienmärkte.
Zinsniveau verschiebt die Performance zeitlich – Das bedeutet, dass der Aktienanteil eher durch die Markt-
nach vorne, was auf Kosten künftiger Erträge geht. performance gesteuert wurde als durch die Bewertung
Die Autoren entwickeln moderne Strategien, die der Aktienmärkte.
auf der Basis von Bewertungsmodellen Unter- res
pektive Überbewertungen und damit Handlungs
bedarf signalisieren. Grafik 1: Entwicklung der Asset Allocation
der CH-Pensionskassen
Dank des weltweit stark gesunkenen Zinsniveaus haben
die Pensionskassen von einer sehr guten Performance auf In %
ihrem Anteil an festverzinslichen Anlagen profitiert. Die 100
Programme der Zentralbanken zur Ankurbelung der Wirt-
80
schaft in den USA (Quantitative Easing 1–3) und zur
Stützung der Peripherie in Europa und damit zum Erhalt des 60
Euros durch die EZB haben zu weltweit künstlich tiefen Zins
niveaus geführt. Die Anleger – notabene auch die Pensions- 40
kassen – haben dadurch eine sehr gute Performance auf
20
ihren festverzinslichen Anlagen erzielt, was sich positiv auf
die Gesamtrendite ausgewirkt hat. Eine sehr hohe statische 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Allokation in Anleihen war durch den lange dauernden
Zinssenkungszyklus sinnvoll. ■ Liquide Mittel ■ Obligationen ■ Hypotheken
■ Anlagen beim ■ Aktien ■ Alternative Anlagen
Arbeitgeber ■ Immobilien ■ Übrige
Quelle: Swisscanto Studie Schweizer Pensionskassen und Pensionskassenstatistik 2004
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 13Grafik 2: Bewertung (ausgewählter) Aktienmärkte Performance, nicht Bewertung,
und Aktienanteil der Schweizer Pensionskassen definiert den Aktienanteil
Wir haben den Verlauf des Aktienanteils mit den von uns
In % errechneten Bewertungen der Aktienmärkte verglichen
60 32 (Grafik 2). Das Bild überrascht nicht. Die Aktienanteile sind
31
40 nach einem Einbruch der Aktienmärkte relativ tief (2003,
30
20 2008) und nach einem starken Anstieg (2007) hoch. Wenn
29
28 wir uns im gleichen Zeitraum die Aktienbewertungen (Daten-
0
27 punkte jeweils nur per Jahresende) anschauen, stellen
–20 26 wir fest, dass die drei analysierten Aktienmärkte (Weltaktien
–40 25
markt MSCI World, Aktien Schweiz MSCI Schweiz und
24
–60
23
Aktienmarkt Europa ex Schweiz und Grossbritannien) dann
–80 22 am stärksten überbewertet waren, wenn die Aktienanteile
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
den höchsten Wert erreichten (Ende 2006) und umgekehrt
MSCI World
MSCI Europe ex CH ex UK (Ende 2008).
MSCI CH
Aktienanteil % (rechte Skala)
Wenn wir die Entwicklung des Deckungsgrads und des
Aktienanteils analysieren (Grafik 3), stellen wir fest, dass der
Deckungsgrad offenbar den Aktienanteil bestimmt. Dies mag
Grafik 3: Entwicklung des Deckungsgrads zwar aus dem Blickwinkel der Risikofähigkeit einer Pensions-
und des Aktienanteils kasse richtig sein, aber die Bewertungen der Aktienmärkte
nehmen darauf leider keine Rücksicht. In der strategischen
In % und/oder der taktischen Asset Allocation scheint sich durch
115 34 dieses übliche Verhalten ein fundamentaler Fehler ein
110 32 geschlichen zu haben, der die Aktienmärkte dann hoch ge-
30 wichtet, wenn sie teuer sind – und umgekehrt.
