BayernInvest CIO Corner Aufbruch in die Nach-Corona-Zeit - Daniel Kerbach, Chief Investment Officer
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BayernInvest CIO Corner
Aufbruch in die Nach-Corona-Zeit
Daniel Kerbach, Chief Investment Officer
Webinar, 22. April 2021
Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
BayernInvest CIO Corner Referenten Daniel Kerbach Bernhard Grünäugl, CFA Chief Investment Officer Senior Economist & Makro Strategist Leiter Investment Management Leiter Investment Strategy & ESG Telefon: +49 89 54 850-177 Telefon: +49 89 54 850-121 daniel.kerbach@bayerninvest.de bernhard.gruenaeugl@bayerninvest.de 2 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
1. US-Fiskalpolitik und Fed-Zinsversprechen
Agenda 2. EZB als Rendite-Bremse
3. Verschuldung und längerfristige Implikationen
4. Asset Allokation und Positionierung
5. Nachhaltigkeit – BayernInvest normative Mindeststandards
Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
US-Fiskalpolitik und Ausblick auf Inflation und Geldpolitik 4 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
US-Haushaltsdefizit bleibt hoch! Quelle: Refinitiv Datastream, IIF, BayernInvest; Stand: März 2021 5 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Hohe konjunkturelle Dynamik 5 % BIP-Wachstum in 2021 und 2022 Quelle: BayernInvest, Stand: 06.04.2021 6 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Tatsächlich nur ein temporärer Inflationsanstieg? Inflation steigt über 2 % in 2021, 2022 und 2023 Quelle: BayernInvest, Stand: 06.04.2021; PCE = Personal Consumption Expenditures 7 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Gefahr steigender Renditen ist im $-Bereich virulenter Fed-Zinserwartungen schieben sich nach vorne 8 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
EZB-Politik und Renditeanstieg im Euroraum 9 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
EZB setzt Anleihekäufe fort, Zinsen bleiben negativ Günstige Finanzierungsbedingungen bleiben vorerst erhalten Dezember Sitzung: Preserving favourable financing conditions over the pandemic period. PEPP-Programm um 500 Mrd. Euro auf 1.850 Mrd. Euro erhöht, Laufzeit bis März 2022 verlängert; zusätzliche TLTROs mit günstigen Konditionen. Höhere Inflationsraten und steigende Inflationserwartungen in den USA, aber auch der Eurozone könnten im weiteren Jahresverlauf die Notenbanken vor Herausforderungen stellen. Immerhin wird die EZB im Herbst 2021 über eine weitere Verlängerung des PEPP Programms entscheiden müssen. Die Fed wird in 2022 voraussichtlich ihre Anleihekäufe reduzieren. Quelle: EZB, BayernInvest; Stand März 2021; PEPP = Pandemic Emergency Purchase Programme; TLTRO = Targetet Long-Term Refinancing Operation 10 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Europa kommt nur langsam aus dem Corona-Lockdown-Modus aber deutliche zyklische Erholung voraus Quelle: ECDC, Refinitiv Datastream, BayernInvest; Stand 9. April 2021 11 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Unternehmen erwarten höhere Preise Inflation nähert sich in 2022 dem EZB Ziel an 12 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Zyklische Faktoren sorgen für Renditeanstieg – strukturelle Gründen sprechen aber dennoch für langfristig niedriges Niveau 1 % für 10y Bunds – unrealistisch Quelle: ECDC, Refinitiv Datastream, BayernInvest; Stand 9. April 2021 13 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Liquidität bahnt sich den Weg in die Aktienmärkte… noch! Vorsichtiger Rückzug der Notenbanken stellt Aktienmärkte auf die Probe 14 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Prognosen
(in % ggü. Vj.) 2018 2019 2020 2021 2022
Eurozone BIP 1,9 1,2 -6,8 4,0 4,3
Eurozone Inflation 1,8 1,2 0,2 1,4 1,7
USA BIP 2,9 2,2 -3,7 5,5 5,5
USA Inflation 2,4 1,8 1,2 2,3 2,5
Aktuell (06.04.2021) Q2 2021 Q4 2021 Q2 2022
