Makroausblick 2021 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun - Volkswirtschaft, 18.01.2021 - Berenberg
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Volkswirtschaft, 18.01.2021 Makroausblick 2021 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
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Wochenrückblick und Ausblick
Deutschland: Vorläufige BIP-Daten leicht besser als erwartet
Gemäß der vorläufigen Zahlen des Statistischen Bundesamtes ist das reale BIP Deutschlands im Gesamtjahr 2020 um 5 %
zurückgegangen. Dabei handelt es sich um den ersten Rückgang der Wirtschaftsleistung nach zehn Jahren
Wirtschaftswachstum. Wenngleich der Einbruch geringfügig besser ausgefallen ist, als von Ökonomen im Durchschnitt erwartet,
hat Deutschland wirtschaftlich betrachtet in 2020 dennoch das zweitschlechteste Jahr seit Ende des zweiten Weltkrieges
durchlebt. Zum Vergleich: Im Zuge der Finanzkrise ging das BIP im Jahr 2009 auf Jahressicht um 5,6 % zurück. Der
Negativrekord wurde also nur knapp verfehlt. Andere größere Länder der Eurozone wie Italien (– 9,2 %) oder Spanien
(–11,7 %) haben noch drastischere Einbrüche zu verzeichnen. Dank der über den Sommer verhältnismäßig schwachen
Beschränkungen, einem kleineren Servicesektor, der stützenden Nachfrage aus den USA und China ab Mai 2020 sowie den
großzügigen Fiskalmaßnahmen kam Deutschland im Vergleich glimpflicher davon.
Zerbrochene Koalition, Regierungsrücktritt und Vorspann zur Bundestagswahl
Auf politischer Ebene taten sich vergangene Woche drei Ereignisse besonders hervor. (1) Giuseppe Conte hat einen kleinen
Koalitionspartner und damit seine knappe Mehrheit im italienischen Parlament verloren. Dies rückt ein langjähriges Risiko wieder
in den Vordergrund: Sollten Neuwahlen populistische Euroskeptiker in Rom (oder 2022 in Paris) an die Macht bringen, dürften
der Eurozone turbulente Zeiten bevorstehen. Die Wahrscheinlichkeit dafür halten wir aber für gering. (2) Ebenfalls zur Unzeit
und knapp zwei Monate vor der nächsten Parlamentswahl ist die niederländische Regierung zurückgetreten. Premierminister
Mark Rutte bleibt allerdings weiterhin geschäftsführend im Amt und dürfte gemäß der Umfragen erneut als Spitzenkandidat
seiner Partei antreten. (3) Am Wochenende ging mit dem Parteitag der CDU das Rennen um den Parteivorsitz zu Ende.
Ergebnis: Armin Laschet konnte sich mit 521 zu 466 Stimmen in einer Stichwahl gegen Friedrich Merz durchsetzen. Die
Delegierten entschieden sich also für Kontinuität, statt Umbruch.
Wichtige Termine 18. Januar – 24. Januar 2021:
Datum Prognose Konsens Letzter Wert
ZEW Erwartungskomponente (Januar 2021) DE 19.01., 11:00 55,0 55,0 55,0
Inflation (Dezember 2020, Vorjahresvergleich) UK 20.01., 08:00 0,5 % 0,5 % 0,3 %
Leitzinsen EZ 21.01., 13:45 0,0 % 0,0 % 0,0 %
2 Makroausblick | Januar 2021Makroökonomischer Blick auf die Welt
Eurozone Deutschland
Die wirtschaftlichen Vorzeichen für das Jahr 2021 stehen für Das reale BIP ist gemäß vorläufiger Daten im Jahr 2020 um
die Eurozone grundsätzlich gut. Neben der Entschärfung des 5 % zurückgegangen. Dabei handelt es sich um den ersten
Brexit und der Lösung in Sachen Wiederaufbaufonds dürfte Rückgang der Wirtschaftsleistung nach zehn Jahren
die Amtsübernahme Joe Bidens und das mit China erzielte Wirtschaftswachstum. Wenngleich der Einbruch etwas besser
Investitionsabkommen weiteren Auftrieb geben. Die ausgefallen ist, als im Durchschnitt erwartet, hat Deutschland
exportabhängige Eurozone dürfte mit der wahrscheinlichen konjunkturell 2020 dennoch das zweitschlechteste Jahr seit
Lockerung der weltweit verhängten Lockdowns zum Frühjahr Ende des zweiten Weltkrieges durchlebt
ab dem zweiten Quartal einen starken Wiederaufschwung Für das Jahr 2021 rechnen wir – wegen des mit saisonalem
erfahren. Abebben des Infektionsgeschehens zu erwartenden
Für das Jahr 2021 rechnen wir mit einem BIP-Wachstum in Wiederaufschwung – mit einem BIP-Wachstum von 4,1 %.
