Makroausblick 2021 Volkswirtschaft, 31.05.2021 Jan Feb Mrz Apr Mai - Berenberg
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Volkswirtschaft, 31.05.2021 Makroausblick 2021 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
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Wochenrückblick und Ausblick
Bank of England: Schrittweise Rückkehr zur Normalität?
Regierungen und Zentralbanken haben weltweit Maßnahmen historischen Ausmaßes ergriffen, um den wirtschaftlichen Einbruch
der Corona-Krise abzufedern und die Grundlage für eine starke Erholung zu legen. So auch die Bank of England. Doch mit
Abklingen der akuten Notlage muss auch die Krisenpolitik schrittweise angepasst werden. Während im Nachgang zur
Finanzkrise eine nachhaltige Stärkung des Finanzsystems sowie der privaten Haushalte noch für längere Zeit auch aufgrund
politischer Unsicherheiten erforderlich war, gestaltet sich die aktuelle Situation anders. Die ultralockere Geldpolitik seitens der
englischen Notenbank treibt die bereits sichtbare zyklische Erholung von der Pandemie weiter an. Sowohl Inflationsdruck als
auch -erwartungen legen zu und die Kreditnachfrage sowie die Kreditverfügbarkeit sind weiterhin stark. Unter zusätzlicher
Berücksichtigung der Wachstums- und Inflationsaussichten erscheint die britische Geldpolitik in diesem Kontext inzwischen als
zu expansiv. Wir erwarten daher, dass die BoE ab 2022 ihre Geldpolitik schrittweise normalisieren wird (ihr Notfallkaufprogramm
läuft Ende 2021 aus).
Eurozone: Impfbemühungen stimmen optimistisch
Etwas später als die USA und das Vereinigte Königreich scheint auch die Eurozone die aktuelle Welle der Pandemie in den Griff
zu bekommen. Die Infektionsrate fällt auf ihr niedrigstes Niveau seit September 2020 ab. Angesichts steigender Temperaturen
und des Impffortschritts dürfte weiteren Lockerungen in der Eurozone grundsätzlich nichts im Wege stehen. Nachdem die
Impfkampagne zunächst nur langsam anrollte, haben mittlerweile 39 % der Bürger innerhalb der Eurozone zumindest ihre
Erstimpfung erhalten. Zum Vergleich: Im Vereinigten Königreich liegt die Erstimpfquote bei 57 % - in den USA bei 49 %. Mit der
allmählichen Lockerung der Beschränkungen dürften die Konsumausgaben insbesondere im Dienstleistungssektor weiter
zulegen. Die aktuellen Anstiege verschiedener Stimmungsindikatoren im Mai spiegeln den Optimismus in diesem Kontext wider.
Mit etwas Glück könnte die Eurozone ihr wirtschaftliches Vorkrisenniveau bereits Ende 2021 wieder erreichen. Derzeit gehen wir
aber noch davon aus, dass dies erst im ersten Quartal 2022 der Fall sein wird.
Wichtige Termine 31. Mai – 06. Juni 2021:
Datum Prognose Konsens Letzter Wert
Inflation (Mai, 2021, ggü. Vorjahresmonat) EZ 01.06., 11:00 1,9 % 1,9 % 1,6 %
Beschäftigungszuwachs ex Agrar (Mai, 2021) US 04.06., 14:30 -- 663.000 266.000
Arbeitslosenquote (Mai, 2021) US 04.06., 14:30 -- 8,2 % 8,1 %
2 Makroausblick | Mai 2021Makroökonomischer Blick auf die Welt
Eurozone Deutschland
Gestützt durch eine deutliche Verbesserung der Erwartungen Nach einem Rückgang des Bruttoinlandsprodukts im ersten
sowie der Einschätzung der aktuellen Lage stieg das Quartal um 1,8 % im Vergleich zum Vorquartal ist die
Vertrauen im Dienstleistungssektor im Mai nun wieder auf das deutsche Wirtschaft auf dem besten Weg, sich im zweiten
Niveau von vor der Pandemie. Auch die und dritten Quartal kräftig zu erholen. Der Nachholbedarf der
Beschäftigungserwartungen in der Privatwirtschaft legen Verbraucher, der Bedarf an Kapazitätserweiterungen zur
ordentlich zu. Sie liegen auf dem höchsten Stand seit Ende Behebung von Angebotsengpässen in der Industrie, eine
2018. In allen wichtigen Wirtschaftszweigen erwarten die expansive Finanzpolitik und die Exportaufträge werden die
Unternehmen, mehr Arbeitskräfte einzustellen. Erholung vorantreiben. Wir gehen davon aus, dass das
Die Angebotsengpässe im Halbleitersektor könnten einigen Bruttoinlandsprodukt Ende dieses Jahres das
Industriebereichen temporär jedoch einen Dämpfer Vorkrisenniveau erreichen wird.
