Anlegerbrief 3. Quartal 2021 - VI VorsorgeInvest AG
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Anlegerbrief 3. Quartal 2021 VI VorsorgeInvest AG
Fokus: Inflation – Was sagen uns die Finanzmärkte?
Inflation (Jahresveränderung) Inflationserwartungen Analysten Arbeitsproduktivität
120
CH EU USA Japan USA DE
6%
2021 2022
100
5% 4%
4% 80
3% 3%
60
2%
2%
1% 40
0% 1%
20
-1%
0%
-2% 0
CH EU USA Japan World BRICS
2009 2011 2013 2015 2017 2019 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Starkes Anziehen in USA Moderate Inflationserwartungen Wirkt nicht Preistreibend
Zinsen 10J-Staatsanleihen Terminprämien Fazit
• Die Inflation erreicht wegen Kapazitäts-
1.8%
CH EU USA JP engpässen die Realwirtschaft.
1.6%
4% 1.4% • Die Inflationserwartungen von Analys-
3%
1.2% ten und auch abgeleitet aus Inflations-
1.0%
2% 0.8%
geschützten Anleihen sind gestiegen.
1%
0.6% • Der Anleihenmarkt reagiert aber nicht
0.4% auf den jüngsten Anstieg der Inflation
0% 0.2%
0.0%
bzw. deren Erwartungen.
-1%
2009 2011 2013 2015 2017 2019
-0.2% • Der Markt geht somit nur von einem
2016 2017 2018 2019 2020 2021
temporären Inflationsanstieg aus.
Steigende Inflation wirkt sich nicht auf Sinkende Terminprämien (Verflachung • Ein weiterer Preisschub ginge allerdings
aktuelle Renditen aus Zinskurve) entgegen Inflationsanstieg nicht spurlos an den Börsen vorbei.
VI VorsorgeInvest AG 2 Quellen: Bloomberg, VITaktische Allokation
Gewichtung Kommentar
• Wir befinden uns immer noch in der Erholungsphase nach
der kurzen und heftigen Corona-Rezession. Die Aktienmärk-
untergewichten
übergewichten
te werden weiter zulegen, solange die Unternehmen mit
positiven Gewinnwarnungen überzeugen.
neutral
• Aufgrund der Geldschwemme sind die hohen Bewertungen
der Aktien und anderen Investitionen in den Hintergrund
Liquidität ○● getreten. Diese Situation könnte noch eine Weile andauern.
• Im Anlagefokus stehen bei uns weiterhin die Sachanlagen.
Obligationen CHF ○● Allen voran die Übergewichtung der Aktien mit einem
Obligationen FW ○● Schwerpunkt auf zyklischen Werten und Qualitätstiteln.
• Die Anleihen gehören mit oder ohne Zinsanstieg zu den
Aktien Schweiz ○● Verlierern und sind untergewichtet.
Aktien Ausland ○● • Bei den Immobilien hält die Scherenbewegung an: Preise
für Wohnimmobilien steigen, jene für Geschäftsliegen-
Immobilien ○● schaften sinken. Die Bruttorenditen der Anlagen sind zwar
Alternative Anlagen auf Tiefständen, versprechen aber immer noch einen posi-
& Infrastruktur ○● tiven Cashflow.
• Die Diversifkationseffekte bei den alternativen Anlagen
● Aktuelle Gewichtung überzeugen uns nicht. So fallen z.B. die Erträge der Pictet
○ Gewichtung der Vorperiode 2015er Strategien geringer aus, als jene der Pictet 2005er
Strategien.
VI VorsorgeInvest AG 3 Quellen: VIVorauslaufende Indikatoren
Industrie Einkaufsmanager
Befragung von Einkäufern verschiedener Branchen auf derzeitige Aussichten, rot = Wirtschaft schrumpft / blau = Wirtschaft wächst
• Nachdem einige Indizes leicht rückläufig sind, weisen die hohen Werte der Einkaufsmanagerindizes weiterhin auf ein sehr
hohes Wirtschaftswachstum hin.
