Minuszinsdilemma 2.0 | - Treasury adieu oder jetzt erst recht? - derivatexx
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Minuszinsdilemma 2.0 |
Treasury adieu oder jetzt erst recht?
1
Mein Name ist Dennis Bach
Ihr Sparringspartner & Flügelmann für Treasury , Gesamtbanksteuerung &
Kapitalmarkt
Gründer und Geschäftsführer derivatexx GmbH
Über 25 Jahre Erfahrung im Treasury, Gesamtbanksteuerung und
25 Kapitalmarktgeschäft
Leiter Treasury, Leiter Fixed-Income, Anleihen-, Derivate-,
Börsenhändler, Interimsmanager Treasury ...
Herausgeber des Blogs „TreasuryCoach“ und Newsletter mit über
3.000 Abonnenten
Consulting | FachCoaching | Treasury und Gesamtbanksteuerung
| für Volksbanken, Sparkassen, & Bausparkassen
2
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2-3 Informationen, Impulse und Ideen
für Top-Manager der Bank.
3
WEBINAR-Ablauf
AGENDA
1 Aktuelles Umfeld in der ALM – und der Gesamtbanksteuerung
2 Lösungsansätze und Vorgehensmodelle im Negativzinsumfeld
3 Eine kleine Überraschung für Sie ...
4 Q&A
4
Negativzins 1.0
Negative Geldmarktverzinsung als „neue Realität“ ...
Geldmarkt
Swapkurve Euro, CHF, JPY Kurze Laufzeiten mit negativem Zins. Bis
2,00 3Y negative Sätze.
Euro 09/18 JPY 09/18 CHF 09/18
1,50
1,00 Kapitalmarkt
Positive Sätze für Kapitalmarktlaufzeiten
0,50 und steile Zinskurve
0,00
Tiefzins-Länder
-0,50 Gefahr der „Japanisierung“ der Zinsen,
von „Schweizer Sätzen“ (negativ bis 5Y)
-1,00 redet niemand
1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 15y 20y 25y 30y
5
Negativzins 2.0
... wird um deutlich negative Kapitalmarktrenditen über die gesamte Kurve „ergänzt“
Geldmarkt
Swapkurve Euro, CHF, JPY und Euro aktuell Kurze Laufzeiten aktuell tief rot und
2,00 quasi auf den CHF-Niveau vom
Euro 09/18 Euro 09/19 JPY 09/18 CHF 09/18
September 2018
1,50
1,00
Kapitalmarkt
0,50 Swapsätze bis 10y negativ (vor EZB
Sitzung sogar bis knapp 30Y)
0,00
-0,50 Tiefzins-Länder
Vergleicht man die aktuelle Euro-Kurve
-1,00 mit den den Sätzen aus Japan und der
1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 15y 20y 25y 30y Schweiz vom September 2018,
erscheinen Tiefzinsländer bisher als
Renditebringer
6
Schlimmer geht´s (n)immer?
Zins-, Credit-, Konjunktur- und Inflationsperspektive kennen nur eine Richtung
1,40 100
Swap 10Y 1s1s Swap 2s10s
CREDIT
90
ZINS
1,20
1,00 80
0,80 70
60
0,60
50
0,40
40
0,20
30
0,00 20
-0,20 10
-0,40 0
-0,60 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9
.1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1
.0… 9 .0… 9 .0… 9 .1… 9 .1… 9 .1… 9 .0… 9 .0… 9 .0… 9 .0… 9 .0… 9 .0… 9 .07 9 .08 9 .09 9 .10 9 .11 9 .12 9 .01 9 .02 9 .03 9 .04 9 .05 9 .06
09 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
150 110 1,80
INFLATION
KONJUNKTUR
105 1,70
100 1,60
100
1,50
50 95 1,40
90 1,30
0 1,20
85
1,10
80 1,00
-50
ZEW Erwartungen IFO Expectations 75 0,90
0,80
-100 70
01.0…
01.1…
01.1…
01.0…
01.0…
01.0…
01.0…
01.1…
01.1…
01.0…
01.0…
01.0…
01.0…
01.1…
01.1…
01.0…
01.0…
01.0…
8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9
.1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1 .1
7 .07 .08 .09 .10 .11 .12 .01 .02 .03 .04 .05 .06
09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09
Notenbankerwartungen
Was macht die Notenbank – Forward-Guidance ohne Ende
0,00
Vergleich Markterwartungen ECB-Rates Notenbankpolitik
9 9 9 9 20 20 20 20 20 20 20 20 21 21 21 21
25
. 07
.1
12
. 09
.1
24
. 10
.1
12
. 12
.1
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20
in
20 Marktteilnehmer preisen eine
-0,10 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 1. 2. 3. 4.
