Wie sich die Deutsche Bank auf die IBOR-Ablösung und die Reform der Referenzwerte vorbereitet
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Wie sich die Deutsche Bank auf
die IBOR-Ablösung und die
Reform der Referenzwerte
vorbereitet
September, 2019
Die Deutsche Bank AG ist eine Aktiengesellschaft nach deutschem Recht mit Hauptsitz unter der Anschrift Taunusanlage 12, 60325 Frankfurt am Main. Sie ist
beim Amtsgericht Frankfurt am Main unter der Registernummer HRB 30 000 eingetragen und von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht („BaFin“)
für den Betrieb von Bankgeschäften und die Erbringung von Finanzdienstleistungen gemäß Kreditwesengesetz zugelassen. Die Deutsche Bank AG untersteht der
umfassenden Aufsicht durch die Europäische Zentralbank („EZB“), die BaFin und die Deutsche Bundesbank, die Zentralbank der Bundesrepublik Deutschland.
Die Deutsche Bank AG, Niederlassung London, ist als Niederlassung der Deutsche Bank AG in England und Wales unter der Nummer BR000005 und mit Sitz
unter der Anschrift Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB eingetragen. Sie unterliegt im Vereinigten Königreich im begrenzten
Umfang der Aufsicht durch die Prudential Regulation Authority („PRA“) und die Financial Conduct Authority („FCA“) als lokale Aufsichtsbehörden im
„Aufnahmestaat“.
Weitere Informationen sind der Webseite der Deutschen Bank AG zu entnehmen: https://db.com/Pflichtangaben
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Inhalt
Mitteilung von Dixit Joshi zur IBOR-Ablösung
Gemeinsam zum Ziel
Hintergrundinformationen
Kernaspekte der verschiedenen IBOR-Sätze und risikofreier Referenzzinssätze
Überblick über die Änderungen
Zentrale Marktereignisse
Unterstützung durch die Deutsche Bank
Häufig gestellte Fragen
Dieses Dokument erscheint regelmäßig in aktualisierter Fassung, die jeweils frühere Fassungen ersetzt.
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IBOR-Ablösung: Mitteilung von Dixit Joshi
Deutsche Bank Group Treasurer
Mitglied des ISDA Boards
Mitglied der Bank of England/Financial Conduct Authority Senior Advisory Group für die Umstellung auf
einen risikofreien Sterling-Referenzzinssatz
IBOR-Ablösung: Internationale Finanzmärkte am Wendepunkt
„Wir nähern uns einem Wendepunkt, was die Art und Weise anbelangt, wie die Finanzmärkte auf der ganzen Welt funktionieren. Die
Art der Berechnung einer Vielzahl von Transaktionen ändert sich, und das wird alle Teilnehmer an den Finanzmärkten betreffen. Die
Deutsche Bank wird ihren Beitrag dazu leisten, dass dieser Übergang reibungslos verläuft.
Jahrzehntelang wurden an den Finanzmärkten weltweit Interbank Offered Rates, kurz IBORs, als Referenzsätze für eine breite Palette
an Transaktionen im Wert von Billionen von Euro herangezogen. Dies wird sich nun im Zuge einer Reform ändern. Überall auf der Welt
formulieren Aufsichtsbehörden Empfehlungen an die Finanzmärkte, um eine Umstellung von den IBORs auf alternative „risikofreie
Zinssätze“ als Bezugswerte für eine Vielzahl an Finanztransaktionen und -produkten zu erreichen.
Die Umstellung auf alternative risikofreie Zinssätze bringt eine Reihe von Vorteilen mit sich. Risikofreie Zinssätze sind transparent,
basieren auf realen Transaktionen, sind schwer zu manipulieren und bilden eine zuverlässige Grundlage für alle Arten von
Finanzkontrakten, die sich auf einen Referenzsatz beziehen. Die für die wichtigsten Märkte zuständigen Aufsichtsbehörden haben
signalisiert, dass die Umstellung auf risikofreie Zinssätze bis Ende 2021 abgeschlossen sein soll.
Diese Umstellung wird Einzelpersonen, Unternehmen und Institutionen betreffen, die eine Vielzahl an auf IBORs als Referenzzins
beruhenden Finanzinstrumenten nutzen. Beispiele sind etwa Familienunternehmen, die ihre Expansion finanzieren, Studenten, die
nach ihrem Studium langfristige Kredite zurückzahlen müssen, oder internationale Unternehmen, die sich gegen Zins- oder
Wechselkursschwankungen absichern möchten. Auch Altersvorsorgeprodukte und somit die diese Produkte nutzenden Pensionäre
werden betroffen sein, da die Erträge derzeit anhand von IBORs berechnet werden.