• Das Szenario des Booms wird auch gestützt durch ein steigendes Wirtschaftsvertrauen in allen Branchen, eine überaus positive
Auftragslage und eine generell hohe Konsumentenstimmung.
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Global Jan Feb M är Apr M ai Jun
Global - JPM PMI 52.3 53.2 54.8 56.7 58.5 56.6
Nordamerika
USA - ISM PMI 58.7 60.8 64.7 60.7 61.2 60.6
Kanada - RBC PMI 54.4 54.8 58.5 57.2 57.0 56.5
Europa
EU - Markit PMI 54.8 57.9 62.5 62.9 63.1 63.4
Deutschland - Markit PMI 57.1 60.7 66.6 66.2 64.4 65.1
GB - Markit PMI 54.1 55.1 58.9 60.9 65.6 63.9
Frankreich - Markit PMI 51.6 56.1 59.3 58.9 59.4 59.0
Italien - Markit PMI 55.1 56.9 59.8 60.7 62.3 62.2
Schweiz - procure.ch PMI 59.4 61.3 66.3 69.5 69.9 66.7
Norwegen - PMI 52.3 57.3 60.8 59.1 58.5 60.8
Schweden - Swedbank PMI 62.4 61.5 63.9 68.5 66.0 65.8
Asien und EM
Australien - Industry Group PMI 55.3 58.8 59.9 61.7 61.8 63.2
Japan - Nomura PMI 49.8 51.4 52.7 53.6 53.0 52.4
China - official PMI 51.3 50.6 51.9 51.1 51.0 50.9
China - Caixin PMI 51.5 50.9 50.6 51.9 52.0 51.3
Singapur - PMI 50.7 50.5 50.8 50.9 50.7 50.8
Südkorea - HSBC PMI 53.2 55.3 55.3 54.6 53.7 53.9
Mexico - PMI 49.7 49.9 51.1 50.9 52.4 52.4
Brasilien - PMI 56.5 58.4 52.8 52.3 53.7 56.4
Südafrika - Kagiso PMI 50.9 53.0 57.4 56.2 57.8 57.4
Russia - Markit PMI 50.9 51.5 51.1 50.4 51.9 49.2
VI VorsorgeInvest AG 4 Quellen: Bloomberg, VIWachstum und Inflation
Jährliche Veränderungen Wachstum
Wachstumserwartungen (E) • Die Erholung der Weltwirtschaft hat an Kraft und Breite ge-
wonnen. Die aufgestaute Nachfrage nach dem Lockdown
8% hat das Wachstum zusätzlich angeheizt. Während in Europa
6%
noch mit zunehmenden Wachstumsraten zu rechnen ist,
4%
2%
haben die USA den Zenit wahrscheinlich erreicht. In China
0% verlangsamt sich das Tempo bereits wieder.
-2%
• Aufgrund von partiellen Lieferengpässen kann sich die In-
-4%
-6%
dustrieproduktion nicht in vollem Masse entfalten. Auch
-8% wenn in einzelnen Branchen ein Engpass bei den Neuan-
-10% stellungen besteht, verläuft der Rückgang der Arbeitslo-
2019 2020E 2021E 2022E 2023E senzahlen in geordneten Bahnen.
Inflationserwartungen (E) Inflation
4% • Die Inflation wird zurückkehren, nur wahrscheinlich nicht so
schnell und so stark, wie aktuell diskutiert wird. Abgesehen
3% von den USA fallen die Preissteigerungen in den restlichen
2%
Industriestaaten weit moderater aus.
• Die Anleger gehen davon aus, dass die jüngsten Preissteige-
1%
rungen vorübergehender und nicht struktureller Natur sind.
0% Lieferengpässe und Nachholbedarf auf der Nachfrageseite
werden temporär (kann bis über das Jahresende hinaus
-1%
2019 2020E 2021E 2022E 2023E
dauern) die Preise beeinflussen aber nicht nachhaltig sein.