deutlich expansivere Geldpolitik ein
-0,20
Lang anhaltendes Niedrigzinsniveau
-0,30 erwartet
-0,40 Forward-Guidance wirkt 18-24
Monate voraus
-0,50
QE-mit zeitlichem „Unlimited“ und
-0,60 TRLTOs lassen langes Zinstal
erwarten
-0,70
Welches via Tiering „erkauft und
-0,80 legitimiert“ wurde
-0,90 ECB Refi Exp. 28.12.18 ECB Refi Exp. 10.07.19 ECB Refi Exp. 19.09.19 ECB Refi Exp. 05.09.19
8Eine Folie aus früheren Jahren…
Was geschieht wenn…
1 …das Zinsniveau lange Zeit konstant bleibt?, die Zinskurve abflacht
oder gar invertiert? Die Zinsen schnell ansteigen?
2 …die Bestandsabläufe im Eigengeschäft und im Kundengeschäft
„spürbar“ werden?
3 …die Kreditrisikovorsorge wieder etwas anspringt oder die Reserven im Eigengeschäft
Fälligkeits-/spreadbedingt abgeschmolzen sind?
4 Der regulatorische Druck Ihren Handlungsspielraum weiter
einschränkt (IRRBB, BaFin Schock, SREP etc.)
5 Der Wettbewerbsdruck um Kundendarlehen (Versicherungen, Bausparkassen, Banken) weiter
anhält?
6 Die EZB weiterhin Anleihen kauft, so dass kaum noch Risikoprämien im Eigengeschäft realisiert
werden können
9Auswirkungen der „externen Autoritäten“ auf ...
MERKMALE Schlecht Mittel Gut Sehr gut Kommentar
Margendruck im Negativumfeld etwas reduziert, im Null-Umfeld
Darlehensgeschäft eher höherer Margendruck, längere Laufzeiten, weniger
Preissensibilitätl
Negativer Konditionenbeitrag auf Einlagen, Nullzinsfloor, längere
Einlagengeschäft Mischungsverhältnisse mit positiven Nebenwirkungen, Liabilities
defizitär, Fast-Money-Komponenten, Volumenzuwächse
Laufende Verzinsung unter Druck, hochverzinsliche
Depot A Bestandsabläufe, Reservenverzehr, Fälligkeit, Anlagenotstand,
Verschiedene Hebel eingefasst (Gebühren), Besser aber weiter
Provisionsergebnis schwierig MifId, etc.
Refikosten Refikosten als „Assetklasse“, TRLTO´s, Repos,
Liqui-Transformation Refizugang gegeben, aber Liquiditätsaufschläge am Low
Creditspreads deutlich komprimiert, im Corp-Bereich aber noch
Bonitätstransformation Möglichkeiten (je nach Instrument)
Zinsfristentransformation Zinskurve (2s10s) im Low bei 28 BP erschwert Zinsstrafo deutlich.
