TARENO VIEW Q2, 2020 SYBILLE WYSS - Tareno AG

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TARENO VIEW Q2, 2020 SYBILLE WYSS - Tareno AG
TARENO VIEW Q2, 2020
        AUTOR:

 SYBILLE WYSS
CHIEF INVESTMENT OFFICER
        TARENO AG

                                            26. März 2020
MARKTKOMMENTAR - Q1 2020
              RÜCKBLICK                                                      AKTIEN
              Das Börsenjahr 2020 startete schwungvoll. Entgegen den         Der Aktienmarkt musste auf breiter Front deutliche
              Erwartungen zog sich das positive Momentum an den              Kursabschläge hinnehmen. Während zu Beginn des 1.
              Kapitalmärkten bis weit in das erste Quartal hinein. Die       Quartals noch Rekordstände zu verzeichnen waren und der
              überzeugenden Vorwahlresultate des von Investoren              Dow Jones kurz vor der historischen Marke von 30‘000
              ungeliebten Bernie Sanders in den USA, die rasche              Punkten stand, war vor allem der Monat März von
              Ausbreitung des Corona Virus von China nach Westeuropa         Verkaufspanik geprägt. Der Dow Jones fiel auf 18‘000
              und der Beginn eines Preiskrieges bei Rohöl zwischen Saudi     Punkte. Die Kursabschläge, gemessen seit Jahresbeginn,
              Arabien und Russland brachten das Kartenhaus im März           lagen global zwischen -25% und -35%. Die Volatilität stieg
              zum Einsturz. Die “Infodemie“ bezüglich COVID-19 und die       auf ein Niveau, das zuletzt während der globalen
              drastischen Einschnitte in das wirtschaftliche und vor allem   Finanzkrise 2008/09 aufgetreten war. Besonders stark
              in das soziale Leben der Gesellschaften in der westlichen      getroffen wurden Sektoren, die direkt unter den Corona-
              Welt ließen die Börsen weltweit einbrechen.                    Maßnahmen leiden: Transport, Luftfahrt, Gastronomie,
                                                                             sowie Teile des Einzelhandels, welche nicht zur
              ANLEIHEN                                                       Grundversorgung gehören. Der rapide Rückgang des
              Die extreme Volatilität war in allen Segmenten                 Ölpreises traf zudem den gesamten Energiesektor.
              festverzinslicher Anlagen spürbar. Innerhalb weniger
              Handelstage vervielfachten sich die Risikoaufschläge für       GOLD
              Unternehmensanleihen über alle Bonitätsstufen hinweg.          Der Goldpreis stieg in den ersten Wochen des Jahres auf
              Aufkommende Rezessionsängste führten zu einem Anstieg          rund USD 1‘700. Danach führte die Auflösung
              langfristiger Zinsen und somit zu steileren Zinskurven. Die    kreditfinanzierter Handelspositionen zu ebenfalls hohen
              Auflösung von kreditfinanzierten Handelspositionen             Goldverkäufen. Der Preis fiel in die Region von USD 1‘450
              verstärkte die Bewegung zusätzlich. Die grossen Zentral-       zurück, ehe er sich gegen Ende des Quartals wieder in
              banken reagierten umgehend mit massiven Liquiditäts-           Richtung USD 1‘600 erholen konnte.
              massnahmen, um das Vertrauen der Finanzmärkte in der
              Krise zu stärken.