Im Zuge der Umstellung von IBORs auf alternative risikofreie Referenzzinssätze möchte die Deutsche Bank seinen Kunden,
Gegenparteien und anderen Interessengruppen unterstützend zur Seite stehen. Wir stehen Ihnen jederzeit gerne zur Verfügung, um
die möglichen Auswirkungen dieser Umstellung für Sie und Ihr Unternehmen zu besprechen.
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Mit uns meistern Sie die Umstellung mühelos
Der Übergang zu alternativen risikofreien Zinssätzen verspricht signifikante Vorteile für alle Teilnehmer an den Finanzmärkten.
Allerdings sind erhebliche Anstrengungen nötig, um einen reibungslosen Übergang zu gewährleisten und die Interessen aller
Beteiligten im Rahmen dieser Umstellung zu schützen.
Als große internationale Bank ist es für die Deutsche Bank in der gemeinsamen Bewältigung dieser Aufgabe von größter Bedeutung,
die Interessen der Kunden zu wahren und ihrer Verantwortung und Position im Finanzsystem gerecht zu werden. Wir setzen
erhebliche Ressourcen ein, um diese Herausforderung zu meistern. Besonders wichtig ist es für uns, im Dialog mit unseren Kunden zu
bleiben und ihnen bei allen Aspekten der Umstellung zur Seite zu stehen.
Für uns steht im Mittelpunkt, dass Dieser Leitfaden dient als Ergänzung Wir schätzen Ihr Unternehmen sehr
unser Produkt- und zu den Gesprächen, die Sie im und freuen uns auf die
Dienstleistungsangebot durch die Rahmen der Vorbereitung auf die Fortentwicklung unseres Dialogs mit
Neuerungen nicht beeinträchtigt wird Reform der Referenzwerte vielleicht Ihnen, um sicherzustellen, dass unsere
und wir unseren Kunden unverändert schon mit Ihrem Ansprechpartner bei Partnerschaft auch beim Übergang zu
guten Service bieten können. Hierzu der Deutschen Bank geführt haben. neuen Referenzzinsen erfolgreich
passen wir rechtliche Dokumente an bleibt.
die neuen Vorgaben an und schaffen
so die Voraussetzungen für einen
reibungslosen Übergang.
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Hintergrundinformationen
Was verbirgt sich hinter dem Begriff „IBOR-Ablösung“?
Zweifel an der Tragfähigkeit des LIBOR und vergleichbarer Zinssätze haben Finanzaufsichtsbehörden und die gesamte
Finanzdienstleistungsbranche dazu veranlasst, zur Stärkung bestehender Referenzwerte alternative Referenzzinssätze zu entwickeln
und zu identifizieren. Weltweit wurden von den Zentralbanken Ausschüsse und Arbeitsgruppen ins Leben gerufen, um gemeinsam mit
Marktteilnehmern aus dem privaten Sektor transaktionsbasierte Referenzzinssätze oder risikofreie Zinssätze (Risk-Free Rates, RFRs)
als robuste Alternativen zu Interbank Offered Rates (IBORs) wie LIBOR oder EURIBOR zu erarbeiten.
Was versteht man unter „Reform der Referenzwerte“?
Seit 1. Januar 2018 ist die Referenzwerte-Verordnung der EU (EU-Referenzwerte-VO) vollumfänglich in Kraft. Ziel dieser Verordnung
ist es, einen einheitlichen Rahmen für die gesamte Branche zu schaffen. Ziel ist es, die Integrität von Referenzwerten bei der
Verwendung als Bezugsgrundlage für Finanzkontrakte und Finanzinstrumente sowie zur Messung der Wertentwicklung von
Investmentfonds innerhalb der EU zu gewährleisten. Ferner schreibt die Verordnung vor, dass entsprechende Verträge und
Vereinbarungen tragfähigere Fallback-Regelungen vorsehen. Diese regeln, wie bei Nichtverfügbarkeit oder wesentlicher Änderung
des ursprünglichen Referenzwerts ein alternativer Referenzwert bestimmt und vereinbart wird, und was passiert, wenn keine Einigung
in Bezug auf einen alternativen Referenzwert erzielt wird. Die Einführung der EU-Referenzwerte-VO hat Auswirkungen für die gesamte
Kundenbasis von Instituten unter EU-Aufsicht, unabhängig davon, wo auf der Welt der jeweilige Kunde ansässig ist.
Was müssen Sie beachten?
Bei Abschluss neuer Transaktionen, die an Referenzzinsätze gekoppelt sind, muss zwischen den mit der Verwendung eines
bestimmten Referenzwerts verbundenen Risiken und Vorteilen abgewogen und hinterfragt werden, welche Konsequenzen eine
Änderung oder die Einstellung dieses Referenzwerts nach sich ziehen würde. In Bezug auf bereits abgeschlossene Transaktionen
sollte ferner geprüft werden, ob geeignete Notfallpläne, zum Beispiel in Form von Fallback-Regelungen, implementiert wurden und
eine Strategie zur Umstellung von dem IBOR auf einen neuen RFR verfolgt wird.
