Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Währungen und Rohöl - Hamburg Commercial Bank
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Finanzmarkttrends Ausblick auf Konjunktur, Zinsen, Währungen und Rohöl ECONOMICS HAMBURG 31. JANUAR 2019
Executive Summary
Weltwirtschaft: Wachstumseintrübung geht weiter. Globale Expansionsrate 2019: 3,3 % (2018: 3,6 %)
Eurozone: Mit den schlechter als erwartet ausgefallenen Datenveröffentlichungen haben sich die Konjunkturrisiken zuletzt
erhöht. Noch rechnen wir jedoch nicht mit einem Abrutschen in die Rezession. Die EZB zeigt sich unentschlossen, wie ihr weiterer
geldpolitischer Pfad aussehen soll.
Deutschland: Mit einem Wachstum von 1,5 % hat die Wirtschaft 2018 deutlich an Fahrt gegenüber dem Vorjahr eingebüßt.
Dieser Trend könnte sich in diesem Jahr fortsetzen, denn das außenwirtschaftliche Umfeld trübt sich weiter ein.
USA: Die USA befinden sich in der Spätphase des Konjunkturzyklus. Fed wird vermutlich noch ein einziges Mal den Zins anheben,
Zinsstruktur dürfte invers werden und Rezession 2020 ankündigen.
China: Für 2019 erwarten wir ein BIP-Wachstum von 6,2 %, womit das Wachstum unter Potenzial zurückbleibt. Das wäre ein
weiterer Dynamikverlust im Vergleich zu der Expansionsrate von 6,6 % für 2018. Die Fiskalpolitik dürfte 2019 weiter expansiv
bleiben.
Aktienmärkte: Das Gewinnwachstum der US-Unternehmen dürfte auch in den ersten beiden Quartalen 2019 robust bleiben. Für
die europäischen Märkte scheint eine Bodenbildung der Indexentwicklung in Reichweite, trotz einiger Risikofaktoren. Insgesamt
erwarten wir eine Seitwärtsbewegung der Kurse.
Wechselkurse: EUR/USD: Für 2019 erwarten wir unter dem Strich einen stärkeren Euro. Während die Fed dabei ist, das Ende
ihres Leitzinsanhebungszyklus zu erreichen, sollte dieser in der Eurozone zum Jahresende 2019 erst beginnen und den Euro damit
unterstützen. Die politischen Risiken müssen jedoch genau beobachtet werden. EUR/GBP: Stärkeres Pfund steht im Gegensatz zu
höheren Hard-Brexit-Risiken. USD/JPY: Vorsichtigere Fed verlangsamt USD-Aufwertung. USD/CNY: Handelsstreit mit den USA
bleibt Risikofaktor.
Ölmärkte: Sorgen um die künftige Nachfrage nehmen zu. Gleichzeitig kommt Unterstützung von der Angebotsseite. Kurzfristig
leichter Preisanstieg zu erwarten.
31.01.2019 1Agenda
Executive Summary
Weltwirtschaft: Aktuelle Lage und Prognosen
Eurozone: Konjunktur- und Zinsprognose
Deutschland: Konjunkturprognose
USA: Konjunktur- und Zinsprognose
China: Konjunkturprognose
Aktienmarktprognosen
Wechselkursprognosen
Ölmarktprognosen
Ansprechpartner/Disclaimer
Marketingmitteilung Finanzmarkttrends-Präsentation 31.01.2019 2Weltwirtschaft: Wachstumseintrübung geht weiter.
Globale Expansionsrate 2019: 3,3%
Die Zeichen stehen auf Abschwächung. Nach einem Wachstum von
voraussichtlich 3,6% im vergangenen Jahr ist 2019 mit einer globalen
Expansion der Wirtschaftsleistung um 3,3 % zu rechnen. 2020 sollte das
Wachstum nur noch 3,1 % betragen. Die Verlangsamung verläuft mehr
oder weniger synchron: In den USA sinkt das Wachstum auf 2,1 % (2018:
2,9 %), in der Eurozone auf 1,4 % (1,8 %) und in China auf 6,2 % (6,6 %).