Welt USA Eurozone GB CH Japan BRICS
VI VorsorgeInvest AG 5 Quellen: Bloomberg 30.06.2021, VIObligationen
Schweizer Franken Fremdwährungen
• Für die SNB bleiben die mittel- bis langfristigen Inflations- • Entgegen den Inflationsängsten ist das Zinsniveau in der jün-
erwartungen im preisstabilen Bereich, weshalb sie ihren geren Vergangenheit gesunken. Das Überangebot an Kapital
geldpolitischen Kurs an ihrer letzten Sitzung im Juni beibe- dominiert aktuell andere Einflüsse.
hält. • Die Angst vor Zinserhöhungen durch die Zentralbanken erach-
• Die 10-jährigen Eidgenossen weisen eine Rendite um -0.2% ten wir als verfrüht. Als ersten Schritt werden diese zuerst
auf und bewegen sich auf demselben Niveau wie die deut- ihre Wertschriftenkäufe zurückfahren und erst im Anschluss
schen Bundeanleihen. Ab 20 Jahre Laufzeit werden die Ren- mit Zinserhöhungen beginnen. Die FED deutet auf erste Zins-
diten positiv, bleiben aber im einstelligen Bereich. schritte frühestens 2023 hin. Im Gegensatz dazu haben einige
• Die Swap-Sätze wechseln ab 10 Jahren Laufzeit in den posi- Schwellenländer bereits mit ersten Zinserhöhungen begon-
tiven Bereich, steigen jedoch kaum über 0.3% Rendite. nen.
Zinstrend Eidgenossen Zinstrend 10j. Regierungsanleihen
10 Jahre 5 Jahre 3 Jahre Libor 3 Monate USD EUR GBP JPY CHF
3.0 4.5
2.5 4.0
3.5
2.0
3.0
1.5
2.5
1.0 2.0
0.5 1.5
1.0
0.0
0.5
-0.5
0.0
-1.0 -0.5
-1.5 -1.0
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2010 2012 2014 2016 2018 2020
VI VorsorgeInvest AG 6 Quellen: Bloomberg, VIAktien
Schweiz Ausland
• Schweizer Aktien kennen kein Halten mehr. Die Hausse ist • Wiederum erzielten die meisten Börsenindizes neue Höchst-
eher von defensiven Qualitätstiteln getragen, während Fi- stände trotz einem stärkeren Schweizer Franken; allen voran
nanzwerte weiterhin Mühe bekunden. die Segmente Immobilien, Informationstechnologie und
• Die Q1 Zahlen zeigen, dass sich die Unternehmen rasch vom Kommunikationsdienste welche die höchsten Quartalsren-
schwierigen Pandemie-Jahr 2020 erholen. Einige Nebenwer- diten generierten.
te überraschen mit positiven Gewinnwarnungen. • Die Erholung der Firmenumsätze und Gewinne hält an. Wir
• Unser Fokus liegt auf Nebenwerten. Neben zyklischen Indus- erwarten ein Gewinnwachstum im Bereich von 20 - 25% im
trienamen setzen wir auch auf defensive Qualitätstitel mit laufenden Jahr.
Wachstumsaussichten. • Und wir bevorzugen weiterhin qualitativ gute Firmen unter
Beimischung zyklischer Werte.
Kurstrend Aktien Schweiz Kurstrend Aktien Ausland (MSCI) in CHF
SMIC SPI Small & Middle Companies SPI (rhs) Welt USA Europa Japan EMMA (rhs)
18'000 12'000 650
27'000
11'000
16'000 600
24'000 10'000
14'000 9'000 550
21'000
12'000 8'000
18'000 500
7'000
15'000 10'000 450
6'000
12'000 8'000 5'000 400
4'000
9'000 6'000 350
3'000
6'000 4'000 2'000 300
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2010 2012 2014 2016 2018 2020
(rhs): Skala rechts Zeitreihen in CHF, Dividenden netto reinvestiert (rhs): Skala rechts
VI VorsorgeInvest AG 7 Quellen: Bloomberg, VIImmobilien Alternative Anlagen
Indirekte Schweizer Immobilienanlagen Sinkender Goldpreis
• Immobilienanlagen bleiben ein gesuchter Ersatz für ertrags- • Nachdem die Anlageinvestitionen in China und die Detail-
lose Obligationen. Die Risiken werden aber vernachlässigt. handelsverkäufe in den USA ihren Zenit überschritten ha-
• Die Preiserwartungen für Eigentumswohnungen und Einfa- ben, ist mit einer Stabilisierung der Rohstoffpreise zu rech-
milienhäuser sind stetig am Steigen. Experten erwarten zu- nen.