verpassen. Für das Jahr 2021 erwarten wir ein BIP-Wachstum von 3,8 %,
USA China
In den USA legt das BIP in Q1 2021 annualisiert um 6,4 % zu. Gemäß offizieller Daten setzt China seine wirtschaftliche
Getrieben durch die Wiederöffnungsbemühungen sowie der Erfolgsstory weiter fort. Gegenüber den jeweiligen
expansiven Geld- und Fiskalpolitik gibt sich die amerikanische Vorjahreswerten konnten die Exporte im April um rund 32 %
Wirtschaft besonders dynamisch. und die Importe um 43 % zulegen. Das BIP zieht im ersten
Quartal 2021 gegenüber dem Vorjahresquartal gar um rund
Die Aussichten bleiben daher weiterhin äußerst positiv. Zu
18 % an. Allerdings ist hierbei weiter das geringe
beobachten bleibt allerdings der zunehmende Inflationsdruck.
Ausgangsniveau der jeweiligen Vergleichswerte aus dem
Der Inflationserwartungsindex der University of Michigan für
Vorjahr zu berücksichtigen. In der Summe stimmt die
das nächste Jahr erreicht im Mai mit 4,5 % den höchsten
wirtschaftliche Dynamik allerdings sehr optimistisch.
Stand seit 2011.
Nach einem Plus von rund 2 % im vergangenen Jahr
Für 2021 erwarten wir für die USA ein Wachstum von 7,2 %.
erwarten wir für 2021 ein starkes BIP-Wachstum von 8,9 %.
3 Makroausblick | Mai 2021Eurozone
Konjunktur- und Preisentwicklung
Stimmungsindikatoren stimmen optimistisch Inflation legt weiter zu
• Das Ergebnis der jüngsten Stimmungsumfrage der • Die Preise legen seit Jahresbeginn gegenüber den
Europäischen Kommission fügt sich in die Reihe der jeweiligen Vorjahreswerten kontinuierlich weiter zu. Im
positiven Überraschungen der Einkaufsmanagerindizes April beträgt die Inflationsrate rund 1,6 %. Der Trend
und der wichtigsten nationalen Konjunkturumfragen aus dürfte sich noch weiter fortsetzen. Am 01.06.2021
Deutschland, Frankreich, Italien und anderen Ländern werden die Daten für Mai veröffentlicht.
der Eurozone ein. Die auf breiter Front angelegten • Grund zu größerer Sorge besteht auch weiterhin nicht:
Anstiege der verschiedenen Stimmungsindikatoren Insbesondere der starke Anstieg zum Jahresanfang ist
stimmen äußerst optimistisch. Mit etwas Glück könnte auf mehrere Sondereffekte zurückzuführen (z.B. das
die Eurozone ihr Vorkrisenniveau daher schon früher Ende der temporären Mehrwertsteuersenkungen).
(Ende 2021) als von uns prognostiziert (Anfang 2022)
• Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir eine
erreichen.
Inflationsrate von 1,8 %.