Sowohl bei der Industrieproduktion als auch bei dem globalen PMI-
Index für das Verarbeitende Gewerbe macht sich ein Verlust an
Wachstumsdynamik bemerkbar. Am stärksten ist die Verlangsamung
derzeit in der Eurozone.
Der Inflationsdruck dürfte im kommenden Jahr leicht nachlassen. Die
Abwertungseffekte des abgelaufenen Jahres, die die Inflation in vielen
Schwellenländern zu verantworten haben, laufen aus, während in den
Industrieländern der Preisauftrieb gedämpft bleibt. Hier spielen
strukturelle Faktoren wie Digitalisierung und Automatisierung eine Rolle.
Im laufenden Jahr wird der Welthandel vermutlich nur mit einer Rate
von rund 2 - 3 % expandieren. Gemessen am Containerumschlag ist
derzeit eine verlangsamte Rate von 2,9 % (YoY, Okt) zu beobachten. Das
gesamte Handelsvolumen (zu Wasser, Land und Luft) ist zuletzt hingegen
gegenüber dem Vorjahr fast unverändert geblieben (0,7 %, YoY, Nov).
Langsameres Wirtschaftswachstum und tendenziell zunehmender
Protektionismus dürften für eine nur gedämpfte Expansionsrate beim
internationalen Handel sorgen.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond, CPB, IWF, RWI/ISL 31.01.2019 3Weltwirtschaft: Prognosen
2,5
1,5
1,2 1,1
2,9
2,3
2,1
0,9
2017 2018 2019 2020
1,7
Deutschland 0,9 0,9
0,4
2017 2018 2019 2020
2017 2018 2019 2020
2,4
USA 1,8
6,9 6,6
Japan
6,2
1,3 5,6
1,2
2017 2018 2019 2020
2017 2018 2019 2020
Eurozone
3,2 China 5,9
6,1
2,6 2,6 2,7
5,6
5,2
2017 2018 2019 2020
Afrika + Mittlerer 2017 2018 2019 2020
2,5
Osten
2,0 Emerging Asia
3,8
ex China
1,3 3,6
1,1 3,3
3,1
2017 2018 2019 2020
Lateinamerika
2017 2018 2019 2020
Welt
Quelle: HSH Nordbank Economics, IWF 31.01.2019 4Weltwirtschaft: Prognosen
BIP-Veränderung Konsumentenpreisinflation
Konjunktur 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Eurozone 1,8 1,3 1,2 1,6 1,7 1,6
Deutschland (Originaldaten) 1,5 1,2 1,1 1,7 2,0 1,7
USA* 2,9 2,1 0,9 1,9 2,5 1,9
China 6,6 6,2 5,6 2,3 2,5 2,6
Welt 3,6 3,3 3,1 - - -
Zinsen (Periodenendwerte) 31.01.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Eurozone
Tendersatz (%) 0,00 0,00 0,25 0,50 0,50
Einlagezinssatz (%) -0,40 -0,40 0,00 0,25 0,25
3-Monats-Euribor (%) -0,31 -0,25 0,00 0,10 0,20
2-jähr. Bundesanleihen (%) -0,57 -0,30 0,10 0,10 0,40
10-jähr. Bundesanleihen (%) 0,17 0,60 1,00 1,20 1,30
USA
fed funds (Zielzone) (%) 2,25 - 2,50 2,50 - 2,75 2,50 - 2,75 2,25 - 2,50 2,00 - 2,25
3-Monats-Libor-USD (%) 2,74 2,85 2,90 2,55 2,30
2-jährige Staatsanleihen (%) 2,50 2,90 2,80 2,60 2,30
10-jähr. Staatsanleihen (%) 2,67 2,90 2,70 2,60 2,45
Wechselkurse 01.02.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Euro/US-Dollar 1,15 1,15 1,20 1,22 1,25
Euro/GBP 0,88 0,89 0,87 0,86 0,85
US-Dollar/Yen 108,67 112 111 109 106
US-Dollar/Yuan 6,70 6,90 6,70 6,60 6,60
Aktien 01.02.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Dax 11291 11500 11500 11300 11.100
Stoxx Europe 600 359 370 360 350 350
S&P500 2681 2950 2800 2650 2.400
Rohstoffe 01.02.2019 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20
Öl (Brent) in USD 61,92 65 62 60 60
