Gemeinschafts-diagnose - Deutsche Wirtschaft stagniert - Jetzt Wachstumskräfte stärken - RWI Essen
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Gemeinschafts-
diagnose
Deutsche Wirtschaft stagniert – Herbst 2014
Jetzt Wachstumskräfte stärkenDienstleistungsauftrag des Bundesministeriums für Wirtschaft und Technologie Der Projektgruppe Gemeinschaftsdiagnose gehören an: Deutsches Institut für Wirtschaftsforschung e.V. www.diw.de in Kooperation mit: Österreichisches Institut für Wirtschaftsforschung www.wifo.ac.at ifo Institut – Leibniz-Institut für Wirtschaftsforschung an der Universität München e.V. www.ifo.de in Kooperation mit: KOF Konjunkturforschungsstelle der ETH Zürich www.kof.ethz.ch Institut für Wirtschaftsforschung Halle www.iwh-halle.de in Kooperation mit: Kiel Economics www.kieleconomics.de Rheinisch-Westfälisches Institut für Wirtschaftsforschung www.rwi-essen.de in Kooperation mit: Institut für Höhere Studien Wien www.ihs.ac.at Impressum Abgeschlossen in Berlin am 7. Oktober 2014 Herausgeber: Projektgruppe Gemeinschaftsdiagnose Bezug: DIW Berlin, Mohrenstraße 58, 10117 Berlin Bezugspreis: 10 Euro Satz: eScriptum GmbH & Co KG, Berlin Druck: USE gGmbH, Berlin Alle Rechte vorbehalten
Vorwort
Die Institute der Projektgruppe Gemeinschaftsdiag Im Vorfeld dieser Gemeinschaftsdiagnose haben wir
nose legen hiermit ihre im Auftrag des Bundesministe Gespräche mit Vertretern verschiedener Institutionen
riums für Wirtschaft und Energie erstellte Analyse der geführt. Wir danken unseren Gesprächspartnerin
Entwicklung der deutschen Wirtschaft und der Welt nen und -partnern in den Bundesministerien, in der
wirtschaft vor. Diese 129. Gemeinschaftsdiagnose steht Deutschen Bundesbank, beim Sachverständigenrat zur
unter dem Titel Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung,
in der Europäischen Zentralbank und im Statistischen
Bundesamt, die erneut sehr zum Gelingen der Gemein
Deutsche Wirtschaft stagniert – schaftsdiagnose beigetragen haben.
Jetzt Wachstumskräfte stärken
Die Gemeinschaftsdiagnose wäre nicht möglich ohne die
Die Analyse zeigt, dass die Einschätzung der Institute Beteiligung eines großen Teams von Mitarbeiterinnen
vom Frühjahr 2014 wohl zu optimistisch war. Im vor und Mitarbeitern. Unmittelbar an dieser Gemeinschafts
liegenden Gutachten prognostizieren die Institute einen diagnose waren beteiligt: Dr. György Barabas (RWI),
Anstieg des Bruttoinlandsprodukts von nur 1,3 Prozent Dr. Tim Oliver Berg (ifo), Dr. Franziska Bremus (DIW),
(68 Prozent-Prognoseintervall: 1,1–1,5 Prozent). Auch Karl Brenke (DIW), Dr. Christian Breuer (ifo), Dr. Andreas
für das kommende Jahr, für das die Institute nunmehr Cors (Kiel Economics), Kristina van D euverden (DIW),
einen Anstieg um 1,2 Prozent erwarten, wurden die Er Dr. Jonas Dovern (Kiel Economics), Dr. Katja Drechsel
wartungen gegenüber dem Frühjahr deutlich herunter (IWH), A ndrej Drygalla (IWH), Dr. Stefan Ederer,
geschraubt. Vor einem halben Jahr waren noch Verän (WIFO), Dr. Hella Engerer (DIW), Angela Fuest (RWI),
derungsraten für das Bruttoinlandsprodukt von 1,9 Pro Heinz Gebhardt (RWI), Dr. Christian Glocker (WIFO),
zent für dieses und 2,0 Prozent für kommendes Jahr Christian Grimme (ifo), Dr. Daniela Grozea-Helmenstein
erwartet worden. (IHS), PD Dr. Jochen Hartwig (KOF), P eter H
ennecke
(Kiel Economics), Dr. Steffen Henzel (ifo), Philipp Jäger
Nicht nur die Institute wurden in ihren Erwartungen (RWI), Dr. Simon Junker (DIW), M artina Kämpfe
enttäuscht; auch in den Unternehmen und bei den (IWH), Konstantin K iesel (IWH), M ichael Kleemann
privaten Haushalten hat sich Ernüchterung über die (ifo), S
ebastian Koch (IHS), Dr. Philipp König (DIW),
Aussichten breit gemacht. Dies liegt zum einen am Dr. Axel Lindner (IWH), Dr. Brigitte Loose (IWH),
außenwirtschaftlichen Umfeld: Die europäischen Nach Dr. Carsten-Patrick Meier (Kiel Economics), Martin
barländer scheinen sich langsamer als erwartet von Micheli (RWI), Dr. Claus Michelsen (DIW), Dr. Heiner
der Krise zu erholen und die globale wirtschaftliche Mikosch (KOF), Stefan Neuwirth (KOF), Dr. Wolfgang
Dynamik hat sich eingetrübt. Zum anderen bleiben Nierhaus (ifo), Svetlana Rujin (RWI), Stefan Schiman
die binnenwirtschaftlichen Expansionskräfte hinter (WIFO), Dr. Torsten Schmidt (RWI), Dr. Dirk Ulbricht
den Erwartungen zurück: Die Institute waren bisher (DIW), Dr. Klaus Weyerstraß (IHS), Dr. Elisabeth Wie
davon ausgegangen, dass die für Deutschland historisch land (ifo), Dr. Klaus Wohlrabe (ifo), Dr. Götz Zeddies
niedrigen Zinsen die Investitionstätigkeit stimulieren (IWH) und Lina Zwick (RWI). Weitere Mitarbeiterinnen
w ürden. Mehr und mehr zeichnete sich in den vergan und Mitarbeiter der Institute trugen zum Gelingen bei.
genen Monaten aber ab, dass die deutsche Investitions Hierfür danken wir herzlich.
schwäche nicht überwunden wird.
Für die Organisation der Gemeinschaftsdiagnose vor
Die Wirtschaftspolitik ist in diesem Umfeld gefordert, Ort danken wir Bianka Zeglin stellvertretend für alle
die Wachstumsmöglichkeiten in Deutschland zu ver beteiligten Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter des Deut
bessern. Die deutsche Finanzpolitik hat angesichts schen Instituts für Wirtschaftsforschung. Auch für die
einer momentan günstigen Haushaltslage gestalteri Erstellung der Druckfassung gilt unser Dank den Kolle
sche Spielräume für einen Mix aus Abgabenentlastun ginnen und Kollegen des Deutschen Instituts für Wirt
gen und zusätzlichen investiven Staatsausgaben. schaftsforschung.
