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Monthly – Juni
Das große Bild 24.05.2022
Die Themen im Überblick
• Der Krieg in der Ukraine, die Sorgen um die Energieversorgung sowie die
Furcht von Inflation und Zinserhöhungen beschäftigen die Märkte
• Wir senken die Prognosen für das Wirtschaftswachstum und die Aktienmärkte
und passen unsere Schätzungen für Zinsen, Rohstoffe und den US-Dollar an
Krieg in der Ukraine wirft Fragen auf
Der Ukraine-Krieg ist an den Märkten weiterhin das beherrschende Thema. Hiermit
sind mehrere Fragen verbunden:
• Wie steht es um die Zukunft der Energieversorgung? Wie stark werden
hierdurch die Produktionsmöglichkeiten der Unternehmen belastet?
Während die EU noch an einem Ölembargo gegen Russland arbeitet, hat sich
Deutschland bereits dem Embargo der G7-Staaten angeschlossen.
• Wie ist die Entwicklung der Inflation? Und wie scharf fällt die dazugehörige
Reaktion der Notenbanken aus? Bei den Analysen zur Anzahl der EZB-Zins-
erhöhungen scheint derzeit ein Überbietungswettkampf zu laufen.
US-Notenbank erhöht Leitzins, EZB wartet auf das zweite Halbjahr 2022
Die US-Notenbank hat ihren Weg fortgesetzt. Sie hat die Leitzinsen erhöht und weitere
Schritte angekündigt. Bei der EZB verdichten sich die Anzeichen für eine Zinserhöhung
im dritten Quartal, aber konkret ist bisher nichts. Trotzdem stand der Anleihenmarkt
im Euroraum unter massivem Druck.
In China ist das Thema „Corona“ immer noch aktuell
China setzt seine No-Covid-Strategie fort: Nach Shanghai wurde die Region Peking in
einen Lockdown geschickt. Hierdurch verstärkt sich das Risiko von Unterbrechungen
in den Lieferketten bzw. die Unterbrechungen treten immer deutlicher zu Tage. So
klagt in Deutschland die Bauwirtschaft über einen eklatanten Materialmangel.
Auch dieser Krieg wird enden
Trotz aller negativer Nachrichten: Wir gehen grundsätzlich davon aus, dass der Krieg
in der Ukraine im laufenden Jahr enden wird und sich die Märkte daraufhin erholen
werden. Wahrscheinlich wird diese Erholung von kurzer Dauer sein, da die übrigen
Belastungsfaktoren (Energieversorgung, Störung der Lieferketten durch Lockdowns in
China, Unsicherheit über die Entwicklung von Inflation und Zinsen) weiterhin Bestand
haben werden. Ein Ende der Kämpfe hätte jedoch nicht nur für die Märkte eine große
symbolische Bedeutung.
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24.05.2022
Konjunktur
Euro-Wirtschaft wächst nur leicht Senkung der Wachstumsprognosen für China…
Der Start ins neue Jahr hätte für die Wirtschaft im Wie erwähnt, wurden nach Shanghai auch große Teile
Euroraum besser laufen können. Erst bremsten die der Region Peking in einen Lockdown geschickt, um die
Corona-Maßnahmen den Dienstleistungsbereich und Corona-Pandemie in China unter Kontrolle halten zu
dann sorgte der Ausbruch des Krieges in allen Sektoren können. Der Lockdown hat bereits für schwache
für große Unsicherheit. Unter dem Strich ist das Brutto- Konjunkturdaten gesorgt, denn die Einkaufsmanager-
inlandsprodukt von Januar bis März 2022 im Vergleich indices gaben kräftig nach. Vor diesem Hintergrund
zum Vorquartal um 0,3 Prozent gewachsen. In senken wir unsere Wachstumsprognose für China im
Deutschland waren es 0,2 Prozent. Die Werte der Jahr 2022 um ein Prozent. Die Lockdowns in China
übrigen großen Euro-Volkswirtschaften lagen mit 0,0 für wirken sich allerdings auf die gesamte Weltwirtschaft
Frankreich, minus 0,2 für Italien und 0,3 für Spanien auf aus, da erneut Lieferketten unterbrochen werden,
einem vergleichbaren Niveau. weshalb wir auch unsere globale Prognose senken.