Bunker 3,5% Rotterdam 372 345 155 150 150
*Als Inflationsindex wird hier der PCE-Kerninflationsindex herangezogen.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Bloomberg 31.01.2019 5Eurozone: Mit den schlechter als erwartet ausgefallenen Datenveröffentlichungen
haben sich die Konjunkturrisiken zuletzt erhöht. Noch rechnen wir jedoch nicht
mit einem Abrutschen in die Rezession. Die EZB zeigt sich unentschlossen, wie
ihr weiterer geldpolitischer Pfad aussehen soll.
Im vierten Quartal 2018 verzeichnete die Eurozone ein BIP-Wachstum
von 0,2 % gegenüber dem Vorquartal. Im Vergleich zum ersten Halbjahr
hat sich das Wachstumstempo damit in den letzten beiden Quartalen des
Jahres kräftig verlangsamt. Die Konjunkturabschwächung ist sowohl auf
globale Unsicherheitsfaktoren (u.a. Handelsstreitigkeiten, Brexit) als auch
auf länderspezifische Faktoren (Schwäche der Automobilbranche in
Deutschland, Gelbwesten-Proteste in Frankreich, Haushaltsstreit mit
Italien) zurückzuführen.
Das Wachstum sollte sich 2019 und 2020 in Richtung Potenzialwachstum
verflachen, nachdem es 2018 noch mit einer Expansionsrate von 1,8 %
zunehmen konnte. Denn die Auslandsnachfrage dämpft die
Konjunkturentwicklung, während der Private Konsum Unterstützung
bietet. Wir rechnen mit einer Konjunkturdelle für die Eurozone und nicht
mit einer zyklischen Abschwächung.
Die EZB hat ihre Nettoanleihekäufe zum Jahresende 2018 eingestellt. Die
Konjunkturrisiken sieht sie nun als abwärts gerichtet für die Eurozone an.
Noch reicht das aber nicht aus, damit die Notenbank ihre geldpolitische
Normalisierung komplett in Frage stellt. Eine erste Leitzinserhöhung
erwarten wir daher für Ende 2019. Der Zinsanhebungskurs könnte
angesichts der Konjunkturabkühlung aber schnell zum Erliegen kommen.
Angesichts der globalen Risikofaktoren zeigen die Renditen kaum
Aufwärtspotenzial. Ende Q1 2019 dürfte sich die Rendite der zehnjährigen
Staatstitel auf 0,40 % belaufen, bis Jahresende 2019 könnte sie dann auf
1,0 % steigen. Für einen Zinsanstieg spricht unseres Erachtens weiterhin,
dass die EZB ihre geldpolitische Normalisierung fortsetzen sollte.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 6Eurozone: Wachstumsdelle, kein zyklischer Abschwung
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen,
Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q3 2018 bis Q1 2020)
4,00
1,40
3,60
1,20
3,20
2,80
1,00
2,40
0,80
2,00 1,8
1,60 0,60
1,3
1,2
1,20 0,4 0,4
0,40 0,4
0,80 0,3 0,3
0,2
0,40 0,20 0,2
0,00
18e 19e 20e 0,00
18 18e 19e 19e 19e 19e 20e
BIP Privater Verbrauch Investitionen*
Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
Staatsverbrauch Exporte Importe
BIP Privater Verbrauch Investitionen* Staatsverbrauch Exporte Importe
*Investitionen: Ohne Lagerhaltungsveränderung, e = expectation
31.01.2019 7Deutschland: Mit einem Wachstum von 1,5 % hat die Wirtschaft 2018 deutlich
an Fahrt gegenüber dem Vorjahr eingebüßt. Dieser Trend könnte sich in
diesem Jahr fortsetzen, denn das außenwirtschaftliche Umfeld trübt sich
weiter ein.