Hohe Darlehenskündigungen, insbes. auch BGB §489 – i.d.R. keine
Vorfälligkeiten/BGB §489 Laufzeitenabgrenzung d.h. Belastung der Zukunft
Stille-Lasten-Check/ Reserven Hohe Reserven auf Aktiv-Beständen
KRV mit leichten Anstieg, aber deutlich unter Durchschnitt. Kaum
(Kredit)risikovorsorge WP-Abschreibungen, aber Pull-to-Par-Effekte kommen
ZÜB deutlich unter Druck. Oftmals subventioniert über VFE, hohe
Zinsüberschuss Kupons, Close-Outs. Strukturell unter Druck
Jahresüberschüsse perspektivisch ab 2020/2021 eher unte´r Druck.
Jahresüberschuss (insbesondere Konstant, Invers und NZ-Szenarien)
Risikotragfähigkeit aufgrund hoher Puffer o.K., Frage inwieweit
10RTF Risiken ausgeweitet werden müssen. Neue Ausfalldefinitionen etc.
mit ImpactWie dem Zinsüberschuss/ Ertrags-Dilemma entkommen?
Kompensieren oder Vermeiden?
??? 1
Bewirtschaftung der
AKTIVA (Höherverzinsung)
Dämpfung des Rückgangs der
Bruttozinsspanne Im Optimum
Stabilisierung der Bewirtschaftung von
3 beiden Seiten zur
Bruttozinsspanne
Stabilisierung der
Bruttozinsspanne
Bewirtschaftung der
Passiva (Reduzierung der
Kostentreiber z.B. Substitution
der Passiva)
2
11Handlungsoptionen und Preisschild A bl
e itu
Erhöhung des „Sense of Emergency“ ng
H a u fü r Ih r
s?
Idee
Zinsertrag in Mio. € bei Investitionsvolumen von 200 Mio. €
Aktien Risikoprämie…
Italy 30Y Lose Auflistung sämtlicher verfügbarer
Deutsche Bank
Italy 10Y
Handlungsoptionen kommenden
Sp ain 30Y Assetklassen übersetzt in ZÜB
Austria 98Y
Baufi 20y
Belgien 50Y
Senior Non Prefered 12Y
France 30Y Einbeziehungen sämtlicher
Corporate Fonds 10Y IG
Baufi Hypo (Ann./60%) 10y
Handlungsoptionen „Blick über den
Swap 30Y Tellerrand hinaus“
Corporates IG Europa 5Y
Optimierung Passiva
Refinanzierung 1 M
Sp ain 10Y
Bunds 30Y Beziehen Sie Ihre Assetklassen und
Franz. Covereds
Swap 10Y Konditionen mit ein und identifizieren
Belgien 10Y
France 10Y
Sie Ihren „Hebel“
Bunds 10Y
-2 0 2 4 6 8 10 12
12Hebel der Steuerung
Die 4 Wesentlichen Handlungsfelder in der Steuerung
Marktumfeld
Risikotragfähigkeit
Instrumentenkasten
Gesamtzinsbuch Fach & Methoden-Skills
Umsetzungsfähigkeit
Durchhaltefähigkeit
Weitere Rahmenbedingungen
Fungibilität Bonität
Liquidität
13Wo kann der Hebel angesetzt werden?
Ertrag? Politik? Komplexität? RTF?...
Beteiligungen Handel
Kundengeschäft
Depot A
(inkl. Provisionsgeschäft)
(Spreadtransformation)
Zinsfristen- Eigenkapitalanlage
transformation
(strukturell)
Liquiditäts- Anlage
transformation unverzinsliche Passiva
(strukturell)
14...eine Stufe tiefer?
Duration Währung
Direktionalität, Passive Strategien, Übernahme Währungsrisiko.