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Kernaspekte der verschiedenen IBOR-Sätze und
risikofreier Referenzzinssätze
Aktuelle Referenzwerte Alternative risikofreie Zinssätze (Risk-Free Rates, RFRs)
Zugrunde Veröffent-
Alternativer Administrator des Transaktions- Overnight- Besichert/
Rechtsordnung Referenzzinssatz Administrator liegende lichung der
RFR alternativen RFR basiert? Satz? unbesichert
Transaktionen Zinssätze
€STR
Europäische
EONIA (Euro Short-Term Ja
European Zentralbank (EZB) Oktober
Rate) Ja Geldmarktgesc
Money Markets Unbesichert 2019
European Money (€STR) häfte
Institute (EMMI) Überarbeiteter (€STR)
EU EURIBOR Markets Institute Teilweise
EURIBOR
(EMMI)
SONIA
ICE Benchmark (überarbeiteter
Geldmarktgesc 23. April 20
GBP LIBOR Administration Sterling Bank of England Ja Ja Unbesichert
häfte 18
(IBA) Overnight Index
GB
Average)
ICE Benchmark SOFR Federal
Repo- 3. April 201
USD LIBOR Administration (Secured Overnight Reserve Bank Ja Ja Besichert
Geschäfte 8
(IBA) Financing Rate) of New York (FRBNY)
USA
Schweizerische
ICE Benchmark SARON
Nationalbank (SNB) Repo- 25. August
CHF LIBOR Administration (Swiss Average Ja Ja Besichert
und SIX Swiss Geschäfte 2009
(IBA) Rate Overnight)
Exchange
Schweiz
JBA TIBOR
JBA TIBOR
EUROYEN Ja
Administration
TIBOR Geldmarktgesc
TONA Bank of Japan Ja Unbesichert Juli 1985
häfte
ICE Benchmark
Japan
JPY LIBOR Administration Ja
(IBA)
Hinweis: In obiger Tabelle sind nur die wichtigsten Zinssätze aufgeführt. Die Umstellung betrifft unter Umständen auch andere Zinssätze.
Quelle: Deutsche Bank und gfma www.gfma.org vom 2. April 2019
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Überblick über die Änderungen
– Rund um den Globus werden von den Aufsichtsbehörden Initiativen gefördert, um die Abhängigkeit des Finanzsystems von IBORs zu
verringern und auf alternative RFRs umzustellen.
– Die Deutsche Bank unterstützt derartige Initiativen zur Reform der Referenzwerte und Umstellung auf alternative Referenzzinssätze aktiv
und wirkt in den entsprechenden von Zentralbanken und Branchenakteuren ins Leben gerufenen Arbeitsgruppen bereits seit deren
Was ändert Auflegung mit.
sich?
– Alternative RFRs stützen sich auf robuste und liquiditätsstarke Märkte sowie auf tatsächliche Transaktionen statt auf
Experteneinschätzungen.
– Gemeinsam mit Ihnen möchte die Deutsche Bank die notwendigen Änderungen an den rechtlichen Dokumenten erarbeiten und Lösungen für
die Umstellung bestehender Verträge auf RFRs finden.
– Auslöser der Reformbemühungen sind verschiedene Bedenken hinsichtlich der Abhängigkeit von IBORs. Ein Problem ist das potenzielle
systemische Risiko. Es ergibt sich daraus, dass einerseits die den IBORs zugrunde liegenden Märkte schrumpfen und andererseits ein
riesiges Volumen an Transaktionen auf IBORs als Referenzzinssätze basiert.
Gründe für
– Die Anzahl der Transaktionen an unbesicherten Interbankenmärkten ist sehr gering, sodass Banken ihre IBOR-bezogenen Meldungen zum
die Reform Teil auf „Experteneinschätzungen“ statt auf tatsächlich stattfindende Transaktionen stützen.
– Zu den wichtigsten Aspekten in diesem Zusammenhang zählen (1) die Entwicklung neuer RFRs und Einführung von Termin-
Referenzzinssätzen sowie (2) der Zeitpunkt und die Abfolge der Umstellung und die Anpassung bestehender Verträge an die Änderungen.
– Die Umstellung auf alternative RFRs wird Einzelpersonen, Unternehmen und Institutionen betreffen, die eine Vielzahl an
Finanzdienstleistungen nutzen, die auf IBORs als Referenzzins beruhen.
