SPACs als Event Kauft man die Katze im Sack? Die Fondsplattform - Diskussionsrunde mit Drescher & Cie AG
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SPACs als Event
Kauft man die Katze im Sack?
Die Fondsplattform –
Diskussionsrunde mit Drescher & Cie AG
15. Juni 2021
1
SPACs: Eine unverstandene Anlageklasse
Handelsblatt, 25. März 2021
2
SPACs: Entmystifizierung eines einzigartigen Anlagesegments
Das SPAC-Einmaleins
3
Was ist ein SPAC?
Börsennotiertes Privates Börsennotierung des
SPAC Zielunternehmen Zielunternehmens
Unternehmenskauf innerhalb SPAC-Merger/Reverse IPO
von 24 Monaten bei Übernahme
Treuhänderisch
verwahrtes
Eigenkapital
+ Unternehmen X
= Asymmetrisches
Ertragsprofil
für Investoren
» Ein SPAC ermöglicht es einem Investor, frühzeitig zusammen mit dem SPAC-Initiator in ein bislang
nicht börsennotiertes Unternehmen zu investieren. Der SPAC-Investor ist dabei nach unten abgesichert.
4
Vorteile von SPACs als Börsenvehikel
Die SPAC-Struktur bietet einige Vorteile gegenüber traditionellen IPOs
✓
Schnelligkeit
Ein Börsengang kann innerhalb von 3 Monaten abgeschlossen werden
Vermarktung
✓ Sponsor und Zielunternehmen können sich aktiv vermarkten, einschließlich der Abgabe von
Prognosen im Rahmen des Business Plans
Sicherheit der Transaktion
✓ Das Zielunternehmen hat es nur mit einem Investor zu tun, statt auf einer Roadshow mit
Hunderten von potenziellen Investoren zu verhandeln, und kann sich auf einen Preis einigen
✓
Kapital
Zielunternehmen können mehr Kapital aufnehmen als bei jeder anderen Struktur
» Eine SPAC-Struktur hat klare Vorteile gegenüber dem traditionellen IPO.
5
Keine Blase in Sicht: Vergleich mit AuM von Private Equity
AuM von SPACs im Vergleich zu PE/VC
4.740 Mrd. USD
175 Mrd. USD
SPACs Private Equity/Venture Capital
» Im Vergleich zu Private Equity/Venture Capital ist das SPAC-Volumen sehr gering.
Quelle: SPAC Research | Stand: 26. März 2021 (links)
Quelle: 2021 Preqin Global Private Equity & Venture Capital Report | Stand: 4. Februar 2021 (rechts)
6
Realitätscheck: Schützende Anreizsysteme
Bereitstellung Stimmrecht der Plattform-
Working Capital Aktionäre Gedanke
Vergleichbar
Aktientransfer mit Private-Equity-/
Restriktionen Venture-Capital- Reputations-
(Lock-Ups) Incentivierung risiko
» Die aktuellen SPAC-Strukturen haben eine Vielzahl schützender Anreizsysteme zur Interessenwahrung.
7SPACs: Entmystifizierung eines einzigartigen Anlagesegments
SPAC Arbitrage
8SPAC-Arbitrage
10. Juni 2021
9Anatomie eines SPAC-Arbitrage-Trades
Beim Börsengang erhält der beispielhafte Investor für $10 eine Unit, die sich
anschließend in eine Aktie und einen Warrant teilt
Börsengang Deal-Ankündigung Abstimmung Closing
• Verwahrung des 1. Aktie steigt: Investoren • Die Aktionäre stimmen • Der De-SPAC-Prozess
Kapitals auf Treuhand- verkaufen über vorgeschlagenen wird mit dem Reverse-
konto/kurz laufende US- Deal ab Merger abgeschlossen
Staatsanleihen 2. Aktie fällt unter NAV:
Rückgabe der Aktie zu • Die meisten Arbitrage- • Änderung von Ticker/
• Zusätzliche Arbitrage- Ausgabewert zzgl. Fonds schließen ihre WKN
Möglichkeit für aufgelaufener Zinsen; Position, bevor der Deal
Investoren, wenn Kurs Warrants können abgeschlossen ist und • Es handelt sich nicht
unter Nettoinventarwert behalten werden das Recht zur mehr um ein SPAC
(NAV) fällt Rückgabe entfällt
• Die Aktionärsstruktur
verändert sich hin zu
langfristigen Investoren
» Ein SPAC vereint die Ertragsperspektive einer Aktie mit dem Risikoprofil kurz laufender Staatsanleihen.