z.B. 10 Jahre Gleitend, Ausnutzung Zinsdifferenzen,
Benchmarkgedanke
Zinskurve Optionalität
Ausnutzung der „Assetklassen“ Optionsstrategien, Gamma & Vega-
Kurvenform, Immunisierung im ALM Komponenten, Strukturierte
Zinsdirektionalität, Produkte,
Umschlaghäufigkeit
Bonität
Buy & Hold vs. Kapitalumschlag, Schonung
Ausnutzung Bonitäts- &
Bilanzsumme und Risikobudget
Iliquiditätsspreads,
15
Credit-Curve, KapitalstrukturAlles Theorie? Aber was tun… …bitte Butter bei die Fische… 16
Transparenz erlaubt Steuerung
Die Aufteilung des Depot A in Funktionsportfolien
DEPOT A-
GESAMTVOLUMEN
MINIMUM DEPOT A MAXIMUM DEPOT A
KREDIT- EK
LIQUI-
REFI ZINSBUCH ERSATZ- VERANLAG- LEVERAGE
PUFFER
GESCHÄFT UNG
Bewirtschaftung Bewirtschaftung Bewirtschaftung Nutzung freie
Refi als Assetklasse COST Center Risikopuffer
ZÄR ADR EM
Ertragshebel/ Risikobedarf? Ertragshebel/ Risikobedarf? Ertragshebel/ Risikobedarf? Ertragshebel/ Risikobedarf? Ertragshebel/ Risikobedarf? Ertragshebel/ Risikobedarf?
Bewirtschaftung der einzelnen Funktionsportfolien erfolgt mit unterschiedlichen Zielsetzungen
und passgenauen Instrumenten
17Zunächst erlaubt Transparenz Steuerung
Die Aufteilung des Depot A in Funktionsportfolien
DEPOT A-
GESAMTVOLUMEN
MINIMUM DEPOT A MAXIMUM DEPOT A
LIQUIPUFFER AKTIV-ENGPASS EK VERANLAGUNG LEVERAGE
• Regulatorischer • Aktiv-Engpass? • EK Veranlagung • Hebeln Eigengeschäfts-
Liquipuffer volumen bilanziell/
• Kreditersatzgeschäft • Unverzinsliche
• Institutsspezifischer Passiva außerbilanziell
• Überbrückung
Liquipuffer • „High-Volume & Low
• (Pensions-
rückstellungen) Margin“
• Zusatzerträge
18ZINSBUCHSTEUERUNG PLAK
ATIV
ES Be
ispie
Monetarisierung „Warteprämien“ via Forwards und Optionen l
o Intensive Befassung mit CF-Struktur
Quantifizierung
Handlungsbedarf in
im Zinsbuch
gleitend Buckets
Aufstellung der o Identifizierung der Wert- und
z.B. Monatlich Receiver 10 „wahrscheinlichen
Ausganglage & Ziel Mio. 10Y und 5 Mio. 3Y
CF-Kette“ Risikohebel (CF-mäßig) im Zinsbuch
o Monetarisierung der „Wartezeit“
o Zinsüberschuss unter Druck Nutzen
durch Vereinnahmung von Forward-
o Passive Benchmark 10Y Gleitend + Gleitend Struktur
Hebel bedeutet oder Stillhalter-Prämien
wiederkehrende Maßnahme- Schließung der
o Negative Sätze über gesamte Kurve Transaktionen
bündel Teilposition o Langfristig bessere Einstandsätze
Über Forwards oder
o ZÄR wird nicht mehr bezahlt Short-Payer-
Swaptions
o Höhere Einstandsätze wirken auf die
o Stabilisierung ZÜB... Reserven (barwertig)
Stabilisierung
o Optionsprämien als echte
Zinsüberschuss/
Ertrag
Ertragsquelle im Negativzinsumfeld
• Treasury/ Task Erhalt Forward- oder
Force ZÜB Swaptionprämie
• Forwardswaps,
Terminkäufe,
• Stillhalterpositionen in
Swaptions,
• Forward-Kredite
19Kreditersatzgeschäft PLAK
ATIV
ES Be
ispie
Fokussierte Bewirtschaftung des ADR (bei Aktivengpass) l
o Intensive Befassung mit Aktivengpass
Quantifizierung
Handlungsbedarf in o Fokussierte Bewirtschaftung des ADR
gleitend Buckets
z.B. Ergänzung Portfolio
Gegenüberstellung o Via CDS – Vermeidung negativ-