Berlin, den 7. Oktober 2014
Dr. Ferdinand Fichtner, Prof. Dr. Oliver Holtemöller,
Deutsches Institut für Wirtschaftsforschung e.V. Institut für Wirtschaftsforschung Halle
Prof. Dr. Roland Döhrn, Prof. Dr. Timo Wollmershäuser,
Rheinisch-Westfälisches Institut für Wirtschaftsforschung ifo Institut – Leibniz-Institut für Wirtschaftsforschung
an der Universität München e.V
GD Herbst 2014 3Inhaltsverzeichnis
Kurzfassung9
1. Die Lage der Weltwirtschaft 13
Überblick13
Geldpolitische Wende im angelsächsischen Raum eingeleitet 13
Finanzpolitik weniger restriktiv 13
Ausblick14
Konjunkturrisiken haben zugenommen 16
USA weiter im Aufschwung 16
Zunehmende Belastungen für die Konjunktur in China 18
Recht gute Konjunktur trotz Steuererhöhungen in Japan 19
2. Die Lage in der Europäischen Union 21
Konjunktur im Euroraum schwächer als erwartet 21
Kaum noch Konsolidierung der öffentlichen Haushalte im Jahr 2015 22
Phase niedriger Zinsen setzt sich fort 22
Ausblick: Erholung bleibt verhalten 24
Aufschwung in Großbritannien hält an 28
Konjunkturaufschwung in Mittel- und Osteuropa verliert etwas an Kraft 29
3. Die wirtschaftliche Lage in Deutschland 31
Überblick31
Rahmenbedingungen und Annahmen für die Prognose 33
Zinsen in Deutschland weiter sehr niedrig 33
Finanzpolitik expansiv ausgerichtet 34
Die Entwicklung im Einzelnen 36
Verhaltene Zunahme der Exporte, leicht dämpfende Impulse vom Außenbeitrag 36
Ausrüstungsinvestitionen zunächst weiter schwach 38
Bauinvestitionen bleiben aufwärts gerichtet 39
Privater Verbrauch bleibt Stütze der Konjunktur 40
Verbraucherpreise ziehen leicht an 41
Schwäche in der Industrie bremst gesamtwirtschaftliche Produktion 42
Reale Arbeitskosten steigen deutlich 43
Beschäftigungszunahme schwächt sich ab 44
Staat erzielt Haushaltsüberschüsse 46
4. Mittelfristige Projektion 52
Schätzung des Produktionspotenzials 52
Internationale und wirtschaftspolitische Rahmenbedingungen 54
Projektion der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung bis 2019 55
5. Zur Wirtschaftspolitik 58
Eine bessere Wachstumsperspektive für Deutschland eröffnen 58
Elemente einer wachstumsorientierten Wirtschaftspolitik 59
Investitionsanreize setzen 59
Beschäftigungshemmnisse abbauen 60
Zur Geldpolitik 61
Geringer Preisdruck, aber weiterhin verankerte mittelfristige Inflationserwartungen 61
Kredit- und Interbankenmarktf ragmentierung immer noch hoch 62
GD Herbst 2014 5Inhaltsverzeichnis
Zum jüngsten Maßnahmenpaket der EZB 63
Zinssenkung und negativer Einlagesatz 63
Neue längerfristige Refinanzierungsgeschäfte 64
Neue Ankaufprogramme für Wertpapiere des privaten Sektors 64
Fazit65
Zur Finanzpolitik 66
Rückführung des strukturellen Defizits durch Sonderfaktoren begünstigt 67
Konzentration auf eine investitions- und wachstumsfreundliche Finanzpolitik erforderlich 68
6. Bewertung der außenwirtschaftlichen Einflüsse
auf die deutsche Konjunktur 70
Aktuelle Entwicklungen 70
Analyse der Relevanz konjunktureller Entwicklungen in einzelnen Ländern
für die deutsche Konjunktur 70
Außenwirtschaftliche Verflechtungen Deutschlands 70
Analyse (ausländischer) Schocks auf die deutsche Konjunktur 71
Analyse der Sanktionen in Folge des russisch-ukrainischen Konflikts 74
Sanktionen und Gegenreaktionen 74
Erwartungen von Unternehmen mit Russlandgeschäft 75
Schlussfolgerungen77
Tabellenanhang78
Verzeichnis der Kästen
1. Die Lage der Weltwirtschaft
2. Die Lage in der Europäischen Union
Kasten 2.1 Zur Inflationsprognose für den Euroraum 26
3. Die wirtschaftliche Lage in Deutschland
Kasten 3.1 Zur Veränderung der Prognose gegenüber dem Frühjahr 2014 34
Kasten 3.2 Zur Generalrevision 2014 der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen 48
4. Mittelfristige Projektion
5. Zur Wirtschaftspolitik
6. Bewertung der außenwirtschaftlichen Einflüsse
auf die deutsche Konjunktur
6 GD Herbst 2014Inhaltsverzeichnis
Verzeichnis der Abbildungen
1. Die Lage der Weltwirtschaft
Abbildung 1.1 Revisionen der Prognosen1 für den Zuwachs des Bruttoinlandsprodukts im Jahr 2014
für den Euroraum und ausgewählte Mitgliedsländer 14
Abbildung 1.2 Reales Bruttoinlandsprodukt in den USA 18
2. Die Lage in der Europäischen Union
Abbildung 2.1 Reales Bruttoinlandsprodukt im Euroraum 21
Abbildung 2.2 Reales Bruttoinlandsprodukt im Euroraum ohne Deutschland 22
Abbildung 2.3 Zur monetären Lage im Euroraum 25
Abbildung 2.4 Einfluss der Variablen auf die Inflation 26
Abbildung 2.5 Inflationsszenarien27
3. Die wirtschaftliche Lage in Deutschland
Abbildung 3.1 Außenhandel Deutschlands nach Ländern und Regionen 37
Abbildung 3.2 Reale Exporte 38
Abbildung 3.3 Reale Importe 39
Abbildung 3.4 Reale Investitionen in Ausrüstungen 40
Abbildung 3.5 Reale Bauinvestitionen 40
Abbildung 3.6 Reale Konsumausgaben der privaten Haushalte 41
Abbildung 3.7 Verbraucherpreise in Deutschland 42
Abbildung 3.8 Reales Bruttoinlandsprodukt in Deutschland 42
Abbildung 3.9 Erwerbstätige45
Abbildung 3.10 Geleistete Arbeitsstunden der Erwerbstätigen im Inland 46
Abbildung 3.11 Arbeitslose46
4. Mittelfristige Projektion
Abbildung 4.1 Komponenten der Veränderung des Arbeitsvolumens 53
Abbildung 4.2 Wachstumsbeiträge der Produktionsfaktoren zum Produktionspotenzial 54
Abbildung 4.3 Produktionslücke56
5. Zur Wirtschaftspolitik
Abbildung 5.1 Ausfallgefährdete Kredite in den Bilanzen der Banken 62
Abbildung 5.2 Inanspruchnahme der Refinanzierungsgeschäfte
und Einlagen beim Eurosystem 63
Abbildung 5.3 Maximale Ausleihungen in den TLTROs im September und Dezember 2014 64
6. Bewertung der außenwirtschaftlichen Einflüsse
auf die deutsche Konjunktur
Abbildung 6.1 Komponentenzerlegung für 2007–2013 71
Abbildung 6.2 Beiträge von Produktionsschocks zur Produktionslücke (globales VAR-Modell) 72
Abbildung 6.3 Beiträge verschiedener Schocks zur Produktionslücke (DSGE-Modell) 73
Abbildung 6.4 Entwicklung ausgewählter Variablen für Unternehmen im Verarbeitenden Gewerbe 2014 75
Abbildung 6.5 Geschäfts- und Exporterwartungen für ausgewählte Sektoren 2014 76
Abbildung 6.6 Unsicherheit der Produktionserwartungen 76
GD Herbst 2014 7Inhaltsverzeichnis
Verzeichnis der Tabellen
1. Die Lage der Weltwirtschaft
Tabelle 1.1 Reales Bruttoinlandsprodukt, Verbraucherpreise und Arbeitslosenquote in der Welt 15
Tabelle 1.2 Eckdaten zur Wirtschaftsentwicklung in den USA 18
2. Die Lage in der Europäischen Union
Tabelle 2.1 Reales Bruttoinlandsprodukt, Verbraucherpreise und Arbeitslosenquote in Europa 23
Tabelle 2.2 Finanzierungssalden der öffentlichen Haushalte in den Ländern des Euroraums 24
Tabelle 2.3 Eckdaten zur Wirtschaftsentwicklung im Euroraum 28
Tabelle 2.4 Konjunkturverläufe in den Szenarien 28
3. Die wirtschaftliche Lage in Deutschland
Tabelle 3.1 Quartalsdaten zur Entwicklung der Verwendungskomponenten des realen Bruttoinlandsprodukts 31
Tabelle 3.2 Eckdaten der Prognose für Deutschland 32
Tabelle 3.3 Statistische Komponenten der Veränderungsrate des Bruttoinlandsprodukts 33