Höhe von 4,7 %.
USA China
Die massive fiskalische und geldpolitische Unterstützung hat Regierungsangaben zufolge ist die chinesische Wirtschaft
dafür gesorgt, dass die US-Wirtschaft weniger stark 2020 um 2,3 % gewachsen. China halt als Ursprungsland der
eingebrochen ist, als die der Eurozone. Bis zum Ende dieses Pandemie einen zeitlichen Vorsprung.
Jahres dürfte das US-BIP daher wieder sein Vorkrisenniveau Der positive Datenfluss reißt daher auch weiterhin nicht ab:
erreichen können. Im Dezember 2020 legen die Industrieproduktion (+7,3 %),
Dennoch: Das intensive Pandemiegeschehen und die die Einzelhandelsumsätze (+4,9 %), die Importe (+6,5 %)
gemischten Konjunkturdaten erfordern Bidens Ansicht nach sowie die Exporte (+18,1 %) auf Jahressicht moderat bis
ein weiteres, rund zwei Billionen Dollar schweres stark zu. Die chinesische Nachfrage dürfte den
Fiskalprogramm. exportorientierten Volkswirtschaften weiter stützend
zugutekommen.
Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir ein BIP-Wachstum
von 5,0 %. Für das Jahr 2021 erwarten wir, dass die chinesische
3 Makroausblick | Januar 2021
Volkswirtschaft offiziell um 9,0 % wachsen wird.Eurozone Konjunktur- und Preisentwicklung Krise in der Krise: Italienische Koalition zerbricht Preise auch im Dezember weiter rückläufig • Giuseppe Conte hat einen kleinen Koalitionspartner und • Bei einer Inflationsrate von –0,3 % gegenüber dem damit seine knappe Mehrheit im italienischen Parlament Vorjahr sind die Preise auch im Dezember weiter verloren. Dies rückt ein langjähriges Risiko wieder in gesunken. Das Pandemiegeschehen schafft temporär den Vordergrund: Sollten Neuwahlen populistische weiterhin ein preisdämpfendes Umfeld. Euroskeptiker in Rom (oder 2022 in Paris) an die Macht • Wenngleich die Inflationsdaten eine wichtige bringen, dürften der Eurozone turbulente Zeiten Entscheidungsgrundlage für die EZB darstellen, bevorstehen dürften die anhaltend rückläufigen Preise vorerst • Allerdings ist das Risiko von Neuwahlen noch keinen Anlass für weitere geldpolitische Maßnahmen überschaubar. Conte wird sich im Laufe des Montags im Rahmen ihrer nächsten Sitzung am Donnerstag einem ersten Vertrauensvotum im Parlament stellen geben. müssen. Am Dienstag steht dann die für ihn kritischere • Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir eine Inflation Abstimmung im Senat bevor. von 0,8 %. Eurozone BIP-Wachstum und Industrievertrauen Eurozone Inflation Quellen: Macrobond, Eurostat, EU-Kommission Zeitraum: 30.12.2000 – 30.12.2020 Quelle: Macrobond, Eurostat Zeitraum: 31.12.2000 – 31.12.2020 4 Makroausblick | Januar 2021