105
28
100 Was ist zu tun?
26
Grundsätzlich haben die Anleger verschiedene Möglich
95
24 keiten zur Steuerung ihrer taktischen Asset Allocation: Die
90 22 wichtigsten sind:
85 20 – Rebalancing. Der einfachste Weg, eine sinnvollere Stra
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
tegie als die prozyklische einzuschlagen, ist die Rebalan-
Deckungsgrad (privatrechtliche Kassen, vermögensgewichtet) cingstrategie, die keinerlei Prognosefähigkeiten voraus-
Aktienanteil % (rechte Skala)
setzt. Die Zielgewichte der strategischen Asset Allocation
werden entweder in regelmässigen zeitlichen Abständen
oder bei einem Über- oder Unterschreiten von im Voraus
definierten Bandbreiten wieder hergestellt. Dies ist eine
sehr gängige, einfach umzusetzende und sinnvolle Praxis.
Das mit diesem Ansatz verbundene antizyklische Element
verbessert die Performance und kontrolliert die Risiken
bis zu einem gewissen Ausmass. Allerdings werden die
Gewichte von Anlagekategorien ziemlich konstant ge
halten, unabhängig von der Bewertung. Damit können
auch die Portfoliorisiken sehr stark variieren.
14 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013– Dynamische Asset-Allocation-Modelle. Es gibt verschie Grafik 4: "Fairer" Zins
dene Modelle zur dynamischen Steuerung der
Asset Allocation, zum Beispiel den Target-Risk-Ansatz. In %
Diesen haben wir unter anderem vorgestellt in der 10
Studie "Schweizer Pensionskassen 2010", Seite 16 ff.). 8
– Einsatz von Bewertungsmodellen. Proaktive Anpassung 6
bei signifikanten Abweichungen vom fairen Wert. Diesen 4
2
Weg wollen wir im Folgenden näher untersuchen. 2
1
0
Wie könnten solche Bewertungsmodelle aussehen? Es ist 0
nicht einfach, Timingsignale aufgrund von Bewertungsmodel –1
len zu entwickeln, die für die strategische oder taktische –2
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Asset Allocation genutzt werden können. Dennoch sind lang-
fristige Modelle geeignet, um Übertreibungen nach oben Abweichung vom fairen Wert in Prozentpunkten (linke Skala)
Aktuelle Rendite auf 10-jährigen US-Treasuries (rechte Skala)
wie nach unten sichtbar zu machen. Je extremer Unter- oder
Modellrendite auf 10-jährigen US-Treasuries (rechte Skala)
Überbewertungen ausfallen, desto stärker ist auch das
Timingsignal und umso grösser sollte auch der Handlungs-
bedarf ausfallen. Bei Swisscanto unterhalten und entwi-
ckeln wir laufend Modelle, die einen Hinweis auf mögliche Grafik 5: "Fairer" Spread von
Bewertungsanomalien geben. High-Yield-Anleihen
Obligationenbewertung In %
Wir haben versucht, durch Regressionsmodelle einen fairen 1200
Zins zu modellieren. Parameter dafür sind makroökonomi- 1000
800
sche Daten wie Einkaufsmanagerindizes, die Inflation sowie
600
die Arbeitslosigkeit. Als Beispiel sollen uns die Renditen 300
400
der zehnjährigen US-Treasuries dienen. Grafik 4 zeigt, dass 200
200
der faire Zins bei rund 3,2 Prozent (Stand Juli 2013) läge, 100
0
die effektive Verzinsung aber per 15. Juli 2013 nur bei 0
2,5 Prozent stand. Gut zu erkennen ist auch die Tatsache, –100
dass die Abweichung vom fairen Wert per Ende 2012 in –200
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
den letzten 22 Jahren nie grösser war. Diese Erkenntnis
könnte man nützen, indem entweder die Duration der USD- Abweichung vom fairen Wert in Basispunkten (linke Skala)
Aktueller Spread High-Yield-Crossover in Basispunkten (rechte Skala)
Obligationen verkürzt oder eine allfällige Allokation strate-
Modellierter Spread High-Yield-Crossover in Basispunkten (rechte Skala)
gisch oder taktisch untergewichtet wird.