Tabelle 3.4 Prognose und Pronosekorrektur für das Jahr 2014 35
Tabelle 3.5 Finanzpolitische Maßnahmen 36
Tabelle 3.6 Indikatoren zur Außenwirtschaft 38
Tabelle 3.7 Beiträge der Nachfragekomponenten zum Anstieg des realen Bruttoinlandsprodukts 39
Tabelle 3.8 Reale Bauinvestitionen 41
Tabelle 3.9 Reales Bruttoinlandsprodukt und Bruttowertschöpfung nach Wirtschaftsbereichen 43
Tabelle 3.10 Zur Entwicklung der Bruttolöhne und -gehälter 44
Tabelle 3.11 Arbeitsmarktbilanz47
Tabelle 3.12 Ausgewählte finanzwirtschaftliche Indikatoren 51
4. Mittelfristige Projektion
Tabelle 4.1 Produktionspotenzial und seine Determinanten 52
Tabelle 4.2 Erwerbstätige, Produktivität und Wirtschaftswachstum 55
Tabelle 4.3 Verwendung des nominalen Bruttoinlandsprodukts 56
5. Zur Wirtschaftspolitik
Tabelle 5.1 Produktionspotenzial, Bruttoinlandsprodukt, Produktionslücke, Strukturkomponente
des Finanzierungssaldos des Staates 66
6. Bewertung der außenwirtschaftlichen Einflüsse
auf die deutsche Konjunktur
Tabelle 6.1 Anteil am Gesamtexport 71
Tabelle 6.2 Veränderung der Zuwachsraten 74
8 GD Herbst 2014Kurzfassung
Kurzfassung
Die deutsche Konjunktur hat sich abgekühlt. Das Bruttoinlands- Im Herbst 2014 expandiert die Weltproduktion weiter
produkt wird in diesem Jahr voraussichtlich um 1,3 Prozent steigen. hin in mäßigem Tempo. Zwar setzt sich in den USA
und in Großbritannien der Aufschwung fort, aber im
Das 68-Prozent-Prognoseintervall reicht dabei von 1,1 bis 1,5 Pro- Euroraum hat die Erholung, anders als noch im Früh
zent. Vor allem die schwächere Weltkonjunktur und eine verhaltene jahr erwartet, nicht Tritt gefasst. Uneinheitlich ist die
Investitionstätigkeit im Inland dämpfen die wirtschaftliche Entwick- Konjunktur auch in den Schwellenländern. Die recht
lung. Im kommenden Jahr dürfte die Produktion um 1,2 Prozent schwache weltwirtschaftliche Expansion schlug sich
darin nieder, dass der Welthandel im ersten Halbjahr
ausgeweitet werden. Dabei spielt aber auch eine Rolle, dass das 2014 kaum zugelegt hat.
kommende Jahr mehr Arbeitstage hat; kalenderbereinigt liegt die
Expansionsrate nur bei 1,0 Prozent. Wichtigste Aufgabe der Wirt- Die geldpolitische Ausrichtung in den fortgeschritte
schaftspolitik ist es in diesem Umfeld, jetzt die Wachstumskräfte nen Volkswirtschaften hat sich entsprechend den unter
schiedlichen Konjunkturverläufen im Jahr 2014 zu dif
zu stärken und günstige Rahmenbedingungen für die Investitions- ferenzieren begonnen. In den USA liegt der Leitzins
tätigkeit zu setzen. Ein gewisser Spielraum für eine gestaltende zwar weiter an der Nullprozentmarke. Er dürfte aber,
Finanzpolitik steht hierfür zur Verfügung. wenn sich der Konjunkturaufschwung fortsetzt, im
Frühjahr 2015 angehoben werden. Die Europäische Zen
tralbank (EZB) hat hingegen angesichts der schwachen
Konjunktur im Euroraum im September den Hauptre
finanzierungssatz auf 0,05 Prozent und den Einlagen
satz auf −0,2 Prozent gesenkt. Die Durchführung geziel
ter längerfristiger Refinanzierungsgeschäfte sowie die
Ankaufprogramme für Pfandbriefe und forderungsbe
sicherte Wertpapiere dürften der Konjunktur im Euro
raum nur geringe Impulse verleihen.
Die Finanzpolitik bleibt im Prognosezeitraum in den
meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften restriktiv
ausgerichtet, der Restriktionsgrad dürfte jedoch weiter
abnehmen. In den USA wird kaum noch konsolidiert.
Die Institute gehen davon aus, dass die Konsolidierungs
bestrebungen in vielen Ländern des Euroraums hinter
den jeweiligen Stabilitätsprogrammen zurückbleiben
werden, obwohl die Zinsen auf Staatsschuldtitel nied
rig sind und damit die Zinsbelastung sinkt.
Das Tempo der weltwirtschaftlichen Expansion wird im
Prognosezeitraum voraussichtlich mäßig bleiben. Der
Aufschwung in den USA wird sich fortsetzen. Dafür spre
chen insbesondere die wirtschaftspolitischen Rahmenbe
dingungen, die allmähliche Erholung am Arbeitsmarkt
und die gesunkene Verschuldung der privaten Haushalte.
GD Herbst 2014 9Kurzfassung
Im Euroraum wird die konjunkturelle Dynamik im Pro gegenwärtig nicht mit einem Def lationsszenario zu
gnosezeitraum weiter schwach bleiben. Die seit länge rechnen, solange es keine Anzeichen dafür gibt, dass
rer Zeit erwartete Belebung zeichnet sich bisher nicht sich die mittel- bis langfristigen Inf lationserwartun
ab, entsprechend wurden die Prognosen schrittweise gen entankern.
nach unten korrigiert. Da die Weltkonjunktur nur mä
ßig aufwärts gerichtet bleibt, sind keine wesentlichen Die deutsche Konjunktur hat sich abgekühlt. Nach
Impulse vom Export zu erwarten. Der Konflikt mit Russ einem starken Jahresauftakt ist die Produktion im zwei
land hat die Konjunkturaussichten zusätzlich eingetrübt ten Quartal 2014 um 0,2 Prozent gegenüber dem Vor
und dürfte dazu beitragen, dass die Investitionen der quartal gesunken. Dass die aufgrund der ungewöhn
Unternehmen verhalten bleiben. Auch bemühen sich lich milden Witterung starke Dynamik am Jahresan
die Unternehmen weiter um höhere Eigenkapitalquo fang nicht anhalten würde, war erwartet worden. Der
ten und die privaten Haushalte um eine Verbesserung Rückgang der Produktion kam allerdings unerwartet.
ihrer Vermögenspositionen. Dies wird die Nachfrage Günstige Finanzierungsbedingungen, eine zunehmen
– wenn auch in abnehmendem Maße – bis zum Ende de Kapazitätsauslastung und die in Unternehmensum
des Prognosezeitraums dämpfen. Es gibt aber auch eine fragen zum Ausdruck kommende Zuversicht hatten
Reihe stützender Faktoren für die Konjunktur: Die Fi insbesondere eine Beschleunigung der Investitionen
nanzpolitik wird im Prognosezeitraum voraussichtlich erwarten lassen.
deutlich weniger restriktiv ausfallen als in den Vorjah
ren, die strukturellen Defizite gehen langsamer zurück. Eine Investitionsbelebung ist allerdings nicht eingetre
Die Vermögenspreise steigen in vielen Ländern wieder, ten. Vielmehr hat sich die Konjunktur seit dem Frühjahr
und die Arbeitsmärkte stabilisieren sich. Außerdem be eingetrübt. Darauf deutet etwa das ifo Geschäftsklima
günstigt der gesunkene Wechselkurs die Ausfuhren. hin, das sich seit Mai fünf Monate in Folge verschlech
tert hat. Mehrere Faktoren dürften hierzu beigetragen
In den rohstoffexportierenden Schwellenländern blei haben. Die weltwirtschaftliche Produktion expandier
ben die Aussichten eingetrübt, denn die Rohstoffprei te mit einem unerwartet mäßigen Tempo, insbeson
se dürften aufgrund der mäßigen Dynamik der Weltin dere der Euroraum befindet sich nach wie vor in einer
dustrieproduktion kaum steigen. In China ist zu erwar Schwächephase. Internationale Krisen wie der weiter
ten, dass das Expansionstempo hoch bleibt, wenngleich schwelende russisch-ukrainische Konflikt und die krie
die Raten wohl von Jahr zu Jahr etwas abnehmen dürf gerischen Auseinandersetzungen in Syrien und im Irak
ten. Es besteht allerdings das Risiko eines plötzlichen trübten die wirtschaftlichen Aussichten zusätzlich ein.