Das deutsche BIP ist um 0,2 % QoQ im dritten Quartal geschrumpft.
Der Rückgang der Wirtschaftsleistung ist zu einem großen Teil auf einen
Sondereffekt zurückzuführen. Es gab Probleme bei der Produktion in der
Automobilbranche, denn verschiedene Hersteller hatten Schwierigkeiten
bei der Umstellung auf die neuen weltweit gültigen Emissionstests für
Neufahrzeuge.
Für das Gesamtjahr 2018 steht ein Wachstum von 1,5 % zu Buche,
damit ergibt sich für Q4 allenfalls ein kleines BIP-Plus und kein großer
Rebound nach dem verzerrten Q3. Auch die monatlichen
Konjunkturindikatoren deuten auf eine weitere Wachstums-
verlangsamung hin. Der Sondereffekt sollte sich aber mit zeitlicher
Verzögerung umkehren und das Wachstum positiv beeinflussen.
Die Rahmenbedingungen für das deutsche Wachstum haben sich
verschlechtert. Die Expansionsgeschwindigkeit der Weltwirtschaft hat
nachgelassen und dieser Prozess dürfte sich noch weiter fortsetzen.
Darüber hinaus sind die außenwirtschaftlichen Risiken mit der Gefahr
eines ungeordneten Brexit und dem Handelskonflikt spürbar gestiegen.
2019 dürfte die Wirtschaft mit etwas über 1 % expandieren. Das liegt
unter dem deutschen Potenzialwachstum von rund 1,5 %. Denn
Deutschland produziert schon jetzt an seinen Produktionsgrenzen und
es wird immer schwieriger, die Produktion weiter auszuweiten und auf
diese Weise Wachstum zu generieren. Eine Rezession erwarten wir zum
aktuellen Zeitpunkt nicht, aber die Konjunkturdynamik nimmt weiter
ab.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 8Deutschland: Technische Rezession konnte wohl vermieden werden
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen,
Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ (Q3 2018 bis Q1 2020)
4,5 1,5
4,0
1,0
3,5
3,0
0,5
2,5
2,0 0,0
18 18e 19e 19e 19e 19e 20e
1,5
1,5 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
1,2
1,1
-0,5
1,0
0,5
-1,0
0,0
18e 19e 20e
BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch
Investitionen* Exporte Importe -1,5
BIP Privater Verbrauch Staatsverbrauch Investitionen* Exporte Importe
*Investitionen: Ohne Lagerhaltungsveränderung, e = expectation
31.01.2019 9USA: Die USA befinden sich in der Spätphase des Konjunkturzyklus.
Die Fed wird vermutlich noch ein einziges Mal den Zins anheben,
Zinsstruktur dürfte invers werden und Rezession 2020 ankündigen.