Mit einem etwas anderen Ansatz kann man auch "faire"
Kreditprämien von Unternehmensobligationen modellieren.
Die Kreditprämie oder englisch der "Credit Spread" ist Der Spread für den High-Yield-Crossover (ein Index, der
die Differenz zwischen der Rendite einer Unternehmens die Kreditausfallprämien eines High-Yield-Obligationenport
obligation und der entsprechenden risikofreien Rendite. folios ausdrückt) war extrem tief. Dadurch entstand eine
Sie entschädigt den Investor für mögliche Konkursrisiken. deutliche Abweichung nach unten im Vergleich zum fairen
Diese Kreditprämien schwanken über die Zeit ebenfalls Wert und damit eine Überbewertung von High-Yield-
recht stark. Grafik 5 zeigt die Modellierung von Kredit Anleihen. Die Korrektur erfolgte sehr rasch. Auch in die-
prämien für High-Yield-Obligationen. Auch hier ergeben sem Fall hätte man mindestens die Gewinne auf der
sich recht gute Timingsignale, zum Beispiel im Mai 2013. Anlageklasse High Yield realisieren können oder müssen.
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 15Grafik 6: Bewertung der Aktienmärkte Aktienbewertung
(Abweichungen der MSCI-Indizes vom fairen Wert Wir analysieren die Bewertung der Aktienmärkte mittels
per 28. Juni 2013) zweier Modelle (Grafik 6). Das Modell mit den roten Balken
basiert auf den langfristigen Trendgewinnen der Unter
In % nehmen. Es reagiert weniger stark auf möglicherweise pro-
10
6 zyklische Gewinnschätzungen der Analysten. Das Modell
1
0 mit den grauen Balken basiert auf den Konsensschätzungen
–2 –2 –1
–3
–10 –7 –6 –5 der Unternehmensgewinne der Analysten. Deutlich zu er
–10 –9
–12
kennen ist die markante Unterbewertung der europäischen
–20
–25
–21
Aktienmärkte. Auf Basis dieser Modelle könnte man einer-
–30 –28
seits die Aktienquote implementieren – im konkreten Fall er-
–40
gäbe sich aufgrund der Bewertungen tendenziell ein
–50 –48 leichtes Übergewicht, andererseits auch die Anlagetaktik
–60 innerhalb der Aktien feiner steuern, zum Beispiel ein
Welt USA Europa ex UK Schweiz Japan Asien EMMA
UK und CH Übergewicht in Europa (billigste Region) zu Lasten Asiens
(teuerste Region) herstellen.
■ Trendmodell ■ IBES-Gewinnschätzungen
Dynamischere Anpassungen der Asset Allocation
Diese Erkenntnisse sollten dazu führen, dass die Asset
Grafik 7: Kernanlagen und mögliche Satelliten in Allocation einen recht stabilen Kern aus CHF-Obligationen,
der strategischen und taktischen Asset Allocation gegen CHF abgesicherten Fremdwährungsobligationen,
Aktien Schweiz und Ausland, Immobilien Schweiz und alter-
nativen Anlagen enthält (Grafik 7). Dieser Kern wird
EMMA
ergänzt durch Satelliten, die mit einer aktiven taktischen
Debt
Infrastructure
sset Allocation bewirtschaftet werden. Derzeit müsste
A
High Yield
man sich strategisch die Frage stellen, welche dieser Satel
Debt
Inflation
Obligationen
Staats-
obli-
liten am besten gegen einen möglichen weiteren Zins
Linked
Bonds CHF gationen/ CoCos
anstieg schützen.
