SAM-JOURNAL Alternative Wandelanleihen? Das Rendite Dilemma im aktuellen Kapitalmarktumfeld - Selection Asset Management
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SAM-JOURNAL
Alternative Wandelanleihen?
Das Rendite Dilemma im aktuellen Kapitalmarktumfeld
SAM-Journal 3. Quartal 2019
Investoren leiden seit geraumer Zeit unter den Corporate Bonds hat die Europäische
niedrigen Zinsen, bedingt durch die Zentralbank (EZB) über die letzten Jahre so
expansive Geldpolitik der Zentralbanken. viel künstliche Nachfrage erzeugt, dass auch
Nicht nur hier in Europa, auch in den USA die Renditen von Unternehmensanleihen
und im Mutterland niedriger Zinsen, Japan historisch tief sind. Die Marktverzerrungen
gerät das Wort Zins mehr und mehr zur Farce. sorgten vor allem für einen Renditerückgang
Besonders problematisch ist die Situation bei im Investment-Grade Segment. Als nahe
Schuldtiteln, denn diese werfen seit Jahren, gelegener Ausweg für dieses Dilemma bietet
wenn überhaupt, nur noch geringfügige sich den Investoren die Flucht in immer
Renditen ab. Dazu kommt, dass es eine riskantere Titel an, um noch etwas Rendite zu
Börsenrallye, so wie sie Aktien in den letzten realisieren.
Jahren erlebt haben, auf der Anleiheseite nicht
Verdeutlichen lässt sich diese Entwicklung am
gibt. Denn dort reduzieren sich bei positiven
Bloomberg Barclays EuroAgg Total Return
Meldungen und starker Konjunktur lediglich
Index EUR (LBEATREU). Der Index enthält
die zu zahlenden Risikoaufschläge.
festverzinsliche, auf Euro lautende,
Mittlerweile wird in scheinbar regelmäßigen Investment-Grade Anleihen von Staaten und
Abständen über die Negativverzinsung Unternehmen aus der ganzen Welt (besichert
deutscher Staatsanleihen berichtet. und unbesichert).
Anfänglich noch eine Sensation, mittlerweile
Normalität. Doch schrecken diese
Negativrenditen Investoren nicht weiter ab. Das Renditeumfeld
Schuldtitel von bonitätsstarken Schuldnern
wie der Bundesrepublik Deutschland sind
Durch die weltweite Aufstellung und die
immer noch heiß begehrt, vor allem wenn die
große Anzahl an Titeln (5355 Bonds) stellt die
Wirtschaft zu lahmen droht und das
Entwicklung des Index die aktuelle Situation
weltpolitische Klima rauer und am Rentenmarkt sehr gut dar. Zum Stichtag
unvorhersehbarer wird. Anleger flüchten in
21.08.2019 betrug die Rendite des gesamten
diesen Zeiten gerne in die gute alte
Index -0,082%. Auffallend hierbei ist vor
Bundesanleihe, auch wenn sie für das
allem, dass 3387 Anleihen eine negative
Verleihen von Geld am Ende draufzahlen
Rendite besitzen. Dies entspricht 63,25% der
müssen. Titel des Index. Am Ende der Renditeskala
Ähnlich verhält es sich bei steht mit -0,978% eine Anleihe der
Unternehmensanleihen. Durch niedrige Bundesrepublik Deutschland mit einer
Zinsen und Kaufprogramme auch für Laufzeit von knapp unter zwei Jahren.
SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 2 von 8Dagegen lassen sich mit 1970 der im Index
Renditen nach Rating
notierten Anleihen noch positive Renditen
1,0%
erzielen. Auf den ersten Blick scheint das kein
0,8%
allzu schlechter Wert zu sein, jedoch haben 0,6%
1596 der 1970 Anleihen (81%) eine Rendite 0,4%
zwischen 0% und 1%. Verglichen mit der 0,2%
aktuellen Inflationsrate (1,7% im Juli 2019) ein 0,0%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB-
Minusgeschäft. Nimmt man die Inflation als -0,2%
Break-Even-Point, bleiben dem Investor noch -0,4%
136 investierbare Anleihen, deren -0,6%
Ausfallwahrscheinlichkeit jedoch signifikant
höher ist.