Rückgang des US-Wachstums liefert ein falsches Bild …den Euroraum…
Für die USA wurde im ersten Quartal ein Rückgang der Neben der Lieferketten-Problematik bekommt die Euro-
hochgerechneten Wachstumsrate von 1,4 Prozent Wirtschaft auch aufgrund weiterer Faktoren Gegenwind.
gemeldet. Eine Analyse der Detaildaten zeigt jedoch, So ist der Handel mit Russland weggebrochen, die
dass dieser Rückgang ein falsches Bild liefert. Die künftige Energieversorgung ist unsicher und die
Wirtschaftsleistung ist nicht eingebrochen. Vielmehr ist Finanzierungskosten steigen. In einem solchen Umfeld
die Nachfrage in den USA so hoch, dass die heimische fallen Investitionen schwer. Vor diesem Hintergrund
Wirtschaft sie nicht decken konnte. Aus diesem Grund senken wir auch für Deutschland und den Euroraum
stiegen die Importe massiv an, was sich negativ auf die unsere Wachstumsprognosen im Jahr 2022. Während in
Berechnung der Wirtschaftsleistung auswirkt. Somit Deutschland die Industrie einen hohen Anteil hat, liegt
bleibt es dabei, dass die US-Wirtschaft auf Volldampf der Schwerpunkt der übrigen Euro-Länder eher im
läuft, was sich auch am leer gefegten Arbeitsmarkt zeigt. Bereich Dienstleistungen. Diese können von der
Mit 3,5 Prozent liegt die Arbeitslosenquote wieder so Aufhebung der Corona-Beschränkungen profitieren,
niedrig wie zuletzt im Februar 2020 – also vor dem weshalb die Prognosesenkung für den Euroraum etwas
Ausbruch der Corona-Pandemie (siehe Grafik). geringer ausfällt als für Deutschland.
…und die USA
Die US-Wirtschaft ist vom Krieg in der Ukraine nur
indirekt betroffen. Allerdings sorgen die steigenden
Weltmarktpreise für Öl auch hier für eine Belastung und
haben für eine massive Inflation gesorgt. Die
Finanzierungkosten der Unternehmen sind bereits
gestiegen. Da die US-Notenbank entschieden mit
Zinserhöhungen gegenhalten wird, werden die Kosten
noch weiter steigen – und das bremst wiederum die
Investitionen und die Konjunktur. Zusätzlich sorgen
auch hier die Lockdowns in China für Beschaffungs-
probleme. Vor diesem Hintergrund reduzieren wir
unsere Wachstumsprognose für die USA im Jahr 2022
von 3,0 auf 2,0 Prozent.
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24.05.2022
Zinsen
Fed verschärft den Kampf gegen die Inflation Renditen auf Höchstständen
In den USA liegt den Inflation derzeit auf dem höchsten Die Märkte haben aufgrund der hohen Inflationsraten
Niveau seit 40 Jahren. Zwar gab die Teuerungsrate im deutlich mehr Zinserhöhungen eingepreist. Auch bei
April erstmals von 8,5 auf 8,3 Prozent nach, allerdings längeren Laufzeiten sind die Renditen auf beiden Seiten
fiel dieser Rückgang geringer aus als an den Märkten des Atlantiks deutlich gestiegen (siehe Grafik). In den
erwartet. Somit sorgte die Nachricht nicht für USA erreichten die Renditen mit Prozent erneut den
Entspannung bei den Anleihekursen. Die US-Notenbank Höchstwert der vergangenen zehn Jahre.