Eurozone BIP-Wachstum und Industrievertrauen Eurozone Inflation
Quelle: Macrobond Zeitraum: 05/2001 – 05/2021 Quelle: Macrobond Zeitraum: 04/2001 – 04/2021
4 Makroausblick | Mai 2021Deutschland
Konjunktur- und Preisentwicklung
Ifo-Index präsentiert sich im Mai stark Inflation weiter auf erhöhtem Niveau
• Gemäß Ifo-Umfrage verbesserte sich das • Nachdem die Preise im letzten Jahr noch rückläufig
Geschäftsklima in Deutschland im Mai deutlich. Mit nun waren, zog die Inflationsrate im Januar ggü. dem
99,2 nach 96,6 Zählern im April wurden die Vorjahr kräftig auf 1,6 % an. Der Trend setzt sich seither
Konsenserwartungen übertroffen (98 Punkte). fort. Im April liegt die Preissteigerungsrate mittlerweile
• Alle wichtigen Branchen trugen zu der besseren bei 2,1 %.
Stimmung bei. Im Einklang mit den schrittweise • Echte Inflationsgefahr besteht auch in Deutschland
erfolgten Lockerungen hellte sich die Stimmung vor vorerst nicht, weil die Preise weiterhin vor allem von
allem bei den Unternehmen aus dem Sonderfaktoren getrieben werden. Höhere
Dienstleistungssektor und dem Handel auf. Energiepreise, die CO2-Abgabe aus dem Klimapaket
• Die Erwartungskomponente kann im Mai auf 102,9 und das Ende der temporären Mehrwertsteuersenkung
Punkte zulegen (April: 99,2). sind derzeit die Preistreiber.
• Für das Jahr 2021 erwarten wir eine Inflation von 2,4 %.
Deutsches BIP und Ifo Geschäftsklima Deutschland Inflation (YoY)
Quelle: Macrobond Zeitraum: 05/2005 – 05/2021 Quelle: Macrobond Zeitraum: 04/2000 – 04/2021
5 Makroausblick | Mai 2021Großbritannien
Konjunktur- und Preisentwicklung
Anleiherenditen unter Druck Inflation steigt im April kräftig
• Die Renditen britischer Staatsanleihen (Gilts) legten zu • Wir weisen schon länger darauf hin, dass sich die
Beginn des Jahres bereits kräftig zu. Vier Gründe Inflationsrate mit Abklingen krisenbedingter
sprechen für einen weiteren Anstieg: Einmaleffekte und anziehenden Energiepreisen
• (1) Die britische Notenbank fährt das Tempo der zusehends normalisieren wird. Tatsächlich legten die
Ankäufe allmählich zurück und dürfte Ende des Jahres Preise jüngst schrittweise zu.
ihr Notfallprogramm komplett einstellen. • Im April springt die Inflationsrate gegenüber dem
• (2) Die Regierung emittiert im historischen Vergleich Vorjahresmonat mittlerweile auf 1,5 % (März: 0,7 %).
weiterhin Anleihen auf hohem Niveau. Grund zur Sorge vor exzessiven Preissteigerungsraten
besteht auch weiterhin nicht. Allerdings dürfte der
• (3) Die wirtschaftliche Erholung reduziert die Nachfrage
grundlegende Inflationsdruck nicht nur temporärer
nach „sicheren Häfen“ wie Anleihen.
Natur sein. Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir eine
• (4) Die Inflationserwartungen legen deutlich zu.
Inflationsrate von 1,7 %.