Diverse Strategieprofile möglich: von reiner Arbitrage bis hin zu Private Equity mit Ausstiegsklausel.
10SPAC-Arbitrage: Ein einzigartiges Ertragsprofil für Investoren
Investmentfokus SPAC-Arbitrage
Phase I Phase II Anleihen-Basisrendite Nach Aktienkurs-
Anleihen-Basisrendite
Vor Bei + Aktien-Upside Transaktion entwicklung
Transaktion + Call-Option Transaktion De-SPAC (Zielunternehmen)
+ Call-Option
• 100% der Emissionserlöse treuhänderisch • Volle Absicherung für SPAC-Investor durch • Keine Absicherung vor Kursrisiken mehr
verwahrt; volle Absicherung für SPAC- Rückgaberecht vor SPAC-Merger
Investor
Hypothetischer Anteilspreis
100%
Upside durch Arbitrage-Möglichkeit bei Kauf unter NAV
Absicherung vor Absicherung vor Aktienkursrisiko
Kursverlusten Kursverlusten des Zielunternehmens
IPO Zeit
Ankündigung der Transaktion Reverse Merger/De-SPAC
» Die Phasen I und II eines SPACs ermöglichen risikolose Arbitrage, da am Ende der Laufzeit ein Rück-
forderungsrecht für das Treuhandvermögen besteht.
11SPAC-Arbitrage: Risikolose Erträge als Downside-Szenario
Ausgewählte SPAC-Arbitrage-Möglichkeiten
Rendite Aktienkurs in USD
SPAC 1 6,9% 10,01
SPAC 2 6,6% 10,00
SPAC 3 3,7% 9,75
• Nachdem im SPAC-Markt seit Jahresbeginn
SPAC 4 3,0% 9,99
viel Euphorie war, folgte Ende Februar/
SPAC 5 2,9% 9,62
2,9%
Anfang März eine gesunde Korrektur
SPAC 6 9,87
SPAC 7 2,8% 9,86 • Aktuell lassen sich teils 7% reine SPAC-
SPAC 8 2,7% 9,85 Arbitrage-Renditen erzielen, nachdem der
SPAC 9 2,7% 9,96
durchschnittliche Aufschlag zum
SPAC 10 2,6% 9,88
Treuhandvermögen der Pre-Deal-SPACs im
SPAC 11 2,5% 9,81
Hoch auf über 25% gestiegen war
SPAC 12 2,5% 9,85
SPAC 13 2,5% 9,70 • Zusätzlich zur risikolosen Arbitrage-
SPAC 14 2,5% 10,01 Rendite besteht erhebliches
SPAC 15 2,5% 10,00
Kurspotenzial, wenn ein attraktives
SPAC 16 2,4% 9,72
Übernahmeziel gefunden wird
SPAC 17 2,4% 9,96
SPAC 18 2,4% 9,69
SPAC 19 2,4% 10,00
SPAC 20 2,4% 9,90
» Aktuell gibt es zahlreiche renditestarke Arbitrage-Möglichkeiten. Das Treuhandvermögen bietet ein
Sicherheitsnetz für den Investor.
Quellen: Bloomberg, SEC Filings | Stand: 15. Mai 2021
12SPAC-Arbitrage: Upside-Optionalität durch SPAC-Pops
CCIV / Lucid Motors ARTIUS / Origin Materials
+313% +115%
VPC Impact / Bakkt Longview / Butterfly
+188% +148%
» Die Bekanntgabe eines Übernahmeziels kann großes zusätzliches Kurspotenzial bringen (»SPAC Pop«).
Quellen: Bloomberg | Performance 30 Tage nach Ankündigung / Gerücht basierend auf Einstieg zu $10 per Unit | Stand: 15. März 2021
13SPACs: Entmystifizierung eines einzigartigen Anlagesegments
Umsetzungsmöglichkeiten & Fazit
14Executive Summary: BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES
Portfolioaufbau Charakteristika
Post-Event Pre-Event Zielrendite > 5% p.a.
Risk Arbitrage Sondersituationen
Relative Value Erwartete Volatilität < 6% p.a.