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                                                                                                                             2
WIRTSCHAFT
              Die konjunkturelle Lage zeigte sich zu Beginn des Jahres       Dass in diesem Umfeld viele Firmen ihren Ausblick für das
              uneinheitlich, jedoch zumindest stabil. Einzelne Indikatoren   Gesamtjahr ausgesetzt haben, scheint nur logisch.
              wie der “Einkaufsmanager-Index”, oder der “Economic
              Surprise Index” liessen gar auf eine moderate                  Positiv zu werten sind die schnellen und ausgeprägten
              Verbesserung schliessen.                                       Reaktionen der Zentralbanken. In bisher nie dagewesenem
                                                                             Ausmass wurden Liquiditätsmassnahmen beschlossen, um
              Heute, Ende März 2020, hat sich die Situation völlig           in einem ersten Schritt das Finanzsystem zu stabilisieren.
              verändert. Die staatlichen Massnahmen gegen die                In einem zweiten Schritt folgten von staatlicher Seite
              Ausbreitung des Corona Virus haben die globale Wirtschaft      fiskalpolitische Massnahmen um Arbeitnehmer und
              und das soziale Leben in weiten Teilen der Welt zum            Firmen zu unterstützen.
              Stillstand gebracht.

              In diesem Umfeld sind wirtschaftliche Prognosen nichts
              weiter als reine Spekulationen. Die Daten, die wir in den
              nächsten Wochen erhalten sind ex-post Informationen und
              beinhalten     nicht   den    Einfluss    der     aktuellen
              Einschränkungen. Es bietet sich lediglich ein Blick auf die
              letzten Daten aus China an. Da die Massnahmen dort
              bereits im Januar getroffen wurden, zeigen sich darin
              bereits erste Auswirkungen: Die Investitionen in
              Sachanlagen gingen im Januar und Februar um 24.5%
              zurück. Die Schätzungen lagen bei einem Rückgang von 2%.
              Die Industrieproduktion ging um 3.5% zurück (Schätzung
              -3%) und die Umsätze im Einzelhandel sanken um 20.5%
              (Schätzung -4%).

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AUSBLICK
              Die Volatilität an den Märkten dürfte noch eine Weile      Für eine „V-Förmige“ Erholung wirkt der Einschnitt der
              anhalten. Es gibt jedoch bereits Anzeichen, dass die       aktuellen Ereignisse zu tief. Eine rasche Rückkehr zu den
              grossen Verkaufswellen an den Börsen vorbei sind. Ein      alten Mustern (China als Wachstumsmotor, ewig
              Grossteil der auf Kredit finanzierten Handelspositionen    anhaltende      Tiefzinsphase,     Vernachlässigung   der
              dürften mittlerweile bereinigt sein. Sollten die           Aktienbewertung) ist heute kaum vorstellbar, auch wenn
              Massnahmen gegen die Ausbreitung des Corona Virus in       dies von einigen gewünscht wird.
              Europa Wirkung zeigen, stehen die Chancen für eine
              Erholung der Aktienmärkte gut. Zumindest bis in den
              Konjunkturdaten der tatsächliche Schaden an der
              Wirtschaft offensichtlich wird. Dies wird jedoch erst im
              Sommer mit den Daten zum 2. Quartal 2020 umfassend
              der Fall sein. Das Jahr 2020, so macht es den Anschein,
              wird ein „verlorenes“ Jahr werden – zumindest bezüglich
              der Erwartungen an die Unternehmensgewinne. Für
              Investoren stellt sich in den kommenden Monaten die
              Aufgabe, sich für die Erholung 2021 richtig zu
              positionieren. Vom heutigen Standpunkt aus wird diese
              Bewegung aufgrund der Basiseffekte ausgeprägt sein.