um IG Corporates 5Y Handlungsoptionen
Ausganglage & Ziel Laufzeit zu Schließung Verzinsung“ Corporates
o Kreditgeschäft Volumen/Margen Nutzen o Via CDS – keine Bilanzverlängerung,
unter Plan Identifizierung Liquineutral Vereinnahmung der
Fokussierte Bewirtschaftung
struktureller
Spreads
o Aktivenengpass
und
Maßnahme-
Ertragsgap durch ADR Schließung der
Kreditallokation bündel Teilposition o Hohe Handlungsflexibilität
o Corportates IG m. Negativrendite Über Corporates in
Ergänzung Sell CDS gegenüber (illiquiden) Corps
o Engpass NSFR/ Illiquider Bondmarkt
o Regelmäßige Ausnutzung von
Stabilisierung /
Marktineffizenzen möglich
Ertrag (CDS Prämie Schließung der
Provisionsergebnis) Teilposition
• Treasury/ Task Über Corporates in
Force ZÜB Ergänzung Sell CDS
• Corporates,
• CDS Single und Baskets
• Forcierung Kreditgeschäft
20Depot A PLAK
ATIV
ES Be
ispie
Übergreifendes Beispiel ZÜB/ Reservensteuerung l
Veräußerung der
Bonds per Termin
Durch Terminverkauf o Erweiterter Handlungsspielraum im
z.B. Aktuell 4J Bond wird
Ausganglage & Ziel mit Valuta 2J veräußert sofortige Reduzierung
des ADR
Portfoliomanagement
(Limitfreisetzung)
o Reduzierung ADR und
o Hohe Reserven im Eigenbestand Nutzen
erschweren aktiveres Management
Limitfreisetzung
Identifizierung
(Realisierung/ ZÜB) teure Bonds im o Reserven- und ZÜB-Steuerung
Depot A Maßnahme-
o Eingeschränkter Limitspielraum
bündel Weitere möglich
Vereinnahmung des
o ZÜB perspektivisch unter Druck Kupons bis Valuta
o Flache Zinskurve und Spreads
o RV- Pull-to Par-Effekte absehbar
o Steuerung Pull-to-Par-Effekte
möglich
Neuinvestition in andere Titel o Bei Terminkäufen (Nutzung implizite
(Neuemissionen,
• Treasury
Laufzeitenverlängerung, etc.) Repo-Refi)
• Inhabertitel in Ausnahmen
auch Namens,
• Terminkäufe und Verkäufe
21Zielsetzung
Ertragsstabilisierung damit „Geschäftsmodell“
ERTRAG aufrechterhalten werden kann (und Kapitalplanung aufgeht?)
– Woher? Egal?
Stabilisierung Zinsüberschuss“ – Optimierung der
ZÜB zinstragenden Aktiva und Steuerungsansätze
Vermeidung von Risiken – Sauberes Portfolio und keine
Kein unangenehmen Fragen von Aufsicht, Kontrollgremium,
Risiko Vorstand
Vermeidung unangenehme Fragestellungen der Aufsicht und
Aufsicht der Kontrollgremien etc.
22FAZIT
Die Herausforderungen sind deutlich gestiegen und werden noch
ansteigen
Die ertragreiche Steuerung und Bewirtschaftung der ALM-
Risiken wird noch elementarer
Hierfür sind eine klare Zielsetzung, hohe Transparenz über Status
Quo und Zielsetzung, den geeigneten Instrumentenkasten und agile,
hochmotivierte fachlich erfahrene Mitarbeiter zwingend
erforderlich.
Silodenken, lange Entscheidungswege, und Moving-Targets sind dabei die
größten „Gegenspieler“
Kritischer Erfolgsfaktor für die erfolgreiche Bewirtschaftung ist
geeignete Governance-Struktur und Ausgestaltung der Rolle
Treasury.
23Goody
n!
uf a ge
t a ing i ntr
1
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1Bei Anmeldung bis 30.10.19Haftungsausschluss
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