Einbruchs, insbesondere im Immobiliensektor, der in Aber auch die deutsche Binnennachfrage zeigt deutli
China von besonders großer Bedeutung ist, und der in che Zeichen von Schwäche. Die privaten Konsumaus
den vergangenen Jahren von einer außerordentlich ho gaben stiegen im zweiten Quartal nur wenig, und das
hen Kreditexpansion gestützt wurde. Konsumklima verschlechterte sich zuletzt. Die Unter
nehmensinvestitionen gingen im zweiten Quartal zu
Alles in allem rechnen die Institute mit einem Anstieg rück, und kaum etwas spricht dafür, dass sich die In
der Weltproduktion um 2,6 Prozent im Jahr 2014 und vestitionszurückhaltung bald legen wird.
um 3 Prozent im Jahr 2015. Die Risiken für die Weltkon
junktur sind erheblich. Das liegt an den Problemen am Vor diesem Hintergrund ist der konjunkturelle Ausblick
Immobilienmarkt Chinas, aber auch am Konflikt Russ für Deutschland verhalten. Im dritten Quartal wird die
lands mit dem Westen. Ferner könnten in den Bank gesamtwirtschaftliche Produktion lediglich stagniert
bilanzen im Euroraum noch größere Risiken schlum haben. Die Industrieproduktion dürfte erneut gesunken
mern. Darüber wird die Prüfung der Qualität der Aktiva sein. Die Frühindikatoren sprechen dafür, dass die Ex
durch die EZB nähere Auskunft geben. Sollten Altlasten pansion bis zum Jahresende schwach bleiben wird. So
in den Bankbilanzen nicht zügig bereinigt werden, dürf waren die Auftragseingänge im Durchschnitt der Mo
ten in einigen Ländern des Euroraums weiterhin ange nate Juli und August niedriger als im zweiten Quartal.
botsseitige Kreditrestriktionen bestehen, die dann die Alles in allem wird das Bruttoinlandsprodukt im Jahr
Konjunktur auf längere Sicht dämpfen würden. Auch 2014 voraussichtlich um 1,3 Prozent steigen. Das 68-Pro
die niedrige Preisdynamik im Euroraum deutet auf Ri zent-Prognoseintervall reicht dabei von 1,1 Prozent bis
siken hin. Die überraschend niedrige Inf lation führt 1,5 Prozent. Wegen der Stagnation im zweiten Halbjahr
dazu, dass die realen Lasten von Altschulden höher sind wird die Auslastung der deutschen Wirtschaft zurück
als erwartet. Auch steigen die realen Finanzierungskos gehen, die Produktionslücke bleibt negativ.
ten von Haushalten und Unternehmen, wenn die No
minalzinsen wegen der im Euroraum bereits erreich Die konjunkturelle Schwäche hinterlässt erste Spuren
ten Nullzinsschranke nicht in gleichem Maße wie die auf dem Arbeitsmarkt: Der Beschäftigungsauf bau hat
Inflation sinken. Für den Euroraum insgesamt ist aber sich verlangsamt, und die registrierte Arbeitslosigkeit
10 GD Herbst 2014Kurzfassung
hat zuletzt geringfügig zugenommen. Die Inflationsrate Inlandsnachfrage wird sich im Verlauf des kommenden
ist niedrig. Im September lagen die Verbraucherpreise Jahres zwar etwas beschleunigen, aufgrund der ungüns
um 0,8 Prozent über dem Vorjahr, wozu auch externe tigeren Absatzperspektiven dürften die Ausgaben der
Faktoren, wie der Rückgang der Energiepreise, beige Unternehmen für Ausrüstungen und Bauten aber nur
tragen haben. Die Verbraucherpreisinflation dürfte im allmählich ausgeweitet werden. Hinzu kommt, dass der
Jahr 2014 bei 1,0 Prozent liegen. flächendeckende Mindestlohn zwar trotz zu erwartender
negativer Beschäftigungseffekte die Lohnsumme erhö
Die Aussichten für die Konjunktur sind auch deshalb hen, aber die Unternehmensgewinne senken wird. Per
gedämpft, weil Gegenwind von der Wirtschaftspolitik Saldo dürfte die reale gesamtwirtschaftliche Nachfrage
kommt. Zwar gehen von der Finanzpolitik, gemessen vom Mindestlohn wohl nicht stimuliert werden. Zum Teil
an den diskretionären Maßnahmen, expansive Impul wird der durch den Mindestlohn induzierte Kostenanstieg
se aus, doch wirken das Rentenpaket und die Einfüh auf die Preise überwälzt werden. Die Verbraucherpreise
rung des flächendeckenden Mindestlohns wachstums werden im Jahr 2015 wohl um 1,4 Prozent steigen; davon
hemmend. Auch nutzt die Bundesregierung ihren fi dürften 0,2 Prozentpunkte auf den Mindestlohn zurück
nanziellen Spielraum zu wenig für investive Zwecke. gehen. Die Zahl der Arbeitslosen wird im Jahresdurch
All dies wirkt sich wohl negativ auf die private Investi schnitt leicht um 56 000 Personen steigen, die Arbeits
tionsneigung aus. Dass die Bundesregierung der Kon losenquote wird im Jahr 2015 wohl 6,8 Prozent betragen.
solidierung des Staatshaushaltes eine herausgehobene
Bedeutung zukommen lässt, ist zu begrüßen. Ange Nach der hier vorgelegten Prognose kommt die Investi
sichts erwarteter öffentlicher Finanzierungsüberschüs tionskonjunktur nur schleppend in Schwung. Offenbar
se in Höhe von 0,3 Prozent und 0,1 Prozent in Relation wiegen aus Sicht der Unternehmen unsichere Absatz
zum Bruttoinlandsprodukt für die Jahre 2014 und 2015 aussichten und der Gegenwind von der Wirtschaftspoli
wäre eine Minderung der Abgabenbelastung allerdings tik schwerer als die günstigen Finanzierungsbedingun
durchaus möglich. gen. Allem Anschein nach sind die binnenwirtschaftli
chen Auftriebskräfte in Deutschland zu schwach, um
Die Geldpolitik ist zwar nach wie vor bemüht, stimu die Wirkungen des sich verschlechternden außenwirt
lierend auf die Konjunktur im Euroraum zu wirken. schaftlichen Umfeldes auszugleichen. Darauf weisen
In Deutschland sind dadurch die Zinsen sehr nied die Ergebnisse der Analyse des Schwerpunktthemas
rig. Allerdings dürften die jüngst beschlossenen Maß hin, die im abschließenden Kapitel dieses Gutachtens
nahmen kaum zusätzliche Impulse für die Realwirt vorgelegt werden.
schaft entfalten.
