Märkte zwischen Wachstumsenttäuschungen, Reflationshoffnung und Inflationsangst - Die Fondsplattform
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Markt3 Drescher & Cie Webinar | 8. April 2021 Märkte zwischen Wachstumsenttäuschungen, Reflationshoffnung und Inflationsangst Ausblick auf Wirtschaft und Kapitalmärkte Prof. Dr. Bernd Meyer Chefanlagestratege und Leiter Multi Asset Berenberg Wealth and Asset Management
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Zur Erklärung verwandter Fachbegriffe steht Ihnen auf www.berenberg.de/glossar ein Online-Glossar zur Verfügung.
Stand: 06. April 2021
2 07.04.2021Ausgangsbasis: Aktienmärkte preisen globale
Konjunkturerholung für dieses Jahr weitgehend ein
Entwicklung von globalen Aktien ggü. Vorjahr im Vergleich mit dem globalen
Einkaufsmanagerindex der Industrie (PMI). PMI nahe 55 über 2021?
60% Verlauf bis Ende 2021 65
bei unv erändertem
40% Aktienmarkt 60
20% 55
0% 50
-20% 45
-40% 40
-60% 35
200 0 200 4 200 8 201 2 201 6 202 0
MSCI World TR (%-E ntwicklung ggü. Vorjah r)
Glo baler Einkaufsma nager index d er Ind ustrie (RS)
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen Zeitraum: 01.01.2000–31.12.2021; Stand: 31.03.2021, monatlich Daten
3Übergang von einem Umfeld der HOFFNUNG
zu einem Umfeld des WACHSTUMS
Umfeld des WACHSTUMS
deutlich
steigen
HOFFNUNG! • Das Wachstum erholt sich
• Steigende Inflation
2020
• Steigende Inflationserwartungen
• Steigende reale Renditen
• Steigende nominale Renditen
WACHSTUM! •
Inflationserwartungen
Steigende Gewinne
Umfeld von HOFFNUNG 2021/2022 • Sinkende Aktienbewertungen
steigen
• Bereitschaft durch Wachstums-
und Ertragsschwäche zu schauen
• Niedrige Inflation
• Steigende Inflationserwartungen
• Sinkende reale Renditen
• Stabile/leicht steigende nominale
Renditen Restriktivere
• Steigende Aktienbewertungen Zentralbanken!
2022/2024
fallen
steigen
fallen steigen
deutlich
Quelle: eigene Darstellung
Realrenditen
4Drohen Wachstumsenttäuschungen in Q2?
Positive Überraschungen dominieren seit 9 Monaten. Mit Ausnahme der Phase
nach der Finanzmarktkrise, dauerten solche Phase historisch 6-12 Monate an.
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
200 3 200 6 200 9 201 2 201 5 201 8 202 1
Glo bale Aktivitätsüb errasch ungen
Quelle: Bloomberg, Citigroup Zeitraum: 31.01.2003–31.03.2021, monatlich Daten
5US-Inflationsüberraschungen auf höchstem Niveau seit
2008
Die Citigroup Economic Surprise Indizes sind definiert als gewichtete
historische, normalisierte Datenüberraschungen über die letzten drei Monate
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
199 8 200 1 200 4 200 7 201 0 201 3 201 6 201 9
US-Infl atio nsü berraschung
Quelle: Bloomberg, Citigroup Zeitraum: 01.01.1998–31.03.2021
6Von steigenden Inflationserwartungen zu steigenden
Realrenditen
In den letzten zwölf Monaten trieben steigende Inflationserwartungen den Anstieg
von Anleiherenditen bei zunächst rückläufigen und weiterhin negativen Realrenditen
3,0 2,0
2,5 1,5
1,0
2,0
0,5
1,5
0,0
1,0
-0,5
0,5 -1,0
0,0 -1,5
201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1
US 10J Br eakeve n Inflation (%) US 10J Realr endite (RS , %)
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen Zeitraum: 01.01.2000 – 31.03.2021
7Inflation dürfte nicht nur kurzfristig, sondern auch mittelfristig
wieder zu einem Thema werden
Assetpreis-Inflation Inflation in der Wirtschaftsaufschwung
Lockere Geldpolitik führte Realwirtschaft (H2 2021 – 2022)
zu stetig steigenden Konjunkturerholung, Angebotsknappheit,
