KONJUNKTUR & KAPITALMÄRKTE - Donner & Reuschel
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JANUAR 2021
KONJUNKTUR & KAPITALMÄRKTE
1
KONJUNKTUR & KAPITALMÄRKTE
I N H A LT
▪ Top-Themen
▪ Aktueller Überblick
▪ Konjunktur
▪ Geldpolitik
▪ Anlageklassen
▪ Zusammenfassung
▪ Prognosen
2
TOP-ÜBERSICHT
C H R O N O L O G I E D E R C O R O N A - PA N D E M I E U N D A U S W I R K U N G E N
USA
Europa
China
Phase I – Phase II – Phase III – Phase IV –
Bekämpfung Stabilisierung aktives Krisen- wirtschaftliche
der Pandemie der Wirtschaft Management Erholung
Maßnahmen Shutdowns Geld- und Ausgleich Stützung der
fiskalpolitische zwischen Konjunktur /
Hilfspakete Lockerung der wirtschaftlicher
shutdowns und Aufbau
Vermeidung
einer zweiten
Infektionswelle
Realwirtschaft Einleitung der Tiefpunkt Wieder- Aufholung,
Rezession belebung Nachholeffekte
Kapitalmärkte
Aktien
Zinsen
Risikoprämien
Sichere Häfen
3
TOP-CHART
E U R O PA : E R N E U T E S H U T D O W N S – S O Z I A L E R K O N S U M B E T R O F F E N
4TOP-CHART
D E U T S C H L A N D : E R N E U T E S H U T D O W N S – L I E F E R K E T T E N S TA B I L
5TOP-CHART
G L O B A L : W E LT H A N D E L A U F V O R K R I S E N N I V E A U !
6TOP-ZITAT
DEUTSCHLAND: W IRTSCHAFTLICHER RÜCKSCHLAG
IM SCHLUSSQUARTAL 2020 UND IM ERSTEN
QUARTAL DES NEUEN JAHRES WIRD DAS
BIP WEGEN DER SEIT NOVEMBER
VERHÄNGTEN PANDEMIEAUFLAGE
VORAUSSICHTLICH SCHRUMPFEN.“
Prof. Dr. Stefan Kooths, Direktor Konjunktur und Wachstum, Institut für Weltwirtschaft Kiel
IfW-Konjunkturprognose: Erholung aufgeschoben, aber nicht aufgehoben (ifw-kiel.de)
7TOP-ZITAT
B R E X I T: B E S S E R A L S „ N O - D E A L “ , A B E R …
DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH WIRD VOM
1. JANUAR 2021 AN NICHT MEHR TEIL DES
BINNENMARKTES SEIN UND IN VIELEN
BEREICHEN EIGENE REGELN ENTWICKELN.
DAHER IST ZU ERWARTEN, DASS TROTZ
DES ABKOMMENS DER HANDEL ZUM
BEISPIEL AUFGRUND SICH AUSEINANDER
ENTWICKELNDER STANDARDS DEUTLICH
SCHWIERIGER WIRD.“
Thilo Brodtmann, Hauptgeschäftsführer Verband Deutscher Maschinen- und Anlagenbau (VDMA)
So reagieren Wirtschaft und Politik auf die Brexit-Einigung (handelsblatt.com)
8KONJUNKTUR & KAPITALMÄRKTE
AKTUELLER ÜBERBLICK
TOP-THEMA: “CORONAKRISE"
▪ USA und Europa in „Phase III“ der Krise: Wiederbelebung der Wirtschaft vs. Steuerung der Infektionskurve; Zweiteilung in der
Eurozone: Industrie brummt / sozialer Konsum leidet; weiter dynamisch in den USA; Hoffnung auf Impfkampagnen.
KONJUNKTUR: “USA/EUROZONE: BEGINN DER ERHOLUNG VERSCHOBEN“
▪ USA: BIP Q3`20 +33,4% (annual.); Biden setzt erste Akzente; bisher weiter dynamische Erholung trotz vieler Corona-Fälle.
▪ Deutschland/Eurozone: D-BIP-Wachstum 2020 -5,0%; Q1 wird auch schwach (Corona) > Doppelrezession!
▪ China: BIP-Wachstum 2020 +2,3% (YoY), Q4 +2,6% (QoQ); chin. Importe stabilisieren die Welt; Vorkrisenniveau überschritten.