Corporates
Insurance
Linked AI
ge
Hed s
Fund Nach- Um die zukünftige Performance und auch die Risiken zu
e Immo-
i va t Aktien haltigkeit
r
P uit y
Eq
fo
ds
n
, bilien optimieren, sind deshalb Timingfähigkeiten notwendig.
mo
Im mo and
I m usl
A Regionen/
Diese sollen auf fundierten Bewertungsmodellen basieren.
Schweiz direkt/
Anlagestiftungen Themen-
fonds
EMMA
Insbesondere extreme Unter- oder Überbewertungen in
Wasser
einzelnen Märkten oder Marktsegmenten sollten zu dyna
mischen Anpassungen im Portfolio führen. "Buy and Hold"
wird in Zukunft wahrscheinlich nicht mehr ausreichen.
Das Ausnützen der Freiheitsgrade bedingt einerseits einen
genügenden Deckungsgrad. Andererseits müssen die
Stiftungsräte respektive die jeweiligen Entscheidgremien be-
reit sein, proaktiv vom Meinungskonsens abzuweichen.
Wenn diese Voraussetzungen nicht vorhanden sind, dürfte
eine Rebalancingstrategie oder eine Target-Risiko-Strategie
sinnvoll sein. Ein Stiftungsrat sollte den eigenen Risikoappetit
nicht zu stark von vergangenen Marktbewegungen und aus-
schliesslich vom eigenen Deckungsgrad abhängig machen.
16 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Finanzierungssysteme der öffentlichen Kassen
Harte Entscheide für die Kantone
Charakteristika der Voll- und Teilkapitalisierung
Bei der Vollkapitalisierung müssen die eingegangenen
Verpflichtungen (Passiven) durch Vermögen (Aktiven)
gedeckt sein. Das heisst, dass der Deckungsgrad mindestens
Stephan Wyss, lic. oec. HSG, 100 Prozent betragen sollte. Dieses System gilt für sämt
eidg. dipl. Finanzanalytiker, eidg. liche privatrechtlichen Vorsorgeeinrichtungen. Es wird insbe-
dipl. Pensionsversicherungsexperte; sondere damit begründet, dass bei einer Abspaltung von
Swisscanto Vorsorge AG Zürich Firmen oder Firmenteilen oder bei einer Restrukturierung die
ausscheidenden Versicherten die volle Freizügigkeitsleistung
erhalten sollen. Ebenso ist eine Rentnerkasse mit einem
Deckungsgrad von 100 Prozent grundsätzlich überlebens
fähig, weil zur Finanzierung der Leistungen das Kapital
bereits vorhanden ist.
Andreas Müller, eidg. dipl.
Pensionsversicherungsexperte; Bei Pensionskassen mit Staatsgarantie hingegen sorgt die
Swisscanto Vorsorge AG Zürich Garantie des Gemeinwesens dafür, dass bei einer Teil
liquidation auch im Unterdeckungsfall keine Freizügigkeits-
2012 sind die die Vorschriften zur Finanzierung leistungen gekürzt werden müssen. Zudem ist bei Ge
der öffentlich-rechtlichen Pensionskassen in Kraft meinwesen der Fortbestand der Vorsorgeeinrichtungen und
getreten. Sie haben für die Kantone und Gemein der versicherten Personen in aller Regel gewährleistet.