Großbritannien BIP-Wachstum (YoY) Großbritannien Inflation
Quelle: Macrobond Zeitraum: 03/2001 – 03/2021 Quelle: Macrobond Zeitraum: 04/2011 – 04/2021
6 Makroausblick | Mai 2021USA Konjunktur- und Preisentwicklung Auftragseingänge konsistent zur wirtschaftlichen Inflation steigt im April erneut stark Erholung • Gegenüber dem Vormonat legen die Preise in den USA • Die Auftragseingänge für langlebige Wirtschaftsgüter im April sprunghaft um 0,8 % zu. Damit liegt die fielen im April um 1,3 % ab. Exkludiert man jedoch den Inflationsrate gegenüber dem Vorjahresmonat nun bei Transportsektor legen diese auch im April erneut um 4,2 %. Der jüngste Anstieg ist dabei hauptsächlich auf 1,0 % zu. Damit befänden sie sich auch weiterhin den Basiseffekt zurückzuführen. Dieser resultiert aus deutlich oberhalb ihres Vorkrisenniveaus. dem Rückgang des Preisdrucks im April 2020. • Die Auftragseingänge für langlebige Investitionsgüter Gleichzeitig ist das spürbare Anziehen der Inflation aber ohne Flugzeuge (ein zuverlässiger Indikator für auch konsistent zur anekdotischen Evidenz aus den Unternehmensinvestitionen in Ausrüstungen und USA. Diese deutet schon seit geraumer Zeit einen Software) konnten im April erneut um starke 2,3 % zunehmenden Preisdruck auf breiter Front an. anziehen und liegen damit nun insgesamt 11,4 % über • Für das Gesamtjahr 2021 erwarten wir eine Inflation in ihrem Vorkrisenniveau. Höhe von 2,9 %. USA BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex USA Inflation Quelle: Macrobond Zeitraum: 04/2000 – 04/2021 Quelle: Macrobond Zeitraum: 04/2001 – 04/2021 7 Makroausblick | Mai 2021
Marktentwicklung Geld & Währung Bank of England mit baldiger Trendwende? Positiver Euro-Ausblick • Sowohl Inflationsdruck als auch -erwartungen legen zu. • Die zurückgehende Nachfrage nach sicheren Häfen Die Kreditnachfrage sowie die Kreditverfügbarkeit sind reduziert die Attraktivität des US-Dollars, sodass wir weiterhin stark. Unter Berücksichtigung der eine „Normalisierung“ des EUR/USD-Kurses erwarten. Wachstums- und Inflationsaussichten erscheint die Bis zum Ende dieses Jahres sehen wir Potential bis britische Geldpolitik in diesem Kontext relativ betrachtet 1,25 US-Dollar je Euro. als zu expansiv. Wir erwarten daher, dass die BoE ab • Im Großen und Ganzen stützen die Fundamentaldaten 2022 ihre Zinspolitik schrittweise normalisiert, nachdem die These eines steigenden Euros noch mehr als zu sie Ende 2021 ihr Ankaufprogramm abgeschlossen Beginn des Jahres. Wenn es der EU nun gelingt, die haben wird. Pandemie unter Kontrolle zu bringen, sollte sich zu der • Neben weiteren Gründen spricht die Normalisierung der starken Exportnachfrage bald auch eine schnelle britischen Geldpolitik in Zukunft für weiter anziehende Erholung der Binnenkonjunktur in der EU/Eurozone Renditen britischer Staatsanleihen (Gilts). gesellen und damit den Euro nachhaltig stützen. Rendite 10-jähriger Staatsanleihen Wechselkurs EUR/US-Dollar Quelle: Macrobond Zeitraum: 05/2001 – 05/2021 Quelle: Macrobond Zeitraum: 05/2016 – 05/2021 8 Makroausblick | Mai 2021
Kapitalmarktprognosen
Aktuell Prognose
28.05.2021 31.12.2021 30.06.2022
USA S&P 500 4.204 4.050 4.300
Aktienmärkte DAX 15.519 14.900 15.800
Europa EURO STOXX 50 4.070 3.900 4.100
MSCI Großbritannien 1.972 2.050 2.200
Fed Funds 0,00-0,25 0,00-0,25 0,00-0,25
USA
10 Jahre 1,58 2,50 2,75
Hauptrefinanzierungssatz 0,00 0,00 0,00
Rentenmärkte Euroland
10 Jahre* -0,17 0,10 0,30
Bank Rate 0,10 0,10 0,10
Großbritannien
10 Jahre 0,90 1,50 1,70
USA EUR/USD 1,21 1,25 1,28
Schweiz EUR/CHF 1,09 1,10 1,10
Währungen
Großbritannien EUR/GBP 0,85 0,85 0,85
Japan EUR/JPY 133 133 135
*Bundesanleihen.