▪ Top-Risikofaktoren: Corona!!! > Welle von Zahlungsausfällen bei Unternehmen; Geopolitik (Brexit-Folgen, Handelskonflikte, …).
▪ Notenbanken: EZB und Fed weiter ultra-expansiv > immer engere Verflechtung mit Fiskalpolitik > Banken werden maximal
gestützt, großvolumige Wertpapierkäufe > auch in Japan, Großbritannien und der Schweiz weiter expansive Geldpolitik.
▪ Europa: EU-Wiederaufbaufonds (750 Mrd. Euro) und Mehrjahres-Haushalt stehen; ungeordneter Brexit abgewendet!
▪ Schwellenländer: deutliche Erholung nach Corona-Einbruch (v.a. Russland, Indien, Brasilien u.a.); starkes 2021 erwartbar.
K A P I TA L M Ä R K T E : „ V I E L P O S I T I V E S E I N G E P R E I S T “
▪ Aktien: startende Impfkampagnen, US-Präsidentenwechsel, Deal-Brexit und anstehende wirtschaftliche Erholung sorgen für
positives Aktienjahr 2020; Bewertungen aktuell höher als vor der Krise; Zykliker holen auf; Liquiditätsflut stützt („TINA“, „FOMO“).
▪ Zinsen/Spreads: Euro-Zinsen anhaltend tief (Italien u.a. auf Allzeittief); Risikoprämien sinken weiter in allen Segmenten.
▪ EUR/USD: EUR zuletzt weiter fest vs. USD; Zinsdifferenz vs. USD gesunken; Fed und EZB expansiv.
▪ Gold: Stabilisierung; „sichere Häfen“ strukturell weiter gefragt.
9ANLAGEKLASSEN
RÜCKBLICK 2020
Volatiler Verlauf bei Aktien: Corona- USD schwächer – deutliche
Kollaps Anfang März > Erholung seit Währungsverluste im Jahresverlauf
April/Mai > Konsolidierung im Herbst > (knapp 10%).
Hausse im November > beispiellose
Entwicklungen – per Saldo positiv!
Gold und Bundesanleihen als sichere
Häfen gefragt…
10ANLAGEKLASSEN
RÜCKBLICK 2021
Positiver Jahresstart für Aktien und EUR/USD kaum verändert.
Rohstoffe > Corona- und
Konjunkturoptimismus…
11KONJUNKTUR
B I P U N D I N F L AT I O N A G G R E G I E R T I N D E N R E G I O N E N ( S C H Ä T Z U N G E N F Ü R 2 0 2 0 U N D 2 0 2 1 )
Eurozone: Corona, Brexit,
Handelskonflikte, Russland- und
Iran-Sanktionen belasten
-7,2% 4,9%
USA: Einbruch wg. 0,3% 1,7% China: Wachstums-
Corona lokomotive der Welt
-3,6% 3,7% 1,8% 9,2%
1,2% 2,2% 2,7% 2,0%
Lateinamerika: Indien: heftige Einbruch
krisengeschüttelt > deutliche Erholung
-7,6% 4,4% -7,9% 11,6%
8,7% 7,6% 6,9% 7,3%
Globales Wachstum:
2020 -3,8%, 2021 +6,1%
(nach +3,0% in 2019).