(Fed) hat ihren Kurs verschärft und die Leitzinsen im Mai
um 50 Basispunkte erhöht. Fed-Chef Jerome Powell
Renditen von Staatsanleihen
stellte mittlerweile klar, dass weitere Schritte folgen
mit zehn Jahren Laufzeiten
werden, um die Inflation wieder auf ein normales Maß zu
reduzieren. Zur Erreichung dieses Ziels ist die Fed sogar
bereit, mit hohen Zinsen einen dämpfenden Effekt für
das Wachstum zu erzeugen. Obwohl die Wachstumsrate
für das erste Quartal negativ ausfiel scheint die US-
Wirtschaft derzeit überhitzt zu sein. Der Impuls, den sie
in der Corona-Pandemie von Seiten der Regierung
(Investitionsprogramme in Billionenhöhe, Schecks an
alle Haushalte) und der Notenbank (Nullzins plus
Anleihekäufe) erhalten hat, war zu mächtig. Vor diesem
Hintergrund wird die Fed mit Zinserhöhungen bremsen.
EZB wird erst im zweiten Halbjahr handeln
Im Euroraum ist die Lage anders: Die Wirtschaft ist nicht
überhitzt und der Krieg hat direkte, negative
Auswirkungen auf die Unternehmen. Zusätzlich wird die
Abschwächung des Wachstums die Staatseinnahmen
bremsen. Die Erwartung der Märkte, dass die EZB im
laufenden Jahr die Leitzinsen mehr als drei Mal erhöhen
werde, halten wir deshalb überzogen. Wir haben Anpassung der Prognosen
stattdessen folgendes Szenario: Zuerst werden die Für die USA lässt sich der Zinsanstieg an den Märkten
Anleihekäufe per Ende Juni beendet. Danach folgt ein begründen, da die US-Notenbank die überhitzte
erster Zinsschritt, bei dem der Einlagensatz – also der Konjunktur mit Zinserhöhungen abkühlen wird. Für den
Zins, zu dem Bankguthaben bei der EZB abgerechnet Euroraum halten wir die Erwartungen allerdings für
werden – von minus 0,5 auf minus 0,25 Prozent erhöht überzogen. Wir erwarten deshalb kurzfristig eine
wird. Später im Jahr folgt ein zweiter Schritt, bei dem Gegenreaktion. Wenn sich die Vorgehensweise der EZB
sowohl der Einlagen- als auch der Kreditzins (formale im zweiten Halbjahr klarer abzeichnet, werden die
Bezeichnung: Satz für das Hauptrefinanzierungs- Renditen zwar wieder leicht ansteigen, aber nicht über
instrument) um 25 Basispunkte erhöht werden. das aktuelle Niveau hinaus. Somit erwarten wir bei
zehnjährigen Laufzeiten eine Seitwärtsentwicklung im
restlichen Jahresverlauf.
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24.05.2022
Aktien
Aktienmarkt bleibt unberechenbar Zykliker und Technologietitel unter Druck
Nach der Erholung im März setzte sich der Abverkauf bei Zyklische Aktien gerieten aufgrund von geopolitischen
Aktien im April fort. Die Aktienmärkte waren durch die und Stagflationssorgen stark unter Druck und bildeten
kontinuierlich steigenden Anleiherenditen belastet und neben dem schwachen Technologiesektor mit einem
insbesondere zinssensitive Anlagen wie Wachstums- und Abschlag von rund 24 Prozent seit Jahresanfang das
Technologietitel gerieten unter Druck. Anlegerinnen und Schlusslicht in Europa. Europäische Wachstumstitel
Anleger sahen sich zudem mit zunehmenden Rezessions- zeigten ebenfalls einen Schwächeanfall, während sich
ängsten konfrontiert. Auf der einen Seite ist ein Ende des Value-Titel besser schlagen konnten. Insgesamt wurden
Russland-Ukraine-Kriegs nicht in Sicht, auf der anderen positive Nachrichten überwiegend für Verkäufe genutzt,
Seite haben auch die jüngsten chinesischen Konjunktur- sodass auch die Berichtssaison keine Unterstützung
daten deutliche Schwächen gezeigt. Diese Mischung aus liefern konnte. Aufgrund der Reduzierung unserer
Risiken von allen Seiten (geopolitische Konflikte, Wachstumsprognosen müssen wir unsere Schätzungen
Inflation, Zins- und Rezessionsängste) drückte deutlich für den Aktienmarkt senken, erwarten aber weiterhin
auf die Stimmung an den Aktienmärkten. eine Erholung im zweiten Halbjahr.