den, aber auch für die Versicherten erhebliche D
eshalb lässt sich für öffentlich-rechtliche Vorsorgeeinrich-
finanzielle Konsequenzen. Unter anderem ist bis tungen auch das System der Teilkapitalisierung recht
Ende 2013 der Entscheid, ob Voll- oder Teilkapi fertigen. Eine öffentlich-rechtliche Vorsorgeeinrichtung mit
talisierung, zu fällen. Wenig überraschend werden einem Deckungsgrad von beispielsweise 80 Prozent er-
die Kassen in der Deutschschweiz überwiegend bringt ihre Leistungen zu 80 Prozent aus angespartem Ver-
die Vollkapitalisierung, in der Westschweiz und im mögen und zu 20 Prozent aus laufenden Einnahmen,
Tessin die T eilkapitalisierung anwenden. Den Aus also zu 20 Prozent nach dem Umlageverfahren. Im Gegen-
schlag gibt meist der aktuelle Deckungsgrad. satz zur vollkapitalisierten Vorsorgeeinrichtung ist die teil
kapitalisierte Vorsorgeeinrichtung von demografischen Ver-
Der erweiterte Art. 65 BVG sowie der neue Art. 72a–g ver- änderungen ähnlich wie die AHV direkt betroffen. Für
langen von den öffentlich-rechtlichen Vorsorgeeinrichtungen teilkapitalisierte Vorsorgeeinrichtungen schreibt das Bundes-
die rechtliche, organisatorische und finanzielle Verselb recht neu einen Mindestdeckungsgrad von 80 Prozent bis
ständigung. Diese eher formellen Änderungen werden von spätestens im Jahr 2052 vor.
der Öffentlichkeit nur am Rande wahrgenommen. Anders
verhält es sich beim Finanzierungssystem: Die Frage, ob Welches ist das bessere System?
die Pensionskassen dem System der Voll- oder Teilkapitali- Sowohl das Umlageverfahren (1. Säule) als auch das Kapi
sierung unterstellt werden sollen, schlägt aufgrund der taldeckungsverfahren (2. Säule) weisen Vor- und Nachteile
finanziellen Konsequenzen weit höhere Wellen. auf. Während im Umlageverfahren ein gesundes Verhältnis
von Beitragszahlern zu Leistungsempfängern sowie die
Lohnentwicklung zentral sind, benötigt das Kapitaldeckungs-
verfahren vor allem eine genügende Anlagerendite. Das
eine System ist dem anderen nicht grundsätzlich überlegen.
Beiden Systemen ist jedoch gemeinsam, dass sie nur
funktionieren, wenn ihre Parameter realistisch gesetzt und
periodisch an veränderte demografische und ökonomische
Rahmenbedingungen angepasst werden.
Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013 17Weiter darf nicht ausser Acht gelassen werden, dass ein 1. Grundsatz: Die 1. Säule ist umlagefinanziert. Die Ver-
Deckungsgrad von 100 Prozent alleine noch kein Garant pflichtungen der 2. Säule sind kapitalgedeckt. Daran soll
für ein reines Kapitaldeckungsverfahren ist. Sind nämlich nicht gerüttelt werden. Das System der Vollkapitalisie
beispielweise die Umwandlungssätze zu hoch, findet auch rung hat sich bewährt, während das neue System der Teil-
bei einer vollkapitalisierten Vorsorgeeinrichtung eine sys kapitalisierung mit vielen rechtlichen Unwägbarkeiten
temfremde Umlage von Jung zu Alt statt. behaftet ist. Zudem soll die bestehende Unterdeckung be-
hoben und nicht einfach den nächsten Generationen
Systemwahl bei kantonalen Kassen angelastet werden. Nicht zuletzt aus d iesem Grund hat
der Deutschschweiz der Gesetzgeber das System der Teilkapitalisierung als
Der Grossteil der kantonalen Vorsorgeeinrichtungen in der Ausnahmeregelung vorgesehen.
Deutschschweiz musste sich gar nicht im Detail mit der 2. Garantie: Die Teilkapitalisierung setzt eine Staatsgarantie
Teilkapitalisierung auseinandersetzen. Entweder waren die nach Artikel 72c BVG voraus. In der Deutschschweiz
Bedingungen – insbesondere das Vorliegen einer Unter stellt nur noch etwa die Hälfte der Kantone eine Garantie
deckung per 1. Januar 2012 – nicht gegeben (beispielsweise zugunsten der kantonalen Vorsorgeeinrichtung. Die Wie-
AI, AR, OW) oder das Erreichen der vollen Deckung lag dereinführung einer Staatsgarantie steht im Widerspruch
in Reichweite (GL, GR, LU, UR). zur verlangten Verselbständigung und könnte am poli
tischen Widerstand scheitern.