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                                                                                                                        4
ANLAGEPOLITIK
                                                                                                             AKTIEN
              POSITIONIERUNG
                                                                                                             Bei den aktuell erratischen Marktbewegungen mag es
              Obligationen                                                                                   verlockend sein, den Markt timen zu wollen. Aber die Realität
                                                                                                             sieht so aus, dass man in volatilen Märkten wie diesen viel
              Aktien                                                                                         eher den richtigen Zeitpunkt zum Wiedereinstieg verpasst. So
                                                                                                             stieg der S&P 500 beispielsweise am 24. März 2020 um
              Gold                                                                                           +9.4%, nachdem er Tags zuvor seinen Tiefststand YTD erreicht
                                                                                                             hatte. Verpasst man als Investor solche Tage, hinkt man dem
                                                                                                             Markt     schnell    deutlich    hinterher.   Anstatt    das
              Währungen
                                                                                                             Gesamtmarktrisiko zu ändern, setzen wir auf selektive
              Die Grafik zeigt die gegenwärtige Einschätzung des Tareno PM über die relative Attraktivität
              im Vergleich zu anderen Anlageklassen. Je mehr blaue Punkte, desto attraktiver.                regionale und sektorale Anpassungen im Portfolio.
                                                                                                             So kauften wir jüngst Swiss Life Aktien für unsere Mandate
              OBLIGATIONEN                                                                                   mit Aktienexposure. Die Solvenz der Firma bleibt trotz der
              Durch die Marktkorrektur sind die Risikoprämien signifikant                                    jüngsten Verwerfungen an den Finanzmärkten sehr stark und
              gestiegen, so dass die Verfallsrenditen der Obligationen für                                   die Verlustrisiken aus den versicherten Risiken überschaubar.
              schlechte wirtschaftliche Aussichten kompensieren. Im Zuge                                     Zudem wurde die Dividende von CHF 20.- fürs Jahr 2020
              der panikartigen Verkaufswelle wurden auch Obligationen                                        bestätigt. Per Kaufdatum bedeutet dies eine überaus
              von soliden Schuldnern erfasst, die wir nun wieder zu kaufen                                   attraktive Dividendenrendite von jährlich 7.2% im Schweizer
              bereit sind. Der Notstand in der Anlageklasse hat sich diesen                                  Franken.
              Monat entschärft, wobei das gehandelte Volumen dennoch                                         Gerne erinnern wir an ein Zitat von Warren Buffet:
              keine grossen Umschichtungen zulassen. Wir nehmen                                              «Eine Aktie, die man nicht 10 Jahre zu halten bereit ist,
              bezüglich Kreditrisiken und Duration eine zurückhaltende                                       darf man auch nicht 10 Minuten besitzen.»
              Haltung ein und gehen Risiken bevorzugt auf der Aktienseite
              ein.                                                                                           Die meisten Leute interessieren sich für Aktien, wenn alle
                                                                                                             anderen es tun. Die beste Zeit ist aber, wenn sich niemand für
                                                                                                             Aktien interessiert.

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                                                                                                                                                                5
ANLAGEPOLITIK
              POSITIONIERUNG
              Obligationen

              Aktien

              Gold

              Währungen
              Die Grafik zeigt die gegenwärtige Einschätzung des Tareno PM über die relative Attraktivität
              im Vergleich zu anderen Anlageklassen. Je mehr blaue Punkte, desto attraktiver.

              GOLD                                                                                           WÄHRUNGEN
              Gold     spielt    eine  zentrale   Bedeutung   in   der                                       Wir sind der Überzeugung, dass der Performance-Effekt von
              Risikodiversifikation im Portfolio. Auch in der jüngsten                                       Währungsrisiken keineswegs ignoriert werden darf. Aus
              Verkaufswelle konnte sich Gold behaupten, ganz im                                              diesem Grund betreiben wir ein aktives Währung-
              Gegensatz zu anderen alternativen Anlagen. In den                                              Management und sichern jeweils einen Teil dieser Risiken
              vergangenen Wochen stieg die Gewichtung von Gold in den                                        über Devisenforwards ab.
              Portfolios von 5% auf knapp 7% an. Wir sehen vor, diese
              Gewichtung unverändert zu lassen.

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                                                                                                                                                            6
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VERANTWORTLICH             sonstige Beratung bezüglich rechtlicher, steuerlicher oder anderer
Sybille Wyss               Fragen dar. Eine positive Rendite einer Anlage in der Vergangenheit
Chief Investment Officer   stellt keine Garantie für eine positive Rendite in der Zukunft dar. Die
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Stefan Schütz
Head Equity Research
s.schuetz@tareno.ch

Annina Tschanz
Leiterin Marketing
a.tschanz@tareno.ch

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