LEGENDE:
2020e BIP 2021e
2020e INFLATION 2021e
Quelle: Institut für Weltwirtschaft / Stand: 16.12.2020
12KONJUNKTUR: ERWARTUNGEN IM DETAIL
VOLKSW IRTSCHAFTLICHE KERNDATEN AUSGEW ÄHLTER STAATEN (ERW ARTUNGEN )
USA EUROZONE DEUTSCHLAND GROSSBRITANNIEN JAPAN
(VERÄNDERUNG GGÜ. VORJAHR IN %) 2020e 2021e 2020e 2021e 2020e 2021e 2020e 2021e 2020e 2021e
BRUTTOINLANDSPRODUKT -3,6 3,7 -7,2 4,9 -5,2 3,1 -11,3 6,5 -5,2 3,7
PRIVATE KONSUMAUSGABEN -3,9 4,0 -8,3 5,1 -6,3 2,7 -14,5 7,0 -6,2 3,3
STAATSAUSGABEN 1,2 1,3 0,8 2,6 4,1 1,2 -9,0 6,8 2,4 3,3
ANLAGEINVESTITIONEN -2,5 5,2 -8,4 8,5 -2,7 4,7 -12,6 7,2 -4,3 3,1
EXPORTE -13,3 8,0 -9,9 10,3 -9,8 10,3 -13,5 8,0 -13,9 6,6
IMPORTE -10,4 8,8 -9,3 10,1 -8,9 8,0 -19,0 9,5 -6,6 3,5
VERBRAUCHERPREISE 1,2 2,2 0,3 1,7 0,5 2,6 0,9 1,8 0,2 0,5
ARBEITSLOSENQUOTE (IN % D. ERW.-PERS.) 8,1 5,7 8,1 8,4 5,9 6,1 4,2 5,3 2,8 2,9
LEISTUNGSBILANZSALDO (IN % D. NOM. BIP) -2,2 -2,4 2,0 2,3 7,2 8,0 -2,9 -3,5 3,2 3,7
BUDGETSALDO (BUND, FISKALJAHR) -15,8 -9,3 -8,6 -5,6 -4,9* -4,1* -16,0 -11,5 -10,5* -7,0*
CHINA INDIEN RUSSLAND WELTWIRTSCHAFT
(VERÄNDERUNG GGÜ. VORJAHR IN %) 2020e 2021e 2020e 2021e 2020e 2021e 2020e 2021e
BRUTTOINLANDSPRODUKT 1,8 9,2 -7,9 11,6 -3,0 4,2 -3,8 6,1
INFLATION 2,7 2,0 6,9 7,3 3,6 4,7 3,2 3,5
2020: Corona-bedingter Einbruch einer ohnehin schwächelnden Weltkonjunktur;
erneuter Rückschlag in Q4 > 2021: deutliche Erholung zu erwarten > v.a. China
stützt derzeit die Weltwirtschaft!
Quelle: Institut für Weltwirtschaft / Stand: 16.12.2020 / *Gesamtstaatlicher Finanzierungssaldo
13KONJUNKTUR
WACHSTUM EUROZONE & USA
▪ BIP-Wachstum Q3: +12,5% (QoQ / YoY -4,3%). ▪ BIP-Wachstum Q3: +33,4% (ann. / +7,5% QoQ).
▪ Eurostaaten Q3 (QoQ): Italien +16,1% ▪ Deutlich erholt – Wiederbelebung der Wirtschaft.
Frankreich +18,7%
Spanien +16,4% ▪ NAHB-Immobilienmarktindex (Jan.): 83 (gefallen, Vorher
Niederlande +7,8% Rekordhoch) > steigende Preise wg. hoher Nachfrage.
▪ Erneuter Einbruch im 4. Quartal bringt negatives Wachstum. ▪ Wohnbaubeginne (August): -5,1% (MoM).
▪ Industrieproduktion (Nov.): +2,5% (MoM) / -0,6% (YoY). ▪ Stabiler Immobilienmarkt stützt den privaten Konsum > in
Coronakrise zeitweise extrem steigende Holzpreise.
Erwartete Erholung im 3. Quartal – aber: Weiter dynamische Erholung – trotz hoher
Wiederbelebung stockt in Q4. Corona-Fallzahlen im Herbst.
14KONJUNKTUR
WACHSTUM DEUTSCHLAND & CHINA
▪ BIP-Wachstum 2020: -5,0% (YoY). ▪ BIP-Wachstum 2020: +2,3% (YoY) > Plus trotz Corona!
▪ Produktion November: +0,9% (MoM); -2,6% (YoY). ▪ Industrieproduktion Dez.: +7,3% (YoY) > deutlich erholt.
▪ Industrieproduktion (Nov.): +1,2% (MoM); Konsumgüter - ▪ Anlageinvestitionen Dez.: +2,9% (YoY).
1,7%; Vorleistungen +2,4%; Investitionsgüter +1,3%.
▪ Einzelhandelsumsätze Dez.: +4,6% (YoY) > erholt.