Deutschland Konjunktur- und Preisentwicklung CDU Parteitag als Vorspann auf die Bundestagswahl Preisumfeld gedämpft, aber neue Preistreiber wirken • Die stärkste Kraft der deutschen Parteienlandschaft hat • Die Preise sinken auch in Deutschland weiter. Im einen neuen Vorsitzenden: Mit 521 zu 466 Stimmen Dezember gehen sie im Vergleich zum Vorjahresmonat kann sich Armin Laschet in einer Stichwahl gegen um rund 0,2 % zurück. Friedrich Merz durchsetzen. Die Delegierten stimmen • Die Aussagekraft der Inflationsdaten ist während der damit für Kontinuität, statt Umbruch. Wir erwarten daher Corona-Krise allerdings weiterhin beschränkt. eine kooperative Zusammenarbeit Laschets mit • Die CO2-Abgabe aus dem Klimapaket und das Ende Kanzlerin Merkel und eine Fortsetzung ihres Kurses. der temporären Mehrwertsteuersenkung werden die • Das Risiko einer grün-rot-roten Regierung als Ergebnis Inflation 2021 aber automatisch steigen lassen. der Bundestagswahl am 26.09.2021 ist mit Laschet an • Für das Jahr 2021 erwarten wir eine Inflation von 1,3 %. der Spitze der CDU etwas gesunken. Ob er bei dieser auch als Kanzlerkandidat in Rennen geht, dürfte von den kommenden Landtagswahlergebnissen abhängen. Deutsches BIP und Ifo Geschäftsklima Deutschland Inflation (YoY) Quellen: Macrobond, Destatis, Ifo Institut Zeitraum: 31.01.2005 – 31.12.2020 Quellen: Macrobond, Destatis, Eurostat Zeitraum: 31.01.1999 – 30.11./31.12.2020 5 Makroausblick | Januar 2021
Großbritannien Konjunktur- und Preisentwicklung Das Rezept für den Wiederaufschwung Bank of England steht für weitere Maßnahmen bereit • Das BIP ging im November ggü. Vormonat um 2,6 % • Im Vergleich zum Vorjahresmonat legten die und damit weniger als erwartet zurück. Auf Jahressicht Verbraucherpreise im November 2020 lediglich um dürfte die britische Wirtschaftsleistung geschätzt 0,4 % zu. Am 20.01.2021 werden die Dezemberdaten dennoch um rund 11,5 % und damit erheblich stärker veröffentlicht. als in den USA oder der Eurozone einbrechen. • Die Bank of England steht indes für weitere • Doch mit dem Ende der Unsicherheiten rund um den Maßnahmen zur geldpolitischen Krisenunterstützung Brexit, einem hoffentlich baldigen Abebben der bereit. Im Rahmen ihres Wertpapierankaufprogramms Pandemiebeschränkungen, aggressiver fiskal- und wird sie noch weit in das Jahr 2021 hinein Nettoankäufe geldpolitischer Schützenhilfe sowie dem enormen tätigen. Negative Leitzinsen sind zwar Aufholpotenzial nach dem Wirtschaftseinbruch im Jahr unwahrscheinlich, aber nicht ausgeschlossen. 2020 dürften Großbritannien zwei Jahre kräftigen • Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir eine Wirtschaftswachstums bevorstehen. Inflationsrate von 1,2 %. Großbritannien BIP-Wachstum (YoY) Großbritannien Inflation Quelle: UK Office for National Statistics Zeitraum: 30.09.2000 – 30.09.2020 Quelle: UK Office for National Statistics Zeitraum: 30.11.2010 – 30.11.2020 6 Makroausblick | Januar 2021