Entwicklung ausgewählter Aktienindices
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24.05.2022
Währungen
Anpassung der Prognosen für den US-Dollar U
Der Wechselkurs des US-Dollars zum Euro tendierte in den
vergangenen Wochen eher fest. Nach Tiefständen unter 1,04 US-
Dollar je Euro folgte zuletzt eine Gegenreaktion. Der US-Dollar
profitiert weiterhin davon, dass die USA geografisch und
wirtschaftlich vom Krieg in der Ukraine weiter entfernt sind als Europa
und die Zinsen höher liegen als im Euroraum, was natürlich Gelder
anzieht. Vor diesem Hintergrund haben wir unsere Prognosen
angepasst und können uns kurzfristig sogar eine Parität der beiden
Währungen vorstellen. Im zweiten Halbjahr sollte sich dann der Fokus
in Richtung steigender EZB-Leitzinsen verschieben, was den Euro
stärken sollte. Unsere neue Prognose zum Jahresende 2022 lautet
nun 1,10 US-Dollar je Euro.
Hohe Inflation belastet das Pfund
Die Meldungen zum britischen Arbeitsmarkt bieten mehrere
Superlative: Die Zahl der Beschäftigten liegt auf einem Höchststand
und die Arbeitslosenquote ist mit 3,7 Prozent auf dem niedrigsten
Niveau seit 48 Jahren angekommen. Allerdings ist auch die
Inflationsrate im April von 7,0 auf 9,0 Prozent gestiegen. Vor diesem
Hintergrund wird an den Märkten eine Fortsetzung der Zins-
erhöhungen durch die Notenbank erwartet. Der Wechselkurs des
Britischen Pfunds zum Euro tendierte aufgrund der hohen Inflation
zuletzt etwas schwächer. Wir behalten unsere Schätzung unverändert
bei, dass der Euro im zweiten Halbjahr auch zum Pfund fester
tendieren sollte.
Nachfrage nach dem „sicheren Hafen“ lässt nach
Nach dem Ausbruch des Ukrainekriegs war der Schweizer Franken als
„sicherer Hafen“ gefragt gewesen. Wie insgesamt an den Märkten zu
beobachten, wurde der erste Schock nach diesen Nachrichten
mittlerweile verdaut. Vor diesem Hintergrund tendiert auch der
Franken seitwärts. Wir gehen davon aus, dass eine Rückkehr der
Nervosität die Nachfrage erneut anheizen würde. Da wir für das zweite
Halbjahr aber insgesamt eine Erholung der Märkte erwarten, behalten
wir unsere Prognosen unverändert bei.
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24.05.2022
Rohstoffe
Steigende Renditen belasten Goldpreis U
Im Vergleich zur US-Notenbank zögert die EZB aktuell noch, den
inflationären Tendenzen umfassend Rechnung zu tragen. Das sollte
sich aber im Laufe des Jahres ändern, wobei ein geldpolitischer
Wechsel der EZB an den Märkten bereits berücksichtigt wird. Das zeigt
sich nicht nur bei Staatsanleihen, sondern auch bei Gold. Insofern
dürften von der tatsächlichen Zinswende keine größeren
Erschütterungen für den Goldpreis ausgehen. Trotz einer nach-
lassenden Attraktivität aufgrund steigender Anleiherenditen, dürfte
das Edelmetall seinen Status als „sicherer Hafen“ dennoch nicht
verlieren, selbst wenn es um eine geldpolitische Wende herum noch
etwas holprig werden könnte. Das Edelmetall wird unserer Prognose
nach um die 1.900 US-Dollar je Feinunze schwanken, da als Kaufmotiv
der Inflationsschutz im aktuellen Umfeld Bestand haben wird.
Ölpreis zwischen Corona-Lockdowns und Angebotsengpässen
Während man innerhalb der EU weiterhin um ein Öl-Embargo gegen
Russland ringt, haben die G7-Staaten (inklusive Deutschland) ein
solches Embargo bereits beschlossen. Am Rande des Weltwirtschafts-
forums in Davos warnte der Chef der Internationalen Energieagentur
(IEA) vor den Folgen weiter steigender Ölpreise. Eine entscheidende
Rolle dürfte dabei die Entwicklung der Corona-Lage in China spielen.