In Abhängigkeit der Restlaufzeit zeichnet sich
Generell müssen die Renditen immer in
ein ähnliches Bild. Wer positive Renditen
Abhängigkeit von Rating, Restlaufzeit,
erzielen will, muss sein Geld langfristig
Liquidität und weiteren Faktoren interpretiert
anlegen. Bei Betrachtung der Anleihen im
werden.
Index sind es mehr als sieben Jahre, eine
beachtliche Zeit um mit seinem verliehenen
Rating, Restlaufzeiten und Duration Geld Erträge zu erwirtschaften.
Die Betrachtung der Renditen in
Renditen nach Laufzeit
Abhängigkeit der Bonität verdeutlicht die
0,6% 0,45%
Situation am Rentenmarkt. Die Rendite von
Schuldtitel hoher Bonität tendiert negativ. 0,4%
Auch das BBB Segment verspricht 0,2%
mittlerweile so wenig Rendite, dass sich 0,0%
immer mehr Investoren gezwungen sehen in 0-1 1-3 3-5 5-7 7-10 +10
-0,2% Jahre Jahre Jahre Jahre Jahre Jahre
den darunter liegenden Non-Investment- -0,14% -0,03%
-0,4%
Grade-Bereich auszuweichen. -0,34% -0,44% -0,33%
-0,6%
Dazu machen sich vor allem im kurzfristigen
Bereich die Verwerfungen der
SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 3 von 8Notenbankpolitik bemerkbar. In geldpolitisch
Duration im Verhältnis zur Rendite
normalen Zeiten ist es durchaus selten, dass (Governement-Bonds)
ein Investor mehr Rendite erwirtschaften
4,0%
kann wenn er sein Geld für 0-1 Jahre anstatt
3,0%
für 1-3 Jahre verleiht.
2,0%
Dazu haben Anleihen mit einer Restlaufzeit
von 0-1 Jahren und 3-5 Jahren annähernd 1,0%
gleiche Renditen. Dies kann als Indiz für 0,0%
Verzerrungen im kurzfristigen 0 5 10 15 20 25 30
-1,0%
Laufzeitsegment gewertet werden.
Ebenfalls interessant ist der Zusammenhang
zwischen Duration und Rendite. Die auf den Die durchschnittliche Rendite von Corporate-
x-Achsen der folgenden Grafiken abgebildete Bonds beträgt -0,01% und ist somit höher als
Duration zeigt die Zinssensitivität, die von Government-Bonds (-0,12%). Die
ausgedrückt in Jahren. Die durchschnittliche Renditeentwicklung von Staatsanleihen in
Duration aller Anleihen im Index beträgt 7,37 Abhängigkeit der Laufzeit zeigt eine
Jahre. Die Zahl gibt an wie lange es dauert, bis Entwicklung, die verglichen mit
das investierte Kapital an den Investor Unternehmensanleihen mehr einer linearen
zurückgeflossen ist. Bei dem aktuellen Funktion ähnelt. Auffallend hier sind die zwei
Zinsniveau unterscheiden sich die „Arme“ in der Grafik. Der obere Arm könnten
Restlaufzeit und die Duration eines Bonds Peripheriestaaten sein, die grundlegend
nicht bedeutend voneinander. höhere Risikoaufschläge zu zahlen haben als
europäische Kernländer.
Duration im Verhältnis zur Rendite Das Verhältnis zwischen
(Corporate-Bonds) Duration/Restlaufzeit und Rendite bei
4,0% Unternehmensanleihen ist schwerer zu
3,0%
interpretieren. Dort scheint die Rendite nicht
so stark von Laufzeiten abzuhängen wie bei
2,0%
Staatsanleihen.