Schwieriger ist die Lage bei Pensionskassen mit einem 3. Demografie: Ein Ausbau des Umlageverfahrens (Jung
Deckungsgrad von 90 Prozent und tiefer. Gemäss Weisung zahlt für Alt) ist angesichts der demografischen Entwick-
des Bundesrats muss eine Vorsorgeeinrichtung eine Unter lung nicht einfach zu begründen.
deckung innert fünf bis sieben Jahren beheben, wobei 4. Rendite: Im Kapitaldeckungsverfahren kann im lang
die "Frist von zehn Jahren nicht überschritten werden sollte". fristigen Durchschnitt eine positive Rendite erwirtschaftet
Wird bei einem Deckungsgrad von 90 Prozent die Höchst- werden. Dies reduziert bei gleichem Vorsorgeziel
dauer von zehn Jahren ausgeschöpft, muss der Deckungs- die Vorsorgekosten. Zudem sind Renditen einfacher zu
grad pro Jahr um 1 Prozentpunkt verbessert werden. Dies importieren als die Lohnentwicklung.
entspricht bei einer durchschnittlichen kantonalen Vorsorge
einrichtung einem Sanierungsbeitrag von rund fünf Lohn An dieser Stelle sind insbesondere die kantonalen Vorsorge
prozenten. Falls der Arbeitgeber nicht mehr als die gesetzlich einrichtungen von SO und BL zu nennen: Sie wiesen mit
vorgeschriebene Hälfte beisteuert, müssen die Versicherten 70,8 Prozent beziehungsweise 76,8 Prozent per 1. Januar
während zehn Jahren eine AHV-Lohneinbusse von zirka 2012 die tiefsten Deckungsgrade in der Deutschschweiz
2 Prozent gewärtigen. Bei einem Deckungsgrad unter 90 Pro- auf, streben aber dennoch beide die Vollkapitalisierung an.
zent wird die Zumutbarkeitsgrenze rasch überschritten. Dabei soll die Unterdeckung mit einer Schuldanerkennung
durch den Kanton und die angeschlossenen Arbeitgeber be-
Kurzfristig verlockende Teilkapitalisierung hoben werden.
Weshalb sollen die Versicherten und das Gemeinwesen
schmerzliche Sanierungsopfer erbringen, wenn mit der Teils hohe Beteiligungen der Gemeinwesen
Teilkapitalisierung die Möglichkeit besteht, den Deckungsgrad Die Gemeinwesen beteiligen sich oftmals bis zu 75 Prozent
bei lediglich 80 Prozent zu stabilisieren? In der Tat wäre die an den Sanierungsmassnahmen, weil die Sanierungspakete
Teilkapitalisierung für manchen Kanton, ja auch für manchen sonst für die Versicherten unzumutbar wären. Das starke
Politiker kurzfristig die deutlich bequemere Alternative. Nach Engagement der Gemeinwesen wird oft mit früheren Ver-
unseren Erfahrungen haben jedoch nachstehende Gründe säumnissen bei der Finanzierung begründet, beispielsweise
zahlreiche Kantone dazu bewogen, die "Sanierungskröte" der Aufhebung der Staatsgarantie, bevor genügend Wert-
zu schlucken, um eine Teilkapitalisierung abzuwenden: schwankungsreserven vorhanden waren, oder mit der Pflicht
zur Übernahme der anteilsmässigen Unterdeckung der
Rentner, da das Gemeinwesen bislang Leistungen und Fi-
nanzierung festgelegt hat.
18 Swisscanto Schweizer Pensionskassen 2013Sie können auch lesen