Zwar werden in der Millionen-Metropole Shanghai die
Beschränkungen wieder langsam aufgehoben, die strikte Null-Covid-
Politik der chinesischen Regierung birgt aber die Gefahr, dass es
jederzeit wieder zu größeren Lockdowns kommen kann. Preistreiber
bleibt auch die angespannte Versorgungslage. Die fehlenden Mengen
aus Russland sowie die Unfähigkeit anderer Mitglieder der OPEC, ihre
Förderquoten zu erfüllen, haben die weltweiten Vorräte zuletzt
deutlich schrumpfen lassen. Dagegen will die US-Regierung
vorgehen, indem weitere Reserven auf dem Markt gegeben werden.
Dies dürfte aber nur ein kurzes Strohfeuer sein und keine nachhaltige
Wirkung entfachen. Da viele Staaten weiterhin versuchen werden, auf
russisches Öl zu verzichten, wird die Versorgungslage angespannt
bleiben. Wir erwarten deshalb keinen deutlichen Preisrückgang mehr
im zweiten Halbjahr und erhöhen unsere Preisprognose zum
Jahresende von 80 auf 100 US-Dollar pro Barrel.
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Prognosen im Überblick I 24.05.2022
Wachstum Bruttoinlandsprodukt 2020 2021 2022e
Deutschland -4,9 % 2,8 % 1,5 % (2,5 %)
Euroland -6,8 % 5,3 % 1,25 % (2,0 %)
USA -3,4 % 5,7 % 2,0 % (3,0 %)
China 2,3 % 8,1 % 4,5 % (5,5 %)
Welt -3,1 % 5,9 % 3,0 % (4,0 %)
...................................................................................................................................................................................................................................................
Inflationsraten 2020 2021 2022e
Deutschland 0,5 % 3,1 % 4,0 %
Euroland 0,3 % 2,6 % 4,0 %
USA 1,2 % 4,7 % 4,5 %
...................................................................................................................................................................................................................................................
Zinsen Euroland/Deutschland Aktuell 30.06.2022e 31.12.2022e
EZB-Leitzins (Hauptrefinanzierungsinstrument) 0,00 % 0,00 % 0,25 % (0,00 %)
Bundesanleihe 2 Jahre 0,40 % 0,00 % 0,25 % (- 0,05 %)
Bundesanleihe 10 Jahre 0,99 % 0,75 % 1,00 % (0,50 %)
Zinsswap* 10 Jahre 1,42 % 1,20 % (1,10 %) 1,45 % (0,80 %)
Zinsswap* 20 Jahre 1,61 % 1,35 % (1,25 %) 1,65 % (0,90 %)
...................................................................................................................................................................................................................................................
Rohstoffe Aktuell 30.06.2022e 31.12.2022e
Gold /Feinunze in USD) 1.857 1.900 (2.100) 1.900
Öl (Sorte Brent, Barrel in USD) 112,96 100 100 (80)
*Kontrakte im Inter-Bankenhandel auf Basis der ESTR-Zinskurve
e = erwartet / bisherige Werte in Klammern
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Prognosen im Überblick II 24.05.2022
Währungen Aktuell 30.06.2022e 31.12.2022e
US-Dollar 1,07 1,00 (1,10) 1,10 (1,15)
Britisches Pfund 0,86 0,85 0,87
Schweizer Franken 1,03 1,00 1,05
...................................................................................................................................................................................................................................................
Aktienmärkte Aktuell 30.06.2022e 31.12.2022e
DAX 14.037 13.000 (13.500) 14.500 (15.000)
EuroStoxx50 3.661 3.400 (3.600) 3.800 (4.000)
Dow Jones 31.880 31.000 (34.000) 34.000 (35.000)
S&P 500 3.974 3.800 (4.350) 4.200 (4.500)
e = erwartet / bisherige Werte in Klammern
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