Konjunkturstrategische
Top-down-Allokation
Beta (vs. Aktien) 1 < 0,35
Anzahl Portfoliopositionen 60 – 80
Kurzprofil Portfolio Manager & Team
• Fundamentale, ereignisbasierte Aktienstrategie mit Top-down- Oliver Scharping, Portfolio Manager
Allokation risikoarmer Post-Event- und chancenreicher Pre-Event- • 8+ Jahre Erfahrung in Event Driven/M&A
Situationen in festgelegten Bandbreiten • Zuvor u.a. Sterling Strategic Value, Altana, Lazard, Barclays
• Ausnutzung von Preisineffizienzen beim gesamten Spektrum • London Business School, Universität St. Gallen
ereignisbasierter Veränderungen in Unternehmen
Special Situations
• Geringe Korrelation zu gängigen Assetklassen und Robustheit Equity-/Credit-Team
Execution Team
gegenüber Konjunkturschwankungen
Volkswirtschaftliche Analyse Risikomanagement-Team
» BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES kombiniert chancenreiche Pre-Event-Situationen mit risikoarmen Post-
Event-Situationen. Die Auswahl basiert auf einer detaillierten Fundamentalanalyse.
1 Erwartet vs. MSCI World Index
15Anlageergebnisse
Wertentwicklung seit Fondsstart
(vs. Peergroup1)
120% 20
BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES 15,43% 15
115% Ø Peer Group1
10
Performance in %
110%
7,36% 5
105%
0
100% -5
95% -10
-15
90%
-20
85% 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30
Tägliche Volatilität in %
80% BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES
06/19 09/19 12/19 03/20 06/20 09/20 12/20 03/21
Event-Driven Funds (Core Peer Group)
» Seit Fondsstart konnte sich BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES deutlich von der Peergroup absetzen, unter
anderem durch die flexible Allokation der Eventbausteine.
1 Arithmetisches Mittel der Daily Returns von 29 Peer-Fonds der Morningstar-Kategorie »EAA OE Alt – Event Driven« | Stand: 10. Juni 2021
16Umsetzungsmöglichkeiten
Wertentwicklung YTD im SPAC-Kontext
120
115
Publikumsfonds
Wertentwicklung, normiert
BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES
10,0%
110
• Dynamische Event-Driven-Strategie mit
verschiedenen Ertragsbausteinen
• Aktuelle Allokation SPAC-Arbitrage: 105
5,0%
c.35%
SPAC-Arbitrage
• Geringe Korrelation zu konventionellen
Möglichkeit
Anlageklassen 100
• Robust ggü. Konjunkturschwankungen
• Laufende Rendite >7% p.a.
• Large- und Mid-Caps aus Westeuropa und 95
01/21 02/21 03/21 04/21 05/21 06/21
Nordamerika
• Weitestgehende Währungsabsicherung BANTLEON EVENT DRIVEN EQUITIES
• Fondswährung: EUR SPACs without Deals (Bloomberg BCSPACND Index)
» BANTLEONs SPAC-Strategien werden u.a. im institutionellen Publikumsfonds BANTLEON EVENT DRIVEN
EQUITIES umgesetzt.
Quelle: Bloomberg | Stand: 10. Juni 2021
17SPAC-Arbitrage: Kleiner Tiger statt Katze im Sack!
Stark asymmetrisches Risiko-Ertrags-Profil bei professioneller SPAC-Arbitrage
durch garantiertes Treuhandvermögen in Verbindung mit möglichem SPAC-Pop
Positive Evolution der SPAC-Struktur durch mehr Regulierung und
Investorennachfrage etabliert SPACs als dauerhafte Alternative zu IPOs
Steigende Nachfrage und gefüllte IPO-Pipeline für europäische SPACs
Günstiges Umfeld für SPAC-Arbitrage dank zahlreicher Notierungen zu oder
unter NAV
18Disclaimer
Erläuterungen und Disclaimer
Das vorliegende Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und stellt weder eine Anlageberatung noch eine Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf
von Anlageinstrumenten (einschließlich Fonds) dar. Die gegebenen Informationen können und sollen eine individuelle Beratung durch hierfür qualifizierte Personen nicht
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Halbjahresbericht zu entnehmen. Diese Unterlagen stellen die allein verbindliche Grundlage für einen Kauf von Fondsanteilen dar. Sie können kostenlos unter www.bantleon.com
abgerufen oder in schriftlicher Form bei der BANTLEON AG, Aegidientorplatz 2a, D-30159 Hannover (Kapitalverwaltungsgesellschaft in Deutschland), der Erste Bank der
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Stand: Juni 2021
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