Auf wen
– Wenn die bei einem Referenzzinssatz angewandte Methode geändert wird, um die Vorschriften erfüllen zu können, besteht die Gefahr, dass
und wie
sich der Zinssatz anders entwickelt.
wirken sich
– Stützt sich ein Finanzprodukt nun auf einen solchen Referenzwert, besteht die Gefahr, dass diesen betreffende Änderungen (z. B. die
die
Einstellung des Referenzwerts) die Rentabilität und Tragfähigkeit des Produktes beeinträchtigen.
Änderunge
n aus? – Die Bedingungen von Finanzprodukten enthalten in der Regel Fallback-Klauseln zur Bestimmung eines Nachfolge- oder Ersatzzinsatzes für
den Fall, dass LIBOR, EURIBOR, EONIA oder ein ähnlicher Referenzzinssatz nicht veröffentlicht wird. Es besteht das Risiko, dass Fallback-
Bestimmungen keine geeigneten Angaben zu den Umständen enthalten, unter denen sie anzuwenden sind.
– Die Aufsichtsbehörden wichtiger Länder weltweit haben signalisiert, dass der Übergangsprozess im Wesentlichen bis Ende 2021
Wie sieht
abgeschlossen sein soll.
der
– Andrew Bailey, Chairman der britischen Finanzaufsichtsbehörde Financial Conduct Authority (FCA), hat mitgeteilt, die FCA werde Banken ab
Zeitplan für
Ende 2021 nicht länger verpflichten, Zinssätze für den LIBOR zu melden. Er fügte hinzu, man könne und werde das Weiterbestehen des
die LIBOR ab diesem Zeitpunkt nicht garantieren.
Umstellung
– Ab dem 4. Quartal 2019 setzen wir uns nach und nach mit unseren Kunden in Verbindung, um die erforderlichen Anpassungen an rechtlichen
aus?
Dokumenten vorzunehmen. Priorität hat dabei die Überarbeitung der Fallback-Klauseln in Rahmenverträgen.
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Zentrale Marktereignisse
Die von der FSB eingesetzte Official
Große britische G20-Staaten beauftragen
Sector Steering Group (OSSG)
Investmentbank muss das Financial Stability
veröffentlicht einen Bericht, in dem sie
Strafe wegen Board (FSB) mit der
einen auf mehreren Zinssätzen
Manipulation der Prüfung und Reform der
basierenden Ansatz und die Schaffung
Zinssätze LIBOR und wichtigsten
überarbeiteter und robusterer
EURIBOR zahlen Referenzzinssätze
Referenzzinssätze vorschlägt
2012 2013 2014 2015
Juni 2012 Februar 2013 Juli 2014
Die EU-Referenzwerte-Verordnung tritt in
Kraft. Bei Verwendung von Referenzwerten In einer Rede äußert Andrew Bailey Veröffentlichung
muss sichergestellt werden, dass bestimmte von der FCA, man könne und werde der EU-
Vorgaben zu Unternehmensführung und das Weiterbestehen des LIBOR Referenzwerte-
Kontrolle eingehalten werden und die nach 2021 unter den gegebenen Verordnung im
Referenzwerte selbst der Referenzwerte- Umständen nicht garantieren Amtsblatt der EU
Verordnung entsprechen
2018 2017 2016
Veröffentlichung des
Januar 2018 Juli 2017 Juni 2016
Dezem ISDA Benchmarks
ber Supplement Protocol
2018
2019 Gemäß der EU-
Das Alternative Reference Rates Committee Gemäß der EU-Referenzwerte-
Referenzwerte-VO ist die LIBOR-
(ARRC) empfiehlt Fallback-Regelungen für Das ISDA LIBOR VO dürfen nicht konforme
Verwendung nicht konformer Meldungen
variabel verzinsliche Schuldverschreibungen, Protocol soll kritische Referenzwerte aus
und nicht kritischer nicht mehr
Konsortialkredite, bilaterale vorliegen Drittstaaten in der EU nicht
Referenzwerte in der EU garantiert
Unternehmenskredite und Verbriefungen mehr verwendet werden
nicht länger erlaubt
Zukunft
2020 2021 2022
Vergangenheit
September
Q2 2019 Q4 2019 Januar 2020 Januar 2022
2019
Quelle: Deutsche Bank, Stand: 23. Juli 2019
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Unterstützung durch die Deutsche Bank
Die Deutsche Bank setzt alles daran, ihre Kunden im Rahmen der IBOR-Ablösung zu
unterstützen
Ein spezielles Client Outreach Ihr Kundenberater der Deutschen
Team kümmert sich um Bank steht Ihnen ebenfalls bei
sämtliche Fragen der Kunden allen Fragen rund um die
und kann über Benchmark-Reform und
IBORtransition@db.com Auswirkungen auf die Produkte
kontaktiert werden und Dienstleistungen der
Deutschen Bank zur Seite
Weitere Informationen Die folgenden Abschnitte liefern
erhalten Sie auf unserer Antworten zu häufig gestellten
Webseite unter Fragen zu diesem Thema und
www.db.com/ibor enthalten zum Beispiel
Informationen zu alternativen
Das Client Outreach Team Referenzzinssätzen, zur EU-
leitet Sie zur Beantwortung Referenzwerte-Verordnung, zu den
Ihrer Fragen an unsere ISDA-Protokollen und zu nicht
Fachexperten weiter ISDA-konformen Verträgen
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Häufig gestellte Fragen
Allgemeines (1/4)
Was war der Anlass für die Reform der Referenzwerte?