▪ Exporte (Nov.): +2,2% (MoM); -1,3% (YoY) (gesamt 111,7
Mrd. Euro); gen EU-Staaten 59,5 Mrd. Euro (-1,7% YoY); ▪ „Dual Circulation“-Strategy“ (mehr Binnennachfrage,
USA 9,6 Mrd. (-3,1%) China 9,3 Mrd. (+14,3%), UK 6,5 weitgehende Autarkie, weniger Abhängigkeit vom Westen)
Mrd. (+6,6%) / Importe: +4,7% (MoM); -0,1% (YoY) > erstmals kein Wachstumsziel (für 2021)!
Industrie profitiert von steigender Export- Vorkrisenniveau überschritten,
nachfrage > Q4 Negativwachstum. strukturelle Veränderungen...
15KONJUNKTUR
AUFTRAGSEINGÄNGE INDUSTRIE
▪ Auftragseingänge langlebige Güter Nov.: +0,9% (MoM). ▪ Auftragseingänge Verarb. Gewerbe Deutschland Nov.:
+2,3% (MoM / +6,3% YoY) > 2-Jahres-Höchststand!
▪ Auftragseingang der Industrie Oktober: +1,0% (MoM).
▪ Aufträge aus dem Inland +1,6%, aus der Eurozone +6,1%;
▪ Industrieproduktion Dez.: +1,6% (MoM), -3,6% (YoY) > v.a. aus restl. Ausland +0,9% (MoM) > Euro-Aufträge erholt.
Versorger (+6,2%) und Bergbau mit deutlichem Plus (+5,3%
MoM). ▪ Oktober: Autos +1,0% (MoM; 6,0% höher als in 02/20),
Investitions-güter +3,8% > leicht steigende Aufträge, v.a. bei
▪ Kapazitätsauslastung Dez.: 74,5% (76,9% im Februar 2020). Exportgütern.
Heftiger Einbruch, schnelle Erholung, jetzt Deutsche Industrie getragen von Export-
positive aber nachlassende Dynamik. nachfrage aus China.
16KONJUNKTUR
EINKAUFSMANAGERINDIZES
▪ Eurozone Januar (VG): Gesamt 54,7 (!) • Eurozone Januar (DL): Gesamt 45,0 (!)
Deutschland 57,0 (!) Deutschland 46,8 (!)
Spanien 51,0 (!) Frankreich: 46,5 (!)
Italien 52,8 (!) Italien: 39,4 (!)
Frankreich 51,5 (!) Spanien: 48,0 (!)
▪ USA Januar (VG): 59,1 (!) • USA Januar (DL): 57,5 (!)
▪ China Dezember (VG): 51,9 (!) • China Dezember (DL): 55,7 (!)
Schnelle Erholung nach Corona-Kollaps > Dienstleistungen in Eurozone zuletzt
Industrie profitiert von Export-Nachfrage. leicht erholt…
17KONJUNKTUR
GESCHÄFTSKLIMA
▪ ISM Verarbeitendes Gewerbe Dezember: 60,7 (gestiegen). ▪ ifo-Geschäftsklima Jan.: Gesamt 90,1 (schwächer)
Erwartungen 91,1 (schwächer)
▪ Teil-Indizes für Beschäftigung und Neuaufträge gestiegen, für Lage 89,2 (schwächer)
Preise deutlich gestiegen.
▪ Brummende Industrie zieht andere Segmente mit (Services
wg. Transport/Logistik; Handel wg. industr. Großhandel).
▪ Dienstleistungen Dezember: 57,2 > gestiegen
(Geschäftsaktivität, Auftragseingänge gestiegen; ▪ ZEW Jan.: aktuelle Lage -66,4 (schwächer)
Beschäftigung und Preise gefallen). Erwartungen 61,8 (deutlich besser)
Unerwartet deutliche Erholung – zuletzt Stimmung in den Unternehmen wieder
leicht schwächere Aussichten. eingetrübt – Ausnahme Industrie.
18KONJUNKTUR
KONSUMKLIMA
▪ CB-Verbrauchervertrauen Dezember: 88,6 (schwächer). ▪ GFK-Konsumklima Januar: -7,3 (deutlich gefallen).
▪ Aktuelle Lage deutlich schwächer; kurzfristige Erwartungen ▪ Konjunkturerwartungen und Anschaffungsneigung besser;
leicht gestiegen; Corona-Situation belastet. Einkommenserwartung gesunken; hohe Sparneigung.