Eurozone Leitzins 0,00 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
Eurozone Einlagesatz -0,50 % -0,50 % -0,50 % -0,50 %
USA Leitzins 0,00 % - 0,25 % 0,00 % - 0,25 % 0,00 % - 0,25 % 0,00 % - 0,25 %
Bundesanleihen 10y
-0,31 % -0,35 % -0,10 % +0,10 %
(Rendite in %)
US Treasuries 10y
1,67 % 1,50 % 1,90 % 1,90 %
(Rendite in %)
€ IG Unternehmensanleihen
66 60 65 75
(ASW in Bp)
Euroland Aktien
3970 4150 4000 3700
(Euro Stoxx 50, Indexstand)
Quelle: BayernInvest, Stand: 06.04.2021
15 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Verschuldung und längerfristige Implikationen 16 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Die globale Verschuldung steigt 2020 in neue Dimensionen…
› Globale Verschuldung der Staaten, Haushalte und
Unternehmen ist in 2020 auf 281 Billionen USD gestiegen
› Entspricht 355% der globalen Wirtschaftsleistung
› Fortgesetzte expansive Fiskalpolitik und günstige
Finanzierungsbedingungen sprechen dafür, dass die
Verschuldung auch in 2021 weiter ansteigen wird
› Kapitalmärkte trotz der hohen Verschuldungsgrade
scheinbar gelassen. Niedrigzinspolitik der Notenbanken
und umfangreiche Liquiditätsmaßnahmen senken
Risikoaufschläge und halten Zinsniveau niedrig
Quelle: Refinitiv Datastream, IIF, BayernInvest; Stand März 2021
17 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!… aber der Schuldendienst sinkt, Dank niedriger Zinsen Schuldentragfähigkeit vorerst gesichert! 18 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Gibt es Wege aus der Verschuldung? Ja, aber kein Allheilmittel …
Lösungsansätze Konsequenzen
Inflation:
steigende Inflation reduziert realen Wert der Strukturelles Niedrigzinsumfeld bleibt
Verschuldung erhalten
Kein Allheilmittel!
Wachstum:
Schuldentragfähigkeit durch höhere wahrscheinlichstes
Wirtschaftsleistung sicherstellen Höhere Inflationstoleranz der
Szenario: Notenbanken
Haushaltskonsolidierung: „Durchwursteln“
Rückführung der Schulden durch dauerhaft hohe
Haushaltsüberschüsse Hohe Schuldenquoten senken
Wir rechnen mit höheren Potenzialwachstum der Wirtschaft;
Staatsfinanzierung: Inflations- und Wachstumsraten in auch ggf. aufgrund höherer Steuern
Notenbanken finanzieren Staatsschulden direkt und den nächsten 2 Jahren, allerdings
dauerhaft nicht ausreichend, um
Schuldenquoten signifikant, auf Haushaltsspielraum der Staaten ist
Restrukturierung: Vorkrisenniveaus, zu senken. eingeschränkt – zukünftige staatl.
Schulden werden „gestrichen“ bzw. restrukturiert Hilfsmaßnahmen fallen ggf. selektiver
aus (ESG-Faktoren als mögliche
Unterscheidung)
19 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Asset Allokation und Positionierung 20 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Performance einzelner Assetklassen in 2021
Konjunkturelle Erholungsaussichten stützen Aktien und Öl
25 24
20
YTD MTD
15
Performance in %
12 11 11
10
6
5
2 2
0
-1
-2
-5 -3 -3
-4 -4
-5
-10
-10
Aktien Unternehmensanleihen Staatsanleihen Währungen / Rohstoffe
Quelle: Bloomberg, in lokaler Währung; Stand: 19.04.2021
21 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!BayernInvest Investmentansatz (BIIA)
Kernkomponenten
Attraktive Rendite durch nachhaltige substanzerhaltende Investitionen
bei gleichzeitiger Begrenzung von Verlusten durch aktives Risikomanagement
Steigerung der Rendite durch aktive Asset Allokation und Nutzung von Chancen
+ Markt
Risiko Management Interventionen
Aktives Risiko- Nachhaltige Robuste Aktive Asset
management Investmentstrategie Allokation
Verbesserte wirkungs-
Begrenzte Verluste Solide Rendite
orientierte Rendite
› Abschwächung signifikanter Breite Diversifikation und Fokus auf Die Strategie ist adaptiv und sucht
Verluste durch Verkürzung nachhaltige Substanz, soliden aktiv nach Opportunitäten in
der Reaktionszeit Ertrag, Innovation und Wachstum ausgewählten Märkten und Themen.