2013 beauftragten die G20-Staaten das Financial Stability Board (FSB) mit der Prüfung
und Ausarbeitung von Vorschlägen zur Reform der wichtigsten Referenzzinssätze. 2014
veröffentlichte das FSB seine Empfehlungen, die im Wesentlichen zwei Kernziele vorgeben:
(1) Reform des LIBOR (und vergleichbarer Zinssätze), damit diese die zugrunde liegenden
Marktbedingungen besser widerspiegeln und möglichst stark transaktionsbasiert sind; und
(2) Entwicklung alternativer nahezu risikofreier Referenzzinssätze, die zum Einsatz kommen
sollen, wenn keine Zinssätze mit Laufzeit- oder Bankkreditbezug benötigt werden.
?
Was ist die europäische Referenzwerte-Verordnung?
Die EU-Referenzwerte-VO ist seit dem 1. Januar 2018 vollständig in Kraft und soll einen
einheitlichen Rahmen für Administratoren, Kontributoren und die Nutzung von
Referenzwerten im Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) schaffen. Ziel ist es, die Integrität
von Referenzwerten bei der Verwendung als Bezugsgrundlage für Finanzkontrakte und
Finanzinstrumente sowie zur Messung der Wertentwicklung von Investmentfonds
innerhalb der EU zu gewährleisten.
Ferner schreibt die Verordnung vor, dass entsprechende Verträge und Vereinbarungen
tragfähigere Fallback-Regelungen vorsehen. Diese regeln, wie bei Nichtverfügbarkeit oder
wesentlicher Änderung des ursprünglichen Referenzwerts ein alternativer Referenzwert
bestimmt und vereinbart wird, und was passiert, wenn keine Einigung in Bezug auf einen
alternativen Referenzwert erzielt wird.
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Häufig gestellte Fragen
Allgemeines (2/4)
Was ist der LIBOR und wie sieht seine Zukunft aus?
LIBOR steht für London Inter-bank Offered Rate, einen Durchschnittszinssatz, der auf Basis
gemeldeter Schätzungen von ausgewählten Banken in London berechnet wird. LIBOR-
Sätze werden für fünf Währungen und sieben verschiedene Laufzeiten (von gleichtägig
(overnight) bis hin zu zwölf Monaten) berechnet, von der ICE Benchmark Administration
(IBA) verwaltet und unterliegen der Kontrolle durch die Financial Conduct Authority (FCA).
Andrew Bailey, CEO der FCA, wies 2017 in einer Rede auf die Risiken eines dauerhaften
Wegfalls des LIBOR hin, und erklärte, die FCA werde die Panel-Banken nach 2021 nicht
länger zu LIBOR-Meldungen verpflichten.
Weltweit haben sich Aufsichtsbehörden, Arbeitsgruppen und Ausschüsse mit der Auswahl
?
alternativer Referenzzinssätze befasst, die auf Transaktionsdaten anstelle von Meldungen
basieren. Aufsichtsbehörden, Banken, Branchenorganisationen und Handelsverbände
arbeiten zusammen, um die Interbanken-Referenzzinssätze durch risikofreie Alternativen zu
ersetzen.
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Häufig gestellte Fragen
Allgemeines (3/4)
Was ist der EURIBOR und wie sieht seine Zukunft aus?
Beim Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) handelt es sich um einen täglich berechneten Referenzzinssatz, der
auf Basis der Meldungen eines Panels ausgewählter Banken berechnet wird. Er wird vom European Money
Markets Institute (EMMI) verwaltet und basiert auf den Durchschnittszinsen, zu denen sich Banken in der
Eurozone gegenseitig unbesicherte Kredite am Interbankenmarkt zur Verfügung stellen.
In den letzten Jahren hat das EMMI einen Plan für eine schrittweise erfolgende Reform des bestehenden
Referenzwerts erstellt. Dieser soll künftig nicht länger auf Meldungen, sondern auf Transaktionen basieren. Die
neue Hybridmethode zur Berechnung des EURIBOR entspricht den Anforderungen der EU-Referenzwerte-VO
und soll laut EMMI bis Ende 2019 eingeführt werden.