dem mehrheitlich stabile Wohnungsmieten und weiterhin • Entgegen den Erwartungen entwickelt sich der Goldpreis.
sinkende Büromieten. Sinkende Realrenditen, speziell wenn sie sich im Minusbe-
• Nach stabilen Diskontierungsätzen für Mehrfamilienhäuser reich befinden, müssten eigentlich die Attraktivität des Gol-
im 1. Quartal, sind diese im 2. Quartal wieder ins Rutschen des erhöhen. Der Goldpreis ist allerdings gesunken. Berück-
gekommen. Dies bedeutet für viele Objekte Aufwertungs- sichtigen die Notierungen, dass der Teuerungsschub nur
gewinne und neues Kurspotenzial. temporär ist?
Kurstrend indirekte Immobilien Schweiz Kurstrend Rohstoffe (DJ/UBS) in CHF
SXI Fonds KGAST Anlagestiftungen SXI Aktien (rhs) Rohstoffe Total Landwirtschaft Industriemetalle
520 3'800 Edelmetalle Energie (rhs)
3'600 550 300
480
3'400
440 3'200 250
450
400 3'000
2'800 200
360 2'600 350
320 2'400 150
2'200 250
280 2'000 100
240 1'800
150
1'600 50
200
1'400
160 1'200 50 0
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2010 2012 2014 2016 2018 2020
(rhs): Skala rechts
VI VorsorgeInvest AG 8 Quellen: Bloomberg, VIWährungen Fazit
Tiefe Volatilität Prognose- und Bewertungsmodelle in Schwie-
rigkeiten
• Der unterschätzte Aufschwung in den USA und erwartete
Zinserhöhungen durch die FED haben die USD-Schwäche • Das Seco hat kürzlich Ergebnisse präsentiert zur Frage wann
beendet. die Tiefzinsphase endet und wie die tiefen Zinsen auf die
• Auch der Yen scheint nach einer längeren Abwertungsphase Wirtschaft wirken. Sie hat die Studien bei in- und ausländi-
Boden gefunden zu haben. schen Universitäten in Auftrag gegeben mit der Schlussfol-
• Am stabilsten zum CHF verhält sich der Euro. Seit Mitte gerung, dass die Zinsen tief bleiben und sich diese positiv
2020 bewegte er sich um das Niveau von 1.08. Ende Febru- auf die Wirtschaft auswirk(t)en. Auch ältere Studien wei-
ar diesen Jahres wertete er sich kurz auf und pendelt sich sen darauf hin, dass nach Pandemien die Zinsen für Jahr-
nun zwischen 1.10 und 1.09 ein. zehnte tief blieben.
• Wir sollten akzeptieren, dass in aussergewöhnlichen Wirt-
Währungsentwicklung schaftsphasen, wie jetzt nach dem Lockdown von 2020,
CHF/EUR CHF/GBP CHF/USD CHF/JPY (rhs) herkömmliche Prognose-Modelle nicht wirklich funktio-
1.30
2.40 nieren.
1.25
2.20 1.20 • Ähnliches gilt wohl auch für Bewertungsmodelle von Anla-
2.00 1.15 gen. Bei den aktuell tiefen und zum Teil negativen Zinsen
1.10 nimmt die Aussagekraft von Modellen mit Diskontierungs-
1.80
1.05 faktoren ab bzw. es sind gar keine Aussagen mehr möglich.
1.60 1.00
• Die aussergewöhnliche Situation zeigt sich auch bei den
1.40 0.95
Diversifikationseffekten, die markant abgenommen haben.
0.90
1.20
0.85
1.00 0.80
0.80 0.75
2010 2012 2014 2016 2018 2020
(rhs): Skala rechts
VI VorsorgeInvest AG 9 Quellen: Bloomberg, VIImpressum
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