Wichtigste Aufgabe der Wirtschaftspolitik ist es in die
Trotz der leicht expansiven Finanzpolitik und der wei sem Umfeld, jetzt die Wachstumskräfte zu stärken und
terhin niedrigen Zinsen dürfte die deutsche Wirtschaft günstige Rahmenbedingungen für die Investitionstätig
auch im kommenden Jahr deutlich unterausgelastet keit zu setzen. Ein gewisser Spielraum für eine gestal
sein. Der Produktionsanstieg im Jahr 2015 wird wohl tende Finanzpolitik steht hierfür zur Verfügung. Auf
geringer ausfallen als bisher erwartet; die Institute pro der Einnahmenseite sollte dieser dazu genutzt werden,
gnostizieren, dass das Bruttoinlandsprodukt im Jahr das Steuersystem investitions- und wachstumsfreund
2015 um 1,2 Prozent zunehmen wird; kalenderberei lich zu gestalten, insbesondere durch eine Senkung
nigt entspricht dies nur einem Anstieg um 1,0 Pro der Abgabenbelastung. Auf der Ausgabenseite sollten
zent. Das 68-Prozent Prognoseintervall reicht von −0,3 die Ausgaben der öffentlichen Hand in solchen Berei
bis 2,7 Prozent. chen, die potentiell das Wachstum erhöhen – also Aus
gaben in Sach- und Humankapital –, ausgeweitet wer
Die Exporte dürften dabei nur verhalten und langsamer den. Dabei ist allerdings davor zu warnen, die Mittel
als die Einfuhren zunehmen, so dass die Außenwirtschaft nach dem Gießkannenprinzip oder nach Länderpro
rechnerisch einen leicht negativen Beitrag zur gesamt porz zu verteilen. Stattdessen müssen Effizienzgesichts
wirtschaftlichen Expansion beisteuert. Der Anstieg der punkte leitend sein.
GD Herbst 2014 11Weltwirtschaft
1. Die Lage der Weltwirtschaft
Überblick Geldpolitische Wende
im angelsächsischen Raum eingeleitet
Im Herbst 2014 expandiert die Weltproduktion weiter
hin in mäßigem Tempo. Zwar setzt sich in den USA Die geldpolitische Ausrichtung in den fortgeschritte
und in Großbritannien der Aufschwung fort, aber im nen Volkswirtschaften hat sich entsprechend den un
Euroraum hat die Erholung anders als noch im Früh terschiedlichen Konjunkturverläufen im Jahr 2014 zu
jahr erwartet nicht Tritt gefasst. Uneinheitlich ist die differenzieren begonnen. In den USA wurde aufgrund
Konjunktur auch in den Schwellenländern: In Indien der konjunkturellen Erholung das Ankaufprogramm
hat sie an Kraft gewonnen, und auch in China verstärk für Wertpapiere schrittweise reduziert; es dürfte bis
te sich das Expansionstempo im zweiten Quartal. Dort zum Jahresende auslaufen. Allerdings liegt der Leitzins
scheint es zuletzt aber wieder nachzugeben. In Russ weiter an der Nullprozentmarke. Er dürfte aber, wenn
land bleibt die Konjunktur schwach, während Brasilien sich der Konjunkturaufschwung fortsetzt, im Frühjahr
sogar in eine Rezession gefallen ist. 2015 angehoben werden. Die Bank von England hat be
reits seit Juli 2012 das Volumen der angekauften Wert
In der ersten Jahreshälfte hatten Sonderfaktoren die papiere nicht mehr erhöht. Der Leitzinssatz liegt wei
Weltproduktion gedämpft. So führte in den USA der terhin bei 0,5 Prozent, wird jedoch im ersten Halbjahr
harte Winter zu Jahresanfang zu einem Rückgang der 2015 voraussichtlich ebenfalls angehoben.
gesamtwirtschaftlichen Produktion, und in Japan fiel
die Nachfrage vom ersten zum zweiten Quartal deut Die Europäische Zentralbank (EZB) hat hingegen ange
lich ab, weil im April die Mehrwertsteuer erhöht wur sichts der schwachen Konjunktur im Euroraum im Sep
de. Die recht schwache weltwirtschaftliche Expansion tember den Hauptrefinanzierungssatz auf 0,05 Pro
schlug sich auch im Welthandel nieder, der im ersten zent und den Einlagensatz auf −0,2 Prozent gesenkt.
Halbjahr 2014 kaum zugelegt hat. Mäßig war vor al Die unbeschränkte Zuteilung von Liquidität wurde
lem die Importnachfrage aus den Schwellenländern in bis Jahresende 2016 verlängert. Darüber hinaus wur
Asien, Osteuropa und Lateinamerika. Dies dürfte zum de bereits im Juni die Durchführung gezielter län
Teil auf Währungsabwertungen und Leitzinserhöhun gerfristiger Refinanzierungsgeschäfte (targeted lon
gen im Vorjahr zurückgehen, welche auf durch die an ger-term refinancing operations, TLTRO) beschlos
gekündigte Wende in der US-Geldpolitik ausgelösten sen. Im O ktober starten zudem Ankaufprogramme
Kapitalabflüsse folgten. Seit dem Frühjahr hat die Lage für Pfandbriefe und forderungsbesicherte Wertpapie
sich aber wieder beruhigt, und die Schwellenländer ver re. Die beschriebenen Maßnahmen dürften allerdings
zeichnen wieder Kapitalzuflüsse. der Konjunktur im Euroraum, wenn überhaupt, dann
nur geringe Impulse verleihen. In Japan setzt die Zen
Generell sind die Bedingungen auf den Finanzmärk tralbank ihre Ankäufe von Wertpapieren fort. Durch
ten im Herbst 2014 für die Entwicklung der Weltkon eine massive Ausweitung der Geldbasis will sie ihr
junktur günstig. So sind die Renditeaufschläge bei zu Beginn des Vorjahres gesetztes Ziel erreichen, die
Schuldnern geringerer Bonität niedrig und die Be Inf lation innerhalb von zwei Jahren auf 2 Prozent zu
wertungen von Aktien, etwa gemessen an ihren Kurs- heben. Der Leitzinssatz dürfte in Japan wie auch im
Gewinn-Verhältnissen, hoch. Auch die an den Börsen Euroraum während des gesamten Prognosezeitraums
erwartete Volatilität der Kurse ist gering. Diese und an der Nullprozentmarke bleiben.
auch andere Risikoindikatoren haben im bisherigen
Jahresverlauf nur wenig auf den Konf likt Russlands Finanzpolitik weniger restriktiv
mit dem Westen und kaum auf die islamistische Be
drohung in Syrien und dem Irak reagiert. Angesichts Die Finanzpolitik bleibt im Prognosezeitraum in den
der bald schon sechs Jahre dauernden hohen Liquidi meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften restriktiv
tätszufuhr und niedriger Zinsen in den fortgeschrit ausgerichtet, der Restriktionsgrad dürfte jedoch weiter
tenen Volkswirtschaften befinden sich viele Anleger abnehmen. In den USA wird kaum noch konsolidiert.
auf der Suche nach rentablen Anlagen. Die geplanten automatischen Ausgabenkürzungen im
GD Herbst 2014 13Weltwirtschaft
Bundeshaushalt für die Fiskaljahre 2014 und 2015 wur Abbildung 1.1
den schon Ende des Jahres 2013 etwas entschärft, und
die Bundesstaaten weiten ihre Ausgaben wieder deut Revisionen der Prognosen1 für den Zuwachs
licher aus. Aufgrund der bisherigen Konsolidierungs des Bruttoinlandsprodukts im Jahr 2014
fortschritte, der revisionsbedingten Erhöhung des Brut für den Euroraum und ausgewählte Mitgliedsländer
toinlandsprodukts und der guten Konjunktur dürfte Veränderung gegenüber dem Vorjahr in Prozent
die Defizitquote des Bundes im Fiskaljahr 2014 auf 2,0
drei Prozent sinken. Deutschland
1,5
Spanien
Im Euroraum nimmt der Restriktionsgrad der Finanz Frankreich Euroraum
politik in den Jahren 2014 und 2015 gegenüber den 1,0
Vorjahren ab. Die Institute gehen davon aus, dass die
tatsächlichen Konsolidierungsbestrebungen in vielen 0,5
Ländern hinter den jeweiligen Stabilitätsprogrammen
Italien
zurückbleiben werden, obwohl die Zinsen auf Staats 0,0
schuldtitel niedrig sind und damit die Zinsbelastung
sinkt. Denn die Konjunktur ist in den meisten Län
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M 14
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dern schwächer als vermutet, weshalb der politische
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Ja
Druck zunimmt, den Stabilitäts- und Wachstumspakt
nicht einzuhalten. 1 Mittelwert der Angaben der von Consensus Economics monatlich befragten
Prognostiker.