1,0%
0,0%
0 5 10 15 20 25 30
-1,0%
SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 4 von 8Dilemma Kapitalmarkt: Wandelanleihen, auch „Convertibles“ oder
„Converts“ genannt, werden von namhaften
Unternehmen wie Adidas, LVMH, Airbus,
Wie bereits zu erwarten, fällt das Fazit für
Sony, Tesla, Twitter etc. begeben. Diese
jeden Anleiheinvestor ernüchternd aus. Wer
Wertpapiere weisen den positiven Effekt auf,
mit Anleihen Geld verdienen will muss sein
Eigenschaften von Aktien und Anleihen zu
Kapital sehr lange anlegen und/oder ein
beinhalten. Wandelanleihen bieten wie
überdurchschnittliches Risiko eingehen. Diese
Anleihen regelmäßige Zinszahlungen und
Zusammenhänge, auch als „magisches
Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit. Dazu
Dreieck“ bekannt, sind nicht neu,
enthalten sie eine eingebettete Option, die den
verdeutlichen aber die seit Jahren schwierige
Käufer berechtigt, seine Anleihe gegen Aktien
Situation am Rentenmarkt.
des Unternehmens zu einem vorab
Es besteht zwar die Möglichkeit, in Aktien, die festgelegten Preis in der Zukunft zu tauschen.
über die letzten Jahre hohe Renditen Typischerweise liegt der Tauschkurs 25% bis
abgeworfen haben, auszuweichen. Diese 30% höher als der Aktienkurs, zu dem
besitzen jedoch ein viel höheres Risikoprofil Zeitpunkt an dem die Wandelanleihe begeben
als Schuldtitel. Somit ist der Aktienmarkt wird.
aktuell nicht für jeden Investor eine passende
Wenn der Wert der zugrunde liegenden Aktie
Alternative. Hohe Bewertungen und
steigt, steigt auch der Wert der Option.
steigende Marktvolatilität deuten auf ein
Converts besitzen darüber hinaus einen
erhöhtes Risiko hin. Dazu kommt die
eingebauten Kapitalschutz. Dieser ist der Wert
allgemeine Ungewissheit, wie lange die
der Kuponzahlungen der Anleihe und der
aktuell seit über zehn Jahren andauernde
Nominalwert bei Fälligkeit.
Hausse noch weitergehen wird bzw. kann.
Wer also in Aktien investieren will, muss Man könnte Wandelanleihen auch als "Aktien
bereit sein, sich diesen Risiken auszusetzen. mit Stützrädern" bezeichnen. Dabei ist es
wichtig Wandelanleihen zu finden, die in der
Regel an 70% des Kursanstiegs der Aktien,
Wandelanleihen als Alternative? aber nur an 35% des möglichen
Kursrückgangs partizipieren.
Dabei gibt es eine häufig übersehene Diese Wandelanleihen mit einem sogenannten
Anlageklasse, die sowohl die Vorteile von „Balanced Profil“ beinhalten nicht das volle
Aktien- und Anleiheinvestitionen erfüllen Kurspotential von Aktien nach oben, aber
kann: Wandelanleihen. andererseits können sie unter normalen
SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 5 von 8Umständen nur begrenzt fallen, weil sie den
„Bondfloor“ der Anleihe als
UBS Thomson Reuters Europe CB
Sicherheitsschirm haben. Mit einer 6,0% 5,80 %
Return p.a. 1998 - aktuell
Wandelanleihe bekommt man bei Fälligkeit
sein Geld zurück. 5,5%
50/50
5,0% Port.
IBOXX
5,40 %
Entwicklung / aktuelle Performance EUR Gov. STOXX
4,5% 5,0 % 600 Ret.
4,8 %
4,0%
Analysiert man Wandelanleihen im
0% 5% 10% 15% 20%
langfristigen Vergleich zu den Asset-Klassen Volatilität
Stand: 28.08.2019
Aktien und Anleihen, schneiden diese am
besten ab. In den letzten zwei Jahrzehnten lag
die Performance von Wandelanleihen über Der Nachteil für viele Anleger ist, dass die
der von Aktien und Anleihen. meisten Wandelanleihen privat platziert
werden und somit nur von qualifizierten
institutionellen Käufern gehandelt werden
STOXX600 Ret. können.
350 IBOXX EUR Gov.Bonds
Das macht Wandelanleihen-Fonds zur
300 UBS Thomson Reuters EUR CB Index
einzigen Option für die meisten Anleger.
250
200 Viele Manager tendieren allerdings dazu, sich
an Benchmarks zu orientieren, die oftmals
150
einen hohen Anteil von Wandelanleihen mit
100
einem sogenannten „Equity Profil“ aufweisen.