?
Was ist der EONIA und wie sieht seine Zukunft aus?
Der aktuelle risikofreie Referenzzinssatz der Eurozone ist der EONIA, bei dem es sich um den täglichen
gewichteten Durchschnitt der Overnight-Sätze für unbesicherte Kredite am Interbankenmarkt der Eurozone
handelt. In seiner bisherigen Form entspricht der EONIA nicht der EU-Referenzwerte-VO, und da nicht geplant ist,
die ihm zugrunde liegende Methodik zu ändern, wird die Verwendung des EONIA ab Ende 2021 nicht mehr
zulässig sein (das ursprüngliche Fristende am 1. Januar 2020 wurde verschoben, da der EONIA als kritischer
Referenzwert gilt).
2018 hat die Euro-Arbeitsgruppe die Euro Short-Term Rate (€STR) als risikofreie Alternative und Ersatz für den
EONIA empfohlen. Dieser Zinssatz wird von der EZB verwaltet und die Veröffentlichung soll bis Oktober 2019
eingeführt werden.
Falls Sie einen CSA (Credit Support Annex) mit der Deutschen Bank vereinbarten haben, der sich auf den EONIA
als Zinssatz für EUR-Barsicherheiten bezieht, so müssen die Bedingungen dieses Vertrags vor der Einstellung des
EONIA Ende 2021 überarbeitet werden, um Bezugnahmen auf den EONIA durch Bezugnahmen auf den €STR zu
ersetzen.
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Häufig gestellte Fragen
Allgemeines (4/4)
Was ist der Unterschied zwischen besichert und unbesichert?
Besicherte risikofreie Zinssätze basieren auf Finanztransaktionen, in deren Rahmen die Wertpapiere durch
Vermögenswerte besichert sind. Unbesicherte Transaktionen sind nicht durch bestimmte Vermögenswerte
besichert und sind daher im Allgemeinen mit höheren Risiken verbunden.
Warum sind einige RFRs besichert und andere unbesichert?
Die Entscheidung zwischen unbesicherten und besicherten Overnight-RFRs basiert bisher weitgehend auf
der Liquidität und den strukturellen Merkmalen der zugrunde liegenden Geldmärkte. Jeder Administrator hat
besicherte oder unbesicherte Zinssätze gewählt, die für den jeweiligen Markt geeignet sind.
?
Werden Termin-Referenzzinssätze entwickelt?
Die gewählten alternativen risikofreien Zinssätze basieren auf einer rückwirkenden Berechnung von
Overnight-Sätzen. Der LIBOR hingegen ist ein zukunftsgerichteter Termin-Referenzzinssatz mit
eingebettetem Credit Spread.
Das FSB deutete an, dass die Verwendung von Termin-Referenzzinssätzen ausschließlich auf Produkte
beschränkt sein soll, für die dies erforderlich ist. Im Rahmen der Konsultation der Sterling Working Group zu
Termin-Referenzzinssätzen wird darauf hingewiesen, dass Märkte für Unternehmensfinanzierungen,
Verbriefungen, variabel verzinsliche Schuldverschreibungen und Privatkredite/Hypotheken voraussichtlich
einen Bedarf an entsprechenden Zinssätzen haben. Der zukunftsgerichtete Aspekt ist wichtig, da
vergangenheitsbezogene Termin-Referenzzinssätze durch nachträgliche Aufsummierung der Overnight-
Sätze über die Dauer der Laufzeit berechnet werden können (tatsächlich sieht die ISDA dies als Fallback-
Lösung für die Berechnung von Termin-Referenzzinssätzen vor), dies würde jedoch dazu führen, dass die
Höhe von Zahlungen erst zum Ende der Laufzeit bekannt wäre.
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Häufig gestellte Fragen
ISDA Benchmarks Supplement
Was ist das ISDA Benchmarks Supplement?
Das ISDA Benchmarks Supplement ermöglicht es Parteien, ihre ISDA-Rahmenverträge anzupassen und bei auf
Referenzwerte bezogenen Transaktionen (OTC-Derivaten) bestimmte Trigger-Ereignisse und allgemeine Fallback-
Klauseln in den Vertrag aufzunehmen. Das Supplement wurde vor dem Hintergrund der EU-Referenzwerte-VO
(Artikel 28(2)) verfasst, wonach in allen Verträgen mit Referenzwerten als Bezugsgrundlage robuste Fallback-
Regelungen aufzunehmen sind. Der Markt rechnet damit, dass die ISDA im späteren Jahresverlauf ein IBOR Fallback
Protocol veröffentlichen wird, das das ISDA Benchmarks Supplement Protocol ersetzen würde.
Welchen Ansatz verfolgt die Deutsche Bank?