▪ Arbeitsmarkt und Corona-Infektionslage bereiten Sorgen.
▪ Einzelhandelsumsätze (Dez.): -0,7% (MoM); +2,9% (YoY).
▪ MwSt.-Anhebung dämpft; Angst vor Einkommenseinbußen
▪ 70% des US-BIP-Wachstums gehen auf den Konsum zurück. und Jobverlusten > weiter hohe Sparneigung.
▪ Deutschland Einzelhandelsumsätze Nov.: +5,6% (YoY).
Erneuter Rückschlag für US-Konsum – Konsumentenstimmung schwach, Umsätze
staatliche Kompensationen stützen... trotzdem dynamisch.
19KONJUNKTUR
ARBEITSMARKT
▪ Arbeitslosenquote (Dezember): 6,7% > unverändert (U6- ▪ Eurozone (Dez.): Gesamt 8,3%
AL: 11,7% > gesunken) > Beschäftigung außerhalb d. Deutschland 6,1%
Landwirtschaft: -0,14 Mio. (deutlich schwächer). Frankreich 8,5%
Italien 9,8%
▪ Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe (20.01.): 900.000 (gefallen) Spanien 15,3%
> Folgeanträge 5.054.000 (gefallen).
▪ Deutschland: > Veränd. d. Arbeitslosen (Dezember):
-37.000 (saisonbereinigt).
▪ ADP Beschäftigungsänderung (privater Sektor / Dez.): > Erwerbst. (Nov.): 44,8 Mio. (-1,5% YoY)
-123.000 (erstes Minus seit April, v.a. einige Servicesektoren > Kurzarb. (Okt.): 2,0 Mio. (04/20: 6 Mio.)
negativ; 11 Mio. von -20 Mio. Stellen wieder aufgebaut).
Starker Anstieg konnte durch staatliche
US-Arbeitsmarkt erholt sich – aber immer
Stützungen vermieden werden.
langsamer.
20KONJUNKTUR
I N F L AT I O N U S A & E U R O Z O N E
▪ Inflationsrate (Dezember): +1,4% (YoY) ▪ Inflationsrate (Dezember): Gesamt -0,3% (YoY)
Kernrate: +1,6% Kernrate +0,2%
Deutschland -0,3% (YoY)
▪ PCE-Preisindex (November): +1,1% (YoY)
▪ Perspektive: steigende Inflation wg. Erhöhung der MwSt. in
Kernrate: +1,4%
Deutschland, CO2-Steuer und Energiepreis-Basiseffekt.
▪ Gem. PMI-Umfrage (Nov.) teils deutlich steigende Löhne ▪ Tarifverdienste Deutschland (2020): +2,1% (YoY) >
Preise bei Vorleistungen (durch Kapazitätsengpässe), die nachlassender Lohndruck.
auch die Endpreise anziehen lassen.
Krise wirkt kurzfristig deflationär, bisher Strukturell nachlassende Inflation,
nur leichter Anstieg in Erholung. Kernraten schwach.
21KONJUNKTUR
U S - I N F L AT I O N S E R W A R T U N G E N & I N F L AT I O N I N T E R N AT I O N A L
▪ Seit 2012 geben Inflationserwartungen nach – trotz ▪ China (Dez.): 0,2% (YoY)
zwischenzeitlich boomender Konjunktur und voll
▪ Indien (Dez.): 4,6% (YoY)
ausgelastetem Arbeitsmarkt sowie Liquiditätsflut.
▪ Russland (Nov.): 4,4% (YoY)
▪ In der Eurozone ist die Situation vergleichbar.
▪ Brasilien (Dez.): 4,5% (YoY)
Stetig schwächer > aktuell Trendwechsel? Krise wirkt deflationär in China, inflationär
in Indien.
22KONJUNKTUR
ZINSSTRUKTUREN
▪ Aktuell wieder steigend! ▪ Zuletzt leicht fallend.
▪ Zuletzt steigende 10Y-Treasury-Renditen (nach Rekordtief im ▪ Steigende Zinsen am kurzen Ende vorerst unwahrscheinlich.
Sommer) durch extrem steigende US-Staatsverschuldung. ▪ Am langen Ende strukturell Niedrigzinsniveau.