Das Wachstum wird sich im laufenden Jahr voraussichtlich
verlangsamen. Die jüngsten Konjunkturindikatoren signalisieren dies,
allerdings befindet sich die Wirtschaft weiterhin auf einem hohen
Aktivitätsniveau. Der ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe ist
zurückgegangen und auch im Wohnungsbausektor macht sich eine
stärkere Zurückhaltung bemerkbar. Allmählich dürfte diese Schwäche
auch auf andere Sektoren übergreifen, da die Wirtschaft nahe ihrer
Kapazitätsgrenze arbeitet. Die Arbeitslosenrate hat möglicherweise bereits
ihren Tiefpunkt bei 3,7 % gesehen (niedrigster Stand seit 1969) und liegt
jetzt bei 3,9 %. Unternehmen klagen über einen wachstumshemmenden
Fachkräftemangel. Angesichts eines politisch geteilten Kongresses ist nicht
auf eine Verlängerung des Konjunkturzyklus durch weitere
Steuersenkungen und/oder Infrastrukturprogramme zu hoffen. Das
Wachstum sollte nur noch 2,1 % betragen.
Aufgrund der ordentlichen Beschäftigungszahlen dürfte auch bei einer
Verlangsamung des Wachstumstempos die PCE-Kerninflation zunächst
noch steigen.
Die Notenbank hat deutlich gemacht, dass das neutrale Zinsniveau
möglicherweise nicht mehr weit entfernt ist. Wir rechnen 2019 nur noch
mit einer weiteren Zinsanhebung (bisherige Prognose: zwei Zinsschritte).
Die Renditen zweijähriger US-Staatsanleihen sollten mehr oder weniger
parallel zu den Leitzinsen steigen, während der Anstieg der zehnjährigen
Renditen gedämpfter ausfallen dürfte.
Im Ergebnis wird es gemäß unserer Prognose 2019 zu einer Inversion der
Zinsstruktur kommen. Das interpretieren wir als Zeichen für das
Herannahen einer Rezession im Jahr 2020.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 10USA: Wachstumsverlangsamung zu erwarten. 2020 leichte Rezession
zu erwarten. Investitionstätigkeit lässt nach.
Wachstumsprognose für die unterschiedlichen Komponenten Privater Verbrauch, Investitionen,
Staatsverbrauch sowie Importe und Exporte
Jahresdaten, YoY (2018 bis 2020) Quartalsdaten, QoQ, annualisiert (Q3 2018 bis Q1 2020)
6,0 12,0
5,0
8,0
4,0
3,0 2,8
2,1 4,0 3,4
2,0
2,0 1,8 1,9
1,4 1,5
1,1
0,9
1,0
0,0
18e 18e 19e 19e 19e 19e 20e
0,0
18e 19e 20e Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
-1,0 -4,0
-2,0
BIP Privater Verbrauch Investitionen*
-8,0
Staatsverbrauch Exporte Importe
BIP Privater Verbrauch Investitionen* Staatsverbrauch Exporte Importe
*Investitionen: Ohne Lagerhaltungsveränderung, e = expectation
31.01.2019 11China: Für 2019 erwarten wir ein BIP-Wachstum von 6,2 %, womit das Wachstum unter
Potenzial bleibt. Das wäre ein weiterer Dynamikverlust im Vergleich zu der
Expansionsrate von 6,6 % für 2018. Die Fiskalpolitik dürfte 2019 weiter expansiv
bleiben.
Im Schlussquartal 2018 ist das BIP um 6,4 % YoY gewachsen. Damit hat
die Dynamik in der zweiten Jahreshälfte etwas nachgelassen. Die
chinesische Wirtschaft ist 2018 insgesamt um 6,6 % gewachsen, etwas
weniger als 2017.
Angesichts des zunehmenden Gegenwinds für das Wachstum haben sich
die politischen Entscheidungsträger in China bei der Lockerung der
Fiskalpolitik flexibel gezeigt. Damit einher geht allerdings auch die Sorge
vieler Marktteilnehmer vor einem Comeback des schuldenfinanzierten
und auf exzessiven Investitionen beruhenden Wachstumsmodells.
Grundsätzlich besteht die Gefahr, dass es doch noch zu einem kräftigen
Wachstumseinbruch kommt, wenngleich wir auf Sicht der kommenden
zwei Jahre dieses Risiko als nicht so hoch einschätzen. Für 2019 erwarten
wir, dass die Regierung das BIP-Wachstumsziel leicht auf „6,0 bis 6,5 %“
(im Vergleich zu „rund 6,5 %“ 2018) senkt und letztendlich ein BIP-
Wachstum von 6,2 % im Gesamtjahr erreicht werden dürfte.