› Integration von physischen und sorgen für erhöhte Resilienz über Flexible Anpassungen durch kurze
transformatorischen ESG-Risiken den gesamten Anlagezyklus. Reaktionszeiten.
22 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Entwicklung der BayernInvest Asset Allokation
Wie haben wir in unserem ausgewogenen Risikoprofil die Asset Allokation
verändert?
Aktien Global Anleihen Global
25% 60% 10%
54%
Erhöhung der
58%
15%
56% 52% Aktienquote auf rund 49%
5%
5% 54% 50% Anfang Januar 2021 &
-5%
52%
0% 48% Reduzierung auf 45%
50%
-15% 48%
46%
durch Gewinnmitnahmen
-5% 44%
-25%
46%
42%
Mitte April
44%
-35% 42% -10% 40% Absenkung der
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
07.20
11.20
01.21
03.21
05.20
09.20
Anleihenquote auf rund
Kursverlauf MSCI World (ls) Allokation Aktien (rs) Kursverlauf Renten Aggregiert (ls) Allokation Renten (rs) 42% durch
Alternatives Cash Gewinnmitnahmen bei
Staatsanleihen und
10% 7%
Hochzinsanleihen
8%
8% 2% Reduzierung der
4%
6%
5% Portfolioduration Anfang
0%
4% 0% Januar um ein Jahr
-4% 3%
-8% 2%
Erhöhung der alternativen
-12% 0%
-2% 1% Allokationsquote auf 7%
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf Global Hedgefunds (ls) Allokation Alternatives (rs) Kursverlauf EONIA (ls) Allokation Cash (rs)
Quelle: Bloomberg, BayernInvest; Stand: 20.04.2021
23 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Entwicklung der BayernInvest Asset Allokation
Wie haben sich die Allokationen im Aktienbereich entwickelt?
Aktien Global Aktien Euroland
25%
58% 10%
15% 50%
5% 54%
0% Erhöhung der
45%
-5%
-10% Aktienallokation
50%
-20%
40%
Anfang 2021 über die
-15%
46% -30% 35% Aufstockung von
-25%
-40% 30%
Entwicklungsländer-
-35% 42%
und US-Aktien
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf MSCI EMU (ls) Allokation Aktien EMU (rs) Gewinnmitnahmen bei
Kursverlauf MSCI World (ls) Allokation Aktien (rs)
europäischen & US-
Aktien USA Aktien Entwicklungsländer Aktien Mitte April
30% 5% 40% 4% Beibehaltung des Tilts
30%
20% 4%
3% hin zu zyklischen
10% 3% 20%
10% 2%
exportorientierten
0% 2%
-10% 1%
0% Sektoren innerhalb
1%
-20% 0%
-10% eines nachhaltigen
-20%
-30% -1%
-30%
0% substanzstarken
-40% -2%
-40% -1% Aktienblocks
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf MSCI USA (ls) Allokation Aktien USA (rs)
Kursverlauf MSCI EM (ls) Allokation Aktien EM (rs)
Quelle: Bloomberg, BayernInvest; Stand: 20.04.2021
24 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Entwicklung der BayernInvest Asset Allokation
Wie haben sich die Allokationen im Anleihesegment entwickelt?