Assetpreisen Nachfrageüberhang, hohe Ersparnisse,
expansive Zentralbanken
Basiseffekte (H1 2021) Strukturell
Rohstoffpreise, CO2, VAT, (mittel- bis langfristig)
Warenkorbumstellung, De-Globalisierung,
Messprobleme,… Protektionismus,
Fiskalpolitik,
Demographie,…
82020 wahrscheinlich säkularer Tiefpunkt für Zinsen und
Inflation
Laufende Rendite langlaufender US-Staatsanleihen
16
14
12
10
8
6
4
2
0
192 1 193 1 194 1 195 1 196 1 197 1 198 1 199 1 200 1 201 1 202 1
Rendite langl aufe nder US-Treasuries (in %)
Quelle: Haver Analytics Zeitraum: 01.01.1921–28.02.2021
9Zuflüsse bei Aktienfonds in Rekordgeschwindigkeit
Globale Fondsflüsse nach Anlageklassen 3%
2,3%
2% 1,7%
100 0 1% 0,6%
0%
800 -1% -0,8%
Geldmarkt Anleihen Aktien Rohstoffe
600 Flows 2021 (in % der AUM)
400 351
200 120
36
0
-3
-200
Gel dma rkt Anle ihen Akti en Rohsto ffe
Flows 201 9 Flows 202 0 Flows 202 1 Y TD (in Mrd USD)
Quelle: Bank of America, eigene Berechnung Zeitraum: 01.01.2019–24.03.2021
10$4,4 Billonen Trockenes Pulver – Im Vergleich zu früheren
Bären- und Bullenmärkten noch viel Reallokationsmasse
Kumulative US-Geldmarktfondsflüsse (in Mrd. US$) in den 100 Wochen vor und nach
dem Tiefstand des S&P500 Index
200 0
150 0
100 0
500
0
-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100
200 1 200 9 202 0
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnung Zeitraum: 08.11.2000–24.03.2021
11Optimismus dominiert seit November, …
AAII Markt Optimisten gegenüber Markt Pessimisten
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
Jan 19 Apr 19 Jul 19 Okt 19 Jan 20 Apr 20 Jul 20 Okt 20 Jan 21 Apr 21
AAII Bullen - Bären (Prozentpunkte)
Quelle: AAII, Bloomberg, eigene Berechnung Zeitraum: 01.01.2019 – 01.04.2021
12… Euphorie aber nicht
Implizite Aktienvolatilität ist weiterhin erhöht und Volatilitätsfuturekurven sind steiler
als normal. Marktteilnehmer erwarten weiterhin ein schwankungsreiches Umfeld
90 26
80
24
70
22
60
50 20
40
18
30
20 16
Spo t 1st futu re 2nd future 3rd futu re 4th future 5th future 6th future
10
VIX; gepunktete Linie stellt den Mittelwert seit 2005 von 20% der Beobachtungen um
0 den aktuellen VIX dar
201 8 201 9 202 0 202 1 VSTOXX; gepunktete Linie stellt den Mittelwert seit 2005 von 20% der
VIX Ind ex Beobachtungen um den aktuellen VSTOXX dar
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnung Zeitraum: 01.01.2018 – 31.03.2021
13Gewinnerwartungen steigen stärker als die Aktienkurse,
Bewertungen beginnen sich etwas zu normalisieren
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von europäischen und US-Aktien auf Basis der
Gewinnschätzungen
28 für die nächsten zwölf Monate
24
23,0
20
18,0
16,8
16
14,6
12
8
1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018
S&P 500 Durchschnitt S&P 500 Stoxx 600* Durchschnitt Stoxx 600*
Quelle: Bloomberg, Berenberg *Für den Stoxx 600 wurde die Historie vor 2000 vom MSCI Europa übernommen. Zeitraum: 01.01.1988 – 26.03.2021
14Auf den Punkt
Realitätscheck
Auf die Hoffnung eines starken Konjunkturaufschwungs muss nun das Wachstum folgen. Für
stabile Märkte darf dies weder zu schwach noch zu stark sein.
Inflationssorgen
Die Themen Inflation, Anleiherenditen und Zentralbankreaktion werden die Märkte auch in den
Sommer hinein dominieren. Realzinsen dürften weiter anziehen.
Vermindertes Tempo
Wächst die Befürchtung, dass die Zentralbanken den Fuß vom Gas nehmen, werden dies auch
die Anleger tun. Wir bleiben mittelfristig konstruktiv, erwarten aber weitere deutliche
Marktschwankungen in den Sommer hinein.
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