Eine breit angelegte Fiskalpolitik wird wahrscheinlich das bevorzugte
Instrument sein, um das Wachstum 2019 zu stabilisieren. Da sich das
Konsum- und das Exportwachstum voraussichtlich verlangsamen werden,
erwarten wir, dass die Anlageinvestitionen politische Unterstützung
erfahren und zu einem wichtigen Wachstumsträger werden.
Die Verbraucherpreisentwicklung dürfte 2019 an Dynamik gewinnen,
aber innerhalb der Toleranzzone der chinesischen Notenbank bleiben.
Dies sollte Spielraum für eine gemäßigte geldpolitische Haltung und eine
Senkung der Leitzinsen bieten.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 12Aktienmärkte: S&P 500 nach Kursrückgang nicht mehr überbewertet.
Kurzfristig Kurszuwächse möglich, insbesondere in den USA. Beim Dax
eher mit Seitwärtsbewegung zu rechnen.
Der Dax hat zu Beginn des neuen Jahres nur einen Teil der Kursverluste
des Jahres 2018 wieder wettmachen können. Während die Angst vor
einem stärkeren Zinsanstieg keine große Rolle mehr spielt, geht jetzt die
Furcht vor einer anhaltenden Konjunkturschwäche in Deutschland und
der Eurozone um. Wir sehen leichtes Kurspotenzial nach oben, zumal wir
nicht damit rechnen, dass die Konjunktur in die Knie geht.
In der bisherigen Berichtssaison der S&P 500-Firmen (221 Firmen haben
berichtet) hat die überwiegende Anzahl der Unternehmen mit Blick auf
Umsatz und Gewinn positiv überrascht. Zu beachten ist jedoch, dass das
Ausmaß der Überraschung nicht hoch war, während gleichzeitig
Analystenerwartungen zurückgestuft worden sind.
Mit den starken Kursrückgängen am Ende des Jahres 2018 ist der S&P
500 wieder in den Bereich der fairen Bewertung zurückgekehrt. Von einer
Überbewertung kann man nur noch bei einem der vier Indikatoren, die in
den gesammelten Über-/Unterbewertungsindex einfließen, sprechen, und
zwar dem Kurs-Buch-Verhältnis. Die Dividendenrendit spricht eher für
eine Unterbewertung und das Cash-Flow- und das Kurs-Gewinn-
Verhältnis zeigen für sich gesehen eine nur leichte Überbewertung bzw.
eine faire Bewertung an.
Wir rechnen mit einer verhaltenen Aufwärtsbewegung beim Dax und
beim S&P 500 in der ersten Jahreshälfte. In der zweiten Jahreshälfte
dürften sich die Anzeichen einer nahenden Rezession in den USA
verdichten, was insbesondere die Kurse in den USA unter Druck setzen
sollte.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 13EUR/USD-Wechselkurs: Für 2019 erwarten wir unter dem Strich einen stärkeren
Euro. Während die Fed dabei ist, das Ende ihres Leitzinsanhebungszyklus zu
erreichen, sollte dieser in der Eurozone zum Jahresende 2019 erst beginnen und
den Euro unterstützen. Die politischen Risiken müssen jedoch genau beobachtet
werden.
Die US-Dollar-Stärke aus dem zweiten Halbjahr 2018 dürfte auch in den
ersten Quartalen 2019 intakt bleiben. Die politischen Brandherde wie der
Brexit oder der Handelskonflikt sowie die sich fortsetzende konjunkturelle
Schwäche der Eurozone sollten eine frühzeitigere Euro-Aufwertung
verhindern. Ab Mitte des Jahres wird sich der Devisenmarkt allerdings auf
steigende EUR/USD-Kurse einstellen müssen.