Anleihen Global Euro Staatsanleihen
10% 12%
54%
5%
Reduktion der
52%
5% 10%
50% 3%
0% 48% 8%
langlaufenden Euro-
46%
1%
Staatsanleihen zum
-5% 44%
-1% 6% Jahresanfang bei
42%
gleichzeitiger Absenkung
-10% 40% -3% 4%
der Portfolioduration um
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf Renten Aggregiert (ls) Allokation Renten (rs) Kursverlauf Euro Sovereign (ls) Allokation Staatsanleihen (rs)
ein Jahr
Aufstockung der
Inflationsgebundene Anleihen Pfandbriefe Pfandbriefquote zulasten
15% 5% 3% 12% der Staatsanleihen
10% 4% 2% 10% Beibehaltung der
5% 3% 1% 8% Inflationsgebundenen
0% 2% 0% 6% Anleihen zulasten der
-5% 1% -1% 4% langlaufenden
-10% 0% -2% 2% Unternehmensanleihen
-15% -1% -3% 0% und der Staatsanleihen
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf Inflation-Linked (ls) Allokation Inflation-Linked (rs) Kursverlauf Euro Pfandbriefe (ls) Allokation Pfandbriefe (rs)
Quelle: Bloomberg, BayernInvest; Stand: 20.04.2021
25 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Entwicklung der BayernInvest Asset Allokation
Wie haben sich die Allokationen im Anleihesegment entwickelt?
EU Unternehmensanleihen Nachranganleihen
25% 7%
5%
4%
2% 0% 6%
0%
-5% 5%
20%
-2%
-4% -10% 4% Erste
-6%
-15% 3%
Gewinnmitnahmen
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
-8% 15% bei Hochzinsanleihen
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf Nachranganleihen (ls) Allokation Nachranganleihen (rs)
Mitte April bei
Kursverlauf Euro Corporates (ls) Allokation Credits (rs)
gleichzeitiger
Hochzinsanleihen Entwicklungsländeranleihen Beibehaltung des
5%
7% 10% 3% Übergewichtes
0% 6% 5%
2% Erhöhung der
-5% 5% 0% Entwicklungsländeran-
1%
-10% 4%
-5% leihen
0%
-10%
-15% 3%
-15% -1%
-20% 2%
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf Entwicklungsländeranleihen (ls)
Kursverlauf High Yield (ls) Allokation High Yield (rs) Allokation Entwicklungsländeranleihen (rs)
Quelle: Bloomberg, BayernInvest; Stand: 20.04.2021
26 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Entwicklung der BayernInvest Asset Allokation
Wie haben sich die Allokationen im Alternativen Segment entwickelt?
Alternatives Gold
40% 4%
10%
8% 30%
4%
4%
8%
20% Erhöhung der
6% 3%
0%
10% alternativen
4%
-4%
0%
3% Investmentquote
-8% 2%
-10% 2%
auf 7% Mitte April
-12% 0%
Beibehaltung der
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
Kursverlauf Global Hedgefunds (ls) Allokation Alternatives (rs) Kursverlauf Gold in USD (ls) Allokation Gold (rs) Rohstoffallokation
EUR in USD EUR in CHF innerhalb der
5%
alternativen
9%
7% 3%
Investmentquote
5%
1%
bei 3% über
3%
1% -1%
nachhaltiges,
-1% physisch
-3%
-3%
hinterlegtes Gold
-5% -5%
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
01.20
03.20
05.20
07.20
09.20
11.20
01.21
03.21
EURUSD EURCHF
Quelle: Bloomberg, BayernInvest; Stand: 20.04.2021
27 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!BayernInvest Anlagestrategie 2021
Asset Allokation-Empfehlung
-- - neutral + ++
Liquidität
Anleihen
Rates Duration
Staatsanleihen USA
Staatsanleihen Euroraum
Inflationsgeschützte Anleihen
Pfandbriefe
Credit Beta
Unternehmensanleihen IG
High Yield Anleihen
Anleihen Schwellenländer
Aktien
Aktien USA
Aktien Euroraum
Aktien Schwellenländer
Alternative Investments
Gold
Infrastruktur