USA Konjunktur- und Preisentwicklung Pandemiegeschehen drückt den Einzelhandel Inflation legt im Dezember etwas zu • Die Einzelhandelsumsätze sind im Dezember 2020 auf • Im Dezember legen die Preise auf Monatssicht um Monatsbasis um 0,7 % und damit das dritte Mal in 0,4 % und damit auf Jahressicht um 1,4 % zu. Die Folge zurückgegangen. Sie liegen dennoch gut 2,6 % Preissteigerungsrate ggü. Vorjahr liegt damit rund 1,3 über dem Vorkrisenniveau. Auf Jahressicht konnten sie Prozentpunkte höher als im Pandemietief (0,1 % im 2020 trotz Pandemie sogar um 0,4 % zulegen. April), aber immer noch fast einen Prozentpunkt unter • Die Industrieproduktion kann auf Monatsbasis ihrem Vorkrisenniveau (2,3 % im Februar). Der jüngste gegenläufig das dritte Mal in Folge zulegen. Im Anstieg wurde hauptsächlich durch auf Monatssicht Dezember 2020 verzeichnet sie ein Plus von 1,6 %. stark anziehende Energiepreise getrieben. • Bidens Antwort auf die Intensivierung des • Sobald die akute Phase des Pandemiegeschehens Pandemiegeschehens und die gemischten abebbt dürfte auch der Preisauftrieb wieder spürbarer Konjunkturdaten ist ein Entwurf für ein weiteres, zwei werden. Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir daher Billionen Dollar schweres Fiskalprogramm. eine Inflationsrate von 2,2 %. USA BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex USA Inflation Quellen: Macrobond, BEA, ISM Zeitraum: 31.12.1999 – 30.12.2020 Quelle: Macrobond, BLS Zeitraum: 31.12.2000 – 31.12.2020 7 Makroausblick | Januar 2021
Marktentwicklung
Geld & Währung
Geldpolitische Sitzung der EZB am 21.01.2021 EUR/USD mit Korrektur
• Die erste geldpolitische Sitzung der EZB im neuen Jahr • Das Zerbrechen der italienischen Regierungskoalition
dürfte keine Änderungen am geldpolitischen Kurs mit und die Meldungen über ein weiteres Fiskalpaket in den
sich bringen. USA hat den Euro-Dollar-Wechselkurs korrigieren
lassen. Von seinem Höchststand bei über 1,23 ist die
• Stattdessen könnte die Sitzung genutzt werden die
Gemeinschaftswährung auf unter 1,21 US-Dollar je
„Forward Guidance“, also die Kommunikation der
Euro gesunken.
künftigen geldpolitischen Absichten, weiter zu
konkretisieren. • Der Aufwärtstrend des Euro ist damit nicht beendet. Wir
erwarten, dass der Euro im Jahresverlauf bis 1,28 US-
• Insbesondere da die EZB vor gut einem Monat bereits
Dollar je Euro steigen kann.
geldpolitische Impulse gesetzt hat, besteht vorerst kein
Anlass für eine Ausweitung der Maßnahmen. • Interessant wird sein, ob und in welcher Form sich die
EZB diese Woche zum starken Eurokurs äußern wird.
Leitzinsen Wechselkurs EUR/USD
Quelle: Macrobond Zeitraum: 18.01.2001 – 18.01.2021 Quelle: Macrobond Zeitraum: 15.01.2001 – 15.01.2021
8 Makroausblick | Januar 2021Kapitalmarktprognosen
Aktuell Prognose
15.01.2021 30.06.2021 31.12.2021
USA S&P 500 3.800 3.950
3.768
Aktienmärkte DAX 14.000 14.600
13.787
Europa EURO STOXX 50 3.700 3.800
3.599
MSCI Großbritannien 1.950 2.050
1.889
Fed Funds 0,00-0,25 0,00-0,25 0,00-0,25
USA
10 Jahre 1,11 1,50 1,75
Hauptrefinanzierungssatz 0,00 0,00 0,00
Rentenmärkte Euroland
10 Jahre* -0,53 -0,20 0,00
Bank Rate 0,10 0,10 0,10
Großbritannien
10 Jahre 0,29 0,60 0,70
USA EUR/USD 1,21 1,25 1,28
Schweiz EUR/CHF 1,07 1,09 1,10
Währungen
Großbritannien EUR/GBP 0,89 0,87 0,86
Japan EUR/JPY 125 128 129
*Bundesanleihen.