Die Deutsche Bank hat sich der Geltung des ISDA Benchmark Supplements Protocol unterstellt, mit Wirkung nur für
?
neue Transaktionen. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt wäre eine entsprechende Erklärung zur Geltung des Protokolls
auch bei Altgeschäften nicht möglich, da Unklarheit darüber besteht, ob sich daraus eine Clearing-Pflicht oder Margin-
Anforderungen ergeben würden. Wir warten auf klare Aussagen der Aufsichtsbehörden zu diesem Thema. Sobald
diese vorliegen, können wir erneut prüfen, ob das Protokoll auch für Altgeschäfte Anwendung finden sollte.
Wo finde ich nähere Informationen zu diesem Protokoll?
– ISDA Benchmarks Supplement & ISDA Benchmarks Supplement FAQs
– ISDA Benchmarks Supplement Protocol & Protocol FAQs
– ISDA Benchmarks Supplement How to Adhere: Step-by-Step instructions
– Was ist ein ISDA-Protokoll?
Deutsche Bank Corporate Bank & Investment Bank 1481nidZpGqzkSDMpD
Häufig gestellte Fragen
Nicht ISDA-konforme Vereinbarungen und
Verträge
Wie sieht es bei nicht im Rahmen eines ISDA-Rahmenvertrags
durchgeführten Transaktionen aus?
Bei der Corporate and Investment Bank der Deutschen Bank fallen Derivate, Deutsche Bank Issuance
und die OGAW-Plattform der Deutschen Bank unter die Regelungen der EU-Referenzwerte-VO.
Deutsche Bank Issuance und die OGAW-Plattform haben neue Entwürfe für Fallback-Klauseln erstellt,
die in die entsprechenden Dokumente zu Neuemissionen aufgenommen werden sollen.
Auch nicht ISDA-konforme Vereinbarungen und Verträge müssen ähnlich wie die ISDA-Rahmenverträge
durch tragfähigere Fallback-Regelungen ergänzt werden, allerdings kann hier ein stärker an den
individuellen Anforderungen ausgerichteter Ansatz verfolgt werden.
?
Außerdem werden bestimmte Derivatekontrakte nicht im Rahmen eines Rahmenvertrags abgeschlossen.
Dabei handelt es sich um sogenannte Long Form Confirmations, in denen die andernfalls im
Rahmenvertrag zu findenden Bedingungen unmittelbar enthalten sind.
Die Deutsche Bank wird zu gegebener Zeit an ihre Kunden herantreten, um das Verfahren für die
Anpassung der Vereinbarungen und Verträge in die Wege zu leiten. Kunden, die ihre Verträge
besprechen möchten, können sich auch per E-Mail an IBORtransition@db.com an die Deutsche Bank
wenden.
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Häufig gestellte Fragen
Regional – USA
Was ist das ARRC?
In den USA haben das Federal Reserve Board und die Federal Reserve Bank of New York im Jahr 2014 das Alternative
Reference Rates Committee (ARRC) einberufen, um die LIBOR-Ablösung zu koordinieren. Das ARRC befasst sich auch
heute noch mit dem Übergang von LIBOR zu SOFR und bemüht sich darum, die Entwicklung des Marktes für SOFR-Futures
voranzutreiben. Zudem liegt das ARRC mit der Umsetzung seines Paced Transition Plan für eine reibungslose LIBOR-
Ablösung im Zeitplan voraus.
Was ist der SOFR?
Das ARRC hat den Secured Overnight Financing Rate (SOFR) als empfohlenen alternativen Referenzzinssatz für die USA
gewählt. Während der LIBOR nicht vollständig transaktionsbasiert ist, basiert der SOFR auf den Overnight-Repo-Märkten
?
mit einem Transaktionsvolumen von rund USD 1 Bio. pro Tag. Der SOFR ist voll besichert (kein Kreditrisiko).
Wie wird der SOFR berechnet?
Der SOFR wird als volumengewichteter Median der transaktionsbasierten Triparty-Repo-Daten der Bank of New York
Mellon, der Daten zu GCF-Repo-Geschäften und der Daten zu über den DVP-Service der (zu DTCC Solutions gehörenden)
FICC abgewickelten bilateralen Treasury-Repo-Geschäften berechnet. Der SOFR wird um 8:00 Uhr an jedem Geschäftstag
auf der Webseite der New Yorker Fed veröffentlicht.
Wie wird der SOFR am Markt aufgenommen?
Bis Juni 2019 hatten 27 Institute an den SOFR gekoppelte variabel verzinsliche Wertpapiere in einem Nennwert von über
USD 136 Mrd. ausgegeben. Im Juni wurde ein Rekordvolumen von USD 24 Mrd. erreicht. Der an den SOFR gebundene
ausstehende Nennwert über das gesamte Produktspektrum hinweg ist von unter USD 100 Mrd. im Mai 2018 auf über
USD 9 Bio. im April 2019 gestiegen, was einem Plus von 9.000% entspricht.