Die EZB dürfte in der zweiten Jahreshälfte mit ersten Zinserhöhungen
beginnen. Die Fed präsentiert sich seit Jahresbeginn sehr dovish und wird
angesichts einer deutlichen Wachstumsverlangsamung im Juni nur noch
einmal an der Zinsschraube drehen. Danach hat sie ihr neutrales
Zinsniveau erreicht. Das Ergebnis ist ein am langen Ende zurückgehendes
Zinsdifferential zwischen den USA und der Eurozone, was eine höhere
Bewertung des Euro rechtfertigen sollte.
Zudem rechnen wir weiterhin mit Wachstum in der Eurozone, wenn auch
verlangsamt. In den USA zeichnet sich jedoch mit Blick auf 2020 eine
leichte Rezession ab. Auch der Risikofaktor Brexit sollte sich in der zweiten
Jahreshälfte nicht mehr so stark auf den Wechselkurs auswirken.
In unserem Basecase erwarten wir ab dem zweiten Halbjahr 2019 einen
schwächeren Dollar. Auf dem Weg zur Aufwertung des Euro gegenüber
dem US-Dollar gibt es allerdings zahlreiche politische Hürden. Hierbei
sind der Brexit und die Möglichkeit eines ungeordneten Austritts sowie
eine weitere Eskalation im Handelskonflikt zwischen den USA und China
zu nennen. Auch könnte sich die Konjunktur in der Eurozone stärker als
bislang erwartet abschwächen.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 14EUR/GBP: Stärkeres Pfund steht im Gegensatz zu höheren Hard-Brexit-Risiken.
USD/JPY: Vorsichtigere Fed verlangsamt USD-Aufwertung.
USD/CNY: Handelsstreit mit den USA bleibt Risikofaktor.
EUR/GBP: Das Pfund hat seit Anfang Januar von Niveaus um 0,90 bis
auf zwischenzeitlich gut 0,86 gegenüber dem Euro aufgewertet. Das ist
erstaunlich vor dem Hintergrund, dass der Brexit-Vertrag am 15. Januar
nicht vom britischen Parlament angenommen wurde und seitdem
Uneinigkeit darüber herrscht, wie der EU-Austritt tatsächlich gestaltet
werden soll. Das Risiko eines ungeordneten Brexit ist gestiegen. Doch die
Marktteilnehmer gewichten anscheinend die größere Chance auf eine
Verlängerung der Austrittsfrist höher. Unseres Erachtens ist das Pfund
damit überbewertet. Der weitere Brexit-Pfad dürfte holprig verlaufen, so
dass EUR/GBP kurzfristig spürbares Aufwärtspotenzial hat.
USD/JPY: Der US-Zins- und Konjunkturzyklus sollte 2019 bestimmend
für den Wechselkurs von USD/JPY bleiben. Ein weniger starkes US-
Wachstum sowie eine vorsichtigere Fed-Straffungspolitik schränken das
Aufwertungspotenzial des US-Dollar gegenüber dem Yen ein. Insgesamt
erwarten wir 2019 einen leicht schwächeren Yen (111 Yen je US-Dollar) per
Q4 2019).
USD/CNY: Der Handelsstreit mit den USA bleibt ein Risikofaktor für den
Wechselkurs und könnte den CNY kurzfristig schwächen. Gleichzeitig
erhält der Yuan durch staatliche Ausgabenprogramme Unterstützung.