Quelle: Consensus Economics.
In Japan wurde im April dieses Jahres die Mehrwert
steuer von 5 Prozent auf 8 Prozent erhöht. Die daraus re © GD Herbst 2014
sultierenden dämpfenden Effekte wurden durch ein Kon
junkturpaket abgeschwächt. Eine weitere Erhöhung der rung der Wachstumsperspektiven bedürfte strukturel
Mehrwertsteuer auf 10 Prozent ist für Oktober 2015 ge ler Reformen, deren baldige Umsetzung sich gegenwär
plant, die Durchführung dieser Maßnahme wird aber von tig aber nicht abzeichnet.
der weiteren Wirtschaftsentwicklung abhängig gemacht.
Im Euroraum wird die konjunkturelle Dynamik im Pro
Ausblick gnosezeitraum weiter schwach bleiben. Die seit längerer
Zeit erwartete Belebung zeichnet sich bisher nicht ab,
Das Tempo der weltwirtschaftlichen Expansion wird im entsprechend wurden die Prognosen schrittweise nach
Prognosezeitraum voraussichtlich mäßig bleiben. In den unten korrigiert (Abbildung 1.1). Zwar war die Abfla
USA und in Großbritannien wird sich der Aufschwung chung der Konjunktur im zweiten Quartal teilweise wit
fortsetzen, aber im weiteren Verlauf des Prognosezeit terungsbedingten Sondereffekten geschuldet, die aktu
raums etwas an Fahrt verlieren. Im Euroraum dürfte ellen Indizes für das Verbraucher- und Unternehmens
die Konjunktur erst im Laufe des Jahres 2015 etwas an vertrauen lassen jedoch auf eine geringe Expansion der
Kraft gewinnen. In den Schwellenländern liegen die Zu gesamtwirtschaftlichen Produktion in der zweiten Jah
wachsraten zwar weiterhin deutlich über den in den fort reshälfte schließen. Da die Weltkonjunktur nur mäßig
geschrittenen Volkswirtschaften, jedoch bleibt das Ex aufwärts gerichtet bleibt, sind keine wesentlichen Impul
pansionstempo im langfristigen Vergleich eher schwach. se auf den Export zu erwarten. Der Konflikt mit Russland
hat die Konjunkturaussichten ein Stück weit eingetrübt
Der Aufschwung in den USA wird sich fortsetzen. Da und dürfte dazu beitragen, dass die Investitionsnachfra
für sprechen insbesondere die wirtschaftspolitischen ge der Unternehmen verhalten bleibt. Auch bemühen
Rahmenbedingungen, die allmähliche Erholung am sich die Unternehmen weiter um höhere Eigenkapital
Arbeitsmarkt und die gesunkene Verschuldung der pri quoten und die privaten Haushalte um eine Verbesse
vaten Haushalte. Dies alles stützt die private Inlands rung ihrer Vermögenspositionen. Dies wird die Nachfra
nachfrage, welche im Prognosezeitraum den wesent ge – wenn auch in abnehmendem Maße – bis zum Ende
lichen Konjunkturantrieb darstellen dürfte. In Japan des Prognosezeitraums dämpfen. Besonders in Frank
wird das Expansionstempo der Wirtschaft voraussicht reich und Italien sind die Indikatoren für die wirtschaft
lich moderat ausfallen: Zwar bleibt die Geldpolitik ex liche Zuversicht niedrig. Anscheinend leidet dort das
pansiv und die deutliche Abwertung des Yen im Lauf Vertrauen der Unternehmen darunter, dass die Politik
des Jahres 2013 dürfte den Export auch noch im Prog die strukturellen Probleme nicht entschieden angeht.
nosezeitraum stützen. Die hohe Beschäftigung deutet
allerdings darauf hin, dass die japanische Wirtschaft Es gibt aber auch eine Reihe stützender Faktoren für die
schon jetzt nahezu voll ausgelastet ist. Eine Verbesse Konjunktur: Die Finanzpolitik wird im Prognosezeit
14 GD Herbst 2014Weltwirtschaft
Tabelle 1.1
Reales Bruttoinlandsprodukt, Verbraucherpreise und Arbeitslosenquote in der Welt
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise Arbeitslosenquote
Gewicht (BIP)
in Prozent Veränderungen gegenüber dem Vorjahr in Prozent in Prozent
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
Europa 31,6 0,3 1,2 1,4 2,0 1,4 1,7 – – –
EU 28 26,6 0,1 1,3 1,4 1,5 0,7 1,0 10,8 10,3 9,9
Schweiz 1,0 1,9 1,4 2,0 0,1 0,1 0,5 4,1 4,4 3,9
Norwegen 0,8 0,6 1,9 2,1 2,0 2,0 2,1 3,5 3,3 3,2
Russland 3,2 1,2 0,5 0,8 6,8 7,5 7,3 – – –
Amerika 36,6 2,2 2,0 2,9 – – – – – –
USA 25,9 2,2 2,2 3,2 1,5 1,7 2,0 7,4 6,3 5,8
Kanada 2,9 2,0 2,3 2,5 0,9 2,0 1,9 7,1 7,0 6,8
Lateinamerika1 7,8 2,4 1,4 2,2 – – – – – –
Asien 31,8 4,8 4,7 4,6 – – – – – –
Japan 9,5 1,5 1,0 1,1 0,4 2,8 1,8 4,0 3,7 3,6
China ohne Hongkong 13,1 7,7 7,4 7,1 – – – – – –
Südkorea 1,8 3,0 3,5 3,6 1,3 1,5 2,2 3,1 3,2 3,1
Indien 2,9 4,7 5,9 6,0 – – – – – –
Ostasien ohne China2 4,5 4,3 3,9 4,6 – – – – – –
Insgesamt3 100,0 2,4 2,6 3,0 – – – – – –
Fortgeschrittene Volkswirtschaften4 70,0 1,3 1,7 2,2 1,3 1,6 1,7 8,0 7,6 7,2
Schwellenländer5 30,0 5,1 4,7 4,8 – – – – – –
Nachrichtlich:
Exportgewichtet6 100,0 1,3 2,0 2,2 – – – – – –
Nach dem Messkonzept des IWF7 100,0 3,2 3,4 3,7 – – – – – –
Welthandel – 2,8 2,9 4,3 – – – – – –
1 Gewichteter Durchschnitt aus Brasilien, Mexiko, Argentinien, Venezuela, Kolumbien, Chile. Gewichtet mit dem Bruttoinlandsprodukt von 2012 in US-Dollar.
2 Gewichteter Durchschnitt aus Indonesien, Taiwan (Provinz Chinas), Thailand, Malaysia, Singapur, Philippinen, Hongkong (Sonderverwaltungszone Chinas). Gewichtet
mit dem Bruttoinlandsprodukt von 2012 in US-Dollar.
3 Summe der aufgeführten Ländergruppen. Gewichtet mit dem Bruttoinlandsprodukt von 2012 in US-Dollar.
4 EU 28, Schweiz, Norwegen, USA, Kanada, Japan, Südkorea, Taiwan, Hongkong, Singapur.
5 Russland, China ohne Hongkong, Indien, Indonesien, Thailand, Malaysia, Philippinen, Lateinamerika.
6 Summe der aufgeführten Länder. Gewichtet mit den Anteilen an der deutschen Ausfuhr 2012.
7 Gewichtet nach Kaufkraftparitäten und hochgerechnet auf den Länderkreis des IWF (Word Economic Outlook, September 2013).
Quellen: OECD; IWF; Berechnungen der Institute; 2014 und 2015: Prognose der Institute.