Quelle: https://apps.newyorkfed.org/markets/autorates/sofr (01. August 2019)
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Häufig gestellte Fragen
Regional – Asien-Pazifik
Was geschieht mit den lokalen IBOR-Sätzen im asiatisch-pazifischen Raum?
Im asiatisch-pazifischen Raum wurden erhebliche Bemühungen unternommen, um lokale Referenzwerte zu stärken und die
IBOR-Ablösung vorzubereiten. Australien, Hongkong, Japan und Singapur sind alle in der Official Sector Steering Group (OSSG)
des FSB vertreten. Die meisten asiatischen Länder haben sich für einen sogenannten Multiple Rate-Ansatz entschieden, nach
dem ihr bestehender lokaler Referenzzinssatz parallel neben einem Geldmarkt- oder Overnight-Satz verwendet wird. Die
Deutsche Bank ist Mitglied in lokalen und regionalen Foren, in denen Probleme in Zusammenhang mit der IBOR-Ablösung
besprochen und aufgezeigt werden.
Inwieweit sind lokale IBOR-Sätze von der IBOR-Ablösung betroffen?
Lokale Referenzzinssätze werden weiterbestehen, da deren Berechnung nicht direkt an den LIBOR gekoppelt ist. Im Laufe der
Zeit wird der Markt unter Umständen auf Geldmarkt- oder Overnight-Sätze umsteigen, je nachdem, wie sich die Marktpraxis für
?
Produkte wie Währungsbasisswaps und das Kundenverhalten entwickeln.
Asiatische Aufsichtsbehörden haben sich mit Branchenvertretern beraten, um mit Blick auf die bevorstehende IBOR-Ablösung
alternative RFRs für die lokalen IBOR-Sätze zu bestimmen. Gleichzeitig arbeitet die ISDA an Fallback-Klauseln für IBORs, um
einen reibungsloseren Übergang auf RFRs im Falle der Einstellung des bisherigen Referenzzinssatzes sicherzustellen. Die ISDA
hat das Benchmarks Supplement veröffentlicht, das zur Erfüllung der Anforderungen der EU-Referenzwerte-VO erforderliche
Fallback-Regelungen vorsieht.
Was ist der Zeitplan für meine vertraglichen Änderungen?
Um die Anforderungen der EU-BMR und der IBOR-Reform zu erfüllen, müssen bis Ende 2021 bestehende Verträge so geändert
werden, dass sie Fallback-Regelungen enthalten. Die Deutsche Bank wird das Benchmark Supplement von ISDA nutzen und
einen protokollbasierten Ansatz verfolgen.
Außerhalb von ISDA, also bei lokalen Verträgen mit Benchmark-Bezug, hängt die Aufnahme von Fallbacks vom Abschluss lokaler
Benchmark-Konsultationen und vom Marktkonsens ab. Im Moment sind die Übergangszeiträume noch unbekannt. Die Deutsche
Bank wird lokale Benchmark-Kontrakte in ihren Fallback - Outreach aufnehmen, sobald die Übergangsfristen feststehen.
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Haftungsausschluss
WICHTIGER HINWEIS
Diese Präsentation wurde von der Deutschen Bank oder einer/eines ihrer Tochtergesellschaften,
verbundenen Unternehmen oder Niederlassungen ausschließlich für den Empfänger (der „Empfänger“)
erstellt und wird dem Empfänger nur zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt, um diesen in die Lage
zu versetzen, sich ein Urteil über das dargelegte Thema zu bilden. Der Empfänger stimmt mit der Annahme
dieses Dokuments zu, dieses ausschließlich für den vorstehend genannten Zweck zu nutzen, und erkennt die
bindende Wirkung der im Folgenden aufgeführten Beschränkungen an.
Die Informationen in dieser Präsentation basieren auf dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung, und die
geäußerten Einschätzungen können sich ändern.
Weder die Deutsche Bank noch eines ihrer verbundenen Unternehmen hat in treuhänderischer Funktion
gehandelt oder handelt in treuhänderischer Funktion (oder behauptet, dies in irgendeiner Form zu tun). Die
Informationen in dieser Präsentation sind nicht als finanzielle, rechtliche, aufsichtsrechtliche, steuerliche,
buchhalterische, aktuarielle oder sonstige fachliche Beratung zu verstehen.
Diese Informationen wurden unter der Bedingung bereitgestellt, dass der Empfänger und dessen Vertreter,
Geschäftsführer, leitende Angestellte, Mitarbeiter und Berater diese (und alle anderen dem Empfänger zur
Verfügung gestellten Informationen) vertraulich behandeln.
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