50
1998 2003 2008 2013 2018 Gerade diese Wandelanleihen besitzen ein
Stand: 28.08.2019 Risikoprofil wie Aktien, was im Grunde
genommen für einen Wandelanleihe-Fonds,
Auch das Verhältnis aus Risiko und Rendite der das asymmetrische Risikoprofil von
ist bei Wandelanleihen deutlich besser. Eine Wandelanleihen bespielen will, nicht wirklich
aktienähnliche Rendite bei geringerem Risiko, zielführend ist. Hier sind Wandelanleihen mit
wie in der unteren Grafik zu sehen, ist vor einem ausgewogenen Risikoprofil (Delta
allem in unsicheren Börsenzeiten von großem
Wert.
SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 6 von 8zwischen 0,3 und 0,7), also mit positiver Wandelanleihen können mit ihrem
Asymmetrie, klar zu präferieren. eingebauten Allokationsmechanismus dabei
helfen und können in jedem Portfolio ein
wichtiger Baustein zur Diversifizierung von
Die defensiven Eigenschaften von Risiko und Ertrag sein.
Wandelanleihen sehen aktuell
besonders attraktiv aus
Hoch bewertete Aktienmärkte und niedrige
Anleiherenditen stellen, wie bereits erwähnt,
für Investoren ein Dilemma dar. Die Märkte
können in beide Richtungen ausbrechen,
jeweils abhängig von wirtschaftlichen
Entwicklungen, politischen
Rahmenbedingungen und der Geldpolitik.
Aus diesem Grund kann einiges dafür
sprechen, dass dieses Umfeld eines der besten
für Wandelanleihen ist. Investoren sind
gerade jetzt sehr unsicher, wie sie sich optimal
in diesem Umfeld positionieren sollen.
SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 7 von 8Die vorstehenden Ausführungen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und sind keine Anlageempfehlung im Sinne des § 1 Abs. 1a S. 2 Nr. 1a KWG. Sie dienen nur zu Informationszwecken und beinhalten kein Angebot und keine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes. Diese Unterlage darf ohne unsere vorherige Einwilligung weder vervielfältigt noch an Dritte weitergegeben oder veröffentlicht werden. Für die Vollständigkeit der hier enthaltenen Informationen sowie für den Eintritt oder Nichteintritt der angesprochenen Ergebnisse oder Konsequenzen übernehmen wir keine Gewähr. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Allgemeine Informationen gemäß MiFID finden Sie auf unserer Homepage Hintergrund. Die Selection Asset Management GmbH ist ein von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht zugelassenes Finanzunternehmen. Unser Schwerpunkt liegt in der Entwicklung individueller Anlagestrategien für liquide Vermögen von institutionellen Mandaten und hochvermögenden Privatkunden. Als banken- und produktunabhängiges Finanzunternehmen können wir Ihre Risikovorgaben und Renditeanforderungen an das verwaltete Portfolio optimal umsetzen. Unsere langjährige Erfahrung im institutionellen Fondsmanagement bildet die Grundlage für die Umsetzung Ihres speziellen Mandates Das Team. Hinter der Selection Asset Management GmbH stehen die Geschäftsführer Jörg Scholl, Claus Weber und Mato Krahl mit Ihrem Team. Gemeinsam blicken wir auf mehr als sechs Jahrzehnte Erfahrung in der Finanzindustrie zurück, in der wir Vermögenswerte von mehr als 4 Milliarden Euro verwaltet und betreut haben. Als bankenunabhängige Berater sind wir nicht nur Dienstleister, sondern verlässliche Partner unserer Mandanten, die ihr Vermögen unter der Prämisse des Vermögenserhalts und der Vermögensmehrung nachhaltig investieren wollen Kontakt. Geschäftsführung. Zuständige Aufsichtsbehörde. Selection Asset Management GmbH Mato M. Krahl, Jörg Scholl, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Steinsdorfstraße 20 Claus Weber geführt unter Nr. 127 860 80538 München Sitz. Telefon. +49 (0) 89 139 285 20 München HRB 202 585 Internet. www.selectionam.de E-Mail.info@selectionam.de SAM-Journal 3. Quartal 2019 Seite 8 von 8
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