▪ Fed hält Zinsen am kurzen Ende tief. ▪ Anhaltend flache Zinsdifferenz anzunehmen.
Wichtiger Konjunkturindikator – deutet Noch kein negatives Anzeichen – trotzdem
wirtschaftliche Erholung an... Rezession.
23GELDPOLITIK
EUROPÄISCHE ZENTRALBANK (EZB)
▪ Jan.-Sitzung: Bestätigung des Einlagenzinses von -0,5% ▪ Strategy-Review bis Mitte 2021 verlängert.
p.a. (inkl. Tiering); PEPP auf 1.850 Mrd. Euro aufgestockt
und bis 03/2022 verlängert (Ende nur, wenn Corona vorbei). ▪ M1-Wachstum (Nov: +14,5% YoY) expansiv für Konjunktur
und Kapitalmärkte, zuletzt wieder steigend, M3: +11,0%.
▪ Leitzinserhöhung nicht vor Erreichen des Inflationsziels;
Wiederanlage im APP-Programm „mindestens bis nach der
ersten Leitzinsanhebung“ (PEPP mind. bis Ende 2023); ▪ Lagarde auf EZB-Forum: Geld- und Fiskalpolitik müssen
Inflationsziel von nahe aber unter 2% bleibt – vorerst! enger kooperieren.
▪ Weitere TLTRO`s und PELTRO`s (bei Erreichen von Kredit- ▪ „Kein Währungskrieg“ gewünscht, aber ab EUR/USD-Kurs
vergabezielen zu Sonderkonditionen (0,5% unter Einl.-Satz) wird wegen seiner Wirkung auf die Inflation „beobachtet“.
Im Dezember weitere expansive Schritte > Refinanzierungen für Banken und
EZB sieht weiter hohe Risiken! Eurostaaten gesichert.
24GELDPOLITIK
FEDERAL RESERVE (FED)
▪ Fed-Leitzins: 0,00-0,25%. ▪ Geldmarktfonds-Kreditprogramm; Notfallkreditprogramm
über 2,3 Bio. USD für KMU`s, Städte und Bundesstaaten >
▪ Forward guidance: bis 2023 keine Zinsanhebung. Treasury Secretary Mnuchin deutet überraschend Nicht-
Verlängerung“ des Programms ab 2021 an.
▪ Neuauflage QE (unbegrenzt) inkl. ABS; HY, Unternehmens-
anleihen und Anleihe-ETF`s (mind. mtl. 80 Mrd. USD ▪ Fed-Strategy-Review: flexibles inflation targeting (2%-Ziel
Staatsanleihen + 40 Mrd. USD MBS). bestätigt) und größere Toleranz bei ausgelastetem Arbeits-
▪ Powell auf EZB-Forum: wirtschaftliche Erholung unausge- markt > noch länger noch lockerere Geldpolitik zu
erwarten! > Blackbox (!?).
wogen > weiter hohe Risiken > weitere Unterstützung nötig.
Weiter ultra-expansiv > Märkte stabilisiert, Rekord-Liquiditätsflut…
aber abhängig…
25ANLAGEKLASSEN
AKTIEN USA
▪ Bodenbildung bei 3.588 nach bullischem Ausbruch aus ▪ Buffet Indikator (Marktkapitalisierung aller Aktien / BIP) zeigt
charttechnischer W-Formation. extreme Bewertung.
▪ Jahresend-Rally bringt neue Allzeithochs. ▪ Dividendenrendite gestiegen; KGV´s deutlich höher als vor
der Krise, aber Gewinne unsicher.
▪ Markttechnik aktuell neutral.
▪ KGV S&P 500 (2021e): 23,0; 10Y-Schnitt: 16,0.
▪ „FANGMAN“ – Werte treiben weiterhin die Indizes S&P 500
sowie Nasdaq 100. ▪ Keine guten Timing-Indikatoren, aber generelle Perspektive.
S&P 500 weiter dynamisch, aber stark US-Aktien mit weniger Potenzial, aber
abhängig von größten Tech-Titeln. Geldpolitik treibt die Kurse!