Insgesamt erwarten wir mittelfristig eine Stärkung des Yuan gegenüber
dem US-Dollar. Greifen die fiskalischen Instrumente, sollte CNY hiervon
in der zweiten Jahreshälfte profitieren. Zudem haben die Kader in Peking
zuletzt signalisiert, dass sie kein Interesse an einer weiteren Schwächung
des Yuan haben und einer leichten Aufwertung, eventuell als Teil eines
„Trade-Deals“ mit den USA, zustimmen werden. Wir prognostizieren den
US-Dollar zum Jahresende 2019 bei 6,70 Yuan.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 15Ölmärkte: Sorgen um die künftige Nachfrage nehmen zu. Gleichzeitig
kommt Unterstützung von der Angebotsseite. Kurzfristig leichter
Preisanstieg zu erwarten.
Die Preise haben sich zuletzt wieder etwas erholt und dürften in den
kommenden Monaten noch leicht zulegen, bevor sie sich dann auf einem
Niveau in der Nähe von 60 US-Dollar/Barrel (Brent) stabilisieren sollten.
Der IWF hat gerade seine Wachstumsprognose heruntergenommen und
auch wir sind für dieses Jahr mit einem Wachstum der Weltwirtschaft von
3,3% etwas weniger optimistisch als bisher. Während die Investoren sich
daher zunehmend Sorgen um die Nachfrageseite mache, kommen
gleichzeitig einige preisstützende Faktoren von der Angebotsseite. Dazu zählt
vor allem die Ankündigung der OPEC- und Nicht-OPEC-Förderländer, in der
ersten Jahreshälfte 2019 die Förderung um insgesamt 1,2 Mio. Barrel/Tag
ggü. dem Oktober 2018 zu kürzen. Saudi Arabien hat diese Kürzungen durch
die Ankündigung, die Ölexporte reduzieren zu wollen, unterstrichen.
Dazu kommen geopolitische Ereignisse, die das Ölangebot verringern
könnten: Die USA ist offensichtlich dabei, den Ölimport aus Venezuela zu
boykottieren, um den Druck auf Präsident Nicolás Maduro zu erhöhen. Dabei
geht es um rund 500.000 Barrel/Tag. Gleichzeitig dürften die
Ausnahmeregelungen für den Import von iranischem Öl bis Mai 2019
auslaufen. Die jüngsten von Bloomberg erhobenen Daten weisen bereits auf
einen massiven Einbruch der Rohölausfuhren Irans hin.
Die Terminkurve ist mittlerweile im Zuge des Preisanstiegs am Spotmarkt
aus dem Contango wieder herausgekommen. Eine leichte Backwardation
(hier: Preis für ersten Future Kontrakt > Preis für vierten Futurekontrakt) ist
in den kommenden Monaten wahrscheinlich.
Quelle: HSH Nordbank Economics, Macrobond 31.01.2019 16Ansprechpartner
Redaktion und Versand Weitere Ansprechpartner der HSH Nordbank
Economics Sparkassen & Financial Institutions
Dr. Cyrus de la Rubia Thomas Benthien
Chefvolkswirt Tel.: 0431-900-25000
Tel.: 040-3333-15260
Sales Corporates & Real Estate
Sintje Boie
Senior Analystin Stefan Masannek
Tel.: 040-3333-12820 Tel.: 0431-900-25550
Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 31. Januar 2019 Sales Shipping, Energy & Infrastructure
HAMBURG: Gerhart-Hauptmann-Platz 50, 20095 Stefan Masannek
Hamburg, Telefon 040-3333-0, Fax 040-3333-34001 Tel.: 0431-900-25550
KIEL: Martensdamm 6, 24103 Kiel, Telefon 0431-900-01, Debt Capital Markets
Fax 0431-900-34002
Jan Eibich
Tel.: 0431-900-25311
31.01.2019 17Disclaimer
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Beratung. Es handelt sich bei dieser Publikation um eine Information im Sinne des § 63 Absatz 6 WpHG bzw. Artikel 24 Absatz 3 der Richtlinie
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Richtigkeit fand nicht statt. Zudem enthält diese Publikation Schätzungen und Prognosen, die auf zahlreichen Annahmen und subjektiven
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31.01.2019 18Sie können auch lesen