© GD Herbst 2014
raum voraussichtlich deutlich weniger restriktiv ausfal In China hat die Regierung die Konjunktur seit dem
len als in den Vorjahren, die strukturellen Defizite ge Frühjahr mit einer Reihe von Maßnahmen unterstützt.
hen langsamer zurück. Die Vermögenspreise steigen Es ist zu erwarten, dass das Expansionstempo hoch
in vielen Ländern wieder, und die Arbeitsmärkte sta bleibt, wenngleich die Raten wohl von Jahr zu Jahr et
bilisieren sich. Außerdem begünstigt der gesunkene was abnehmen dürften.1 Es besteht allerdings das Ri
Wechselkurs die Ausfuhren. siko eines plötzlichen Einbruchs, insbesondere im Im
mobiliensektor, der in China von besonders großer Be
In den rohstoffexportierenden Schwellenländern blei deutung ist, und der in den vergangenen Jahren von
ben die Aussichten eingetrübt, denn die Rohstoff einer außerordentlich hohen Kreditexpansion gestützt
preise dürften aufgrund der mäßigen Dynamik der wurde. Im Laufe des Jahres 2014 haben die Häuserprei
Weltindustrieproduktion kaum steigen. Bemerkens se begonnen zurückzugehen. Trotz hinreichendem fi
wert ist die jüngste Entwicklung des Ölpreises: Obwohl nanz- und geldpolitischem Spielraum ist nicht ausge
mit Russland und dem arabischen Raum wichtige Öl macht, dass die chinesische Führung einer harten Lan
fördergebiete von schweren Konflikten betroffen sind, dung adäquat entgegen wirken kann.
liegt der Ölpreis (Brent) Anfang Oktober mit 95 Dollar
pro Barrel (Brent) um mehr als 10 Prozent tiefer als zu Alles in allem rechnen die Institute mit einem Anstieg
Jahresanfang. Eine wichtige Ursache dafür ist neben der der Weltproduktion um 2,6 Prozent im Jahr 2014 und
eher schwachen Nachfrage wohl auch die Ausweitung 3 Prozent 2015 (Tabelle 1.1). Dies entspricht einer Ab
des Ölangebots durch fracking in den USA. Auf der an
deren Seite profitieren die Abnehmerländer von nied
rigen Preisen. Zudem wirkt die nun schon dreijährige
1 Vgl. Projektgruppe Gemeinschaftsdiagnose (2014), Deutsche Konjunktur
Stabilität der Rohstoff- und Energiepreise günstig auf im Aufschwung – aber Gegenwind von der Wirtschaftspolitik, Gemeinschafts-
die Weltkonjunktur. diagnose Frühjahr 2014, Halle, S. 21.
GD Herbst 2014 15Weltwirtschaft
wärtsrevision um 0,3 bzw. 0,1 Prozentpunkte im Ver Der starke Anstieg der Vermögenspreise in einigen Län
gleich zum Frühjahrsgutachten 2014. Diese Zahlen dern stützt zwar gegenwärtig die Konjunktur, er stellt
ergeben sich für den in der Gemeinschaftsdiagnose aber zugleich ein schwer zu beurteilendes Risiko dar.
berichteten Länderkreis auf der Basis von Marktwech Die Aktienindizes der wichtigsten Börsen sind wieder
selkursen. Bei einer Gewichtung mit Kaufkraftparitäten kräftig gestiegen, und die Kurs-Gewinn-Verhältnisse
und Hochrechnung auf den Länderkreis des IWF erge sind im historischen Vergleich recht hoch. Auch die
ben sich Zuwächse von 3,4 Prozent und 3,7 Prozent. Die Immobilienpreise ziehen in mehreren Ländern wieder
moderate Beschleunigung der Weltkonjunktur dürfte zu deutlich an. Eine Korrektur der Preisentwicklungen
einer Ausweitung des Welthandels führen, die deutlich auf den Aktien- und Immobilienmärkten ist nicht aus
geringer ist, als aufgrund der Erfahrungen der vergan zuschließen: Geopolitische Krisen oder ein mögliches
genen Jahrzehnte zu erwarten wäre.2 Der Welthandel Wiederaufflackern der Krise in der Europäischen Wäh
nimmt mit Raten von 2,9 Prozent und 4,3 Prozent zu. rungsunion können die Vermögenspreise rasch fallen
lassen. Dies könnte die Konjunkturerholung stoppen.
Konjunkturrisiken haben zugenommen Sollten solche Kurskorrekturen stark ausfallen und welt
weit stattfinden, ist mit einer deutlichen Belastung der
Die Risiken für die Weltkonjunktur sind erheblich. Weltkonjunktur zu rechnen.
Das liegt an den oben angesprochenen Problemen
am Immobilienmarkt Chinas, der weltweit zweitgröß USA weiter im Aufschwung
ten Volkswirtschaft, aber auch am Konflikt Russlands
mit dem Westen. Die militärische Konfrontation im In den USA war die gesamtwirtschaftliche Produktion
Osten der Ukraine und die internationalen Sanktio im ersten Vierteljahr witterungsbedingt um 0,5 Prozent
nen gegen Russland belasten die Wirtschaftsbezie geschrumpft. Im zweiten Quartal kam es allerdings
hungen der Europäischen Union mit Russland. Zwar zu beträchtlichen Nachholeffekten und die Produktion
nehmen die Ausfuhren nach Russland in den meisten nahm gegenüber dem Vorquartal um 1,1 Prozent zu.
Ländern der Europäischen Union nur einen geringen Die privaten Haushalte weiteten ihre Konsumnachfra
Anteil an den Gesamtexporten ein, der Konf likt hat ge um 0,6 Prozent aus (nach 0,3 Prozent im Vorquar
te jedoch über die Eintrübung der Erwartungen von tal), und die Nachfrage der öffentlichen Hand trug an
Unternehmen und Verbrauchern bereits eine dämp ders als in den Vorquartalen positiv zum Anstieg des
fende Wirkung auf die Konjunktur. Die Möglichkeit Bruttoinlandsprodukts bei. Vor allem aber expandierten
einer Unterbrechung der Gas- und Ölimporte aus Russ die privaten Bruttoanlageinvestitionen nach der Stagna
land stellt ein erhebliches Konjunkturrisiko dar, denn tion im ersten Quartal wieder recht kräftig; die Ausrüs
über die Energielieferungen sind die Volkswirtschaften tungsinvestitionen legten um 2,7 Prozent zu, und der
Russlands und der Europäischen Union voneinander ab Anstieg der gewerblichen Bauinvestitionen beschleu
hängig (vgl. Kapitel 6). nigte sich merklich auf 3 Prozent. Hinzu kam, dass die
Unternehmen ihre Lagerbestände im zweiten Quartal
Die niedrige Preisdynamik im Euroraum deutet auf wei wieder deutlich stärker ausgeweitet haben, so dass nach
tere Risiken hin. Die überraschend niedrige Inflation einem kräftigen negativen Wachstumsimpuls im ers
führt dazu, dass die realen Lasten von Altschulden hö ten Quartal zuletzt ein starker positiver Impuls von der
her sind als erwartet. Auch steigen die realen Finanzie Lagerhaltung ausging. Zusätzlich zogen die Exporte im
rungskosten von Haushalten und Unternehmen, wenn zweiten Quartal mit einem Plus von knapp 2,7 Prozent
die Nominalzinsen wegen der im Euroraum bereits er gegenüber dem Vorquartal kräftig an, nachdem sie zu
reichten Nullzinsschranke nicht in gleichem Maße wie Jahresbeginn stark eingebrochen waren.