26ANLAGEKLASSEN
AKTIEN DEUTSCHLAND
▪ Neue Allzeithochs am Jahresende. ▪ DAX bisher mit strukturellen Problemen: Autos, Banken,
Exporte, Wirecard…
▪ Zuletzt relative Aufholung durch Value- bzw. Zykliker-Shift.
▪ Aussicht auf DAX-Reform und –Aufstockung auf 40 Titel im
▪ 13.500 wichtige strategische Marke. Herbst 2021 dürfte ausländisches Kapital anziehen!
▪ KGV DAX (2021e): 15,6; 10Y-Schnitt 12,3.
Zykliker profitieren von Konjunktur- „TINA“ und „FOMO“ halten Aktien weiter
optimismus > auch DAX auf Rekordkurs. hoch.
27ANLAGEKLASSEN
A K T I E N E U R O PA & S C H W E L L E N L Ä N D E R
▪ Euro Stoxx 50 weiterhin im 20-jährigen (!) Abwärtstrend. ▪ Zuletzt deutlich fester, u.a. wegen schwachem US-Dollar,
steigenden Rohstoffpreisen und Konjunkturoptimismus.
▪ 3.468 zuletzt nach langem „Hin- und Her“ überhandelt.
▪ Markttechnik: Weiter volatil aber aufwärtsgerichtet.
▪ 3.468 jetzt wichtige nächstgelegene Supportmarke.
▪ 200-Tage-Linie deutlich überhandelt.
▪ Zuletzt erneut massive Corona-Belastungen, v.a. für Aktien
der südlichen Eurozonen-Staaten > Aufholpotenzial in 2021! ▪ KGV MSCI EM: 15,3 (2021e); 10Y-Schnitt: 11,4.
Technisches Bild neutral, fundamentale Deutlich steigendes Momentum;
Perspektiven positiv. Konjunkturerwartungen treiben Kurse.
28ANLAGEKLASSEN
S TA AT S A N L E I H E N ( 1 0 Y )
▪ UST 10Y nahe Allzeittief; angesichts massiv steigender ▪ Abwärtstrend seit 2017, EZB und Fiskalmaßnahmen halten
Staatsverschuldung zuletzt leichter Zinsanstieg; zudem Risikoprämien extrem niedrig.
deutet sich in USA ein stärker inflationäres Umfeld an.
▪ EZB sichert Transmission der Geldpolitik und damit mittel-
▪ Deutsche Bund-Kurve komplett negativ (inkl. 30Y). fristig das Refinanzierungspotenzial aller Staaten der Euro-
zone > abgesegneter EU-Haushalt unterstützt.
▪ Zinsdifferenz bei gut 1% vorerst stabilisiert, zuletzt leicht
steigend. ▪ Niedrigere Risikoprämien dürften sich manifestieren und je
nach politischer Entwicklung nur kurzfristig ansteigen.
Deutlich gefallene Zinsdifferenz mit vorerst Risikoprämien nur zwischenzeitlich
nur leichtem Steigerungspotenzial. gestiegen.
29ANLAGEKLASSEN
BUND SWAP SPREAD & UNTERNEHMENSANLEIHEN
▪ Seit 2019 fallende Tendenz > in 2020 nur zeitweise steigend ▪ Risikoprämien wieder auf Rekordtiefs.
wegen Krise. ▪ Befürchtung größerer Ausfall-Welle (Credit-Crunch), v.a. bei
▪ Neue TLTRO`s wirken Spread-senkend wg. erhöhter US-High-Yield-Anleihen ist abgeebbt, trotzdem steigende
Refinanzierungsmöglichkeit über EZB. Ausfälle voraus – allerdings politisch zeitlich gestreckt.
▪ Steigende Bund-Emissionen durch Coronakosten lassen ▪ Blick auf Notenbanken > kaufen verstärkt HY- und IG-
Spread sinken (fallende Emissionstätigkeit kein Thema Unternehmensanleihen.
mehr).
Zunehmende Emissionen und EZB-Refis Notenbanken und niedrige Staatsanleihen-
wirken Spread-senkend. Renditen stützen.
30ANLAGEKLASSEN
W ÄHRUNGEN USA & SCHWEIZ
▪ EUR aktuell mit deutlicher Stärke zum USD. ▪ Charttechnischer Test der 1,08 CHF/EUR.