9 Makroausblick | Mai 2021Wirtschaftliches Umfeld
BIP Inflation Arbeitslosenquote Saldo Staatshaushalt
Anteil 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022
Welt* 100,0 2,3 -3,3 4,7 3,4
USA 24,5 2,2 -3,5 7,2 4,6 1,8 1,2 2,9 2,6 3,7 8,1 5,6 4,3 -4,8 -16,5 -14,5 -6,7
China 16,4 6,0 2,0 8,9 5,3 2,9 2,5 1,5 2,2 3,6 4,0 3,6 3,5 -3,8 -7,0 -5,0 -4,0
Japan 5,8 0,0 -4,7 3,1 2,2 0,5 0,0 -0,1 0,6 2,4 2,8 2,6 2,3 -3,6 -11,0 -7,0 -5,0
Indien 3,3 4,8 -9,0 8,0 6,5 -8,2 -13,0 -10,0 -7,0
Lateinamerika 5,9 0,0 -8,1 4,2 3,5 -4,0 -10,8 -5,3 -4,2
Europa 24,4 1,3 -6,3 4,4 4,0
Eurozone 15,3 1,3 -6,7 4,5 4,4 1,2 0,3 1,8 1,4 7,6 8,0 8,0 7,2 -0,6 -7,2 -7,0 -2,9
Deutschland 4,4 0,6 -5,1 3,8 4,4 1,4 0,4 2,4 1,5 3,1 4,2 4,2 3,2 1,5 -4,2 -4,1 -2,1
Frankreich 3,1 1,8 -8,0 5,9 4,4 1,3 0,5 1,5 1,5 8,5 8,1 8,2 7,7 -3,1 -9,2 -7,9 -3,7
Italien 2,3 0,3 -8,9 4,6 4,4 0,6 -0,1 0,9 1,2 10,0 9,3 10,0 9,3 -1,6 -9,5 -8,0 -3,5
Spanien 1,6 2,0 -10,8 6,2 6,5 0,8 -0,3 1,3 1,5 14,1 15,6 15,3 14,4 -2,9 -11,0 -8,5 -4,5
Portugal 0,3 2,5 -7,6 4,1 5,6 0,3 -0,1 0,2 0,8 6,7 7,1 6,5 5,8 0,1 -5,7 -4,0 -2,5
Anderes Westeuropa
Großbritannien 3,2 1,4 -9,8 6,8 5,5 1,8 0,9 1,7 2,2 3,8 4,5 5,2 4,6 -2,1 -12,1 -9,0 -4,0
Schweiz 0,8 0,8 -3,0 2,6 2,2 0,4 -0,8 0,4 0,6 2,3 3,2 2,8 2,4 3,8 -4,5 -3,0 -1,0
Schweden 0,6 1,3 -3,0 2,9 2,1 1,8 0,7 1,7 1,3 6,8 8,4 7,0 6,5 0,5 -4,0 -3,0 -1,5
Osteuropa
Russland 1,9 1,3 -3,3 2,8 2,0 4,5 3,4 3,0 3,5 4,6 6,2 5,0 4.7 1,9 -5,3 -2,0 -1,5
Türkei 0,9 1,0 0,7 1,5 2,0 15,2 12,0 12,0 8,0 13,7 13,3 11,5 10,0 -5,6 -7,9 -7,0 -6,0
Quelle: Arbeitslosigkeit: ILO/Eurostat Definition; Saldo Staatshaushalt in % des BIP.
* Zu tatsächlichen Wechselkursen, nicht Kaufkraftparität, KKP würde den schnell wachsenden Schwellenländern mehr Gewicht beimessen.
Anteile basieren auf BIP-Zahlen des IWF World Economic Outlook 2020.
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