9 Makroausblick | Januar 2021Wirtschaftliches Umfeld
BIP Inflation Arbeitslosenquote Saldo Staatshaushalt
Anteil 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022
Welt* 100,0 2,3 -3,3 4,3 3,1
USA 24,5 2,2 -3,7 5,0 4,1 1,8 1,3 2,2 2,4 3,7 8,1 5,8 4,6 -4,6 -16,0 -11,5 -5,5
China 16,4 6,2 2,7 9,0 4,8 2,9 2,5 1,4 2,2 3,6 3,7 3,6 3,5 -3,8 -7,0 -5,0 -4,0
Japan 5,8 0,3 -5,3 3,4 1,9 0,5 0,0 0,1 0,5 2,4 2,8 2,9 2,6 -3,6 -11,0 -6,0 -5,0
Indien 3,3 4,8 -9,0 8,0 6,5 -8,2 -13,0 -10,0 -7,0
Lateinamerika 5,9 0,0 -8,1 4,0 3,5 -4,0 -10,8 -5,3 -4,2
Europa 24,4 1,3 -6,8 4,5 3,7
Eurozone 15,3 1,3 -7,2 4,7 3,9 1,2 0,2 0,8 1,3 7,6 8,0 8,5 8,0 -0,6 -9,0 -6,0 -3,0
Deutschland 4,4 0,6 -5,3 4,1 3,7 1,4 0,4 1,3 1,2 3,1 4,2 4,4 3,4 1,5 -4,8 -4,5 -2,5
Frankreich 3,1 1,5 -9,0 6,6 4,0 1,3 0,5 0,9 1,3 8,5 8,3 8,8 7,7 -3,0 -11,0 -7,5 -3,5
Italien 2,3 0,3 -9,2 5,4 3,4 0,6 -0,1 0,6 1,3 9,9 9,1 10,1 9,3 -1,6 -13,5 -7,0 -4,0
Spanien 1,6 2,0 -11,7 5,8 6,3 0,8 -0,3 0,8 1,3 14,1 15,6 16,9 15,9 -2,4 -13,0 -7,5 -4,5
Portugal 0,3 2,2 -8,4 4,9 4,2 0,3 -0,1 0,5 1,3 6,6 7,1 7,7 6,5 0,1 -10,5 -6,0 -3,0
Anderes Westeuropa
Großbritannien 3,2 1,4 -10,1 6,1 5,0 1,8 0,9 1,2 2,1 3,8 4,7 6,6 4,9 -2,8 -18,0 -6,5 -3,5
Schweiz 0,8 0,8 -3,1 2,5 2,2 0,4 -0,7 0,0 0,6 2,3 3,2 2,8 2,4 3,8 -5,0 -3,0 -1,0
Schweden 0,6 1,3 -3,1 2,9 2,1 1,8 0,5 1,0 1,3 6,8 8,4 7,0 6,5 0,5 -4,5 -3,5 -1,5
Osteuropa
Russland 1,9 1,3 -3,4 2,5 2,0 4,5 3,4 3,0 3,5 4,6 6,2 5,0 4.7 1,9 -5,3 -3,0 -1,5
Türkei 0,9 1,0 -1,3 2,3 2,0 15,2 12,0 10,0 8,0 13,7 13,3 11,5 10,0 -5,6 -7,9 -7,5 -6,0
Quelle: Arbeitslosigkeit: ILO/Eurostat Definition; Saldo Staatshaushalt in % des BIP.
* Zu tatsächlichen Wechselkursen, nicht Kaufkraftparität, KKP würde den schnell wachsenden Schwellenländern mehr Gewicht beimessen.
Anteile basieren auf BIP-Zahlen des IWF World Economic Outlook 2019.
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