▪ Wichtige Seitwärts-Range (1,192 – 1,172) jüngst nach oben ▪ Expansive EZB-Politik bringt Aufwertungsdruck für CHF
verlassen. > zuletzt leicht nachlassend.
▪ Kurzfristiges technisches Ziel: 1,20 USD (überhandelt). ▪ Leitzins: -0,75% p.a. / Staatsanleihen 10Y: -0,54% p.a. (bis
einschließlich 50 Jahre tief negativ).
▪ Gründe für weiter steigenden Euro: US-LB-Defizit, US-
Staatsverschuldung & Zinsspread-Einengung – kurzfristig:
Corona-Situation in den USA.
Euro aktuell mit deutlicher Stärke zum US- Geringere „Safe-Haven“-Zuflüsse bieten
Dollar – dürfte vorerst anhalten. geringes Abwertungspotenzial.
31ANLAGEKLASSEN
R O H S T O F F E E D E L M E TA L L E & R O H Ö L
▪ Gold (USD) zuletzt wieder erholt. ▪ Angesichts absehbar deutlich überdurchschnittlichen
Wachstums in 2021 und ggf. 2022 sind weitere Kurs-
▪ Test der 200-Tage-Linie bei 1.801 erfolgreich. steigerungen wahrscheinlich.
▪ Negative Realzinsen und explodierende Staatsschulden ▪ OPEC+ behält Förderkürzungen in 2021 bei – nur leichte
unterstützen Edelmetalle strukturell und langfristig. Anhebungen der Fördermengen vereinbart.
▪ Durchschnittliches Preisverhältnis spricht für relative Silber- ▪ Kurz- bis mittelfristige Spannen:
Outperformance in einem positiven Edelmetall-Umfeld.
− WTI: 48,64 bis 40,77
− Brent: 50,06 bis 42,42
Langfristig stabile Entwicklung zu erwarten. Konjunkturelle Erholung stützt Ölpreise,
aber weiter politisch getrieben.
32ZUSAMMENFASSUNG
ERW ARTUNGEN FÜR DIE ENTW ICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN AUF MITTELFRIS TIGE SICHT (6 BIS 12 MONATE)
AKTI EN
▪ Weiter mit Chancen: nach Crash-Gegenbewegung, Erholung und Impfstoff-Rallye vorerst volatilere Phase zu erwarten;
kurzfristig überzogene Bewertungen, müssen in 2021 durch tatsächliche Gewinnsteigerungen gerechtfertigt werden;
Schwellenländer-Perspektiven besser – Konjunkturoptimismus beflügelt. Aktien bleiben attraktivste Anlageklasse – v.a. wg. noch
niedrigerer Zinsen; Erholung nach Rezession bietet v.a. Zyklikern Chancen; Megatrend Technologie läuft weiter.
ZINSEN
▪ Anhaltend niedrig: Staatsschulden-Ausweitung nimmt Notenbanken dauerhaft in die Pflicht; in HJ1 anziehende Inflationsraten
sorgt für leichten Zinserhöhungsdruck; Unternehmens- und Peripherie-Risikoprämien bleiben tief; Geld- und Fiskalpolitik stützen.
ROHSTOFFE
▪ Öl (Brent): weiter stark politisch getrieben; mit Konjunkturerholung weiter steigende Preise anzunehmen; Edelmetalle:
strategische Versicherung, Schutz vor Inflation und Negativzins > sicherer Hafen bleibt langfristig gefragt.
WÄHRUNGEN
▪ Euro: zuletzt deutlicher Aufwärtstrend; Corona, steigende Staatsschulden und ultra-expansive Fed belasten USD; Pro-Euro-
Argumente sprechen für weitere Aufwertung.
RISIKO
▪ Handelskonflikte (Protektionismus); weitere Corona-Infektionswellen; Credit-Crunch als Corona-Folge; langsame oder
verzögerte Konjunkturerholung > Staatsschuldenkrisen > plötzlich heftiger Inflationsschub.
CHANCE
▪ Produktivitätsschub (Digitalisierung); Relativierung von Handelskonflikten/Wiederentdeckung des Multilateralismus;
anhaltende fiskalische Maßnahmen in den USA und Europa; Corona-Fortschritte;
Nachkrisen-Investitionen (Technologie, Gesundheit, …).
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Stand: Hamburg; 10. Januar 2018
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