die Inflation sinken. Eine Fortsetzung dieser Abschwä
chung würde im schlimmsten Fall dazu führen, dass Die um Sondereffekte bereinigte konjunkturelle Grund
die gegenwärtige Disinflation in eine Deflation über tendenz impliziert ein kräftiges Expansionstempo. Dies
geht, die von Haushalten und Unternehmen als dauer dürfte im dritten Quartal anhalten, was beispielswei
haft angesehen wird. In etlichen Mitgliedsländern sta se die Industrieproduktion, die Auftragseingänge und
gnieren die Preise oder sinken bereits. Für den Euro die jüngsten monatlichen Angaben über die privaten
raum insgesamt ist aber gegenwärtig nicht mit einem Konsumausgaben anzeigen. Darüber hinaus lag der
Deflationsszenario zu rechnen, solange es keine Anzei Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe
chen dafür gibt, dass sich die mittel- bis langfristigen im September mit 57,9 auf dem höchsten Wert seit dem
Inflationserwartungen entankern. Frühjahr 2010, und das von der Universität von Michi
gan veröffentlichte Konsumentenvertrauen erreichte im
September sogar den höchsten Wert seit 2007. Zudem
deuten Außenhandelsdaten auf einen hohen positiven
2 Vgl. Projektgruppe Gemeinschaftsdiagnose (2014), a. a. O., S. 11. Expansionsbeitrag der Außenwirtschaft hin. Insgesamt
16 GD Herbst 2014Weltwirtschaft
legen die Indikatoren nahe, dass die US-Produktion im bank abermals, dass sie beabsichtigt, die Federal Funds
dritten Jahresviertel um 0,7 Prozent zugelegt hat. Rate noch für geraume Zeit in einem Zielkorridor von
0 bis ¼ Prozent zu halten. Die Institute rechnen damit,
Derweil gehen vom Immobilienmarkt gemischte Sig dass die US-Notenbank die Käufe festverzinslicher Wert
nale aus. In der ersten Jahreshälfte 2014 haben sich die papiere bis zum Jahresende 2014 ganz einstellen wird.
Nachfrage nach Hypothekenkrediten, die Immobilien Die Federal Funds Rate wird voraussichtlich im ersten
preise sowie die Zahl der Baubeginne von Einfamilien Halbjahr 2015 erstmals wieder erhöht werden. Insge
häusern im Vergleich zum Vorjahr nur sehr schwach samt wird der Expansionsgrad der Geldpolitik bis Ende
entwickelt. Unter anderem dürfte hierfür der Anstieg 2015 zwar deutlich abnehmen; das voraussichtliche Leit
der Hypothekenzinsen seit der Jahresmitte 2013 maß zinsniveau von 1 Prozent Ende 2015 wird die Konjunk
geblich gewesen sein. Allerdings liegt das Niveau der tur aber immer noch stimulieren.
Neubautätigkeit aktuell immer noch weit unter dem his
torischen Durchschnitt, so dass die Nachfrage nach neu Nachdem die Finanzpolitik im Winterhalbjahr noch
geschaffenen Wohnimmobilien in den nächsten Quar einmal etwas bremste, ist sie aktuell neutral ausgerich
talen wieder beschleunigt ausgeweitet werden dürfte. tet und wird dies über den gesamten Prognosezeitraum
bleiben. Die Nachfrage der öffentlichen Hand trug im
Im Einklang mit der günstigen gesamtwirtschaftlichen zweiten Quartal sogar wieder merklich zum Anstieg
Grundtendenz setzt sich auch der Beschäftigungsauf des Bruttoinlandsprodukts bei. Die deutliche Konso
bau in den USA fort. Die Zahl der Stellen legte von lidierung der öffentlichen Haushalte auf der Ausga
März bis August im Durchschnitt um 226 000 zu. Die benseite in den vergangenen zwei Jahren sowie der
Arbeitslosenquote verringerte sich von 6,7 Prozent im konjunkturell bedingte Anstieg der Steuereinnahmen
März auf zuletzt 6,1 Prozent (August). Dabei scheint sich haben zu einer spürbaren Reduktion des Budgetdefi
die Partizipationsquote, die seit dem Ausbruch der Gro zits geführt;5 für die Fiskaljahre 2014 und 2015 wird
ßen Rezession um drei Prozentpunkte gesunken war, das Defizit des Bundes voraussichtlich 3 Prozent bzw.
stabilisiert zu haben; sie schwankt seit einem Jahr um 2,7 Prozent in Relation zum Bruttoinlandsprodukt
63 Prozent. Schätzungen deuten darauf hin, dass ¼ bis betragen. Der Rückgang des gesamtstaatlichen Defizits
1 Prozentpunkt des Rückgangs konjunkturell bedingt dürfte ähnlich groß sein. Der Abbau des Haushalts
ist.3 In diese Richtung weist auch die Zahl von 800 000 fehlbetrages ist auf die sich bessernde Konjunktur
Personen, die aktuell laut Current Population Survey aus lage zurückzuführen, das strukturelle Defizit ändert
konjunkturellen Gründen dem Arbeitsmarkt vorüberge sich nicht.
hend nicht zur Verfügung stehen. Getrübt wird das Bild
am Arbeitsmarkt aber von der hohen Anzahl der Arbeit Insgesamt ist über den Prognosezeitraum mit einem
nehmer (gut 7 Millionen), die aufgrund der Konjunk robusten Aufschwung zu rechnen (Abbildung 1.2).
turlage nur in Teilzeit arbeiten, sowie von den zuletzt So werden wieder merkliche Impulse von der öffent
knapp 3 Millionen Langzeitarbeitslosen. Nicht zuletzt lichen Nachfrage ausgehen. Der private Konsum dürf
diesen Faktoren dürfte der weiterhin moderate Lohn te nach einem schwachen Anstieg im dritten Quar
auftrieb geschuldet sein; die im Privatsektor gezahlten tal 2014 aufgrund des gestiegenen Nettovermögens,6
Stundenlöhne stiegen in den sechs Monaten bis Au der damit einhergehenden geringeren Notwendig
gust mit einer laufenden Jahresrate von gut 2 Prozent. keit zum Schuldenabbau und der anhaltenden Auf
hellung am Arbeitsmarkt bis Ende 2015 kräftig zule
Vor diesem Hintergrund hat die US-Notenbank ihre ex gen. Schließlich dürften die immer noch günstigen
pansive Ausrichtung beibehalten, wobei sie aufgrund Finanzierungsbedingungen sowie die knapper wer
der fortschreitenden Konjunkturerholung die Maßnah denden Kapazitäten in den einzelnen Sektoren eine
men zur quantitativen Lockerung zurückfährt. Der Of kräftige Ausweitung der Unternehmensinvestitionen
fenmarktausschuss des Federal Reserve Boards kündig
te zuletzt an, die monatlichen Wertpapierkäufe ab Ok
tober um weitere 10 Milliarden US-Dollar zu drosseln 5 Nicht zuletzt aufgrund des gesunkenen Konsolidierungsdrucks rechnen die
Institute damit, dass im kommenden Jahr keine nennenswerte Unsicherheit
und nur mehr Titel im Umfang von 15 Milliarden US- über den Kurs der Finanzpolitik aufkommen wird, weil sich die Kongresspartei-
Dollar zu erwerben. 4 Zusätzlich bekräftigte die Zentral en zügig auf den nächsten Bundeshaushalt und eine Anhebung der
Schuldenobergrenze einigen dürften. Letztere wird voraussichtlich im ersten
Halbjahr 2015 notwendig, weil der im vergangenen Jahr erzielte Haushalts-
kompromiss nur eine moderate Erhöhung der Schuldenobergrenze beinhaltet.
3 Vgl. dazu Aaronen, S. et al. (2014), Labor Force Participation: Recent 6 Das Nettovermögen der privaten Haushalte erreichte im zweiten Quartal
Developments and Future Prospects, Finance and Economics Discussion Series, mit 81,5 Billionen USD oder 470 Prozent in Relation zum Bruttoinlandsprodukt
2014-64. sowohl absolut als auch relativ einen neuen Höchstwert. Dazu trugen vor allem
4 Die Verringerung des Volumens betrifft gleichermaßen den Ankauf der gestiegene Wert der Unternehmensbeteiligungen, aber auch eine Erhöhung
hypothekarisch besicherter Wertpapiere (in Zukunft 5 Milliarden US-Dollar) und des Immobilienvermögens sowie eine leichte Reduzierung der Hypothekarver-
den Erwerb von US-Staatsanleihen (10 Milliarden US-Dollar). bindlichkeiten bei.
GD Herbst 2014 17Sie können auch lesen