Sonstige AI
FX
USD/EUR
Quelle: BayernInvest, Stand: 20.04.2021
28 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!BayernInvest Asset Allokation in den Währungsallokation –
drei Multi-Asset Riskioprofilen Konservatives Risikoprofil
Konservativ Ausgewogen Dynamisch
Liquidität 6% 6% 7%
13
5
Anleihen 63% 42% 13%
4
3
60
Aktien 25% 45% 72%
15
Alternative
6% 7% 8%
Investments
0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% EUR USD GBP CHF SEK Sonstige
Quelle: BayernInvest, Stand: 20.04.2021
29 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Nachhaltigkeit – BayernInvest normative Mindeststandards 30 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Bausteine einer Anlagestrategie
Klassische Anlageansätze lassen sich mit Nachhaltigkeitskriterien kombinieren
NEGATIVLISTE AKTIVE INTEGRATION
Wirkungsorien-
Ausschlussfilter + Best-in-Class + ESG-Integration + tierung (Impact)
Ziel Normenbasierte Auswahl der besten Systematische
Zielt neben einer
Analyse, Ausschluss Unternehmen Integration von
ökonomischen Rendite
aufgrund spezifischer innerhalb der Peer ESG-Kriterien in die
auch auf nicht-
Wertvorstellungen Group basierend auf Fundamentalanalyse
finanzielle Faktoren ab
ESG-Kriterien
Beispiel Ausschluss von Investition in Branchen- Übergewichtung von Spezifische Ausrichtung
Waffenproduzenten führer in den Bereichen Unternehmen mit auf erneuerbare Energien
Umwelt, Soziales und hohem ESG-Rating oder Green Bonds
Governance (ESG)
Primäre › Aktien › Aktien › Aktien › Aktien
Assets › Anleihen › Anleihen › Anleihen › Anleihen
› Alternatives › Alternatives
Inwiefern Nachhaltigkeitskomponenten in dem Investmentprozess berücksichtigt werden sollten, erfolgt in enger Absprache mit unseren Kunden.
31 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!Nachhaltige Finanzprodukte
Empfohlene Mindestausschlüsse für nachhaltige Produkte
Normative Mindeststandards
NACHHALTIGE ROBUSTE
INVESTMENTSTRATEGIE (schwere) Kontroversen
KUNDENPORTFOLIO
UN Global Compact (UNGC)
Solide Rendite
Breite Diversifikation und Fokus Rüstung: jeglicher Bezug zu kontroversen Waffen
auf nachhaltige Substanz, soliden
Ertrag, Innovation und Wachstum
Rüstung: 10 % Umsatzgrenze
sorgen für erhöhte Resilienz über
Kohle: 30 % Umsatzgrenze
den gesamten Anlagezyklus.
Tabak: 5 % Umsatzgrenze
* Ausnahme BayernInvest Euro Reserve Bond Fonds. Stand: 01.04.2021.BayernInvest für Sie! 33 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Ihre Ansprechpartner 34 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
Ihre Ansprechpartner Kundenbetreuung & Vertrieb Holger Leimbeck Steffen Hahn, CFA Hermann Boscheinen Heinrich Oberkandler, CFA Bereichsleiter Leiter Bereichsdirektor Sparkassen Direktor Kundenbetreuung & Vertrieb Institutionelle Kunden Institutionelle Kunden Institutionelle Kunden holger.leimbeck@bayerninvest.de steffen.hahn@bayerninvest.de hermann.boscheinen@bayerninvest.de heinrich.oberkandler@bayerninvest.de Patrick Klinger, CFA Peter Tscheperkow Direktor Sales Manager Institutionelle Kunden Institutionelle Kunden patrick.klinger@bayerninvest.de peter.tscheperkow@bayerninvest.de 35 Nicht für die Weitergabe an Privatkunden i.S.d. WpHG / Privatanleger i.S.d. KAGB bestimmt!
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